1、 第 頁 內容目錄1、科創板醫藥行業基本情況9科創板上市要求9科創板涉及領域10醫藥占科創板行業總申報量的22102、科創板醫藥擬上市企業概況103、估值方法介紹14改良現金流折現估值模型（5P改進估值法）14基礎DCF模型介紹14改良5P模型14具體做法及需要注意考慮因素15創新器械5P模型的差異16臨床研究時間較短，成功率較高16器械推廣受操作者使用的影響16不斷迭代帶來差異化16設備與高值耗材的區別16創新藥PS估值方法16PE/PEG法16PE/PEG方法介紹16PE/PEG方法應用17事件驅動型NCF估值174、創新藥估值舉例微芯生物17微芯生物研發概述17西達本胺-目前中國唯一外周

2、T細胞淋巴瘤藥物185P估值模型在西達本胺上的應用19外周T細胞淋巴瘤適應癥上的應用19ER陽性乳腺癌適應癥上的應用20小細胞肺癌適應癥上的應用21彌漫性大b淋巴瘤21其他產品線及西達苯胺其他收入22整體估值測算225、創新藥PS估值法236、創新器械5P估值法24心脈醫療概述24公司介紹-心脈醫療24行業簡介24行業競爭格局及公司競爭優勢25競爭格局25公司競爭優勢主要包括：25主要經營指標255P估值應用27對支架產品的5P分析27主動脈支架收入預測假設277、消費型企業PEG估值法29華熙生物概述29公司介紹29行業簡介29 HYPERLINK l _TOC_250115 行業競爭格局及

3、公司競爭優勢30 HYPERLINK l _TOC_250114 所處行業內主要企業30 HYPERLINK l _TOC_250113 公司競爭優勢31 HYPERLINK l _TOC_250112 主要經營指標31 HYPERLINK l _TOC_250111 公司各細分領域收入及盈利預測33 HYPERLINK l _TOC_250110 8、訂單及事件驅動估值35 HYPERLINK l _TOC_250109 美迪西概述35 HYPERLINK l _TOC_250108 公司介紹35 HYPERLINK l _TOC_250107 行業簡介35 HYPERLINK l _TOC

4、_250106 行業競爭格局及公司競爭優勢36 HYPERLINK l _TOC_250105 所處行業內主要企業36 HYPERLINK l _TOC_250104 公司競爭優勢36 HYPERLINK l _TOC_250103 主要經營指標37 HYPERLINK l _TOC_250102 訂單及事件驅動估值38 HYPERLINK l _TOC_250101 藥物早期金額投資情況38 HYPERLINK l _TOC_250100 化藥創新藥臨床批準情況38 HYPERLINK l _TOC_250099 訂單及事件驅動估值分析38 HYPERLINK l _TOC_250098 最

5、終估值結果39 HYPERLINK l _TOC_250097 附錄：其他擬上市科創板公司簡要分析41 HYPERLINK l _TOC_250096 9、醫療器械-IVD41 HYPERLINK l _TOC_250095 公司介紹-東方基因41 HYPERLINK l _TOC_250094 行業簡介41 HYPERLINK l _TOC_250093 所處行業內主要企業42 HYPERLINK l _TOC_250092 公司競爭優勢42 HYPERLINK l _TOC_250091 主要財務指標43 HYPERLINK l _TOC_250090 公司介紹-浩歐博生物44 HYPER

6、LINK l _TOC_250089 行業簡介44 HYPERLINK l _TOC_250088 所處行業內主要企業45 HYPERLINK l _TOC_250087 公司競爭優勢45 HYPERLINK l _TOC_250086 主要財務指標46 HYPERLINK l _TOC_250085 公司介紹-碩世生物47 HYPERLINK l _TOC_250084 行業簡介47 HYPERLINK l _TOC_250083 所處行業內主要企業48 HYPERLINK l _TOC_250082 公司競爭優勢48 HYPERLINK l _TOC_250081 主要財務指標49 HYP

7、ERLINK l _TOC_250080 公司介紹-熱景生物50 HYPERLINK l _TOC_250079 行業簡介50 HYPERLINK l _TOC_250078 所處行業內主要企業51 HYPERLINK l _TOC_250077 公司競爭優勢51 HYPERLINK l _TOC_250076 主要財務指標52 HYPERLINK l _TOC_250075 10、醫療器械-耗材53 HYPERLINK l _TOC_250074 公司介紹-佰仁醫療53 HYPERLINK l _TOC_250073 行業簡介54 HYPERLINK l _TOC_250072 所處行業內主

8、要企業54公司競爭優勢55 HYPERLINK l _TOC_250071 主要財務指標56 HYPERLINK l _TOC_250070 公司介紹-賽諾醫療57 HYPERLINK l _TOC_250069 行業簡介57 HYPERLINK l _TOC_250068 所處行業內主要企業58公司競爭優勢58 HYPERLINK l _TOC_250067 主要財務指標59 HYPERLINK l _TOC_250066 司介紹-心脈醫療（略，見前文）60 HYPERLINK l _TOC_250065 11、醫療器械-美容耗材60 HYPERLINK l _TOC_250064 公司介紹

9、-昊海生科60 HYPERLINK l _TOC_250063 行業簡介60 HYPERLINK l _TOC_250062 所處行業內主要企業61公司競爭優勢62 HYPERLINK l _TOC_250061 主要財務指標62 HYPERLINK l _TOC_250060 司介紹-華熙生物（略，見前文）64 HYPERLINK l _TOC_250059 12、醫療器械-設備64 HYPERLINK l _TOC_250058 公司介紹-貝斯達64 HYPERLINK l _TOC_250057 行業簡介64 HYPERLINK l _TOC_250056 所處行業內主要企業65公司競爭

10、優勢66 HYPERLINK l _TOC_250055 主要財務指標67 HYPERLINK l _TOC_250054 公司介紹-海爾生物68 HYPERLINK l _TOC_250053 行業簡介68 HYPERLINK l _TOC_250052 所處行業內主要企業69公司競爭優勢69 HYPERLINK l _TOC_250051 主要財務指標70 HYPERLINK l _TOC_250050 公司介紹-南微醫學71 HYPERLINK l _TOC_250049 行業簡介71 HYPERLINK l _TOC_250048 所處行業內主要企業71公司競爭優勢72 HYPERLI

11、NK l _TOC_250047 主要財務指標72 HYPERLINK l _TOC_250046 公司介紹-祥生醫療73 HYPERLINK l _TOC_250045 行業簡介74 HYPERLINK l _TOC_250044 所處行業內主要企業74公司競爭優勢75 HYPERLINK l _TOC_250043 主要財務指標75 HYPERLINK l _TOC_250042 13、化學仿制藥76 HYPERLINK l _TOC_250041 公司介紹-苑東生物76 HYPERLINK l _TOC_250040 行業簡介77 HYPERLINK l _TOC_250039 所處行業

12、內主要企業77公司競爭優勢78 HYPERLINK l _TOC_250038 主要財務指標78 HYPERLINK l _TOC_250037 公司介紹-博瑞醫藥80 HYPERLINK l _TOC_250036 行業簡介80 HYPERLINK l _TOC_250035 所處行業內主要企業80公司競爭優勢81 HYPERLINK l _TOC_250034 主要財務指標81 HYPERLINK l _TOC_250033 14、生物藥82 HYPERLINK l _TOC_250032 公司介紹-申聯生物82 HYPERLINK l _TOC_250031 行業簡介83 HYPERLI

13、NK l _TOC_250030 所處行業內主要企業83 HYPERLINK l _TOC_250029 公司競爭優勢83 HYPERLINK l _TOC_250028 主要財務指標84 HYPERLINK l _TOC_250027 公司介紹-特寶生物85 HYPERLINK l _TOC_250026 行業簡介85 HYPERLINK l _TOC_250025 所處行業內主要企業86 HYPERLINK l _TOC_250024 公司競爭優勢86 HYPERLINK l _TOC_250023 主要財務指標86 HYPERLINK l _TOC_250022 公司介紹-賽倫生物88

14、HYPERLINK l _TOC_250021 行業簡介88 HYPERLINK l _TOC_250020 所處行業內主要企業88 HYPERLINK l _TOC_250019 公司競爭優勢88 HYPERLINK l _TOC_250018 主要財務指標89 HYPERLINK l _TOC_250017 15、創新藥90 HYPERLINK l _TOC_250016 紹-微芯生物（略,見前文）90 HYPERLINK l _TOC_250015 公司介紹-復旦張江90 HYPERLINK l _TOC_250014 行業簡介90所處行業內主要企業91 HYPERLINK l _TOC

15、_250013 公司競爭優勢91 HYPERLINK l _TOC_250012 主要財務指標91 HYPERLINK l _TOC_250011 16、創新服務92 HYPERLINK l _TOC_250010 公司介紹-諾康達92 HYPERLINK l _TOC_250009 行業簡介92 HYPERLINK l _TOC_250008 所處行業內主要企業93 HYPERLINK l _TOC_250007 公司競爭優勢93 HYPERLINK l _TOC_250006 主要財務指標93 HYPERLINK l _TOC_250005 公司介紹-泰坦科技94 HYPERLINK l

16、_TOC_250004 行業簡介95 HYPERLINK l _TOC_250003 所處行業內主要企業95 HYPERLINK l _TOC_250002 公司競爭優勢95 HYPERLINK l _TOC_250001 主要財務指標96 HYPERLINK l _TOC_250000 公司介紹-美迪西（略）97圖表目錄圖1：公司在研管線情況18圖2：西達本胺國內銷售額（萬元）18圖3：2013-2022年我國主動脈介入醫療器械市場規模（單位：億元）2442013-2022 年我國外周血管介入醫療器械市場規模（單位：億元）.24圖5：心脈醫療營收和歸母凈利潤26圖6：心脈醫療毛利率和凈利率2

17、6圖7：心脈醫療研發投入及占營收比26圖8：心脈醫療各費用占營收比26圖9：中國骨骼肌肉注射用藥市場規模30圖10：全球透明質酸注射市場30圖11：主要競爭對手31圖12：華熙生物營收和歸母凈利潤32圖13：華熙生物毛利率和凈利率32圖14：華熙生物研發投入及占營收比33圖15：華熙生物各費用占營收比33圖16：全球CRO市場規模預測36圖17：全球各地區CRO市場規模預測36圖18：美迪西營收和歸母凈利潤37圖19：美迪西毛利率和凈利率37圖20：美迪西研發投入及占營收比37圖21：美迪西各費用占營收比37圖22：生物科技PEVC投資金額及增速38圖23：生物科技PEVC投資數及增速38圖2

18、4：化藥新藥臨床批準數量38圖25：POCT全球市場規模42圖26：中國POCT市場規模42圖27：東方基因營收和歸母凈利潤43圖28：東方基因毛利率和凈利率43圖29：東方基因研發投入及占營收比44圖30：東方基因各費用占營收比44圖31：我國體外診斷試劑市場細分45圖32：浩歐博生物營收和歸母凈利潤46圖33：浩歐博生物毛利率和凈利率46圖34：浩歐博生物研發投入及占營收比47圖35：浩歐博生物各費用占營收比47圖36：中國生化診斷產品市場規模48圖37：中國免疫診斷產品市場規模48圖38：中國分子診斷市場規模48圖39：碩世生物營收和歸母凈利潤49圖40：碩世生物毛利率和凈利率49圖41

19、：碩世生物研發投入及占營收比50圖42：碩世生物各費用占營收比50圖43：POCT全球市場規模51圖44：中國POCT市場規模51圖45：熱景生物營收和歸母凈利潤52圖46：熱景生物毛利率和凈利率52圖47：熱景生物研發投入及占營收比53圖48：熱景生物各費用占營收比53圖49：主要競爭對手55圖50：佰仁醫療營收和歸母凈利潤56圖51：佰仁醫療毛利率和凈利率56圖52：佰仁醫療研發投入及占營收比57圖53：佰仁醫療各費用占營收比57圖54：2013-2017年我國冠脈支架植入情況58圖55：2013-2017年我國心臟支架市場終端現有規模的測算58圖56：賽諾醫療營收和歸母凈利潤59圖57：

20、賽諾醫療毛利率和凈利率59圖58：賽諾醫療研發投入及占營收比60圖59：賽諾醫療各費用占營收比60圖60：中國生物材料市場規模61圖61：主要競爭對手61圖62：昊海生科營收和歸母凈利潤63圖63：昊海生科毛利率和凈利率63圖64：昊海生科研發投入及占營收比64圖65：昊海生科各費用占營收比64圖66：2013-2017年我國MRI設備市場保有量65圖67：2013-2022年我國外周血管介入醫療器械市場規模（單位：億元）65 圖68：2013-2017年中國彩超設備銷量65圖69：2013-2022年我國外周血管介入醫療器械市場規模（單位：億元）65 圖70：貝斯達營收和歸母凈利潤67圖71

21、：貝斯達毛利率和凈利率67圖72：貝斯達研發投入及占營收比68圖73：貝斯達各費用占營收比68圖74：全球生物醫療低溫存儲設備市規模69圖75：2018-2022冷藏藥品規模和增速69圖76：海爾生物營收和歸母凈利潤70圖77：海爾生物毛利率和凈利率70圖78：海爾生物研發投入及占營收比71圖79：海爾生物各費用占營收比71圖80：南微醫學營收和歸母凈利潤73圖81：南微醫學毛利率和凈利率73圖82：南微醫學研發投入及占營收比73圖83：南微醫學各費用占營收比73圖84：2016-2022年全球超聲醫學影像設備市場規模74圖85：2016-2022年中國超聲醫學影像設備市場規模74圖86：祥生

22、醫療營收和歸母凈利潤76圖87：祥生醫療毛利率和凈利率76圖88：祥生醫療研發投入及占營收比76圖89：祥生醫療各費用占營收比76圖90：2013-2017年我國化學原料藥行業主營業務收入走勢圖77912013-2022 年我國外周血管介入醫療器械市場規模（單位：億元）77圖92：苑東生物營收和歸母凈利潤79圖93：苑東生物毛利率和凈利率79圖94：苑東生物研發投入及占營收比79圖95：苑東生物各費用占營收比79圖96：國際仿制藥銷售額增速80圖97：中國仿制藥市場規模80圖98：博瑞醫藥營收和歸母凈利潤81圖99：博瑞醫藥毛利率和凈利率81圖100：博瑞醫藥研發投入及占營收比82圖101：博

23、瑞醫藥各費用占營收比82圖102：申聯生物營收和歸母凈利潤84圖103：申聯生物毛利率和凈利率84圖104：申聯生物研發投入及占收比85圖105：申聯生物各費用占營收比85圖106：特寶生物營收和歸母凈利潤87圖107：特寶生物毛利率和凈利率87圖108：特寶生物研發投入及占營收比87圖109：特寶生物各費用占營收比87圖110：賽倫生物營收和歸母凈利潤89圖111：賽倫生物毛利率和凈利率89圖112：賽倫生物研發投入及占營收比90圖113：賽倫生物各費用占營收比90圖114：復旦張江營收和歸母凈利潤91圖115：復旦張江毛利率和凈利率91圖116：復旦張江研發投入及占營收比92圖117：復旦

24、張江各費用占營收比92圖118：諾康達營收和歸母凈利潤94圖119：諾康達毛利率和凈利率94圖120：諾康達研發投入及占營收比94圖121：諾康達各費用占營收比94圖122：泰坦科技營收和歸母凈利潤96圖123：泰坦科技毛利率和凈利率96圖124：泰坦科技研發投入及占營收比97圖125：泰坦科技各費用占營收比97表1：科創板上市要求9表2：科創板涉及領域10表3：科創板擬上市公司概覽11表4：科創板擬上市醫藥企業簡介及主要產品11表5：擬上市科創板公司主要財務指標13表6：PTCL治療方案比較19表7：西達苯胺在外周T細胞淋巴瘤上的銷售收入預測20表8：西達苯胺在乳腺癌方面收入預測20表9：西

25、達苯胺在非小細胞肺癌上的銷售預測21表10：彌漫性大B細胞淋巴瘤收入預測22表11：其他在研藥物及西達苯胺其他收入22表12：微芯生物整體估值23表13：主動脈支架的主動脈夾層和主動脈瘤銷售收入預測28表14：術中支架和其他產品銷售收入預測28表15：心脈醫療估值28表16：華熙生物科技細分收入預測33表17：華熙生物科技盈利預測35表18：美迪西業務細分及預測（單位百萬元）39表19：美迪西估值結果391、 科創板醫藥行業基本情況科創板上市要求2019 年 3 月 1 日，上海證券交易所發布上海證券交易所科創板股票上市規則（201933表 1：科創板上市要求通用上市標準預計市值不低于人民幣

26、10 億元最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000 萬元，或者預計市值不低于人10入不低于人民幣 1 億元預計市值不低于人民幣 15 億元最近一年營業收入不低于人民幣 2 億元，且最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例不低于 15預計市值不低于人民幣 20 億元最近一年營業收入不低于人民幣 3 億元，且最近三年經營活動產生的現金 流量凈額累計不低于人民幣 1 億元預計市值不低于人民幣 30 億元最近一年營業收入不低于人民幣 3 億元預計市值不低于人民幣 40 億元主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨

27、床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢 并滿足相應條件紅籌企業適用的上市標準預計市值不低于人民幣 100 億元預計市值不低于人民幣 50 億元最近一年營業收入不低于人民幣 5 億元具有表決權差異安排的發行人適用的上市標準預計市值不低于人民幣 100 億元預計市值不低于人民幣50億元最近一年營業收入不低于人民幣5億數據來源：上交所， 科創板涉及領域表 2：科創板涉及領域新一代信息技術領域主要包括半導體和集成電路、電子信息、下一代信息網絡、人工智能、大數據、云計算、新興軟件、互聯網、物聯網和智能硬件等高端裝備領域主要包括智能制造、航空航天、先進軌道交通、海洋工程裝備及相關技術服務等新

28、材料領域前沿新材料及相關技術服務等新能源領域主要包括先進核電、大型風電、高效光電光熱、高效儲能及相關技術服務等節能環保領域主要包括高效節能產品及設備、先進環保技術裝備、先生物醫藥領域主要包括生物制品、高端化學藥、高端醫療設備與器械及相關技術服務等符合科創板定位的其他領域數據來源：上交所， 225111環保領域有 4 家；新能源領域有 2 家。2、 科創板醫藥擬上市企業概況247（中止、14，IVD表 3：科創板擬上市公司概覽證券簡稱行業細分員工總 數省份城市融資金額(億）整體估 值（億）復旦張江創新藥627上海上海市6.556.5微芯生物創新藥370廣東省深圳市8.080.4苑東生物化藥641

29、四川省成都市11.144.5賽倫生物化藥218上海上海市4.016.0特寶生物生物藥694福建省廈門市6.153.2申聯生物生物藥296上海上海市4.545.0科前生物生物藥647湖北省武漢市17.5174.7南微醫學器械設備1368江蘇省南京市8.935.8貝斯達器械設備355廣東省深圳市3.431.0海爾生物器械設備729山東省青島市10.040.0祥生醫療器械設備566江蘇省無錫市9.538.1安翰科技器械設備540湖北省武漢市12.0120.0昊海生科器械耗材1226上海上海市14.8148.3賽諾醫療器械高值耗材461天津天津市2.726.7心脈醫療器械高值耗材284上海上海市6.5

30、26.0佰仁醫療器械高值耗材154北京北京市3.212.9華熙生物器械高值耗材1232山東省濟南市31.5315.4熱景生物器械ivd479北京北京市2.911.5浩歐博器械ivd286江蘇省蘇州市6.224.8碩世生物器械ivd401江蘇省泰州市4.016.1東方基因器械ivd768浙江省湖州市5.622.5美迪西創新服務CR0939上海上海市3.513.9博瑞醫藥創新服務cmo515江蘇省蘇州市3.636.0諾康達創新服務243北京北京市4.417.5數據來源： 表 4：科創板擬上市醫藥企業簡介及主要產品證券簡稱行業細分主營收入構成公司簡介苑東生物化藥烏苯美司膠囊:26.69;富馬酸比索洛

31、爾片:23.16; 伊 班 膦 酸 鈉 注 射液:14.75;注射用復方甘草酸苷:12.02公司是一家以化學原料藥和化學藥制劑的研發、生產與銷售為主營業務的國家級高新技術企業。具備注射液、凍干粉針劑、片劑、膠囊劑等多種劑型和化學原料藥的生產能力，涵蓋抗腫瘤、心血管、消化、麻醉鎮痛、兒童用藥等重點領域。微芯 創新西 達 本 胺 片 銷 售 收公司是一家旨在為患者提供可承受的、臨床亟需的原創新分子實體藥物的國生物藥入:92.58;技術授權許可:6.63;家級高新技術企業。公司主要產品均為自主研發的新分子實體且作用機制新11究的新分子實體候選藥物。復旦張江創新藥艾 拉 :53.24 ; 里 多:36

32、.26;復美達:7.78;程技術和口服固體制劑技術等，現有藥品主要覆蓋皮膚性病治療和抗腫瘤治療領域。科前生物生物藥豬用活疫苗:49.32;豬用滅活疫苗:46.51;公司是一家專注于獸用生物制品研發、生產、銷售及動物防疫技術服務的生472017特寶生物生物藥派 格 賓 ; 特 津 :28.42 ; 特 康:18.71;特爾立:10.6;公司是專業從事重組蛋白質及其長效修飾藥物研發、生產及銷售的創新型生物醫藥企業。圍繞病毒性肝炎、惡性腫瘤等重大疾病和免疫治療領域，布局涵蓋多種蛋白質藥物的創新平臺，擁有從基礎研究到產業化的生物醫藥體系化創新能力。申聯 生物生物藥口蹄疫疫苗:99.97;其他業務:0.

33、03公司是一家專業從事獸用生物制品研發、生產、銷售的高新技術企業，也是國內第一家合成肽疫苗生產企業。主營產品為豬口蹄疫疫苗。賽倫生物生物藥馬 破 傷 風 免 疫 球 蛋白:45.53;抗蝮蛇毒血清:35.98;抗五步蛇毒血清:11.8;公司自成立以來一直致力于研發、生產、加工抗毒素及抗蛇毒血清產品。美迪西創新服務 CR0藥 物 探 索 與 藥 學 研究 :55.99; 臨 床 前 研究:44.01公司是一家專業的生物醫藥臨床前綜合研發服務 CRO，為全球的醫藥企業和科研機構提供全方位的符合國內及國際申報標準的一站式新藥研發服務。公司的 CRO 服務涵蓋藥物發現、藥學研究以及臨床前研究。博瑞醫藥

34、創新服務cmo卡泊芬凈:22.1;恩替卡韋 :12.86 ; 米 卡 芬凈 :10.81 ; 阿 尼 芬凈:9.6;壁壘的醫藥中間體、原料藥和制劑產品的研發和生產業務。諾康達創新服務實驗室放大:40.77;實驗室小試:27.43;開題方案:15.61;公司是一家國內領先的、專注于藥物制劑研究的藥學研發高新技術企業。自成立以來，致力于輔料創新的藥物輸送系統平臺研究。南微醫學器械 設備止血及閉合類:41.82;活檢 類 :19.51 ; 擴 類 :13.13; 微 波 消 融針:7.44;公司是一家主要從事微創醫療器械研發、制造和銷售的企業。公司主要產品包括內鏡診療器械和腫瘤消融設備及耗材。公司作

35、為我國內鏡診療器械行業的重要生產商，部分產品已經具備與國外主要競爭對手競爭的能力。公司子公司康友醫療是我國領先的腫瘤消融設備及耗材制造商，產銷規模占據行業突出位置。安翰科技器械 設備膠 囊 :57.62 ; 備 :39.83 ; 其 他 業務:2.55公司是一家聚焦于消化道系統健康，主營“磁控膠囊胃鏡系統”機器人的自CFDA貝斯達器械 設備超 導 型 磁 共 振 設備:36.73;永磁型磁共振設備:26.5;彩色超聲診系統:9.95;X核醫學設備、醫療信息化軟件等五大系列近四十款產品海爾生物器械 設備疫苗安全:13.03;HYC系列(350L-700L):8.47;HYC系列700L以上):8

36、.46;低溫保存箱:7.23;公司是基于物聯網轉型的生物科技綜合解決方案服務商。公司主要為生物樣本庫、藥品與試劑安全、血液安全、疫苗安全、生命科學實驗室等五大應用場景提供低溫存儲解決方案。祥生醫療器械 設備彩 超 :82.3 ; 黑 白超 :14.61; 配 件 及 其他 :2.28 ; 技 術 服 務費:0.81祥生醫療是國內專業的、具有完全自主知識產權的超聲醫學影像設備及相關技術提供商，其長期專注于超聲醫學影像設備的研發、制造和銷售，可為國內外醫療機構、科研機構、戰略合作伙伴等提供各類超聲醫學影像設備和專業的技術開發服務，輔助醫師進行疾病檢測和病情診斷。昊海 生科器械人工晶狀體:27.67

37、 ; 玻尿酸:17.08 ; 玻璃酸鈉注射公司是一家應用生物醫用材料技術和基因工程技術進行醫療器械和藥品研發、生產和銷售的科技創新型企業。材液 :13.57 ; 視 光 材料:7.85;賽諾醫療器械值耗材BuMA:90.73 ; 顱 內 球囊 :4.72 ; 冠 脈 囊:3.74;公司是一家專注于高端介入醫療器械的研發、生產和銷售的企業，主營業務涵蓋心腦血管、結構性心臟病等介入治療的重點領域。公司上市的產品包括冠狀動脈支架系統和球囊擴張導管(冠脈及神經)兩大類。華熙生物器械值耗材原料產品:51.57;醫療終端:24.76;功能性護膚品:22.98;透明質酸產業化規模位居國際前列。心脈醫療器械值

38、耗材主動脈支架類:81.57;術中支架類:16.55;公司是一家從事主動脈及外周血管介入醫療器械研發,生產及銷售的高新技術企業,在主動脈介入醫療器械領域。佰仁醫療器械值耗材神經外科生物補片:39.1; 心 胸 外 科 生 物 科 補片 :33.22; 瓣 膜 成 形環:14.09;公司是國內技術領先的、專注于動物源性植介入醫療器械研發與生產的高新技術企業，產品應用于心臟瓣膜置換與修復、先天性心臟病植介入治療以及外科軟組織修復。熱景生物器械ivd心腦血管疾病:38.06;感染炎癥疾病:26.43;肝臟疾病:13.72;快速檢測儀器:11.59;構建了可滿足不同終端用戶需求的全場景(POCT 現場

39、快速檢測、中心實驗室疾病檢測三大系列。浩歐博器械ivd過敏:71.71;自免 :22.96 ; 儀 器 業務:2.46;其他業務:1.7;其他:1.18以及自身免疫檢測等領域。碩世生物器械ivd核 酸 分 子 診 斷 試劑:57.52;干化學診斷試劑:31.34;HPV類:20.36;呼吸道病原體檢測系列:18.15;公司是國內領先的體外診斷產品提供商，專注于體外診斷試劑、配套檢測儀器等體外診斷產品的研發、生產和銷售。東方基因器械ivd毒品檢測:52.28;傳染病檢測:26.77;優生優育檢測:15.13;公司是一家專業從事體外診斷產品研發、生產與銷售的公司，目前已完成從抗原抗體等生物原料，到

40、體外診斷試劑以及體外診斷儀器的全產業鏈布局，POCT斷儀器和液態生物芯片等產品的業務格局。數據來源： 表 5：擬上市科創板公司主要財務指標證券簡稱行業細分18 年營業 收 入 （億元）18 年收 入 增速18 年歸母凈利潤（億元）18 年歸母增速ROE( 加權)利率銷售凈利率微芯生物創新藥1.4833.70.3120.76.496.321.2復旦張江創新藥7.4245.31.51100.515.990.517.5苑東生物化藥7.6961.41.35109.826.488.617.6科前生物生物藥7.3516.23.8921.450.284.452.9特寶生物生物藥4.4838.80.16209

41、.63.387.53.6申聯生物生物藥2.75(8.9)0.88(11.2)14.080.231.8賽倫生物生物藥1.5123.60.51(49.2)18.685.433.7美迪西創新服務CR03.2430.60.5946.818.936.118.7博瑞醫藥創新服務cmo4.1129.80.7666.215.758.818.5諾康達創新服務1.85147.50.78121.433.371.941.8南微醫學器械 設備9.2243.91.9390.436.263.822.1安翰科技器械 設備3.2287.30.66737.99.376.720.4貝斯達器械 設備4.7113.51.084.69.

42、746.822.9海爾生物器械 設備8.4235.41.1488.711.950.713.6祥生醫療器械 設備3.2720.40.9548.444.961.129.1昊海生科器械 耗材15.5815.14.1511.312.278.529.2賽諾醫療器械 高值耗材3.8018.10.8934.813.682.323.4華熙生物器械 高值耗材12.6354.44.2490.724.479.933.6心脈醫療器械 高值耗材2.3140.00.9143.050.278.839.2佰仁醫療器械 高值耗材1.1119.80.5018.131.491.044.8熱景生物器械ivd1.8731.70.486

43、0.125.973.725.8浩歐博器械ivd2.0137.70.4088.034.670.619.9碩世生物器械ivd2.3123.20.6449.621.881.727.7東方基因器械ivd2.8627.50.6596.039.248.722.4數據來源： 3、 估值方法介紹改良現金流折現估值模型（5P）DCFDCF（） 的資產負債表和損益表。需要深入了解行業的發展階段和特性、行業競爭格局、（股權資本成本=無風險收益+風險補償）為折現率，結合模型進行絕對價值的評估。5PDCF 模型估值存在分階段的特點，比較適用于目前還沒有收入的創新藥或者創新（PossibilityofSuccess（Pa

44、tient poolPenetration（ Price （ Patents5PDCF該現金流貼現模型共分為三階段：（PossibilityofSuccess。具體做法及需要注意考慮因素第一、患者池的估算第二滲透率的判斷需要考慮藥品本身療效、已經上市同類藥物的效果，給藥方式、依從性，以及醫保覆蓋、招標情況、渠道推廣情況等。第三、專利期判斷第四、判斷定價新藥定價涉及政府、藥企和醫保的博弈。根據新藥的療程、治愈的時間或者致死性疾病的無進展生存期來計算用藥時間。從而計算出年用藥金額。第五、判斷成功率1-35P臨床研究時間較短，成功率較高階段成功率僅10。因此專利期和成功率有所不同。器械推廣受操作者使

45、用的影響器械不斷迭代帶來差異化設備與高值耗材的區別IVDPS6-8年達到峰值，然后專利到期后每年下降20，3一般都是扎堆申報比較多，即使新藥競爭也非常激烈。對于創新性強，競爭格局好的 best in class 的新藥可以按照銷售峰值的 7 倍給估值。PE/PEGPE/PEGPEPE 的核心含義是“公司的盈利能力是投資價值的主要PE 法時，一般先選擇一組可比公司，計算這一組公司的平均PE，PEPE 越高，反之亦然。PEG每股收益盈利增長率PEPEGPEPEG3-5PE/PEGPE/PEGNCFCMO和疫苗領域，由于訂單和事件驅動較為明顯，因此需要用NCF絕對估值的方法進行估值。結合商業化訂單爆

46、發情況以及疫情發展等情況進行判斷。4、 創新藥估值舉例微芯生物微芯生物研發概述200120143IIIPPAR2 圖1：公司在研管線情況數據來源：公司招股說明書， 西達本胺-目前中國唯一外周THDAC201412TPTCLII 期臨床試驗結果獲批上市的國1T/HER2201811CDE20145.94/104.18/1090，T2530T1.31-1.57T 細胞淋巴瘤30mg（6，每周服藥兩次，兩次服藥間隔不應少于320177550/385/片，月1.858001.4 10 圖2：西達本胺國內銷售額（萬元）數據來源：公司招股說明書， 表6 ：PTCL治療方案比較藥物類型治療方案總生存期（OS

47、）中位數給藥方式上市時間治療費用傳統治療方案化療（CHOP/CHOPE/其他方案）5.8 個月靜脈注射常規療法，作為常規療法，上市時間較早0.3 -3 萬元 /月葉酸代謝抑制劑普拉曲沙14.5 個月靜脈注射20099FDAPTCL14.97 萬元 /月HDAC 抑制劑貝利司他7.9 個月靜脈滴注20147FDAPTCL26.7 4 萬元 /月羅米地辛11.3 個月靜脈滴注20116FDAPTCL12.87 萬元 /月西達本胺21.4 個月口服2014 年 12CFDA1.85 萬元 /月數據來源：公司招股說明書， 5PT上市概率：西達苯胺自2014年在我國批準上市，這個適應癥上概率100。患者

48、池：西達苯胺目前主要用于外周 T 細胞淋巴瘤， PTCL 每年新增人數約為1.3-1.4 萬人。并且 PTCL 每年發病率以 3的速度增長。20181.3731.18.2T藥物，沒有競爭對手。隨著醫保降價及藥品推廣的進行，滲透率會逐年提高。定價：每次 6 片，每周 2 次，進入醫保后價格 385 元每片，因此治療費用每月為1.856-1222.221.4專利：預計核心化合物專利 2023 年 7 月到期。表 7：西達苯胺在外周 T 細胞淋巴瘤上的銷售收入預測年份20182019E2020E2021E2022E2023E2024E淋巴瘤發病率 （標準化）4.18/10萬4.18/10萬4.18/

49、10萬4.18/10萬4.18/10萬4.18/10萬4.18/10萬非霍奇金淋巴瘤占比90909090909090外周 T 細胞淋巴瘤占比25-3025-3025-3025-3025-3025-3025-30患者池（萬人）1.401.441.491.531.581.621.67治療率4.46.69.913.918.023.428.1市占率100.0100.0100.0100.0100.0100.080.0滲透率（治療率*市占率）4.46.69.913.918.023.422.5價格（萬元/年）22.2022.2022.2022.2022.2022.2016.65上市概率100.0100.01

50、00.0100.0100.0100.0100.0每期銷售金額 (億）1.372.113.264.716.308.446.26數據來源： ER上市概率：西達苯胺在乳腺癌上的應用目前處于 NDA，預計獲批上市概率為 90。患者池：2019，ER13.83增長。滲透率：針對ER陽性乳腺癌的治療競爭激烈。乳腺癌治療率為42左右，在二線治療用品中假設市占率為1。定價、專利同上。表 8：西達苯胺在乳腺癌方面收入預測年份20182019E2020E2021E2022E2023E2024E乳腺癌發病率0.0420.0430.0450.0460.0470.0490.050新發晚期乳腺癌比例10101010101

51、010整體晚期乳腺癌/新發4444444激素受體陽性比例70707070707070二線治療患者比例90909090909090患者池（萬人）13.7614.1714.6015.0415.4915.9516.43治療率42.3546.5948.9151.3653.93市占率（相對同類產品）1.01.52.12.73.3滲透率（治療率*市占率）0.420.701.031.401.77價格（ 萬元/年）22.222.222.222.216.65上市概率9090909090每期銷售金額(億）1.242.103.184.474.35數據來源： 非小細胞肺癌適應癥上的應用50,假設2022年上市。患者池

52、：2019703的速度增長。PD10.5。24表 9：西達苯胺在非小細胞肺癌上的銷售預測年份20182019E2020E2021E2022E2023E2024E肺癌發病率0.0600.0620.0640.0660.0680.0700.072患病率 / 發病率80808080808080非小細胞肺癌比例80808080808080晚期比例80808080808080患者池（萬人）39.9441.1342.3743.6444.9546.3047.69滲透率0.501.001.50價格（ 萬元/年）14.78414.78411.088上市概率505050每期銷售金額(億）1.663.423.97數據

53、來源： bb80,假設2022年上市。b的速度增長。滲透率：液體瘤效果較好藥物比較多，假設第一年滲透率 226385表 10：彌漫性大 B 細胞淋巴瘤收入預測年份20182019E2020E2021E2022E2023E2024E淋巴瘤發病率0.00590.00610.00630.00650.00670.00690.0071非霍奇金淋巴瘤占比90909090909090彌漫性大 B 細胞淋巴瘤比例34343434343434患者池（萬人）2.362.432.512.582.662.742.82滲透率2.003.004.00價格（ 萬元/年）22.1822.1816.63上市概率808080每期

54、銷售金額(億）0.941.461.50數據來源： 其他產品線及西達苯胺其他收入1000表 11：其他在研藥物及西達苯胺其他收入年份20182019E2020E2021E2022E2023E2024E西達本胺技術授權收入(億元）0.10.10.10.10.10西格列他鈉(億元）0.30.510.7651.1475成功概率80808080銷售額（億）0.240.4080.6120.918西奧羅尼(億元）0.30.91.35成功概率505050銷售額（億元）0.150.450.675數據來源： 整體估值測算假設微芯生物創新藥毛利率96銷售管理費用率19為54且隨著銷售收入的擴大逐年下降，每年資本投入

55、 1.4 億并小幅增長，最終估值 73.15 億。表 12：微芯生物整體估值2019E2020E2021E2022E2023E2024E銷售收入現值：億元2.214.607.1512.7418.9517.67毛利率969696969696成本0.090.180.290.510.760.71銷售、管理費用率545045454040銷售、管理費1.192.303.225.737.587.07研發費用率252020151515研發費用0.550.921.431.912.842.65EBIT0.381.202.224.597.777.24所得稅稅率151515151515所得稅0.0560.1790.

56、3320.6881.1651.087折舊與攤銷0.130.280.430.761.141.06營運資金的凈變動0.20.30.40.50.60.7資本性投入1.401.501.601.701.801.90預測期-FCFF-1.15-0.510.312.465.344.62WACC6.66永續增長率2永續期-現金流101.07預測期當期現值-1.08-0.450.261.903.8768.65PV(FCFF)73.15數據來源： 5、 創新藥 PS 估值法t2023（專利到期）8.44202620266.17b20262.19 為峰值的三倍，經過計算得到簡略計算的整體估值為 85 億，與 5P

57、法基本持平，且這里多個藥和適應癥達到峰值的時間略有不同，折現的時間價值也略有誤差， 可以作為一種簡便的估值方法。6、 創新器械 5P 估值法心脈醫療概述公司介紹-心脈醫療行業簡介主動脈腔內介入:近年來，受益于政策支持及我國人均醫療支出的提高，我國主動脈血管腔內介入醫療器械正處于高速成長階段，市場規模由 2013 年的 5.5201710.317.2202219.5 億元.外周血管介入:我國外周血管介入醫療器械市場規模由 2013 年的 17.0 億元增長至 2017 年的 30.1 億人民幣，復合增長率達 15.4，預計至 2022 年我國外周71.2圖 3：2013-2022 年我國主動脈介

58、入醫療器械市場規模（單位：億元）圖 4： 2013-2022 年我國外周血管介入醫療器械市場規模（單位：億元）圖 3：2013-2022 年我國主動脈介入醫療器械市場規模（單位：億元）圖 4： 2013-2022 年我國外周血管介入醫療器械市場規模（單位：億元）數據來源：公司招股書， 數據來源：公司招股書， 行業競爭格局及公司競爭優勢競爭格局公司競爭優勢主要包括：高水平的研發團隊：公司高度重視研發團隊的建設，通過自主培養、結合外部引進的方式不斷擴大人才儲備，已經組建了業內具有較強競爭力的研發團隊， 成熟的項目評估體系：心脈醫療建立了成熟的項目評估體系，跟蹤、收集各86 項，其中境內發明專利43

59、 項、境外發明專利 25 項。領先的產品創新能力：公司成功開發出第一個國產腹主動脈覆膜支架、國內30 個省、自治700100 余家經銷商主要經營指標公司營收水平較穩，研發投入不斷加大。公司 2018 年營業收入 2.29 億元，2016年至 2018 年，復合增長率達到35.80，增長率較高的主要原因為1）隨著2公司覆蓋終端醫院數量逐年提升Castor2017 年三季度末2018 年77.6678.69 圖5：心脈醫療營收和歸母凈利潤圖6：心脈醫療毛利率和凈利率數據來源：公司招股書， 數據來源：公司招股書， 公司高度重視研發投入，2018 年的研發投入（含資本化的開發支出）4785.52 萬元

60、，最近三年各年研發投入占當年營業收入的比例平均值為 26.94圖7： 心脈醫療研發投入及占營收比圖8：心脈醫療各費用占營收比20164.39、3.68及 5.89。因籌劃上市、2017 年增加 290.18 18.32、15.72及 17.39。2018 年，公司銷售費用2017 年增加 1,423.59（）公司收入規模增長較快，超額790.88 萬元（2為推廣新產品 Castor 分支型覆膜支架，2017（3）2018 年，公司因國際市場的開拓導致銷售費用較 2017 年增加。圖7： 心脈醫療研發投入及占營收比圖8：心脈醫療各費用占營收比數據來源：公司招股書， 數據來源：公司招股書， 201