1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 一級市場情況 6 HYPERLINK l _TOC_250012 發行與到期規模 6 HYPERLINK l _TOC_250011 分行業發行與到期規模 6 HYPERLINK l _TOC_250010 發行利率上行 7 HYPERLINK l _TOC_250009 二級市場情況 8 HYPERLINK l _TOC_250008 市場成交量下降 8 HYPERLINK l _TOC_250007 中短久期信用利差整體縮窄 8 HYPERLINK l _TOC_250006 中高評級評級利差處于歷史低位 12 HYPERLINK l

2、_TOC_250005 行業利差整體走闊 14 HYPERLINK l _TOC_250004 信用評級調整及違約債券統計 16 HYPERLINK l _TOC_250003 信用評級調整統計 16 HYPERLINK l _TOC_250002 違約債券統計 16 HYPERLINK l _TOC_250001 東三省信用債發行主體初探 18 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 23圖 目 錄圖 1：信用債發行與到期統計（億元） 6圖 2：不同品種信用債凈融資額（億元） 6圖 3：信用債成交量統計（億元） 8圖 4：中短期票據AAA 級信用利差走勢（） 9圖 5：中短

3、期票據AA+級信用利差走勢（） 9圖 6：中短期票據 AA 級信用利差走勢（） 9圖 7：中短期票據 AA-級信用利差走勢（） 9圖 8：中債企業債AAA 級利差走勢（） 10圖 9：中債企業債AA+級利差走勢（） 10圖 10：中債企業債 AA 級利差走勢（） 11圖 11：中債企業債 AA-級利差走勢（） 11圖 12：中債城投債 AAA 級利差走勢（） 12圖 13：中債城投債 AA+級利差走勢（） 12圖 14：中債城投債 AA 級利差走勢（） 12圖 15：中債城投債 AA-級利差走勢（） 12圖 16：中債中短融 AA+級期限利差走勢（bp） 13圖 17：中債中短融 3Y 期評級

4、利差走勢（bp） 13圖 18：中債企業債 AA+級期限利差走勢（bp） 13圖 19：中債企業債 3Y 期評級利差走勢（bp） 13圖 20：中債城投債 AA+級期限利差走勢（bp） 14圖 21：中債城投債 3Y 期評級利差走勢（bp） 14圖 22：產業債分行業利差變化（bp） 15圖 23：AAA 產業債部分行業利差走勢（bp） 15圖 24：AA+產業債部分行業利差走勢（bp） 15圖 25：AA 產業債部分行業利差走勢（bp） 15圖 26：城投債分地區利差變化量（bp） 15圖 27：城投債部分發行省份的利差走勢（bp） 15圖 28：東三省城投債各評級發行主體數量（個） 19圖

5、 29：東三省城投債發行金額與發行只數（億元，個） 19圖 30：東三省產業債不同屬性主體發行金額（億元） 20圖 31：東三省產業債不同評級主體發行金額（億元） 20表 目 錄表 1：分行業發行與到期規模情況 7表 2：交易商協會發行指導利率 8表 3：中短期票據利差月度變動情況 9表 4：企業債利差月度變動情況 10表 5：城投債利差月度變動情況 11表 6：中債中短融期限利差和評級利差統計（bp） 12表 7：中債企業債期限利差和評級利差統計（bp） 13表 8：中債城投債期限利差和評級利差統計（bp） 14表 9：評級調整情況匯總 16表 10：遼寧省產業債發行人 2020 年三季度數

6、據概覽 20表 11：吉林省產業債發行人 2020 年三季度數據概覽 21表 12：黑龍江省產業債發行人 2020 年三季度數據概覽 22表 13：東三省產業債發行人 2020 年半年度數據概覽 22一級市場情況發行與到期規模10 月 1 日至 10 月 31 日，企業債、公司債、中期票據、短期融資券、定向工具共發行 967 只，發行金額 9797.92 億元，月環比上升 3.32。信用債凈融資額 1119.83億元，月環比增加 698.03 億元。分品種來看，企業債發行 29 只，發行金額 279.60 億元，月環比下降 36.09；凈融資額-83.66 億元，月環比減少 206.32 億元

7、。公司債發行 302 只，發行金額3132.86 億元，月環比下降 14.74；凈融資額 1832.89 億元，月環比減少 473.15億元。中期票據發行 178 只，發行金額 1811.00 億元，月環比上升 29.90；凈融資額 150.84 億元，月環比增加 446.45 億元。短融發行 386 只，發行金額 4044.58億元，月環比上升 15.39；凈融資額-807.12 億元，月環比增加 736.37 億元。定向工具發行 72 只，發行金額 529.88 億元，月環比上升 12.24；凈融資額 26.88億元，月環比增加 197.68 億元。圖 1：信用債發行與到期統計（億元）圖

8、2：不同品種信用債凈融資額（億元）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&分行業發行與到期規模分行業來看，除銀行業外，10 月信用債發行量最高的行業為非銀金融行業和建筑裝飾行業，發行金額分別為 2770.90 億元和 2383.84 億元；最低的為國防軍工行業和輕工制造行業；信用債償還量最高的為非銀金融行業和綜合行業；信用債凈融資額最高的為建筑裝飾行業和非銀金融行業，凈融資額分別為 1168.52 億元和973.99 億元。10 月信用債發行量環比增幅最大的是輕工制造行業，增幅為221.00；環比跌幅最大的是電氣設備行業，跌幅為 67.67；凈融資額環比增加最多的是交通運輸行業，同比增加

9、531.24 億元；凈融資額環比減少最多的是建筑裝飾行業，環比減少 187.85 億元。多數行業凈融資額月環比上升。表 1：分行業發行與到期規模情況行業總發行量總償還量本月凈融資額上月凈融資額采掘650.001,027.42-377.42-241.19化工108.48122.45-13.97-231.35鋼鐵289.00291.35-2.35-126.04有色金屬90.00220.50-130.50-163.62建筑材料73.00162.50-89.50-27.56建筑裝飾2,383.841,215.321,168.521,356.37電氣設備13.9015.76-1.8629.47機械設備1

10、50.00152.00-2.00-87.16國防軍工-1.30-1.3014.70汽車39.0047.85-8.8523.10家用電器111.00115.00-4.0030.00紡織服裝15.0019.03-4.03-11.45輕工制造6.4232.00-25.58-23.06商業貿易303.90301.072.83-25.80農林牧漁10.0017.96-7.96-29.60食品飲料138.90126.9311.97-68.29休閑服務60.00137.74-77.74-57.61醫藥生物132.65149.14-16.49-40.66公用事業1,121.401,043.1778.23-26

11、2.33交通運輸1,501.301,163.07338.23-193.01房地產359.22568.07-208.85-94.06電子33.8545.51-11.66-9.32計算機20.7647.29-26.53-27.92傳媒20.0029.51-9.519.00通信80.0092.26-12.2692.06銀行20,088.4419,588.37500.073,612.45非銀金融2,770.901,796.90973.99876.38綜合1,864.881,357.33507.55115.26資料來源：Wind，&1.3 發行利率上行除少數品種外，交易商協會公布的發行指導利率整體上行。

12、1 年期品種變動為 3 BP至 9 BP；3 年期品種變動為-3 BP 至 4 BP，5 年期品種變動為-2 BP 至 4 BP，7年期品種變動為-2 BP 至 3 BP 之間。從期限看，3 年期 AA 級及以上品種發行利率上行，1 年期各品種發行利率上行，且上行幅度最大，說明中短久期品種上行幅度較大。從評級看，AA 級、AA+級及 AAA 級品種發行利率均為上行，其中 AA+級 1年期品種上行幅度最大，為 9 BP；重點 AAA 級中，5 年期、7 年期品種發行利率出現下行。表 2：交易商協會發行指導利率期限1 年期3 年期5 年期7 年期主體評級現值（）變化（bP）現值（）變化（bP）現值

13、（）變化（bP）現值（）變化（bP）重點 AAA3.1533.5623.77-14.10-2AAA3.2663.7244.0214.390AA+3.5594.0534.4014.843AA4.0164.5635.1645.583AA-5.5466.10-36.67-27.110資料來源：Wind，&二級市場情況市場成交量下降受國慶長假影響，10 月 1 日至 10 月 31 日，信用債合計成交 14013.17 億元，月環比下降 32.40。企業債、公司債、中期票據、短融、定向工具分別成交 729.25億元、466.56 億元、6164.97 億元、5154.43 億元、1497.96 億元。

14、各品種成交量較上月均有所下降，其中短融和中期票據降幅最大。圖 3：信用債成交量統計（億元）資料來源：Wind，&中短久期信用利差整體縮窄中短期票據中，中短久期信用利差整體縮窄。分等級看，除 AAA 級 5 年期、7 年期及 AA+級 7 年期品種期限利差走闊外，其余品種期限利差均縮窄。分期限看，1年期、3 年期各等級品種及 5 年期 AA+級及以下品種評級利差全部收窄，7 年期各品種評級利差走闊。表 3：中短期票據利差月度變動情況期限2020/092020/10變動（bp)1 年36.2034.98-1.233 年AAA5 年42.7648.7440.2350.07-2.531.337 年48

15、.0051.573.571 年51.1250.27-0.843 年AA+5 年61.5073.8756.6670.66-4.83-3.227 年79.7081.631.941 年64.6464.63-0.01AA3 年75.7674.84-0.925 年112.18106.24-5.931 年273.03272.63-0.40AA-3 年284.76283.84-0.925 年329.18323.24-5.93資料來源：Wind，&圖 4：中短期票據 AAA 級信用利差走勢（）圖 5：中短期票據 AA+級信用利差走勢（） 資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&圖 6：中短期票據 AA 級

16、信用利差走勢（）圖 7：中短期票據 AA-級信用利差走勢（）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&企業債中，中短久期信用利差整體縮窄，長期限品種信用利差走闊。分等級看，除 AAA 級 5 年期品種期限利差走闊外，其余等級中短久期品種期限利差均縮窄。分期限看，1 年期、3 年期各等級品種及 5 年期AAA 級品種評級利差全部收窄，7年期各品種評級利差走闊。表 4：企業債利差月度變動情況期限2020/092020/10變動（bp)1 年35.9634.65-1.313 年AAA5 年42.3148.7238.6850.03-3.631.317 年47.9951.573.581 年50.874

17、9.95-0.923 年AA+5 年61.3573.8555.1570.62-6.20-3.237 年79.8681.631.771 年64.4064.30-0.093 年AA5 年75.79112.1573.33106.20-2.46-5.957 年119.12119.930.811 年272.79272.30-0.483 年AA-5 年284.79329.15282.33323.20-2.46-5.957 年336.95337.930.98資料來源：Wind，&圖 8：中債企業債 AAA 級利差走勢（）圖 9：中債企業債 AA+級利差走勢（）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&圖

18、10：中債企業債 AA 級利差走勢（）圖 11：中債企業債 AA-級利差走勢（）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&城投債中，中短久期信用利差全部縮窄，長期限品種信用利差走闊。分等級看，各等級 1 年期、3 年期、5 年期品種期限利差均縮窄，各等級 7 年期品種期限利差走闊。分期限看，1 年期、3 年期、5 年期各等級品種評級利差均縮窄，7 年期品種評級利差走闊。期限2020/092020/10變動（bp)1 年38.6636.65-2.013 年AAA5 年45.1154.9441.4551.77-3.66-3.177 年52.8757.014.131 年46.9644.75-2.2

19、23 年5 年59.4672.4652.2364.59-7.24-7.877 年70.8776.956.071 年54.0552.57-1.483 年AA5 年69.9292.4863.3787.32-6.55-5.167 年102.87108.956.071 年137.66127.22-10.443 年AA-5 年240.35316.22234.55311.03-5.80-5.197 年342.26346.954.68表 5：城投債利差月度變動情況AA+資料來源：Wind，&圖 12：中債城投債 AAA 級利差走勢（）圖 13：中債城投債 AA+級利差走勢（） 資料來源：Wind，&資料來源

20、：Wind，&圖 14：中債城投債 AA 級利差走勢（）圖 15：中債城投債 AA-級利差走勢（）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&中高評級評級利差處于歷史低位中短融期限利差方面，當前 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 利差均處于歷史較高分位，分別位于 56.70、59.60和 55.40分位數。評級利差方面，當前(AA-)-(AAA)利差處于歷史高位，位于 74.30分位數，(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)利差處于歷史低位，分別位于 6.20和 2.90分位數。表 6：中債中短融期限利差和評級利差統計（bp）分位數期限利差（AA+）評級利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y

21、7Y-3Y(AA-)-(AAA)(AA)-(AAA)(AA+)-(AAA)最大值165.3190.24123.03307.00159.0071.003/4 分位56.0141.5873.51244.0083.0041.001/2 分位36.6932.6960.56203.0068.0030.001/4 分位19.4317.8935.85140.0051.0023.00最小值-51.90-4.130.9172.0024.0012.00現值42.4436.3463.23243.9634.9614.96當前分位56.7059.6055.4074.306.202.90資料來源：Wind，&圖 16：中

22、債中短融 AA+級期限利差走勢（bp）圖 17：中債中短融 3Y 期評級利差走勢（bp）料來源：Wind，&資料來源：Wind，&企業債期限利差方面, 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 利差均處于歷史較高分位，分別位于 59.40、58.40和 53.00分位數。評級利差方面，當前(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)利差處于歷史低位，分別位于 2.50和 1.80分位數。表 7：中債企業債期限利差和評級利差統計（bp）分位數期限利差（AA+）評級利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-(AAA)(AA)-(AAA)(AA+)-(AAA)最大值127.1073.70122

23、.81345.00199.00102.003/4 分位55.8642.7475.78258.0096.0055.001/2 分位35.8433.1662.07195.0080.0041.001/4 分位18.7618.5338.38149.0054.0025.00最小值-52.92-2.993.6199.0030.0013.00現值42.9436.9863.91244.0035.0015.00當前分位59.4058.4053.0064.802.501.80資料來源：Wind，&圖 18：中債企業債 AA+級期限利差走勢（bp）圖 19：中債企業債 3Y 期評級利差走勢（bp）資料來源：Wind

24、，&資料來源：Wind，&城投債期限利差方面，當前 3Y-1Y 利差處于歷史高位，位于 60.80分位數。評級利差方面，當前(AA-)-(AAA)利差處于歷史高位，位于 76.30分位數， (AA)-(AAA)利差處于歷史較低位，位于 12.80分位數。表 8：中債城投債期限利差和評級利差統計（bp）分位數期限利差（AA+）評級利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y(AA-)-(AAA)(AA)-(AAA)(AA+)-(AAA)最大值123.9080.54127.35376.00248.00138.003/4 分位58.1343.3279.83196.0091.0048.001/2 分位3

25、6.0632.2964.30156.0069.0028.001/4 分位19.1821.9041.26129.0036.5013.00最小值-43.95-2.072.6344.0015.003.00現值46.1432.7063.34197.5126.5112.01當前分位60.8051.4048.4076.3012.8022.60資料來源：Wind，&圖 20：中債城投債 AA+級期限利差走勢（bp）圖 21：中債城投債 3Y 期評級利差走勢（bp）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&行業利差整體走闊本月大部分行業利差走闊，采掘行業利差走闊幅度最大。分行業來看，采掘行業利差走闊 5.6

26、4 bp，機械設備行業利差走闊 2.44 bp，鋼鐵行業利差走闊 2.07 bp，公用事業行業利差走闊 1.81 bp，商業貿易行業利差走闊 1.04 bp，紡織服裝行業利差走闊 0.49 bp，化工行業利差縮窄 15.36 bp，有色金屬行業利差縮窄 2.68 bp，交通運輸行業利差縮窄 0.93 bp，房地產行業利差縮窄 0.93 bp。分評級來看，AAA級中，交通運輸行業、商業貿易行業、化工行業位于較低分位，分別位于 5.80、3.60和 8.70分位數；AA+級中，房地產行業、商業貿易行業位于較高分位，分別位于 73.50和 97.40分位數；AA 級中，房地產行業、交通運輸行業均位于

27、較高分位，分別位于 74.90和 80.10分位數。圖 22：產業債分行業利差變化（bp）圖 23：AAA 產業債部分行業利差走勢（bp）料來源：Wind，&資料來源：Wind，&圖 24：AA+產業債部分行業利差走勢（bp）圖 25：AA 產業債部分行業利差走勢（bp）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&本月浙江省城投利差縮窄幅度最大。分地區來看，江蘇省利差縮窄 5.68bp，浙江省利差縮窄 9.32bp，天津市利差縮窄 6.77bp，廣西省利差走闊 1.56bp，重慶市利差縮窄 7.76bp，四川省利差縮窄 2.06bp，貴州省利差走闊 2.27bp，云南省利差走闊 2.77bp，

28、甘肅省利差縮窄 5.66bp，湖南省利差縮窄 5.95bp。從走勢來看，本月多數地區與上月走勢一致。圖 26：城投債分地區利差變化量（bp）圖 27：城投債部分發行省份的利差走勢（bp）料來源：Wind，&資料來源：Wind，&信用評級調整及違約債券統計信用評級調整統計10 月 1 日至 10 月 31 日，共有 11 家公司評級（展望）進行調整，其中評級（展望）下調 7 家，數量月環比增加 2 家，評級（展望）上調 4 家，數量月環比減少3 家。表 9：評級調整情況匯總公司行業涉及債券評級機構本次評級結果/展望上次評級結果/展望評級（展望）下調：保利協鑫(蘇州)新能源有限公司半導體與半導體生

29、產設備16 保利蘇州CP001中誠信國際A+AA博天環境集團股份有限公司商業和專業服務17 博天 01上海新世紀BB-/負面BBB/負面上海巴安水務股份有限公司環境與設施服務17 巴安債中誠信國際BBAABBB華晨汽車集團控股有限公司汽車與汽車零部件20 華晨 01東方金誠大公國際AA-/負面AA+/負面BB/負面AA-/負面A+/負面AA/穩定BB/負面A+/負面MTN001巴彥淖爾市河套水務集團有限公司公用事業PR 河套債鵬元AA-/穩定AA/穩定青海省國有資產投資管理有限公司多元金融19 青資 01大公國際AA+/負面AA+/穩定評級（展望）上調：榮盛石化股份有限公司材料 II20 榮盛

30、G2上海新世紀AAA/穩定AA+/穩定招商局積余產業運營服務股份有限公司房地產16 積余債中誠信國際AA+/穩定AA/穩定鹽城高新區投資集團有限公司資本貨物20 鹽高 01聯合信用AA+/穩定AA/穩定浙江甌海城市建設投資集團有限公司房地產PR 甌專項東方金誠AA+/穩定AA/穩定資料來源：Wind，渤海證券研究所隆鑫控股有限公司汽車與汽車零部件16 隆鑫上海新世紀BB+/負面A/負面違約債券統計10 月 1 日至 10 月 31 日，共有 9 家信用主體的 10 只債券發生實質性違約，數量較前月增加 1 家；違約金額總計 118.48 億元。“H7 泰禾 02”，發行人泰禾集團股份有限公司，

31、房地產開發行業，民營企業，所在地福建省。由于公司流動性較為緊張，未按期兌付本息，已處于實質性違約狀態。“15 中信國安 MTN003”，發行人中信國安集團有限公司，綜合類行業，公眾企業，所在地北京市。由于公司流動性較為緊張，未按期兌付本息，已處于實質性違約狀態。“19 方正 MTN002”，發行人北大方正集團有限公司，互聯網軟件與服務行業，中央國有企業，所在地北京市。發行人由于被北京一中院依法裁定進入重整程序,目前重整工作正在進行中,依據重整相關法律規定,北大方正不得個別清償，未按期兌付利息，已處于實質性違約狀態。“17 巴安債” ，發行人上海巴安水務股份有限公司，環境與設施服務行業，民營企業

32、，所在地上海市。由于公司流動性緊張，未按時足額兌付回售款，已處于實質性違約狀態。“17 華汽 05”，發行人華晨汽車集團控股有限公司，汽車制造行業，地方國有企業，所在地遼寧省。由于公司流動性較為緊張，未按期兌付本息，已處于實質性違約狀態。“18 桑德工程 MTN001”，發行人北京桑德環境工程有限公司，公用事業水務行業，中外合資企業，所在地北京市。由于公司流動性較為緊張，未按期兌付利息，已處于實質性違約狀態。“16 天房 03”，發行人天津房地產集團有限公司，多樣化房地產行業，地方國有企業，所在地天津市。由于公司流動性較為緊張，未按期兌付利息，已處于實質性違約狀態。“16 天廣 01”，發行人

33、天廣中茂股份有限公司，建筑與工程行業，公眾企業，所在地福建省。由于公司流動性較為緊張，未按期兌付利息，已處于實質性違約狀態。“17 沈公用 PPN001”、“18 沈公用 PPN001”，發行人沈陽盛京能源發展集團有限公司，復合型公用事業行業，地方國有企業，所在地遼寧省。17 沈公用PPN001、 18 沈公用PPN001 發行規模分別為 4.2 億元和 0.8 億元，原定到期日分別為 2020年 10 月 31 日和 2021 年 8 月 10 日，均由瀚華融資擔保股份有限公司擔保。因發行人于 2020 年 10 月 23 日收到沈陽市中級人民法院送達的破產裁定，根據破產法46 條規定，未到

34、期的債權，在破產申請受理時視為到期，附利息的債權自破產申請之日起停止計息。由于公司未按期兌付本息，已構成實質性違約狀態，最終于 2020 年 10 月 28 日完成兌付，我們可認定為技術性違約。東三省信用債發行主體初探2020 年 10 月，華晨汽車集團控股有限公司發行的私募債“17 華汽 05”到期日未按時兌付本息構成實質性違約；沈陽盛京能源發展集團有限公司發行的定向工具 “17 沈公用 PPN001”、“18 沈公用 PPN001”因公司破產觸發提前到期兌付條款后延遲 5 日后完成清償，構成技術性違約。遼寧省內這兩家國企的債券違約動態牽動著市場的情緒，為此，我們梳理出東三省所有信用債發行人

35、的基本情況，并通過三季報財務數據分析其經營變化。縱觀東三省債券歷史違約記錄，我們發現遼寧省違約債券共計 42 只（含后期完成兌付和展期的債券），違約主體共計 11 家，違約金額合計 283.35 億元，國有企業 5 家，分別為：東北特殊鋼集團股份有限公司、沈陽機床股份有限公司、沈陽機床(集團)有限責任公司、沈陽盛京能源發展集團有限公司、華晨汽車集團控股有限公司。吉林省違約債券共計 6 只，違約主體共計 4 家，違約金額合計 49 億元，國有企業 2 家，分別為：吉林糧食集團收儲經銷有限公司、中國吉林森林工業集團有限責任公司。黑龍江省違約債券共計 10 只，違約主體共計 3 家，違約金額合計 6

36、0.2 億元，均為民營企業。截至 2020 年 10 月 31 日，東北三省存量信用債規模為 5087.13 億元，在國內占比 2.20%，債券數量合計 479 只，在國內占比 2.07%，整體規模較小。東三省中，遼寧省發債規模相對較大，吉林省次之，黑龍江省最小。我們在 wind 中篩選出城投企業 72 家，城投債 225 只，合計金額 1816.32 億元；非城投企業 62 家，產業債254 只，合計金額 3270.81 億元。城投債發行人中，遼寧省共有 36 家，吉林省 19 家，黑龍江省 17 家，從發行人信用評級來看，遼寧省城投債發行人級別集中于 AA 級，信用資質較差，吉林省和黑龍江

37、省中高評級主體占比相對較多。雖然發行人數量不多，但吉林省城投債發行金額位居首位，且 AAA 級主體發行金額占比 73.02%。圖 28：東三省城投債各評級發行主體數量（個）圖 29：東三省城投債發行金額與發行只數（億元，個） 料來源：Wind，&資料來源：Wind，&產業債發行人中，遼寧省共有 37 家，吉林省 17 家，黑龍江省 8 家，遼寧省發行主體數量占比較大。從發行人信用評級來看，各省信用債發行人級別較為分散， AAA 級占比較低，遼寧省 AAA 級發行人發債較為活躍，發行只數與發行金額在該省占比分別為 54.82%和 76.01%，吉林省 AA+級發行只數與發行金額在該省占比分別為

38、66.07%和 48.93%，黑龍江省 AAA 級發行只數與發行金額在該省占比分別為 59.38%和 82.05%。從企業性質來看，遼寧省國企及央企發債企業占比達 67.57%，民營企業占比較低，吉林省國企及央企發債企業占比高達 82.35%，黑龍江省國企及央企發債企業占比為 37.5%，民營企業占比最高。我們可獲取三季報數據的企業：遼寧省 24 家，吉林省 10 家，黑龍江省 6 家。為便于對比，對未披露三季報的企業，我們通過半年報數據進行輔助分析。從已披露三季報的企業數據中，我們發現，遼寧省三季度末總資產規模較年初下降的企業有 9 家，流動負債增長的企業有 10 家，且主要為國有企業；營業

39、收入完成上年金額 75%的企業僅有 5 家，凈利潤完成上年 75%的企業有 12 家，披露半年報的 9 家企業營業收入均未完成上年全年的 50%，且凈利潤完成 50%的也僅有 2 家，可看出遼寧省大部分企業經營狀況有所弱化。吉林省與黑龍江省三季度末總資產規模較年初正增長的企業個數同樣較少，雖然多數企業流動負債較年初有所下降，但營業收入與凈利潤可實現上年 75%的企業數量為數不多，整體經營壓力較大。在信用債投資中仍應回歸基本面，在經濟發展較好的區域匹配經營數據較好的企業，優選短久期票息策略。圖 30：東三省產業債不同屬性主體發行金額（億元）圖 31：東三省產業債不同評級主體發行金額（億元）料來源

40、：Wind，&資料來源：Wind，&表 10：遼寧省產業債發行人 2020 年三季度數據概覽發行人數量余額(億)省份城市評級企業性質總資產(億)流動負債(億)營業收入(億)凈利潤(億)總資產變化率流動負債變化率營業收入較上年完成情況凈利潤較上年完成情況大連萬達商業管理集團股份有限公司16655.53遼寧省大連市AAA民營企業5,558.57958.13270.53107.20-3.36%-7.02%34.39%42.72%國電電力發展股份有限公司20369.00遼寧省大連市AAA中央國有企業3,620.39760.74827.6966.86-0.77%-16.99%70.99%135.91%鞍

41、山鋼鐵集團有限公司19300.00遼寧省鞍山市AAA中央國有企業2,276.92661.92736.4953.723.42%-10.07%69.92%123.35%營口港務集團有限公司8128.70遼寧省營口市AA+地方國有企業774.60209.3963.460.130.52%-9.17%77.34%-5.59%大連港集團有限公司4122.00遼寧省大連市AAA地方國有企業894.28214.6957.724.961.56%18.48%71.04%32.12%鞍鋼集團有限公司6115.00遼寧省鞍山市AAA中央國有企業3,480.301,403.101,501.2025.394.57%-3.

42、58%69.13%811.65%遼寧成大股份有限公司1891.00遼寧省大連市AA+地方國有企業396.8796.50123.7625.551.15%-6.31%69.74%195.06%本鋼集團有限公司876.00遼寧省本溪市AAA地方國有企業1,643.981,072.42445.350.307.14%5.97%72.67%12.83%大連港股份有限公司359.20遼寧省大連市AAA中央國有企業345.3239.0648.888.07-1.61%64.31%73.55%90.13%廣匯汽車服務集團股份公司743.34遼寧省大連市AA+民營企業1,371.93685.441,082.2215

43、.39-3.44%-14.66%63.49%46.41%大連時泰城市建設發展有限公司341.80遼寧省大連市AA+地方國有企業605.07143.3326.531.78-8.46%-33.15%85.72%199.64%北方華錦化學工業股份有限公司235.00遼寧省盤錦市AA+中央國有企業290.7857.77204.12-1.78-0.96%-36.14%51.54%-16.94%國家電投集團東北電力有限公司527.00遼寧省沈陽市AA+中央國有企業311.39148.1585.482.535.65%7.22%72.14%-33.92%遼寧交通投資有限責任公司120.00遼寧省沈陽市AAA地

44、方國有企業2,686.86300.3473.30-18.214.84%13.60%55.61%-344.84%遼寧方大集團實業有限公司120.00遼寧省沈陽市AA+民營企業1,251.46504.64725.4961.4922.70%31.42%72.36%61.73%文投控股股份有限公司215.00遼寧省沈陽市AA+地方國有企業102.4928.012.82-8.06-7.19%1.72%12.68%19788.50%中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司215.00遼寧省大連市AA+中央國有企業103.6325.29141.843.764.77%-20.05%86.66%82.72%錦州港股份有限

45、公司210.20遼寧省錦州市AA公眾企業182.3458.3751.431.565.08%-11.21%73.13%90.50%大連天神娛樂股份有限公司110.00遼寧省大連市AA公眾企業61.7839.527.52-1.74-2.83%1.23%56.35%15.40%恒力石化股份有限公司110.00遼寧省大連市AAA民營企業1,933.57909.871,033.3499.1110.88%10.60%102.53%98.01%中國華錄集團有限公司210.00遼寧省大連市AA+中央國有企業222.2988.5237.224.377.31%7.36%47.46%60.84%三一重型裝備有限公司

46、15.00遼寧省沈陽市AA民營企業101.8136.4536.726.476.46%-2.40%102.32%102.74%遼寧省國有資產經營有限公司14.00遼寧省沈陽市AA+地方國有企業460.63130.35137.1125.451.43%-7.27%66.99%375.17%遼漁集團有限公司13.00遼寧省大連市AA地方國有企業120.9351.0634.09-0.14-2.54%-4.15%52.19%-3.86%資料來源：Wind，&表 11：吉林省產業債發行人 2020 年三季度數據概覽發行人數量余額(億)省份城市評級企業性質總資產(億)流動負債(億)營業收入(億)凈利潤(億)總

47、資產變化率流動負債變化率營業收入較上年完成情況凈利潤較上年完成情況中國第一汽車集團有限公司3150.00吉林省長春市AAA中央國有企業5,891.053,034.114,975.40245.9320.21%30.47%81.46%77.50%吉林市城市建設控股集團有限公司529.73吉林省吉林市AA+地方國有企業1,013.51230.2058.410.86-2.02%-2.32%64.27%23.03%龍翔投資控股集團有限公司1183.00吉林省長春市AA+地方國有企業1,053.18219.4167.9522.662.48%-9.56%57.73%74.98%吉林省交通投資集團有限公司11

48、5.00吉林省長春市AA+地方國有企業332.05140.501.23-5.36-7.82%11.76%44.85%25.88%長春歐亞集團股份有限公司321.00吉林省長春市AA+地方國有企業224.42140.9156.492.18-1.40%-2.94%33.77%36.39%吉視傳媒股份有限公司215.00吉林省長春市AA+地方國有企業139.6428.3912.840.37-1.43%-10.35%66.61%34.49%中國吉林森林工業集團有限責任公司110.00吉林省長春市AA地方國有企業289.31265.6728.88-20.14-3.78%1.59%47.26%37.07%

49、吉林亞泰(集團)股份有限公司213.50吉林省長春市AA地方國有企業579.60363.19130.900.30-2.48%3.89%76.95%-15.32%吉林省投資集團有限公司210.00吉林省長春市AA+地方國有企業212.9412.662.75-0.624.97%-30.41%137.37%-51.49%通化金馬藥業集團股份有限公司11.50吉林省通化市AA民營企業52.425.957.71-1.5911.58%-34.26%38.98%7.79%資料來源：Wind，&表 12：黑龍江省產業債發行人 2020 年三季度數據概覽發行人數量余額(億)省份城市評級企業性質總資產(億)流動負

50、債(億)營業收入(億)凈利潤(億)總資產變化率流動負債變化率營業收入較上年完成情況凈利潤較上年完成情況中航資本控股股份有限公司11142.00黑龍江省哈爾濱市AAA中央國有企業3,412.421,816.4775.1339.90-0.11%-6.99%71.96%84.47%北大荒農墾集團有限公司8100.00黑龍江省哈爾濱市AAA中央國有企業2,149.64957.95919.3715.257.99%-1.10%76.28%-2447.83%東方集團股份有限公司211.90黑龍江省哈爾濱市AA+民營企業490.29164.99111.264.665.17%-2.70%84.54%92.08%哈爾濱秋林集團股份有限公司15.00黑龍江省哈爾濱市AA民營企業14.1823.391.30-