1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、當前中國經濟運行的主要特征 1 HYPERLINK l _bookmark1 （一）消費持續低迷，投資增速持續為負，貿易順差大幅收窄 1 HYPERLINK l _bookmark2 （二）疫情沖擊減緩了CPI 和 PPI 剪刀差縮小的速度 7 HYPERLINK l _bookmark3 （三）勞動力市場嚴峻 10 HYPERLINK l _bookmark4 （四）金融市場流動性充裕 17 HYPERLINK l _bookmark5 （五）貸款需求旺盛，融資渠口將仍處較高水平 19 HYPERLINK

2、l _bookmark6 （六）人民幣匯率波動加大，長期貶值壓力不可忽視 20 HYPERLINK l _bookmark7 （七）財政收支大幅下滑，地方債務負擔加重 22 HYPERLINK l _bookmark8 （八）疫情控制得當樓市下行放緩，把握政策平衡確保預期平穩 24 HYPERLINK l _bookmark9 二、中國經濟面臨的主要風險因素 26 HYPERLINK l _bookmark10 （一）外部疫情蔓延對外貿的影響更大更持久，貿易增速下滑風險持續 26 HYPERLINK l _bookmark11 （二）家庭部門儲備現金“過冬”，未來流動性問題不容忽視 28 HY

3、PERLINK l _bookmark12 （三）新冠肺炎流行期的外部經濟形勢 29 HYPERLINK l _bookmark13 三、短期對策及中長期改革建議 30報告導讀：中國 2020 年一季度宏觀經濟數據日前公布，國內生產總值（GDP）按可比價格計算同比下降 6.8%，尤其 1、2 月份主要經濟指標下滑嚴重，3 月份有所改善。這反映了新冠疫情導致國內經濟活動被嚴重抑制所帶來的巨大負面沖擊。隨著疫情在全球范圍內的持續蔓延，世界各國的經濟活動也受到不同程度的影響。中國改革開放以來所形成的、受益其中的全方位全球供應鏈、產業鏈、資金鏈，出現不同程度的被干擾、被中斷的情況，且疫情的負面沖擊還未

4、見底，需要有憂患意識、危機意識。面對疫情給資本安全、供應鏈安全帶來的巨大沖擊，中國不能因此走向封閉、孤立，還是要進一步推動更高層次的對外開放，以共同利益和共享價值觀來凝聚自由貿易的同盟軍，確保自身供應鏈、產業鏈、資金鏈安全。同時，為了做好“六穩”工作、實現“六保”目標，短期內中國需要穩步推出具有針對性的減稅降費和轉移支付政策，并配合有節奏的定向寬松貨幣政策，減輕國內企業尤其民營中小企業負擔。此外，擴大新基建投資可以發揮一定的作用，但需要注意適度控制規模，并擴大民企參與。面向未來，中國要以開放倒逼市場化改革，進一步激發激活內部需求，走向內需驅動的創新型經濟發展模式。這不是否認繼續參與經濟全球化的

5、必要性，而是強調自身的內在經濟循環體系要建立健全，進一步發展壯大民營經濟、進一步保障改善民生生活、進一步促進提升民富水平，建立以中產階層為主體的橄欖型社會和以民企創新為主導的創新型經濟，促進經濟可持續增長、高質量發展和動態社會穩定，實現國家治理體系和治理能力的現代化。接下來，本報告將從當前中國經濟運行的主要特征、風險因素及其對策建議三個方面展開論述。一、當前中國經濟運行的主要特征（一）消費持續低迷，投資增速持續為負，貿易順差大幅收窄（1）1 至 2 月消費驟減，3 月降幅收窄受新冠疫情爆發的影響，2020 年第一季度社會消費品零售總額 78580 億元，累計名義同比下降 19.0%。同比增速與

6、去年同期相比，下降 27.3 個百分點；與課題組去年底的預測值相比，低了 25.7 個百分點，反映了新冠疫情黑天鵝事件的巨大負面沖擊。其中，1-2 月份名義同比下降 20.5%，扣除價格因素實際下降 23.7%；3 月份降幅收窄，名義同比下降 15.8%，實際同比下降 18.1%。餐飲類下滑最為嚴重，第一季度累計同比下降 44.3%。同比增速與去年同期相比，下降53.9 個百分點，降幅在各類消費中最大。1 至 2 月份在各地封城、旅游業停滯以及居家隔離等措施的影響下，餐飲業的同比增速為-43.1%。3 月份以來，雖然疫情在全國范圍內逐步得到控制，餐飲業并未得到好轉，其 3 月份的同比增速為-4

7、6.8%，說明人們仍然保持謹慎的態度。除餐飲類消費，其余絕大部分消費品在經歷了 1 至 2 月份的斷崖式下滑之后，在 3 月份出現反彈。在零售類中，網上零售類消費在此次疫情中發揮了重要作用。線上商品類消費在第一季度累計同比增速為 5.9%，與去年同期相比，僅下跌 15.1 個百分點，降幅在各項消費中最小。商品類中的食品類消費累計增長 32.7%，與去年水平持平。而對線上服務類商品的需求較去年同期降低 24.3%，這也反映了服務業在疫情中遭受重創。限額以上單位消費品的同比增速亦在經歷了 1 至 2 月份的驟然下跌后在 3 月份出現反彈，其前兩個月和 3 月份的同比增速分別為-23.4%和-15.

8、0%。第一季度累計同比增速為-20.5%。同比增速與去年同期相比，下降 24.6 個百分點。在限額以上單位消費品中，食品類的消費是受疫情影響最小的種類。在 1 至2 月份名義同比增速為 9.7%，與去年年底水平相當。而在 3 月份同比增速大幅提高，名義同比到達 19.2%，為近五年最高。食品類消費的提升從側面說明餐飲業等具有服務性質的消費仍處于低迷狀態。要指出的是，食品價格水平自去年年底以來居高不下，疊加春節錯峰和疫情影響，使得食品類實際同比增速在 1 至 2月份為-7.0%，在 3 月份回升至 3.7%。中西藥品類的消費受疫情影響相對其他種類要小很多，主要原因是疫情帶來的不確定性，促使人們囤

9、積藥物以備不時之需。中西藥品類的同比增速在今年第一季度仍保持正值，名義同比增速在 1 至 2 月份為 0.2%，而在 3 月份上漲至 8.0%，扭轉了去年下半年以來持續下滑的局面。這也反映了人們對疫情的發展仍然持有諸多不確定性，負面心理依然存在。由于疫情發生在 1 月份，而在 2 月份持續蔓延，消費者的恐慌心理應該在 1至 2 月份最為高漲，并反映在這段時間對日用品需求的激增。然而數據顯示日用品類消費的同比增速卻在 1 至 2 月份降至-8.8%，而在 3 月份反彈至 6.5%。課題組分析認為，1、2 月份各地減工減產使人們對日用品類的消費被動下降，而積壓的需求在 3 月份復工復產之后得到釋放

10、。隨著 3 月份復工復課，文化辦公用品的需求出現反彈，其同比增速由 1、2 月份的-8.9%上升至 3 月份的 6.1%。與此同時，在居家辦公和“停課不停學”的政策下，更多的人選擇在家辦公，以網絡的形式進行溝通和傳輸信息，各地各級學校也紛紛展開網絡授課，這都使得 3月份通訊器材類消費品同比增速由負轉正，由 1、2 月份的-8.8%上漲至 3 月份的 6.5%。相反，在非耐用品的消費中，服裝類和化妝品類的消費沒有明顯回暖跡象。疫情發生以后，服裝類消費 1 至 2 月份同比下跌 30.9%，3 月份同比進一步下滑 34.8%。這主要是因為保持社交距離和居家辦公等政策的實施，使得人們減少出門和逛街的

11、次數，所以對服裝類的需求出現大幅縮減。同樣，化妝品類的消費也在今年一季度出現近五年以來的首次負增長，累計同比增速為-13.2%。家具類和建筑及裝潢材料類消費的同比增速在 1 至 2 月份分別跌至-33.5%和-30.5%。當疫情在 3 月份得到有效控制之后，各地復工復產的腳步加快，使裝修行業得到復蘇。同時房地產市場出現回暖跡象，人們在前兩個月積壓的購買力得到一定程度的釋放。無論是新房還是二手房的成交量都相較 1、2 月份有了明顯提高，這也促進了家具、裝潢材料類的消費。家具類和建筑及裝潢材料類消費的同比增速在 3 月份有所回升，分別為-22.7%和-13.9%。在所有消費中降幅最大的類別為汽車類

12、消費，其同比增速在 1 至 2 月份跌至-37.0%。3 月份以來隨著國內疫情逐步控制，汽車市場也得到回暖，其同比降幅收窄至 18.1%。這里一部分原因是前兩個月購買力得到釋放，也有相當一部分原因是在疫情警報未能全面解除的時候，出于安全和健康考慮，更多人傾向私家車出行。最后，疫情在 1 月份的爆發和在 2 月份的蔓延使得各地相繼出臺封城政策，陸路交通和空中運輸量大幅縮減。疫情帶來的不確定性也使得相當一部分的人取消出行計劃，無論是公共交通還是私家車出行都極大減少。減工減產也降低了市內交通流量以及對工業用油的總需求。因此，1、2 月份無論是汽油、柴油等交通運輸類的用油需求量，還是燃料油、石油溶劑等

13、工業用油的需求量都大為降低，都使得石油及制品類消費的名義同比增速為-26.2%。隨著各行各業相繼復工，石油及制品類消費的名義同比增速在 3 月份反彈至-18.8%。應當指出的是，由于疫情在全球的蔓延，致使人們外出活動減少，大批企業無法生產，原油供給大于需求，全球油價走低。石油及制品價格指數由 2 月份 99.0 降至 3 月份 91.1，使得 3月份石油及制品類消費的實際同比增速反超名義同比增速，為-10.9%。投資增速持續為負，降幅有所收窄全社會固定資產投資名義增速持續為負，實際增速亦為負，但較 1-2 月份月均有所回升。2020 年一季度全社會固定資產投資名義累計同比下降 16.1%，比

14、2019 年全年累計增速下降了 21.5 個百分點，比 1-2 月份累計同比回升 8.4 個百分點。剔除價格因素后，一季度全社會固定資產投資實際同比下降 17.3%。整體民間投資增速從 2019 年全年累計同比 4.7%進一步下滑至 2020 年一季度的-18.8%。分大類看，制造業投資增速較去年底降幅最大，基建投資次之，房地產業投資增速降幅最小。2020 年一季度，制造業投資增速同比下降 25.2%，比 1-2 月份降幅收窄 6.3個百分點，比去年全年大幅下降 28.3 個百分點。制造業投資最多的幾個行業里，高技術制造業中的計算機、通信和其他電子設備制造業增速僅下降 10.2 個百分點，但降

15、幅較 1-2 月份繼續擴大，其他行業包括非金屬礦物制品業、電氣機械及器材制造業、化學原料及化學制品制造業、通用設備制造業、專用設備制造業、汽車制造業等行業一季度投資增速均下降較多，且較 1-2 月份有所收窄。3 月份工業增加值同比僅下降 1.1%，隨著產能利用率的回升有助于制造業投資修復，但工業增加值的回升可能是趕工前期訂單，當前工業企業利潤明顯下降，1-2 月份全國規模以上工業企業利潤同比下降 38.3%，且受海外疫情的影響，外需景氣度下降，因此制造業投資增速受需求端的影響仍可能持續為負。前幾日召開的中央政治局會議中關于制造業投資的要點一是要促進傳統產業改造升級，二是擴大戰略性新興產業投資，

16、且提出要支持企業出口轉內銷，以支持制造業投資。基建投資增速下降 16.4%，不含電力、熱力、燃氣及水的生產和制造業的基建投資增速下降 19.7%，比去年全年下降 23.5 個百分點，比 1-2 月份降幅收窄10.6 個百分點。基建投資的逆周期調節作用有望發力。疫情沖擊帶來的停工停產使得基建項目進度受到影響，隨著企業基本復工以及項目申報和審批速度加快將加快基建落地。截至 2020 年 3 月 31 日，全國各地發行新增專項債券 1.08 萬億元，占 2020 年部分新增專項債券額度的 84%，發行規模同比增長 63%。按照國務院常務會議部署，各地發行的新增專項債券，全部用于鐵路、軌道交通等交通基

17、礎設施，生態環保，農林水利，市政和產業園區等領域重大基礎設施項目建設；各地用于符合條件重大項目資本金的專項債券規模約 1300 億元，積極帶動社會資本，擴大有效投資。目前，投入基建領域的專項債資金占比已超過 75%。此外 4 月 20 日的國家發改委新聞發布會上首次定義新型基礎設施主要包括信息基礎設施、融合基礎設施、創新基礎設施三個方面，此前廣義新基建在整個基建投資中僅占 10%左右，在當前經濟發展的需要之下可能促進整個產業鏈的轉型和升級，激活結構性潛能。中央政治局會議同樣指出要積極擴大有效投資，實施老舊小區改造，加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資，促進傳統產業改造升級，擴大戰略性新興產業投資

18、。課題組認為在傳統基建穩投資的前提下，新基建可以對投資進行結構化升級改善，增加社會資本的參與度，從而積極擴大有效投資。房地產投資受影響相對較小，但一季度整體也呈現負增長態勢。2020 年一季度房地產業投資累計下降 9.3%，降幅比 1-2 月份收窄 8.8 個百分點。房地產開發投資一季度累計下降 7.7%，降幅比 1-2 月份收窄 8.6 個百分點。特別的是，3月房地產開發投資當月同比增長 1.1%，為正增長。從銷售數據來看，30 大中城市商品房成交面積 2 月以來探底回升，土地購置面積和新開工面積降幅雙雙收窄，預計房地產投資增速將繼續回升。從政策來看，中央政治局會議再次提出要堅持房子是用來住

19、的、不是用來炒的定位，促進房地產市場平穩健康發展，因此房地產投資回升應較平穩。分地區看，一季度，東、中、西、東北地區投資降幅分別比 1-2 月份收窄 7.9、 4.9、14.2 和 4.7 個百分點；全國已有 4 個省份實現正增長，比 1-2 月份增加 3 個。分產業看，一季度，第一產業投資下降 13.8%，降幅比 1-2 月份收窄 11.8 個百分點；第二產業投資下降 21.9%，降幅收窄 6.3 個百分點；第三產業投資下降 13.5%，降幅收窄 9.5 個百分點。第三產業占全部投資的比重為 69.1%，比去年同期提高2.1 個百分點。對外貿易增速大幅下滑，貨物貿易順差和服務貿易逆差均較去年

20、同期大幅收窄2020 年第一季度，受中美貿易戰和 COVID-19 全球蔓延的雙重影響，進、出口增速均出現較大幅度下滑。其中，進出口總額為 9432.2 億美元，同比增長-8.4%；出口總額為 4782.1 億美元，同比增長-13.3%；進口總額為 4650.1 億美元，同比增長-2.9%。出口增速下跌幅度大于進口增速下跌幅度，貿易順差為 132.0億美元，相比 2018 年同期減少 597.1 億美元。受年初以來人民幣匯率波動的影響，以人民幣計價的進出口增速略高于以美元計價的進出口增速，2020 年第一季度，進出口總額、出口、進口的人民幣值增速分別為-6.4%、-11.4%、-0.7%。進出

21、口增速出現大幅下滑的原因是：第一，COVID-19 先后在中國和世界范圍爆發，導致進出口企業的生產和運輸均受到持續性的負向影響。與此同時， COVID-19 的全球蔓延還導致內、外部需求持續疲軟。在以上供給和需求負向沖擊的雙重影響下，盡管去年增速基數較低，今年一季度進、出口增速仍然出現大幅下滑；第二，盡管中美雙方政府已簽署第一階段貿易協議，但截至目前雙邊關稅仍未出現實質性下降，是進出口增速下滑的又一原因。2020 年一季度，中國對美國出口和中國自美國進口分別增長-25.2%和-3.7%，大幅低于總出口和總進口增速；第三，與非貿易企業不同，外貿企業的生產鏈和供應鏈在全球范圍內配置，導致在疫情全球

22、蔓延的背景下，外貿企業間的協調變得異常困難，是導致進出口增速下滑的又一重要因素。分貿易方式來看，無論是加工貿易還是一般貿易，出口增速均低于進口增速；無論是出口還是進口，加工貿易增速均低于一般貿易增速。分國別來看，對美國出口增速和從美國進口增速均出現大幅下降，持續的中美貿易摩擦及其引發的匯率波動已經對中美雙邊貿易造成了較大的負面影響。中國對東盟出口增速和從東盟進口增速均顯著好于其他國家，與東盟的貿易額持續擴大，導致 2020 年一季度東盟超越歐盟，成為我國第一大貿易伙伴。出口增長動力主要來自東盟，對中國香港的出口增速大幅下滑，新型市場的需求未出現明顯回升；進口方面，中國自東盟進口增速和俄羅斯進口

23、增速均出現較大幅度正增長。服務貿易方面，受 COVID-19 大流行和貨物貿易收縮影響，服務貿易進口較去年出現較大幅度下滑，服務貿易出口略有增長，服務貿易逆差較去年同期大幅收窄。2020 年 1 至 2 月，服務貿易總額為 455.9 億美元，同比增長-12.7%，其中，服務貿易出口總額為 175.9 億美元，同比增長 11.2%；服務貿易進口總額為 280.0億美元，同比增長-23.1%；服務貿易逆差為 104.0 億美元，較去年同期減少 101.5億美元。（二）疫情沖擊減緩了 CPI 和 PPI 剪刀差縮小的速度 2020 年 1、2、3 月份 CPI 同比增速分別為 5.4%、5.2%、

24、4.3%，第一季度平均同比增速為 4.9%，1 月份受春節錯月和以豬肉為代表的食品價格大幅上升等多種因素的影響創下近 8 年來新高。然而，扣除食品和能源的核心 CPI 第一季度增速僅為 1.3%，創下自 2013 年有核心 CPI 數據以來的歷史新低。2020 年第一季度食品價格同比上漲 20.3%，大幅高于 2019 年年均 9.2%的增速，其中 2 月份創下近 11 年來的歷史新高，主要是由于新冠疫情導致交通運輸受阻，影響物資配送供給，同時部分居民由于恐慌而囤購食品。相反地，第一季度非食品價格同比上漲 1.1%，其中 3 月份創下近 5 年來的歷史新低，主要是由于疫情抑制了非生活急需品的需

25、求。具體來看，1、2、3 月份食品價格同比增速分別為 20.6%、21.9%、 18.3%，影響 CPI 上漲約 4.10、4.45、3.70 個百分點；非食品價格同比增速分別為 1.6%、0.9%、0.7%，影響 CPI 上漲約 1.29、0.73、0.57 個百分點。因此，疫情擴大了 CPI 的結構分化。從食品分項來看，豬肉的影響最大，主要原因是尚未完全消失的非洲豬瘟導致豬肉供給恢復緩慢，疊加春節和疫情等因素的影響，使得豬肉價格處于歷史高位。2020 年 1、2、3 月份豬肉價格同比增速為 116.0%、135.2%、116.4%，分別影響 CPI 上漲約 2.76、3.19、2.79 個

26、百分點，均大幅高于 2019 年年均 42.5%的增速。除豬肉外，鮮菜價格也對 CPI 同比增速有較大影響。受春節錯月和新冠疫情等因素的影響，2020 年 1、2、3 月份鮮菜價格同比增速分別為 17.1%、10.9%、-0.1%（2019 年同比增速為 4.1%），影響 CPI 上漲約 0.45、0.33、0 個百分點。從非食品分項來看，2020 年第一季度醫療保健類、教育文化和娛樂類、交通和通信類價格分別同比上升 2.2%、1.9%、-1.5%。受疫情影響，2 月份教育文化和娛樂類以及交通和通訊類價格同比增速有明顯下降，但醫療保健類價格比較平穩，主要是因為盡管疫情使得某些藥品和醫療服務的需

27、求上升，同時也使得人們對其它一些藥品和服務的需求有所下降，存在一定的相互抵消。與 2019 年相比，2020 年第一季度價格同比增速下降較多的是衣著類和居住類，增幅分別縮小 1.4和 1.2 個百分點，主要是由于疫情防控使得 2、3 月份許多人足不出戶或生活在老家，進而使得相應的衣著和居住需求減少。從消費品和服務的分類角度來看，2020 年第一季度 CPI 較 2019 年同比增速大幅上升主要是由消費品價格同比增速快速上升所致。1、2、3 月份消費品價格同比上升 7.7%、7.9%、6.2%，影響 CPI 上漲約 4.85、4.98、3.91 個百分點，均明顯高于2019 年年均3.6%的增速

28、。而1、2、3 月份服務價格同比增速分別為1.5%、 0.6%、1.1%，影響 CPI 上漲約 0.56、0.22、0.41 個百分點，低于 2019 年年均 1.7%的增速。如前分析，消費品價格上升主要受春節、豬肉供給和疫情防控等因素的影響，2 月份服務價格創下金融危機以來的歷史新低，主要是由于 2 月份嚴格的防控措施使得部分服務無法消費，降低了需求。因此，受以禽畜肉和蔬菜為代表的食品價格和春節錯月等因素的影響，CPI在 1 月份達到近幾年峰值，之后呈現下降趨勢，一季度 CPI 同比增速較 2019 年年均增速顯著上升。但突發的疫情沖擊使得交通運輸受阻，影響食品供給，同時疊加豬瘟等其它因素，

29、進而導致 2 月份食品價格同比增速達到近 11 年來新高，因此 2 月份 CPI 同比增速僅比 1 月份下降 0.2 個百分點，疫情沖擊減緩了 CPI同比增速下降的速度。考慮到國際國內新冠疫情對農畜產品供應鏈的影響以及基數效應，課題組預計 2020 年食品價格同比增速盡管呈下降趨勢，但增速依然保持高位（特別上半年）；疫情也使得國內外需求減少，核心 CPI 將保持低位震蕩。因此，課題組預計 2020 年 CPI 同比增速總體震蕩下行，但警惕 CPI 的結構分化，特別是食品價格絕對水平的上升所帶來的生活成本上升以及收入下降共同作用所帶來的中低收入家庭生活壓力的大幅上升，因此建議 2020 年擴大農

30、畜產業的生產。2020 年 1、2、3 月份 PPI 同比增速分別為 0.1%、-0.4%、-1.5%，環比增速分別為 0%、-0.5%、-1.0%，跌幅擴大。第一季度 PPI 平均同比增速為-0.6%,低于 2019 年年均-0.3%的增速。PPI 同比和環比增速的下降主要受生產資料價格的影響，根據課題組的計算發現，目前生產資料在 PPI 中的權重約占 74%。1、2、3月份生產資料價格同比增速分別為-0.4%、-1.0%、-2.4%，分別導致 PPI 上漲約-0.27、-0.74、-1.79 個百分點；生活資料同比增速為 1.3%、1.4%、1.2%，分別導致 PPI 上漲約 0.35、0

31、.38、0.32 個百分點。進一步分析顯示，2020 年第一季度生產資料同比和環比增速下降主要是由于采掘業和原材料價格同比和環比增速的下降所致。1、2、3 月份采掘業價格同比增速分別為 4.7%、1.1%、-4.0%，環比增速分別為 0.8%、-2.3%、-3.5%。1、2、3 月份原材料價格同比增速分別為-0.8%、-2.2%、-5.2%，環比增速分別為 0.3%、-1.3%、-2.7%。事實上，生產資料價格增速的下降和國際油價變化密切相關。第一季度國際原油價格總體呈現下降趨勢，特別 3 月份原油價格大幅下滑，這主要由于疫情在全球的擴散致使許多人外出活動減少，大批企業無法生產，從而降低了對原

32、油的需求，同時沙特和俄羅斯之間的價格戰使得原油價格雪上加霜。總體來說，2020 年第一季度 PPI 同比增速較 2019 年跌幅略有擴大，且 2020 年第一季度內同比跌幅亦有所擴大。分行業來看，多數工業行業價格同比下跌。2020 年第一季度 30 個主要行業中，16 個行業產品價格同比下跌，跌幅超過-3%的行業有 4 個，分別為化學纖維（-11.0%）、化學原料和化學制品（-4.6%）、煤炭開采和洗選業（-3.9%）、紡織業（-3.1%）；14 個行業產品價格同比上漲，漲幅超過 3%的行業有 4 個，分別為黑色金屬礦采選業（7.5%）、農副食品加工業（7.1%）、有色金屬礦采選 業（3.3%

33、）、煙草制造業（3.0%）。與 2019 年相比，2020 年第一季度 30 個主要行業中，20 個行業產品價格同比增速下降，其中燃氣生產和供應業、化學纖維制造業、黑色金屬礦采選業、煤炭開采和洗選業降幅較大，分別下降 4.9、4.9、 4.8、4.7 個百分點；僅 10 個行業產品價格同比增速上升，其中農副食品加工業增幅較大，上升 4.1 個百分點。因此，突發的全球疫情沖擊降低了對國際原油的需求，擴大了沙特和俄羅斯價格戰對原油價格的影響、使得原油庫存迅速增加，3 月份原油價格大幅下滑，達近幾年歷史新低，甚至 4 月份出現原油期貨合約為負的歷史奇觀，疫情沖擊也降低了對其它一些大宗商品的需求，從而

34、 3 月份 PPI 同比增速達到-1.5%，因此疫情沖擊拉低了 PPI 增速。考慮到國內復工復產的逐步開展、OPEC+已于 4 月上旬達成新的減產協議、原油較高的庫存、疫情對國內外供需的影響，以及為了緩解疫情沖擊多國推出的經濟刺激政策所產生的大量超發貨幣等各種因素的綜合影響，課題組預計未來幾個月 PPI 同比跌幅將有所收窄，但依然在低位震蕩。綜上所述，疫情沖擊減緩了 CPI 同比增速下降的速度，同時拉低了 PPI 增速，減緩了 CPI 和 PPI 剪刀差縮小的速度。隨著 CPI 增速回落和 PPI 跌幅縮窄，課題組預計未來一段時間剪刀差總體將呈現緩慢縮小的趨勢。（三）勞動力市場嚴峻2020 年

35、一季度受新冠疫情影響，失業率上升，城鎮新增就業人數同比大幅下降，崗位供求受到較大沖擊，PMI 從業人員指數均大幅波動；居民收入增速首次出現負值；流動人口明顯下降；高校畢業生就業壓力大；低收入群體和民營企業就業大幅下降；中小企業復工緩慢，生活性服務業復崗率較低；外貿沖擊顯現；互聯網經濟緩沖效應明顯。就業形勢嚴峻，勞動力市場承壓。新增就業人數大幅下降，失業率上升，勞動市場供求同步下降第一季度失業率上升，新增就業人數出現下降；招聘崗位與求職人數出現雙下降；PMI 從業人員指數 2 月份達到低點，3 月份回升，出現大幅波動；全國企業就業人員周平均工作時間下降。數據顯示，1-3 月的全國城鎮調查失業率分

36、別為 5.3%、6.2%、5.9%，季度環比上升。同比增加 0.2%、0.9%、0.7%。其中，31 個大城市城鎮調查失業率為 5.2%、 5.7%、5.7%，同比分別增加了 0.4%、0.7%、0.6%；新增就業人數累計 229 萬人，同比下降 29.3%。一季度整體勞動力的供給和崗位需求總量均大幅下降。智聯招聘數據顯示，一季度招聘職位數同比下降了 27.8%，招聘人數同比下降了 26.8%。服務業和文化傳媒行業同比下降超過 40%，文體教育、互聯網 IT、金融業、批發零售等行業同比下降 30%-40%，農業和制造業同比下降 20%-30%，交通運輸、房地產和商務服務業同比下降 10%-20

37、%，而能源礦產行業和政府非盈利機構受到的影響最小，僅有不到 10%的下降。從春節后趨勢看，市場回暖仍顯緩慢。BOSS 直聘數據顯示，一季度就業市場總體招聘需求同比下降 34%，旅游業、廣告傳媒業、住宿業、餐飲業成為重災區，春節后十天招聘需求同比分別下降 78.4%、70.7%、68.2%、67.7%，春節后七周招聘需求均環比回升 10%-30%，但同比分別下降 67.4%、53.1%、53%、52.9%，就業形勢仍不景氣。本次疫情相比“非典”時期對勞動力市場的沖擊范圍更廣、持續時間更長，3 月份就業需求尚未恢復至正常水平。1、2 月制造業 PMI 從業人員指數分別為 47.5%、31.8%，雖

38、然在 3 月份恢復至較高水平 50.9%，但這與 PMI 指數的環比性質有關。非制造業情況略有不同，為 48.6%、37.9%、47.7%，2 月份仍處于歷史較低區間。非制造業下服務業 PMI從業人員指數分別為 47.4%、38.9%、46.7%，3 月份仍處在收縮區間；建筑業從業人員指數為 55.3%、32.3%、53.1%，3 月份恢復至正常水平。制造業和非制造業生產和就業都隨著疫情演變產生了大幅度波動，服務業恢復明顯落后于制造業和建筑業，并且季度末市場需求尚未恢復到同期水平。1-3 月全國企業就業人員周平均工作時間分別為 46.7 小時、40.2 小時、44.8小時，相比上一季度有所下降

39、，其中 2 月下降幅度最大，同比下降 4.7 小時。2020年 2 月末外出務工農村勞動力人數累計 12251 萬人，春節期間外出務工人數同比出現下降。居民收入水平增速首次呈現負值第一季度居民人均可支配收入累計值為 8561 元，增長率為-3.9%。城鎮與鄉村居民可支配收入累計值分別為 11691 元和 4641 元，城鎮居民實際收入同比下降 3.9%，農村居民實際收入同比下降 4.7%，農村居民降速相對較高。自 2013年第一季度實施新的統計制度以來，全國居民與城鄉居民實際收入同比首次出現降低。城鄉居民收入比值為 2.52，與去年同期幾乎持平。本季度經濟下行，居民收入下滑，城鄉間的收入差距逐

40、步縮小的趨勢沒有出現改變，這可能因為疫情對城鄉居民收入造成的短期沖擊大小相對同質化，長期影響仍然需要觀察。人口流動性下降全國公路、水路和鐵路以及華東地區民航客運量都同比下降。公路方面，2月全國公路客運量總計 13792 萬人，同比下降 52.4%。其中，山東和陜西下降幅度相對較大，同比下降 73.3%和 72.6%；北京和廣西下降幅度相對較小，同比下降 38.4%和 34.2%。水路方面，2 月全國水路客運量總計 297 萬人，同比下降 55%。其中，安徽和山西下降幅度相對較大，同比下降 88.8%和 83.5%；而上海降幅最小，同比下降 34.5%。民航方面，2 月華東地區民航客運量總計 5

41、033525 人，同比下降 84.3%。其中，安徽下降幅度相對最大，同比下降 87.6%；上海和福建下降相對較小，同比下降 82.1%和 82.5%。在鐵路方面，春運期間（1 月 10 日到 2月 18 日），全國鐵路客運量為 2.1 億人，同比下降 47.3%。其中，江西省的降幅相對最大，同比下降 55.7%。今年春運之初全國總體遷徙趨勢與去年大體相近。但全國總體遷徙指數從 1月 21 日至 25 日開始大幅下降，降幅遠大于去年農歷同期。且從 1 月 25 日開始，全國總體遷徙趨勢持續遠低于去年農歷同期全國總體遷徙趨勢。直到 2 月 9 日之后，各地各企業逐漸復工后才波動上升趨向于去年同期水

42、平。有研究表明1，城市人流量相關趨勢在 1 月 20 日之前與去年相似，但在 23 日之后遠低于去年同期水平。高校畢業生就業壓力大高校畢業生作為最受關注的就業主體，預計 2020 年將超過 870 萬人，同比增加 40 萬，絕對人數和增幅均創下 2012 年以來的新高，預計留學歸國人數將達到 60 萬左右。同時，目前高校生就業主要分布在第三產業，統計局數據顯示大學畢業及以上學歷的就業人員在高技術服務業中占比最高，教育行業中占比近 45%，信息技術和金融業均為 40%左右，多個重點去向行業受到本次疫情的沖擊顯著。根據 BOSS 直聘調研數據，春招季應屆生整體招聘規模同比下降 22%；春節后十天，

43、廣告/傳媒、汽車、交通/物流/貿易、文體娛樂、服務業、金融業應屆生招聘需求同比分別下降 69%、67%、57%、54%、53%、50%，電子/通信、能源/化工/環保、制藥/醫療、互聯網行業應屆生招聘需求同比分別下降 46%、41%、 38%、39%；春節后三周，廣告傳媒業、服務業、金融業、交通/物流、文體娛樂、互聯網行業應屆生招聘需求同比分別下降 72%、68%、56%、56%、55%、50%，但醫療和制藥行業應屆生招聘需求同比下降僅 8.8%。應屆生就業難度大，招聘供需不平衡。參照“2019 年全國高校畢業生就業狀況抽樣調查”數據，以 60%的求職比例計算，估計受影響的畢業生將超過 500

44、萬。目前已出臺對小微企業招用高校畢業生給予一次性吸納就業的補貼、國有企業連續兩年擴招高校畢業生、擴大 2020 年專升本和碩士研究生招生規模、大學生應征入伍規模等政策，旨在同時拓寬高校畢業生就業渠道和鼓勵深造、延緩就業，但就業形勢最終依賴于各行業的恢復情況，后續政策效果有待觀察。1 Fang, Hanming, Long Wang, and Yang Yang. (2020). Human mobility restrictions and the spread of the novel coronavirus (2019-ncov) in china (No. w26906). Nation

45、al Bureau of Economic Research.低收入群體和民營企業就業大幅下降低收入群體的就業人數和工資水平都有較大幅度下降。據智聯招聘數據顯示，各個收入層次的職位需求人數下降比例均超過 10%，其中對于月薪低于 4000元的職位，招聘需求人數下降比例高達 44%，而對于月薪超過 25000 元的職位，下降比例僅為 12%。低收入人群受新冠疫情的影響最大，這些低收入人群一旦失去工作，更不容易找到工作，與 2019 年同期相比，復工第三周招聘職位數下降 57.27%，平均招聘薪酬環比下降 2.35%，較多企業縮減招聘規模并削減薪酬。外資企業和民營企業勞動力需求大幅下降、國企穩定就

46、業較為乏力。據智聯招聘數據顯示 2020 年第一季度合資和外商獨資企業招聘職位數的下降幅度超過了 30%，民營企業的職位需求下降幅度約為 26%，國有企業的職位需求數量也下降了約 20%2。分地區來看，疫情嚴重地區就業問題突出，湖北及其周邊省份受影響大。疫情沖擊下，勞動力跨地區流動受阻，東部地區招工難用工貴，中西部地區外出難就業難，勞動力滯留問題突出，在 2019 年勞動力市場大范圍重新匹配的形勢下3，跨地區的勞動力誤配將進一步加深，摩擦性失業和結構性矛盾將進一步上升。中小企業復工復崗困難規模以上工業基本復工，但復崗率滯后于復工率。截至 2 月 23 日，全國規模以上企業復工率達到 83.1%

47、，3 月 1 日提高到了 95%。截至 3 月 28 日，全國復工率 98.6%，基本實現全面復工。分地區來看，截至 2 月 25 日，浙江復工率已超過 90%，而江蘇、山東、福建、遼寧、廣東、江西復工率也均已超過 70%。復崗率方面，2 月 23 日全國規模以上工業企業復崗率僅為 51.9%，3 月 1 日達到 67.9%。3 月 28 日復崗率比 3 月 1 日增長了 22%，達到了 89.9%。但總體來看，復崗率仍然滯后于復工率，產能有待進一步恢復。規模以上制造業主要行業復崗率超 70%，住宿、家政業復崗率較低。根據工信部數據，鋼鐵、電子行業的員工復崗率均超過 90%，其中，電子信息行業

48、平均復崗率已達 95%。紡織、汽車、機械、輕工等行業員工復崗率也在 70%-90%之2 部分數據引自北京大學光華管理學院研究報告新冠疫情對勞動力市場、中國及全球產業鏈的影響。3 具體數據分析，詳見上海財經大學高等研究院中國宏觀經濟形勢分析與預測年度報告(2019-2020)深化競爭中性改革 激發經濟發展動力。間，其中，紡織行業重點企業開工率達到 97.1%，復崗率達到 75.9%。總體看來，勞動力密集的制造業如紡織業復工進程較慢。相比制造業，服務業中住宿家政等行業復工進程更為緩慢。根據商務部數據，餐飲、住宿、家政等企業的復崗率分別達到了 80%、60%和 40%，仍有大量勞動力無法回到工作崗位

49、。截止到 3 月底，工業未復崗人數至少達 1333 萬人，餐飲業為 468 萬人，住宿業則為 240 萬人。根據 2019 年末各行業就業人數對未復崗人數進行估算，僅考慮以上三個行業的情況下，3 月底未復工或失業的勞動力人數可能達到 2000 萬人左右。中小企業中有近四分之一仍未復工，復工復崗進程緩慢。大量企業在 2 月內無法實現復工，復工企業中，員工到崗率不高。根據中國企業創新創業調查 (ESIEC)的數據，截至 2 月 17 日，有 79.8%的企業在 2 月 10 日前無法復工。而根據工信部監測數據，截至 2 月 25 日，中小企業復工率僅為 30%，一個月后復工率漲至 76.8%（截至

50、 3 月 29 日）。相比規模以上工業企業，中小企業復工進程較為緩慢。在復崗率方面，ESIEC 數據顯示，截至 2 月 17 日，有 45.5%的企業員工到崗率不到 70%，有 38.5%的企業存在用工短缺問題。而對于員工短缺的問題，有近一半企業主要通過延期供貨等方式緩解用工短缺帶來的負面沖擊。中小企業中，第二產業復工率高于第三產業，生產性服務業復工率高于生活性服務業。工信部信息顯示，中小企業中，工業、建筑業等第二產業復工率高于生產性服務業，生產性服務業高于生活性服務業。其中，住宿與餐飲業是主要受影響的行業，根據清華五道口金融學院的調查數據，住宿和餐飲行業在 2、3 月份的經濟活動恢復水平分別

51、為去年同期的 12.8%和 23.5%，住宿和餐飲行業的大部分企業處于停業或者已復工，但離正常經營活動差距較大。外貿沖擊顯現國際疫情于 3 月份迅速蔓延，外需不足成為主要出口壓力，進出口行業用工壓力將上升。據 BOSS 直聘數據，春節后七周進出口行業招聘需求突變，環比下降 2.7%，春招季外貿行業的應屆生整體招聘需求也同比下降 43%。商務部數據顯示4，2018 年中國每百萬美元出口拉動的就業分別為總出口 41.5 人次、貨物貿易出口 40.2 人次、加工貿易出口 26.2 人次、服務貿易出口 56.5 人次。假設 2019年出口拉動就業的效率保持平穩，以總出口 2.8 萬億美元、貨物出口 2

52、.5 萬億美4 數據引自 2018 年商務部全球價值鏈與中國貿易增加值核算研究報告。元、服務貿易出口 2800 億美元估計，總出口拉動就業約 1.16 億人次，其中貨物貿易約 1 億人次，服務貿易約 1600 萬人次。據海關總署數據，一季度貨物出口總值同比下降約 11%，主要產品出口額下降 10%-15%，據此估計直接導致的失業或停業可能達到 1100 萬人次5。互聯網緩沖效應明顯面對新冠疫情，互聯網依賴程度較高的新興服務行業受沖擊較小，這些行業主要包括在線教育、外賣餐飲、在線娛樂、同城快遞業等；而互聯網依賴程度較低的傳統服務行業均遭受較大沖擊，這些行業主要有交通運輸及倉儲業、旅游業等。新興服

53、務業中，疫情為在線教育行業帶來較大流量紅利。疫情爆發迫使大量的線下用戶紛紛轉至線上，大幅擴容線上流量池，頭部機構通過免費直播課迅速獲取千萬生源，大型教培機構借助互聯網技術，體現出較強的抗風險能力。從外賣餐飲行業看，疫情期間，隨著餐飲商家對線上市場以及數字化技術重視程度的上升，外賣行業有繼續擴張的趨勢。從文娛行業看，春節期間受疫情影響，在線娛樂需求顯著提升，在線視頻使用時間占比顯著提升。從快遞業看，1 月、2 月同城業務收入表現優于去年同期。傳統服務業中，鐵路、公路、水運客運量與旅客周轉量大幅下滑，貨運量及貨物周轉量上也下降明顯。從倉儲業來看，綜合倉儲指數和業務量均同比下降，新訂單量、業務利潤也

54、下降明顯。從旅游業看，攜程旅游、同程旅游等互聯網運營平臺用戶活躍數同期環比下降明顯，在本次疫情中受到了較為嚴重的負面沖擊。通過對比可以看出，互聯網經濟的發展對新冠疫情短期沖擊的緩沖效應明顯。疫情爆發迫使大量的線下用戶紛紛轉至線上，為在線教育行業帶來較大流量紅利。春節期間新冠病毒疫情發酵，新東方等傳統線下龍頭機構迅速響應，第一時間關停線下班，將所有寒假課程移至線上交付。學而思網校等頭部的在線教育機構也紛紛推出免費直播課吸引流量。據 Questmobile 數據顯示，疫情期間教育學習 APP 行業的日活躍用戶數量（Daily Active Users）從平日的 8700 萬上升至春節后的 1.27

55、 億，升幅 46%。根據個推大數據顯示，學而思網校春節期間平均日活和新增用戶較去年同期分別增長 834.31%和 2422.66%，目前日活躍用戶達5 這里的人次估計僅使用一季度貨物貿易出口數據，不包括服務貿易。到千萬級別。頭部機構通過免費直播課迅速獲取千萬生源。疫情將 K12 在線教育獲客規模從百萬級提升至千萬級，這將明顯降低行業獲客成本。由此可以看出，大型教培機構借助互聯網技術，體現出較強的抗風險能力。隨著餐飲商家對線上市場以及數字化技術重視程度的上升，外賣餐飲行業有繼續擴張的趨勢。根據美團研究院公布的2019 年及 2020 年疫情期美團騎手就業報告數據顯示，疫情爆發后，從 1 月 20

56、 日至 3 月 18 日，美團平臺共新增33.6 萬有單騎手。他們在武漢市、湖北省和全國各地承擔部分醫療物資、醫生餐食以及居民日常生活的配送工作。從訂單量看，疫情期間分布量最大的新增騎手日訂單量集中在 11-20 單，占比為 40.7%；其次為 10 單以下，占比為 33.3%，一定程度上反映出疫情期間保障居民日常生活的消費需求較為旺盛，騎手日均有效接單量與 2019 年相比有所提升。春節期間受疫情影響，在線娛樂需求及在線視頻使用時間占比顯著提升。根據 Questmobile 的數據，春節期間在線視頻的使用市場占比從平日的 8.5%提升到 12.2%，提升幅度顯著。春節期間網絡電影日均有效播放

57、同比提升 100%，囧媽肥龍過江兩檔院線電影，在轉向網絡平臺播出后，有效播放位居春節檔網絡電影前 2 位。雖然規模以上快遞業整體表現下滑，但 1-2 月同城快遞業務收入表現優于2019 年同期。同城快遞業務收入在 2020 年 1-2 月快遞業務收入環比下降 39.17%，比 2019 年同期少了 3.68%。疫情期間，異地快遞受物理隔絕影響，業務無法正常開展。而同城快遞則在互聯網經濟的幫助下，業務收入表現甚至優于 2019 年同期。鐵路、公路、水運貨運量及貨物周轉量下降明顯，倉儲業整體表現差于 2019年同期。三種運輸方式 1-2 月客運量環比同期分別下降 5.98%、28.51%、17.2

58、7%，貨物周轉量環比同期分別下降 5.88%、28.86%、5.66%，其中水運貨物周轉量環比同期下降主要由平均運距下降導致。倉儲業第一季度綜合倉儲指數同比下降5.07 個百分點，業務量同比下降了 9.33 個百分點，新訂單量下降了 6.84 個百分點，業務利潤也下降明顯，下降了 11.87 個百分點。旅游業整體業績下滑，APP 用戶活躍人數同期環比下降。截至 3 月 16 日，我國有 28 個省（區、市）3714 家 A 級旅游景區恢復對外營業，復工率僅超過30。另外，中國旅游研究院發布2020 年清明節假日旅游市場研究報告顯示：2020 年清明假日期間全國國內旅游接待總人數達 4325.4

59、 萬人次，同比減少 61.4%；實現旅游收入 82.6 億元，同比減少 80.7%。此外，線上五大旅游 APP 平臺6用戶活躍人數 2 月環比同期均下降。（四）金融市場流動性充裕從貨幣供應來看，2020 年一季度M1 和M2 的同比增速分別為 4.8%和 10.1%，均呈現反彈之勢。其中，M1 的反彈主要在疫情影響之下復工復產進度較慢，春節期間大幅增長的現金仍未回存至銀行所致，預計隨著復工復產的推進，M1 的增速在二季度將下降至去年同期水平；M2 的增速反彈明顯，為近三年來最高水平，這主要受其他存款大幅增長的影響。從融資需求來看，一季度社會融資總量為 11.08 萬億元，同比多增 2.47 萬

60、億元，實體經濟融資需求上升。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加 7.25 萬億元，同比多增 9607 億元；企業債券凈融資 1.7 萬億元，同比增加 8450 億元；非金融企業境內股票融資 1255 億元，同比增加 724 億元；表外融資減少 840 億元，同比少增 1447 億元；外幣貸款折合人民幣增加 1910 億元，同比多增 1669億元。另外，2018 年 7 月以來，社會融資規模統計新增三項內容，即存款類金融機構資產支持證券，貸款核銷以及政府債券。其中，政府債券一季度融資規模為 1.58 萬億元，同比多增 6322 億元。一季度政府債券和人民幣貸款存量的同比增速分別為 17.4%和