1、細(xì)數(shù)創(chuàng)業(yè)板改革規(guī)劃創(chuàng)業(yè)板改革施行方案：部分細(xì)則開始征求意見，正式版本最快有望在上半年出臺(tái)4 月 27 日中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案（以下簡(jiǎn)稱方案）。當(dāng)日證監(jiān)會(huì)就創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見（涉及 IPO、再融資注冊(cè)管理辦法以及監(jiān)管、保薦業(yè)務(wù)管理辦法）；深交所同步就創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則等 8 項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開征求意見；與此同時(shí)深交所聯(lián)合中證金融及中國(guó)結(jié)算發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)征求意見稿。（具體文件列表參見圖表 2）創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制邁出實(shí)質(zhì)性一步。2018 年底深交所提出將深化包括發(fā)行上市、再融資、并購(gòu)重組等

2、在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板改革；2019 年 2 月廣東省委表示將積極爭(zhēng)取創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革；2019 年 8 月國(guó)務(wù)院表態(tài)將“創(chuàng)造條件推動(dòng)（創(chuàng)業(yè)板）注冊(cè)制改革”；2019 年 11 月證監(jiān)會(huì)提出“加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制”；今年 3 月證監(jiān)會(huì)副主席表示“創(chuàng)業(yè)板改革正在有序推進(jìn)，以注冊(cè)制為主線”。在 2019 年科創(chuàng)板順利開板并施行包括注冊(cè)制在內(nèi)的各項(xiàng)改革試點(diǎn)后，創(chuàng)業(yè)板的改革并試點(diǎn)注冊(cè)制一直受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。本次方案獲得通過(guò)且施行方案開始公開征求意見標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制又邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。與科創(chuàng)板的錯(cuò)位發(fā)展。深改委在審議通過(guò)本次方案的同時(shí)也強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板與其他板塊錯(cuò)位發(fā)展的要求。據(jù)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表

3、示同科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革有三方面不同： 1）建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況；2）明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊(cè)制過(guò)渡；3）再融資和并購(gòu)重組涉及公開發(fā)行的同步實(shí)施注冊(cè)制。我們預(yù)計(jì)正式版本最快有望在上半年出臺(tái)。證監(jiān)會(huì)的規(guī)則文件征求意見截止 5 月 27 日，深交所的規(guī)則文件征求意見截止 5 月 11 日。借鑒以往經(jīng)驗(yàn)并參考科創(chuàng)板當(dāng)時(shí)的節(jié)奏（科創(chuàng)板在 2019 年 1 月 30 日集中發(fā)布各項(xiàng)制度規(guī)則征求意見稿，證監(jiān)會(huì)征求意見截止時(shí)間為 2019 年 2 月 28 日，上交所征求意見截止時(shí)間為 2019 年 2 月 20 日，正式版本出臺(tái)時(shí)間為 2

4、019 年 3 月 1 日），我們預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板改革的正式版本最快有望在今年上半年出臺(tái)。深化資本市場(chǎng)改革不停步，有利于促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型升級(jí)。從對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制是將科創(chuàng)板的試點(diǎn)擴(kuò)展至 A 股市場(chǎng)其他板塊的第一步。考慮科創(chuàng)板去年已經(jīng)順利開板，注冊(cè)制等改革方式也為越來(lái)越多的投資者所認(rèn)知和接受，我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)短期市場(chǎng)影響有限，券商及創(chuàng)投類公司關(guān)注度有望階段性提升；中長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制有利于沿著市場(chǎng)化方向建設(shè)有活力、有韌性的資本市場(chǎng)環(huán)境，協(xié)同主板、中小板、科創(chuàng)板及新三板拓實(shí)多元化資本市場(chǎng)體系建設(shè)。圖表 1: 創(chuàng)業(yè)板改

5、革并試點(diǎn)注冊(cè)制提出至今大事記時(shí)間主體事件內(nèi)容2018/12/24證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議對(duì)2019年的工作進(jìn)行了研究，明確了下一步要健全多層次市場(chǎng)體系，支持企業(yè)拓展直接融資渠道；深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，加快發(fā)展私募股權(quán)投資基金，發(fā)展和完善企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推動(dòng)債券品種創(chuàng)新，更好支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展2018/12/31深交所深交所理事長(zhǎng)發(fā)表新年致辭堅(jiān)持推進(jìn)改革創(chuàng)新，深化創(chuàng)業(yè)板改革，進(jìn)一步優(yōu)化完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資、并購(gòu)重組等各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)包容性和覆蓋面，更好服務(wù)地方債發(fā)行工作，推進(jìn)ETF期權(quán)業(yè)務(wù)平穩(wěn)啟動(dòng)，打造創(chuàng)新資本生態(tài)體系2019/1/2證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)副主席在參加第十七

6、屆中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇時(shí)發(fā)言確保在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度改革；同時(shí)，將深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，優(yōu)化再融資制度，深化市場(chǎng)化并購(gòu)重組改革2019/2/27證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)主席在中國(guó)證券報(bào)記者提問(wèn)時(shí)發(fā)言科創(chuàng)板不是簡(jiǎn)單地增加一個(gè)板,核心是制度創(chuàng)新改革,證監(jiān)會(huì)將綜合評(píng)估改革創(chuàng)新效果,統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板、新三板的改革2019/2/28廣東省委廣東省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)國(guó)在新辦舉辦的粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要新聞發(fā)布會(huì)發(fā)言在粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)中，金融業(yè)是其中十分重要的方面，粵港澳大灣區(qū)金融業(yè)的發(fā)展必須是穩(wěn)健的，廣東省將按照國(guó)家有關(guān)的金融

7、政策來(lái)推動(dòng)大灣區(qū)金融業(yè)發(fā)展，并按照國(guó)家要求加強(qiáng)監(jiān)管，防止金融風(fēng)險(xiǎn)； 對(duì)于備受關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，廣東省正在積極爭(zhēng)取國(guó)家相關(guān)部門的支持 ，目前正按照國(guó)家要求，完善相關(guān)方面的必備條件2019/3/2深交所全國(guó)人大代表、深交所總經(jīng)理接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪科創(chuàng)板的設(shè)立、注冊(cè)制的推出，是對(duì)資本市場(chǎng)的制度再造；創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)做好了充分準(zhǔn)備，離改革已經(jīng)不遠(yuǎn)2019/3/7深交所深交所回應(yīng)如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，增強(qiáng)深市包容性和覆蓋面，提升支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力；深化固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)改革，加快各類品種創(chuàng)新，拓寬企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資成本2019/4/18深交所深交所4月18日發(fā)

8、布創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)該指數(shù)從深交所創(chuàng)業(yè)板上市公司中剔除基本面和股票流動(dòng)性差、質(zhì)押和商譽(yù)占比高的公司，按總市值由大到小排序，選取50家公司作為樣本股2019/4/30深交所深交所發(fā)布關(guān)于修改深圳證券交易所股票上市規(guī)則深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則有關(guān)條款的通知增加“上市公司董事由股東大會(huì)選舉或更換，并可在任期屆滿前由股東大會(huì)解除其職務(wù)。董事每屆任期不得超過(guò)三年，任期屆滿可連選連任?！钡纫?guī)定2019/6/21證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)就修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法公開征求意見擬支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，擬恢復(fù)重組上市配套融資，多渠道支持上市公司置入資產(chǎn)改善現(xiàn)金流、

9、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。2019/8/19中共中央 國(guó)務(wù)院中共中央 國(guó)務(wù)院發(fā)布中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購(gòu)重組制度， 創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊(cè)制改革2019/9/7廣東省委廣東省委書記到深圳市，就推動(dòng)中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見落地落實(shí)進(jìn)行調(diào)研強(qiáng)調(diào)要落實(shí)意見精神，穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制和創(chuàng)業(yè)板改革等工作，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)服務(wù)功能，在推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、先行示范區(qū)建設(shè)中發(fā)揮更大作用2019/9/12證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)召開全面深化資本市場(chǎng)改革工作座談會(huì)充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗(yàn)田作用；大力推動(dòng)上市公司

10、提高質(zhì)量；補(bǔ)齊多層次資本市場(chǎng)體系的短板；推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，加快新三板改革，選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)；推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金入市；大幅提高欺詐發(fā)行、上市公司虛假信息披露和中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件等違法行為的違法成本等。2019/10/18證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的決定允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，其他資產(chǎn)不得在創(chuàng)業(yè)板重組上市；取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)、恢復(fù)重組上市配套融資等五方面2019/10/21證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)副主席20日在第六屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)資本市場(chǎng)助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展論壇上致辭推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試

11、點(diǎn)注冊(cè)制，完善發(fā)行上市、并購(gòu)重組、再融資等基礎(chǔ)制度，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的制度包容性2019/10/23證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法的決定允許企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板借殼上市等成重要看點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)公開表示，要推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的制度包容性。2019/11/3證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿就資本市場(chǎng)改革開放熱點(diǎn)話題接受新華社記者專訪加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，結(jié)合證券法修訂，研究逐步推開2019/11/8證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)就修改上市公司證券發(fā)行管理辦法創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法等再融資規(guī)則公開征求意見取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)45

12、%的條件；取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件2019/11/8深交所深交所先后召開會(huì)議，專題學(xué)習(xí)黨的十九屆四中全會(huì)精神深交所將加快推進(jìn)包括創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制等重點(diǎn)改革任務(wù)落地實(shí)施2019/12/28證監(jiān)會(huì)全國(guó)人大常委會(huì)辦公廳新聞發(fā)布會(huì)，證監(jiān)會(huì)法律部主任發(fā)言注冊(cè)制的推進(jìn)是分步到位的，證監(jiān)會(huì)按照中央有關(guān)加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊(cè)制的要求正在抓緊研究推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革2020/1/16證監(jiān)會(huì)2020年證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議提出六項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，二是以注冊(cè)制改革為龍頭，全力抓好重大改革攻堅(jiān)。平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制2020/2/29中共中央 國(guó)務(wù)院國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工

13、作的通知穩(wěn)步推進(jìn)證券公開發(fā)行注冊(cè)制，一是分步實(shí)施股票公開發(fā)行注冊(cè)制改革，二是落實(shí)好公司債券公開發(fā)行注冊(cè)制要求，三是完善證券公開發(fā)行注冊(cè)程序。2020/3/1深交所新中華人民共和國(guó)證券法正式施行后，深交所發(fā)布公告推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，充分借鑒科創(chuàng)板成功經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)制定在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制總體方案，研究完善發(fā)行上市、信息披露等制度，擴(kuò)大板塊包容性和覆蓋面2020/3/27證監(jiān)會(huì)國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上證監(jiān)會(huì)副主席講話創(chuàng)業(yè)板改革正在有序推進(jìn)，已經(jīng)做了一定階段的研究論證，并在一定范圍內(nèi)征求意見，創(chuàng)業(yè)板的改革重點(diǎn)會(huì)抓好注冊(cè)制這條主線2020/4/27深改委審議通過(guò)了創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案推進(jìn)創(chuàng)業(yè)

14、板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，是深化資本市場(chǎng)改革、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、提升資本市場(chǎng)功能的重要安排。要著眼于打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)性制度改革，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊錯(cuò)位發(fā)展，找準(zhǔn)各自定位，辦出各自特色，推動(dòng)形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競(jìng)爭(zhēng)格局。2020/4/27證監(jiān)會(huì)/深交所創(chuàng)業(yè)板及試點(diǎn)注冊(cè)制改革方案征求意見稿證監(jiān)會(huì)、深交所發(fā)布多項(xiàng)文件，涉及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)、上市交易安排等細(xì)則公開征求意見資料來(lái)源：人民網(wǎng)，新華網(wǎng)，中證網(wǎng)，深交所，中登公司，萬(wàn)得資訊， 圖表 2: 創(chuàng)業(yè)板改革及試點(diǎn)注冊(cè)制施行方案：具體細(xì)則尚處于征求意見階段創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改

15、革試點(diǎn)方案規(guī)章草案主要內(nèi)容證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）（征求意見稿）就創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件、注冊(cè)程序、信息披露、發(fā)行與承銷、上市保薦等進(jìn)行規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）（征求意見稿）就創(chuàng)業(yè)板上市后發(fā)行證券的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、發(fā)行承銷、監(jiān)督管理等進(jìn)行規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）（征求意見稿）就創(chuàng)業(yè)板上市后在公司治理、信息披露、股份減持、重大資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)等方面持續(xù)監(jiān)管進(jìn)行規(guī)定證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法修訂修訂發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)的資格管理、保薦職責(zé)、保薦業(yè)務(wù)規(guī)程、保薦業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)、監(jiān)管措施等規(guī)定交易所規(guī)則深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審

16、核規(guī)則（征求意見稿）就創(chuàng)業(yè)板上市審核程序和內(nèi)容進(jìn)行規(guī)定深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）就創(chuàng)業(yè)板上市后發(fā)行證券的審核程序和內(nèi)容進(jìn)行規(guī)定深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（征求意見稿）就創(chuàng)業(yè)板上市后重大資產(chǎn)重組的審核程序和內(nèi)容進(jìn)行規(guī)定深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)管理辦法（征求意見稿）就上市委員會(huì)人員構(gòu)成、職責(zé)、委員會(huì)議和監(jiān)督機(jī)制等進(jìn)行規(guī)定深圳證券交易所行業(yè)咨詢專家?guī)旃ぷ饕?guī)則（征求意見稿）明確咨詢專家?guī)於ㄎ弧?gòu)成與選聘、工作職責(zé)與機(jī)制深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票交易特別規(guī)定（征求意見稿）就創(chuàng)業(yè)板股票交易進(jìn)行規(guī)定深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年修訂

17、征求意見稿）創(chuàng)業(yè)板股票上市與交易、持續(xù)督導(dǎo)、內(nèi)部治理、信息披露、股權(quán)激勵(lì)等規(guī)則深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法（2020年修訂）創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理及交易特別規(guī)定深圳證券交易所 中國(guó)證券金融股份有限公司 中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)特別規(guī)定（征求意見稿）對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市交易股票的轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)作出具體要求，明確了創(chuàng)業(yè)板股票轉(zhuǎn)融通機(jī)制與深市其他板塊的不同做法資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)，深交所，中登公司， 主板 中小板 創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市 科創(chuàng)板 新三板共促上市公司并購(gòu)重組渠道推廣成功增設(shè)精選層轉(zhuǎn)板上市再融資松綁資產(chǎn)重組優(yōu)化場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)改革新三板深

18、化改革注冊(cè)制試點(diǎn)分拆上市實(shí)施協(xié)同圖表 3: 多元化資本市場(chǎng)體系資本市場(chǎng)體系資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)， 三大領(lǐng)域多項(xiàng)制度改革證監(jiān)會(huì)、深交所、中證金融、中國(guó)結(jié)算發(fā)布的各項(xiàng)制度細(xì)則征求意見稿涉及發(fā)行上市審核、持續(xù)監(jiān)管、交易機(jī)制三個(gè)領(lǐng)域多項(xiàng)制度規(guī)劃，具體來(lái)看：一發(fā)行上市審核方面，注冊(cè)制下的各參與主體職能轉(zhuǎn)變：與科創(chuàng)板類似，規(guī)則調(diào)整后審核主體將從證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)移至深交所，由深交所受理創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公開發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)，審核后報(bào)于證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。（圖表 6）以信息披露為核心，堅(jiān)持審核公開透明。注冊(cè)制制度下信息披露是重心所在。審核規(guī)則、信息披露、受理、問(wèn)詢、審議結(jié)果等環(huán)節(jié)公開展示。設(shè)立上市委及咨詢專家?guī)欤号c科創(chuàng)板設(shè)立的上市委

19、及咨詢委類似，創(chuàng)業(yè)板上市委主要審議上市審核機(jī)構(gòu)提交的審核報(bào)告和發(fā)行上市申請(qǐng)文件。咨詢專家?guī)熵?fù)責(zé)向深交所提供專業(yè)咨詢、人員培訓(xùn)和政策建議。首發(fā)：各個(gè)注冊(cè)環(huán)節(jié)有明確時(shí)間限制：與科創(chuàng)板要求的時(shí)間點(diǎn)基本一致。受理時(shí)間不超過(guò) 5 個(gè)工作日；受理至問(wèn)詢時(shí)間不超過(guò) 20 個(gè)工作日；審核時(shí)限不超過(guò) 6 個(gè)月（包括交易所受理至出具審核意見時(shí)間不超過(guò)3 個(gè)月，以及回復(fù)問(wèn)詢時(shí)間不超過(guò)3 個(gè)月）；證監(jiān)會(huì)注冊(cè)回復(fù)時(shí)間不超過(guò) 20 個(gè)工作日；注冊(cè)有效期 1 年，等等。（圖表 7）承銷商跟投制度：施行部分強(qiáng)制跟投。與科創(chuàng)板要求全部企業(yè)需要保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)制跟投不同，創(chuàng)業(yè)板將不再要求券商對(duì)其保薦的所有項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制跟投，而是僅對(duì)未盈

20、利，紅籌架構(gòu)，特殊投票權(quán)以及高價(jià)發(fā)行的四類公司采取強(qiáng)制性跟投。再融資：壓縮審核時(shí)限。小額快速再融資類型值得重點(diǎn)關(guān)注。配股比例上限提升。再融資注冊(cè)流程與首發(fā)基本一致，但時(shí)間更短，受理至問(wèn)詢時(shí)間不超過(guò) 15 個(gè)工作日；審核時(shí)限壓縮為 4 個(gè)月（包括交易所受理至出具審核意見時(shí)間不超過(guò) 2 個(gè)月，以及回復(fù)問(wèn)詢時(shí)間不超過(guò) 2 個(gè)月），向特定對(duì)象再融資無(wú)需提交上市委審議；證監(jiān)會(huì)注冊(cè)回復(fù)時(shí)間不超過(guò) 15 個(gè)工作日。值得關(guān)注的是創(chuàng)業(yè)板新設(shè)“小額快速”再融資類型，募資不超過(guò) 3 億元且不超過(guò)凈資產(chǎn) 20%的定增，從申報(bào)到注冊(cè)時(shí)間極短（深交所 2個(gè)工作日受理，受理后 3 個(gè)工作日完成審核，證監(jiān)會(huì) 3 個(gè)工作日內(nèi)完

21、成注冊(cè)），時(shí)間效率大幅提升。配股比例上限提升至 50%。并購(gòu)重組：放寬發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格下限?？芍亟M類型與去年底發(fā)布的重大資產(chǎn)重組管理規(guī)則基本一致，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及資產(chǎn)可在創(chuàng)業(yè)板重組。放寬發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格下限至市場(chǎng)參考價(jià) 80%（市場(chǎng)參考價(jià)為董事會(huì)決議公告日前 20 個(gè)交易日、60 個(gè)交易日或者 120 個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一）。二持續(xù)監(jiān)管方面，首發(fā)基本面準(zhǔn)入條件：多元化上市標(biāo)準(zhǔn)，紅籌股、同股不同權(quán)公司差異化安排。一般企業(yè)增設(shè)上市條件至三項(xiàng)，其中第三條已無(wú)盈利要求（第三條要求預(yù)計(jì)市值不低于 50 億元，且最近一年?duì)I收不低于 3 億元）。紅籌股、同股不同權(quán)公司可以申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市但

22、標(biāo)準(zhǔn)高于一般企業(yè)。上市標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整提升了創(chuàng)業(yè)板的包容性。深交所同時(shí)表示未盈利企業(yè)有過(guò)渡期安排，一年內(nèi)暫不實(shí)施。企業(yè)準(zhǔn)入負(fù)面清單：明確哪些企業(yè)不能到創(chuàng)業(yè)板上市。退市制度：設(shè)置退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，調(diào)整退市指標(biāo)。將凈利潤(rùn)連續(xù)虧損指標(biāo)調(diào)整為 “扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于 1 億元”的復(fù)合指標(biāo)，新增“連續(xù) 20 個(gè)交易日市值低于 5 億元”的交易類退市指標(biāo)和“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且未按期改正”的規(guī)范類退市指標(biāo)等。退市觸發(fā)年限統(tǒng)一為兩年。取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)。信息披露：取消強(qiáng)制業(yè)績(jī)快報(bào)要求。減持機(jī)制：針對(duì)上市時(shí)未盈利企業(yè)，就其實(shí)現(xiàn)盈利前控股股東股份減持比例、董監(jiān)高所持

23、股份鎖定期等做出特別安排。股權(quán)激勵(lì)：上限提升，激勵(lì)對(duì)象放寬。調(diào)整激勵(lì)股份和期權(quán)總額由不超過(guò)總股本的10%提升至 20%；持股 5%以上股東、實(shí)際控制人等符合條件的，可成為激勵(lì)對(duì)象。三交易機(jī)制方面，投資者門檻：存量投資者和增量投資者差異化安排。與科創(chuàng)板（證券及資金賬戶資產(chǎn)不低于 50 萬(wàn)元，參與證券交易 24 個(gè)月以上）有所區(qū)別的是，創(chuàng)業(yè)板的存量市場(chǎng)改革對(duì)投資者有差異化要求，新增投資者需要證券及資金賬戶資產(chǎn)不低于 10 萬(wàn)元，參與證券交易 24 個(gè)月以上；存量投資者可繼續(xù)參與交易，其中普通投資者參與注冊(cè)制下首次公開發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)板股票交易，需重新簽署新的風(fēng)險(xiǎn)揭示書。新增盤后固定價(jià)格交易方式：與科

24、創(chuàng)板類似，創(chuàng)業(yè)板也將新增盤后固定價(jià)格交易機(jī)制，且明確了深股通投資者也可以參與盤后定價(jià)交易。漲跌幅限制放寬：與科創(chuàng)板相似，創(chuàng)業(yè)板新股上市后前 5 個(gè)交易日將不設(shè)漲跌停限制，隨后漲跌停幅度為上下 20%。相較 A 股目前首日 44%的漲停限制、隨后上下 10%的漲跌停制度進(jìn)一步放開。盤中臨時(shí)停牌：設(shè)置 30%、60%兩檔停牌指標(biāo)，各停牌 10 分鐘。雙融限制放寬：與科創(chuàng)板相似，創(chuàng)業(yè)板股票自上市首日起也可作為融資融券標(biāo)的（目前主板融資融券標(biāo)的需滿足上市交易超過(guò) 3 個(gè)月，且有流通股本、流通市值、股東人數(shù)、換手率、漲跌幅、波動(dòng)幅度等量化條件限制）。允許戰(zhàn)略投資者出借獲配股份。單筆申報(bào)數(shù)量限制：規(guī)定限價(jià)

25、申報(bào)不超過(guò) 10 萬(wàn)股，市價(jià)申報(bào)不超過(guò) 5 萬(wàn)股。單筆申報(bào)數(shù)量維持 100 股及其整數(shù)倍不變。價(jià)格籠子：連續(xù)競(jìng)價(jià)階段限價(jià)申報(bào)的買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的 102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的 98%。另外需要注意的是，目前深交所發(fā)布的征求意見文件中，涉及發(fā)行與承銷環(huán)節(jié)的改革意見相對(duì)較少，但根據(jù)深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法，提及創(chuàng)業(yè)板的網(wǎng)上發(fā)行比例、網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制等可能與原有發(fā)行規(guī)則存在差異，未來(lái)仍需要關(guān)注該項(xiàng)環(huán)節(jié)的制度建設(shè)。圖表 4: 創(chuàng)業(yè)板改革及試點(diǎn)注冊(cè)制施行方案細(xì)節(jié)梳理：三大領(lǐng)域多項(xiàng)制度規(guī)劃三大領(lǐng)域細(xì)項(xiàng)類別核心規(guī)定說(shuō)明出處發(fā)行上市審核信息披露注冊(cè)制制度下信

26、息披露是重心所在。審核規(guī)則、信息披露、受理、問(wèn)詢、審議結(jié)果等環(huán)節(jié)公開展示。透明度將明顯提升創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）（征求意見稿）創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）（征求意見稿）深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年修訂征求意見稿）深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（征求意見稿）深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)管理辦法（征求意見稿）深圳證券交易所行業(yè)咨詢專家?guī)旃ぷ饕?guī)則（征求意見稿）上市委1.將再融資、重組上市納入創(chuàng)業(yè)板上市委審議事項(xiàng)范圍；

27、 2.提高創(chuàng)業(yè)板上市委人數(shù)上限至60人；3.審議發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在尚待核實(shí)的重大問(wèn)題，委員難以作出判斷、無(wú)法形成審議意見的，經(jīng)合議可暫緩審議。明確上市委組成、職責(zé)和要求咨詢專家?guī)鞂＜易稍儥C(jī)構(gòu)，提供專業(yè)咨詢、人員培訓(xùn)和政策建議新增組織機(jī)構(gòu)IPO審核時(shí)限深交所：=3+3個(gè)月。（受理至出具審核意見時(shí)間=3個(gè)月，不包含回復(fù)問(wèn)詢時(shí)間?；貜?fù)問(wèn)詢時(shí)間=3個(gè)月）證監(jiān)會(huì)：=5000萬(wàn)元；市值+凈利潤(rùn)+營(yíng)收：預(yù)計(jì)市值=10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入=1億元；市值+營(yíng)收：預(yù)計(jì)市值=50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入=3億元未盈利企業(yè)一年內(nèi)暫不實(shí)施，一年后再做評(píng)估；取消最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損的要求3個(gè)條件滿足其一即

28、可。第三條件為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年修訂征求意見稿）創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）（征求意見稿）IPO負(fù)面清單深交所將制定負(fù)面清單明確哪些企業(yè)不能到創(chuàng)業(yè)板上市紅籌股及同股不同權(quán)允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)上市：分直接上市和CDR兩種形式允許上市，但限制及要求高于一般企業(yè)退市指標(biāo)將凈利潤(rùn)連續(xù)虧損指標(biāo)調(diào)整為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的復(fù)合指標(biāo)；新增“連續(xù)20個(gè)交易日市值低于5億元”的交易類退市指標(biāo)和“信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷且未按期改正”的規(guī)范類退市指標(biāo)等；財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)全面交叉適用，且退市觸發(fā)年限統(tǒng)一為兩

29、年，加大“僵尸”企業(yè)和空殼公司的出清力度新增和完善退市指標(biāo)退市流程取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，交易類退市不再設(shè)置退市整理期，提升退市效率，優(yōu)化重大違法強(qiáng)制退市停牌安排簡(jiǎn)化創(chuàng)業(yè)板退市流程增加風(fēng)險(xiǎn)警示對(duì)財(cái)務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類退市設(shè)置退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)警示監(jiān)管披露強(qiáng)化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)及未盈利企業(yè)的行業(yè)信息、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)波動(dòng)等披露要求；取消強(qiáng)制業(yè)績(jī)快報(bào)要求，放寬交易、關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)披露標(biāo)準(zhǔn)并簡(jiǎn)化審議程序；允許信息披露義務(wù)人在非交易時(shí)段對(duì)外發(fā)布重大信息，但應(yīng)在下一交易時(shí)段前履行披露義務(wù)；針對(duì)上市時(shí)未盈利企業(yè)，就其實(shí)現(xiàn)盈利前控股股東股份減持比例、董監(jiān)高所持股份鎖定期等作出特別安排完善監(jiān)管披露規(guī)定股

30、東減持上市公司控股股東、實(shí)際控制人：上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的首發(fā)前股份，也不得提議上市公司回購(gòu)該部分股份未盈利企業(yè)的減持制度：在公司實(shí)現(xiàn)盈利前，控股股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高字公司股票會(huì)喪失之日前3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份；此后4-5個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，控股股東、實(shí)際控制人每年減持的首發(fā)前股份不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%對(duì)未盈利股東有特定限制要求股權(quán)激勵(lì)激勵(lì)股份和期權(quán)總額由不超過(guò)總股本的10%提升至20%；明確擬授予股票分批登記并直接上市流通情形；持股5%以上股東、實(shí)際控制人等符合條件的，可成為激勵(lì)對(duì)象提高創(chuàng)業(yè)板股權(quán)激勵(lì)靈活性交易機(jī)制投資者門檻存量創(chuàng)業(yè)

31、板投資者的適當(dāng)性要求基本保持不變，但要求充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；新增創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者須滿足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬(wàn)元，且具備24個(gè)月的A股交易經(jīng)驗(yàn)的門檻存量投資者和增量投資者差異化安排深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法（2020年修訂）深圳證券交易所 中國(guó)證券金融股份有限公司 中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)融通證券出借和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)特別規(guī)定（征求意見稿）深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2020年修訂征求意見稿）盤后固定價(jià)格交易投資者可通過(guò)收盤定價(jià)委托買賣股票。深股通投資者也可以參與盤后定價(jià)交易盤中臨時(shí)停牌設(shè)置 30%、60%兩檔停牌指標(biāo)，各停牌10 分鐘漲跌幅限制上市后前5個(gè)

32、交易日不設(shè)漲跌停限制，隨后漲跌停幅度為上下20%較當(dāng)前A股的10%明顯放開融資融券創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下發(fā)行上市股票自首個(gè)交易日起可作為兩融標(biāo)的，推出轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)化約定申報(bào)方式，實(shí)現(xiàn)證券公司借入證券當(dāng)日可供投資者融券賣出，允許戰(zhàn)略投資者出借獲配股份。雙融條件放開單筆申報(bào)在單筆申報(bào)數(shù)量100股及其整數(shù)倍的基礎(chǔ)上，規(guī)定限價(jià)申報(bào)不超過(guò)10萬(wàn)股，市價(jià)申報(bào)不超過(guò)5萬(wàn)股。強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控價(jià)格籠子連續(xù)競(jìng)價(jià)階段限價(jià)申報(bào)的買入申報(bào)價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)格的 102%，賣出申報(bào)價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格的 98%資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)，深交所，中登公司， 圖表 5: 創(chuàng)業(yè)板制度建設(shè)與其他板塊對(duì)比一覽類別細(xì)項(xiàng)創(chuàng)業(yè)板（改革）創(chuàng)業(yè)板（目前）科創(chuàng)板新三板中小板深市主板滬市主板基本信息板塊性質(zhì)交易所交易所交易所交易場(chǎng)所交易所交易所交易所地點(diǎn)深圳深圳上海北京深圳深圳上海成立時(shí)間2009.092009.092019.062013.122004.061990.121990.11成立初衷支持創(chuàng)業(yè)、中小、高科技企業(yè)支持創(chuàng)業(yè)、中小、高科技企業(yè)支持創(chuàng)新科技企業(yè)多元化資本市場(chǎng)支持中小微高科技企業(yè)多元化資本市場(chǎng)支持中小企業(yè)過(guò)渡創(chuàng)業(yè)板證券交易證券交易上市/掛牌制度注冊(cè)制核準(zhǔn)制注