1、PAGE PAGE 13經易期貨（北京）研究中心 2006年8月27日145期作者 高杰 mail:gj 美元在85反復振蕩 大宗商品價格尋求支撐金融市場一周回顧美元在85水平反復掙扎地緣政治風險仍在美國經濟數據總體向淡商品市場價格窄幅振蕩 金屬類大大高于年均（50MA）水平農產品保持在年均（50MA）水平圖1：美國金融市場概況利率展望：美息暫停加息,說明其中性利率上限即在5.25%水平。在此之上意味著緊縮性貨幣政策。目前前景不明，市場焦點已經自中性水平的預期向何時見頂轉化。現時即預期美息將見頂時機仍不成熟。此亦是類似巴克萊等國際大機構將美息見頂預期調整至6.0%的主要原因。相應的，高盛預期其

2、見頂水平為5.5%，07年將減息。市場樂觀預期歐元區年底利率為3.25%，明年一季度將達3.5%。目前，除日本外的亞洲國家加息壓力漸大。上周五，中國自4月28日加息后再次提高存貸款利率就是最好的證明。困擾美元的中長因素期：持續加息對美元的支撐將消散結構性雙赤字財政赤字有舒緩跡象 貿易赤字仍維持在接近600億/月的高水平。石油美元歐元化外匯儲備多元化地緣政治風險朝美導致危機、中東預期本周波幅：8385.587上周伊朗外交部發言人聲明會堅持發展濃縮鈾技術的權利，等于提前拒絕六國的化解核問題方案，可惜周二見德國8月份ZEW經濟前景預期指數惡化到負5.6之五年來最差水平，歐元區第三季經濟表現可能遜于預

3、期影響歐盟央行加息步伐,歐元及瑞郎回軟。本周美國將公布一系列反映經濟增長狀況的數據，若屆時能強化美國息口已見頂之看法自然對美元不利。FED中性水平即在5.25%，是否進入緊縮性貨幣政策時期目前仍不明朗。近期數據表明美國經濟增長回落、地緣政治風險及能源價格持續高水平抑制美元反彈空間。但投資者對持續推低美元有戒心，從美國的基本因素看或許只是時間問題。若美元修復85.5，空頭回補有機會觸發技術性反彈。但美元在88下方，維持弱勢基調。83.5是美元中期擴展下行空間的關鍵。弱勢美元對大宗商品價格的潛在支持及總需求下降對大宗商品價格的抑制是影響商品市場名義價格的核心。在美元于低水平反復掙扎之際，大宗商品價

4、格持續向下尋求支撐，其今年第二季度的低點或將是其首要重要支撐。圖2：歐美核心利率及收益率與美元的關系圖3:西方主要國家央行會議及預期時間表圖4：美元技術分析表1:本周將公布之經濟數據日期國家香港時間經濟數據名稱月份預測上次8月28日星期一德國02:00PM零售銷售7-0.5%-2.2%歐元區04:00PMM3貨幣供應增長(年率)68.3%8.5%8月29日星期二日本07:50AM家庭消費開支(年率)7-0.8%-2.2%失業率74.1%4.2%美國10:00PM消費信心指數8103.0106.58月30日星期三日本07:50AM零售銷售(年率)70.3%0.4%澳洲09:30AM零售銷售70.

5、5%1.0%同上(年率)76.0%5.6%英國04:30PM消費信貸71.0B0.8B06:00PMCBI零售銷售調查指數8+5+7美國08:30PM國內生產總值(初報)Q23.0%2.5%物價指數Q23.3%3.3%核心個人消費開支物價指數Q22.9%2.9%8月31日星期四日本07:50AM工業生產70.7%2.1%澳洲09:30AM企業資本開支Q25.6%0.6%日本01:00PM建筑訂單(年率)72.0%3.5%法國02:45PM失業率78.9%9.0%德國04:00PM失業人數增減8-20.0K-84K失業率810.6%10.6%歐元區05:00PM國內生產總值(修訂)Q20.9%0

6、.9%P同上(年率)Q22.4%2.4%P經濟情緒指數8107.3107.7瑞士05:30PMKOF領先指針82.652.61美國08:30PM一周首次申領失業援助人數26/8前315K312K個人收入70.5%0.6%個人消費開支70.8%0.4%核心個人消費開支物價指數70.2%0.2%10:00PM芝加哥區供應管理協會指數857.057.9工廠訂單7-1.0%1.2%9月1日星期五澳洲09:30AM流動賬Q2-13.9B-14.0B瑞士03:30PM制造業采購經理指數864.565.1歐元區04:00PM同上857.057.4英國04:30PM同上853.753.8歐元區05:00PM失

7、業率77.7%7.8%美國08:30PM非農業職位8120K113K失業率84.7%4.8%平均時薪80.3%0.4%10:00PM供應管理協會指數855.054.7建筑開支7-0.1%0.3%表2:本周重要事項日期國家重要事項8月28日星期一英國假期，當地市場休市8月29日星期二美國聯儲局公開8月8日FOMC議息會議記錄8月31日星期四歐盟央行議息會議(結果于07:45PM公布)9月4日星期一美國勞工節假期，市場休市表3:上周公布之經濟數據日期國家經濟數據名稱月份預測數據上次8月21日星期一瑞士綜合生產物價指數7N/F2.9%3.1%歐元區貿易平衡6-1.9B2.0B-3.2B加拿大零售額6

8、0.2%-0.2%-0.5%R同上(扣除汽車)60.2%0.1%0.0%R8月22日星期二日本整體行業活動指數60.0%0.1%-0.1%R瑞士貿易平衡7920.0M1.42B856.4BR法國國內生產總值Q21.2%1.1%0.5%歐元區流動賬6-6.0B5.5B-11.5BR德國ZEW經濟預期指數812.0-5.615.1歐元區工業訂單6-0.5%-2.5%2.7%R同上(年率)68.2%5.2%14.2%加拿大消費物價指數(年率)72.2%2.4%2.5%核心消費物價指數(年率)71.8%1.5%1.7%8月23日星期三日本貿易平衡7984B860B808B英國CBI制造業新訂單調查指數

9、8-12-8-11加拿大領先指針70.5%0.2%0.3%R美國現存屋宇銷量76.55M6.33M6.60MR8月24日星期四紐西蘭貿易平衡7-250M-745M-191MR德國國內生產總值Q20.9%0.9%0.7%IFO商業景氣指數8104.8105.0105.6美國一周首次申領失業援助人數19/8前315K313K314KR耐用品訂單7-0.5%-2.4%3.1%R同上(扣除運輸)70.3%0.5%1.1%新屋銷量71.10M1.07M1.12MR8月25日星期五日本消費物價指數(核心指數年率)70.5%0.2%0.2%R英國國內生產總值Q20.8%0.8%0.7%同上(年率)Q22.6

10、%2.6%2.3%表4:一周政治及經濟大事星期一伊朗外交部發言人HamidRezaAsefi于周日表示，伊朗不會放棄濃縮鈾計劃，與國際間的談判不會包括以上議題。歐盟央行理事兼德國央行總裁Weber于周日接受德國圖片報采訪時表示，德國自去年開始的經濟復蘇將會繼續以強勁的步伐持續下去，Weber認為今年經濟增長率可達到2.0%或以上水平；但亦指出經濟所面對的下方風險，其中包括增值稅大幅度提高，能源價格高企，全球經濟增長放緩以及匯市走勢；此外表示，德國就業市場復蘇顯著，失業人數大幅回落，不過Weber認為失業總人數在今明兩年內均難以降至400萬人以下。中國科學院世界經濟與政治研究所所長余永定在人民日

11、報發表的文章中指出，中國不應過于擔心人民幣進一步升值的影響，因為中國經濟增長強勁，有助緩解出口沖擊相關就業所造成的影響；余永定認為在人民幣匯率方面，中國應讓市場力量發揮更大作用。德國央行在8月的月報中表示，有充分的證據顯示德國第二季投資開支強勁增長，尤其是建筑業，對外貿易亦為經濟提供了支持，即使增幅溫和，但消費者開支在此期間則無甚改善；報告中指出，如果政府推行溫和開支的政策，德國今年的預算赤字占國內生產總值的比例將由去年的3.3%下降至不到3.0%。加拿大央行在其網站發表聲明，指政府改動間接稅稅率，將導致通脹年率減少0.5%，而核心通脹率亦會降低0.5%。星期二中國國家訊息中心在上海證券報發表

12、報告，指過多的流動性令中國的市場出現過度投資，所造成的資產價格持續攀升，威脅到經濟和社會穩定；政府應透過緊縮的貨幣政策來抑制流動增長，同時增加人民幣匯率的彈性以及加快外匯市場的改革。伊朗電視臺報導，伊朗就六大國提出的核計劃方案作出響應，以書面方式分別提交六大國駐伊朗大使，美國則由瑞士代表接收。歐盟央行理事Weber表示，歐元區的貨幣政策仍然寬松，隨著經濟增長前景改善和物價風險上升，央行將會繼續加息；雖然央行將會以通脹風險為依據，在必要時果斷采取行動，但央行并不急于要加息。伊朗首席核子談判專家Larijani表示，伊朗已準備好，將于本周三與超級大國就伊朗核問題展開嚴肅的對話。美國聯儲局芝加哥區總

13、裁Moskow表示，預期美國潛在增長率大約接近3.0%，而核心通脹率會持續在2.0%以上一段時間；聯儲局有可需要再次加息來壓抑通脹，確保通脹預期不致于失控。星期三以色列殖民區加沙地帶有一不知名的伊斯蘭圣戰組織HolyJihadBrigades宣稱，在加沙綁架了2位美國Fox電視臺記者，要求美國釋放在美國的伊斯蘭囚犯。伊朗半官方通訊社Mehr報導，伊朗即將宣布在某項核技術領域取得一項非常重大的成就；報導指這項宣布將顯示伊朗在不同核技術領域的掌握情況，將增強伊朗作為已獲得核技術國家的地位。美國國務院發言人Gallegos表示伊朗對化解核問題方案的響應未能達到聯合國安理會的要求，美國正與其它成員國磋

14、商應對措施。星期四中國證券報報道，財政部財政科學研究所有專家指出，人民幣升值不會抑壓中國出口企業盈利，中國當局應進一步增加人民幣匯率彈性。德國Ifo經濟研究所經濟學家Abberger表示，Ifo有可能上調德國今年經濟增長的預測，不過亦指出，經濟仍要面對能源價格的威脅，另外政府計劃在明年將增值稅由16%調高至19%亦會損及經濟增長；歐盟央行應該對未來的經濟數據作出詳細評估后才采取行動。Ifo經濟研究所經濟學家Nerb接受彭博電視臺訪問時表示，德國8月份Ifo商業景氣指數高過預期，而大部份行業的預期指數略為回落，不過整體降幅并不顯著；歐盟央行應保持警揚，目前加快加息步伐并不適當，認為央行目前應持觀

15、望態度；Nerb預期德國經濟今年內將趨于平穩，雖然在明年調高增值稅將損及經濟增長，但德國經濟不會因此而停滯。美國企業研究院(AEI)表示，市場不應將聯儲局在8月暫停加息視為利率已見頂的訊號，AEI指出，到目前所公布的經濟數據仍支持聯邦基金利率進一步上升，8月暫停加息可能意味著下次加息時需要有較大加幅，或長期連續每次加息四分一厘，以抑制通脹壓力。星期五澳洲央行總裁Macfarlane接受金融時報訪問時表示，全球對油價問題有諸多憂慮也很關切是很自然的事，但全球經濟吸收能源成本攀升的能力，事前是沒有人可以想得到；此外指澳洲經濟正以接近全能的速度增長，對澳洲的長期經濟擴張不會構成很大威脅。日本金融暨經

16、濟財政特任大臣與謝野馨表示，物價保持在溫和上升的趨勢，通縮即將完結，預期日本央行將會緩慢地升息；政府應在九月中決定通縮是否已經被克服。中國國務院發展研究中心金融研究所所長夏表示，由于中國和美國在貨幣政策的決策制度以及經濟調控手段上存在差別，美國式的加息周期不一定適用于中國，而中國人民銀行未來是否會再次加息，可能要視乎第三季的金融數據而定。社會科學院世界經濟與政治研究所副所長何帆表示，中國應該更好地利用現有的人民幣匯率浮動區間讓人民幣更快地升值，中國經濟可以承受人民幣匯率每年5%的升幅。美國聯儲局主席貝南克表示，全球經濟一體化所帶來的好處正受到地區局勢緊張和恐怖主義的威脅；貝南克并無提及美國經濟

17、前景或利率展望。中國宏觀經濟概要中國央行自4月末以來一系列貨幣措施4月28日起上調貸款基準利率27個基點，1年期貸款利率至5.85%。這是央行18個月來首次調整。于4月27日和6月13日對主要銀行進行窗口指導，要求銀行把握信貸投放進度，合理控制貸款投放，嚴格控制對過度投資行業的貸款。 7月5日、8月15日，分別將存款準備金率調高0.5個百分點為8.5% ，此次調整將大約一次性凍結流動性3000億.2006年8月19日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.27個百分點，至2.52%和6.12%；長期利率上調幅度大于短期利率上調幅度。2006年官方宏觀經濟目標人民幣貸款2.5萬億元M2全年增速目標

18、為16% M1全年增速目標為14% 預算赤字人民幣2,950億元固定資產投資目標18% 外貿進出口總量將增長15%CPI目標3.0% 05年目標為4%零售額增長設定的目標為12% 要聞北京正在形成一個共識：支持人民幣匯率走強且更具彈性:未來六個月央行利用票據對沖銀行體系流動性的困難很大. 下半年流動性過剩將加劇風險。中國7月份零售額較上年同期增長13.7%，連續第二個月增幅放緩，該數據表明固定資產投資依舊是國內生產總值飆升的主要動力.中國今年前7個月實際外商直接投資較上年同期下降1.16%，7月份實際外商直接投資下降5.49%，6月份時下降12.23%。在中國政府表示將采取措施抑制過快的固定資產投資和信貸（因經濟增長過熱）的同時，實際外商直接投資持續下降。中國7月份工業增加值較上年同期增長16.7%，增速大大低于6月份，顯示工業生產受到政府宏觀調控影響明顯放緩。世界銀行今年第三次上調中國2006年經濟增長率預期，至10.4%，最初的預期為增長8.7%。中國7月底廣義貨幣供應量(M2)較上年同期增長18.4%，仍然超16%全年目標。7月份當月，人民幣