1、新基建典型龍頭企業分析報告新基建四大賽道，在變革中尋求發展核心邏輯：精選新基建四大賽道，在變革中尋求確定性投資機會2020年受新冠疫情影響，全球需求端不確定性增強，新基建成為托底經濟新抓手，通信行業投資向5G、云計算、 工業互聯網、衛星互聯網等方向聚焦，賦能行業邁向新紀元。新冠疫情的爆發與蔓延給經濟造成下行壓力，一季 度行業整體營收和凈利潤均有所下滑，但隨著國家大力發展新基建，5G和云計算加速發展，IDC、云視頻、北斗、 專網等細分板塊逆勢增長，帶動通信行業估值、機構配比等參數均有所提升。隨著5G商用和云基建的推進，云視 頻、車聯網、AR/VR等5G新應用將快速崛起，商業模式將逐步清晰。202

2、0年是通信行業變革之年，以云為基，以5G為根，通信新應用將鑄就下一個十年新經濟，建議沿著新基建四大 賽道，在變革中尋求確定性投資機會。“四大賽道”：1）5G基礎設備建設：運營商5G投資加速，拉動上游元器 件及中游設備景氣度高企；2）云計算及數據中心：數據中心首獲中央定調，5G新應用來臨，云巨頭和運營商大 力投入云基建帶動云產業鏈迎來拐點向上加速發展大機遇；3）5G新應用：5G標準R16版本凍結，國六標準加持， AIOT應用進入新紀元，看好模組、工業互聯網、衛星互聯網、車聯網、 VR/AR、超高清等5G新應用方向率先落地 大機遇；4）衛星互聯網：衛星互聯網首次納入新基建范疇，海外巨頭超前發展空天

3、衛星通信，行業加速發展。重點推薦IDC、光模塊、5G設備及配套、物聯網、超高清、AR/VR、車聯網、衛星互聯網等5G全面落地建設受益細 分領域。隨著運營商5G設備招標的全面開啟，疊加全球數通市場持續回暖，設備商、無線射頻及光通信存在確定 性投資機會。中央定調推進數據中心發展，云巨頭和運營商大力投入云基建，云產業鏈迎來歷史性發展機遇。5G 時代為“人工智能+萬物互聯”的大時代，物聯網、超高清、AR/VR、車聯網、衛星互聯網等應用將逐步落地。投資建議：建議沿著四條主線5G基建、云計算、5G新應用、衛星互聯網布局優勢白馬標的和優質成長公司。重點 推薦：5G賽道：中興通訊、光迅科技、天孚通信、中國聯通

4、；云計算賽道：寶信軟件、光環新網、奧飛數據、中 際旭創、新易盛、星網銳捷、會暢通訊；5G新應用賽道：移遠通信、廣和通、鴻泉物聯、當虹科技等； 衛星互 聯網賽道：海格通信；建議關注：移為通信、紫光股份、億聯網絡、有方科技、世嘉科技、威勝信息、中海達、 中國衛通、太辰光、數據港、科華恒盛（電新組覆蓋）。風險提示：中美摩擦升級、疫情持續蔓延、5G投資不及預期、云計算發展不及預期、物聯網及5G下游應用發展不及預期。- 2 -看好5G/云計算/5G新應用/衛星互聯網投資建議：2020年5G建設拉開序幕，流量邏輯進一步強化，5G基建、云計算數據中心、物聯網以及5G新 應用將成為行業投資重點，建議沿著四條主

5、線布局優勢白馬標的和優質成長公司。“四條主線”5G基 建、云計算、5G新應用、衛星互聯網。重點推薦：1）5G賽道：中興通訊、光迅科技、天孚通信、中國聯通；2）云計算賽道：寶信軟件、光 環新網、奧飛數據、中際旭創、新易盛、星網銳捷、會暢通訊；3）物聯網賽道：移遠通信、廣和通、 鴻泉物聯、當虹科技；4）衛星互聯網賽道：海格通信等。建議關注：移為通信、紫光股份、億聯網絡、有方科技、世嘉科技、威勝信息、中海達、中國衛通、 太辰光、數據港、科華恒盛（電新組覆蓋）。風險提示：中美摩擦升級、疫情持續蔓延、5G投資不及預期、云計算發展不及預期、物聯網及5G下游應 用發展不及預期。主設備光器件光纖光纜天線射頻衛

6、星通信芯片器件衛星通信設備衛星通信運營行業解決方案物聯網模組車聯網M 2 M 終端超高清VR / A R工業互聯網等I D C光器件服務器交換機/ 路由器機房制冷供電云視頻2020 年通信四大精選賽道- 3 -中興通訊：5G建設正式開啟，通信設備龍頭核心受益投資邏輯- 4 -中興通訊（000063）：5G規模建設正式開啟，通信設備龍頭核心受益2020年我國5G規模建設正式開啟，公司作為通信設備龍頭有望核心受益。2019 年運營商已啟動無線基站建設，年內預期建設不少于13萬個5G基站。2020年即將 進入5G基站規模建設階段，預計全年建設5G基站數量超過60萬站，三大運營商 5G招標將在近期啟動

7、，未來三年累計建設基站有望超過250萬站，行業景氣周期 重啟。目前全球設備市場呈現寡頭競爭格局，中興通訊在5G無線、承載、核心網 等關鍵領域具有全產品線布局，在近期中移動5G承載網SPN招標，中國電信OTN 招標等項目中，中興通訊份額相對4G時代全面提升，公司有望借助5G領先技術進投資建議一步鞏固國內市場領先地位。5G技術保持領先，海外份額持續突破。截至2019年9月，公司已在全球獲得35個 5G商用合同，5G基站發貨超過5萬個，與全球60多家運營商開展5G合作。目前公 司5G技術已得到全球主流運營商認可，海外業務進展順利，在鞏固存量市場的基 礎上，陸續突破Vodafone、Orange等歐洲

8、主流運營商，全球份額持續提升。公司新領導層上任后聚焦5G和核心運營商市場不變，堅持投入5G核心技術和核心 芯片研發，控制手機等消費類市場經營風險，更加注重合規和規范化管理。近期 定增項目有望落地將較大程度改善公司現金流，減少公司財務費用。公司長期管 理水平有望再上新臺階。公司進一步聚焦運營商網絡業務，全球份額有望持續提升。作為國內份額排名前二 的主設備商，公司業績在國內市場支撐下重新進入上升通道。公司海外份額持續突 破，中興有望在5G時代全球通信設備市場實現15%以上的份額。公司新領導層繼 續堅持聚焦5G和核心運營商市場，不斷夯實技術實力，注重合規和規范化管理，乘 搭行業春風，中興進入全新的發

9、展時代。預計2020-2022年凈利潤分別為60.4億 元、 79.9億元、105.2億元，對應公司2020-2022年PE為30.8X、23.3X、17.7X， 維持 “強烈推薦-A”評級。光迅科技：具備稀缺芯片自研能力的光器件一體化龍頭投資邏輯和32.9X，上調至“強烈推薦-A”評級。- 5 -光迅科技（002281）：具備稀缺芯片自研能力的光器件一體化龍頭光通信領域具備光芯片、器件及模塊一體化能力國家隊。公司已形成海內外 協同發展，涵蓋10G/25G VCSEL/DFB/EML光芯片和接入/傳輸/數通光模塊 的全系列產品研發和生產能力，是市場稀缺的具備從芯片到模塊封裝、從電 信市場到數通

10、市場全覆蓋的龍頭企業。公司在研發費用持續高投入，夯實國 內光器件領域龍頭地位和光芯片的研發能力。公司前三大客戶分別為國內三 大通信設備巨頭，公司有望核心受益數字新基建浪潮。5G網絡+數據中心建設進入快車道，公司在鞏固電信市場同時力圖突破數通 市場。通信行業投資有望加速加碼， 云計算行業有望進入發展快車道。公司投資建議已實現5G前傳、中傳、回傳光模塊多場景全覆蓋，有望深度受益5G網絡建 設。10G光芯片和25G光芯片的自研優勢將與光模塊產品線已形成閉環生態 圈。公司數據中心產品具有技術和市場的先發優勢。定增加碼100G產能，逐 步進入云計算客戶，提升公司在業界的競爭優勢；400G光模塊產品滿足各

11、種細分互聯場景，有望把握數據中心代際更迭機遇，卡位布局高端光模塊市場。國內稀缺光芯片龍頭，有望把握進口替代新機遇。公司通過外延+內生雙驅 動，構筑高端光芯片全球一流平臺。公司已具備PLC/AWG高端無源光芯片和 10G/25G VCSEL/DFB/EML等高端有源光芯片的生產能力，打開自主光芯片 市場空間，有望把握高端光芯片國產化替代機遇。公司作為具備光芯片、器件及模塊一體化能力龍頭，產品覆蓋電信和數通市場 全產品序列，具備稀缺的光芯片自研能力。預計2020-2022年凈利潤分別約為 5.23億元、6.53億元和7.37億元，對應2020-2022年 PE 分別為46.3X、37.1X光環新網

12、：大IT云化浪潮下的IDC王者投資邏輯32.8X和26.1X，維持“強烈推薦-A”評級。- 6 -光環新網（300383）：大IT云化浪潮下的IDC王者云計算的發展持續提振IDC行業需求，并提升行業進入門檻及集中度，利好在一線 城市及周邊大規模布局的傳統IDC企業。IDC為云計算的底層基礎設施，將隨著云 計算的快速發展而發展。但云計算的發展使得傳統IDC企業客戶結構發生轉變，二 三線城市中小企業逐步上云，IDC企業客戶流失率提升，而云計算公司在二三線城 市傾向于采取自建和共建模式，自建模式下IDC企業面臨倒閉風險，共建模式下， IDC企業議價能力及盈利能力不斷削弱；一線城市具備客戶多、網絡好、

13、人才多等 優勢，需求旺盛，但供給少、政策嚴，整體供不應求，IDC企業稀缺性價值不斷凸 顯，議價能力和盈利能力持續提升。IDC雄踞北京和上海，核心城市周邊資源儲備豐富，政策趨嚴下稀缺性價值倍增， 盈利及成長能力強勁。公司目前共有八大數據中心，規劃近五萬個機柜，主要為自有土地，且主要位于北京和上海，一線城市政策趨嚴下公司IDC稀缺性價值凸顯， 同時公司IDC客戶結構優質，高價值客戶占比較高，盈利能力強勁。公司目前正在京 津冀地區、上海及長三角地區積極布局，未來將擁有約10萬個機柜的服務能力，成 長能力強勁，龍頭地位將進一步夯實。光環云數據助力AWS云服務推廣，INSPIRE平臺賦能云生態，打開新成

14、長空間。 公司在2018年成立了光環云數據團隊，將為AWS云服務提供全方位的營銷與服務 支持。光環云數據自主研發并運營的INSPIRE平臺Beta版于2018年12月29日正式 上線，INSPIRE平臺是光環云為其各類渠道合作伙伴、云服務者社區以及客戶提供 的云生態賦能平臺，將賦能公司云生態的發展。公司在一線城市及周邊儲備豐富，同時云生態布局有望打開新成長空間。預計公司投資建議2020-2022年凈利潤分別為10.01億元、12.32億元和15.47億元，對應PE為40.4X、寶信軟件：能力稟賦超群，蓄力IDC未來擴張投資邏輯烈推薦-A”評級。- 7 -寶信軟件（600845）：能力稟賦超群，

15、蓄力IDC未來擴張IDC業務資源優勢顯著，卡位全國核心城市，未來擴容潛力十足。依托寶鋼豐富的 土地和水電資源，公司積極在全國核心城市進行IDC布局，目前擁有華東地區單體 最大的寶之云IDC，寶之云IDC項目主要選址在寶鋼股份羅涇鋼鐵廠，總面積達到 2.82平方公里（282萬平方米），不考慮能耗指標等其他因素，未來機柜具備幾十 萬只潛在產能；在武漢、南京等骨干網核心節點城市，公司同樣擁有豐富的IDC資 源儲備，具備較強擴容潛力。公司背靠寶鋼，IDC擁有得天獨厚的資源優勢，疊加 傳統工業軟件開發優勢，使公司具備優秀的IDC建設運維能力、成本控制能力，以 及強勁的盈利能力。傳統業務受益于寶武重組等，

16、疊加深度布局智能制造，景氣度有望持續。公司傳 統業務主要包括信息化、自動化、智能化業務，公司軟件產品與服務體系覆蓋 MES、ERP、BI、OA等全業務領域，MES、EMS、冷連軋、運維服務等產品和服 務在鋼鐵領域市場占有率第一。鋼鐵行業從2016年以來持續復蘇，鋼鐵企業陸續 扭虧為盈，行業整體盈利能力得到改善，鋼鐵企業逐步具備了對原有信息化和自 動化系統進行升級改造的能力；寶武集團陸續重組，重組后集團的信息系統必須 形成整體，進行高度融合，信息化需求有望持續釋放；同時公司并購武漢工技， 對傳統業務進行了有效的補充，有望進一步促進傳統業務的發展。公司深度布局智能制造，布局智慧制造解決方案和產品，

17、為打造“工業4.0”領軍企業夯實基礎。公司依托寶鋼，傳統業務受益于寶武并購重組，有望維持景氣度；IDC業務具備得天 獨厚的資源優勢以及優秀的建設運維能力、成本控制能力，公司在全國核心節點城投資建議市擁有豐富的資源儲備，未來成長能力強勁。預計公司2020-2022年凈利潤分別為 11.68億元、13.11億元、14.70億元，對應PE為68.9X、61.4X、54.7X，維持 “強奧飛數據：背靠互聯網巨頭快速擴張的IDC新銳投資邏輯維持“強烈推薦-A”評級。- 8 -奧飛數據（300738）：背靠互聯網巨頭，乘5G東風快速擴張的IDC新銳云計算的發展持續提振IDC行業需求，并提升行業準入門檻及集

18、中度，利好在一線 城市及周邊大規模布局的傳統IDC企業。IDC為云計算的底層基礎設施，仍處在高 速發展階段，尚看不到天花板。云計算公司在二三線城市傾向于采取自建和共建 模式，自建模式下IDC企業面臨經營風險，共建模式下，IDC企業議價能力及盈利 能力不斷削弱；一線城市具備客戶多、網絡好、人才多等優勢，需求旺盛，但供 給少、政策嚴，整體供不應求，IDC企業稀缺性價值不斷凸顯，議價能力和盈利能 力持續提升。外延并購大規模卡位核心地段，綁定阿里、快手等分享高成長紅利。公司自建機 房均位于核心城市，2018年底自建機柜規模達2950個，2018-2019年公司先后并購北京云基M8數據中心和北京德昇亦莊

19、數據中心，同時啟動定增擬投建廊坊訊云 IDC二期，預計2020-2021年核心城市自建機柜有望達1.4-1.5萬個、2-2.5萬個。 與此同時，公司不斷加深與阿里、快手等大互聯網客戶的合作，通過綁定大客戶， 使得公司未來持續成長具備了堅實的保障。奧飛國際網絡覆蓋全球，海外業務實現快速發展。奧飛國際是公司在香港設立的 全資子公司，是公司海外業務平臺，奧飛國際網絡以香港為核心，覆蓋全球主要 地區，為客戶業務擴展提供高級數據中心服務和網絡應用解決方案。奧飛國際通 過租用當地運營商的資源給客戶做增值服務，近年來，海外業務保持快速增長， 營收占比持續提升，有助于公司強化整體競爭優勢。看好公司IDC發展長

20、期發展潛力。不考慮紫晶存儲投資收益，預計公司2020-2022投資建議年凈利潤分別為1.62億元、2.21億元、2.97億元，對應PE為66.6X、48.8X、36.3X。天孚通信：國內稀缺的一站式領先光器件平臺投資邏輯級和產業鏈價值轉移帶來的進口替代空間。- 9 -天孚通信（300394）：匠心精神打造國內稀缺的一站式領先光器件平臺行業投資面臨新一輪拐點性向上機遇，公司產品進入新一輪成長期。5G投資 在19年進入落地階段，參照3G/4G經驗，傳輸側光通信投資將率先起量。公 司在套管、適配器和組件三大產品線基礎上，提前布局電信及數據中心光模 塊上游，儲備隔離器、透鏡、高密度連接線纜等多個新產品

21、線，定位光通信 一站式解決方案專家。在經歷扎實的系列產品認證之后，目前新產品開始逐 步放量，新產品收入將成為公司新一輪增長點。從無源到有源，產品型向平臺型公司躍變。隨著光通信應用場景日漸豐富， 光模塊封裝形式也日趨多樣性。國內外光模塊廠商未來將更多把核心封裝工藝如OSA、COB等轉移給天孚這樣的專業廠商，以降低封裝成本和提高產品 良率，公司占據產業鏈價值量逐步提升，公司已經具備七大無源和有源解決 方案，并且具有很強的新產品拓展能力，天孚將從產品型向平臺型公司躍進。具備稀缺的工匠精神，有望成為光通信行業新“立訊”。公司核心競爭力在 于新產品研發拓展，原材料精密加工，光器件一站式供應，以及與全球主

22、流 光模塊客戶高度粘合能力。公司在光模塊領域核心能力可類比如立訊精密， 雖然市場特點不盡相同，但管理精細，客戶產品拓展能力強等特質具有共性。投資建議國內稀缺的一站式光器件平臺龍頭，維持“強烈推薦-A”評級。預計2020-2022年 凈利潤分別為2.79億元、3.75億元和5.01億元，對應 2020-2022年PE分別47.8X、 35.6X和26.6X，維持“強烈推薦-A”評級。從中長期角度，看好公司技術及產品升投資邏輯分別為 89.8X、 54.9X 和 31.3X，首次給予“強烈推薦-A”評級。- 10 -投資建議移遠通信（603236）：全球物聯網模組行業龍頭全球蜂窩物聯網模組市場份額

23、第一，公司龍頭地位確立。2019 年前三季度公司模 塊收入達到 28.6 億元，位于全球第一，從出貨量和銷售額兩方面領先其他國內外 競爭者。 在規模效應下，公司有利于： 1）降低邊際成本（采購成本/加工成本） ； 2）持續投入研發。隨著無線通信制式從 2G 向 5G 演進， 公司持續加大研發， 2020 年有望進入收獲期。公司擁有齊全的海外認證體系，海外渠道壁壘已初步建立，競爭壁壘難以打破。海 外市場毛利率顯著高于境內市場毛利率，拓展海外市場有助于提升公司整體毛利率 水平。 公司目前銷售區域覆蓋中國、歐洲、亞非拉和北美等多個區域。公司成立 之后就開始展開海外認證，率先建立了較為齊全的海外認證體

24、系， 海外渠道優勢 已初步建立，競爭壁壘難以打破。毛利率企穩，價格戰或接近尾聲，短期加大投入支撐未來高成長。2019 年上半年， 公司綜合毛利率為 20.96%，前三季度小幅上升至 21.38%，公司毛利率保持穩步 向上趨勢，一方面由于經過一輪洗牌，行業競爭格局已呈現寡頭格局，疊加運營商 取消補貼，價格戰激烈程度有所緩解；另一方面由于公司高端業務占比逐步提升， 帶動毛利率穩步提高。2020 年物聯網行業加速發展， 連接數持續提升，無線模組廠商核心受益。模組行業 規模效應顯著，產銷規模對毛利率水平影響較大，移遠通信在全球模組市場份額排名 第一，規模效應凸顯。公司率先出海，已在海外建立渠道、認證壁

25、壘，帶動整體毛利 率提升，公司盈利能力與其他模組廠商相比具有一定的領先優勢。預計 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 2.31 億元、 3.78億元、 6.64 億元，對應 2020 年-2022 年 PE移遠通信：全球物聯網模組行業龍頭中國聯通：投資效率提升，5G代際更迭迎來歷史機遇投資邏輯- 106 -中國聯通（600050）：共建共享提升投資效率，5G代際更迭迎來歷史機遇移動用戶ARPU企穩，5G有望拉動ARPU提升。公司是國內三大運營商之一，占據5G核心產業地位。經歷過4G初期的陣痛之后，公司業績從2017年開始實現“V” 型反轉，盈利能力逐季改善。從近期經營數據來看，公司2019

26、Q4移動用戶ARPU 已展現企穩跡象，隨著5G用戶滲透率逐步提升，公司移動業務營收增速和ARPU值均有望實現觸底反彈。充分發揮混改紅利，積極把握to B市場機遇。5G收入貢獻逐步提升，短期聚焦C 端用戶市場，中長期來看政企應用收入將成為中堅力量。公司借力14名戰略投資 者和市場化的體制機制改革，充分利用互聯網思維提升垂直行業市場嗅覺。與移動和電信相比，中國聯通靈活的組織架構、更高的決策效率以及市場化的員工激 勵，更有利于適應在領域分散、日新月異的5G垂直行業發展。未來公司5G政企用 戶市場收入占比有望超過消費互聯網收入，拉動整體盈利能力提升。國企混改初見成效，擁抱互聯網率先轉型。聯通作為中國國

27、企混合制改革排頭兵， 在引入BAT等戰略投資者，并實行精簡機構，降本增效等一系列改革措施之后， 已初見成效，各項財務數據及經營指標顯著改善，云南混改為公司提供新的發展 樣板，積極擁抱互聯網轉型。投資建議國企混改先鋒，5G重新賦能迎來新機遇。聯通作為國企混改龍頭，混改初見成效， 5G時代公司迎來新發展機遇。對比海外主流運營商，海外運營商如Verizon、西班 牙電信等PB估值都在2倍以上；3/4G周期聯通估值也都突破2倍PB以上，目前聯通 估值仍處于歷史低位，未來仍有較大提升空間。預計2020-2022年凈利潤分別為 58.82億元、74.55億元和91.67億元，對應2020年-2022年PE

28、分別為27.2X、21.4X 和17.4X，給予“強烈推薦-A”級。投資邏輯- 12 -鴻泉物聯（688288）：乘“國六”之確定東風，商用車網聯市場先行者商用車是車聯網落地的最佳場景，具有剛性需求以及政策強推動。商用車聯 網行業景氣度與政策高度相關，2011年底國家強制“兩客一危”與所有重型 載貨汽車在出廠前安裝行駛記錄儀，重卡當前滲透率已達到100%。2021年 “國六”標準強制要求重型柴油車安裝車載終端，部分地區已提前實施。公司持續拓展重卡市場頭部客戶，市場份額持續提升。新商用車型陸續突破， 打開整體市場空間。重卡市場集中度較高，公司與前五大整車廠的其中三個 已達成合作，今年有望進一步實

29、現新客戶突破，市場份額持續提升。除了傳統重卡領域以外，公司新拓展三一重工（工程機械車型）以及東風汽車（新 能源乘用車型），打開整體市場空間。“國六”標準下中輕卡強制安裝車載終端邁向落地階段，打開公司未來增長 空間。中輕卡仍是藍海市場，國六標準強制要求安裝聯網終端。根據中國汽 車工業協會統計數據，2019年我國中輕卡總銷售規模約為202.2萬輛，市場 滲透率較低，今年東風、福田等一線車廠已率先響應國六聯網終端要求，預 計今年滲透率將達到20%左右，2021年7月1日將開始全面覆蓋所有車型。投資建議車聯網技術將在商用車領域率先落地，公司在重卡領域深耕多年，通過持續拓 展新客戶份額持續提升，考慮“國

30、六”標準下中輕卡強制安裝聯網終端政策以 及杭州渣土車中標影響，預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為1.03億元、 1.44億元、1.88億元，對應PE分別為49.4、35.4和27.1倍。首次覆蓋，給予 “強烈推薦-A”評級。鴻泉物聯：商用車網聯市場先行者投資邏輯- 13 -海格通信（002465）：軍民兩用市場+四大主營業務驅動北斗三號系統完成建設，全產業鏈布局優勢凸顯。公司在北斗導航領域已經 形成“芯片、天線、模塊、終端、系統、運營”全產業鏈布局，北斗三號系 列產品具有先發優勢，擁有國內首個支持北斗三號應用的基帶+射頻全芯片 解決方案，厘米級的高精度定位優勢有望切入新興市場率先實現規模化應用。軍改影響消除，增量業務多點突破助力業績回升。隨著我國軍隊信息化建設 的加速，裝備費預算的提升有望帶動公司業績增長。公司在無線通信領具有 域“頻段覆蓋最寬、產品系列最全、用戶覆蓋最廣”的綜合競爭力。公司參 與當前我國正在快速推進的寬帶衛星通信系統重大工程項目，已全方位布局 寬帶衛星領域。航空航天領域積極開拓民用市場，通信服務受益5G網絡建設加速。公司航空 航天板塊取得較大市場突破，拓展多個重要客戶。5G網絡建設進入規模建設 階段，5G投資有望得到進一步