1、產品市場競爭對企業(qy)股權結構的影響摘要(zhiyo)：本文將企業產品市場競爭與企業股權結構二者聯系起來，通過對企業產品市場競爭與企業股權結構二者關系的相關(xinggun)分析，認為產品市場競爭對企業股權結構產生著重要的影響，產品市場競爭力越強，則企業股權則越集中，產品市場競爭力越強，則企業股權國有性質越弱。關鍵字：產品市場競爭；股權結構；股權集中度；股權性質研究背景與意義在產品市場和資本市場中，對于企業而言其中重要的決策就是產品市場競爭力決策和債務融資決策，在上世紀八十年代以前，對于產品市場競爭力決策和債務融資決策二者的研究一直都是分開在不同領域中進行的，在這樣的情況下，由于資本市場與

2、債務融資這兩個重要因素的被忽略，而單方面只強調產品的市場競爭力分別難以對現實中的企業行為進行合理的解釋，甚至有時會得出相反的結論。例如，根據經典資本結構理論，當企業需要外部資金為自己的投資項目進行融資時，優先考慮的是債務融資，因為這種方式不僅可以減少資本投入者對管理層的干預，而且其發行成本也低于其他融資方式。直到20世紀80年代中后期，債務融資決策與產品市場競爭的互動研究才逐漸引起了學者們的關注。對“有限負債效益”的研究發現企業增加負責融資導致更大的產出，迫使競爭對手縮減產量，結果增加了自己的利潤和市場份額。債務融資決策不僅關系到企業的融資成本和財務風險的變化，而且在債務融資過程中簽訂的不同債

3、務融務契約也會對企業形成不同的約束，進而影響到企業的產品市場競爭決策行為。權力分配結構對于研究融資結構十分重要，因此有必要研究股權融資的內部結構。因為，股東控制主導著企業的正常生產經營，公司的剩余控制權和剩余索取權安排的基礎正是股權結構，公司內部治理結構的產權基礎也是如此。由此可見股權結構對公司權力分配有著極其重要的影響，公司管理層的決策行為和戰略方向受到既定的權力分配的直接作用，因此公司在市場上的競爭力也同樣受到影響。所以，從股權結構的角度進行切入，可以使對產品市場競爭決策的研究深入到決策行為產生的機制層面，有助于尋找到企業產品市場競爭決策中比較本質的東西。長期以來，眾多學者研究得出，中國上

4、市公司偏愛股權融資，股權融資比例大大超過債權融資比例。然而，近年來中國上市公司平均資產負債率總體上呈上升趨勢，20062008年資產負債率均值已超過50，流動負債率也遠高于長期負債比率。而且在不同的股權特征下，企業資產負債率也呈不同特點，如最終控股權性質為國有的公司資產負債率大大高于非國有控股公司。因而，研究這一現象，對理解公司資本結構決策及融資行為，探求企業內外部環境對資本結構的影響，都具有一定的理論與實踐價值。二、課題(kt)的概述股權結構決定著剩余索取權和剩余控制權在利益主體中的分配,不同的股權結構表明不同的權利分配和利益分配,不同性質及持股比例的股東在企業中的地位(dwi)與投資目的不

5、同,會使治理機制發揮不同的作用而表現出不同的績效,所以,股權結構與企業績效息息相關。本文從理論上分析了股權結構對企業績效的作用機理,即股權集中度對企業績效的作用是通過權力制衡的影響來實現的;而股權構成對企業績效的作用則是通過委托代理不同的作用方式來實現的。同時本文從這兩個角度來對于股權結構對中國上市公司價值的影響進行了實證研究,并且對公司價值評估和優化公司治理提出了政策性建議。 本文創造性選擇競爭性行業的研究樣本,排除由于自然壟斷和寡頭壟斷以及政府壟斷等各個因素造成的對于市場經濟運行規律的扭曲和偏離,比較準確地揭示市場經濟運行的規律在上市公司股權結構和公司績效和價值之間關系方面的體現,并且闡述

6、如何利用這個規律來更好指導上市公司的治理和價值提升。在實踐方面,對我國競爭性行業來說,由于相對缺乏政策性保護或者資源獨占的優勢,其它因素對績效的影響就更加明顯,而股權結構又是諸多因素中的重要因素之一。因此,將競爭性行業的股權結構與企業(qy)績效之間的關系作為研究的命題,對于改善中國現階段上市公司績效不佳的局面,優化中國競爭性行業上市公司股權結構具有重要的指導作用。 本文研究結果發現,其他條件一定,在一定范圍內(下同),上市公司流通股比例的增加會導致EVA的減少,說明股權的高度分散使得單個股東去監督和約束公司高層管理者的成本和費用大大增加,而且鑒于其能力和知識有限,所以破壞了公司價值的創造。而

7、國有股比例的增加,可提高EVA,說明一方面,具有國有股的上市公司依然可以具有政策性和資源性的優勢,可以獲得較低的資本成本,同時自從2005年4月股權分置改革以來,國家對于具有國有股性質的上市公司政策和監管以及約束和激勵機制方面更加重視,從而提升了此類公司高管的勤勉盡職程度,故最終國有股比例增加提升了公司價值的創造。法人股比例的增加,可以顯著提升單位EVA,說明機構投資者具有知識和能力更好地發揮了對于公司治理的效力。其憑借較高的行業投資經驗和知識以及敏感的法律意識更好的保護了自己的利益,實現了對高層管理者的更加有效的監管。而股權集中度和高管持股比例的增加則降低了公司價值的創造。同時本文研究還發現

8、,資本結構變量和行業因素變量對于上市公司股權結構與EVA之間亦具有顯著影響,說明資本市場和產品市場的競爭程度的增加可以從外部角度更好地激勵公司經營者。三、影響的因素（一）產品市場競爭力市場競爭力是企業通過在市場上向顧客提供產品或服務過程中所表現(bioxin)出來的盈利水平或能力，因此，企業產品市場競爭力是企業的產品或服務在企業水平上的競爭優勢，它是指在同一市場中，不同企業面對相同或類似的顧客群，其中一個企業比同行業內的其他競爭對手能夠獲取更大的市場份額，從而贏得長期利潤的能力。何謂競爭力人們的看法并不一致。美國競爭力委員會主席Gcorg MCFish認為，競爭力是企業比其競爭對手更有能力去創

9、造、獲取、應用知識。1994年世界經濟論壇在其國際競爭力報告中提出競爭力是一國公司在世界市場上均衡地生產出比其競爭對手更多財富的能力。我國學者韓中和認為企業競爭力是面向顧客和市場，合理地運用企業內部和外部的資源，提供市場和顧客所需要的產品或服務，在與競爭對手的角逐中逐漸建立競爭優勢的能力嘞1。還有人認為競爭力是特定產業的產出品所具有的開拓市場、占據市場并獲得利潤的能力哺。以上關于競爭力的種種定義，盡管表達不一，但其基本含義是相同的，即所謂競爭力是一國產業和企業通過在市場上向顧客提供產品或服務過程中所表現出來的盈利水平或能力。基于對前面所述競爭力概念的理解，我們認為的公司產品市場競爭力是公司的產

10、品或服務在公司水平上的競爭優勢，它是指不同公司處于同一(tngy)市場中，面對類似顧客群，其中一個公司比同行業內的其公司能夠獲取更大的市場份額贏得長期利潤的能力。具體而言包含了以下幾層意思：(1)公司產品市場競爭力是公司的產品或服務通過市場上與其它競爭對手相比較而反映出來的生產力，這是一種最終通過產品或服務體現出來的比較生產力，公司產品市場競爭力的高低由其產品在市場中所占的份額所決定。市場占有率是衡量公司產品市場競爭力的指標。(2)公司市場競爭力的大小通過公司間的相互比較而確定，而且這種比較受一定范圍的限制，通常是在同類產品之間進行，不同類的產品不具完全可比性，因而也就談不上比較其市場競爭力的

11、大小。簡而言之，本文所指的公司產品市場競爭力是同行業間公司產品或服務的在市場中所占的份額。市場占有率描述性統計表如下(rxi)圖1所示。 N Minimum Maximum MeanStdDeviation MP 8310 000006 9277 01368 0363 圖1樣本公司市場占有率均值行業分布情況 圖2市場占有率均值行業(hngy)分布情況從圖2可以看到，各行業樣本公司(n s)的市場占有率均值在0510之問，各行業之間企業市場占有率的差異比較大。其中，傳播與文化產業(L)的市場占有率 34均值最高(869)，其次是采掘業(B)、建筑業(E)和造紙印刷業(C3)，市場有率均值最低的是

12、機器、設備、儀表業(C7)(O66)，其次是石油、化學、塑膠、塑料(C4)。結合表4的行業(hngy)的赫芬德爾指數表，我們可以看出，市場集中度排在前三名(赫芬德爾指數大)的采掘業(O6882)、傳播與文化產業(01747)建筑業(01582)，其市場占有率均值都比較高，分別為00869，00364，00位于市場占有率均值的前四名內。而市場集中度比較低的競爭性行業，如機器、設備、儀表(00215)、石油、化學、塑膠、塑料(O0393)等制造業，其市場占有率偏低，分別為066，098。總體上看，所處行業市場集中度低的企業，競爭比較激烈，其市場占有率比較低；所處行業市場集中度高的企業，競爭相對較弱

13、，其市場占有率相對較大。 OLS 2SLS 1 2 3 4 常量-0.251(0.000) -0.249 (0.000) -0.25 (0.000) -0.233 (0.000) TD0.001(0.000) -0.000 (0.195) SL 0.001 (0.000) 0.000 (0.337) LL 0.006 (0.084) 0.017 (0.033) TOP1 0.007 (0.010) 0.006 (0.012) 0.011 (0.153) 0.017 (0.033) UTIM -0.001 (0.084) -0.001 (0.077) -0.01 (0.066) -0.002 (

14、0.004) TOP2-9 0.006 (0.038) 0.006 (0.004) -0.008 (0.097) -0.01 (0.074) HHI 0.041(0.000) 0.041 (0.000) 0.041 (0.000) 0.039 (0.000) CB -0.001 (0.113) -0.001 (0.170) -0.001 (0.000) 0.000 (0.864) LNR 0.014 (0.000) 0.014 (0.000) 0.014 （0.000） 0.012 （0.000） UNIQ 0.032 (0.000) 0.032 （0.000） 0.032 （0.000） 0

15、.035 （0.000） 年度 控制 控制 控制 控制 行業 控制 控制 控制 控制 Adj_R2 0.342 0.341 0.340 0.309 F-satitstic 140.205 （0.000） 135.596 （0.000） 139.359（0.000） 116.841 （0.000） N 8310 8310 8310 8310 表3對公司產品競爭力檢驗(jinyn)結果注：行業虛擬變量除了C3不顯著外，其余都在1%-3%的水平(shupng)上顯著。年度虛擬顯著水平都在1%顯著水平以上。行業名稱2006年2007年2008年2009年2010年2011年均值農、林、牧、漁業 0.0

16、5710.06160.06570.07240.08060.08970.0709采掘業0.86120.85200.84760.83700.37450.35670.6882食品、服裝、皮毛0.0520.05670.6110.06180.0630.06300.0592造紙、印刷0.3540.03200.03070.03010.03250.03910.0333石油、化學、塑膠、塑料、 0.9960.11500.11290.10240.09950.08750.1028電子 0.05210.13470.13560.14560.19760.15240.1789金屬、非金屬0.03800.0980.0460.

17、02340.0340.06450.0234機械、設備、儀表0.01830.01850.01980.01330.016780.01340.0167醫藥、生物制品0.03810.02350.03430.03520.0350.05320.0535電力、煤氣、水二隊生產和供應 0.09320.07380.08020.07780.07380.08330.0804建筑業 0.11020.09750.10370.09200.26990.27570.1582交通運輸也和倉儲業0.13970.09350.11180.09980.09880.0960.098信息技術業0.06900.15270.15090.138

18、40.14870.20750.1563批發和零售貿易0.02880.06760.05920.06170.06090.06700.0642房地產也0.02880.0364 0.04560.05960.07590.07590.0537社會服務業0.05990.05920.05620.05190.04540.04240.515傳播與文化產業 0.14380.17010.19340.2063 0.18150.15330.1747 綜合類 0.0329 0.0330 0.0366 0.0335 0.0366 0.0459 0.0364 表4各行業的赫爾(h r)得芬指數統計表從表3列出了對公司產品市場競

19、爭力的實證檢驗(jinyn)結果。表3的第(1)列和第(2)列列出了用普通最小二乘法(OLS)得到的回歸(hugu)結果，從中可以看出，(1)和(2)的擬合優度較高，分別為0342和034l，且Fstatistic分別為131472，在l顯著性水平上顯著，表明回歸方程總體上是相當顯著的。除了控制變量中的成本費用利潤率(CB)不顯著外，其他變量在10及其以下水平上都顯著。在第(1)列中，總資產負債率(DT)與公司市場份額()在l的顯著性水平上顯著正相關，這一結果與劉志彪等(2003)等學者用OLS方法得到的結果一致。那么不同債務期限結構對公司產品市場競爭力有沒有不同影響呢。在第(2)列中，我們用

20、考慮了債務的期限結構，以短期負債率和長期負債率替代了總負債率。結果顯示，短期負債率(SL)和長期負債率(LL)與市場占有率(NAP)(TOPI)與公司市場占有率()在5的顯著性水平上顯著正相關，說明上市公司第一大股東持股比例越大，公司的產品市場競爭能力越強，集中的股權結構有利于提高公司的市場競爭力。實際控制人虛擬變量(UTIM)系數為負，且在10的顯著性水平上顯著，說明當上市公司實際控制人為國有性質時，其產品市場競爭力較弱，同時也說明第一大股東持股比例對公司產品市場競爭力的正向作用并非來自產權性質為國有的大股東。從股權結構的制衡作用來看，第二大股東至第九大股東持股比例之和(TOP2 9)系數為

21、正，且在5的顯著性水平上顯著，說明上市公司后九大股東有助于提高公司的產品市場競爭力。赫芬德爾指數(Hill)是代表行業競爭程度的變量，該變量的回歸系數為0041，且在1水平上顯著，表明行業集中度越高，市場競爭越不激烈，公司產品市場競爭力越強：相反，行業集中度越低，市場競爭越激烈，公司產品市場競爭力越弱。變量銷售規模(LNR)的回歸系數是O014，且在1水平上顯著，表明上市公司的銷售規模越大，市場競爭力越強。變量銷售規模(LNK)和產品獨特性(UNIQ)的回歸系數為正，且在1水平上顯著，與我們的預期一致。表3的第(3)列第(5)列列出了用二階段(jidun)最小二乘法(2SLS)得到的實結果，其

22、中第(3)列和第(4)列是分別引入總資產負債率和長短期負債率的檢驗結果，第(3)列和第(4)列的結果表明，總資產負債率(DT)與市場占有率(Nap)沒有顯著的關系。當考慮債務期限結構后，我們(w men)發現短期負債率(SL)與市場占有率()負相關，但統計意義上不顯著，但是長期負債率(LL)與市場占有率()在1的水平上顯著正相關，這與我們的假設l大體致，表明不同期限債務對公司市場競爭力有著不同的影響，其中長期負債率有利于提高公司產品市場競爭力。第一大股東持股比例(TOPI)與市場占有率()在5的水平上顯著正相關，與最小二乘法估計一致，當上市公司第一大股東持股比例越高時，公司在產品市場上的競爭力

23、越強，實際控制人性質(UTIM)與市場份額(m)在1的水平上顯著負相關，說明國有控股不利于公司在產品市場上的競爭力，表3第(1)列第(4)列的實證結果也顯示，當采用OLS方法時，上市公司資產負債率與公司產品市場競爭力呈現顯著的正相關關系，無論是總負債率、短期(dun q)負債率還是長期負債率。而當采用二階段最小二乘法(2SLS)時，上市公司的總負債率(TD)和短期負債率(SL)與公司市場占有率(負相關，卻在統計意義上不顯著。但長期負債率(LL)與公司市場占有率()呈顯著的正相關關系。表明不同的的債務期限結構對公司市場產品競爭力產生不同股權結構、債務融資結構與公司產品市場競爭力相關性研究的影響，

24、其中短期負債率對公司產品市場競爭力沒有顯著的影響；長期負債率越高，公司產品市場競爭力越強。表3的實證檢驗結果表明，在考慮資本結構和股權結構的內生性問題后，我國上市公司的長期負債率和大股東持股比例以及實際控制人性質會影響公司在產品市場上的競爭能力。（二）企業股權結構企業的股權結構，指的是在股份企業的總股本中，不同性質的股份所占的比例及其相互關系。股權結構在企業治理結構中具有基礎性的地位，能夠直接反映出企業內部的權力配置。本文研究中所指的股權結構主要是股權集中度，其中股權集中度用來反映公司的股權分布狀態，一般是指前幾位股東持股占總股本的比重，其高低基本上反映了公司股權分散和集中程度。股權性質是股權

25、持有者的身份，我國上市公司有國有股、法人股、社會公眾股、外資股等不同身份性質的股權持有者。股權結構是所有權結構在股份公司(n s)制下的具體表現形式，在公司治理結構中具有(jyu)基礎性的地位，是對公司內部權力配置的直接反映。簡單的說，一個公司的股權結構，就是指該公司不同性質的持股主體所擁有的股份(gfn)在企業總股本中所占的比例。王化成、胡國柳(2004)將股權結構分為股權屬性、股權集中度、內部人持股及股權流通性等四個方面舊1。本文研究中所指的股權結構主要是股權集中度和股權性質，其中股權集中度用來反映公司的股權分布狀態，一般是指前幾位股東持股占總股本的比重，其高低基本上反映了公司股權分散和集

26、中程度。Scheleifer和Vishny(1996)指出，公司治理結構是當公司所有權與，理權分離時，企業投資者與企業之間的利益分配與控制關系。它主要包括兩方面的內容，第一方面是管理層、企業內部人的利益機制及其與企業外部利益相關方之間的關系；第二方面是企業管理層的經營管理能力問題。它與公司資本結構是互相影響，互相制約的。Williamsons(1988)認為資本結構是公司治理結構的具體體現。Hart(1995)認為，對企業來說，給予經營管理層控制權或激勵措施并不重要，最為重要的是選擇合理的資本結構來限制經營管理者以股東利益為代價追求自身利益。當然，企業在特定的公司治理結構下可以通過一定的決策程

27、序影響融資行為，從而改變資本結構。中國現代企業制度脫胎于傳統的計劃經濟體制，并且仍處于傳統計劃經濟向現代市場經濟轉軌的過程之中，即通常所說的“轉軌型經濟。在轉軌型經濟環境下，上市公司最終控股股東性質存在顯著差異，即國有、民營或私有。而且各地區市場化、法制化進程不斷加強，有利于促進公司治理的完善。在股權分置改革之前，我國上市公司股權結構最大的“特色是股權分置，即劃分為流通股與非流通股，非流通股與國有股在上市公司股本結構中占據主導地位。大量的非流通股在資本市場上不能交易，從而導致同股不同價不同權的問題，這在一定程度上影響了資本市場資源配置的效率。同時，股權結構的另一“特色”是股權高度集中，且第一大

28、股東多為國有股東，其持有比例遠遠超過第二大股東。股改順利完成后，股權結構逐漸變得分散，大股東控制問題雖然在一定程度上也得到了緩解，但是在一定范圍內仍然存在，而且仍然沒有消除大股東與中小股東及債權人之間的矛盾。在后股權分置時代，我國上市公司的利益沖突在相當長時期內主要表現為大股東與中小股東及債權人之間的利益沖突。企業股權結構相關變量的描述性統計和分析 N Minimum Maximum Mean MedianStdDeviation TOP1 8310 0.0100 1.0000 0.3894 0.3680 0.1620 UTIM 8310 0,0000 1.0000 0.6200 1.0000

29、 0.4840 TOP2-9 8310 0.0000 0.8000 0.1959 0.1756 0.1357 STATE 8310 0.0000 1.0000 0.2968 0.3049 0.2498 圖2.2股權結構相關(xinggun)變量的描述性變量統計表圖2.2顯示，樣本公司第一大股東持股比例均值為3894，最小值為0，最大值達到100，依據(yj)國家國有資產管理局和國家體改委1994年頒發的股份有限公司國有股權管理暫行辦法中提出的相對控股臨界點是30。因此我們認為，如果某上市公司的最大股東持股超過30，則認為其是控股股東。從表中可以看出樣本公司第一大股東持股比例的中位數為3680，

30、即有一半的樣本公司持股比例超過3680，說明我國大部分上市公司第一大股東為控股股東。在從實際控制人性質來看，有61的上市公司實際控制人為國有產權，表現中國上市公司“一股獨大”的現象仍然比較顯著。樣本公司中第二大股東至第十大股東持股比例之和均值為1959，反映出后九大股東對第一大股東的制衡力量有限。國有股占樣本公司總股本的均值為2968，最高達到100，且標準差較大，說明國有股在樣本公司中的分布不平衡。總之，大股東身份集中和股權集中仍然是我國上市公司的突出特點。 圖2.3股權結構相關變量(binling)均值的行業分布情況圖2.3顯示的是樣本公司第一大股東持股比例和國有股比例的行業分布情況，從第

31、一大股東持股比例來看，各行業第一大股東持股比例均值都在30以上，且采掘業(B)的第一大股東持股比例最高，均值為4998，其次為交通運輸業(F)，均值為443l左右。從國有股比重行業分布來看，各行業國有股比重均值大都在20以上，相應的采掘業(B)的國有股比重均值最高，為4272，其次是交通運輸業(F)，均值為4028。我國上市公司的市場競爭力整體偏低，且公司之間的差異較大；大多數上市公司的第一大股東持股比例超過30，且60以上的上市公司實際控制人性質為國有產權，股權集中和大股東身份集中是中國上市公司的突出特征；而融資結構呈現出顯著的非對稱性，長期負債和短期(dun q)負債構成比例不平衡。股權結

32、構、債務融資結構與公司產品市場競爭力相關性研究樣本公司第一大股東持股比例和國有股持股比例行業分布情況。國有控股上市公司而言，股權制衡雖然可以減輕(jinqng)國有控股股東對其他股東利益的侵占，防止其偏離公司價值最大化、過度追求規模擴張和控制權收益最大化的行為，但又可能會產生另外一種侵占行為，從而對公司的產品市場競爭能力產生負面影響。從前面的分析中我們已經知道，由于代表國有股東的國家（政府）并不是追求經濟利益最大化的“經濟人” ，這可能會導致外部大股東相互勾結，通過關聯交易等方式轉移上市公司(shn sh n s)資源，共同侵占國有控股股東和外部分散小股東的利益，這勢必會進一步降低公司的產品市

33、場競爭能力，從而使其在產品市場上的競爭行為更加“軟弱” 。綜合上述分析。 得出結論：股權制衡度與公司的產品市場競爭強度負相關；對國有控股上市而言，其負相關程度可能大于非國有控股上市公司。 經營者持股對產品市場競爭行為的影響 我們可知，在其他條件相同的情況下，企業實際控制人的持股比例越低，委托代理問題越嚴重，其實際控制人越是以銷售收入最大化和提高其控制權收益為目標，企業的產品市場競爭行為越“強硬” 。由于國有控股上市公司的實際控制人多為公司的經營者，其持股比例極低，他們可以從上市公司 市場份額的不斷擴張中獲得大量的控制權收益，但是其所承擔的成本卻非常有限。因此，對國有控股上市公司而言，經營者的持

34、股比例越低，公司的產品市場競爭行為越“強硬” 。而非國有控股上市公司的實際控制人多為控股股東本人或其家族，經營者的持股比例并不能真實地反映其為控制權收益所承擔的成本，公司的產品市場競爭行為更多的是反映控股股東對其控制權收益與其所承擔的成本之間的權衡。由此，提出如下假設。 經營者的持股比例與公司的產品市場競爭強度負相關；對非國有控股上市公司而言，其負相關程度可能并不顯著。 四、產品市場競爭與股權集中度企業是市場中的企業。競爭是現代市場經濟中企業間關系的主要特征，企業的市場競爭能力決定著企業的生存與發展，因此企業的制度安排必須考慮到對競爭的影響，否則再完美的制度設計也是毫無疑義的。Miles和Sn

35、ow(1978)指出公司在產品市場上可通過實施積極型戰略、保守型戰略、防御性戰略和分析型戰略取得競爭優勢。積極型戰略以創新、前瞻性、偏好風險及進取性戰略定位為特征。相反，采取保守型戰略的公司則以防御、風險厭惡為戰略定位。因此，對于不同的戰略傾向的公司來說，管理層在股權結構方面的設定也會不同。一個企業的所有者可能改變資本結構以改變對經理的激勵和企業在與競爭對手競爭時的策略性行為。股權集中度衡量了股權集中或分散的程度。對企業產品市場競爭力的不同定位與需求決定著不同的股權集中度，從而對企業管理層的決策行為、企業治理機制作用的發揮等具有不同的影響。在比較注重長期利益的企業中，股權集中度比較高，大股東通

36、常掌握著企業的控制權。這類企業通常需要保證企業預期的收益能夠償還未來的債務，因此(ync)會導致股權的集中，如此一來，理性的大股東可以要求經營管理者在產品市場競爭中根據債務融資決策形成的償債約束機制作出相應的價格或產量以及營銷競爭等決策。因此，以短期收益與與股票資本(zbn)利得收益為主要經營目的的企業，其股東參與企業經營的程度(chngd)低，這種情況下容易導致管理層的道德風險問題，管理層往往以自己的效用最大化為目標，缺乏努力經營企業的動力。因此這樣的企業股權則相對分散，中小股東較多，單個持股數量較少，無需對企業融資決策和產品競爭決策行為進行左右。眾多的研究文獻表明，在股權過度分散的公司，公

37、司的控制權實際上轉移到管理層手中。因此，產品市場競爭越激烈，則其股權集中度越高。股權集中度衡量了股權集中或分散的程度。不同的股權集中度對公司管理層的決策行為、公司治理機制作用的發揮等具有不同的影響，從而可能導致不同的公司產品市場競爭力。在股權集中度比較高的公司，大股東掌握著公司的控制權，往往比較注重公司的長期利益。在公司已經作出特定融資決策的情況下，理性的大股東會要求經營管理者在產品市場競爭中根據債務融資決策形成的償債約束機制作出相應的價格或產量以及營銷競爭等決策，以使公司預期的收益能夠償還未來的債務。與股權集中度高的公司相比，在股權分散的公司中，中小股東由于持股數量較少，其投資目的主要是獲取

38、公司的股票資本利得收益，無力左右公司的融資決策和產品競爭決策行為。眾多的研究文獻表明(Fama和Jensen,1983；Shl和Vishny，1997等)，在股權過度分散的公司，公司的控制權實際上轉移到管理層手中，眾多中小股東出于自身能力和成本效益的考慮，普遍存在“搭便車”的心態，參與公司經營的程度低，這種情況下容易導致管理層的道德風險問題，管理層往往以自己的效用最大化為目標，缺乏努力經營公司的動力。集中的所有權是一種制約管理層道德風險的有效機制。在股權集中型公司中，由于大股東從監督管理層的行為中所得收益大于其所付出的監督成本，從而具有監督管理層的激勵。Shleifer和Vishny(1997

39、)指出，集中的所有權是對法律不能給投資者權益以良好保護的一種替代，集中持有股票可以將外部投資者的現金流和控制權聯系起來，這樣大股東就可以主動地去收集信息并監督經理層，因此避免了“搭便車”的問題；同時，大股東有足夠的投票控制權對經理層施加壓力或甚至通過代理權爭奪或接管來替換經理層埔。因此，在我國處于不完善的市場經濟條件中，其法律體系不完備和監管質量不高，聲譽機制、經理人市場等治理工具難以發揮重要作用的情況下，集中的所有權能在公司決策。制定和公司治理中發揮重要的作用，進而影響公司的經營效率和產品市場競爭力。因此我們提出(t ch)假設1：股權集中度與公司產品(chnpn)市場競爭力正相關 資本結構

40、 戰略管理理論股權性質 股 權 集 中 度 代理理論 信號傳遞理論 產品市場競爭 圖3.1 邏輯(lu j)框架圖 相互之間的邏輯結構股權集中度對產品市場競爭力的影響股權集中度對公司治理的作用表現在兩個方面：一是對經營者的積極監管；二是對外部少數股東利益的侵占。如果企業的股東不對其經營者進行積極監管，那么經營者就會偏離企業價值最大化的目標，盡量擴大企業的銷售收入，增加其市場份額，以實現其控制權收益的最大化，導致企業在產品市場上的競爭行為更加“強硬” 。股權集中度的提高和外部大股東的存在可以適當緩解股權過度分散所導致的“搭便車”行為，降低經營者和企業股東之間的代理問題，從而使經營者不敢過分偏離企

41、業價值最大化的目標而單純地去追求市場份額的增長，這種監管作用使得企業在產品市場上的競爭行為更加“軟弱” 。此外，隨著股權集中度的提高，控股股東還有可能對外部小股東的利益進行侵占。由于我國屬于新興資本市場，對分散投資者的保護程度還非常不夠，大股東更傾向于利用其股權優勢侵占上市公司或其他外部分散股東的利益。控股股東持股比例不同，其侵占的方式可能會存在較大差異。當控股股東持股比例較低時，他還面臨著來自于其他大股東的監督，在這種情況下，其侵占方式相對比較隱蔽，如通過增加銷售收入等方式。隨著控股股東持股比例的不斷 增加，其他大股東的監督作用就會減弱，此時控股股東就會傾向于使用更為直接的侵占方式，如通過關

42、聯交易等方式轉移上市公司資源。這種侵占帶來的直接結果便是大量消耗和轉移了企業最有價值的資源，降低了企業的產品市場競爭能力，使企業的產品市場競爭行為更加“軟弱” ，其最終結果則表現為企業市場份額的大幅度下降。綜合股權集中度的監管和侵占兩個方面效應，我們均可以得出股權集中度與企業市場份額負相關的結論。 上述結論的前提條件是控股股東追求自身經濟(jngj)利益的最大化。五、產品市場競爭與股權( qun)性質股權( qun)性質可以分為國家股與民間股等。通常而言國有控股的企業由于與政府存在千絲萬縷的聯系，在一定政策下，虧損會得到政府的資助，其財務上存在預算軟約束，使管理人員失去努力經營的動力。與國有控

43、股企業相反，民營企業等非國有控股企業其股東的利益與企業的經營業績直接相關，民營企業的生存和發展，相當程度上依賴于市場對其產品或服務的接受和認可，相比之下，股東監督管理者的激勵較強，民營企業有充分的動力提高其公司業績和產品市場上的競爭力。因此，如果一個企業其產品市場競爭力不高，在虧損的情況下，為了控制哎因為其倒閉或者破產帶來的社會影響，通常會被國家接收，從而導致其股權性質變為國家控股；而一家企業其產品市場競爭力強，則會得到其非國有股東的激勵，從而擴張其非國有股東的持股量，維持其非國有控制的性質。在Jensen和Meckling(19）的企業理論：管理行為、代理成本和所有權結構中，作者指出：“(企

44、業)必須決定的關鍵變量不僅僅是負債和權益的相對數數量，而且包括多大比例的權益要有管理者來持有。而公司治理結構的本質，不過是“企業所有權安排的具體化，也即是企業權力分配結構的一種具體表現。在企業財務狀況的層面上考察融資結構(財務杠桿或資產負債率等)與產品市場競爭的關系，無疑是很重要的一個環節。但是，如果在權力分配結構層面上考察融資結構，則有必要研究股權融資的內部結構。同時，股權結構是公司剩余控制權和剩余索取權安排的基礎，因而也是公司內部治理結構的產權基礎，決定著一個公司所有權的配置效率，不同的股權結構必然影響股東對管理層實施監管和控制的能力和動機，進而影響公司的激勵約束機制、管理層的決策行為及經

45、營業績，最終影響公司的產品市場競爭力。另一方面，企業是市場中的企業。競爭是現代市場經濟中企業間關系的主要特征，企業的市場競爭能力決定著企業的生存與發展，企業的制度安排必須考慮到對競爭的影響，否則再完美的制度設計也是毫無疑義的。Miles和Snow(1978)出公司在產品市場上可通過實施積極型戰略、保守型戰略、防御性戰略和分析型戰略取得競爭優勢。積極型戰略以創新、前瞻性、偏好風險及進取性戰略定位為特征。相反，采取保守型戰略的公司則以防御、風險厭惡為戰略定位。因此，對于股權結構不同的公司來說，管理層在產品市場上會表現出完全不同的戰略傾向。Vickers(1985)證明，一個追求利潤最大化的股東可能

46、有意設計一個激勵經營者追求銷售收入最大化的激勵合約。因為在古諾博弈當中，銷售收入最大化具有策略性價值，使該企業在競爭中表現得更具進攻性，并導致一個更有利的、更高利潤的寡頭博弈均衡結果。Brander和Lewis(1986)等對寡頭市場中企業資本結構從股權性質來看，國有股的最終所有者應是全體人民。國家政府部門和資產管理機構都只是國有資產的代理人，盡管國家股的代理者，在上市公司中行使所有者職權，但由于多級代理關系的存在使得國有股的產權(chn qun)不明晰，而導致“所有者缺乏，沒有形成人格化的產權主體舊。國家股嚴重缺位的后果是在公司治理結構中監督的缺失，即難以對管理者進行有效地監督和約束，內部人

47、控制嚴重，以致對公司重大經營決策失去監管。這種公司治理機制上的缺陷容易衍生管理者道德風險，產生內部人控制現象，追求企業的規模而不是效益，注重企業的局部利益而不是長遠利益，看重企業的財務報表效應而不是企業實實在在的可持續發展能力，特別是企業的核心競爭力和長期盈利能力的培育被忽視。另一方面，國有股的控制會導致政府在行政上對上市公司管理層干預過多，政府官員往往追求政治目標和社會目標，容易導致國有上市公司將資金優先用于本地區的項目，且投資項目分布廣泛，包括機場、酒店、大商場以及公用事業等，使得公司缺乏明顯的主業和核心盈利能力。第三，國有控制的公司由于與政府存在千絲萬縷的聯系，在一定政策下，虧損會得到政

48、府的資助，其財務上存在預算軟約束，使管理人員失去努力經營的動力。與國有控股公司(kn n s)相反，民營企業等非國有控股公司其股東的利益與公司的經營業績直接相關，民營企業的生存和發展，相當程度上依賴于市場對其產品或服務的接受和認可，相比之下，股東監督管理者的激勵較強，民營企業有充分的動力提高其公司業績和產品市場上的競爭力。因此(ync)我們得出結論：在其他條件相同的情況下，公司是否最終為國有控制與其產品市場競爭力負相關。六、結論本文從產品市場競爭與企業股權結構的相互關系入手，在對產品市場競爭力與企業股權結構這兩個概念進行了界定的基礎上，分析了產品市場競爭對企業股權結構的影響。筆者認為，產品市場

49、競爭月激烈，股權越分散，產品市場競爭越弱，股權結構越集中。產品市場競爭力與企業股權的集中度成正比關系，即產品市場競爭力越強，企業股權則越集中；產品市場競爭力與企業股權國有性質成反比，即產品市場競爭力越強，則企業股權國有性質越弱。本文采用理論分析和實證檢驗相結合的方式對資本結構與產品市場競爭的關系進行了研究，但是其結論并非完全一致。其中二者的結論完全一致的有：公司的債務總體水平、銀行借款比例和短期債務比例均對其產品市場競爭強度有負面影響，并且對國有控股上市公司而言，其負面影響程度小于非國有控股上市公司；短期債務比例對企業產品市場競爭強度的負面影響程度大于長期債務比例；行業集中度對短期債務比例和銀

50、行借款比例均有一定的負面影響；國有控股上市公司的股權集中度與其產品市場競爭強度正相關，非國有控股上市公司的股權集中度與其產品市場競爭強度負相關；股權制衡度與與企業產品市場競爭強度負相關，對國有控股上市而言，其負相關程度明顯大于非國有控股上市公司。一些統計的結果顯示目前我國的商業信用比例對市場份額增長率的負面影響程度大于銀行借款比例，這與理論分析所得出的結論顯然不符，其主要原因可能在于：第一，銀行借款的期限相對較長，即使是短期借款，也普遍存在短借長貸、展期使用的現象，而商業信用的期限卻普遍較短，因而有更強的約束力；第二，大部分上市公司的銀行借款都來自于國有商業銀行，其最終受益人的身份并不明確，再

51、加上一些政策性貸款并非是國有商業銀行自主行為，而是來自于政府部門的壓力，從而使銀行借款并不能對上市公司形成(xngchng)很強的償債壓力。此外，所有實證檢驗的結 果一致表明，市場份額增長率對短期債務比例有顯著的正面影響作用，這與理論分析所得出的結論也不相符，其主要原因可能在于伴隨著企業銷售規模的擴大和市份份額的增長，商業信用和短期借款可能也會隨之增長，從而導致(dozh)短期債務比例的上升。 由于理論分析和實證檢驗的結論還存在上述分歧，這說明本文的理論模型考慮的因素還不夠全面，在對現實問題進行抽象時可能遺漏了某些重要的因素。因此，本文的理論模型可能還需要在某些方面進行修正。 七、參考文獻l何娟HYPERLINK http:/0-/Thesis_Y2082516.aspx t _blank 股權結構與產品市場競爭的交互作用及其對企業績效(j xio)的影響D，天津大學，2011.2黃少安,張崗.中國上市公司股權融資偏好分析J.經濟研究,2001,(11):12-20.3劉娥平.上市公司股權結構對融資行為的影響J,南方金融,2004