1、2022年CXO行業發展現狀分析1.CXO 行業：高景氣增長持續，投資進入精挑細選時期全球生物醫藥研發投入預期將持續穩定增長，而醫藥研發外包的趨勢也預期將會持續。全球藥物開 發的一個重要趨勢是較小的公司正在開發更大比例的新分子，由于資金的可用性增加以及對專業藥 物的關注度增加使患者群體更加明確，對大型制藥銷售和分銷網絡的需求有所降低。這些小型生物 醫藥越來越多地自行將其分子從臨床試驗到商業化，而不是在開發初期將其出售給大公司，他們對 于研發外包的需求將持續。2022Q1 行業內公司保持高景氣度增長，2022Q1 期末存貨水平與合同負債水平也與 2021 年同期相比有 顯著的增長，預期行業在 2

2、022 年仍然將表現出高景氣度增長。全球在 2022 年抗擊新冠疫情仍然需要 大量的疫苗和特效藥供給，抗疫相關訂單在 2022 年仍將助力 CXO 企業業績增長。疫情相關訂單預期在 2022 年為 CXO 行業帶來階段性峰值，2023 年后 CXO 行業將需要面臨高基數下 的增長壓力，行業面臨分化。企業需要通過技術和服務能力的優勢獲取更大份額的市場，而能力較 差的公司則會面臨增速下降的問題，CXO 行業投資將進入精挑細選時期。目前全球 CDMO 市場及中 國 CRO 安評領域市場集中度仍然較低，存在較大整合空間。同時，全球生物藥研發熱度帶來相應的 生物藥 CDMO 服務的較大需求，而生物藥 C

3、DMO 產能仍然相對短缺，且產能掌握在少數龍頭公司手 中。中國生物藥及細胞與基因研發熱度帶來相應 CDMO 需求，中國 CDMO 企業積極在相應新興領域 進行布局。擁有技術與核心競爭力的龍頭公司有望在化學小分子業務方面承接更多訂單與更復雜的 業務，并在生物大分子等新興業務方面業績有所增長。行業內競爭力較低的公司會面臨整體增速降 低的問題。投資預期將進入“精挑細選”時期，需要挑選擁有核心競爭力的 CXO 企業進行投資。2.CXO 行業公司 2022 年一季度業績持續高景氣增長CXO 行業公司在 2022 年一季度業績均表現出高景氣度增長，部分公司受到非經常性損益的影響歸母 凈利潤端增速較低，但是

4、扣非歸母凈利潤仍然表現出優秀增長。 凱萊英 2022 年一季度實現實現營業收入 20.6 億元，同比增長 165%，實現歸母凈利潤 5.0 億元同比增 長 224%。其中小分子業務營業收入同比增長 166%，新興業務營業收入同比增長 157%。公司 2022 年 一季度毛利率為 45%，同比提高 2.38 個百分點，為公司產能充分利用所致。博騰股份 2022 年一季度 實現營業收入 14.4 億元，同比增長 166%，實現歸母凈利潤 3.8 億元，同比提高 334%。藥明康德 2022 年一季度實現營業收入 84.7 億元，在高基數基礎上仍然實現 71%的同比增長，歸母凈 利潤為 16.4 億

5、元，同比增長 10%，受到了非經常性損益的負面影響。公司扣非歸母凈利潤同比增速 仍然高達 107%，達到 17.1 億元。 康龍化成 2022 年一季度實現營業收入 21.0 億元，同比增長 41%。公司歸母凈利潤為 2.49 億元，受到 非經常性損益的負面影響歸母凈利潤同比增速為 1%，扣非歸母凈利潤達到 3.1 億元，同比增長 31%。 昭衍新藥 2022 年一季度實現營業收入 2.7 億元，同比增長 35%，實現歸母凈利潤 1.3 億元，同比增長 34%，實現扣非歸母凈利潤 1.3 億元，同比增長 66.65%。公司 2022 年一季度管理費用為 0.6 億元，同 比降低 5%，管理費用

6、率同比降低 9.8 個百分點。2022 年一季度末行業內 CXO 公司存貨均實現較大幅的同比提高。藥明康德、凱萊英、博騰股份、康 龍化成與美迪西 2022 年一季度末存貨同比增長均超過 100%。藥明康德、昭衍新藥與美迪西 2022 年 一季度末的合同負債也表現出較高的同比增長。 藥明康德 2022 年一季度末存貨高達 64.2 億元，同比增長 108%，合同負債高達 33.0 億元，同比增幅高 達 102%。 凱萊英持續為客戶的一款小分子化學創新藥物提供 CDMO 服務，2022 年 2 月凱萊英公告公司全資子 公司吉林凱萊英與客戶簽訂了相關產品新一批的供貨合同，合同金額折合人民幣約 35.

7、42 億元， 供貨時間為 2022 年。 昭衍新藥 2022 年一季度末存貨達到 8.7 億元，同比增長 67%，合同負債高達 12.6 億元，同比增幅高 達 82%。2022 年第一季度公司新簽訂單超過 10 億元，同比增長超 65%，截止 2022 年一季度期在手訂 單金額超 36 億元人民幣。3.CXO 行業產能建設持續推進CXO 行業在 2021 年工廠、實驗室、設施的建設持續推進，人員團隊也在建設也在持續進行。CXO 行 業的產能在 2021 年持續提升，并預期在 2022 年在產能建設方面持續投入，服務能力將不斷提升。CXO 公司在 2021 年團隊持續建設，截至 2021 年團隊

8、人數和 2020 年年末相比均有較大幅的同比提升， 同比增長超過 30%。美迪西員工人數在 2021 年年末和上年相比增長了高達 49%，員工人數達到 2440。CXO 公司在 2022 年積極推進產能建設，藥明康德、凱萊英與康龍化成截至 2022 年 Q1 期末的固定資 產與 2021 年 Q1 相比同比增長超過 50%。藥明康德截至 2022 年 Q1 期末固定資產達到 90.4 億人民幣， 同比增長 53%，在建工程為 67.5 億元。凱萊英截至 2022 年 Q1 期末到 26.1 億人民幣，同比增長 63%， 截至 2022 年 Q1 期末在建工程高達 10.9 億元，產能預期在未來

9、進一步得到提升。2022 年 2 月，公司 敦化生產基地完成一棟新廠房的交付工作，預計新增批次產能近 500m，天津生產基地又一 API 廠房 啟動生產，預計新增批次產能 160m，2022 年底公司小分子傳統批次反應釜產能計劃較 2021 年年底 增長 46%。4.估值經過泡沫擠壓進入合理估值區間CXO 行業內公司經過泡沫擠壓估值進入再平衡時期，根據截至 2022 年 6 月 1 日股價與盈利預期 CXO 行業內主要公司基于 2022 年盈利預期的預期市盈率在 40 倍左右。 若行業內主要公司在 2023-2025 年年均復合增長率為 20%，則 2022 年-2025 年預期年均復合增速在 20% 左右，2022 年預期 PEG 在 1.9 左右。若行業內主要公司在 2023-2025 年年均復合增長率為 30%，則 2