1、本章目錄第一節(jié)投資概述 第二節(jié)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析 第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)及其計(jì)算 第四節(jié)項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用 第一節(jié)投資概述 一、投資的涵義和種類 二、投資的程序 三、投資決策應(yīng)遵循的原則 二、企業(yè)投資的種類對內(nèi)投資對外投資直接投資間接投資與生產(chǎn)經(jīng)營關(guān)系短期投資長期投資投資回收時(shí)間投資范圍戰(zhàn)術(shù)性投資戰(zhàn)略性投資確定性投資風(fēng)險(xiǎn)性投資投資對未來的影響程度投資的風(fēng)險(xiǎn)程度二、項(xiàng)目投資的一般問題(一)、 項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。 項(xiàng)目投資的特點(diǎn) : 1.金額大；2.影響時(shí)間長; 3.變現(xiàn)能力差;4.風(fēng)險(xiǎn)大; 5.不經(jīng)常發(fā)生。

2、（三）投資項(xiàng)目的分類新建項(xiàng)目更新改造純固定資產(chǎn)投資完整工業(yè)投資（四）項(xiàng)目投資的程序 提出評價(jià)決策執(zhí)行再評價(jià) 構(gòu)成： 項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+運(yùn)營期 （建設(shè)期以投資為主，生產(chǎn)經(jīng)營期以收益為主。）第二節(jié) 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析一、項(xiàng)目計(jì)算期概念:項(xiàng)目計(jì)算期指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間。項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成0n建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)s建設(shè)期S生產(chǎn)經(jīng)營期P+項(xiàng)目計(jì)算期NN=S+P【例】項(xiàng)目計(jì)算期的計(jì)算某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，預(yù)計(jì)使用壽命為10年。要求：就以下各種不相關(guān)情況分別確定該項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期。（1）在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)。（2）建設(shè)期為一年。【解析】（1）項(xiàng)目計(jì)算期=0+10=1

3、0（年）（2）項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11（年）（二）、項(xiàng)目投資的內(nèi)容與資金投入方式 1、項(xiàng)目投資的內(nèi)容從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金： 原始投資=建設(shè)投資流動(dòng)資金投資項(xiàng)目總投資=原始投資建設(shè)期資本化利息建設(shè)投資流動(dòng)資金投資固定資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資開辦費(fèi)投資注意：固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息 項(xiàng)目總投資=原始總投資 +資本化利息【注意】1.原始投資不受企業(yè)投資資金來源的影響，但投資總額受企業(yè)投資資金來源的影響。2.固定資產(chǎn)投資中不包括資本化利息費(fèi)用，但計(jì)提折舊，依據(jù)是固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)原值

4、=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化借款利息2、項(xiàng)目投資資金的投入方式一次投入和分次投入 一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末。 分次投入方式是指投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生。 【例】投資主體將原始投資注入具體項(xiàng)目的投入方式包括一次投入和分次投入，如果投資行為只涉及一個(gè)年度屬于一次投入，若投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度則屬于分次投入。（）【例】投資主體將原始投資注入具體項(xiàng)目的投入方式包括一次投入和分次投入，如果投資行為只涉及一個(gè)年度屬于一次投入，若投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度則屬于分次投入。（）【答案】【解析】若投

5、資雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生，則該項(xiàng)投資行為從時(shí)間特征看也屬于分次投入方式。例1：企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入固定資產(chǎn)投資200萬元，在建設(shè)期末投入無形資產(chǎn)25萬元。已知建設(shè)期為1年，建設(shè)期末資本化利息為10萬元，全部計(jì)入固定資產(chǎn)原值。流動(dòng)資金投資合計(jì)為20萬元。 要求：試計(jì)算以下指標(biāo)： （1）固定資產(chǎn)原值 （2）建設(shè)投資 （3）原始投資 （4）項(xiàng)目總投資 解：（1）固定資產(chǎn)原值=200+10=210（萬元） （2）建設(shè)投資=200+25=225（萬元） （3）原始投資=200+25+20=245（萬元） （4）項(xiàng)目總投資=245+10=255 （萬元五、

6、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算一、現(xiàn)金流量的概念二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容四、現(xiàn)金流量的估算五、凈現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的概念是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入和支出 的增加量指廣義現(xiàn)金貨幣資金非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值相對于投資項(xiàng)目實(shí)施前的現(xiàn)金量而言二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容及估算 （一）投資項(xiàng)目的類型假設(shè)。假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型。（二）財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)。假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè)（三）建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。不

7、論項(xiàng)目的原始總投資是一次投入還是分次投入，除個(gè)別情況外，假設(shè)它們都是在建設(shè)期內(nèi)投入的。（四）經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。（五）全投資假設(shè)（六）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動(dòng)資金投資則在經(jīng)營期期初（年初）發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。（七）確定性假設(shè)。假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。 三、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）初始現(xiàn)金流量（二）營業(yè)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量按發(fā)生的時(shí)間分類25（一）初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指開始

8、投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量一般包括以下4個(gè)部分：1. 固定資產(chǎn)的投資2.流動(dòng)資產(chǎn)的投資3.投資的機(jī)會(huì)成本4.其他投資費(fèi)用26（二）營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完工投入使用后，在其壽命周期內(nèi)，由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般按年度進(jìn)行計(jì)算。這里的現(xiàn)金流入主要是指營業(yè)收入，而現(xiàn)金支出主要是指營業(yè)付現(xiàn)成本和繳納的稅金。27（三）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入、原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的流動(dòng)資金回收、停止使用的土地變價(jià)收入以及未結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。28現(xiàn)金流入量：Cash Flo

9、w in, CFI現(xiàn)金流出量: Cash Flow out, CFO現(xiàn)金凈流量: Net Cash Flow, NCFNCFt=CFIt-CFOt按現(xiàn)金流動(dòng)的方向分類現(xiàn)金流入量的內(nèi)容營業(yè)收入固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入回收流動(dòng)資金其他現(xiàn)金流入殘值收入中途變現(xiàn)收入0ns無現(xiàn)金流入營業(yè)收入流動(dòng)資金收回其他現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)殘值收入固定資產(chǎn)中途變現(xiàn)收入現(xiàn)金流出量的內(nèi)容建設(shè)投資流動(dòng)資金投資投資的機(jī)會(huì)成本經(jīng)營成本各項(xiàng)稅費(fèi)其他現(xiàn)金流出0ns建設(shè)投資經(jīng)營成本流動(dòng)資金投資各項(xiàng)稅費(fèi)其他現(xiàn)金流出機(jī)會(huì)成本四、現(xiàn)金流量的估算（一）估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)必須加以

10、考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本屬于非相關(guān)成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。（一）估算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題2. 不要忽視機(jī)會(huì)成本 在項(xiàng)目投資方案的選擇中，如果選擇了其中某個(gè)或某些投資方案，就需要放棄其他的投資機(jī)會(huì)，而其他投資機(jī)會(huì)可能得到的最高收益就是實(shí)行該方案的一種代價(jià)，這種代價(jià)被稱為投資的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益，這種收益不是實(shí)際發(fā)生的，而是潛在的。333. 考慮投資項(xiàng)目對公司其他部門的影響當(dāng)采納一個(gè)新的投資項(xiàng)目

11、后，該項(xiàng)目可能對公司的其他項(xiàng)目造成有利或不利的影響。例如，某企業(yè)的新產(chǎn)品上市后，會(huì)沖擊原有的其他產(chǎn)品，原有其他產(chǎn)品的銷量可能會(huì)減少，整個(gè)公司的銷售額也許不會(huì)增加甚至減少。因此僅僅依靠新產(chǎn)品的銷售額來預(yù)測現(xiàn)金流量是不合適的，還應(yīng)考慮對企業(yè)其他部門的影響。344. 對凈營運(yùn)資金的影響一般情況下，當(dāng)企業(yè)投資某項(xiàng)業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，其對存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資金的需求量也會(huì)增加，企業(yè)必須籌措新的資金以滿足營運(yùn)資金增加的要求；另一方面，公司擴(kuò)充的結(jié)果，應(yīng)付賬款與一些應(yīng)付費(fèi)用等經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低公司流動(dòng)資金的實(shí)際需要。所謂凈營運(yùn)資金的需要，是指增加的經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債之

12、間的差額。35（二）凈現(xiàn)金流量的確定1.凈現(xiàn)金流量的含義凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)。【注意】三個(gè)問題：（1）凈現(xiàn)金流量是按年來計(jì)算的（2）某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流出量。（3）凈現(xiàn)金流量是一個(gè)序列指標(biāo)，即有時(shí)間上的先后順序，并且是一系列的數(shù)值。2.凈現(xiàn)金流量分為兩類 所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量。 所得稅后凈現(xiàn)金流量=所得稅前凈現(xiàn)金流量調(diào)整所得稅。調(diào)整所得稅=息稅前利潤(EBIT)所得稅稅率（三）現(xiàn)金流量的主要內(nèi)容 （ 四）、凈現(xiàn)金流量（NCF）的簡化計(jì)算方法 （一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目（沒有無

13、形資產(chǎn)的投資）【注意】1. 計(jì)算息稅前利潤時(shí)，沒有扣除利息。2. 現(xiàn)金的增量（相關(guān)性） 3 折舊的加回（三）固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的計(jì)算若想計(jì)算固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量，首先要學(xué)會(huì)固定資產(chǎn)折舊的計(jì)算。固定資產(chǎn)折舊是指在固定資產(chǎn)的使用壽命內(nèi)，按確定的方法對應(yīng)計(jì)折舊額進(jìn)行的系統(tǒng)分?jǐn)偂Ｓ?jì)算折舊的方法有很多，包括年限平均法（直線折舊法）、工作量法、雙倍余額遞減法、年數(shù)總和法等。常用的折舊方法有兩種，直線折舊法和年數(shù)總和法。42（三）固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的計(jì)算43（三）固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的計(jì)算【例3-1】某企業(yè)有一舊設(shè)備，預(yù)計(jì)使用年限為10年，已經(jīng)使用了6年。已知該設(shè)備原值為70 000元，殘值為7 000元，那么分別用直

14、線法和年數(shù)總和法進(jìn)行折舊，每年的折舊額為多少？解：44（三）固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的計(jì)算45（三）固定資產(chǎn)現(xiàn)金流量的計(jì)算對于無形資產(chǎn)而言，需要計(jì)算的是無形資產(chǎn)攤銷額。其計(jì)算方法與固定資產(chǎn)折舊的計(jì)算方法基本相同，這里不再贅述。46（四）營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算1. 根據(jù)直接法計(jì)算2. 根據(jù)間接法計(jì)算3. 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計(jì)算471. 根據(jù)直接法計(jì)算直接法：主要是計(jì)算經(jīng)營期的NCF營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（3-1）482. 根據(jù)間接法計(jì)算付現(xiàn)成本又稱現(xiàn)金支出成本，是指在正常經(jīng)營活動(dòng)當(dāng)中發(fā)生的，不包括非經(jīng)營活動(dòng)范圍，也與融資方案無關(guān)。簡單地說，付現(xiàn)成本指的是企業(yè)在經(jīng)營期以現(xiàn)金支付的成

15、本費(fèi)用。非付現(xiàn)成本指的是企業(yè)在經(jīng)營期不以現(xiàn)金支付的成本費(fèi)用，一般包括固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷額、開辦費(fèi)的攤銷額以及全投資假設(shè)下經(jīng)營期間發(fā)生的借款的利息支出。492. 根據(jù)間接法計(jì)算在不存在無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷的情況下，付現(xiàn)成本用公式表示為：付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊 （3-2）將（3-2）代入（3-1）得： 營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅 =營業(yè)利潤+折舊-所得稅 =稅后凈利潤+折舊 （3-3）503. 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響（1）稅后成本如果有人問你，你租的宿舍房租是多少，你一定會(huì)很快將你每月付出的租金說出來。如果問一位企業(yè)家，他

16、的工廠廠房租金是多少，他的答案比實(shí)際每個(gè)月付出的租金要少一些。因?yàn)樽饨鹗且豁?xiàng)可以減免所得稅的費(fèi)用，所以應(yīng)以稅后的基礎(chǔ)來觀察。凡是可以減免稅負(fù)的項(xiàng)目，實(shí)際支付額并不是真實(shí)的成本，而應(yīng)將因此而減少的所得稅考慮進(jìn)去。扣除了所得稅影響以后的費(fèi)用凈額，稱為稅后成本。513. 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響（2）稅后收入稅后收入的概念與稅后成本相對應(yīng)。由于所得稅的作用，企業(yè)營運(yùn)收入的金額有一部分會(huì)以稅收的形式流出企業(yè)，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流入就是稅后收入。稅后收入=收入金額（1-稅率）這里所說的“收入金額”是指根據(jù)稅法規(guī)定需要納稅的收入，不包括項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回墊支資金等現(xiàn)金流入。523. 根據(jù)所得稅對收入和折舊

17、的影響（3）折舊的抵稅作用大家都知道，加大成本會(huì)減少利潤，那么相應(yīng)的也會(huì)減少所得稅。如果不計(jì)提折舊，企業(yè)的所得稅將會(huì)增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”。533. 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響544、項(xiàng)目投資凈現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）一般算法（二）簡化算法55（一）一般算法一般算法的步驟是：第一步，求初始現(xiàn)金流量；第二步，求營業(yè)現(xiàn)金流量；第三步，求終結(jié)現(xiàn)金流量；第四步，求各年凈現(xiàn)金流量。56（1）初始現(xiàn)金流量= -7 -1 = -8（萬元）（2）營業(yè)現(xiàn)金流量：第1年折舊額=(7-0.4)4(1+2+3+4)=2.64（萬元）第2年折舊額=(7-0.4)3(1+2+3+4

18、)=1.98（萬元）第3年折舊額=(7-0.4)2(1+2+3+4)=1.32（萬元）第4年折舊額=(7-0.4)1(1+2+3+4)=0.66（萬元）第1年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量=(5-1.5-2.64)75%+2.64=3.285(萬元)第2年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量=(5-1.5-1.98)75%+1.98=3.12 (萬元)第3年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量=(5-1.5-1.32)75%+1.32=2.955(萬元)第4年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量=(5-1.5-0.66)75%+0.66=2.79 (萬元)【例】某公司投資一項(xiàng)目，無建設(shè)期。固定資產(chǎn)投資7萬元，流動(dòng)資產(chǎn)投資1萬元，固定資產(chǎn)壽命為4年，期滿后殘值為0.4萬元，使

19、用年數(shù)總和法計(jì)提折舊。已知每年的銷售收入為5萬元，付現(xiàn)成本為1.5萬元，所得稅稅率為25%。計(jì)算其現(xiàn)金流量。(保留3位小數(shù))57（3）終結(jié)現(xiàn)金流量=0.4+1=1.4（萬元）（4）各年凈現(xiàn)金流量：第0年凈現(xiàn)金流量= -7 -1 = -8（萬元）第1年凈現(xiàn)金流量=3.285(萬元)第2年凈現(xiàn)金流量=3.12萬元)第3年凈現(xiàn)金流量=2.955(萬元)第4年凈現(xiàn)金流量=2.79+1.4=4.19(萬元)【例】某公司投資一項(xiàng)目，無建設(shè)期。固定資產(chǎn)投資7萬元，流動(dòng)資產(chǎn)投資1萬元，固定資產(chǎn)壽命為5年，期滿后殘值為0.4萬元，使用年數(shù)總和法計(jì)提折舊。已知每年的銷售收入為5萬元，付現(xiàn)成本為1.5萬元，所得稅稅

20、率為25%。計(jì)算其現(xiàn)金流量。 (保留3位小數(shù))58（二）簡化算法第一步，求建設(shè)期凈現(xiàn)金流量若原始投資在建設(shè)期內(nèi)，則建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：NCFt = -It (t =1,2,s)式中，NCFt表示第t年凈現(xiàn)金流量，It表示第t年的原始投資額。若建設(shè)期已經(jīng)結(jié)束，則不需要求，直接進(jìn)入第二步。第二步，經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量公式為：經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量=折舊+攤銷額+利息費(fèi)用+凈利潤+回收額59【例】某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資1000萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值。在建設(shè)起點(diǎn)一次投入借入資金1000萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬元。預(yù)計(jì)

21、投產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤100萬元。所得稅率為30%。要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目計(jì)算期（2）計(jì)算固定資產(chǎn)原值（3）計(jì)算固定資產(chǎn)年折舊額（4）該項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量（5）該項(xiàng)目的所得稅后凈現(xiàn)金流量。【答案】（1）該項(xiàng)目的壽命10年，建設(shè)期為1年 項(xiàng)目計(jì)算期n=1+10=11（年）（2）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）（3）折舊=（原值-殘值）/使用年限 =（1100-100）/10=100（萬元）（4）所得稅前凈現(xiàn)金流量建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量 NCF0=-1000（萬元）NCF1=0計(jì)算期內(nèi)第210年所得稅前凈現(xiàn)金流量NCF210=100+100=200（萬元）終結(jié)點(diǎn)（第11年）的

22、凈現(xiàn)金流量NCF11=200+100=300（萬元）（5）所得稅后凈現(xiàn)金流量NCF0=-1000（萬元）NCF1=0NCF210=100（1-30%）+100=170（萬元） NCF11=170+100=270（萬元）【思路】1.確定項(xiàng)目計(jì)算期2.畫一條數(shù)軸，標(biāo)出年限3.確定建設(shè)期各年的原始投資，并以箭線的形式標(biāo)注在圖中。4.判斷經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的構(gòu)成并分項(xiàng)確定經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量。5.分年確定各年的凈現(xiàn)金流量。“先兩頭，后中間”（1）項(xiàng)目計(jì)算期=2+10=12（年）（2）固定資產(chǎn)年折舊=(550-50)10=50（萬元）（3）無形資產(chǎn)攤銷額=(750-550-100)10=10（萬元）（4

23、）經(jīng)營期每年凈利潤=660-(100+50+10)(1-25%)=375(萬元)（5）建設(shè)期各年的凈現(xiàn)金流量： NCF0=-(550+100)= -650（萬元） NCF1=0 NCF2=-100（萬元）（6）經(jīng)營期各年的凈現(xiàn)金流量： NCF311=50+10+375=435（萬元） NCF12=50+10+375+50+100=585（萬元）66【例】某公司原始投資額為750萬元，其中固定資產(chǎn)投資550萬元，流動(dòng)資產(chǎn)投資100萬元，其余為無形資產(chǎn)。該項(xiàng)目建設(shè)期2年，經(jīng)營期10年。除流動(dòng)資產(chǎn)在項(xiàng)目完工時(shí)投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。固定資產(chǎn)期滿殘值為50萬元，無形資產(chǎn)分10年攤銷完畢，

24、直線法計(jì)提。項(xiàng)目投產(chǎn)后每年收入和成本分別為660萬元和100萬元，所得稅率為25%。計(jì)算該項(xiàng)目的各年凈現(xiàn)金流量。2、完整工業(yè)投資項(xiàng)目（1）初始凈現(xiàn)金流量原始投資包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資；（2）運(yùn)營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量 =該年息稅前利潤（1-所得稅稅率）+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運(yùn)營投資 運(yùn)營期某年凈現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本所得稅=銷售收入(銷貨成本折舊) 所得稅=凈利潤+折舊運(yùn)營末期凈現(xiàn)金流量=終結(jié)期經(jīng)營凈現(xiàn)金流量+固定資產(chǎn)殘值收入+墊支流動(dòng)資金回收 例題 甲 乙 單位：元初始投資 10000 12000墊支營運(yùn)資金 3000使用壽命 5年 5年殘值 2000年銷售收

25、入 6000 8000年付現(xiàn)成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600所得稅率40% 0 1 2 3 4 5 初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元） 乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計(jì)算甲、乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量步 驟54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200

26、020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800現(xiàn)金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現(xiàn)成本銷售收入2.乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元3.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算 單位：元

27、78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)投資決策評價(jià)指標(biāo)，是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的分類按指標(biāo)性質(zhì)不同正指標(biāo)反指標(biāo)按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)按指標(biāo)在決策中的

28、重要性主要指標(biāo)次要指標(biāo)輔助指標(biāo)投資報(bào)酬率靜態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內(nèi)部收益率靜態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)反指標(biāo)次要指標(biāo)正指標(biāo)正指標(biāo)輔助指標(biāo)主要指標(biāo)（一）靜態(tài)投資回收期法(1)概念:收回原始投資所需要的時(shí)間即為回收期。(2)計(jì)算方法 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)： 投資回收期=原始投資額每年NCF 如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計(jì)算公式為：（設(shè)T是收回原始投資的前一年）投資回收期=T+第T年的尚未回收額第(T+1)年的現(xiàn)金凈流量二、靜態(tài)評價(jià)方法 決策原則:運(yùn)用靜態(tài)投資回收期法進(jìn)行互斥選擇投資決策時(shí)，應(yīng)優(yōu)選投資回收期短的方案；若進(jìn)行選擇與否投資決策時(shí)，

29、則必須設(shè)置基準(zhǔn)投資回收期Tc，當(dāng)Pt Tc時(shí)，則項(xiàng)目可行；當(dāng)PtTc時(shí)，則項(xiàng)目不可行。(3)特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能反映返本期限;計(jì)算簡單; 能反映回收期以前的各年現(xiàn)金凈流量缺點(diǎn)：沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值;不能反映投資方式對投資項(xiàng)目的影響 不能反映回收期以后的現(xiàn)金凈流量例題 某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬元,甲、乙兩個(gè)方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下表,試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。 甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位:萬元 1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等 ： 甲方案投資回收期=20/6=3.33(年) 2.乙方案每年NCF不相等,先計(jì)算各年尚未收回的投資額 年末尚未

30、收回的投資額 248122 12345每年凈現(xiàn)金流量 年度 乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年） 因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方案。1814 6單位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000現(xiàn)金流量合計(jì)營運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)殘值營業(yè)現(xiàn)金流量營運(yùn)資金墊支固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量合計(jì)營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資543210甲方案乙方案(二）.投資利潤率(1)概念:又稱投資報(bào)酬率（RIO），

31、是指生產(chǎn)經(jīng)營期正常年度利潤或年平均利潤占投資總額的百分比(2)計(jì)算方法：2.決策標(biāo)準(zhǔn) 運(yùn)用投資報(bào)酬率法進(jìn)行選擇與否投資決策方案時(shí)，應(yīng)設(shè)基準(zhǔn)投資報(bào)酬率Rc，當(dāng)R Rc ，則該投資方案可行；當(dāng)R Rc ，方案不可行。在多個(gè)投資方案的互斥性決策中，方案的投資利潤率越高，說明該投資方案的投資效果越好，應(yīng)該選擇投資報(bào)酬率高的方案。(3)特點(diǎn) 投資利潤率與投資回收期一樣計(jì)算簡明、易于，同時(shí)又克服了投資回收期在投資期沒有考慮全部現(xiàn)金凈流量的缺點(diǎn)。 但其沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，也不能說明投資項(xiàng)目的可能風(fēng)險(xiǎn)。 例：某公司為生產(chǎn)發(fā)展需要，需購買一臺(tái)機(jī)床，現(xiàn)有甲、乙兩方案可供選擇： 甲方案固定資產(chǎn)投資為300萬元，使

32、用壽命6年，每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為100萬元，期滿無殘值。 乙方案固定資產(chǎn)投資為250萬元，流動(dòng)資金投資150萬元。第一年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為80萬元，以后每年減少5萬元，使用期限為6年，期滿殘值為10萬元，收回墊支流動(dòng)資金，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案投資利潤率。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量凈利潤折舊，凈利潤經(jīng)營現(xiàn)金凈流量折舊， 甲方案投資利潤率=（100-50）300100%=17% 乙方案年折舊=（250-10）6=40（萬元） 乙方案各年凈利潤分別為40、35、30、25、20、15， 年平均利潤=(40+35+30+25+20+15)6=27.5(萬元) 投資利潤率= 27.5(250+150)100%= 6

33、.87% (二)貼現(xiàn)評價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計(jì)算方法1.凈現(xiàn)值(NPV)(1)概念:項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。(2)計(jì)算公式凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額資本成本 企業(yè)要求的最低報(bào)酬率 或1.凈現(xiàn)值(NPV)假設(shè)貼現(xiàn)率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)值NPV甲 = 未來報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(萬元)例題 甲、乙兩方案(互斥)現(xiàn)金流量 單位:萬元2.乙方案凈現(xiàn)值 單位:萬元 因?yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3

34、046.0088.1961.2420.9091.818未來報(bào)酬總現(xiàn)值 20.568 減：初始投資額 20凈現(xiàn)值（NPV） 0.568(3)特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金時(shí)間價(jià)值；反映了各年現(xiàn)金凈流量。 缺點(diǎn)：沒有反映實(shí)際的收益率獨(dú)立決策凈現(xiàn)值為正者則采納凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納互斥決策應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。(4)決策原則:1.凈現(xiàn)值(NPV)【例】某公司現(xiàn)有四個(gè)投資項(xiàng)目A、B、C和D，投資總額均為60萬元，且均有3年的壽命。其中，A、B兩個(gè)項(xiàng)目沒有建設(shè)期，C和D項(xiàng)目的建設(shè)期為1年。 ，C和D的建設(shè)投資分兩年完成。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，我們來求A、B、C、D四個(gè)方案的靜態(tài)投資回收期和凈現(xiàn)值。931. 投資回

35、收期的計(jì)算94【例】某公司現(xiàn)有四個(gè)投資項(xiàng)目A、B、C和D，投資總額均為60萬元，且均有3年的壽命。其中，A、B兩個(gè)項(xiàng)目沒有建設(shè)期，C和D項(xiàng)目的建設(shè)期為1年。 ，C和D的建設(shè)投資分兩年完成。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，我們來求A、B、C、D四個(gè)方案的靜態(tài)投資回收期和凈現(xiàn)值。951. 凈現(xiàn)值的計(jì)算962.凈現(xiàn)值率(NPVR)(2)計(jì)算公式:(1)概念:是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率,亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。【例】某公司現(xiàn)有四個(gè)投資項(xiàng)目A、B、C和D，投資總額均為60萬元，且均有3年的壽命。其中，A、B兩個(gè)項(xiàng)目沒有建設(shè)期，C和D項(xiàng)目的建設(shè)期為1年。 ，C和D的建設(shè)投資分兩

36、年完成。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，我們來求A、B、C、D四個(gè)方案的靜態(tài)投資回收期和凈現(xiàn)值。981. 凈現(xiàn)值率的計(jì)算992.凈現(xiàn)值率(NPVR)(4)決策原則:只有凈現(xiàn)值率指標(biāo)大于或等于零的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。(3)特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可以從動(dòng)態(tài)的角度反映投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間關(guān)系；計(jì)算過程較簡單。 缺點(diǎn)：無法反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率3.現(xiàn)值指數(shù)(PI)現(xiàn)值指數(shù)（Profitability Index，縮寫為 PI）又稱獲利指數(shù)或利潤指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值之比。其計(jì)算公式為： 101(3)現(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是項(xiàng)目投資評價(jià)的一個(gè)指標(biāo)。它和凈

37、現(xiàn)值率都屬于相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，它們之間有如下關(guān)系：與凈現(xiàn)值的比較 :現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益。 現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算【例】仍以上例，計(jì)算四個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)。（折現(xiàn)率8%）1031. 現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算1043.現(xiàn)值指數(shù)(PI)(4)特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):可從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點(diǎn):無法反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。 (5)決策原則:現(xiàn)值指數(shù) 1的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。 4.內(nèi)部收益率所謂內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Rate of Return，縮寫為IRR），是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說

38、是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：106(2)計(jì)算 如果每年的NCF相等 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 如果每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 1. 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算（1）當(dāng)經(jīng)營期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：根據(jù)計(jì)算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)和經(jīng)營期（n），查表找到IRR的兩個(gè)臨界值。用插值法求的IRR。1081. 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算【例】試求上例中方案A的內(nèi)含報(bào)酬率。1091. 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算 n=3查表發(fā)現(xiàn)，2.4這一指標(biāo)在（P/A，12%，3

39、）和（P/A，14%，3）之間，它們對應(yīng)的值分別為2.4018和2.3216。用差值法計(jì)算。1101. 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算1111. 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算（2）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金流量不相等估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值。反復(fù)測試，尋找出使正負(fù)凈現(xiàn)值最接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。用插值法計(jì)算IRR。1121. 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算【例3-10】試求例3-4中方案B的內(nèi)含報(bào)酬率。1131. 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算1141. 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算115(3)特征 優(yōu)點(diǎn)：反映了實(shí)際的收益率； 不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率的影響。 缺點(diǎn)：內(nèi)部收益率的計(jì)算比較麻煩； 采用插入函數(shù)法，導(dǎo)致不準(zhǔn)確； 當(dāng)現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動(dòng)趨勢時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率。4.內(nèi)部收益率4.內(nèi)部收