1、事件 ：2020 年 8 月 27 日，國家統計局公布 2020 年 1-7 月工業企業利潤：2020 年 1-7 月，全國規模以上工業企業利潤總額 31022.9 億元，（可比口徑）同比增速收于-8.1。點評：工業生產持續回升，企業利潤增幅持續擴大2020 年 1-7 月工業企業利潤降幅持續收窄，企業效益狀況繼續改善，7 月利潤增速持續上漲，同比增長 19.6，相比于 6 月份上升 8.1 個百分點，連續三個月實現增長，且增幅逐漸擴大。具體分析其原因有三：一、政策落地引導企業經營向好，拉動企業利潤加速上升。6 月 17 日，國常會強調“推動金融系統向各類企業合理讓利”，且明確讓利規模達 1.

2、5 萬億元，在此過程中，商業銀行發揮重要作用，旨在穩住經濟基本盤，加快降費政策落地見效,為市場主體減負。具體措施為，引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策,推動金融系統向各類企業合理讓利。這一系列普惠性政策降低企業融資成本，減緩各行業企業經營負擔，拉動企業利潤增速上行。二、需求持續回暖。內需方面，消費穩步修復，社零增速同比收窄，外需方面，出口實現超預期增長，拉動外貿型企業利潤上升；基建投資持續提速，得益于財政政策的持續加碼，專項債的發行推動基建投資由負轉正；地產投資維持上漲態勢，增幅擴大，得益于新型

3、城鎮化以及老舊小區改造項目的持續推進，為地產投資形成拖底。三、價格端降幅繼續收窄。出廠價格下行壓力持續緩解。各行業受益于金融系統讓利政策的實施，利潤增速維持上升態勢。從具體行業來看，上游行業利潤延續上升態勢，石油和天然氣開采業和有色金屬采礦業增速收于-72.1，-8.2，較上月分別加快 0.5 和 5.3 個百分點；中下游行業中石油加工、電力、化工、鋼鐵等重點行業維持回暖態勢，電力、熱力生產和供應業、化學原料和化學制品制造業和石油、煤炭及其他燃料加工業增速分別為-3.6、- 27.6、-107.9，分別較前值回升 5.9、4.6、16.2 個百分點，汽車，電子等重點行業拉動裝備制造業上升，其中

4、，汽車行業受益于銷售的持續好轉，7 月汽車制造業累計增速收于-5.9，較上月加快 14.8 個百分點，通用設備實現由負轉正，與專用設備制造業延續增長，分別收于 3.2，24.1，較前值分別回升 4.3，3.4 個百分點。圖 1：7 月 PPI 同比（單位：%）數據來源：Wind，東吳證券研究所表 1：上、中、下游工業企業利潤累計增速（單位：%）行業7 月工業利潤累計增速上游其他采礦業16.7有色金屬礦采選業-8.2黑色金屬礦采選業24.3開采專業及輔助性活動-134.6煤炭開采和洗選業-32.8石油和天然氣開采業-72.1非金屬礦采選業-3.8中游電力、熱力的生產和供應業-3.6燃氣生產和供應

5、業-2.4化學原料及化學制品制造業-27.6石油、煤炭及其他燃料加工業-107.9水的生產和供應業-1.2有色金屬冶煉及壓延加工業-12.7化學纖維制造業-40.4黑色金屬冶煉及壓延加工業-32煙草制品業22.8鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業-1.6紡織業-3下游橡膠和塑料制品業15.4木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業-11.6農副食品加工業20.1金屬制品業-7印刷業和記錄媒介的復制-11.3食品制造業8.5電氣機械及器材制造業-4其他制造業-9.3皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業-22.4汽車制造業-5.9家具制造業-26.5紡織服裝、服飾業-26.3文教、工美、體育和娛樂用品

6、制造業-20.2通用設備制造業3.2計算機、通信和其他電子設備制造業28.7醫藥制造業5.0酒、飲料和精制茶制造業-1.0專用設備制造業24.1非金屬礦物制品業-6.2儀器儀表制造業9.6金屬制品、機械和設備修理業-42.9廢棄資源綜合利用業-7.2數據來源：Wind，東吳證券研究所圖 2：1-7 月工業利潤累計同比：分行業（單位：%）數據來源：Wind，東吳證券研究所圖 3：7 月上游企業利潤增速變動（單位：%）數據來源：Wind，東吳證券研究所成本端壓力緩解，企業經營壓力下降1-7 月公布的數據顯示，1-7 月規模以上工業企業實現營業收入增速收于-3.9，較前值回升 1.3 個百分點。1-

7、7 月營業成本增速收于-3.6，較前值回升 1.1 個百分點。量化來看：2020 年 1-7 月每百元營業收入中的費用與成本累計值為 93.43 元，同比增加0.44 元。7 月規模以上工業企業每百元營業收入中的成本同比減少 0.67 元，已連續 2個月實現同比下降，且降幅進一步加大；每百元營業收入中的費用同比下降 0.02 元，企業經營壓力有所緩解。圖 4：國有企業收入、成本增速（單位：%）數據來源：Wind，東吳證券研究所1-7 月，全國規模以上工業企業利潤總額 31022.9 億元，同比增速下降 8.1（按可比口徑計算，考慮統計制度規定的口徑調整、統計執法增強、剔除重復數據、企業改革剝離

8、、四經普單位清查等因素影響）。1-7 月份，國有企業營業收入同比增速-4.7，前值為-5.9；營業成本同比增速-3.6，前值為-4.3.國有企業利潤持續回升。其余注冊類型企業盈利均回升，其中，股份制工業企業利潤同比增速為-9.0，前值為-13.7；外商及港澳臺商工業企業利潤同比增速為-3.4，前值為-8.8，回升幅度較大；私營工業企業利潤同比增速為-5.3，前值為-8.4。圖 5：其他注冊類型企業利潤總額累計同比增速（單位：%）數據來源：Wind，東吳證券研究所企業杠桿略有下降，股份，國有，私營均有所回落、外資與上月持平7 月規模以上工業企業資產負債率為 56.7，同比持平，較 6 月下降 0

9、.2 個百分點。其中，國有控股企業，股份制企業以及私營企業較上月均有所下降，分別收于 57.5， 57.3，58.5，下降 0.5，0.2，0.2 個百分點；外資企業與上月持平。按不同行業來看，采礦業資產負債率為59.3，與6 月末回落0.1 個百分點；制造業資產負債率收于55.9，較 6 月末回落 0.3 個百分點；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業收于 59.0，較 6月末回升 0.3 個百分點。圖 6：杠桿率（分注冊類型，單位：%）數據來源：Wind，東吳證券研究所圖 7：杠桿率（分行業，單位：%）數據來源：Wind，東吳證券研究所需求回升速度加快，庫存壓力持續下降，未來仍存不確定性7

10、月工業企業產成品庫存增速收于 7.4，增速較 6 月末回落 0.9 個百分點，連續 4個月保持回落態勢，7 月較 6 月回落幅度有所擴大，表明市場需求繼續改善。1-7 月規模以上工業增加值同比增速收于-0.4，降幅較 1-6 月收窄 0.9 個百分點。但同時值得注意的是，7 月應收賬款增速較 6 月有所上升，表明企業現金流壓力仍然較大，目前國內外環境復雜，仍存較大不確定性，需持續關注內需，外需對企業利潤的影響。總結1-7 月工業企業利潤持續增長，7 月利潤增速上升，同比增長 19.6，較上月加快8.1 個百分點，主要受益于政策引導以及工業經濟運行的持續恢復。展望后期：隨著相關政策的持續出臺，促銷費擴投資穩外貿等措施不斷落實，拉動內需繼續回暖。基建投資方面，財政政策持續加碼，促使“兩新一重”項目持續推進，交通建設以及水利建設進度加快，拉動整體基建投資增速上行；出口表現超預期，外需壓力有所減弱，7 月由于海外疫情導致部分進口計劃取消，疊加基數效應的作用下，進口增速有所回落，8 月有回升的可能性；從庫存角度看，7 月庫存壓力持續下降，企業經營壓力有所緩解；應收賬款增速回升，企業現金流壓力仍存。截至 7 月底，金融系