1、2020年至今市場行情回顧A股一波三折整體表現(xiàn)全球相對領(lǐng)先受新冠疫情影響，2020年以來全球 股市普遍下跌，A股跌幅相對較小從2019年5月份以來，A股市場整體上是在一個區(qū)間震蕩個股表現(xiàn)要顯著好于指數(shù)整體-27%-26%-25%-23%-22%-21%-19%-19%-16%-15%-14%-14%-8%-6%-40%-30%-20%-10%0%滬深300 納斯達(dá)克 韓國綜合 臺灣加權(quán) 標(biāo)普500 恒生指數(shù) 日經(jīng)225道瓊斯工業(yè) 泰國綜指澳洲標(biāo)普200 德 國 DAX 富時100孟買30 法國CAC40圣保羅IBOVESPA-32%俄羅斯RTS-35%2020年全球主要指數(shù)漲跌幅（%）數(shù)據(jù)截至

2、：2020年4月22日270028002900300031003200260020-0120-02數(shù)據(jù)截至：2020年4月22日20-0320-04上證綜指在中美貿(mào)易戰(zhàn) 緩和及經(jīng)濟(jì)出 現(xiàn)企穩(wěn)回升的 雙重利好下， 春季躁動提前 展開，上證綜 指一度站上 3100點(diǎn)全球疫情的蔓延以及原油 價格戰(zhàn)使得投資者避險情 緒快速升溫，全球股市暴跌，受此影響，A股也出現(xiàn) 了一輪較大幅度的調(diào)整疫情影響下，春節(jié)前市場已 經(jīng)出現(xiàn)短暫回調(diào)，隨著春節(jié) 期間疫情的不斷發(fā)酵，節(jié)后 第一個交易日市場大幅下跌， 調(diào)整一步到位，隨后開始強(qiáng) 勢反彈資料來源： Wind, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理市場風(fēng)格從藍(lán)籌白馬開始擴(kuò)散到更多

3、品種16%14%5%2%-2%-6%-7%-8%20%15%10%5%0%-5%-10%2020年以來漲跌幅2520151050-5-10-15-20結(jié)構(gòu)上看：創(chuàng)業(yè)板顯著好于主板消費(fèi)醫(yī)藥和TMT各領(lǐng)風(fēng)騷風(fēng)格特征上中小盤股表現(xiàn)要好于大 盤股資料來源： Wind, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理數(shù)據(jù)截至：2020年4月22日2020年以來漲跌幅（截至2020年4月22日）疫情帶來的變化和影響疫情對經(jīng)濟(jì)短期影響：經(jīng)濟(jì)衰退與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇5.73.00.05.44.23.53.53.63.53.43.93.62.95.8-40-2246-3.0200720082009201020112012201320142

4、01520162017201820192020E2021E全球GDP實(shí)際同比增速（%）全球經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)出現(xiàn)變成金融危機(jī)可能性不大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一季度大概率已經(jīng)見底分歧在復(fù)蘇的速度和幅度10510310199979593918987852019/032019/092020/032020/092021/032021/09發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)（有疫情）發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)（無疫情）資料來源：IMF, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理疫情對經(jīng)濟(jì)長期影響：生產(chǎn)率與通貨膨脹風(fēng)險預(yù)計到2020年三季度以后，全球經(jīng) 濟(jì)體都面臨刺激政策退出的問題此次疫情使得各國的債務(wù)杠桿率都大幅提升，政府的和企業(yè)的長期看，一方面總體上全球經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率有向

5、下的可能，包括社會隔離、人員往來、全球供應(yīng)鏈等問題另一方面，通貨膨脹是否會起來可 能是一個風(fēng)險，供給收縮、貨幣超 發(fā)、主要國家限制農(nóng)產(chǎn)品出口等3.82.92.93.33.433.13.79.9024681012全球財政赤字占GDP比重（%）79.678.378.679.782.781.381.583.396.41009590858075706560555020122013201420152016201720182019 2020E20122013201420152016201720182019 2020E全球政府債務(wù)占GDP比重（%）資料來源：IMF, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理疫情后的變化

6、I：產(chǎn)業(yè)升級從目前的情況看，國家政策的定力足、方向明確隨著5G網(wǎng)絡(luò)的鋪開與商用時代的到來，5G建設(shè)代表新一代信息技術(shù)的人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)新能源汽車是我國傳統(tǒng)汽車工業(yè)未來的發(fā)展方向疫情將推動我國公共衛(wèi)生服務(wù)體系的完善3020100-10-20-30-4020162017201820192020固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比:制造業(yè)（%）高技術(shù)制造業(yè)（%）資料來源： Wind,國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理疫情后的變化II：投資提速三駕馬車中，消費(fèi)受國內(nèi)疫情影響、外需受海外疫情影響，房地產(chǎn)短 期內(nèi)較難大幅放松，對沖經(jīng)濟(jì)的重任又落到了投資，尤其是政府投資事實(shí)上，政策已經(jīng)在持續(xù)加碼來拉動投資，包括提

7、前下發(fā)專項(xiàng)債額度 等措施。1到3月，發(fā)改委網(wǎng)站上公路、軌交、航道、機(jī)場等領(lǐng)域批復(fù) 項(xiàng)目總投資額合計約達(dá)2400億，同比增長近40%。20152016201720182019對GDP的拉動:最終消費(fèi)支出（%）資本形成總額（%）凈出口（%）6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0資料來源： Wind,國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理疫情后的變化III：消費(fèi)轉(zhuǎn)型消費(fèi)轉(zhuǎn)型有兩層含義第一層含義，由于居民收入增速降低，消費(fèi)總量增速預(yù)計會下降，甚至出現(xiàn)一定的消費(fèi)降級現(xiàn)象。貨幣寬松本質(zhì)上是增加主體負(fù)債，財政政策是轉(zhuǎn)移支付11.3014.1012.609.709.008.207.808.307.8

8、07.900.50161412108642020102011201220132014201520162017201820192020Q1城鎮(zhèn)居民人均可支配收入同比（%）資料來源： Wind,國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理疫情后的變化III：消費(fèi)轉(zhuǎn)型第二層含義是消費(fèi)方式的變化，這個對投資更重要疫情給我們生活工作方式帶來的改變已經(jīng)滲透到了方方面面數(shù)字消費(fèi)、在線消費(fèi)、服務(wù)類消費(fèi)比重大幅增加從商品消費(fèi)向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)型，是最大的消費(fèi)升級資料來源： Wind,公司官網(wǎng),國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理數(shù)字消費(fèi)社交娛樂類生活服務(wù)類視頻音樂類社交類游戲類閱讀類零售電商生鮮電商科技創(chuàng)新大時代仍在路上5G引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新

9、“五位一體”信息革命有非常清晰的邏輯順序：一、首先是通訊革命，只有通信能力上去了后面的進(jìn)步才有意義。二、接著是半導(dǎo)體的進(jìn)步，有了快速 的通信就可以提升處理速度。三、是在快速處理能力基礎(chǔ)上的計算機(jī)系統(tǒng)的集成。四、是在此基礎(chǔ)上的應(yīng)用，比如游戲、購物、社交、工作等等。五、是在這個過程中間相伴而隨的對 新能源的追求。資料來源： Wind, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理700060005000400030002000100002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018產(chǎn)量:移動通信基站設(shè)備:當(dāng)月值（萬信道）21世紀(jì)初2G開始 向2.5G、2.75G

10、發(fā)2009年1月7日3G牌照正式發(fā)放2013年12月4日4G TDD-LTE牌照發(fā)放2019年6月6日，工信部 正式發(fā)放5G商用牌照120100806040200-20-4005000001000000150000020000002500000產(chǎn)量:集成電路:當(dāng)月值（萬塊） 產(chǎn)量:集成電路:當(dāng)月同比(右)中國科技創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域方向明晰資料來源：WIPO, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理80006000400002000400060008000微結(jié)構(gòu)與納米技術(shù)食品化學(xué) 紡織和造紙機(jī)械 表面技術(shù)/涂層 基礎(chǔ)材料化學(xué) 材料/冶金機(jī)械元素 機(jī)械工具控制 土木工程 家具/游戲 其他消費(fèi)品 醫(yī)療技術(shù)運(yùn)輸 測量

11、 光學(xué)電機(jī)/儀器/能源數(shù)字通信2000中國美國舉國體制推動科技創(chuàng)新是最大共識資料來源：Wind, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理政策名稱頒布時間政策名稱頒布時間中共中央 國務(wù)院關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展 戰(zhàn)略的若干意見2015-3-23關(guān)于提高科技型中小企業(yè)研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計扣除比例的通 知2017-5-3國務(wù)院關(guān)于印發(fā)中國制造2025的通知2015-5-19國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于深化科技獎勵制度改革方案的通知2017-6-9國務(wù)院關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見2015-6-16國務(wù)院辦公廳關(guān)于建設(shè)第二批大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新示范基地的實(shí) 施意見2017-6-21中共中央

12、辦公廳國務(wù)院辦公廳印發(fā)深化科技體制改革實(shí)施方案2015-9-24科技部 發(fā)展改革委 財政部關(guān)于印發(fā)國家科技重大專項(xiàng)（民口管理規(guī)定的通知）2017-6-27國務(wù)院關(guān)于印發(fā)實(shí)施中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法 若干規(guī)定的通知2016-3-2國務(wù)院關(guān)于強(qiáng)化實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬 眾創(chuàng)新深入發(fā)展的意見2017-7-27國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化行動方案的通知2016-5-9國務(wù)院辦公廳關(guān)于推廣支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知2017-9-14國務(wù)院辦公廳關(guān)于建設(shè)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新示范基地的實(shí)施意見2016-5-12國務(wù)院辦公廳關(guān)于創(chuàng)建“中國制造2025”國家級示范區(qū)的通知201

13、7-11-23中共中央 國務(wù)院印發(fā)國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要2016-5-19國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動國防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見2017-12-4國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃的通知2016-8-8科技部 國家發(fā)展改革委關(guān)于支持新一批城市開展創(chuàng)新型城市建 設(shè)的函2018-4-4國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的通知2016-9-22國務(wù)院辦公廳關(guān)于成立國家科技領(lǐng)導(dǎo)小組的通知2018-8-8國務(wù)院關(guān)于深化科技體制改革若干問題的決定2016-10-19國務(wù)院關(guān)于推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級版的意見2018-9-26中共中央印發(fā)關(guān)于深化人才發(fā)展體制機(jī)制改革的意見2017-

14、1-17國務(wù)院關(guān)于支持自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)深化改革創(chuàng)新若干措施的通知2018-11-23中共中央 國務(wù)院印發(fā)中長期青年發(fā)展規(guī)劃（2016-2025年）2017-4-13構(gòu)建社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制加大投入、重點(diǎn)突破，你的支出是我的收入科技板塊的引領(lǐng)周期有波折但趨勢未變信息技術(shù)板塊盈利周期在2019年年 中左右開始觸底創(chuàng)業(yè)板公司2020年Q1增速預(yù)計在負(fù)25%左右項(xiàng)目制公司業(yè)務(wù)有補(bǔ)償性可能10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%201120122013201420152016201720182019創(chuàng)業(yè)板ROE0%2%4%6%8%10%12%2010 2011 2012

15、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019信息技術(shù)板塊ROE6040200-20-40-60-80-100資料來源：Wind, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理2017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03創(chuàng)業(yè)板凈利潤累計增速過去四年消費(fèi)股的盈利周期是市場最大的趨勢消費(fèi)股大趨勢的背后是板塊盈利周 期的不斷提升盈利周期向上時，板塊即漲業(yè)績也漲估值，是市場的主要方向下一個Momentum是什么？25023021019017015013011

16、020152016201720182019日常消費(fèi)超額收益：日常消費(fèi)指數(shù)滬深300指數(shù)5%10%15%20%25%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019日常消費(fèi)日常消費(fèi)-非中證800日常消費(fèi)-中證800板塊ROE23211917151311975200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019社會消費(fèi)品零售總額：累計同比資料來源：Wind, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理政策重心從貨幣轉(zhuǎn)向財政刺激疫情爆發(fā)以來，全球政策寬松貨幣政策的作用（

17、維護(hù)市場流動性，避免金融危機(jī)）已經(jīng)充分發(fā)揮后續(xù)財政政策的影響可能更大，也 將是市場重點(diǎn)的方向0.00.51.01.52.02.52015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01G7國家10年國債加權(quán)平均利率234562002200420062008201020122014201620182020中債10年期國債收益率（%）0%5%10%15%20%25%3500003000002500002000001500001000

18、00500000201020122014201620182020E專項(xiàng)債（億）財政支出（億） 增速（右）增速（專項(xiàng)債調(diào)整后，右）資料來源：Wind, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理120%100%80%60%40%20%0%2009年上半年漲跌幅60%50%40%30%20%10%0%-10%2009年下半年漲跌幅資料來源：Wind, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理2009年財政刺激下的股市行業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)總結(jié)資料來源：Wind, 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理市場整體：市場整體已經(jīng)到了底部區(qū)間，再創(chuàng)新低可能性不大底部區(qū)間可能是一個階段，行情啟動時間受疫情影響2008年9月中旬上證綜指見到1800點(diǎn)，年

19、底還在1800點(diǎn)行情結(jié)構(gòu)：行業(yè)層面更加看好成長股，包括TMT、新能源汽車等風(fēng)格層面判斷可能有更多中小公司會有不多的機(jī)會“隱形冠軍”、細(xì)分行業(yè)龍頭公司有非常靚麗的表現(xiàn)類別級別定義股票投資評級買入預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上增持預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間中性預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)10%之間賣出預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級超配預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上中性預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)10%之間低配預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上國信證券投資評級分析師承諾作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。風(fēng)險提示本報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有，僅供我公司客戶使用。未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或 傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向