1、商品(shngpn)對(duì)沖套利Alpha優(yōu)勢(yush)策略方案前言(qin yn)：對(duì)于投資者而言，商品期貨對(duì)沖套利給投資者帶來了一個(gè)免受宏觀因素的影響，只賺取資產(chǎn)之間相對(duì)價(jià)格波動(dòng)的投資渠道。由于買多一個(gè)品種，同時(shí)賣空另一個(gè)品種，宏觀大環(huán)境的變化對(duì)兩種資產(chǎn)所產(chǎn)生的同漲或同跌被對(duì)沖套利所過濾，主要關(guān)心的就是兩種資產(chǎn)本身的強(qiáng)弱關(guān)系。所以收益不會(huì)受宏觀環(huán)境改變所變化，收益率穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小，而且可以使用杠桿（保證金制度），資金使用率高，使得絕對(duì)收益放大。一、對(duì)沖套利Alpha優(yōu)勢策略簡介1、影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的因素：任何一個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格都是由兩個(gè)因素所影響，即系統(tǒng)性因素和資產(chǎn)本身因素。通常所說的系統(tǒng)性因素（

2、Beta）主要表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，它的變動(dòng)將影響全球資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)；而資產(chǎn)本身的基本面因素（Alpha），就是該資產(chǎn)相對(duì)于其他資產(chǎn)價(jià)值的優(yōu)劣。如果宏觀大環(huán)境良好，基本面好的資產(chǎn)上漲的多，而基本面差的資產(chǎn)上漲的少；若宏觀經(jīng)濟(jì)形勢較差，則基本面好的資產(chǎn)下跌的少，而基本面差的資產(chǎn)小跌的多。2、Alpha優(yōu)勢策略為了避免如宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、突發(fā)事件等系統(tǒng)性因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，我們?cè)谧龆鄡?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的同時(shí)，通過做空另一種相關(guān)性高的低價(jià)值資產(chǎn)，在消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，從而實(shí)現(xiàn)相比傳統(tǒng)套利策略更高的回報(bào)。Alpha優(yōu)勢策略交易實(shí)例：2010年11月，美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪貨幣量化寬松政策，導(dǎo)致全球美元流動(dòng)性大增

3、，包括股票，大宗商品在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)聲大漲。同樣面對(duì)QE2的利好消息，油脂市場（豆油、棕櫚油）表現(xiàn)不一。11月至12月期間，大商所棕櫚油累計(jì)上漲17.42%, 而大商所豆油累計(jì)上漲11.78%。分析：棕櫚油和豆油價(jià)格加速上漲是由于美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪貨幣量化政策這一系統(tǒng)性因素所導(dǎo)致。而棕櫚油比豆油漲的多，是由于當(dāng)時(shí)主產(chǎn)國棕櫚油供需處于緊平衡，基本面強(qiáng)于處于供需寬松的豆油，這一資產(chǎn)本身因素所致。 二、Alpha優(yōu)勢多策略(cl)組合 為了充分挖掘(wju)Alpha優(yōu)勢策略投資機(jī)會(huì)，達(dá)到分散資產(chǎn)配置，降低投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，結(jié)合招金期貨優(yōu)勢，我們會(huì)對(duì)以下資產(chǎn)進(jìn)行操作： 1、農(nóng)產(chǎn)品：大豆(ddu)、豆粕、

4、豆油、棕櫚油、菜籽油、菜粕；2、軟商品（棉花、橡膠）3、貴金屬：黃金、白銀；4、能源化工：塑料、PTA、甲醇；5、焦煤鋼：螺紋、焦炭、焦煤、鐵礦石、玻璃；三、對(duì)沖套利Alpha優(yōu)勢投資類型及操作可行性分析（一）跨期套利1、玻璃5月與9月合約跨期套利策略（1）、價(jià)差分析圖一：玻璃期貨主力合約價(jià)差如圖一所示，盡管玻璃期貨上市時(shí)間尚短，難以歸納長期的價(jià)差規(guī)律，但從主力合約的歷史價(jià)差走勢以及以往交割實(shí)際情況來看，玻璃期貨合約價(jià)差在特定時(shí)間周期內(nèi)具有顯著的變化趨勢，即1月、5月、9月主力合約臨近交割月份時(shí)，迫于交割與倉單壓力，價(jià)格快速下跌，從而導(dǎo)致近月與遠(yuǎn)月合約價(jià)差在短時(shí)間內(nèi)迅速(xn s)走弱，產(chǎn)生明

5、顯套利機(jī)會(huì)。圖二：玻璃(b l)5月與9月價(jià)差走勢而從玻璃5月與9月價(jià)差走勢來看，如圖二所示，由于玻璃期貨倉單在5月份集中注銷(zhxio)，且買方參與交割的積極性不高，因此，5月合約臨近交割時(shí)（3月下旬），開始迅速走弱，跌幅遠(yuǎn)大于遠(yuǎn)月合約，F(xiàn)G05-FG09價(jià)差從-80元/噸上下的合理區(qū)間快速走低至4月底的-200元/噸附近。當(dāng)前FG05-FG09價(jià)差已位于合理區(qū)間，預(yù)期后期價(jià)差極限將縮小到-180元/噸左右。若到今年3月下旬時(shí)，價(jià)差仍維持在合理區(qū)間，賣FG05買FG09操作的套利機(jī)會(huì)顯著。（2）、可行性分析玻璃供需雙增前提下，供給壓力明顯。受新增產(chǎn)能達(dá)到高峰、下游需求面臨一定不確定性等因素

6、影響，玻璃市場信心短期內(nèi)難以提振；盡管玻璃生產(chǎn)企業(yè)致力于營造良好的市場氛圍，但因下游加工企業(yè)等開工不足，近期市場價(jià)格難以實(shí)際穩(wěn)定和出現(xiàn)上漲局面。從現(xiàn)貨市場的季節(jié)性規(guī)律來看，上半年處于市場需求的恢復(fù)階段，期間易受到建筑施工規(guī)模、雨季等因素影響，市場表現(xiàn)普遍弱于傳統(tǒng)旺季金九銀十。從期貨市場資金情緒來看，2014年2月26日，F(xiàn)G1405合約多頭前二十名持倉62809手，遠(yuǎn)小于空頭前二十名持倉80565手；FG1409合約多頭前二十名持倉40453手，大于空頭前二十名持倉29903手，市場看空5月情緒較濃。因此，結(jié)合倉單在5月份集中注銷因素綜合考慮，F(xiàn)G05-FG09價(jià)差將會(huì)明顯走弱。（3）、投資(

7、tu z)策略1）標(biāo)的(bio de)合約：FG1405合約與FG1409合約2）交易方向(fngxing)：空FG1405合約，多FG1409合約3）建倉數(shù)量：從對(duì)FG1305合約在2013年4月中下旬的成交量分析來看，單邊最低日成交量在400手左右，因此，基于針對(duì)出場時(shí)FG1405合約流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的考慮，建倉數(shù)量不宜超過200份。4）建倉區(qū)間：FG05-FG09價(jià)差在-80到-60元/噸之間時(shí)，分批入場，成本控制在70元/噸左右。5）建倉時(shí)間：入場時(shí)間盡量在3月下旬，若在主力合約換月過程中，價(jià)差出現(xiàn)明顯走弱跡象，可提前入場。6）平倉時(shí)間：在4月下旬開始平倉，進(jìn)入5月之前必須出場。7）平倉區(qū)間

8、：獲利達(dá)60元/噸以上時(shí)，即價(jià)差達(dá)到130元/噸時(shí)，開始逐步平倉出場；到達(dá)最后平倉時(shí)間時(shí)，無論獲利多少，及時(shí)平倉。8）止損設(shè)置：此套利操作的止損有時(shí)間和價(jià)差兩個(gè)因素，即若價(jià)差達(dá)到50元/噸，時(shí)間周期已處于4月下旬，則選擇止損離場。（4）、風(fēng)險(xiǎn)分析1）方案適用性風(fēng)險(xiǎn)。本方案基于交割壓力導(dǎo)致近月合約急劇走弱而制定，且因玻璃期貨上市時(shí)間較短，缺乏長期規(guī)律的支撐，因此，可能出現(xiàn)無法適用本方案的風(fēng)險(xiǎn)。2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。本方案的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即因臨近交割而可能面臨平倉困難，進(jìn)而被迫進(jìn)入交割流程，因此，操作上，建倉規(guī)模不宜過大，平倉的時(shí)間可適當(dāng)提前。3）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。若價(jià)差并未如期走弱，反而持續(xù)走強(qiáng)，

9、則套利持倉將可能面臨較大的虧損。不過，因建倉區(qū)間位于合理價(jià)差范圍，且符合現(xiàn)貨市場的價(jià)格規(guī)律，在設(shè)置-50元/噸為止損位的前提下，大幅虧損的概率較小。（5）、投資回報(bào)率分析1）資金需求：以建倉數(shù)量200份計(jì)算，最高持倉比例控制在60%，需要總資金不超過100萬。2）投資時(shí)間：因建倉、平倉時(shí)間可能有所延長，本方案的時(shí)間跨度最長為2個(gè)月，即3月-4月。3）預(yù)期收益：以每份套利持倉獲利60點(diǎn)計(jì)算，總計(jì)獲利24萬，投資回報(bào)率為24%，年化收益144%。4）最大虧損：若以止損價(jià)位出場，則以每份套利(to l)持倉最高虧損20點(diǎn)，總虧損為8萬，投資回報(bào)率為-8%。綜上，本方案擬投入資金100萬元，交易規(guī)模為

10、200份套利(to l)持倉，時(shí)間周期為2個(gè)月，最高獲利為24萬元，最大虧損為8萬元，投資回報(bào)率為24%到-8%。2、橡膠跨期套利(to l)可行性分析近兩年與以往不同，橡膠跨月價(jià)差呈現(xiàn)走弱格局，即主力合約臨近交割月份時(shí)，迫于交割與倉單壓力，價(jià)格快速下跌，從而導(dǎo)致近月與遠(yuǎn)月合約價(jià)差在短時(shí)間內(nèi)迅速走弱，產(chǎn)生明顯反向套利機(jī)會(huì)，如下圖所示：注意：圖中部分極端價(jià)差是由于換月造成的，并不具有操作的意義。不難看出隨著持倉的轉(zhuǎn)移，兩個(gè)合約的價(jià)差迅速拉大，規(guī)律極其明顯，而且每年大概有5-6次機(jī)會(huì)，每次收益率在8%左右。目前，RU1405合約為當(dāng)前主力，兩個(gè)月之后主力資金將會(huì)從1405轉(zhuǎn)移到1409合約，由于橡

11、膠基本面乏陳可新，政策面也難出臺(tái)重大利好支撐，價(jià)格趨勢依然偏空，在換月時(shí)可采取買近拋遠(yuǎn)策略。現(xiàn)貨市場上，由于云南海南倉庫貼水切運(yùn)輸不便，青島港口存貨積壓，買方參與交割的積極性不高，因此，5月合約臨近交割時(shí)，將迅速走弱，跌幅遠(yuǎn)大于遠(yuǎn)月合約，尤其是近兩年的時(shí)間，現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)長期跌勢，5月與9月合約價(jià)差從正區(qū)間轉(zhuǎn)向收窄的負(fù)向區(qū)間，范圍在0到-700元/噸之間，可在12月初考慮賣五月買九月的套利操作（此套利已經(jīng)接近尾聲，故下面考慮未來時(shí)間窗口內(nèi)的套利計(jì)劃）。（1）投資(tu z)策略一（5、9）季節(jié)性分析(fnx)由滬膠5、9月價(jià)差歷史走勢可以看出，大約每年三月份價(jià)差會(huì)有一個(gè)翹尾，這是由于季節(jié)性因素對(duì)

12、天膠不同合約價(jià)差關(guān)系的影響是不容忽視的。產(chǎn)膠期的合約價(jià)格往往受現(xiàn)貨壓力較大而價(jià)格偏低，橡膠停割期受現(xiàn)貨壓力小而價(jià)格較高。天然膠的生產(chǎn)具有季節(jié)性，我國通常是在5月份開始割膠(gjio)，7月份新膠開始上市，8月9月進(jìn)入高產(chǎn)期，同時(shí)庫存達(dá)到最高水平，10月份產(chǎn)量下降，并轉(zhuǎn)入淡季，次年的1月至4月停割，3月和4月庫存通常是最低的。因此在期貨市場上，3月和4月合約價(jià)格相對(duì)較高，并容易成為做多的主力合約。8月和9月合約價(jià)格偏低，并容易成為空頭主力合約。三月份，5月合約逐步移倉至9月合約，換月過程中，空頭主力迅速轉(zhuǎn)移到9月上來，使得9月拋壓嚴(yán)重，5、9月價(jià)差短時(shí)間之內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)向上翹尾的行情。一般可在三月中

13、上旬做一個(gè)買5拋9的短期套利。風(fēng)險(xiǎn)分析但在今年的滬膠走勢中，1405合約并沒有體現(xiàn)出往年的強(qiáng)勢行情，這主要是由于基本面發(fā)生了巨大的變化，社會(huì)庫存積壓嚴(yán)重，國內(nèi)外產(chǎn)膠國橡膠產(chǎn)量不斷增加，使得膠價(jià)維持長期疲弱。產(chǎn)業(yè)利潤結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，區(qū)外開始放貨，港上貨物等待入庫，區(qū)內(nèi)天膠和復(fù)合膠31萬噸左右，處于飽和狀態(tài)。需求方面汽車銷售與輪胎生產(chǎn)都很穩(wěn)定，很難有更好的消費(fèi)增長預(yù)期。故近兩年價(jià)差偏低，尤其是2014年，5、9月價(jià)差為負(fù)，套利空間收窄，可操作性不強(qiáng)。可操作(cozu)分析1）、標(biāo)的(bio de)合約：RU1405合約、RU1409合約2）、建倉(jin cn)時(shí)機(jī)：價(jià)差-600元/噸附近3）、目標(biāo)

14、區(qū)間：價(jià)差0元/噸附近4）、頭寸規(guī)模：RU1405：300手；RU1409：300手5）、頭寸方向：買RU1405，賣RU1409；6）、投資周期：3月份7）、止損設(shè)置：價(jià)差擴(kuò)大至700元/噸8）、投資回報(bào)率：計(jì)劃總投資1000萬，風(fēng)險(xiǎn)控制在75%，預(yù)計(jì)一個(gè)月投資回報(bào)率18%。9）、可行性：今年很難有更好的消費(fèi)增長預(yù)期。故近兩年價(jià)差偏低，套利空間收窄，可操作性不強(qiáng)。（2）投資策略二（9、1）季節(jié)性分析由滬膠9、1月價(jià)差歷史走勢可以看出，大部分年份是價(jià)差的縮小過程。大約每年六七月份，價(jià)差會(huì)有一個(gè)小幅跳水，這是由于季節(jié)性因素對(duì)天膠不同合約價(jià)差關(guān)系的影響。我國通常5月份開始割膠，7月份新膠開始上市，

15、8月9月進(jìn)入高產(chǎn)(o chn)期，同時(shí)庫存達(dá)到最高水平，因此在每年的六七月份，9月合約價(jià)格偏低，容易成為空頭主力合約。此時(shí)，空頭主力在9月合約的操縱使得9月合約拋壓嚴(yán)重，而1-4月是停割期，1月合約庫存相對(duì)較低，故1月合約的價(jià)格略顯堅(jiān)挺。綜上分析，9、1合約價(jià)差在六七月份出現(xiàn)跳水行情，一般可在五月下旬做一個(gè)拋9買1的短期套利。風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)分析從歷年的價(jià)差和價(jià)格走勢分析，2008年的價(jià)差出現(xiàn)了一個(gè)(y )反向翹尾的走勢，這主要是由于當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且在2008年同期（6、7月份），膠價(jià)走勢呈現(xiàn)反季節(jié)的上漲行情，改變了其基本面的季節(jié)性規(guī)律，是值得考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素。今年的社會(huì)

16、庫存積壓嚴(yán)重，國內(nèi)外產(chǎn)膠國橡膠產(chǎn)量不斷增加，使得膠價(jià)維持長期疲弱。產(chǎn)業(yè)利潤結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，區(qū)外開始放貨，港上貨物等待入庫，區(qū)內(nèi)天膠和復(fù)合膠31萬噸左右，處于飽和狀態(tài)。回顧歷次滬膠期貨庫存居高不下的歷史，只有期貨價(jià)格大幅貼水現(xiàn)貨的時(shí)候，倉單才能出現(xiàn)大幅降低，反過來也意味著在當(dāng)前基差下，倉單將仍然保持居高不下，而巨量倉單又會(huì)進(jìn)一步壓制膠價(jià)反彈的力度。糟糕的供需與宏觀面形成共振。若兩會(huì)召開對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)力度及政策不如預(yù)期的話，則9、1價(jià)差很可能會(huì)出現(xiàn)歷年的下行規(guī)律。可操作分析 1）、標(biāo)的合約：RU1409合約、RU1501合約2）、建倉時(shí)機(jī)：價(jià)差0元/噸以上3）、頭寸規(guī)模：RU1409：300手；

17、RU1501：300手4）、頭寸方向：賣RU1409，買RU1501；5）、投資周期(zhuq)：五月下旬，持有至6-7月6）、止損設(shè)置：價(jià)差(ji ch)擴(kuò)大至100元/噸7）、投資回報(bào)率：計(jì)劃總投資1000萬，風(fēng)險(xiǎn)控制(kngzh)在75%，預(yù)計(jì)三個(gè)月投資回報(bào)率30%。8）、可行性：目前不在此套利時(shí)間窗口內(nèi)，需等待移倉結(jié)束后，關(guān)注兩會(huì)政策力度及庫存消化進(jìn)程。3、菜粕跨期套利（1）、菜粕1409與1501價(jià)差分析圖一：菜粕9、1合約收盤價(jià)走勢圖數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院我們截取自菜粕上市至2014年2月26日菜粕9、1合約的收盤價(jià)數(shù)據(jù)（共275個(gè)數(shù)據(jù)）為分析對(duì)象，從圖一可以看出，自2013年1

18、2月份以來菜粕09合約逐步走強(qiáng)，從2013年12月份的低點(diǎn)2350元/噸到達(dá)目前的2534元/噸，漲幅達(dá)9%；而1月新合約上市低開，且一直處于震蕩行情。對(duì)圖一中菜粕9、1合約收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得到二者的相關(guān)系數(shù)為0.65。3-9月份水產(chǎn)養(yǎng)殖由復(fù)蘇到旺季，對(duì)菜粕需求逐步擴(kuò)大，對(duì)菜粕9月合約的影響大于1月合約，反映到菜粕期價(jià)上9月合約漲幅明顯大于1月合約。這些為我們進(jìn)行菜粕的跨期套利提供理論依據(jù)。圖二：菜粕9、1合約(hyu)價(jià)差及菜粕指數(shù)走勢圖數(shù)據(jù)(shj)來源：招金期貨研究院圖二紅色箭頭所標(biāo)注的對(duì)應(yīng)圖3中方框(fn kun)所標(biāo)注的時(shí)間段，2013年3-7月菜粕9月合約走勢強(qiáng)于1月合約帶動(dòng)菜粕

19、9、1合約價(jià)差走出一波上漲行情。我們對(duì)圖二中菜粕9、1合約價(jià)差進(jìn)行分析得到：菜粕9、1合約價(jià)差均值為338元/噸，標(biāo)準(zhǔn)偏差為200，最大值為818元/噸，最小值為128元/噸。目前菜粕9、1合約的價(jià)差為220元/噸附近，預(yù)期后期該價(jià)差往均值回歸的概率較大。（2）、基本面分析進(jìn)口方面，根據(jù)預(yù)報(bào)到港船期，2-4月份華南地區(qū)進(jìn)口菜籽到港約為60萬噸，核算菜粕約為35萬噸，加之當(dāng)前菜籽、菜粕庫存，到5月份國內(nèi)菜粕總供給量大約為40萬噸，而且截止2月下旬，油廠菜粕未執(zhí)行合同維持在40萬噸左右。因此隨著天氣轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)備貨啟動(dòng)，菜粕下游需求將得到釋放，預(yù)期5月份之前國內(nèi)菜粕供應(yīng)將呈現(xiàn)緊平衡局面。雖然近

20、期由于近月豆粕期價(jià)下調(diào)，帶動(dòng)菜粕近月走弱，但從中長期來看，水產(chǎn)養(yǎng)殖期對(duì)菜粕9月合約的支撐要強(qiáng)于1月合約。綜上，結(jié)合菜粕9、1價(jià)差分析及基本面分析，我們預(yù)期菜粕9、1合約價(jià)差會(huì)走出一波上漲行情。（3）、投資(tu z)策略1）標(biāo)的(bio de)合約：菜粕1409合約(hyu)、菜粕1501合約2）建倉時(shí)機(jī)：菜粕1409與1501價(jià)差在220-250元/噸之間分批建倉3）頭寸規(guī)模：菜粕1409合約200手、菜粕1501合約200手4）頭寸方向：多菜粕1409-空菜粕15015）投資周期：3月份建倉，持有至7月底、8月初6）止盈設(shè)置：價(jià)差走擴(kuò)至600元/噸附近7）止損設(shè)置：價(jià)差縮小至180元/噸（

21、4）、風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率 1）計(jì)劃投入資金：計(jì)劃投入資金300萬2）資金使用風(fēng)險(xiǎn)比：控制在50%以內(nèi)3）合約流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：3-7月為菜粕9、1合約的活躍期，菜粕09持倉近100萬手，平均每分鐘成交達(dá)4000手；菜粕01持倉20多萬手， 01合約平均每分鐘成交達(dá)1000手。從菜粕持倉量和成交量上看本次套利下單對(duì)市場的沖擊性小，因此合約不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)4）預(yù)期投資回報(bào)率：5個(gè)月預(yù)期投資回報(bào)率20%-25%，年化收益率45%4、塑料跨期套利機(jī)會(huì)淺析（1）、L5-9價(jià)差分析圖一、塑料1月、5月、9月價(jià)差圖數(shù)據(jù)(shj)來源：招金期貨研究院2011年以來，塑料近月較遠(yuǎn)月升水成為常態(tài)，呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。從塑料

22、3個(gè)主力(zhl)合約歷史價(jià)差來看，塑料價(jià)差波動(dòng)呈現(xiàn)出一定季節(jié)性特征，如上圖所示，2013年一季度L5-9價(jià)差出現(xiàn)回歸，從400元/噸變?yōu)?200元/噸。2014年初L5-9價(jià)差曾到達(dá)400元/噸，目前價(jià)差出現(xiàn)縮小，截至2014.2.26價(jià)差在250元/噸，隨著時(shí)間的推移價(jià)差還可能進(jìn)一步縮小。（2）、可行性分析(fnx)圖二、L5/L9價(jià)格走勢、L5-9價(jià)差圖數(shù)據(jù)來源(liyun)：招金期貨研究院目前來說，5、9月合約強(qiáng)弱對(duì)比正在悄然發(fā)生變化，春節(jié)過后，由于長假期間石化廠家繼續(xù)開工，而下游農(nóng)膜企業(yè)正式開工往往在正月十五之后，下游需求增加緩慢，這造成了現(xiàn)貨(xinhu)庫存大大增加，今年表現(xiàn)的尤

23、為明顯，目前PE庫存創(chuàng)下2012年以來的新高。隨著5月合約交割期的進(jìn)一步臨近，利好題材相對(duì)有限，加之5月正值農(nóng)膜淡季，5月份現(xiàn)貨價(jià)格往往出現(xiàn)低點(diǎn)，隨著時(shí)間的推移，9月合約成交量逐漸增大，最終成為主力合約，更重要的是9月是農(nóng)膜需求旺季，下游廠商需求增加，達(dá)到供需緊平衡，炒作題材充分，9月時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格往往強(qiáng)勢，甚至?xí)r常出現(xiàn)多頭逼倉行情，這種預(yù)期和題材支持投資者炒高9月合約。從持倉角度分析，截至2014年2月26日09合約多頭第一名中證期貨多單達(dá)19044張，而空頭第一名永安期貨空單只有10749張，可見市場對(duì)于09合約漲勢樂觀。綜上所述，可以考慮空5月多9月進(jìn)行跨期套利。（3）、操作(cozu)計(jì)劃

24、（1）.從歷史價(jià)差來看，L5-9臨近400元/噸后往往逐漸收窄，故可以在價(jià)差再次臨近400元/噸時(shí)，進(jìn)行賣5月多9月操作，以1000萬資金為例，倉位50%，塑料期貨按一手保證金5000元記，可以進(jìn)行1000手的操作（跨期套利保證金按單邊收取）。截至2014年2月26日，1405成交量310758手，1409合約成交量97347手，建倉1000手，沖擊成本不會(huì)太大。到4月中旬，考慮到1405合約流動(dòng)性和沖擊成本問題，可以分批平倉。具體操作計(jì)劃(jhu)如下：1）、標(biāo)的(bio de)合約：L1405合約、L1409合約2）、建倉(jin cn)時(shí)機(jī)：價(jià)差400元/噸附近3）、頭寸規(guī)模：L1405

25、合約1000手、L1409合約1000手4）、頭寸方向：空L1405-多L1409合約5）、投資周期：持有至4月中旬6）、止損設(shè)置：價(jià)差擴(kuò)大至500元/噸7）、止盈設(shè)置：價(jià)差縮小至0/噸最大虧損=(500-400)*1000*5=500000元，最大盈利=(400-0)*1000*5=2000000元，預(yù)期收益：20%。由于近期石化廠家?guī)齑娓咂螅?月合約近期可能延續(xù)弱勢，激進(jìn)的投資者若擔(dān)心喪失此次套利機(jī)會(huì)，則可以考慮分批建倉進(jìn)場，截至2014.2.26收盤，5、9價(jià)差在250元/噸，可考慮先用30%的資金建倉，若價(jià)差拉升則可在達(dá)到400元/噸時(shí)，再用20%的資金加倉，止損價(jià)差500元/噸，目標(biāo)

26、價(jià)差0元/噸。最大虧損=(500-250)*600*5+(500-400)*400*5=950000元，最大盈利=(250-0)*600*5+(400-0)*400*5=1550000元，預(yù)期收益：15.5%。（4）、風(fēng)險(xiǎn)及解決方案 1）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)此次套利要注意時(shí)間窗口的問題，為規(guī)避流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)，這次交易的時(shí)間窗口即主力合約由5月轉(zhuǎn)化為9月的時(shí)間段，4月中旬是此次套利計(jì)劃的最后時(shí)間節(jié)點(diǎn)，到了4月中旬，無論盈利與否都要離場。2）、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)目前PE庫存高企，然2008年之后，社會(huì)庫存重要集中在石化廠家?guī)靸?nèi)，石化廠家pe定價(jià)的話語權(quán)有所加強(qiáng)，貿(mào)易商和下游終端話語權(quán)削弱，目前石化廠家限產(chǎn)、限制出貨挺

27、價(jià)，若次政策延續(xù)，那么作為近月的1405合約或難下跌，那樣的話，此套利計(jì)劃收益將十分有限。我們將密切關(guān)注石化廠家政策，如果挺價(jià)政策繼續(xù)延續(xù)，我們的盈利目標(biāo)將調(diào)低，考慮提前平倉出場。以上建議(jiny)僅供參考，不構(gòu)成入市依據(jù)5、甲醇(ji chn)跨期套利策略（1）、甲醇1405與1409價(jià)差(ji ch)分析如上圖所示，ME1405合約與ME1409合約價(jià)差運(yùn)行軌跡基本在+150-150區(qū)間做趨勢性運(yùn)動(dòng)（扣除無套利階段），2013年12月12日ME1405合約與ME1409合約價(jià)差達(dá)到歷史高點(diǎn)180元/噸附近，至今價(jià)差逐步縮小到-30元/噸附近，預(yù)計(jì)4月中旬價(jià)差將縮小到-100元/噸附近。（

28、2）、基本面分析從甲醇供需基本面來看，春節(jié)期間下游甲醛企業(yè)開工率不足，只有一些大廠維持穩(wěn)定運(yùn)行，以消耗庫存為主，下游需求數(shù)量提升也需要等到十五過后，因此，甲醇的傳統(tǒng)下游需求仍然會(huì)保持一個(gè)相對(duì)的弱勢需求，需求增長速度緩慢。甲醇新興下游需求，如甲醇制烯烴和甲醇燃料行業(yè)的快速發(fā)展，是拉動(dòng)甲醇需求的亮點(diǎn)。甲醇下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷著結(jié)構(gòu)性變化，總體趨勢是傳統(tǒng)下游甲醛、DMF、MTBE等所占的份額在逐漸減小，非傳統(tǒng)下游MTP/MTO、甲醇燃料等所占比例逐年上升，新興的甲醇下游需求將逐漸改善基本面長期偏弱的供需格局。從甲醇全年的行情走勢分析，利空因素多集中于上半年，例如：甲醇去年增產(chǎn)460萬噸產(chǎn)能，年初新投

29、產(chǎn)50噸產(chǎn)能，按照目前的甲醇價(jià)格水平，甲醇的產(chǎn)量將得到釋放；而下游需求方面，上半年難有較大的改觀。3月份過后，天然氣裝置甲醇產(chǎn)量會(huì)有增加。二甲醚受嚴(yán)查液化氣摻混的影響，需求低迷開工率持續(xù)下降。而下半年，隨著下游需求企業(yè)項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，甲醇的需求數(shù)量有望大幅提升，將對(duì)甲醇構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。（3）、投資(tu z)策略1）、標(biāo)的(bio de)合約：ME1405合約、ME1409合約2）、建倉時(shí)機(jī)(shj)：價(jià)差-30元/噸附近3）、頭寸規(guī)模：ME1405合約500手、ME1409合約500手4）、頭寸方向：空ME1405-多ME1409合約5）、投資周期：持有至4月中旬6）、止損設(shè)置：價(jià)差擴(kuò)大至-1

30、0元/噸（4）、投資回報(bào)率 計(jì)劃總投資1000萬，風(fēng)險(xiǎn)控制在70%，預(yù)計(jì)兩個(gè)月投資回報(bào)率17.5%。（二）跨品種套利1、菜油菜粕比套利（1）、菜油菜粕比價(jià)分析菜籽經(jīng)壓榨后為菜油和菜粕(菜籽=0.35*菜油+0.6*菜粕)，如刨除其他油脂影響菜類的油粕比應(yīng)保持在一個(gè)穩(wěn)定值，由現(xiàn)貨數(shù)據(jù)得出2009年至2012年菜籽油粕比保持在3.5-5.5之間。油籽類市場因棕櫚油產(chǎn)量高企導(dǎo)致原有油粕比不斷改變，但是菜籽類中菜油在國內(nèi)華中地區(qū)消費(fèi)經(jīng)過多年下降后已保持穩(wěn)定，菜粕因是水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料具有不可替代性，二者之間的油粕比仍有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，同時(shí)也為菜籽油粕比套利提供了理論基礎(chǔ)。從圖5可以看出菜粕期貨自2012年12月

31、28日上市以來價(jià)格穩(wěn)中有漲，而相反的是菜油價(jià)格不斷走低，隨著價(jià)格的變化，菜籽油粕比整體呈現(xiàn)下降趨勢。圖一：菜油、菜粕09合約價(jià)格走勢圖數(shù)據(jù)(shj)來源：招金期貨研究院圖二：現(xiàn)貨(xinhu)油粕比、盤面油粕比及(bj)指數(shù)圖數(shù)據(jù)來源：招金期貨研究院（2）、基本面分析隨著國家對(duì)菜籽的連年收儲(chǔ)加上大豆和棕櫚油的進(jìn)口，原有的菜籽油粕比平衡被打破。數(shù)據(jù)顯示：現(xiàn)貨油粕比從2013年6月開始走低，主要原因是當(dāng)年國儲(chǔ)的350萬噸菜油即將面臨拋售，新年度中儲(chǔ)糧繼續(xù)對(duì)菜籽實(shí)行臨時(shí)收儲(chǔ)政策，加上13-14年度收儲(chǔ)的150余萬噸菜油，南方大部分庫容已占滿。因新年度菜籽5月底上市，為了騰出新的庫容，我們預(yù)期在新年度

32、收儲(chǔ)前(4月中旬)會(huì)會(huì)對(duì)原有的500余萬噸庫存進(jìn)行拋售，屆時(shí)菜油期價(jià)將面臨承壓；菜粕方面，前期南方降雪導(dǎo)致油菜枝葉遇低溫雨雪而致凍死，其中江西、安徽有部分地區(qū)因此可能導(dǎo)致減產(chǎn)，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季或會(huì)出現(xiàn)貨源緊張導(dǎo)致價(jià)格的再次大幅走高，去年中儲(chǔ)糧給出的指導(dǎo)價(jià)為2700元/噸，在水產(chǎn)養(yǎng)殖基本面沒有太多變化的前提下，目前RM1409價(jià)格維持在2500元/噸較現(xiàn)貨貼水嚴(yán)重，預(yù)期隨著需求增加菜粕價(jià)格會(huì)不斷走高。從圖二可以看出油粕比已經(jīng)低于3，而且沒有任何觸底反彈的跡象，鑒于我國仍會(huì)加大油脂類進(jìn)口和國內(nèi)旺盛的蛋白需求，我們判斷菜籽油粕比仍會(huì)繼續(xù)走低。（3）、投資(tu z)策略1）、標(biāo)的(bio de)合約：O

33、I1409合約(hyu)、RM1409合約；2）、建倉時(shí)機(jī)：二者比價(jià)在2.7-2.9之間；3）、頭寸規(guī)模：OI1409合約600手、RM1409合約1800手；4）、頭寸方向：空OI1409-多RM1409合約；5）、投資周期：持有至3月下旬；6）、止盈設(shè)置：比價(jià)走窄至2.4；7）、止損設(shè)置：比價(jià)走擴(kuò)至3。（4）、投資回報(bào)率1）、計(jì)劃總投資：計(jì)劃投入資金1000萬；2）、資金使用風(fēng)險(xiǎn)比：控制在50%以內(nèi)；3）、合約流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：菜油持倉20萬手，日內(nèi)成交約10萬手，每分鐘成交約400手；菜粕持倉100萬手，日內(nèi)成交至少100萬手，每分鐘成交4000手；且隨著資金移倉持倉量和成交量會(huì)繼續(xù)增大，本次

34、套利下單對(duì)市場沖擊性小，合約無流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；4）、預(yù)期回報(bào)率：預(yù)計(jì)一個(gè)半月投資回報(bào)率8%，年化收益率64%。2、兩板跨商品套利（1）、膠板1405與纖板1405價(jià)差分析圖1：膠板05和纖板05合約收盤價(jià)走勢圖數(shù)據(jù)來源(liyun)：招金期貨研究院我們截取自兩板期貨上市（2013年12月6日）到2014年2月26日膠板與纖板05合約的收盤價(jià)數(shù)據(jù)(shj)（共53個(gè)數(shù)據(jù)）作為研究對(duì)象，如圖1所示，從2014年1月初(yuch)開始膠板05合約走出一波強(qiáng)勢上漲行情，自2014年1月6日的120.35元/張到2月10日的高點(diǎn)132元/張，漲幅達(dá)10%，目前從高位回落到2月26日的126.75元/張；而纖

35、板則一直處于底部區(qū)間震蕩。我們分析得到膠板與纖板05合約的收盤價(jià)數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)為0.6；二者共同以木材作為原材料，以家具、房地產(chǎn)為主要應(yīng)用領(lǐng)域，上下游影響因素基本相同，這為我們進(jìn)行兩板期貨的跨品種套利提供了理論依據(jù)。圖2：膠板05月纖板05價(jià)差及兩板指數(shù)走勢圖（膠板指數(shù)右軸）LL 無套利(to l)區(qū)間上限 SL無套利(to l)區(qū)間下限數(shù)據(jù)(shj)來源：招金期貨研究院圖2中所標(biāo)注的第一次入場和出場點(diǎn)對(duì)應(yīng)圖1中方框所標(biāo)注的時(shí)間段，該時(shí)間段內(nèi)膠板05合約相走勢明顯強(qiáng)于纖板05合約，帶動(dòng)膠板05與纖板05合約價(jià)差走出一波上漲行情。圖2中深紅色和藍(lán)色箭頭所標(biāo)注的膠板和纖板合約指數(shù)走勢也向反映了膠板

36、05與纖板05合約價(jià)差的走勢規(guī)律。我們對(duì)圖2中膠板05與纖板05合約價(jià)差進(jìn)行分析得到：該價(jià)差的均值為59.5元/張，標(biāo)準(zhǔn)偏差為4.3，最大值為67元/張（2014年1月30日），最小值為51.95元/張（2013年12月30日），無套利區(qū)間為（55，64）元/張。而截止2月26日，膠板05與纖板05合約價(jià)差為62.6元/張。并且從膠板和纖板現(xiàn)貨價(jià)差來考慮，我們統(tǒng)計(jì)得到該價(jià)差變動(dòng)區(qū)間在50-70元/張之間，對(duì)目前膠板05和纖板05合約62.6元/張的價(jià)差來講，預(yù)期后期下調(diào)的概率較大。（2）、基本面分析國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年1月，全國70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比平均漲幅有去年12月份

37、的0.51%下降為0.49%；上漲的城市個(gè)數(shù)有所回落；2014年1月份成交量不佳，同比下降了15.6%。這些數(shù)據(jù)表明，2014年伊始，房地產(chǎn)市場較2013年有所回落。而近日常州、杭州率先下調(diào)房價(jià)，造成房地產(chǎn)市場恐慌，建材類品種普跌,更增加了人們對(duì)馬年房價(jià)下調(diào)的預(yù)期。打壓兩板期價(jià)。國內(nèi)外一系列木材保護(hù)(boh)政策對(duì)兩板形成成本支撐。年后雨雪天氣(tinq)造成(zo chn)建筑市場開工延遲；雖然近日下游家具生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)開工，但企業(yè)普遍存在招工難的問題，勞動(dòng)力成本上升壓縮企業(yè)利潤空間；而兩板廠家雖已陸續(xù)開工，但銷售并不樂觀，并且局部受天氣影響較大。并且從歷史規(guī)律來看，1、2月份為兩板產(chǎn)量淡季，

38、纖板尤其明顯。兩板現(xiàn)貨價(jià)格并無較大調(diào)整，與年前相比基本持穩(wěn)。26日全國主要地區(qū)報(bào)價(jià)，細(xì)木工板廣州報(bào)134元/張，杭州報(bào)148元/張，臨沂報(bào)105元/張；中纖板廣州報(bào)79元/張，杭州報(bào)81元/張，臨沂報(bào)81元/張。相較于膠板05合約，纖板05合約較現(xiàn)貨貼水更多。近期膠板交割傳聞及大商所兩板合約的指標(biāo)設(shè)置，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、產(chǎn)品質(zhì)量低的中小企業(yè)存在不利影響，行業(yè)必將會(huì)進(jìn)行重新洗牌，對(duì)膠板影響多于纖板。綜上，結(jié)合膠板05與纖板05合約價(jià)差分析和基本面分析，我們預(yù)期膠板05與纖板05價(jià)差有回落的趨勢。（3）、投資策略1）標(biāo)的合約：膠板1405合約、纖板1405合約2）建倉時(shí)機(jī)：膠板1405與纖板1405價(jià)差在

39、65-66元/張之間時(shí)初次建倉；若前期沒有倉位，當(dāng)價(jià)差回升至64附近時(shí)可適當(dāng)建倉3）頭寸規(guī)模：膠板1405合約100手、纖板1405合約100手4）頭寸方向：空膠板1405-多纖板14055）投資周期：持有至3月底、4月初6）止盈設(shè)置：價(jià)差縮小至54-56元/張之間逐步獲利出場7）止損設(shè)置：價(jià)差擴(kuò)大至70元/張（4）、風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)率1）計(jì)劃投入資金：計(jì)劃投入資金300萬2）資金使用風(fēng)險(xiǎn)比：控制在50%以內(nèi)3）合約流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：從2到4月初是膠板05月纖板05合約的活躍期，膠板05持倉量近8萬手，平均每分鐘成交達(dá)1200手；纖板05持倉約16萬手，平均每分鐘成交達(dá)3000手，從持倉量和成交量上看

40、本次套利下單對(duì)市場沖擊性小，因此(ync)合約不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)4）預(yù)期(yq)投資回報(bào)率：2個(gè)月預(yù)期投資回報(bào)率約為20%，年化收益率100%3、鋼礦套利(to l)策略（1）、螺紋鋼期貨與鐵礦石期貨套利機(jī)會(huì)分析 由于鐵礦石期貨上市時(shí)間較短，且與鋼材為產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，因此我們先從螺紋鋼/鐵礦石的現(xiàn)貨比值來進(jìn)行套利分析。鐵礦石價(jià)格采用 WIND 中日照港 PB 粉礦 61.5%的價(jià)格，螺紋鋼采用 WIND 中上海地區(qū) HRB400 20mm 的價(jià)格，兩地都是交易所設(shè)置的基準(zhǔn)交割地。數(shù)據(jù)來源:Wind資訊&招金期貨研究院 如上圖所示，2010年后鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)幅度開始大于螺紋鋼的價(jià)格波幅，其深層

41、的影響因素在于快速擴(kuò)張的粗鋼產(chǎn)能與鋼廠的采購節(jié)奏。 龐大的粗鋼產(chǎn)能確定了中國因素對(duì)于鐵礦石價(jià)格的決定性影響。所以鋼廠的采購節(jié)奏直接決定了鐵礦石的價(jià)格，而長期看影響鋼廠采購的就是螺紋鋼市場的景氣程度。數(shù)據(jù)來源(liyun):Wind資訊&招金期貨研究院如上圖所示，從螺紋鋼與鐵礦石的現(xiàn)貨價(jià)格比值來看，歷史比值落到 3.7-4.4 的區(qū)間分布(fnb)最多。2010 年 9 月以來，螺紋鋼與鐵礦石的比值呈現(xiàn)圍繞4.0一線上下震蕩，且4.0以下區(qū)間運(yùn)行的時(shí)間兩倍于4.0以上區(qū)間。這與螺紋鋼進(jìn)入11年后長時(shí)間的下跌有關(guān)，而鐵礦石在“鋼性需求”下價(jià)格(jig)相對(duì)堅(jiān)挺。數(shù)據(jù)來源:Wind資訊&招金期貨研究

42、院以 RB1405/I1405 為例，自鐵礦石上市以來，二者期價(jià)呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，而二者比值位于3.73-4.04區(qū)間，均值為3.93，與現(xiàn)貨(xinhu)比值基本一致。目前比值正處于近四年最重要的4.0一線。根據(jù)之前的分析，未來鋼廠的采購節(jié)奏就是比值走勢的關(guān)鍵。由于鋼市普遍的悲觀情緒，鋼廠的采購目前維持一個(gè)隨用隨采低庫存的一個(gè)狀態(tài)，短期難以看到改變這一狀況的因素，比值難有趨勢性行情。但從長期看，粗鋼產(chǎn)能釋放期基本結(jié)束，在淘汰落后產(chǎn)能與環(huán)保停電限產(chǎn)因素影響下，鐵礦石的需求增速將持續(xù)下降而供給增速放大，相對(duì)而言螺紋的供給壓力則趨弱，所以二者比值長期應(yīng)為漲勢。春節(jié)過后(guhu)開工率回升，螺紋需

43、求回暖，而且在鋼廠的悲觀預(yù)期與鐵礦石供給大幅增加的因素下，二者比值或走強(qiáng)至前期高點(diǎn)5.0附近。（2）、策略風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)分析 在鋼礦比值長期走強(qiáng)的判斷下，我們應(yīng)擇機(jī)入場買入螺紋鋼期貨，同時(shí)賣出鐵礦石期貨。短期影響因素不明顯的情況下，選擇在3.65-4的比值區(qū)間內(nèi)分批建倉，目標(biāo)位5.0，止損位3.5。如果達(dá)到預(yù)期效果，估算預(yù)計(jì)收益為占用保證金的150%以上，而未達(dá)預(yù)期情況下止損控制在占用保證金的50%以內(nèi)。（三）期現(xiàn)套利1、玻璃期貨正向（買現(xiàn)賣期）期現(xiàn)套利分析圖一：金晶5mm與玻璃主力合約基差說明：因正向(zhn xin)期現(xiàn)套利涉及向玻璃廠庫購買現(xiàn)貨注冊(cè)倉單事宜，為成分發(fā)揮公司自身優(yōu)勢，

44、本方案中采用金晶科技作為套利交易的現(xiàn)貨來源。正如圖一所示，在玻璃期貨上市初期，因期貨價(jià)格連續(xù)上漲，遠(yuǎn)高于當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格，期現(xiàn)價(jià)差嚴(yán)重偏離正常區(qū)間，出現(xiàn)了顯著的正向期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，之后，隨著市場炒新熱情減退以及參與者對(duì)合約制度規(guī)則理解的深入(shnr)，基差逐漸走強(qiáng)，甚至長時(shí)間處于反向市場即期價(jià)低于現(xiàn)貨價(jià)格，正向期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)隨之減少。期間即便出現(xiàn)期價(jià)高于現(xiàn)貨價(jià)格的情形，也因交易成本較高而導(dǎo)致套利區(qū)間縮小甚至無套利區(qū)間，如圖二、圖三所示：圖二：金晶(jn jn)5mm與FG05套利區(qū)間圖三：金晶5mm與FG09套利(to l)區(qū)間說明(shumng)：理想成本即正向(zhn xin)期現(xiàn)套利在注冊(cè)倉單

45、過程中，采取支付定金、臨近交割時(shí)注冊(cè)倉單的方式，其資金成本最小；最高成本即按照一般操作思路，采取支付現(xiàn)貨全款（現(xiàn)貨價(jià)格較當(dāng)期價(jià)格有一定上浮）、即時(shí)注冊(cè)倉單的方式。從圖二、圖三中可以看出，在2013年5月至7月間，即便在理想成本前提下，5月合約期價(jià)與套利成本線大致位于同一區(qū)間，套利機(jī)會(huì)較小，之后表現(xiàn)如9月合約，期價(jià)遠(yuǎn)低于理想成本，位于無套利區(qū)間。因當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格已處于季節(jié)性底部區(qū)域，后期將震蕩上行；而期價(jià)大幅貼水現(xiàn)貨，反彈至阻力位置后，承壓回落，后市上漲幅度有限。因此(ync)，從當(dāng)前的期現(xiàn)價(jià)格走勢來看，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯正向期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。附：期現(xiàn)套利(to l)中涉及的規(guī)則(guz)與解釋期現(xiàn)套

46、利操作中，除一般交易規(guī)則外，可能涉及到以下相關(guān)玻璃期貨合約制度規(guī)則，現(xiàn)做解釋如下：（1）、持倉限制目前，交易所規(guī)定不同時(shí)間的持倉額度如下：品種一般月份交割月前一月份交割月份玻璃上旬中旬下旬500050001200900300（2）、玻璃倉單玻璃倉單屬于通用標(biāo)準(zhǔn)倉單，由具有玻璃期貨交割廠庫資質(zhì)的廠庫注冊(cè)（客戶通過其注冊(cè)）生成；注冊(cè)流程如下：玻璃倉單注冊(cè)從中可以看出，客戶注冊(cè)玻璃倉單須先向廠庫結(jié)清現(xiàn)貨款項(xiàng)，如此正向期現(xiàn)套利資金成本較高；且倉單持有人在持有期間須向廠庫繳納0.25元/噸天的倉儲(chǔ)費(fèi)，若持有時(shí)間過長，倉儲(chǔ)成本較高。玻璃倉單在持有期間，可以轉(zhuǎn)讓，也可以辦理倉單折抵、沖抵保證金，倉單質(zhì)押等業(yè)

47、務(wù)。（3）、玻璃倉單集中注銷玻璃期貨倉單在每年5月、11月第12個(gè)交易日（不含該日）之前注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)倉單，應(yīng)在當(dāng)月的第15個(gè)交易日（含該日）之前全部注銷。（4）、玻璃期貨(qhu)交割流程與優(yōu)勢玻璃期貨交割流程與鄭州商品交易所三日交割法流程一致，但作為全廠庫交割品種，在某些方面具有一定優(yōu)勢，即無出入庫費(fèi)用，交割品品質(zhì)由廠庫保證，進(jìn)行正向(zhn xin)期現(xiàn)套利時(shí)無產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用等。（5）、其他(qt)需要注意的問題在本套利方案中，須特別指出的是，因玻璃期貨某些方面仍存在完善之處，在進(jìn)行期現(xiàn)套利交易時(shí)，涉及基差回歸的分析存在一定偏差，即不同廠庫的套利區(qū)間存在較大的差異，須針對(duì)不同的廠庫做單獨(dú)分析；

48、另，從歷史規(guī)律上來看，基差往往存在不回歸或是不向基準(zhǔn)地（華東）回歸的情況，一般而言，期價(jià)尤其是交割時(shí)更多偏向于華北或是華中地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格。2、黃金期現(xiàn)套利（1）、黃金期現(xiàn)價(jià)差走勢分析圖1黃金期現(xiàn)價(jià)差走勢圖從圖1可以看出，期貨合約與AU（T+D）價(jià)差主要在（-3，5）之間變動(dòng)，最高價(jià)差達(dá)到了4.34元/克，最低則達(dá)到了-2.14克，日均價(jià)差為1.39元/克，這就給投資者帶來了套利機(jī)會(huì)，投資者可以找準(zhǔn)機(jī)會(huì)雙邊建倉進(jìn)行套利。歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，黃金期貨主力與AU（T+D）價(jià)差在（-4，4）范圍內(nèi)的變化在整個(gè)交易區(qū)間內(nèi)達(dá)到80%以上，超出這個(gè)范圍的就是比較好的套利機(jī)會(huì)。也就是說，當(dāng)價(jià)差在4元之上或者4元

49、之下雙邊建倉進(jìn)行套利，市場必定會(huì)有獲利平倉的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。（2）、期現(xiàn)最高價(jià)差(ji ch)、最低價(jià)差、結(jié)算價(jià)差分析圖2 期現(xiàn)最高價(jià)差(ji ch)、最低價(jià)差、結(jié)算價(jià)差從圖2可以看出，黃金期貨與AU（T+D）最高價(jià)之間的價(jià)差、最低價(jià)之間的價(jià)差以及結(jié)算價(jià)之間的價(jià)差呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。三者變動(dòng)方向基本保持一致，當(dāng)某一個(gè)價(jià)差過高或過低時(shí)，通常都能夠快速出現(xiàn)修正(xizhng)，如果期現(xiàn)價(jià)差在交易成本之上，投資者能及時(shí)主動(dòng)的把握住套利機(jī)會(huì)，可以獲取套利收益。（3）、套利成本核算表1：黃金期貨和T+D套利成本項(xiàng)目黃金期貨和T+D套利成本項(xiàng)目交易品種黃金期貨黃金Au（T+D）標(biāo)準(zhǔn)合約平均保證金7%10%延期費(fèi)

50、率-合約價(jià)值的萬分之二/日手續(xù)費(fèi)（元/手）10.3萬分之二從表 1 中可以看出黃金期現(xiàn)套利成本主要由兩部分(b fen)構(gòu)成，手續(xù)費(fèi)成本及資金占用成本，即固定支出成本：交易費(fèi)，可變支出成本：資金成本、遞延費(fèi)。（4）、套利操作(cozu)基本流程企業(yè)如果發(fā)現(xiàn)黃金期貨和黃金T+D之間存在套利機(jī)會(huì)，可首先在上海黃金交易所建倉買入現(xiàn)貨并進(jìn)行交割(jiog)，入庫到上海期貨交易所的指定倉庫，制作倉單；同時(shí)在期貨市場賣出黃金期貨，持倉至實(shí)物交割。以2013 年 11 月 21 日黃金盤中的價(jià)格為例：期金 1312 合約與黃金 T+D的套利成本： 2.06 元/克左右期現(xiàn)價(jià)差： 2.85 元/克收益：0.7

51、8 元/克（5）、利潤及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)投資回報(bào)率：計(jì)劃總投資3000萬，風(fēng)險(xiǎn)控制在80%，預(yù)計(jì)年化收益率21%利潤點(diǎn)：1）、跨市場套利假設(shè)投資者有25萬元的資金（黃金10kg），以2013年12月份黃金價(jià)格為例：2013.12.11：期金1406的價(jià)格為251.1元/克，黃金T+D的價(jià)格為246.76元/克2013.12.25：期金1406的價(jià)格為239.9元/克，黃金T+D的價(jià)格為238.4元/克我們可以在11號(hào)賣出期金買入T+D，在25號(hào)對(duì)其平倉，這樣就可以賺取2.84元/克的差價(jià)。套利效果分析時(shí)間期金1406黃金T+D價(jià)差12月11日賣出1406月份黃金期貨合約5手，價(jià)格251.1元/克買入黃金

52、T+D合約5手，價(jià)格為246.76元/克4.34元/克12月25日買入平倉1406月份黃金期貨合約5手，價(jià)格239.9元/克賣出平倉黃金T+D合約5手，價(jià)格為238.4元/克1.5元/克 盈虧盈利11.2元/克虧損8.36元/克價(jià)差縮小2.84元/克最終結(jié)果盈利2.84元/克，總盈利2.84元/克5手1000克/手=14200元通過上表可以看出，通過我們團(tuán)隊(duì)進(jìn)行跨市場套利，每25萬元（黃金10kg）可以從價(jià)差波動(dòng)中賺取利潤14200元。因此，想要得到利潤最大化，必須(bx)要有專業(yè)的人員對(duì)行情進(jìn)行分析，能對(duì)價(jià)差的變化有很好的把握。這樣才能賺取更高的利潤。2）、增加營業(yè)(yngy)收入增加營業(yè)額的途徑只有資金1000萬元：在金交所通過交易TD、Au9999、9995等增加營業(yè)額。經(jīng)過測算，若AuTD與9999價(jià)差在0.15元/克以上，則企業(yè)可以在不虧損的情況下，增加營業(yè)額。操作流程舉例：金交所AuTD262.00，Au9999為262.20，通過買入AuTD、賣出Au9999。1000萬元資金可以買入AuTD約35千克，辦理交買申報(bào)，同時(shí)在Au9999賣出。通過此雙向操作，單日可增加營業(yè)額約1800萬元。一年內(nèi)按照250個(gè)交易日計(jì)算，可增加營業(yè)額45億元。若交收申報(bào)不成功，為避免違約我們可能需要從黃金現(xiàn)貨企業(yè)買入或借入黃金以滿足Au9