1、項目投資資決策學習目標標 通過學習習本章，你應該該能夠：1了解解項目投投資的涵涵義與特特點，熟熟悉項目目投資的的類型。2掌握握投資項項目現(xiàn)金金流量的的估算方方法，懂懂得為什什么項目目投資決決策要使使用現(xiàn)金金流量而而不是會會計利潤潤。3掌握握凈現(xiàn)值值、獲利利指數(shù)、內(nèi)含報報酬率和和投資回回收期的的計算，并能根根據(jù)計算算結(jié)果判判斷是否否應當接接受或拒拒絕一個個新的項項目。4理解解凈現(xiàn)值值法、獲獲利指數(shù)數(shù)法、內(nèi)內(nèi)含報酬酬率法和和投資回回收期法法的優(yōu)缺缺點。5熟悉悉資本無無限量情情況下互互斥方案案比較決決策、資資本限量量決策和和固定資資產(chǎn)平均均年成本本的計算算。6熟悉悉調(diào)整現(xiàn)現(xiàn)金流量量法和風風險調(diào)整整貼

2、現(xiàn)率率法兩種種投資風風險的處處置方法法，及用用類比法法估計項項目系統(tǒng)統(tǒng)風險。 第一節(jié) 項目投投資概述述對于創(chuàng)造造價值而而言，投投資決策策是三項項財務決決策中最最重要的的決策。籌資的的目的是是投資，投資需需求決定定了籌資資的規(guī)模模和時間間。在一一定意義義上，投投資決策策決定著著企業(yè)的的前景，以至于于提出投投資方案案和評價價方案的的工作已已經(jīng)不是是財務人人員能單單獨完成成的，需需要所有有經(jīng)理人人員的共共同努力力。一、投資資的涵義義投資是指指特定的的經(jīng)濟主主體為了了在未來來可預見見的時期期內(nèi)獲得得收益，在一定定時期向向特定的的標的物物投放一一定數(shù)額額的資金金或?qū)嵨镂锏确秦涁泿判再Y資產(chǎn)的經(jīng)經(jīng)濟行為為。

3、從特特定企業(yè)業(yè)角度看看，投資資是企業(yè)業(yè)為獲取取收益而而向特定定對象投投放資金金的經(jīng)濟濟行為；從現(xiàn)金金流量看看，投資資是為了了將來更更多現(xiàn)金金流入而而現(xiàn)在付付出現(xiàn)金金的經(jīng)濟濟行為。投資按其其對象，可劃分分為生產(chǎn)產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)投資和和金融性性資產(chǎn)投投資。生產(chǎn)性性資產(chǎn)投投資生產(chǎn)性資資產(chǎn)投資資是指企企業(yè)將資資金投放放于為取取得供本本企業(yè)生生產(chǎn)經(jīng)營營使用的的生產(chǎn)性性資產(chǎn)的的一種投投資行為為。生產(chǎn)產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)是指企企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營活活動所需需要的資資產(chǎn)，例例如機器器設(shè)備、存貨等等。這些些資產(chǎn)是是企業(yè)進進行生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營活活動的基基礎(chǔ)條件件。企業(yè)業(yè)利用這這些資產(chǎn)產(chǎn)可以增增加價值值，為股股東創(chuàng)造造財富。生產(chǎn)性資資產(chǎn)又進進

4、一步分分為營運運資產(chǎn)和和資本資資產(chǎn)。資資本資產(chǎn)產(chǎn)是指企企業(yè)長期期資產(chǎn)。資本資資產(chǎn)的投投資對企企業(yè)的影影響時間間長，又又稱長期期投資。營運資資產(chǎn)是指指企業(yè)的的流動資資產(chǎn)。流流動資產(chǎn)產(chǎn)對企業(yè)業(yè)影響涉涉及時間間短，又又稱短期期投資。本章主主要討論論與形成成資本資資產(chǎn)相關(guān)關(guān)的投資資，即項項目投資資（或資資本投資資）。由由于項目目投資管管理的主主要內(nèi)容容是通過過投資預預算的分分析與編編制，對對投資項項目進行行評價，因此，也稱為為“項目投投資分析析與評價價”，或者者稱“資本預預算”。營運運資產(chǎn)投投資將在在“第八章章營運資資金管理理”中討論論。從投資行行為介入入程度看看，生產(chǎn)產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)投資是是一種直直接投資

5、資。投資資后企業(yè)業(yè)并沒有有失去資資產(chǎn)的控控制權(quán)，投資行行為并不不改變資資金控制制權(quán)歸屬屬，只是是指定了了企業(yè)資資金的特特定用途途。這種種投資在在企業(yè)內(nèi)內(nèi)部進行行的，因因此，從從投資的的方向看看，它是是一種對對內(nèi)投資資。金融性性資產(chǎn)投投資金融性資資產(chǎn)投資資是指企企業(yè)為獲獲取收益益或套期期保值，將資金金投放于于金融性性資產(chǎn)的的一種投投資行為為。金融融性資產(chǎn)產(chǎn)是指現(xiàn)現(xiàn)金或有有價證券券等可以以進入金金融交易易的資產(chǎn)產(chǎn)。金融融性資產(chǎn)產(chǎn)的典型型表現(xiàn)形形式是所所有權(quán)或或債權(quán)憑憑證，例例如股票票、債券券等。正正因為如如此，金金融性資資產(chǎn)也被被稱為“證券”，金融融性資產(chǎn)產(chǎn)投資也也被稱為為“證券投投資”。金融融資

6、產(chǎn)投投資將在在“第七章章金融資資產(chǎn)投資資決策”中討論論。從投資行行為介入入程度看看，金融融性資產(chǎn)產(chǎn)投資是是一種間間接投資資。企業(yè)業(yè)進行金金融性資資產(chǎn)投資資，實際際上已把把資產(chǎn)交交給別人人支配，以換取取某種所所有權(quán)或或債權(quán)憑憑證。在在此情形形下，雖雖然資產(chǎn)產(chǎn)的所有有權(quán)仍然然屬于企企業(yè)，但但資產(chǎn)的的實際控控制權(quán)不不再歸屬屬于企業(yè)業(yè)，即資資產(chǎn)的所所有權(quán)與與控制權(quán)權(quán)是分離離。因此此，從投投資方向向看，金金融資產(chǎn)產(chǎn)投資是是一種對對外投資資。雖然企業(yè)業(yè)有時也也以股權(quán)權(quán)形式投投資于其其他企業(yè)業(yè)，但這這種投資資與一般般股票投投資不同同。企業(yè)業(yè)的股權(quán)權(quán)投資通通常不以以獲取直直接報酬酬為主要要目的，而是為為了控制

7、制被投資資企業(yè)，以便從從銷售、供應、技術(shù)或或管理上上得到回回報。如如果直接接以獲取取股利或或資本利利得為目目的，不不如讓股股東自己己直接去去投資股股票，不不僅可以以節(jié)約交交易費用用，而且且企業(yè)還還能減少少稅收負負擔。企企業(yè)要做做的事情情，應當當是股東東自己做做不了或或做不好好的事情情。二、項目目投資的的特點由上述討討論可知知，項目目投資是是指企業(yè)業(yè)與形成成資本性性資產(chǎn)有有關(guān)的生生產(chǎn)性資資產(chǎn)投資資。它包包含的內(nèi)內(nèi)容非常常廣泛，主要有有新產(chǎn)品品開發(fā)或或現(xiàn)有產(chǎn)產(chǎn)品的規(guī)規(guī)模擴張張、設(shè)備備或廠房房的更新新、研究究與開發(fā)發(fā)、勘探探及其他他（如勞勞動保護護設(shè)施建建設(shè)、購購置污染染控制裝裝置等）等類型型。與其

8、他形形式的投投資相比比，項目目投資具具有如下下特點：投資金金額大項目投資資，特別別是戰(zhàn)略略性的擴擴大生產(chǎn)產(chǎn)能力投投資一般般都需要要較多的的資金，其投資資額往往往是企業(yè)業(yè)及其投投資人多多年的資資金積累累，在企企業(yè)總資資產(chǎn)中占占有相當當大的比比重。因因此，項項目投資資對企業(yè)業(yè)未來的的現(xiàn)金流流量和財財務狀況況都將產(chǎn)產(chǎn)生深遠遠的影響響。影響時時間長項目投資資的投資資期及發(fā)發(fā)揮作用用的時間間都較長長，往往往要跨越越好幾個個會計年年度或營營業(yè)周期期，對企企業(yè)未來來的生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營活活動將產(chǎn)產(chǎn)生重大大影響。變現(xiàn)能能力差項目投資資一般不不準備在在一年或或一個營營業(yè)周期期內(nèi)變現(xiàn)現(xiàn)，而且且即使在在短期內(nèi)內(nèi)變現(xiàn)，其變現(xiàn)

9、現(xiàn)能力也也較差。因為，項目投投資一旦旦完成，要想改改變相當當困難，不是無無法實現(xiàn)現(xiàn)，就是是代價太太大。投資風風險大因為影響響項目投投資未來來收益的的因素多多，加上上投資額額大、影影響時間間長和變變現(xiàn)能力力差，必必然造成成其投資資風險比比其他投投資大，對企業(yè)業(yè)未來的的命運產(chǎn)產(chǎn)生決定定性影響響。無數(shù)事例例證明，一旦項項目投資資決策失失敗，會會給企業(yè)業(yè)帶來先先天性、無法逆逆轉(zhuǎn)的損損失。三、項目目投資的的分類(一)按按風險程程度，可可分為確確定型投投資和風風險型投投資確定型項項目投資資是指項項目計算算期的現(xiàn)現(xiàn)金流量量等情況況可以較較為準確確地予以以預測的的投資。這類投投資的期期限一般般較短，投資的的環(huán)

10、境變變化不大大，未來來現(xiàn)金流流量較易易預測。風險型項項目投資資是指未未來情況況不確定定，難以以準確預預測的投投資。這這類項目目投資決決策涉及及的時間間一般較較長，投投資初始始支出、每年的的現(xiàn)金流流量回收收、壽命命期限、折現(xiàn)率率都是預預測和估估算的，任何預預測都有有實現(xiàn)和和不實現(xiàn)現(xiàn)兩種情情況，即即帶有某某種程度度的不確確定性和和一定的的風險性性。如果項目目投資決決策面臨臨的不確確定性和和風險較較小，可可以忽略略它們的的影響，該決策策仍視為為確定情情況下的的決策。如果決決策面臨臨的不確確定性和和風險比比較大且且足以影影響方案案的選擇擇，則在在決策過過程中，必須對對這種不不確定性性和風險險予以考考慮

11、并進進行計量量，以保保證決策策的科學學性和客客觀性。公司的的大多數(shù)數(shù)項目投投資都屬屬于風險險性投資資。本章章的第22-4節(jié)節(jié)主要闡闡述確定定型項目目投資的的分析和和決策方方法，風風險型項項目投資資的決策策與方法法放在本本章第55節(jié)中討討論。（二）按按相互之之間是否否相關(guān)，可分為為獨立投投資和互互斥投資資獨立投資資是指在在彼此相相互獨立立、互不不排斥的的若干個個投資項項目間進進行選擇擇的投資資。在獨獨立投資資中，選選擇某一一投資項項目或方方案并不不排斥選選擇另一一投資項項目或方方案。例例如，某某公司擬擬新建一一個生產(chǎn)產(chǎn)車間以以擴大生生產(chǎn)規(guī)模模、進行行某一新新產(chǎn)品的的研發(fā)、建一座座辦公大大樓、購購

12、置幾輛輛轎車等等幾項投投資活動動。這些些投資項項目之間間是相互互獨立的的，并不不存在相相互比較較選擇問問題。既既可以全全部不接接受，也也可以接接受其中中一個或或多個，甚至全全部。對對于獨立立方案而而言，若若無資金金總量限限制，只只需評價價其本身身的財務務可行性性。若資資金總量量有限，也只影影響其先先后次序序但不影影響項目目最終是是否采納納。互斥投資資，又稱稱互不相相容投資資，是指指各項目目間相互互排斥、不能同同時并存存的投資資。一組組投資項項目中的的各個方方案彼此此可以相相互代替替，采納納項目組組中的某某一方案案，就會會自動排排斥其他他方案。例如，在固定定資產(chǎn)更更新改造造中，是是繼續(xù)使使用舊設(shè)

13、設(shè)備，還還是購置置新設(shè)備備，只能能選擇其其中一個個方案，為典型型的互斥斥方案。這類投投資決策策除了對對所有項項目逐個個進行分分析評價價外，還還要加以以相互比比較。顯顯然，對對互斥投投資而言言，即使使每個項項目本身身在財務務是可行行的，也也不能同同時入選選，只能能取較優(yōu)優(yōu)者。三、項目目投資的的管理程程序?qū)θ魏雾楉椖客顿Y資機會的的評價都都包含以以下幾個個基本步步驟：提出投投資方案案對投資方方案的思思考，需需要在把把握投資資機會的的情況下下，根據(jù)據(jù)企業(yè)的的長遠發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略和中長長期發(fā)展展計劃和和投資環(huán)環(huán)境的變變化來確確定。一一般情況況下，新新產(chǎn)品開開發(fā)方案案通常來來自營銷銷部門，設(shè)備更更新的建建議通

14、常常來自生生產(chǎn)部門門。評價投投資方案案的財務務可行性性在財務學學中，主主要是對對已具備備經(jīng)濟、技術(shù)、管理可可行性的的投資項項目或方方案的財財務可行行性進行行的評價價。評價價投資方方案財務務可行性性，其步步驟包括括：一是是要依據(jù)據(jù)相關(guān)資資料，估估算出方方案的相相關(guān)現(xiàn)金金流量；二是確確定合適適的折現(xiàn)現(xiàn)率，計計算出投投資方案案的相關(guān)關(guān)價值指指標，如如凈現(xiàn)值值、內(nèi)含含報酬率率等；三三是將計計算出的的這些指指標與可可接受的的標準比比較，判判斷是否否具備財財務可行行性。對對多個可可供選擇擇的投資資方案，還要進進行比較較選擇。對已接接受方案案的再評評價在項目實實施過程程中及完完成后，需要對對投資項項目進行行

15、跟蹤分分析和事事后評價價。這是是一項很很重要的的工作，它可以以告訴我我們預測測的偏差差、提供供改善財財務控制制的線索索，也有有助于指指導未來來的決策策。第二節(jié) 現(xiàn)金金流量的的估計通常情況況下，納納入財務務學討論論范疇的的投資項項目，是是已經(jīng)具具備國民民經(jīng)濟可可行性和和技術(shù)可可行性。財務學學的主要要任務是是從企業(yè)業(yè)投資者者立場出出發(fā)，評評價投資資項目的的財務可可行性。投資項項目財務務可行性性評價需需要現(xiàn)金金流量和和貼現(xiàn)率率兩個相相關(guān)參數(shù)數(shù)。因此此，測算算投資項項目現(xiàn)金金流量和和確定適適當?shù)恼壅郜F(xiàn)率成成為財務務管理中中項目投投資決策策的基礎(chǔ)礎(chǔ)工作。許多初學學財務管管理的人人，最先先看到的的困難是是

16、如何計計算指標標，尤其其是計算算凈現(xiàn)值值和內(nèi)含含報酬率率很繁瑣瑣。其實實，真正正的困難難在于確確定現(xiàn)金金流量和和貼現(xiàn)率率，以及及計算結(jié)結(jié)果的使使用。一、項目目計算期期構(gòu)成投資項目目從投資資建設(shè)開開始到最最終清理理出售整整個過程程的全部部時間，稱之為為項目計計算期（記作nn）。其其中從投投資建設(shè)設(shè)開始到到完工投投產(chǎn)時間間為建設(shè)設(shè)期(記記作s)，從完完工投產(chǎn)產(chǎn)至項目目終結(jié)點點的時間間為生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營期期(記作作p)。生產(chǎn)經(jīng)營營期包括括試產(chǎn)期期和達產(chǎn)產(chǎn)期兩個個階段。試產(chǎn)期期是指項項目投入入生產(chǎn)，但生產(chǎn)產(chǎn)能力尚尚未完全全達到設(shè)設(shè)計能力力時的過過渡階段段。達產(chǎn)產(chǎn)期是指指生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營達到到設(shè)計生生產(chǎn)能力力水平后

17、后的時間間。生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營期期一般應應根據(jù)投投資項目目主要資資產(chǎn)的經(jīng)經(jīng)濟使用用壽命確確定。項項目計算算期、建建設(shè)期和和生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營期存存在以下下關(guān)系：項目計算算期（nn ）=建設(shè)期期（s）+生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營期期（p）【例6-1】KK公司擬擬新建一一條生產(chǎn)產(chǎn)線，預預計主要要設(shè)備的的使用壽壽命為55年。要求：就就以下不不相關(guān)情情況，分分別確定定該項目目的計算算期。（1）在在建設(shè)起起點投資資并投產(chǎn)產(chǎn)；（2）建建設(shè)期為為1年。解答： 項目計算算期=00+5=5（年年）項目計算算期=11+5=6（年年）二、現(xiàn)金金流量的的涵義現(xiàn)金流量量是指一一個投資資項目引引起的企企業(yè)現(xiàn)金金支出和和收入增增加的數(shù)數(shù)量。它它是評價價投

18、資方方案是否否具有財財務可行行性的一一個基礎(chǔ)礎(chǔ)數(shù)據(jù)。需要指指出的是是：這里里的“現(xiàn)金”是廣義義的現(xiàn)金金，不僅僅包括貨貨幣資金金，還包包括投資資項目需需要投入入的企業(yè)業(yè)現(xiàn)有非非貨幣資資源的變變現(xiàn)價值值。例如如，一個個投資項項目需要要使用原原有的廠廠房、設(shè)設(shè)備等資資產(chǎn)，相相關(guān)的現(xiàn)現(xiàn)金流量量是指它它們的變變現(xiàn)價值值，而不不是其賬賬面成本本。現(xiàn)金流量量包括現(xiàn)現(xiàn)金流入入量、現(xiàn)現(xiàn)金流出出量和現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量三個個具體概概念。（一）現(xiàn)現(xiàn)金流入入量現(xiàn)金流入入量（記記作I），是指指由投資資項目引引起的企企業(yè)現(xiàn)金金收入的的增加額額，簡稱稱現(xiàn)金流流入。對對于新建建項目來來說，現(xiàn)現(xiàn)金流入入量的內(nèi)內(nèi)容主要要包括：1營業(yè)業(yè)

19、收入營業(yè)收入入是指投投資項目目投產(chǎn)后后每年實實現(xiàn)的營營業(yè)收入入。它是是經(jīng)營期期主要的的現(xiàn)金流流入量項項目。從會計視視角看，按權(quán)責責發(fā)生制制計量的的營業(yè)收收入并不不是當期期的經(jīng)營營現(xiàn)金流流入。經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金金流入是是當期現(xiàn)現(xiàn)銷收入入和回收收前期應應收賬款款的合計計數(shù)。為為簡化核核算，通通常假設(shè)設(shè)正常經(jīng)經(jīng)營年度度內(nèi)每期期發(fā)生的的賒銷額額與回收收前期的的應收賬賬款大體體相等。在這種種情況下下，某期期的經(jīng)營營現(xiàn)金流流入等于于該期的的營業(yè)收收入。2出售售或報廢廢時長期期資產(chǎn)的的殘值收收入資產(chǎn)出售售或報廢廢時的殘殘值收入入，是由由于當初初的投資資引起的的，應當當作為投投資項目目的一項項現(xiàn)金流流入。3墊付付的流

20、動動資金回回收投資項目目出售或或報廢時時，流動動資金將將回收。回收的的流動資資金等于于各年墊墊支流動動資金投投資額的的合計數(shù)數(shù)。（二）現(xiàn)現(xiàn)金流出出量現(xiàn)金流出出量（記記作O），是指指由投資資項目引引起的企企業(yè)現(xiàn)金金支出的的增加額額。對于于新建項項目來說說，現(xiàn)金金流出量量的內(nèi)容容主要包包括：1原始始投資原始投資資是指企企業(yè)為使使投資項項目完全全達到設(shè)設(shè)計生產(chǎn)產(chǎn)能力、開展正正常經(jīng)營營而投入入的全部部現(xiàn)實資資金，包包括建設(shè)設(shè)投資和和流動資資金投資資兩項內(nèi)內(nèi)容。建設(shè)投資資是指在在建設(shè)期期內(nèi)按一一定生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營規(guī)規(guī)模和建建設(shè)內(nèi)容容進行的的投資，包括固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資、無形資資產(chǎn)投資資和其他他資產(chǎn)投投資等。其他

21、投投資主要要包括籌籌建費用用、試運運營費用用、職工工培訓費費等。除除非特別別指明，否則假假設(shè)它們們都是在在建設(shè)期期內(nèi)投入入的。流動資金金投資是是指為維維持正常常生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營活動動而追加加的周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)性資金金，一般般在營業(yè)業(yè)終了時時才能收收回。通通常，流流動資金金投資發(fā)發(fā)生在建建設(shè)期期期末，或或經(jīng)營期期期初。2付現(xiàn)現(xiàn)成本付現(xiàn)成本本是指經(jīng)經(jīng)營期內(nèi)內(nèi)為滿足足正常生生產(chǎn)經(jīng)營營而運用用現(xiàn)金支支付的成成本費用用，又稱稱經(jīng)營成成本。它它是生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營期期最主要要的現(xiàn)金金流出量量項目。營業(yè)成成本中不不需要支支付現(xiàn)金金的部分分稱之為為非付現(xiàn)現(xiàn)成本。3各項項稅款各項稅款款是指項項目投產(chǎn)產(chǎn)后依法法繳納的的、單獨獨列示的的各

22、項稅稅款，包包括營業(yè)業(yè)稅金及及附加、所得稅稅等。（三）現(xiàn)現(xiàn)金凈流流量現(xiàn)金凈流流量（記記作NCCF），又稱凈凈現(xiàn)金流流量，是是指在項項目計算算期由每每年現(xiàn)金金流入量量與同年年現(xiàn)金流流出量之之間的差差額所形形成的序序列指標標。無論論是在經(jīng)經(jīng)營期內(nèi)內(nèi)，還是是在建設(shè)設(shè)期內(nèi)都都存在凈凈現(xiàn)金流流量。當現(xiàn)金流流入量大大于流出出量，凈凈現(xiàn)金流流量為正正值；反反之，凈凈現(xiàn)金流流量為負負值。由于項目目計算期期不同階階段上現(xiàn)現(xiàn)金流入入與現(xiàn)金金流出發(fā)發(fā)生的可可能性不不同，使使各階段段上的凈凈現(xiàn)金流流量在數(shù)數(shù)值上表表現(xiàn)出不不同的特特點。一一般來說說，建設(shè)設(shè)期內(nèi)的的凈現(xiàn)金金流量的的數(shù)值為為負值或或等于零零；經(jīng)營營期內(nèi)的的

23、凈現(xiàn)金金流量則則多為正正值。三、項目目現(xiàn)金流流量的估估算為簡化起起見，在在投資項項目現(xiàn)金金流量估估算中，把投資資和籌資資分開考考慮，先先評價項項目本身身的經(jīng)濟濟價值而而不管籌籌資方式式如何。如果投投資項目目有正的的凈現(xiàn)值值，再去去處理籌籌資的細細節(jié)問題題。這也也就意味味著，歸歸還借款款利息和和本金不不作現(xiàn)金金流出。按是否將將所得稅稅視為現(xiàn)現(xiàn)金流出出，現(xiàn)金金流量有有所得稅稅前現(xiàn)金金流量和和所得稅稅后現(xiàn)金金流量兩兩種形式式。從企企業(yè)或法法人投資資主體的的角度看看，所得得稅是一一項現(xiàn)金金流出。因此，除非特特別注明明，本章章所述的的現(xiàn)金流流量均為為所得稅稅后現(xiàn)金金流量。為了便于于估算，通常把把投資項項

24、目的現(xiàn)現(xiàn)金流量量按時段段特征，分為初初始現(xiàn)金金流量、營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量和終結(jié)結(jié)現(xiàn)金流流量。（一）初初始現(xiàn)金金流量初始現(xiàn)金金流量是是指從投投資建設(shè)設(shè)開始到到完工投投產(chǎn)這段段時間，即建設(shè)設(shè)期發(fā)生生的現(xiàn)金金流量。在這段段時間中中，沒有有現(xiàn)金流流入，只只有現(xiàn)金金流出。因此，初始現(xiàn)現(xiàn)金流量量等于負負的原始始投資，其估算算公式為為：建設(shè)期某某年的凈凈現(xiàn)金流流量=-該年的的原始投投資原始投資資包括固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資、無形資資產(chǎn)投資資、其他他資產(chǎn)投投資和流流動資金金投資四四項內(nèi)容容。固定定資產(chǎn)投投資按項項目規(guī)模模和投資資計劃所所確定的的各項建建設(shè)工程程費用 、設(shè)備備購置費費用和安安裝工程程費用等等來估算算。無形形

25、資產(chǎn)投投資和其其他資產(chǎn)產(chǎn)投資，根據(jù)需需要和可可能，逐逐項按有有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)的評估估方法和和計價標標準進行行估算。流動資資金投資資是經(jīng)營營期內(nèi)長長期占用用并周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)使用的的營運資資金，又又稱墊支支流動資資金或營營運資金金投資，可按以以下公式式進行估估算：某年流動動資金投投資額=本年流流動資金金需用數(shù)數(shù)-上年年流動資資金需用用數(shù)本年流動動資金需需用數(shù)=該年流流動資產(chǎn)產(chǎn)需用數(shù)數(shù)-該年年流動負負債可用用數(shù)【例6-2】KK公司某某一投資資項目投投產(chǎn)第11年預計計流動資資產(chǎn)需用用額為550萬元元，流動動負債可可用額為為15萬萬元；投投產(chǎn)后第第2年預預計流動動資產(chǎn)需需用額為為80萬萬元，流流動負債債可用額額為30

26、0萬元。要求：估估算投產(chǎn)產(chǎn)第1年年和第22年流動動資金投投資額。解答：投產(chǎn)第11年流動動資金投投資額=50-15=35（萬元）投產(chǎn)第22年流動動資金投投資額=（800-300）-335=115（萬萬元）（二）營營業(yè)現(xiàn)金金流量營業(yè)現(xiàn)金金流量，又稱經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金金流量，是指投投資項目目投入生生產(chǎn)經(jīng)營營后，在在其壽命命周期內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營所帶帶來的現(xiàn)現(xiàn)金流入入和流出出的數(shù)額額。營業(yè)現(xiàn)金金流量=營業(yè)收收入-付付現(xiàn)成本本-所得得稅額 =營業(yè)收收入-（營業(yè)成成本-非非付現(xiàn)成成本）-所得稅稅額=凈利潤潤+非付付現(xiàn)成本本 =營業(yè)業(yè)收入-（付現(xiàn)現(xiàn)成本+非付現(xiàn)現(xiàn)成本）（1-所得稅稅稅率）+非付付現(xiàn)成本本=營業(yè)收收入（1

27、-所得稅稅稅率）-付現(xiàn)現(xiàn)成本（1-所得稅稅稅率）+非付現(xiàn)現(xiàn)成本所得稅稅稅率 =稅后營營業(yè)收入入- 稅稅后付現(xiàn)現(xiàn)成本+非付現(xiàn)現(xiàn)成本抵抵稅 由上式可可知：非非付現(xiàn)成成本并不不是現(xiàn)金金流出，它之所所以會對對投資項項目的現(xiàn)現(xiàn)金流量量產(chǎn)生影影響，是是由于所所得稅的的存在引引起的。在新準則則下，非非付現(xiàn)成成本主要要包括固固定資產(chǎn)產(chǎn)折舊、無形資資產(chǎn)攤銷銷、開辦辦費攤銷銷、資產(chǎn)產(chǎn)減值損損失等。通常，在項目目投資決決策現(xiàn)金金流量估估算中，主要考考慮固定定資產(chǎn)折折舊、無無形資產(chǎn)產(chǎn)攤銷和和開辦費費攤銷三三項非付付現(xiàn)成本本。固定定資產(chǎn)折折舊和無無形資產(chǎn)產(chǎn)攤銷要要按稅法法規(guī)定的的凈殘值值、使用用年限和和折舊攤攤銷貨方方

28、法估算算，開辦辦費攤銷銷按制度度規(guī)定在在投產(chǎn)后后第一年年全額攤攤銷。在計算營營業(yè)現(xiàn)金金流量的的三個公公式中，式很少少使用。因為，要知道道所得稅稅額，須須先算出出利潤總總額。在在已知利利潤總額額的情況況下，可可直接用用式計算算營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量。式容易易理解，所得稅稅對營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流流量的影影響在計計算凈利利潤時一一并考慮慮了，比比較適用用于初學學者掌握握。在實務中中，決定定某個投投資項目目是否具具有財務務可行性性時，不不一定知知道整個個企業(yè)的的利潤及及與此有有關(guān)的所所得稅，這就妨妨礙了式和式的使使用。式不需需要知道道企業(yè)的的利潤是是多少，使用起起來比較較方便。尤其是是有關(guān)固固定資產(chǎn)產(chǎn)更新的的決策，

29、我們沒沒有辦法法計量某某項資產(chǎn)產(chǎn)給企業(yè)業(yè)帶來的的收入和和利潤，以至于于無法使使用前兩兩個公式式。【例6-3】YY公司有有一固定定資產(chǎn)投投資項目目，其分分析與評評價資料料如下：該投資資項目投投產(chǎn)后每每年的營營業(yè)收入入為10000萬萬元，付付現(xiàn)成本本為5000萬元元，固定定資產(chǎn)的的折舊為為2000萬元，該公司司的所得得稅稅率率為300%。要求：估估算該項項目的營營業(yè)現(xiàn)金金流量。營業(yè)現(xiàn)金金流量=凈利潤潤+非付付現(xiàn)成本本=（10000-5000-2000）（1-30%）+2200=4100（萬元元）或： 營營業(yè)現(xiàn)金金流量=稅后營營業(yè)收入入- 稅稅后付現(xiàn)現(xiàn)成本+非付現(xiàn)現(xiàn)成本抵抵稅 =110000（1-3

30、0%）-5500（1-30%）+220030%=4110（萬萬元） （三）終終結(jié)現(xiàn)金金流量終結(jié)現(xiàn)金金流量是是指投資資項目壽壽命周期期結(jié)束時時發(fā)生的的現(xiàn)金流流量。它它主要包包括固定定資產(chǎn)報報廢或出出售的現(xiàn)現(xiàn)金流入入和收回回墊支的的流動資資金。固定資產(chǎn)產(chǎn)通常不不是按賬賬面價值值報廢或或出售的的。在考考慮所得得稅情況況下，固固定資產(chǎn)產(chǎn)報廢或或出售的的現(xiàn)金流流入需要要考慮損損失抵稅稅、收益益納稅問問題。報廢或出出售固定定資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金流入入可按以以下公式式計算：出售或處處置固定定資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)金流入入=預計計凈殘值值+（賬賬面價值值-預計計凈殘值值）稅率【例6-4】GG公司原原值為6600000元的的固定資資產(chǎn)

31、，稅稅法規(guī)定定的凈殘殘值率110%，最終報報廢時預預計凈殘殘值50000元元。假設(shè)設(shè)該公司司的所得得稅稅率率為255%。要求：估估算設(shè)備備報廢時時殘值帶帶來的現(xiàn)現(xiàn)金流量量。解答：殘值的現(xiàn)現(xiàn)金流量量=50000+（60000-50000）25%=52250（元）四、現(xiàn)金金流量估估算例題題【例6-5】HH公司準準備購入入一設(shè)備備以擴充充生產(chǎn)能能力。現(xiàn)現(xiàn)有A、B兩個個方案可可供選擇擇，A方方案需投投資3000000元，使使用壽命命為5年年，采用用直線法法計提折折舊，55年后設(shè)設(shè)備無殘殘值。55年中每每年營業(yè)業(yè)收入為為150000元元，每年年的付現(xiàn)現(xiàn)成本為為50000元。B方案案需投資資360000元

32、元，建設(shè)設(shè)期為一一年，采采用年數(shù)數(shù)總和法法計提折折舊，使使用壽命命也為55年，55年后有有殘值收收入60000元元。5年年中每年年的營業(yè)業(yè)收入為為170000元元，付現(xiàn)現(xiàn)成本第第一年為為60000元，以后隨隨著設(shè)備備陳舊，逐年將將增加修修理費3300萬萬元，另另需墊支支營運資資金30000元元，假設(shè)設(shè)所得稅稅稅率330%。要求：估估算兩個個方案的的現(xiàn)金流流量。解答：計算兩兩個方案案每年的的非付現(xiàn)現(xiàn)成本：A方案每每年折舊舊額=3300000/55=60000（元）B方案：第1年折折舊額=（3660000-60000）（5/15）=1000000（元）第2年折折舊額=（3660000-60000）

33、（4/15）=80000（元）第3年折折舊額=（3660000-60000）（3/15）=60000（元）第1年折折舊額=（3660000-60000）（2/15）=40000（元）第1年折折舊額=（3660000-60000）（1/15）=20000（元）列表計計算兩個個方案的的營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量，見表表6-11和表66-2： 表6-1 A投投資方案案營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量計算表表 單位位：元生產(chǎn)經(jīng)營營年度1-5營業(yè)收入入150000付現(xiàn)成本本50000折舊60000稅前利潤潤40000所得稅12000凈利潤28000營業(yè)現(xiàn)金金流量88000表6-22 B投資資方案營營業(yè)現(xiàn)金金流量計計算表 單單位：

34、元元生產(chǎn)經(jīng)營營年度12345營業(yè)收入入170000170000170000170000170000付現(xiàn)成本本6000063000660006900072000折舊10000080000600004000020000稅前利潤潤1000027000440006100078000所得稅300810132001830023400凈利潤70018900308004270054600營業(yè)現(xiàn)金金流量10700098900908008270074600結(jié)合初初始現(xiàn)金金流量和和終結(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流量量，編制制兩個方方案的稅稅后現(xiàn)金金流量，見表66-3：表6-33 投資方方案稅后后現(xiàn)金流流量計算算表 單位位：元年度012

35、3456A方案：固定資產(chǎn)產(chǎn)投資-300000營業(yè)現(xiàn)金金流量8800088000880008800088000稅后現(xiàn)金金凈流量量-3000008800088000880008800088000B方案：固定資產(chǎn)產(chǎn)投資-360000流動資金金投資-30000營業(yè)現(xiàn)金金流量10700098900908008270074600固定資產(chǎn)產(chǎn)殘值60000流動資金金回收30000稅后現(xiàn)金金凈流量量-360000-30000107000989009080082700164660五、現(xiàn)金金流量估估算中應應注意問問題在確定投投資方案案的相關(guān)關(guān)現(xiàn)金流流量時，應遵循循的最基基本原則則是：只只有增量量的現(xiàn)金金流量才才是與

36、項項目相關(guān)關(guān)的現(xiàn)金金流量。所謂增增量現(xiàn)金金流量，是指接接受或拒拒絕某個個投資方方案后，企業(yè)總總現(xiàn)金流流量因此此發(fā)生的的變動。因此，只有那那些由于于采納某某個項目目引起的的現(xiàn)金支支出增加加額才是是該項目目的現(xiàn)金金流出，只有那那些由于于采納某某個項目目引起的的現(xiàn)金流流入增加加額，才才是該項項目的現(xiàn)現(xiàn)金流入入。為正確計計算投資資方案的的增量現(xiàn)現(xiàn)金流量量，需要要正確判判斷哪些些支出會會引起企企業(yè)總現(xiàn)現(xiàn)金流量量的變動動，哪些些支出不不會引起起企業(yè)總總現(xiàn)金流流量的變變動。在在進行這這種判斷斷時，要要注意以以下幾個個方面的的問題：區(qū)分相相關(guān)成本本與非相相關(guān)成本本相關(guān)成本本是指與與特定決決策有關(guān)關(guān)的，在在分析

37、評評價時必必須加以以考慮的的成本。例如，差額成成本、未未來成本本、重置置成本和和機會成成本等都都屬于相相關(guān)成本本。非相相關(guān)成本本是指與與特定決決策無關(guān)關(guān)，在分分析評價價時不必必加以考考慮的成成本。例例如，沉沉沒成本本、過去去成本、賬面成成本等往往往是非非相關(guān)成成本。如如果將非非相關(guān)成成本納入入投資方方案的總總成本，則一個個有利的的方案可可能因此此變得不不利，一一個較好好的方案案可能因因此變?yōu)闉檩^差的的方案，從而造造成決策策錯誤。【例6-6】HH公司已已投資550萬元元于一項項設(shè)備的的研制，但未能能獲得成成功。如如果繼續(xù)續(xù)研發(fā)，還需要要再投入入40萬萬元，有有成功的的把握。要求：估估算與設(shè)設(shè)備是

38、否否繼續(xù)研研發(fā)決策策相關(guān)的的現(xiàn)金流流量。解答：與設(shè)備是是否繼續(xù)續(xù)研發(fā)決決策相關(guān)關(guān)的現(xiàn)金金流量是是40萬萬元。已經(jīng)投入入的500萬元是是沉沒成成本，不不管是否否繼續(xù)研研發(fā)，都都已無法法收回，與公司司未來的的總現(xiàn)金金流量無無關(guān)。不要忽忽視機會會成本在投資方方案的選選擇中，如果選選擇了一一個方案案，則必必須放棄棄投資于于其他途途徑的機機會。其其他投資資機會可可能取得得的收益益是實行行本方案案的一種種代價，被稱為為這項投投資方案案的機會會成本。機會成成本不是是我們通通常意義義上的“成本”，它不不是一種種支出或或費用，而是失失去的收收益。這這種收益益不是實實際發(fā)生生的，是是潛在的的。機會會成本總總是針對

39、對具體方方案的，離開被被放棄方方案就無無從計量量確定。機會成成本在決決策中的的意義在在于它有有助于全全面考慮慮可能采采取的各各種方案案，以便便為既定定資源尋尋求最為為有利的的使用途途徑。【例6-7】HH公司正正在討論論是否要要投產(chǎn)一一種新產(chǎn)產(chǎn)品。該該新產(chǎn)品品的生產(chǎn)產(chǎn)需要利利用現(xiàn)有有閑置廠廠房和設(shè)設(shè)備。如如果將該該廠房和和設(shè)備出出租，可可獲收益益2000萬元。要求：（1）估估算應納納入項目目評價的的現(xiàn)金流流量；（2）如如果公司司規(guī)定這這些廠房房和設(shè)備備不得出出租，以以防止對對本公司司產(chǎn)品形形成競爭爭，則應應納入項項目評價價的現(xiàn)金金流量是是多少？解答：（1）應應納入項項目評價價的現(xiàn)金金流量是是20

40、00萬元，這是進進行新產(chǎn)產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)的機會會成本。（2）如如果公司司規(guī)定這這些廠房房和設(shè)備備不得出出租，應應納入項項目評價價的現(xiàn)金金流量為為0。因因為無論論新產(chǎn)品品是否生生產(chǎn)，這這項現(xiàn)金金流入量量均是不不可能獲獲取的。因此，它不是是相關(guān)的的現(xiàn)金流流量。要考慮慮投資方方案對其其他部門門的影響響當我們采采納一個個新的投投資項目目后，該該項目可可能對公公司的其其他部門門造成有有利或不不利的影影響。因因此，在在進行投投資分析析時，應應當關(guān)注注的是新新項目實實施后對對整個公公司預期期的現(xiàn)金金流入的的影響。當然，這些交交互的影影響是很很難準確確計量的的。但決決策者在在進行投投資分析析仍要將將其考慮慮在內(nèi)。【

41、例6-8】HH公司擬擬新建一一車間用用以生產(chǎn)產(chǎn)受市場場歡迎的的甲產(chǎn)品品，據(jù)預預測甲產(chǎn)產(chǎn)品投產(chǎn)產(chǎn)后每年年可創(chuàng)造造1000萬元的的收入；但公司司原生產(chǎn)產(chǎn)的乙產(chǎn)產(chǎn)品會因因此受到到影響，使其年年收入由由原來的的2000萬元下下降到1180萬萬元。要求：估估算與新新建車間間相關(guān)的的現(xiàn)金流流量。解答：與新建車車間相關(guān)關(guān)的現(xiàn)金金流量是是80萬萬元。在在進行投投資決策策分析時時，不僅僅應將新新車間的的營業(yè)收收入作為為增量收收入來處處理，而而且應扣扣除其他他部門因因此而減減少的營營業(yè)收入入。盡管在許許多情形形下,新新項目會會影響公公司現(xiàn)有有產(chǎn)品的的市場和和銷售,但在有有些情況況下,新新項目會會促進現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)品品的

42、銷售售。例如如：航空空公司開開通一條條新航線線，除直直接創(chuàng)造造了收入入外，還還將旅客客運送至至與之相相連的其其他航線線，增加加了相關(guān)關(guān)航線的的收入。因此，決策時時必須考考慮新項項目實施施后可能能給公司司帶來的的每一筆筆關(guān)聯(lián)現(xiàn)現(xiàn)金流量量。對凈營營運資金金的影響響在一般情情況下，當公司司投資一一個新項項目并使使銷售額額擴大后后，對于于存貨和和應收賬賬款等流流動資產(chǎn)產(chǎn)的需求求也會增增加，公公司必須須籌措新新的資金金以滿足足這種額額外需求求；另一一方面，公司擴擴充的結(jié)結(jié)果，應應付賬款款與其他他一些應應付費用用等流動動負債也也會同時時增加，從而降降低公司司流動資資金的實實際需要要。當投資方方案的壽壽命周

43、期期快要結(jié)結(jié)束時，公司將將與項目目相關(guān)的的存貨出出售，應應收賬款款變?yōu)楝F(xiàn)現(xiàn)金，應應付賬款款和應付付費用也也隨之償償付，凈凈營運資資金恢復復到原有有水平。通常，在進行行項目投投資分析析時，假假定開始始投資時時籌措凈凈營運資資金，在在項目結(jié)結(jié)束時收收回。【例6-9】HH公司某某一新產(chǎn)產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)需要占占用營運運資金880萬元元，它們們可在公公司現(xiàn)有有的周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)資金中中解決，不需要要另外籌籌資。要求：估估算與該該項目相相關(guān)的現(xiàn)現(xiàn)金流量量。解答：與該項目目相關(guān)的的現(xiàn)金流流量是880萬元元。這是是相關(guān)的的現(xiàn)金流流量，要要納入方方案決策策評價。至于這筆筆資金是是從現(xiàn)有有周轉(zhuǎn)金金中解決決還是通通過借款款等其他他

44、方式籌籌集，是是籌資問問題。忽略利利息支付付和融資資現(xiàn)金流流量在評價新新投資項項目和確確定現(xiàn)金金流量時時，往往往將投資資決策和和融資決決策分開開，即從從全部資資本角度度來考慮慮。此時時，利息息費用和和投資項項目的其其他融資資現(xiàn)金流流量不應應看成是是該項目目的增量量現(xiàn)金流流量。也也就是說說，即使使接受項項目時不不得不通通過舉借借債務來來籌集資資金，與與籌集債債務資金金相關(guān)聯(lián)聯(lián)的利息息支出及及債務本本金的償償還不是是相關(guān)的的現(xiàn)金流流量。因因為，當當用公司司要求的的收益率率作為貼貼現(xiàn)率來來貼現(xiàn)項項目的現(xiàn)現(xiàn)金流量量時，該該貼現(xiàn)率率已經(jīng)隱隱含了這這些項目目的融資資成本。分析人人員通常常事先確確定對投投資

45、項目目的期望望收益或或收益率率要求，然后再再尋求最最佳融資資方式。六、項目目投資決決策中使使用現(xiàn)金金流量的的原因財務會計計是按權(quán)權(quán)責發(fā)生生制計算算企業(yè)的的收入和和成本，并以收收入減去去成本后后的利潤潤作為收收益，用用來評價價企業(yè)的的經(jīng)濟效效益。在在長期投投資決策策中則不不能以按按這種方方法計算算的收入入和成本本作為評評價項目目經(jīng)濟效效益高低低的基礎(chǔ)礎(chǔ)，而應應以現(xiàn)金金流入作作為項目目的收入入，以現(xiàn)現(xiàn)金流出出作為項項目的支支出，以以凈現(xiàn)金金流量作作為項目目的凈收收益，并并在此基基礎(chǔ)上評評價投資資項目的的經(jīng)濟效效益。投投資決策策之所按按收付實實現(xiàn)制計計算的現(xiàn)現(xiàn)金流量量作為評評價項目目經(jīng)濟效效益的基基

46、礎(chǔ)，主主要有以以下兩方方面原因因：采用現(xiàn)現(xiàn)金流量量有利于于科學地地考慮資資金的時時間價值值科學的投投資決策策必須認認真考慮慮資金的的時間價價值，這這就要求求在決策策時一定定要弄清清每筆預預期收入入款項和和支出款款項的具具體時間間，因為為不同時時間的資資金具有有不同的的價值。在衡量量方案優(yōu)優(yōu)劣時，應根據(jù)據(jù)各投資資項目壽壽命周期期內(nèi)各年年的現(xiàn)金金流量，按照資資本成本本，結(jié)合合資金的的時間價價值來確確定。而而利潤的的計算，并不考考慮資金金收付時時間，它它是以權(quán)權(quán)責發(fā)生生制為基基礎(chǔ)的。利潤和現(xiàn)現(xiàn)金流量量的差異異主要表表現(xiàn)在以以下幾個個方面：（1）購置固固定資產(chǎn)產(chǎn)、無形形資產(chǎn)等等長期資資產(chǎn)付出出大量現(xiàn)現(xiàn)

47、金時不不計入成成本；（2）將將固定資資產(chǎn)、無無形資產(chǎn)產(chǎn)等資產(chǎn)產(chǎn)的價值值以折舊舊或攤銷銷的形式式逐期計計入成本本時，卻卻又不需需要付出出現(xiàn)金；（3）計算利利潤是不不考慮墊墊支流動動資金的的數(shù)量和和回收的的時間；（4）只要銷銷售行為為已經(jīng)確確定，就就計算當當期的營營業(yè)收入入，盡管管其中有有一部分分并未于于當期收收到現(xiàn)金金。可見見，要在在投資決決策中考考慮資金金的時間間價值，就不能能利用利利潤來衡衡量項目目的優(yōu)劣劣，而必必須采用用現(xiàn)金流流量。采用現(xiàn)現(xiàn)金流量量才能使使投資決決策更符符合客觀觀實際情情況在長期投投資決策策時，應應用現(xiàn)金金流量能能科學客客觀地評評價投資資方案的的優(yōu)劣，而利潤潤則明顯顯地存在

48、在不科學學、不客客觀的成成分。這這是因為為：（11）利潤潤的計算算沒有一一個統(tǒng)一一的標準準，在一一定程度度上要受受存貨計計價、費費用攤配配和折舊舊計提的的不同方方法影響響，因而而凈利潤潤計算比比現(xiàn)金流流量的計計算具有有更大的的主觀隨隨意性，作為決決策的主主要依據(jù)據(jù)不太可可靠；（2）利利潤反映映的是某某一會計計期間“應計”的現(xiàn)金金流量，而不是是實際的的現(xiàn)金流流量。若若以未實實際收到到現(xiàn)金的的流入作作為收益益，具有有較大風風險，容容易高估估投資項項目的經(jīng)經(jīng)濟效益益，存在在不科學學、不合合理的成成分。第三節(jié) 項目目投資決決策評價價方法項目投資資決策評評價的基基本原理理是：當當投資項項目收益益率超過過

49、資本成成本時，企業(yè)價價值將增增加；投投資項目目收益率率低于資資本成本本時，企企業(yè)價值值將減少少。因此此，投資資人要求求的收益益率即資資本成本本是評價價項目是是否為股股東創(chuàng)造造財富的的標準。資本成本本是一種種機會成成本，是是投資人人將資金金投資于于其他等等風險資資產(chǎn)可以以賺取的的收益。企業(yè)投投資項目目的收益益率，必必須達到到這一要要求。項目投資資決策是是通過一一定的經(jīng)經(jīng)濟評價價指標來來進行。進行投投資項目目決策的的評價方方法有非非貼現(xiàn)評評價方法法和貼現(xiàn)現(xiàn)評價方方法兩類類。一、非貼貼現(xiàn)的分分析評價價方法非貼現(xiàn)的的方法不不考慮資資金的時時間價值值，把不不同時間間的現(xiàn)金金流量看看成是等等效的。因此，這

50、些方方法在選選擇方案案時通常常起輔助助作用。靜態(tài)投投資回收收期法1. 靜靜態(tài)投資資回收期期法的涵涵義靜態(tài)投資資回收期期法是使使用靜態(tài)態(tài)投資回回收期作作為評價價方案優(yōu)優(yōu)劣的指指標。靜靜態(tài)投資資回收期期是指投投資引起起的現(xiàn)金金流入累累計到與與投資額額相等所所需的時時間，代代表收回回投資所所需的年年限。回回收年限限越短，投資方方案越有有利。靜態(tài)投資資回收期期有包括括建設(shè)期期的投資資回收期期（記作作PP）和不包包括建設(shè)設(shè)期的投投資回收收期（記記作PPP，）兩兩種形式式。包括括建設(shè)期期的投資資回收期期等于不不包括建建設(shè)期的的投資回回收期加加上建設(shè)設(shè)期，即即PP=PP，+S。2.靜態(tài)態(tài)投資回回收期的的計算

51、靜態(tài)投資資回收期期的計算算有通用用法和簡簡算法兩兩種。通通用法計計算出的的靜態(tài)投投資回收收期為包包括建設(shè)設(shè)期投資資回收期期，其計計算公式式如下: 或： 式中：PPP 表表示包括括建設(shè)期期的靜態(tài)態(tài)投資回回收期；S表示示建設(shè)期期；NCF表表示第tt年的凈凈現(xiàn)金流流量 不包括括建設(shè)期期投資回回收期=包括建建設(shè)期投投資回收收期-建建設(shè)期。【例6-10】H公司司投資項項目的相相關(guān)現(xiàn)金金流量見見例66-5 中BB方案資資料。要求：計計算B方方案的靜靜態(tài)投資資回收期期。解答：依題意列列表如下下：表6-44 HH公司BB方案現(xiàn)現(xiàn)金流量量表 單單位：元元項目計算算期0123456稅后現(xiàn)金金凈流量量-360000

52、-30000107000989009080082700164660累計凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量-360000-390000-283300-184410-93330-10660154000該方案的的靜態(tài)投投資回收收期在55-6年年之間，用插值值法計算算如下：年份 累計計凈現(xiàn)金金流量第5年 -10660PP 0第6年 154400（PP-5）（6-5）=0-(-110600) 1554000-(-10660) B方案包包括建設(shè)設(shè)期的靜靜態(tài)投資資回收期期=（110600164460）+5=5.006(年年)B方案不不包括建建設(shè)期的的靜態(tài)投投資回收收期=55.066-1=4.006(年年)如果原始始投資全全部發(fā)

53、生生的建設(shè)設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后后前若干干年每年年營業(yè)凈凈現(xiàn)金流流量相等等，且相相等年份份營業(yè)凈凈現(xiàn)金流流量之和和大于或或等于原原始投資資額，則則不包括括建設(shè)期期的投資資回收期期可用以以下簡化化公式計計算：不包括建建設(shè)期的的靜態(tài)投投資回收收期（PPP，）=原始投投資合計計/投資資前若干干年每年年相等的的凈現(xiàn)金金流量【例6-11】H公司司投資項項目的相相關(guān)現(xiàn)金金流量見見例66-5中A方方案的資資料。要求：判判斷是否否可以利利用簡化化公式計計算靜態(tài)態(tài)投資回回收期？如果可可以，計計算該投投資項目目的靜態(tài)態(tài)投資回回收期。解答：依題意，該項目目原始投投資300 0000元于于建設(shè)起起點投入入，投產(chǎn)產(chǎn)后每年年的凈

54、現(xiàn)現(xiàn)金流量量相等，均為888000元，相相等年份份的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量之和為為44 0000元，大大于原始始投資，可以使使用簡化化公式計計算靜態(tài)態(tài)投資回回收期。A方案的的靜態(tài)投投資回收收期 A方案沒有建設(shè)期。因此，在確定靜態(tài)投資回收期時，是否包括建設(shè)期沒有差別。=330 00008 8800=3.441（年年）3靜態(tài)態(tài)投資回回收期指指標的特特點靜態(tài)投資資回收期期是一個個靜態(tài)的的絕對量量反指標標。由于于計算簡簡便，并并且容易易理解，在實務務中應用用較為廣廣泛。它它的缺點點主要是是：一是是沒有考考慮資金金的時間間價值；二是沒沒有考慮慮回收期期以后的的現(xiàn)金流流量；三三是不能能反映投投資方案案實際的的報酬

55、率率。事實實上具有有戰(zhàn)略意意義的長長期投資資往往早早期收益益較低，中后期期收益較較高。投投資回收收期法優(yōu)優(yōu)先考慮慮急功近近利的項項目，可可能導致致放棄長長期成功功的方案案。它是是過去評評價投資資項目最最常用的的方法，目前作作為輔助助方法使使用，主主要用來來測定方方案的流流動性而而非營利利性。使用靜態(tài)態(tài)投資回回收期法法進行決決策必須須有一個個決策依依據(jù)，但但沒有客客觀因素素表明存存在一個個合適的的截止期期，可以以使公司司價值最最大化。因此，回收期期法沒有有相應的的參照標標準。通通常，在在不考慮慮其他評評價指標標的前提提下，用用小于或或等于項項目計算算期/22或基準準回收期期，作為為判斷投投資項目

56、目是否具具有財務務可行性性的標準準。這一一參照標標準在一一定意義義，只是是一種主主觀的臆臆斷。會計收收益率法法1會計計收益率率法的涵涵義會計收益益率法是是使用會會計收益益率作為為評價方方案優(yōu)劣劣的指標標。會計計收益率率，又稱稱投資利利潤率，是年平平均凈收收益占原原始投資資額的百百分比。在計算算時使用用會計的的收益、成本觀觀念以及及會計報報表的利利潤數(shù)據(jù)據(jù)，不直直接使用用現(xiàn)金流流量信息息。2會計計收益率率的計算算會計收益益率的計計算公式式為：會計收益益率=（年平均均凈收益益原始投投資額）1000%如果在計計算年平平均凈收收益時，使用不不包括建建設(shè)期的的經(jīng)營期期年數(shù)，其結(jié)果果稱為“經(jīng)營期期會計收收

57、益率”。【例6-12】H公司司投資項項目的相相關(guān)資料料見例例6-55。要求：分分別計算算該公司司A方案案和B方方案的會會計收益益率。解答：A方案的的會計收收益率 A方案沒有建設(shè)期。因此，會計收益率就是經(jīng)營期會計收益率。=（2 880030 0000）1000%=99.333%B方案的的會計收收益率=（7700+1 8890+3 0080+42770+55 4660）6 39 00001000%=66.588%B方案的的經(jīng)營期期會計收收益率=（7700+1 8890+3 0080+4 2270+5 4460）5 39 00001000%=77.900%3會計計收益率率指標的的特點會計收益益率是一

58、一個靜態(tài)態(tài)的相對對量正指指標。它它的優(yōu)點點是計算算簡單，應用范范圍較廣廣。其缺缺點主要要有：一一是沒有有考慮資資金時間間價值；二是無無法直接接利用凈凈現(xiàn)金流流量信息息；三是是不能反反映投資資方案本本身的投投資報酬酬率；四四是計算算公式的的分子分分母的時時間特征征不同，不具有有可比性性。在不考慮慮其他評評價指標標的前提提下，只只有當會會計收益益率指標標大于或或等于基基準會計計收益率率，投資資項目才才具有財財務可行行性。二、貼現(xiàn)現(xiàn)的分析析評價方方法貼現(xiàn)的評評價方法法，是指指考慮資資金時間間價值的的分析評評價方法法，亦被被稱為貼貼現(xiàn)現(xiàn)金金流量分分析技術(shù)術(shù)，或動動態(tài)分析析法。常常用的貼貼現(xiàn)評價價方法主

59、主要包括括凈現(xiàn)值值法、內(nèi)內(nèi)含報酬酬率法和和獲利指指數(shù)法等等。凈現(xiàn)值值法1凈現(xiàn)現(xiàn)值法的的涵義凈現(xiàn)值法法是使用用凈現(xiàn)值值作為評評價方案案優(yōu)劣的的指標。凈現(xiàn)值值（記作作NPVV），是是指特定定方案在在整個項項目計算算期內(nèi)每每年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值的的代數(shù)和和，或者者說是特特定方案案未來現(xiàn)現(xiàn)金流入入量的現(xiàn)現(xiàn)值與未未來現(xiàn)金金流出量量的現(xiàn)值值之間的的差額。凈現(xiàn)值法法所依據(jù)據(jù)的原理理是：假假設(shè)預計計的現(xiàn)金金流入在在年末肯肯定可以以實現(xiàn)，把原始始投資看看成是按按預定貼貼現(xiàn)率借借入的。當凈現(xiàn)現(xiàn)值為正正時，償償還本息息后還有有剩余的的收益。凈現(xiàn)值值的經(jīng)濟濟意義是是投資方方案貼現(xiàn)現(xiàn)后的凈凈收益。要計算投投資項目目的凈

60、現(xiàn)現(xiàn)值，不不僅需要要知道與與項目相相關(guān)的現(xiàn)現(xiàn)金流量量，還必必須確定定貼現(xiàn)率率。在通通常情況況下，采采用企業(yè)業(yè)要求的的最低投投資報酬酬率或資資本成本本作為投投資項目目預定的的貼現(xiàn)率率。貼現(xiàn)現(xiàn)率問題題將在本本章第55節(jié)中進進一步討討論。2凈現(xiàn)現(xiàn)值的計計算凈現(xiàn)值的的計算公公式為：凈現(xiàn)值（NPVV）= 或：NPPV=式中：nn 表示示投資項項目計算算期；NNCFtt表示第第 t年年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量；I表表示第 t年的的現(xiàn)金流流入量；O表示示第 tt年的現(xiàn)現(xiàn)金流出出量；ii表示預預定的貼貼現(xiàn)率。【例6-13】H公司司投資項項目的相相關(guān)現(xiàn)金金流量的的數(shù)據(jù)見見 例例6-55，假假設(shè)該項項目的預預定折現(xiàn)現(xiàn)率為