1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 一、坦克獨立、長城汽車品類創新又下一城 4 HYPERLINK l _TOC_250012 長城汽車高端化屢次碰壁 4 HYPERLINK l _TOC_250011 炮顛覆了皮卡的固有形象、皮卡龍頭一騎絕塵 5 HYPERLINK l _TOC_250010 坦克獨立、品類創新又結碩果 7 HYPERLINK l _TOC_250009 技術平臺專業越野坦克平臺 9 HYPERLINK l _TOC_250008 行業土壤自主硬派越野崛起正當時 11 HYPERLINK l _TOC_250007 機制創

2、新激活品牌作戰群 12 HYPERLINK l _TOC_250006 二、極氪新生，開啟吉利汽車智能車攻勢 14 HYPERLINK l _TOC_250005 首次藍色吉利行動折戟 14 HYPERLINK l _TOC_250004 定位豪華獵裝轎跑、極氪 001 做不無聊的電動車 15 HYPERLINK l _TOC_250003 土壤浩瀚架構+獨立純電車企極氪科技 17 HYPERLINK l _TOC_250002 轉型思路緊握核心技術+開放合作 19 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投資建議 22 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風險提示

3、 22 圖表目錄圖表 1長城汽車 WEY 銷量表現(含坦克 300)單位：臺 5圖表 2長城汽車越野 SUV 哈弗 H9 銷量單位：臺 5圖表 3長城汽車皮卡銷量單位：萬臺 6圖表 4我國皮卡消費環境在發生轉變 6圖表 5我國皮卡發展空間預測單位：萬臺 7圖表 6長城汽車皮卡銷量預測單位：萬臺 7圖表 7長城汽車越野 SUV 坦克 300 外觀 8圖表 8長城汽車越野 SUV 坦克 300 內飾 8圖表 9長城坦克 300 主要參數對比 8圖表 10長城汽車機甲科技越野 SUV 坦克 700 9圖表 11長城汽車商務豪華越野 SUV 坦克 800 9圖表 12長城汽車全球化智能專業越野技術平臺

4、“坦克”平臺 10圖表 13坦克平臺動力強悍發動機 10圖表 14坦克平臺動力強悍混動總成 10圖表 15自主首款縱置 9AT 變速箱 11圖表 16坦克平臺的智能越野專業配置應對多場景需求 11圖表 17長城汽車新組織架構 13圖表 18長城汽車 2021 激勵計劃業績考核目標 13圖表 19長城汽車旗下各品牌未來三五年銷量發展目標 14圖表 20領克月度銷量單位：萬臺 15圖表 21吉利汽車電動化車型銷量較低單位：萬臺 15圖表 22極氪 001 配置參數體現突出的性價比 16圖表 23極氪 001 前臉延續典型領克造型風格 16圖表 24極氪 001 共有三個版本供選擇 16圖表 25浩

5、瀚架構實現硬件層系統層軟件層三位一體 18圖表 26浩瀚架構高度開放 18圖表 27吉利汽車浩瀚架構易于實現敏捷開發 19圖表 28吉利汽車浩瀚架構滿足未來完全自動駕駛能力 19圖表 29吉利汽車整車電子電氣架構發展時間表 19圖表 30吉利汽車芯片產品自研路線圖 20圖表 31吉利汽車核心戰略 22過去自主車企在沖擊高端的道路上失敗的教訓遠比成功經驗多。隨著信息科技的發展和汽車需求結構的變遷,汽車產品和汽車需求正在發生深刻變化。一方面汽車將成為移動儲能單元和數字空間，軟硬結合定義產品差異度。另一方面汽車用戶需求從出行走向多元化，新品類逐步替代舊品類，需求變遷并逐漸豐富，這意味著我國自主品牌車

6、企擁有了更多彎道超車的時代機遇，也有了更大的發揮空間去贏得新需求的青睞，從而發揮深厚的造車經驗優勢與產品定義的創新思維優勢。新時代需要新的產品定義思路去應對甚至引領新的細分需求，隨著智能車的軟硬件逐步解耦和新汽車供應鏈的形成，新品開發節奏顯著加快，過去慣用的對標思維與性價比戰略難以成功樹品牌，在時代浪潮的裹挾和新舊鯰魚的倒逼下，自主車企龍頭以強烈的危機意識和更靈活的身段，快速發揮創新精神，激發企業活力，有望實現真正的品牌崛起。在本報告中我們選取了兩個 2021 年新誕生的汽車品牌，即長城汽車的坦克和吉利汽車的極氪，我們認為坦克和極氪是傳統自主車企轉型的兩個極具代表意義的樣本。坦克屬硬派越野 S

7、UV，而硬派越野在我國屬于傳統的“小眾”車型，市場容量有限，但公司基于全新技術平臺，結合創造性的產品定義思路，重新定義了硬派越野產品，切中了細分需求升級趨勢，顛覆固有的小眾標簽，是繼皮卡炮之后長城汽車的又一品類創新碩果。極氪是吉利汽車旗下獨立純電智能車品牌，極氪 001 也是誕生于吉利汽車高度開放的浩瀚架構下的首款車型，且是吉利汽車新成立的極氪科技的首款車型，可謂戰略意義重大。我們認為極氪的獨特之處在于其背后的浩瀚架構先進性和開放性突出，浩瀚架構將賦予極氪系列以更優的成本、更突出的性能優勢去正面迎戰各路智能車競品。我們所見到的新品牌的成功乃冰山一角，海平面下面是企業耗時數年打磨的全新技術平臺和

8、組織機制創新、全新的用戶思維和產品定義方式。因此我們從品牌和產品出發，進而分析新品牌背后兩家民營車企在過去幾年做了哪些對應的技術積累、做了哪些打法和思路的改變，借以展望其未來發展趨勢。一、坦克獨立、長城汽車品類創新又下一城長城汽車高端化屢次碰壁回顧長城汽車子品牌塑造歷史，有失敗亦有成功。但總體而言，公司品類創新漸入佳境，近年來公司結合消費者細分需求新趨勢和自身相對優勢打造子品牌獲得了較好效果，也可以看出公司從過去的失敗案例中吸取了教訓。哈弗 SUV 目前是公司目前最大的基盤，2020 年銷量 75 萬臺，過去主要有 H系列F 系列M 系列等，主打產品依然是哈弗 H6，目前占哈弗 SUV 百分之

9、五十左右的銷售量，過去哈弗曾經試圖推出藍標紅標來進行分網銷售但并不成功，紅藍標劃分其實并沒有給用戶一個特別清晰的區隔概念。2020 年開始基于全新檸檬平臺陸續推出的哈弗第三代 H6、哈弗大狗、哈弗初戀、哈弗赤兔等取得了較好的市場表現。長城汽車也曾經寄希望于推出哈弗H8力求突破20萬元價格天花板，但H8宣布上市后經歷了兩次“回爐再造”，等終于上市銷售，市場對這款車的熱情漸失，加上產品本身的定位等其它問題，這次哈弗 SUV 的高端跨越也未獲成功。2017 年公司推出高端品牌WEY，主打安全豪華，希望將 SUV 價格帶提升至 15-20 萬元區間，但依然未能獲得成功，目前VV5/VV5/VV7 合計

10、月銷低于 4000 臺，市場詬病的一些原因主要是動力配置等車輛硬件并沒有跟哈弗拉開差距以形成分級。我們認為這幾次高端化失敗的經歷主要是各細分品類純粹以價格帶作區分，而并沒有與之對應的核心元素進行區別化。反觀走硬派越野路線的哈弗 H9 雖然銷量不高，但一直有穩定的銷量表現和優秀的盈利能力。圖表1 長城汽車WEY 銷量表現(含坦克 300)單位：臺圖表2 長城汽車越野SUV 哈弗 H9 銷量單位：臺 資料來源：長城汽車、 資料來源：長城汽車、汽車之家在此之后，從皮卡炮、歐拉貓系列和硬派越野 SUV 坦克的成功，我們看到公司的產品及品牌塑造思路從過去的以價格帶為主的區分走向了對用車場景的個性化需求挖

11、掘，我們不認為這僅僅是產品營銷的成功，這代表著長城汽車的品牌塑造底層邏輯正在進化，可能走在絕大多數自主車企之前。這些爆款產品或品牌具有鮮明的個性化標簽，在潛在用戶心目中易于留下較深刻的品牌印象。炮顛覆了皮卡的固有形象、皮卡龍頭一騎絕塵長城汽車是我國皮卡龍頭，連續 23 年份額第一，2020 年銷售 22.5 萬臺，市占率 50%左右。在全國 31 個省份中，長城皮卡在 29 個取得市占率第一。按市場占有率進行排名，中北部地區長城皮卡的市占率在 60%以上，如果按銷量排名，山東、河北、河南、四川、內蒙，是長城皮卡的銷量 TOP5。旗下的長城炮、風駿 5、風駿7 包攬皮卡市場單車型銷量前三。在皮卡

12、炮之前，長城一直以較為低價的風駿皮卡獲得穩定的現金流，與長城的 SUV 業務比較，皮卡業務投入也較小。在這個傳統優勢領域，長城汽車未滿足于現有份額，創新推出皮卡炮并大獲成功，顛覆了皮卡過去的“工具車”固有形象。皮卡炮從下線到實現 10 萬臺銷量不到一年時間，2020 年實現銷量 11.5 萬臺，市占率 23.4%，而且基于炮，衍生出了針對不同細分使用場景的多個不同版本。隨著 2016 年皮卡解禁城市陸續增加，皮卡的消費場景發生變化，從過去的工具車向多用途方向演進，目前我國皮卡年產銷規模 50 萬臺，滲透率僅 2%，全球皮卡年產銷規模 600 萬臺，美國/日本滲透率約 18%/3.6%。炮的橫空

13、出世可以說順應了我國皮卡市場發展的天時地利，一方面我國皮卡用戶群體的新興需求顯露，從工具車定位逐步升級到越野及玩樂需求；另一方面皮卡陸續在我國多個城市解禁，而在相同價位的細分領域缺乏兼具升級需求和親民價位的產品，外資產品定價高，且未必適應中國本土需求，本土皮卡產品則多停留在工具車時代。公司充分利用皮卡龍頭地位的渠道、品牌優勢，疊加在乘用車領域的深厚技術積累，加上對行業趨勢和消費場景變遷的前瞻洞察，創新推出炮而大獲成功，可以說是長城汽車發現細分需求+發揮自身相對優勢的必然結果。圖表3 長城汽車皮卡銷量單位：萬臺資料來源:公司公告、圖表4 我國皮卡消費環境在發生轉變皮卡傳統生態圈皮卡理想生態圈低端

14、中高端商用車屬性乘用車屬性定位單位、企業私人、家庭貨車、工具車多用途、越野車性價比科技、時尚產品配置簡單配置豐富設計保守時尚、個性化小城市大城市市場中西部東部沿海解禁省市消費大省資料來源：易車研究院、炮品牌系列不斷豐富:基于皮卡炮，公司推出了乘用車版、越野版、全球版、純電動版、全尺寸版,此外，公司有志于成為全球皮卡前三強，長城炮加速全球市場布局，已經在澳洲、南美、中東、南非等很多國家完成了上市。2021 上海車展期間，公司公布了皮卡的“炮彈計劃”，該計劃將長城炮品牌分成兩個系列：以“量產基型車及特裝車”為核心的炮系列，致力于為用戶打造全場景皮卡生活方式，同時包含固定場景的特種車。以“個性化定制

15、車”為核心的彈系列，長城炮將聯合改裝廠牌、達人一起共創性能升級、功能強化、場景無限拓展的個性化車型，真正滿足皮卡玩家的需求。除了可以買到原廠生產的長城炮車型外，還可通過相關渠道購買聯名打造的個性化版本長城炮。除了炮的產品系列逐步豐富立體外，長城炮通過發布炮彈仔 IP 形象、組建車友會“炮火聯盟”，在全國各地舉辦多場用戶互動活動，推進中國皮卡文化圈發展，如組織珠峰探險、作為羅布泊官方科考用車等活動不斷深化長城皮卡在消費者心目中的形象。 行業空間:中性預測未來 5 年皮卡行業將保持年復合約 15%的增速，2025 年銷量有望達 104 萬輛， 市場滲透率約為 3.6%，較目前規模有翻番空間。我們認

16、為，皮卡的乘用化、越野化需求才剛開始起步，未來空間巨大。在商用車市場，作為生產資料，存在對微面、微卡的替代升級；對于經濟水平較高的消費者，有一定的意愿從微客、微面等低價格產品升級到皮卡產品，其擁有更好的安全性和舒適性，并且隨皮卡解禁，皮卡可以合法在城內運輸貨物。皮卡預計會部分取代這 2 類車型，相對應的產品是 5-10 萬的中低端皮卡、單排皮卡、電動皮卡等。假設 20%的微客+微貨升級為皮卡，則作為生產資料的皮卡新增年需求在 20 萬輛以上。在乘用車市場，隨皮卡解禁路權放開，進城限制、高速限速、年檢限制等政策放開，皮卡有望成為多用途乘用車，滿足泛戶外人群和城市私營企業主的需求，既具備 SUV

17、的越野性又具備不錯的裝載性。滿足城市中收入較高的泛戶外人群和私營企業主的需求，對應價格 10 萬以上的高端皮卡、電動皮卡等，作為滿足乘用需求的皮卡年新增量在 30 萬輛以上。圖表5 我國皮卡發展空間預測單位：萬臺圖表6 長城汽車皮卡銷量預測單位：萬臺 資料來源： 資料來源：長城汽車、份額與空間:雖然近年來隨著皮卡政策逐漸友好，國內廠家紛紛推出皮卡新品，但我們認為長城汽車有幾點優勢是短期內競爭對手難以追趕的，長城皮卡的份額有望保持在 50%以上：公司具有乘用車技術的深厚積累且愿意據此賦能皮卡業務；銷售渠道優勢突出，短期內競爭對手難以追趕；皮卡是公司一直以來的利潤支柱業務之一，隨著創新成效顯著，長

18、城將持續加大對皮卡業務的投入。我們預計長城汽車的皮卡年產銷規模具備 5 年內翻番的潛力，皮卡業務盈利能力較強，且隨著皮卡新品豐富，單車均價逐步上升，假設皮卡單車均價上升至 10-11 萬元，皮卡產銷規模在 50 萬臺左右，則皮卡業務發展空間為 2025 年達 500 億收入、50 億凈利潤規模，是長城汽車重要的現金牛業務。坦克獨立、品類創新又結碩果坦克 300 原是長城汽車的高端品牌WEY 下的一款硬派越野SUV 產品，也是長城汽車于 2020 年發布的三大技術平臺之一的智能越野平臺“坦克”上的首款產品。2020 年廣州車展坦克 300 開啟預售，2021 年上海車展期間長城汽車宣布坦克品牌獨

19、立。坦克品牌目前只有一款坦克 300 在售，其一上市即獲熱捧，2020 年 12 月上市首月即銷售超 6000 臺，2021年前 4 月交付 19823 臺，加上哈弗 H9 的銷量，長城汽車國內硬派越野份額高達 60%左右。2021 年 3 月底由于坦克 300 待交付訂單過多，公司宣布暫停接受新訂單，并對工廠進行停線提產改造，于 2021 年 4 月 19 日恢復線上預訂。公司在 2021 上海車展上展示了比坦克 300 更為高端的坦克 700、坦克 800，分別為坦克旗下機甲科技系列和商務豪華系列的旗艦產品，坦克品牌作為長城汽車面向SUV 新趨勢推出的全球高端越野品牌，是長城汽車品類創新的

20、又一成果。圖表7 長城汽車越野SUV 坦克 300 外觀圖表8 長城汽車越野SUV 坦克 300 內飾 資料來源：長城汽車、 資料來源：長城汽車、汽車之家圖表9 長城坦克 300 主要參數對比坦克 300JEEP 牧馬人北京 BJ40發動機 2.0T2.0T2.0T變速箱 采埃孚 8 速手自一體8 速手自一體8 檔手自一體最大功率/最大167KW/387NM195KW/400NM120KW/380NM扭矩 軸距2750mm3008mm2745mm尺寸4760*1930*1927mm4882*1894*1848mm4630*1925*1871mm售價17.58-21.38 萬元43.99-54.

21、99 萬元18.49-20.49 萬元接近角/離去角33/3434.8/29.237/31資料來源:汽車之家、 圖表10 長城汽車機甲科技越野SUV 坦克 700圖表11 長城汽車商務豪華越野SUV 坦克 800 資料來源：長城汽車、 資料來源：長城汽車、汽車之家 技術平臺專業越野坦克平臺長城汽車為保持越野SUV 和皮卡品類領先并為進軍全球化做準備，打造了坦克專業智能越野技術平臺。坦克平臺具備全球化、智能化、模塊化、高可靠性、高靈活性五大特征，擁有同級最優的強悍動力組合、極致的越野能力和智能的越野方式三大核心優勢。靈活性:坦克技術平臺涵蓋 105 個標準模塊以及 425 個基礎模塊，支持從 B

22、 級到 D+級不同級別車型開發，可以衍生SUV、皮卡、MPV 等品類，且滿足全球化各個市場車型的開發，為坦克品牌未來產品豐富度、拓展全球化打好堅實基礎。動力:著眼全球,提供豐富的動力選擇，2.0L 汽油、2.0L+P2、3.0L+P2、2.0L 柴油。坦克平臺涵蓋 ICE、 PHEV、HEV 三種動力形式，常規高效發動機實現了 38%的同級最優發動機熱效率。匹配中國首款縱置 9AT 變速器，扭矩密度和齒比跨度同級領先，以實現重量更輕、動力性能更好、效率更高。坦克平臺的 3.0GDIT+ 9AT P2 的動力組合越野動力強勁，系統總功率 380kW，峰值扭矩可達 750Nm。傳統越野配置:搭載硬

23、派智能四驅系統、超大行程主動懸架系統、電控減震器、主動穩定桿以及三把差速鎖等，前后軸實時最大驅動力分配范圍可達 0100%：100%0，便于在狹小的越野空間中轉向，應對復雜路況。智能越野:坦克搭載的豐富智能配置讓越野更智能。坦克憑借地形自動識別技術自動選擇最優的動力輸出和駕駛模式，如通過整車加裝的雷達探頭實時探測水深度；越野蠕行模式（車輛自行控制發動機的扭矩輸出、變速系統及剎車系統，讓車輛以非常緩慢的速度通過惡劣路面）解放駕駛員雙腳，緩解疲勞的同時安全通過復雜的越野道路。通過全面的越野配置以及可靠的硬派智能四驅系統，實現了越野性能參數的領先。其中，接近角達到 36.3 度，離去角達到 37.2

24、 度，最小離地間隙達到 224mm，爬坡角度達到 45 度，車輛基礎涉水深度達 900mm，主動懸架升降范圍達 120mm圖表12 長城汽車全球化智能專業越野技術平臺“坦克”平臺資料來源:長城汽車、圖表13 坦克平臺動力強悍發動機圖表14 坦克平臺動力強悍混動總成 資料來源：長城汽車、 資料來源：長城汽車、汽車之家 圖表15 自主首款縱置 9AT 變速箱圖表16 坦克平臺的智能越野專業配置應對多場景需求 資料來源：長城汽車、 資料來源：長城汽車、汽車之家行業土壤自主硬派越野崛起正當時坦克之于我國硬派越野車行業類似于炮之于我國皮卡行業，也是結合了天時地利和公司自身優勢所進行的成功的品類創新。皮卡

25、和硬派越野本為小眾產品，但由于政策或需求的變化導致了消費升級和受眾多元化，而國外產品普遍價格很高，出現了供需不匹配的空白地帶。硬派越野 SUV 較普通城市 SUV 更注重動力、通過性、負載能力、抗沖擊及抗顛簸性。通常采用非承載式車身，由底盤大梁承重。也有不采用承載式車身的越野車，比如路虎全系車型采用全鋁合金承載式車身，在保證車身強度的同時提供更好的舒適度。2010 年硬派越野車占我國越野車份額曾高達 20%，隨著城市SUV 對轎車的逐步替代并最終規模超過轎車，硬派越野占SUV 比例逐步下降到 2%以下，2020 年我國硬派越野車不到 18 萬臺，且進口車占比超過 50%。從競爭環境看，外資品牌

26、高端的如 JEEP 牧馬人、奔馳大G 價格高，不針對普通越野用戶；日系越野車則逐步收縮，三菱帕杰羅、鈴木吉姆尼、蘭德酷路澤、豐田普拉多等陸續退出或停產。市面上大部分越野車的智能程度與舒適性不能很好地滿足消費者需求，不舒適、不智能、不豪華、不精致、油耗高是消費者普遍詬病的越野產品痛點。從長城汽車自身優勢看，公司的越野車哈弗 H9 一直維持著較為穩定的產銷及高于哈弗平均水平的盈利能力，歷史上長城也具備越野SUV 基因，多次參加達喀爾拉力賽并取得較好成績。另一方面坦克系列脫胎于長城汽車全新智能專業越野平臺，除了提供較強的越野性能外，針對現存越野 SUV 競品的用戶痛點做了針對性優化，將豪華和智能科技

27、感賦予硬派越野產品，且售價親民。從現階段的用戶土壤看，硬派越野車并不一定只狹隘地定位于追求極致性能的專業越野人群，通過賦予硬派越野以智能、豪華、舒適、科技等多種屬性，完全可以吸引更廣泛的用戶群體，除專業越野需求者外，這些新興元素可以吸引越野向往者（實際用車以城市道路為主）和兼顧型越野愛好者（越野與城市道路兼顧）。這就意味著通過創新的產品定位，可能把更多用戶群體納入硬派越野潛在消費者范疇，改變其“小眾”標簽。從坦克品牌發布的一系列發展規劃看，公司將賦予這個系列更多元的發展可能，有望將過去的小眾市場進化為藍海。據公司介紹，目前坦克 300 的平均成交價高于 20 萬元，從年齡層來看，主力用戶為 2

28、5 歲-35 歲，其中女性用戶占比為 30%?？梢灶A期的是，類似于皮卡炮，公司將依托坦克的具體產品不斷衍生細分版本，比如坦克 300 即將上市城市版等。坦克的品牌主張是“鐵漢柔情”，我們可以從其外觀和內飾的特色感受到這一品牌主張，設計風格外方內圓，粗獷造型與特色內部空間風格相得益彰。坦克品牌采用全新的用戶鏈接模式，用戶在 APP 下單購買，品牌直接觸達客戶，讓客戶了解產品的生產交互和后續使用的各類場景，搭建透明化的服務流程。越野車一直是改裝熱點，也是具備高社交屬性的車型，長城基于坦克品牌打造更具特色的改裝產品，組織線下越野活動，將有利于坦克品牌形象在消費者心目中的不斷強化。坦克從WEY 品牌獨

29、立出來是一個水到渠成的必然結果，有利于雙方更好地各自發展。WEY 推出之初意圖打造安全+豪華標簽，2021 年品牌煥新，打造智能特色，摩卡將成為長城汽車旗下首款搭載咖啡智駕的車型，WEY 與坦克的品牌特色具有顯著差異，坦克以智能越野的稀缺定位，加上親民的價格，豐富的配置，優異的駕乘體驗，可在消費者心中建立起一個全新產品品類。根據規劃，坦克將立足中國，快速進行全球化拓展，目前規劃五款新品，坦克 300 大概率是坦克系列售價最低的車型（價格中樞 20 萬元），公司計劃 2021 年完成 10 萬臺交付量，2023 年完成 35 萬臺，2025 年完成 50 萬臺銷量目標。據年報，長城汽車過去四年單

30、車銷售收入約 8-9 萬元，假設坦克系列的發展如公司計劃，到 2025 年坦克將給公司帶來千億規模年收入，而 2020 年長城汽車才剛剛突破千億收入規模。機制創新激活品牌作戰群品牌作戰群炮、歐拉、坦克等品類創新成功的背后，是長城汽車打造的新型組織架構及對應的激勵機制的創新。 為應對汽車行業的變革，長城汽車建設“強后臺、大中臺、小前臺”的組織架構：小前臺是品牌代表，同時以品類打造品牌，形成作戰單元；大中臺是為前臺提供快速支援的作用；強后臺是從底層的技術儲備、管理機制等維度作為整個組織的強大根基。在 2020 年的一次汽車行業論壇上，長城汽車董事長表示，每一款車、每一個品牌，就相當于一個創業公司、

31、一個集成的團隊，未來將打造多個類似于蔚來、小鵬這樣的創業公司，每個都直接面對用戶和市場。目前公司已經形成哈弗、WEY、炮、歐拉、坦克六大作戰群。 長城汽車通過數字化轉型和進行“兩個打通”實現對市場的快速應對。兩個數字化中心分別是企業數字化中心和產品數字化中心，其中企業數字化中心對內重塑內部管理、流程、供應鏈研發，全面打通和串聯從商品企劃到產品開發的路徑，為產品賦能；產品數字化中心圍繞用戶實現“車在線、人在線、服務在線”，形成車端、廠家端和經銷商端的三端融合，打通各作戰單元，最終形成產品生命周期和用戶生命周期雙輪驅動管理，為市場賦能。實現了兩個打通：一是商品企劃到技術中心的打通，二是作戰單元的打

32、通。要讓聽得見炮火的人去做決策，要面向用戶調整組織，為了滿足客戶需求和贏得市場競爭，組織可以隨之而變。設立產品經理中心、用戶評價中心，用戶體驗官崗，通過設立經營管理委員會，改變決策機制，打破部門業務邊界，促進跨組織間協同，提升決策效率及質量。圖表17 長城汽車新組織架構資料來源:長城汽車、激勵創新獨具特色2021 年度的激勵方案具有覆蓋范圍廣、目標極具挑戰性的特點。我們預計長城汽車的股權激勵將呈常態化，兼具激發內部員工斗志及吸引外部人才的作用。激勵覆蓋員工范圍廣：2020 年和 2021 年兩期股權激勵計劃授予對象總人數已達 10669 人，占公司員工總人數的 16.89%。通過構建創新的長期

33、激勵機制，形成全新的“利益共同體”，長城汽車正有效推動員工由“打工者”向“合伙人”轉變，把“做工作”變成“干事業”?？己四繕藰O具挑戰性：2021 年激勵計劃的行權考核年度為 2021-2023 年三個會計年度，銷量考核目標分別為 149/190/280萬輛，凈利潤考核目標分別為68/82/115億元（業績目標達成率下限為85%，此時最低行權比例為 80%），相較于 2020 年公司銷量 111 萬臺，凈利潤 53.6 億，2023 年考核目標可謂極具挑戰性。從目標構成看，公司更為看重產銷規模的增長，我們認為這體現了公司對旗下各品牌作戰群所施加的激勵和壓力，各作戰單元能在銷量規模上發揮主觀能動性

34、，而利潤更多是體現了公司綜合經營結果，因此公司未來三年給出的考核目標中單車凈利潤目標僅略高于 4000 元，且對利潤考核的權重低于對規模考核的權重。圖表18 長城汽車 2021 激勵計劃業績考核目標資料來源:長城汽車、圖表19 長城汽車旗下各品牌未來三五年銷量發展目標品牌發展目標哈弗通過逐鹿全球市場、打造細分品類開辟新藍海，在 2023 年劍指全球銷量 130 萬臺2023 年 130 萬臺歐拉將會從 A00 級覆蓋到 B 級，每個級別下面都會有兩款到三款產品。2023 年 100 萬臺坦克公司計劃 2021 年完成 10 萬臺交付量，2023 年完成 35 萬臺，2025年完成 50 萬臺銷

35、量目標。wey2021-2023 年，WEY 品牌將推出包含轎車、MPV 等在內的 16 款全新車型，為突破 65 萬輛銷量大關乘風破浪。2025 年前，長城皮卡的品牌力、產品力、組織能力都要達到全球前三2021/2023/2025 年10/35/50 萬臺目標做到 65 萬臺皮卡的水平，年銷量要突破 50 萬臺，躋身全球前三。2025 年 50 萬臺資料來源：長城汽車上海車展發布會、我們認為公司轉型取得了較好的效果，品類創新屢結碩果，雖然未來依然存在不少挑戰，比如 wey的品牌煥新能否成功，歐拉的高端化能否成功尚未可知，但長城汽車已經擁有品牌塑造和品類創新的成功經驗，且具備極強的快速糾錯能力

36、，中長期有望成為產銷約 400 萬臺左右的自主龍頭企業。二、極氪新生，開啟吉利汽車智能車攻勢首次藍色吉利行動折戟回顧過去，2015 年吉利汽車進入全新產品周期，2016 年開始爆發，吉利 3.0 時代取得了經營高增長，2018 年達到產銷高峰 150 萬臺，實現三年翻倍。3.0 時代產品在 2019 年逐步進入產品周期末端，吉利汽車自此開始進入調整期，2020 年吉利汽車市占率約6.5%，產銷規模 132 萬臺。過去公司打造了帝豪、博系列、星系列，與沃爾沃合作合資推出的領克作為吉利的高端化突破獲得了較好的成功，2020 年領克銷售 17.5 萬臺，實現凈利潤 5.12 億元。與之相對的是，公司

37、推出的一系列新能源產品和品牌（吉利/領克/幾何品牌新能源）未能取得較好效果。2015 年 11 月 18 日公司發布藍色吉利行動計劃，計劃 2020 年銷量的 90%為非純燃油車，但2020 吉利僅售出 6.8 萬臺新能源車，僅占總銷量 132 萬臺的5%。我們認為過去吉利新能源未能取得較好效果，一方面是產品定位主要針對 B 端客戶；另一方面是沒有專門的純電車平臺，油改電車型存在諸多產品短板無法與其它誕生于純電平臺的競品競爭。此外公司電動車的品牌較為分散，亦沒有特別清晰的標簽化印象。圖表20 領克月度銷量單位：萬臺圖表21 吉利汽車電動化車型銷量較低 單位：萬臺1.90新能源車型銷量占公司總銷

38、量比例8.7%5.1%5.5%6.711.36.83.02.512102.081.561.040.520.0010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0% 資料來源：吉利汽車、 資料來源：吉利汽車、 定位豪華獵裝轎跑、極氪 001 做不無聊的電動車2020 年浩瀚平臺發布，極氪 001 即該平臺的首款車型。2021 年 4 月極氪 001 推出 3 款車型，補貼后售價 28.1 萬-36 萬元（2021 年 7 月底前下定還可再優惠 1.5 萬元），預計 2021 年四季度交付。該款產品定位于豪華獵裝轎跑。獵裝車（shooting brake）這個詞最初是專門用來稱呼打獵用的馬車的，是歐洲人

39、對三門旅行車或者是加長掀背汽車的叫法，該類車型大多為雙開門，保持了雙門轎跑的外形和性能，同時有較充裕的行李空間。極氪 001 打造的標簽是不無聊的電動車，從性能參數看，近 5 米車長，超 3 米軸距，軸距/車長高達 0.6，50：50 前后軸重量分布，100 度電池包，712 公里 NEDC 續航，3.8 秒百公里加速，最高車速達 200KM/h,百公里制動距離 34.5 米，顯示這款車以突出性能為主，外觀上前臉設計延續較典型的領克風格，注重車內空間的舒適性及精致度。結合公司發布的定價范圍，這款車相較于競品具備較突出的性價比優勢，也凸顯了吉利在純電智能車賽道全新出發的決心。操控方面，極氪 00

40、1 具備高性能底盤懸架系統，全自動空氣懸架（全車 4 組空氣彈簧，5 檔高度依路況實時調整），兼顧轎車的優雅舒適與 SUV 的良好通過性，可以 OTA 升級的極控數字底盤、支持 7 種駕駛模式。配備 1000HZ 電磁減震器，大幅減少啟剎頓挫感，有效改善側傾穩定性。車內設計注重舒適性和精致度，智能運動座椅，高級內飾搭配高級雅馬哈音響，沉浸式光感座艙，64 種顏色可根據個性化和場景智能調節無極變色動態流動效果。自動駕駛方面，極氪 001 采用了Mobileye 最新一代的SuperVision 系統，成全球首款搭載 Mobileye最先進的EyeQ5H 芯片及視覺感知算法的車型，極氪 001 全

41、車擁有15 個攝像頭；1 個毫米波雷達及 12 個超聲波雷達，支持在高速公路/城市快速路、泊車、城市公開道路全場景上的智能駕駛。7nm制程的Mobileye EyeQ5H 高算力自動駕駛芯片單芯片算力接近 EyeQ4 的十倍，在 2020 年CES上，Mobileye 展示了一段在以色列耶路撒冷的開放道路測試視頻，測試車輛僅依靠 12 個攝像頭和 EYEQ5 芯片在耶路撒冷復雜的街道實現無保護左轉、避讓行人、借道超車等高難度動作。極氪 001 漢 EV model y小鵬 P7 蔚來 EC6 雙電機 YOU 四驅旗艦 雙電機四驅智尊 運動版 價格 34.5 27.95 34.7934.99 3

42、5.36 長寬高 4970*1999*154980*1910*144750*1921*164880*1896*144850*1965*17mm 6095245014軸距 30052920298429982900電機功率 400363317316320電池容量 10076.97780.970峰值扭矩 768680545655610最高時速 200185217170200風阻系數 0.230.2330.230.2360.26百公里加 3.83.95.14.35.4圖表22 極氪 001 配置參數體現突出的性價比萬元mm KW kwh NM km/h Cd 速/s 資料來源:汽車之家、圖表23 極氪

43、 001 前臉延續典型領克造型風格圖表24 極氪 001 共有三個版本供選擇 資料來源：吉利汽車、 資料來源：吉利汽車、日前極氪公布了極氪 001 訂單分析報告，顯示買家主要集中在北上廣等一線城市，有超過一半的消費者選擇了售價 34.5 萬元的頂配。配置方面電光藍車漆和氮藍內飾深受買家喜愛，有超七成用戶選裝了感應自動門套裝，有 54%的用戶選裝了智能按摩座椅，45%的用戶選裝了雅馬哈音響，42%的用戶選裝了冬季溫暖包。估計極氪 001 訂單較為飽滿，我們預計極氪 001 年內或將完成 1 萬臺左右交付量。作為吉利基于浩瀚架構的高端純電品牌的首次嘗試，極氪 001 任重道遠，但開局喜人。土壤浩瀚

44、架構+獨立純電車企極氪科技極氪 001 產品落地的背后，是吉利汽車準備好了智能化轉型的土壤獨立運行的極氪科技公司、高度開放的浩瀚架構。極氪打造一個潮流科技品牌組織上，吉利汽車成立了獨立的純電車企極氪科技公司，由吉利汽車、吉利控股集團（含員工跟投平臺和用戶權益平臺）共同投資，雙方持股比例分別為 51%、49%，李書福出任極氪董事長，安聰慧出任極氪CEO，和上汽智己一樣，留出 4.9%股權予用戶以利于和用戶更好地共創，亦授予管理層股權。李書福和安聰慧出任董事長和 CEO，凸顯了吉利汽車發力純電智能車賽道的決心，使得極氪既能發揮獨立車企的靈活優勢，又能充分利用吉利汽車的深厚資源優勢。公司表示之所以成

45、立獨立純電車企，主要是智能純電車與傳統車在產品端（從設計、工藝、研發、供應鏈）、用戶端（從 2B2C 到直接 2C）、融資端、組織文化及團隊構成（目前極氪約 70%都是跨界人才，50%來自外部）都有很大差異。成立全新純電車企有助于吉利更好實現“2 個藍色吉利行動計劃”，即藍色行動一聚焦智能化的節能與新能源汽車（包括 HEV、PHEV、增程電動，等等）；藍色行動二則是成立高端電動車公司，正面參與智能純電市場競爭。運營理念上，極氪產品既要做到全場景覆蓋，又要做到全生命周期管理（從購車到用車，到二手車和回收等全鏈條打通），做用戶+科技企業。極氪科技的獨特之處在于，它比一般的傳統車企轉型更徹底，極氪以

46、互聯網科技公司的運作方式方法運營，不帶有歷史包袱，擁有全新品牌、全新產品、全新組織架構、全新商業模式；比新進入者，極氪在質量保障、供應鏈體系管理等方面有絕對的優勢。用戶服務體系方面，極氪采取直營、自建補能體系，營造良好的用車體驗。極氪將建立 5 大中心，分別是極氪中心、極氪空間、交付中心、服務中心和在線的社交中心,極氪計劃在 2021 年建成超 2 家極氪中心以及 60 家極氪空間，36 家支付中心及 60 家服務中心。補能體系方面吉利提供 800V 高壓快充，最快充電五分鐘續航 120 公里，極氪計劃 2021 年完成 290座充電站、2800 個充電樁建設，到 2023 年底實現累計建成

47、2200 座超充站，20000 根超充樁，極氪充電地圖不僅囊括自建樁，還將接入第三方公共充電網絡。根據規劃，2022-2024 年每年極氪將推出 2 款新車型以應對不同的細分市場，自動駕駛方面極氪將優先發展用戶強感知度的算法和軟件。4 年內極氪將擁有 7 款新車，形成較完整的產品譜系，我們注意到，極氪并沒有給自己圈定一個固定的價格帶，而是讓品牌隨著市場變化自動發展，亦并不排除 10-20 萬車型。我們認為極氪與其它對手相比具備一些“人無我有”的優勢：其誕生于純電浩瀚架構，這一架構高度開放，目前有 8 個品牌 16 款車型使用，一開始就可以為極氪提供更低的成本形成突出的競爭優勢，從極氪 001以

48、低于市場預期的價格上市可見一斑。隨著浩瀚平臺誕生的車型逐步上市，會有更突出的規模優勢體現出來，為后續極氪系列新品提供強大競爭優勢。其次極氪所在的獨立車企極氪科技以全新的組織重新出發，從李書福、安聰慧親自掛帥可看出吉利汽車對極氪的高度重視。智能化方面多措并舉，既有核心技術環節的自我把控，同時以開放之姿態擴大朋友圈，為未來進化儲備多種可能性。浩瀚架構開放性與先進性兼具耗時五年，2020 年吉利正式發布浩瀚架構，不同于以往的純硬件汽車平臺概念，吉利汽車對浩瀚架構的定位是以用戶出行體驗為核心，以硬件層、系統層和生態層構建三位一體立體化布局的純電架構。浩瀚架構的推出標志著吉利邁入了科技 4.0 時代，這

49、套架構的合作品牌已經超過 8 家，研發車型超過 16 款。硬件層，浩瀚架構可涵蓋 1.8 米-3.3 米軸距，覆蓋A 級車到E 級車的全部規格。包括轎車，SUV， MPV，旅行車、跑車、皮卡等全部車身造型。同樣的車長可實現更長軸距，這一點在極氪 001 上已經體現。動力方面，提出新三電，即電驅動，電管理，電生態。浩瀚架構將搭載 NEDC 工況下 20 萬公里無衰減、200 萬公里長壽命動力電池緩解電池衰減焦慮；NEDC 續航里程輕松可超 700km。最大 800伏高電壓系統，可實現充電 5 分鐘續航 120km。單電機可實現最高 475KW 功率輸出，搭載自主研發的高性能兩檔電驅動變速器，最大

50、輪端扭矩可達 8000NM。不同于以往一般的電動車售出后電池管理即固化，浩瀚架構車型可實現靈活的千人千面的能量管理，即依托車端、云端結合，提供給用戶個性化的整車能量管理方案。該架構可實現汽車產品高效開發，浩瀚架構下汽車軟件開發周期縮短 50%，徹底顛覆以往依靠供應商提交軟件硬件一體化解決方案的黑盒模式，以從三域融合到中央集成的電子電氣架構為基礎，通過硬件軟件化將硬件底層功能抽取出來封裝為標準化服務，開放應用程序接口超 4000 個，可實現全場景、全生命周期的FOTA（固件空中升級）。圖表25 浩瀚架構實現硬件層系統層軟件層三位一體圖表26 浩瀚架構高度開放 資料來源：吉利汽車、汽車之家 資料來

51、源：吉利汽車、汽車之家圖表27 吉利汽車浩瀚架構易于實現敏捷開發圖表28 吉利汽車浩瀚架構滿足未來完全自動駕駛能力 資料來源：吉利汽車、汽車之家 資料來源: 吉利汽車、汽車之家轉型思路緊握核心技術+開放合作雖然吉利汽車過去幾年處于產品調整期，但轉型動作不斷。對內強化并儲備汽車核心技術，對外積極建立朋友圈，打下了智能化汽車時代開放合作的基調，并始終以形成規模化為導向。吉利汽車緊握智能車核心技術環節，計劃自研座艙芯片與自動駕駛芯片，電子電氣架構上，2025 年之后走向整車中央集成式。電池方面除外采成熟供應商（寧德時代）外，同樣注重電池領域自供能力的提升。吉利通過一系列外延技術布局（LG 等），培育

52、了一系列體系內電池企業。吉利的電池供應商包括：1）寧德時代（時代吉利動力電池有限公司）；2）LG，曾收購 LG 南京工廠，并擬與 LG 合資設立電池公司；3）吉利體系內孵化的威睿電動汽車技術、山東衡遠新能源、浙江衡遠新能源、湖北弋馳新能源、錢江鋰電（吉利四川商用車電池包供應商）等。日前孚能科技與吉利科技正式簽署協議，雙方確立成立合資公司，預計總產能將達到 120GWh。智能座艙目前以億咖通為載體。2019 年 3 月研發的吉利首款智能網聯系統 GKUI 吉客智能生態系統發布。GKUI 系統目前服務于吉利、領克、寶騰等品牌用戶。2019 年 7 月，與百度 Apollo 簽署協議，將在智能網聯、

53、智能駕駛、智能家居、電子商務等領域展開全面戰略合作。2020 年 10 月，億咖通 A 輪融資 13 億元，由百度領投，投后估值超過百億元。圖表29 吉利汽車整車電子電氣架構發展時間表資料來源:吉利汽車、億咖通、圖表30 吉利汽車芯片產品自研路線圖資料來源:吉利汽車、億咖通、自吉利收購沃爾沃轎車十年來，聯合開發整車平臺、合資推出領克并獲得成功，雙方都從合并中獲益巨大，未來雙方將進一步深化合作，合力應對智能化浪潮。深化與沃爾沃汽車的合作雙方動力總成合并為新公司，并將重點開發新 一代雙電機混合動力系統和高效內燃發動機。雙方共同開發，使用下一代純電專屬模塊化架構。共同開發全球領先的高度自動駕駛解決方

54、案。雙方將由沃爾沃汽車旗下自動駕駛軟件技術開發公司 Zenseact 牽頭，共同開發高度自動駕駛解決方案。沃爾沃在自動駕駛領域耕耘已久，也是全球首個宣稱愿意承擔自動駕駛系統帶來的事故責任的整車企業。沃爾沃早在 2005 年便開始布局自動駕駛，與感知硬件、技術公司、出行公司展開了廣泛合作。沃爾沃 2022 年投入量產的 SPA2 架構車型中搭載Luminar 激光雷達。吉利在自動駕駛領域車型目前主要依賴Mobileye 提供的SuperVision 系統進行支持，起步相對較晚。自動駕駛領域沃爾沃相對吉利更強，經驗豐富的沃爾沃牽頭研發有利于彌補吉利在該領域布局的不足，強化智能化車輛技術版圖。 聯合采購，降低成本。領克充分利用沃爾沃汽車 海外渠道和售后網絡發力全球化發力。百度與吉利控股成立集度汽車，百度控股智能汽車將基于吉利浩瀚 SEA 智能進化體驗架構打造。百度主要負責軟件方面，吉利主要負責工程和硬件，除了浩瀚平臺的合作，集度將聯合百度與吉利一起研發一個面向 L4 自動駕駛的智能化架構 JET，可實現軟硬件解耦。集度汽車將于 2020 年 10 月召開品牌發布會，2022 年可能上市首款車型，產品定位 20 萬元以上，目標群體定位于對科技感興趣的年輕人。目前設