1、公司金融第一章 公司金融導論學習目標4.了解公司的組織結構。5.理解公司金融的三大目標。6.了解代理問題與公司控制問題。Corporate Finance1.理解公司金融的含義，了解公司金融學的具體內容。2.理解企業的組織形式與特點，了解公司制企業的優缺點。3.了解公司金融活動的本質及其內容。目錄directory案例引導第一節 什么是公司金融第二節 企業的組織形式與特征第三節 公司運營中的金融活動第四節 公司金融的目標第五節 代理問題與公司控制Corporate Finance案例引導萬科成立于1984年，經過三十余年的發展，逐步成國內房地產頂級公司，其業務遍布 65個城市。1988年進行股

2、份制改革時，原計劃王石可以獲得4100萬股本中的40%，但他最后放棄了，王石解釋過放棄的原因：他自信做一名職業經理人，不通過股權控制，仍有能力管好萬科。這一選擇也成就了萬科，在一個更為分散和均衡的股權結構下，職業經理人幫助萬科穩步發展。但在 1994 年，萬科被君安證券爭奪過其控制權，即“君萬之爭”。君萬之爭雖以管理層勝利告終，但也暴露了萬科公司治理上的問題。后來，萬科集團作為我國知名的房地產企業在業績上一直呈良性發展態勢，也是資本市場上令廣大投資者垂涎欲滴的“肥肉”。這次控制權爭奪戰，不單單是一次收購與反收購的博弈，更讓萬科背后復雜的管理層代理問題“浮出水面”。在2020年，萬科集團創始人王

3、石將2億股（按當時市值，價值53億元）一次性捐贈給清華教育基金會，然而這筆捐贈卻受到質疑，萬科前員工韓世同舉報表示，萬科捐給清華的53億資產是屬于新老員工集體股，沒有經過萬科公司員工代表大會的審批，王石沒有權利代捐。由此看來，此次的捐贈行為也暴露了萬科的所有權問題與代理問題。當管理層偏離股東財富最大化目標則表明管理層與股東利益不一致，即存在代理問題。而解決代理問題可以從激勵和監督兩個方面入手。對于萬科集團來說，由于管理層擁有的控制權，管理層和股東固有的利益沖突使其偏離股東價值最大化目標，產生了嚴重的委托代理問題。Corporate Finance基本定義第一節 公司金融概述一、公司金融的定義C

4、orporate Finance 公司金融是金融學的一個重要分支學科，又稱公司財務管理，公司理財等，主要考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結構，以及按照公司金融的原則，組織企業財務活動，處理財務關系。主要研究領域 公司金融所要研究的領域大致包括四部分內容：公司估值、公司投資、公司融資以及公司治理問題。二、公司金融的主要研究領域Corporate Finance三、公司的資產負債表模式Corporate Finance圖1.1 公司資產負債表模式資產負債表是企業在一定時點財務狀況的報表，反映了企業的經營狀況，因此我們可以借助資產負債表來理解公司金融的基本

5、內容。四、公司金融的組織結構Corporate Finance股東大會董事會董事會主席和首席執行官副總裁和首席財務官財務長現金經理信用經理投資預算經理財務計劃經理主計長稅務經理成本會計經理財務會計經理信息系統經理監事會圖1.2 大型公司的組織結構公司的組織結構表明對于工作任務如何進行分工、分組和協調合作。在大型公司內部，公司的組織結構包括股東大會、董事會、監事會三部分，股東大會是權利機關，董事會是決策機關，監事會是監督機關。第二節 企業的組織形式與特征一、個人獨資企業Corporate Finance基本定義 個人獨資企業是指由一個人投資經營的企業，也稱業主制企業。獨資企業歸個人所有和控制，由

6、個人承擔經營風險和享有全部收益。特征開業簡便，解散程序簡單；投資人對企業的債務承擔無限責任；內部機構設置簡單，經營管理方式靈活；企業負稅較輕，企業不承擔企業所得稅，只需繳納個人所得稅；企業受外部制約因素較小，公司信息情況不用對外披露，財務信息容易保密，自主權充分；企業的規模有限；企業連續性差，業主需承擔無限責任二、合伙制企業Corporate Finance基本定義 合伙制企業是指兩個或兩個以上的合伙人按照協議共同出資創辦的企業，由全體合伙人共有，共同經營，共擔風險。合伙人按出資比例享有收成并對企業債務承擔連帶無限清償責任。按照合伙人的責任不同，合伙企業可以分為普通合伙和有限合伙。二、合伙制企

7、業Corporate Finance特征在合伙企業成立時，合伙人須簽訂合伙協議，明確每個合伙人的責任與義務；合伙人對盈虧負有完全責任；合伙企業可以從眾多的合伙人處籌集資本；合伙企業風險分散在眾多所有者身上，風險較小，資信較好；企業負稅較輕，企業不承擔企業所得稅，只以個人為基礎征稅；合伙企業決策時滯性較高。三、公司制企業Corporate Finance基本概念 公司一般是指以營利為目的，為從事商業經營活動或某些目的而設立的組織。公司是法人實體，從法律的角度來看，它是由其股東擁有的法人，公司可以訂立合同，開展業務，借入或借出資金，以及起訴及被起訴。三、公司制企業Corporate Finance

8、有限責任公司 有限責任公司也叫有限公司，是指根據規定登記注冊，是由兩個或兩個以上、五十個以下的股東出資設立，每個股東以其所認繳的出資額為限對公司承擔有限責任，公司法人以其全部資產對公司債務承擔責任的經濟組織。種類與特征特征股東責任有限性；股東出資的非股份性；不公開發行股票；股東人數的限制性；公司股份不能隨意轉讓；公司組織的簡便性。三、公司制企業Corporate Finance股份有限公司 股份有限公司又稱股份公司，通過發行股票籌集資本，即公司資本為股份所組成的公司；股東以其認購的股份為限對公司承擔責任，公司以其全部資產對公司債務承擔責任的企業法人。種類與特征特征設立和解散有嚴格的法律程序，手

9、續復雜；根據公司法規定，公司發起人數為兩人以上兩百人以下；通過向社會公開發行的辦法籌集資金；可以在資本市場上自由買賣，但不能退股；公司的信息須向社會披露；所有權與經營權相分離，法人治理結構完善。三、公司制企業Corporate Finance優點無限存續；有限債務責任；所有權流動性強，易于轉讓；籌資渠道多元化；融資靈活性強。優缺點雙重課稅；存在代理問。缺陷三、公司制企業Corporate Finance公司制合伙制 成立基礎以公司章程為基礎，較多法定特征以合伙協議為基礎，較多約定性特征所有者責任承擔有限責任承擔無限連帶責任 稅收公司和股東要存在雙重征稅企業不承擔企業所得稅，只需繳納個人所得稅

10、股權的交易和轉讓股份可以自由交易和轉讓，股份公司的股份可以上市合伙的份額不能自由轉讓 治理和投票權所有權和經營權分離，采取一股一票制度有限合伙人有一些投票權，一般合伙人絕對的控制權和經營權 利潤再投資和分紅公司在股利支付政策上自由度高一般不允許把合伙企業的利潤進行再投資，所有現金利潤須分給合伙人規模與存續期限規模大、無限期存續規模小、有限生命表1-1 公司制與合伙制的比較 公司金融的本質主要體現在資金的循環與周轉，資金循環主要通過資金籌集、資金運用、價值增值、價值實現四個過程實現。資金是企業資產的價值表現，資金運營不僅以資金循環形式存在，而是伴隨著企業再生產過程的不斷進行，表現為一個周而復始的

11、過程。第三節 公司運營中的金融活動一、公司的金融活動資金運作Corporate Finance一、公司的金融活動資金運作Corporate Finance圖1.3 資金運營過程圖二、公司金融活動的內容Corporate Finance公司投資公司融資營運資金管理收益分配管理 公司投資是為了實現最大化收益，企業獲得資金后必須投入使用以獲取收益，才能不斷增加企業價值。企業的投資分為對內投資和對外投資。 融資即是一個企業的籌集資金的行為與過程，公司融資是使企業及其內部各環節之間資金供求由不平衡到平衡的過程，涉及到資本結構問題，體現在資產負債表的右邊。 營運資金的管理是對流動資產以及流動負債的管理，體

12、現在資產負債表左右的上方，一個企業要維持正常的運轉就必須要擁有合適的營運資金。 收益是會計期間內經濟利益的增加，指企業收入和利潤，收益分配是企業的資本提供者對收益總額進行分割，為利益相關者對經營成果的分配。第四節 公司金融的目標一、利潤最大化Corporate Finance 利潤最大化目標，就是假定在投資預期收益確定的情況下，財務管理行為將朝著有利于企業利潤最大化的方向發展。 在早期西方資本主義，西方經濟學家都是以利潤最大化來分析和評價企業行為和業績的。 利潤最大化目標的主要優點是，它是一項綜合指標。但利潤最大化也存在缺點即沒有考慮貨幣的時間價值；是一個絕對的指標，沒有考慮企業投入與產出的關

13、系，不同規模企業之間的利潤不能比較；可能會導致企業短期行為；沒有考慮風險問題。二、股東價值最大化Corporate Finance 股東價值最大化是指通過企業的合理經營，使股東的財富總額達到最高，英、美學者普遍接受股東價值最大化這一觀點。 股東價值最大化一定程度上克服了利潤最大化的缺點，但也存在缺陷即只適合上市公司，對非上市公司很難適用；股價反映股東財富要求市場必須是有效的，股價不一定能真實反映股東權益的實際價值，可能導致股東與其他利益相關者的沖突。三、利益相關者價值最大化Corporate Finance 利益相關者價值最大化是通過財務上的合理運營，運用最優的財務政策，使企業總價值達到最大。

14、 其基本思想是將企業長期穩定發展擺在首位，強調在企業價值中滿足各方利益關系。 利益相關者價值最大化強調了風險與收益的平衡，將風險限制在企業可以承受的范圍內，并強調了企業與股東之間的協調關系，加強與債權人的關系，培養了可靠的資金供應者，保護客戶的長期利益，加強與供應商的協作等。 但利益相關者價值最大化最主要的問題在于，由于評估企業價值的標準和方法都存在較大的主觀性，而且難以量化。第五節 代理問題與公司控制一、公司治理：委托代理關系Corporate Finance 委托代理關系是指市場交易中，由于信息不對稱，處于信息劣勢的委托方與處于信息優勢的代理方，相互博弈達成的合同法律關系。形成條件存在兩個

15、或兩個以上相互獨立的行為主體，他們在約束條件下各自追求效用最大化。參與者均面臨不確定風險，且掌握的信息處于非對稱狀態。二、管理層與股東之間的代理Corporate Finance 管理層成為公司的實際控制者，雙方在追求各自利益最大化的情況下，產生了管理層作為代理人其利益與股東利益不一致的問題。協調途徑股東通過投票決定董事會成員，股東控制董事會成員，董事會成員選擇管理者。設計科學合理的股權激勵方案。形成合理有效的管理者競爭機制三、股權人與債權人的代理Corporate Finance 公司的部分經營所得是由股東和債權人共有的，如果二者都以各自利益為出發點，就會為爭奪這部分利益而產生沖突。協調途徑

16、債權人通過貸款的限制性條款保障其利益。完善債權人參與機制，對于高資產負債率公司(資產負債率在60以上的公司)應建立股權與債權的共同治理的模式。四、大股東與小股東的代理Corporate Finance在股份有限責任公司的內部制衡中，存在大股東和小股東相互制衡的問題。協調途徑完善股東大會決議制度、董事監事選舉中引入累積投票制等措施平衡大小股東之間的關系。小股東也可以訴求公司法、證券法等法律，或者各類相關監管機構，也可通過出讓委托權保護其自身利益。代理問題公司金融的目標公司運營中金融活動公司組織形式公司組織結構公司資產負債表模式總結回顧Corporate Finance隨堂測試In-class t

17、est1.請簡述企業的組織形式。2.如何從資金循環視角看待公司金融？3.相比于利潤最大化，為什么股東價值最大化是世界范圍內企業的目標主流？4.如何協調與解決管理層與股東的利益沖突？Corporate Finance謝謝觀賞TAHANK YOU公司金融第二章 財務報表與現金流量學習目標1、掌握資產負債表、利潤表、現金流量表，能夠識別得到報表中各項目提供的信息。2、了解財務現金流量表與會計現金流量表的異同。3、認識現金流對于企業的重要性，學會分析現金流量。Corporate Finance目錄directory章前引例第一節 財務報表第二節 現金流量分析本章小結Corporate FinanceC

18、orporate Finance案例引導 2020年1月17日，瑞幸咖啡市值迎來巔峰，按當日收盤價50美元計算，總市值高達約126億美元。就在資本市場為這一明星獨角獸喝彩時，著名做空機構渾水公司公布匿名做空報告，直指瑞幸咖啡自2019年三季度開始捏造財務和運營數據。 那么，渾水公司是如何從財務報表中發現造假端倪的呢？報告顯示，瑞幸在2019 年三季度財報所披露的單件商品凈售價為 11. 2 元，而渾水公司的實地調查結果表明瑞幸單件商品的凈售價不到10 元，虛增幅度高達 12% 。瑞幸 2019 年三季度財報顯示廣告費用為 3. 82 億元人民幣，但根據 CTR 市場研究的點擊通過率數據分析，瑞

19、幸 2019 年三季度在其主要廣告商分眾傳媒的支出費用為 4 600 萬元，僅占瑞幸財報公布廣告費用的 12% ，這一比例遠低于一季度的 56% 與二季度的 48% ，僅此一項費用虛增金額數量就在 3 億元以上，虛增的廣告費用與瑞幸門店虛高的收入非常接近，前者約為 3. 36 億元，而后者約為 3. 97 億元。受自曝財務造假影響，瑞幸咖啡在美股開盤后觸發6次熔斷，截至收盤，跌幅為75.57%，最高跌幅超過80%。與此同時，此前看好瑞幸咖啡的投資人也注定度過了一個不眠之夜。 通過學習財務報表分析，我們能夠探索財務報表各數據的前因后果，虛實真假，對企業的生產經營活動和財務狀況進行綜合評價。第一節

20、 財務報表Corporate Finance一、財務報表的概念及分類 財務報表是對企業財務狀況、經營成果和現金流量的結構性描述，反映了大量關于企業生產經營活動和財務狀況的綜合信息，讓投資者了解企業過去，評價現在和預測未來，為報表使用者的各項決策行動提供依據。資產負債表利潤表現金流量表所有者權益變動表二、資產負債表1、揭示的信息 特定時點上公司的財務狀況的快照2、編制原理 資產=負債+所有者權益3、理解報表需注意的問題 資產是按歷史成本計價，可能與市價相差大 同樣是流動資產，流動性要相差很多 可能存在許多未計入表中的資產與負債Corporate Finance非流動資產：非流動負債：長期股權投資

21、915長期借款3450固定資產115174應付債券015在建工程1619長期應付款98無形資產1323預計負債2552商譽12遞延收益68長期待攤費用33遞延所得稅負債22遞延所得稅資產1220非流動負債合計76135其他非流動資產1525負債合計386591非流動資產合計199296股東權益：實收資本（或股本）2222資本公積213216減：庫存股00盈余公積2247未分配利潤95136歸屬于母公司股東權益合計352421少數股東權益00股東權益合計352421資產合計7381012負債和股東權益合計7381012資產年初余額期末余額負債和所有者權益年初余額期末余額流動資產：流動負債：貨幣資

22、金277322短期借款1221交易性金融資產014交易性金融負債00應收票據及應收賬款165200應付票據及應付賬款188280其中：應收票據96111其中：應付票據118174應收賬款6989應付賬款70106預付款項85預收款項5061其他應收款合計945應付職工薪酬1116其中：應收利息00應交稅費79 應收股利 00其他應付款合計：2953 其他應收款945其中：應付利息00存貨70114 應付股利00其他流動資產1016 其他應付款2953流動資產合計5397161年內到期的非流動負債911其他流動負債45流動負債合計310456表2.1 A公司資產負債表單位：百萬元Corporat

23、e Finance三、利潤表1、揭示的信息 企業某一時期的經營成果，盈利或虧損形成過程的回放2、編制原理 銷售收入成本=利潤3、理解報表需注意的問題 利潤不等于現金流量 會計政策選擇不同會引起利潤不同 會計利潤與經濟利潤不同Corporate Finance項目本期金額一、營業收入457減：營業成本324營業稅金及附加3銷售費用26管理費用28財務費用14加：公允價值變動收益（損失以“-”號填列）0投資收益（損失以“-”號填列）3二、營業利潤（虧損以“-”號填列）65加：營業外收入18減：營業外支出8其中：非流動資產處置損失0三、利潤總額（虧損以“-”號填列）75減：所得稅費用9四、凈利潤（虧

24、損以“-”號填列）66五、每股收益3六、其他綜合收益-6七、綜合收益總額60表2.2 A公司利潤表單位：百萬元Corporate Finance四、現金流量表1、揭示的信息企業某一時期的現金來龍去脈的追蹤，說明企業支付能力的顯示器。2、編制原理按收付實現制表現企業現金流動情況。現金流入 現金流出=現金持有量變化3、可分為經營活動產生的現金流量投資活動產生的現金流量籌資活動產生的現金流量Corporate Finance1、經營活動產生的現金流量 一、經營活動產生的現金流量本期金額銷售商品、提供勞務收到的現金521收到的稅費返還4收到其他與經營活動有關的現金38經營活動現金流入小計563購買商品

25、、接受勞務支付的現金332支付給職工以及為職工支付的現金37支付的各項稅費27支付其他與經營活動有關的現金32經營活動現金流出小計428經營活動產生的現金流量凈額135表2.3 經營活動產生的現金流量（直接法）Corporate Finance一、經營活動產生的現金流量：本期金額凈利潤66加：資產減值準備12固定資產折舊 39無形資產攤銷5 長期待攤費用攤銷0 處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失（收益以“”號填列）-10 固定資產報廢損失（收益以“”號填列）0 公允價值變動損失（收益以“”號填列）0 財務費用（收益以“”號填列）14 投資損失（收益以“”號填列）-3 遞延所得稅資產減少

26、（增加以“”號填列）-8 遞延所得稅負債增加（減少以“”號填列）0 存貨的減少（增加以“”號填列）-44 經營性應收項目的減少（增加以“”號填列）-70 經營性應付項目的增加（減少以“”號填列）134 其他0 經營性活動產生的現金流量凈額135表2.4 經營活動產生的現金流量（間接法）Corporate Finance2、投資活動產生的現金流量 投資活動，是指企業長期資產的構建和不包括在現金等價物范圍內的投資和處置活動，即現金流量表中的投資包括對外投資，也包括長期資產的構建與處置。二、投資活動產生的現金流量：本期金額收回投資收到的現金12取得投資收益收到的現金53處置固定資產、無形資產和其他長

27、期資產收回的現金凈額 24收到其他與投資活動有關的現金 8投資活動現金流入小計97購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金 187投資支付的現金9支付其他與投資活動有關的現金32投資活動現金流出小計228投資活動產生的現金流量凈額-131表2.5 投資活動產生的現金流量Corporate Finance3、籌資活動產生的現金流量 籌資活動，是指導致企業權益和債務規模及構成發生變化的活動，包括企業發行股票、分配利潤、取得和償還銀行借款或公司債券等。三、籌資活動產生的現金流量：本期金額吸收投資收到的現金12取得借款收到的現金 46收到其他與籌資活動有關的現金 15籌資活動現金流入小計73償還

28、債務支付的現金 14分配股利、利潤或償付利息支付的現金16支付其他與籌資活動有關的現金 2籌資活動現金流出小計32籌資活動產生的現金流量凈額 41表2.6 籌資活動產生的現金流量Corporate Finance五、所有者權益變動表Corporate FinanceCorporate Finance 項目本年金額實收資本（或股本）資本公積減：庫存股盈余公積未分配利潤所有者權益合計一、上年年末金額2221302295352 加：會計政策變更 前期差錯更正二、本年年初余額2221302295352三、本年增減變動金額（減少以“”號填列）（一）凈利潤6666（二）直接計入所有者權益的利得和損失33（

29、三）所有者投入和減少資本4444（四）利潤分配1.提取盈余公積25-2502.對所有者（或股東）的分配-44-44（五）所有者權益內部結構四、本年年末余額22216047136421表2.8 A公司所有者權益變動表第二節 現金流量分析一、現金及現金流量的概念現金現金是指各主權國家法律確定的，在一定范圍內立即可以投入流通的交換媒介。具有期限短、流動性強等特性。現金流量現金流量指的是企業在一定會計期間按照現金收付實現制，通過一定經濟活動（包括經營活動、投資活動、籌資活動和非經常性項目）而產生的現金流入、現金流出及其總量情況的總稱。Corporate Finance二、凈營運資本財務分析師經常對無息

30、負債和有息應付票據進行重要區別，考慮到這一點，分析師通常關注凈經營性營運資本（NOWC），與凈營運資本不同的是，有息應付票據需要從流動負債中減去，用公式表示如下：凈經營性營運資本=流動資產-（流動負債-有息應付票據）凈營運資本是企業流動資產總額減去各類流動負債后的余額，反映由長期負債融資負擔的流動資產的數額。用公式表示如下：凈營運資本=流動資產-流動負債凈營運資本凈經營性營運資本Corporate Finance三、財務現金流量 在財務學中，那么從公司財務報表中得出的最重要項目應當為公司的真實現金流量。 由于理財并不存在魔力，因此來自公司資產的現金流量CF（A）一定等于流向債權人CF（B）和權

31、益投資者CF（S）的現金流量之和：CF（A）= CF（B）+ CF（S）Corporate Finance企業現金流量經營性現金流量（息稅前利潤加折舊減稅）資本性支出（固定資產的取得減固定資產的出售）凈營運資本的增加合計124-141-48企業流向投資者的現金流量債務（利息加到期本金減長期債務融資）權益（股利加股權回購減新股權融資）-45-3合計-48表2.9 A公司財務現金流量（2020年）Corporate Finance1、經營性現金流量 經營性現金流量是企業現金流量中的重要部分之一。它是指企業通過銷售產品和提供勞務在內的經營活動所獲取的現金流量，它等于息稅前利潤加上折舊減去稅，用來反映

32、企業經營活動所帶來的現金的增加額。其計算公式如下：經營性現金流量=息稅前利潤+折舊-所得稅息稅前利潤89折舊44當前稅款-9 經營性現金流量124表2.10 A公司經營性現金流量單位：百萬元通常情況下，經營性現金流量是正的。當它為負時，說明該企業經營活動的現金是入不敷出的，這一狀況對于有一定年頭的企業而言是一個不好的信號，但對于一個剛起步，處于快速成長的企業來講，是正常的現象。注意Corporate Finance2、資本性支出 固定資產的變動額即資本性支出也是企業現金流量的重要部分之一。資本性支出是指企業為獲得、建造和更新固定資產如廠房和設備以及取得無形資產和其他長期資產而發生的支出。其計算

33、公式如下：資本性支出=非流動資產取得-非流動資產出售 =期末非流動資產凈額-期初非流動資產凈額+折舊非流動固定資產凈額296非流動固定資產凈額199折舊44資本性支出141表2.11 A公司資本性支出Corporate Finance3、凈營運資本的增加Corporate Finance4、流向債權人的現金流量 流向債權人的現金流量包括支付給債權人的利息，以及到期償還的本金，還要減去期間企業發行的新債。其計算公式如下：流向債權人的現金流量=支付的利息-凈增借款 =支付的利息-（期末長期債務-期初長期借款）利息14期末長期負債135期初長期負債76合計-45表2.13 A公司流向債權人的現金流量

34、Corporate Finance5、流向股東的現金流量 流向股東的現金流量包括支付給股東的股息，以及股東回購，還要減去企業發行的新股。可通過下述公式來計算： 流向股東的現金流量=股利分配-股權資本凈增加 =凈利潤-留存收益增加額-股權資本凈增加 =凈利潤-股東權益增加 A公司流向股東的現金流量=66-（421-352）=-3（百萬元）Corporate Finance財務現金流量與會計現金流量的區別 會計現金流量包括經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量以及籌資活動產生的現金流量。財務現金流量包括經營性現金流量、資本性支出以及凈營運資本支出。 會計現金流量與財務現金流量的主要差異是利

35、息費用，在財務現金流量中計算流向債權人的現金流量時，加上了企業借債所需支付的利息費用，而在計算會計現金流量中籌資活動產生的現金流量時，并沒將利息費用算入，而是在計算凈利潤時被當作費用扣除了。 此外，從報表中可以看出，會計現金流量局限于整個企業主體，而財務現金流量則拓展到企業的項目、所有者和債權人等主體。Corporate Finance四、自由現金流 自由現金流（FCF）是指企業產生的、在滿足投資需求之后剩余的現金流量，它定義為在不影響企業經營能力和產生未來現金流的情況下可以提取的現金數量。自由現金流是股東評估公司價值的一個重要測量工具。 自由現金流量（FCF）分為股權自由現金流量（FCFE）

36、和企業自由現金流量（FCFF）。Corporate Finance股權自由現金流量 股權自由現金流量（FCFE）是公司支付所有營運費用，再投資支出，所得稅和凈債務支付（即利息、本金支付減發行新債務的凈額）后可分配給公司股東的剩余現金流量，其計算公式如下：FCFE=凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運資本增加額 -債務本金償還+新發行的債務企業自由現金流量 企業自由現金流量（FCFF）是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產與營運資產投資后可以向所有投資者（包括債權人和股東）分派的稅后現金流量，其計算公式如下：FCFF=息稅前利潤-所得稅+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運資本增加額Corp

37、orate Finance五、市場增加值（MVA）和經濟增加值（EVA） 市場增加值（MVA）是指一家上市公司的股票市場價值與這家公司的股票與債務調整后的賬面價值之間的差額。它用來反映資本市場對企業盈利能力的估計，或者說是企業變現價值與原投入資金之間的差額，能有效分析上市公司的企業價值。其計算公式如下：MVA=總股本市值-資本總投入注意對于企業而言，MVA即市場增加值越高，就說明企業為其股東創造的財富就越多。但當MVA小于0時，企業總股本的市場價值要小于投入資本的價值，說明企業不但沒給股東帶來好消息，反而損害了股東的價值。當MVA等于0時，企業總股本的市場價值恰好等于投入資本的價值，說明企業只

38、是剛好補償了股東的投入資本。Corporate Finance 由于MVA只是針對上市公司而言，對于非上市公司的分析卻難以實現。思騰思特公司開發了經濟增加值（EVA）工具，它是建立在對一些財務數據進行調整的基礎上的。經濟增加值是指從稅后凈營業利潤中扣除包括股權和債務的全部投入資本成本后的所得。其計算公式如下：EVA=稅后凈營業利潤-資本成本 =稅后凈營業利潤-債務成本-權益成本 =營業利潤-所得稅費用-債務利息-投資收益注意如果EVA大于0，企業的稅后凈營業利潤就會超過產生該利潤所需的資本成本，這說明管理層為股東增加了價值。如果EVA小于0，企業的稅后凈營業利潤就會低于其資本成本，這意味著管理

39、層并沒有利用好資源，導致股東的價值減少了。Corporate Finance經濟增加值市場增加值企業財務報表自由現金流量財務現金流量總結回顧Corporate Finance隨堂測試In-class test1.試說明會計現金流量表與財務現金流量表二者的不同之處。2.凈經營性營運資本與凈營運資本有何不同？3.在財務方面，為什么投資者通常對現金流量更感興趣，而不是對會計利潤感興趣？現金流和會計利潤到底哪個重要呢？Corporate Finance謝謝觀賞TAHANK YOU公司金融第3章 財務報表分析與財務預測模型學習目標1.理解財務比率概念以及各種財務比率之間的關系，掌握財務比率的計算方法。2

40、.理解杜邦分析法的內涵，掌握杜邦分析法，了解ROE的組成以及如何提高增長率。3.掌握銷售收入百分比法、外部融資公式法來預測外部融資需求量，以便我們能更好的利用財務報表上的相關信息來指導公司制定財務決策。Corporate Finance目錄directory案例引導第一節 財務比率分析第二節 杜邦分析第三節 共同比報表與百分比報表第四節 財務預測模型Corporate FinanceCorporate Finance案例引導 2019年4月29日發生了A股史上規模最大的財務造假案，康美藥業稱其2017年的年報數據存在重大差錯，存貨少計195億元，現金多計299億元，所有報表的數據幾乎都需要更正

41、，因此，對2017年財報做出重大調整。證監會通過分析其財務報表發現，康美藥業披露的2016至2018年財務報告存在重大虛假信息，一是使用虛假銀行單據虛增存款； 二是通過偽造業務憑證進行收入造假;；三是部分資金轉入關聯方賬戶買賣本公司股票。康美藥業是曾經的千億市值白馬股、中藥行業的龍頭，前期已經屢遭質疑，但沒有確鑿的證據，如今財務造假已實錘。截至2019年12月31日，康美藥業市值僅剩186億元，較上年末458.09億元縮水六成。理論詳解財務比率分析 財務比率分析，是依據同一會計期間財務報表上的有關數字進行比較，計算出比率，進而對企業的財務狀況和經營成果進行分析和比較的一種方法。采用這種方法，能

42、夠把某些條件下不可比指標變為可以比較的指標，有利于進行分析。應用說明重要性 財務比率分析的核心在于財務比率指標的比較，包括橫向比較和縱向比較。橫向比較是指在同一時點（時期）將企業財務比率指標與行業平均水平進行比較。縱向比較是指將企業的財務比率指標與企業自身近期會計期間的指標進行對比。第一節 財務比率分析一、財務比率分析概念及作用Corporate Finance財務比率短期償債能力指標長期償債能力指標資產管理與周轉指標盈利性指標企業價值度量指標、二、財務比率的分類Corporate Finance（1）流動比率1、短期償債能力指標Corporate FinanceCorporate Finan

43、ceA公司行業平均水平2019年1.571.252018年1.741.282017年1.851.36橫向對比：A公司2019年的流動比率為1.57，其所在行業2019年的行業流動比率平均值為1.25，A公司流動比率高于行業平均水平，其短期償債能力較好。縱向對比：A公司2018年的流動比率為1.74，2017年流動比率為1.85，可知A公司流動比率逐年降低，從A公司本身來說，其短期償債能力是在減弱的。（2）速動比率1、短期償債能力指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：2019年A公司行業平均速動比率為1.03，A公司速動比率高于行業平均水平，說明A公司

44、的短期償債能力是高于行業平均水平的。縱向對比：A公司2018年和2017年的速動比率分別為1.51、1.66，可見A公司速動比率也逐年下降，但仍大于1，說明A公司有比較可靠的短期償債能力。A公司行業平均水平2019年1.321.032018年1.511.052017年1.661.07（3）現金比率1、短期償債能力指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：A公司2019年行業平均現金比率為0.5，低于A公司2019年現金比率，說明A公司的的短期償債能力是高于行業平均水平的。縱向對比：A公司2017年和2018年的現金比率分別為0.8和0.76，可見A公司現

45、金比率在持續下降，公司的管理者可以據此進行現金管理。A公司行業平均水平2019年0.710.52018年0.760.462017年0.80.49（1）總負債比率2、長期償債能力指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：A公司所屬行業2019年總負債比率行業平均水平為0.63，即A公司總負債比率低于行業均值，這說明公司的債務比例相對來說還是比較合理，短期不會存在破產風險。縱向對比：A公司2017年和2018年的總負債比率分別為0.47和0.52，可知A公司總負債比率逐年增加，這可能是因為舉債融資是對A公司更加有利的。 A公司 行業平均水平2019年0.58

46、0.632018年0.520.562017年0.470.53（2）利息保障倍數2、長期償債能力指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：A公司所屬行業2019年的利息保障倍數均值為2.15，A公司2019年利息保障倍數遠遠高于行業平均水平。縱向對比：A公司2018年和2017年的利息保障倍數分別為7.32和6.54，可見在2017年至2019年A公司利息保障倍數先上升后下降，但其值始終維持在較高水平。A公司行業平均水平2019年6.362.152018年7.323.562017年6.542.45（3）現金對利息的保障倍數2、長期償債能力指標Corpora

47、te FinanceCorporate Finance橫向對比：A公司所屬行業2019年現金對利息的保障倍數均值為3，A公司現金對利息的保障倍數遠遠高于行業平均水平。縱向對比：A公司2018年和2017年現金對利息的保障倍數為10.42和9.73，可知A公司在2017年至2019年現金對利息的保障倍數先升高后降低。A公司行業平均水平2019年9.532018年10.423.232017年9.733.14（1）存貨周轉率與 存貨周轉天數3、資產管理與周轉指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：2019年A公司對應的行業存貨周轉率平均水平為3.61次，存貨

48、周轉天數約為100天，說明A公司的存貨周轉率低于行業平均水平，存貨周轉存在一定的問題，縱向對比：A公司2018年和2017年的存貨周轉率為3.79和5.33，可見A公司的存貨周轉狀況逐年下降，存貨管理水平有待加強。A公司行業平均水平2019年3.523.612018年3.792.942017年5.332.77（2）應收賬款周轉率和應收賬款周轉天數 3、資產管理與周轉指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：2019年機械制造業應收賬款周轉率的行業平均水平為3.52次，可見A公司應收賬款周轉率遠高于行業平均水平。縱向對比：A公司2018年和2017年的應收

49、賬款周轉率為2.09次和1.79次，可見A公司近年應收賬款周轉率在逐年提高，相應地，應收賬款周轉天數逐年下降。A公司行業平均水平2019年5.783.522018年2.092.592017年1.792.67（3）總資產周轉率3、資產管理與周轉指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：2019年行業總資產周轉率平均水平為0.46次，可見A公司的總資產周轉率高于行業平均值。縱向對比：A公司2018年和2017年的總資產周轉率分別為0.48次的0.51次，近年來波動不大。A公司行業平均水平2019年0.50.462018年0.480.432017年0.510.

50、45（1）銷售利潤率4、盈利性指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：2019年A公司同行業銷售利潤率的平均值為5.27%，可知A公司銷售利潤率遠遠高于行業平均水平。A公司的經營效率較高，并且負債率低于行業平均水平。當兩家公司的營業利潤率相同但負債率不同時，我們可以預期負債率較低的公司的利潤率較高。縱向對比：A公司2018年和2017年的銷售利潤率分別為16.23%和19.65%，即A公司近年來銷售利潤率雖遠高于行業水平，但是在逐年下降，管理者應該重視是什么原因導致公司銷售利潤持續下降，以防止影響未來收益。A公司行業平均水平2019年14.4%5.27

51、%2018年16.23%3.73%2017年19.65%6.59%（2）EBITDA利潤率4、盈利性指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：2019年A公司所在行業平均利潤率為18.2%，A公司EBITDA利潤率高于行業平均EBITDA利潤率。縱向對比：A公司2018年和2017年的EBITDA利潤率分別為30.4%和34.2%，可見A公司EBITDA利潤率在2018年和2019年連續下降。A公司行業平均水平2019年29.1%18.2%2018年30.4%21.53%2017年34.2%20.12%（3）資產收益率4、盈利性指標Corporate F

52、inanceCorporate Finance橫向對比：A公司其所在行業2019年資產收益率的平均值為4.74%，高于行業平均水平。縱向對比： 2018年和2017年的行業平均資產收益率為8.06%和10.32%，可見A公司近年來資產收益率呈下降趨勢。A公司行業平均水平2019年7.54%4.74%2018年8.06%4.85%2017年10.32%5.01%（4）權益收益率4、盈利性指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：A公司所屬行業2019年平均權益收益率為6.58%，可見A公司2019年權益收益率遠遠超過行業平均權益收益率。縱向對比：A公司20

53、18年和2017年的權益收益率為15.2次和19.77%，由此可知A公司權益收益率在2018年先下降，在2019年有所提升。A公司行業平均水平2019年17%6.58%2018年15.2%3.99%2017年19.77%7.97%（1）市盈率5、企業價值度量指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：2019年A公司所屬行業市盈率平均值為38，可見，A公司2019年的市盈率高于行業平均水平。縱向對比：A公司2018年和2017年的市盈率分別為36和32，近年來A公司的市盈率逐年上升。A公司行業平均水平2019年40382018年36352017年3234（

54、2）市值面值比5、企業價值度量指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：A公司所在行業的市值面值比為5.53，可見A公司市值面值比高于行業平均值。縱向對比：A公司2018年和2017年的市值面值比分別為5.45和5.98，可知A公司的市值面值比處于持續上升階段。A公司行業平均水平2019年6.255.532018年5.455.332017年5.985.45（3）企業價值乘數5、企業價值度量指標Corporate FinanceCorporate Finance橫向對比：A公司2019年的企業價值乘數為19.23，同年其行業平均值為15.45，即A公司20

55、19年企業價值乘數高于行業均值。縱向對比：2018年和2017年A公司企業價值乘數為14.56和18.63，可見A公司近年來企業價值乘數逐年上升。A公司行業平均水平2019年19.2315.452018年14.5613.742017年18.6314.32理論詳解杜邦分析杜邦分析，是以凈資產收益率為核心財務指標，利用各主要財務比率指標的內在聯系，系統的分析企業盈利水平的一種財務績效綜合評價方法。其基本思想是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積，揭示企業盈利能力、資產運用效率、債務結構三方面對企業投資收益的影響，以及各指標之間的相互作用關系。這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析

56、法。杜邦分析的基本結構如下：第二節 杜邦分析一、杜邦分析的概念及作用Corporate FinanceCorporate Finance前面我們已經計算出A公司的銷售利潤率為14.4%，總資產周轉率為0.5，權益乘數為2.4，則A公司的ROE計算結果如下; ROE=銷售凈利率總資產周轉率權益乘數 =14.4%0.52.4=17% ROE受三方面因素的影響：經營效率（以銷售利潤率度量） ：擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業銷售利潤率的根本途徑，從而有助于提高ROE。資產運用效率（以總資產周轉率度量）：擴大銷售收入也是提高資產周轉率的必要條件和途徑財務杠桿（以權益乘數度量）：增加企業負債數量有利

57、于提高權益乘數從而提高ROE，但是負債的增加同時也會引起利息支出的增加，而利息增加會導致銷售凈利率的下降，從而引起ROE的下降。因此，負債的增加可能引起ROE的提升，也可能導致ROE的下降，視情況而定。Corporate Finance理論詳解當我們拿著公司的財務報表時，我們就會分析報表上的數據，并和同行業的公司進行比較，但由于各公司的規模存在著不同，直接對比數據不能準確反映業績的好壞，共同表報表很好的解決了該問題，它將報表標準化，以便各公司之間的數據進行比較。共同比報表是將財務報表上的某關鍵項目的金額當作百分之一百，而將其余項目分別換算為對關鍵項目的百分比，以顯示各項目的相對地位。這種僅有百

58、分比而無金額的財務報表就是共同比財務報表。第三節 共同比報表與百分比報表Corporate Finance1.共同比資產負債表共同比資產負債表就是將資產負債表的每個項目表示成總資產的百分比，從共同比資產負債表中，投資者可以了解企業負債與權益的組成比例以及各項資產占資產總額的百分比，并可由此研究該企業長、短期償債能力等。Corporate Finance以A公司的資產負債表為例，得到A公司的共同比資產負債表如下所示。Corporate Finance資產年初余額期末余額增減負債和所有者權益年初余額期末余額增減流動資產：流動負債：貨幣資金37.53%31.82%-5.72%短期借款1.63%2.0

59、8%0.45%應收票據13.01%10.97%-2.04%應付票據15.99%17.19%1.20%應收賬款9.35%8.79%-0.56%應付賬款9.49%10.47%0.99%存貨9.49%11.26%1.78%1年內到期的非流動負債12.06%11.96%-0.10%其他流動資產3.66%7.91%4.25%其他流動負債2.85%3.36%0.51%流動資產合計73.04%70.75%-2.28%流動負債合計42.01%45.06%3.05%非流動資產：非流動負債：0.00%0.00%長期股權投資3.25%2.96%-0.29%長期借款4.61%4.94%0.33%Corporate F

60、inance固定資產15.58%17.19%1.61%應付債券0.00%1.48%1.48%無形資產3.93%4.15%0.22%長期應付款5.69%6.92%1.23%其他非流動資產4.20%4.94%0.74%非流動負債合計10.30%13.34%3.04%非流動資產合計26.96%29.25%2.28%負債合計52.30%58.40%6.10%股東權益合計47.70%41.60%-6.10%資產合計100.00%100.00%0.00%負債和股東權益合計100.00%100.00%0.00%相比原A公司的資產負債表，該表數據的閱讀與比較更加容易，通過觀察各個項目的百分比變化，能夠清晰的了