1、2021年9月個股期權方案引見與投資戰略4.0經紀業務管理委員會一、個股期權歷史以及境外開展現狀五、期權的定價以及影響要素三、個股期權根本要素二、個股期權根本概念四、個股期權的作用六、期權的風控七、個股期權的投資戰略一、個股期權歷史以及境外開展現狀個股期權歷史個股期權境外開展現狀4 他在草原上遇到一位美麗仁慈的姑娘，想娶她為妻。其父說，假設他情愿為他任務7年，他就把女兒嫁給他。可是他有顧慮：萬一在這七年里，她變丑了，或者脾氣暴躁了，怎樣辦呢？因此，他贊同用7年勞動，換得娶走這個姑娘的權益，但是不承當一定娶她的義務，也就是說，他花了一筆權益金7年勞動，得到在一定時間內有效的權益7年后娶她，但是不

2、承當任何義務也可以不娶，這就是期權，這個故事來自于，是關于雅各布同拉結之間的愛情和婚姻。1.1個股期權的歷史51636-1637年，出現了著名的“郁金香球莖熱，并伴隨出現了郁金香球莖的“看漲期權1700-1733年，看漲、看空期權買賣在倫敦漸漸搶手起來，但由于“郁金香球莖熱的教訓，從1733年起，倫敦的期權買賣行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，Russell Sage在美國開創了場外期權買賣1.1個股期權的歷史61973年， B-S期權定價模型發表布萊克、斯克爾斯協作研討完成與此同時，默頓也發現了同樣的公式及許多其它有關期權的有用結論兩篇論文幾乎同時在不同刊物上發

3、表布萊克斯克爾斯定價模型亦可稱為布萊克斯克爾斯默頓定價模型1997年，斯克爾斯和默頓獲得第二十九屆諾貝爾經濟學獎1973年4月26日，芝加哥期權買賣所成立，期權開場進入規范化、規范化的全面、快速開展階段。 B-S期權定價模型和芝加哥期權買賣所成立，對個股期權具有里程碑式的意義！1.1個股期權的歷史7個股期權近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權中居首，占美國衍生品買賣量的30%以上。 芝加哥期權買賣所 1973年 10只股票 900份合約 目前 日均合約到達1百萬份 個股期權買賣最活潑的市場是美國。從全球范圍來看，個股期權是目前買賣最活潑的衍生品。根據FIA的2021年度統計報告，個

4、股期權的買賣量占到全球84個買賣所衍生品買賣總量的30.5%。近10年來全球期權合約成交量穩步上升，2021年到達120.3億手，其中個股期權占到70.6億手。1.1個股期權的境外開展情況股票期權 ,16.44%ETF期權 ,7.44%股票期貨,5.12%股指期權 ,22.65%股指期貨 ,10.48%利率期貨 ,11.12%利率期權,2.62%商品類衍生品, 10.91%貨幣類衍生品,12.47%其他, 0.76%全球買賣所各類衍生品買賣量占比(2021年) 衍生品中成交最活潑的是股指期權，各類期權總占比為49.15%1.2 全球買賣所衍生品市場開展買賣所個股期權買賣成交合約數123456巴

5、西買賣所納斯達克OMX (美國市場紐約泛歐買賣所 (美國市場)芝加哥期權買賣所(CBOE)國際證券買賣所 (ISE)Eurex929,284,637639,089,751594,616,836494,303,386457,082,239215,454,87278910澳大利亞證券買賣所紐交所 Liffe (歐洲市場)印度國家證券買賣所香港買賣所總計140,439,020112,840,69357,221,00555,141,6933,695,474,1322021年全年個股/ETF期權買賣情況買賣所ETF期權買賣成交合約數12345紐約泛歐買賣所 (美國市場)納斯達克OMX (美國市場芝加哥期

6、權買賣所(CBOE)國際證券買賣所 (ISE)加拿大蒙特利爾買賣所總計378,523,627349,172,409311,769,816277,335,3874,405,4511,321,206,6901.2 全球買賣所衍生品市場開展10期權海外開展歷史可以看出：個股期權在海外的蓬勃開展為投資者提供了適宜的資產配置工具和風險管理工具相比股票更加低廉的買賣本錢以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動性相較于其它衍生品，個股期權的投資人中個人投資者占比更大1.3個股期權海外開展總結11期權的含義認購期權認沽期權二、個股期權根本概念 期權一種關于買賣權益的買賣，本質上是一種合約 。 場內期權是在買

7、賣所掛牌的規范化權益買賣合約。期權買方支付權益金，期權賣方獲得權益金，合約成立。期權的買方可以選擇在合約規定的時間，以商定的價錢向期權的賣方買入或者賣出商定標的證券 / 資產買方有執行的權益也有不執行的權益，一旦買方選擇執行，那么相應的賣方必需履約2.1 期權的概念認購期權買方盈利0付出的權益金虧損行權價錢正股價錢盈利虧損收取的權益金0行權價錢正股價錢認購期權賣方 買賣認購股票期權的風險收益2.2 期權分類行權價錢行權價錢盈利虧損認沽期權買方0正股價錢付出的權益金盈利虧損收取的權益金正股價錢認沽期權賣方0 買賣認沽股票期權的風險收益2.2 期權分類認購期權買入期權有買入權賣出期權有賣出義務認沽

8、期權買入期權有賣出權賣出期權有買入義務方向買方賣方2.2 期權分類25個股期權按照合約類型可以分為認購期權和認沽期權認購期權Call Option買方有權益根據合約內容，在規定期限如到期日，向期權賣方以協議價錢行權價買入指定數量的標的證券股票或ETF；而認購期權賣方在被行權時，有義務按行權價賣出指定數量的標的證券。認沽期權Put Option買方有權根據合約內容，在規定期限如到期日，向期權賣方以協議價錢行權價賣出指定數量的標的證券股票或ETF；而認沽期權賣方在被行權時，有義務按行權價買入指定數量的標的證券。2.2 期權分類26認購期權認沽期權給予期權持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股

9、票的權利給予期權持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權利認購期權的價值與股價的走勢正相關認沽期權的價值與股價的走勢負相關認購期權持有人的收益沒有上限，最大損失為期權權利金認沽期權持有人的收益有上限，最大損失為期權權利金賣出認購期權的最大損失沒有上限賣出認沽期權的最大損失有上限只有在合約標的物的市場價高于行權價時，認購期權才有行權價值，否則行權會造成額外虧損只有在合約標的物的市場價低于行權價時，認沽期權才有行權價值，否則行權會造成額外虧損2.2 期權分類27 個股期權與期貨的主要區別期權期貨權利義務個股期權的買方只有權利而不承擔義務，賣方只有義務而不享有權利。期貨賦予持有人的權利與義

10、務是對等的，即合約到期時，持有人必須按照約定價格買入或賣出標的物（或進行現金結算）。收益風險期權買方承擔有限風險而盈利確有可能無限放大；期權賣方則相反，享有有限收益而其潛在風險很大，因此交易雙方在風險收益配比上是不對稱的。期貨交易雙方承擔對等的盈虧風險。保證金制度期權交易中，期權買方在全額支付權利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對期權賣方有所要求。期貨交易，無論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。杠桿效應期權的杠桿效應則體現在期權本身定價所具有的杠桿性上。期貨的杠桿效應主要體現為，利用較低保證金交易較大數額的合約。對沖效果個股期權在進行套期保值操作中，鎖定管理風險的同時，還預留進一步盈

11、利的空間，即標的股票價格往不利方向運動時可及時鎖定風險，往有利方向運動時又可以獲取盈利。期貨在進行套期保值操作中，規避不利風險同時也放棄了收益變動增長的可能。2.1 期權的概念28個股期權與權證的主要區別期權權證創設主體不同個股期權的創設主體可以是個人，也可以是機構。權證的創設主體為上市公司或者券商。行權效果不同當認購期權或認沽期權被執行時，并不會增加或減少公司的實際流通總股本數，僅僅是資產在投資者之間的相互轉移。對于上市公司創設的權證，當認購權證被執行時，其發行公司必須按照認購權證上規定的股份數目增發新的股票份數。認購權證每被執行一次，該公司的實際流通總股本數都會增加。交易方式買入開倉、買入

12、平倉；賣出開倉、賣出平倉買入、賣出行權價格可以有無數多個一開始規定好，幾乎不變創設形式個股期權是由交易所設計的標準化合約，獨立創設。權證除了由上市公司和券商獨立創設外，還可以作為可分離債的一部分一起發行。2.1 期權的概念權證成交額以及與上交所股票成交量的對比2005年8月23日-2021年8月22日2.1 期權的概念及種類三、個股期權的根本要素個股期權重要術語解析上交所個股期權根本要素上交所個股期權要素解析31合約標的，Underlying，是指期權買賣雙方權益和義務所共同指向的對象。上交所個股期權的合約標的是指在上交所上市掛牌買賣的單只證券包括股票與ETF。 權益金，Option Prem

13、ium，是指期權合約的市場價錢，期權權益方將權益金支付給期權義務方，以此獲得期權合約所賦予的權益。 行權價錢，Strike Prices，是指期權合約規定的、在期權權益方行權時合約標的的買賣價錢。 行權價錢間距，Strike Price Intervals，是指基于同一合約標的的期權合約相鄰兩個行權價錢的差。 合約單位，Contract Size，單張合約對應合約標的的數量。 3.1 個股期權的重要術語132美式期權，American Option，是指期權權益方可以在期權購買日至到期日之間任何時間行權的期權合約。 歐式期權，European Option，是指期權權益方只能在到期日行權的期權

14、合約。 3.1 個股期權的重要術語233開倉，Open Position,指投資者未持有該合約時開場買入或賣出期權合約，或者投資者添加同向頭寸。 平倉，Close Position, 指投資者進展反向買賣以了結所持有的合約。 備兌開倉，Covered Call，投資者在擁有足額標的證券的根底上，賣出相應數量的認購期權合約。 流動性效力商，Liquidity Provider，是指根據與買賣所達成的協議安排，在期權買賣中向市場提供流動性或者改善市場質量的專業買賣者。 3.1 個股期權的重要術語334個股期權的價錢可以分為兩部分：內在價值和時間價值。個股期權的內在價值是指買方行使期權時可以獲得的收

15、益的現值，內在價值的計算可以假設期權立刻履約即假定是一種美式期權時的價值。3.1 個股期權的重要術語437平值，At-the-Money，是指期權的行權價錢等于合約標的市場價錢的形狀。 實值，In-the-Money，是指認購期權的行權價錢低于合約標的市場價錢，或者認沽期權的行權價錢高于合約標的市場價錢的形狀。 虛值，Out-of-the-Money，是指認購期權的行權價錢高于合約標的市場價錢，或者認沽期權的行權價錢低于合約標的市場價錢。3.1 個股期權的重要術語38個股期權的價錢可以分為兩部分：內在價值和時間價值。個股期權的內在價值是指買方行使期權時可以獲得的收益的現值，內在價值的計算可以假

16、設期權立刻履約即假定是一種美式期權時的價值。買入期權的內在價值=MAX(0, 標的股票價錢 - 行權價)賣出期權的內在價值=MAX(0, 行權價 - 標的股票價錢)時間價值=個股期權價錢 - 內在價值3.1 個股期權的重要術語43.2 上交所個股期權根本要素標的證券大盤藍籌股或ETF期權種類同時推出認購期權和認沽期權到期月份同時推出當月、下月及連續兩個季月（下季與隔季）行權價（價格間距）3-5個（1平值、1或2虛值與1或2實值）合約單位股票期權合約單位：股價小于等于20元的，單位為10000；股價介于20元到100元（含）的，單位為5000；股價大于100元的，單位為1000。ETF期權合約單

17、位為10000最小報價單位0.001元申報單位1張標的證券為股票：限價指令單筆申報最大數量為100張，市價指令單筆申報最大數量為50張標的證券為ETF：限價指令單筆申報最大數量為100張，市價指令單筆申報最大數量為50張最后交易日到期月份的第四個星期三（遇法定節假日順延）行權日同最后交易日，9:1515:30執行方式歐式交割方式實物交割行權價格確定實行靠檔原則期權合約代碼19位3.2 上交所個股期權根本要素 闡明：1、期權的種類為認購期權和認沽期權，為了投資者方便記憶當年權證也是這個叫法，國外有的叫看漲看跌期權還有買權賣權期權；2、行權價3-5個，因此每一個標的新掛牌時推出合約為24或40個；

18、3、執行方式為歐式，即只能在到期前進展行權，而國外股票期權普通是美式；4、交割方式是實物交割；5、合約行權日：合約行權日同最后買賣日(E日)。行權交割為E+1日認購期權：對被行權者，E+1日可預備標的證券；對行權者，行權證券E+1日日終到賬，E2可賣出認沽期權：行權方E日提交行權懇求，被行權方E日預備好資金，E+1日日終，行權方資金到賬，被行權方證券到賬；3.2 上交所個股期權根本要素 闡明：剛上市時期權合約行權價錢確實定實行靠檔原那么舉例：某日，XYZ收盤價為4.25元，那么如第二天掛牌以XYZ為標的的期權合約，行權價錢為4；4.2；4.4；某日，XYZ收盤價為4.3元，那么如第二天掛牌以X

19、YZ為標的的期權合約，行權價錢為4.2；4.4；4.6；某日，XYZ收盤價為5.49元，那么如第二天掛牌以XYZ為標的的期權合約，行權價錢為5；5.5；6；行權價格間距（元）1元或以下 0.051元至2元（含） 0.12元至5元（含） 0.25元至10元（） 0.510元至20元（含） 120元至50元（含） 250元至100元（含） 5100元以上 103.2 上交所個股期權根本要素倉位限制股票期權：個人1000張，機構投資者5000張，流動性服務商1萬張，結算會員100萬張；ETF期權：個人2000張，機構投資者1萬張，流動性服務商2萬張，結算會員200萬張；個人可買入金額不超過客戶在證券

20、賬戶資產的10%或最近6個月日均持有滬市證券市值的20%。漲跌幅限制認購期權漲跌幅：max0.001，min （2正股價行權價），正股價10認沽期權漲跌幅：max0.001，min （2行權價正股價），正股價10合約掛牌新月份掛牌（保持四個到期月份）、標的證券價格發生較大變化引發合約加掛合約調整新行權價格原行權價格(標的證券除權除息參考價/除權除息前一日標的證券收盤價)；新合約單位原合約單位(除權除息前一日標的證券收盤價/標的證券除權除息參考價)合約停牌同標的證券合約加掛合約存續期間， 標的證券價格發生較大變化，以致不存在實值合約或虛值合約時合約摘牌到期、正股退市或在交易所上市終結3.2 上交

21、所個股期權根本要素交易機制混合交易模式（競價交易為主，流動性服務商為輔）交易時間上午9：1511：30（9：159：25為開盤集合競價時間），下午13：0015：00。行權行權日暨最后交易日，行權指令提交時間為上午9：1511：30，下午13：0015：30。交易指令買入開倉/買入平倉/賣出開倉/賣出平倉，及備兌開倉策略指令斷路器動態參考價格與漲跌幅限制前端控制結算會員保證金余額控制或標的證券全額凍結(針對認購期權備兌開倉)保證金制度按保證金公式風控制度保證金制度、大戶報告、限倉、限購、限交易制度、盤中盯市、強行平倉制度、結算互保金制度、合格投資者制度及相關防爆炒措施賬戶體系A股賬戶子賬戶，只

22、能用于期權交易和行權申報行權行權指派、行權交收；行權指派按比例分配；其他措施：特殊情況下行權處理。清算、交收權利金結算、維持保證金計算與收取、行權結算交易所、中登公司分工交易所：合約上市、調整與摘牌；合約交易、前端控制、盤中保證金試算、風險控制措施監控；執行登記公司發起的平倉等。登記公司：合約倉位頭寸登記、過戶；權利金結算；維持保證金計算與收取；發起強行平倉；行權配對和結算。3.3 上交所個股期權根本要素解析3.3.1 合約代碼含義解釋3.3.2 除權除息合約單位以及執行價風格整3.3.3 合約加掛處置3.3.4 漲跌幅的限制闡明 3.3.5 合約保證金處置和規定 3.3.1 上交所個股期權合

23、約代碼解析 期權合約標識碼共19位 第1至第6位為數字，取標的證券買賣代碼，如工商銀行608，取“608；第7位為C(Call)或者P(Put)，分別表示認購期權或者認沽期權；第8、9位表示到期年份；第10、11位表示到期月份；第12位為“M，表示月合約，當合約初次調整后“M修正為 “A，如該合約碰到第二次調整，那么修正為“B，以此類推； 第13至17位表示期權行權價錢。第18、19位為預留。3.3.2 除權除息時期權合約調整關于合約調整：1、當標的證券能夠發生權益分配、公積金轉增股本、配股等情況時，會對該證券作除權除息處置，此時期權合約的條款需求作相應調整，以維持期權合約買賣雙方的權益不變，

24、主要包括兩個方面：一是合約金額名義價值，即合約單位*行權價錢不變，二是調整前后合約市值權益金不變，可用現金補償。2、合約調整日為標的證券除權除息日，主要調整行權價錢與合約單位。3、投資者于合約調整日之前持有的期權合約倉位、合約調整日及之后建立的該期權合約倉位，其相關買賣與結算均根據調整后的合約內容進展。4、調整后期權合約存續期內，不再加掛新序列不按調整后價錢進展加掛。而對各掛牌月份按新月份合約重新進展掛牌對每月的認購或認沽，掛一個平值，一個虛值或實值,或兩個虛值或實值。假設合約到期日五個買賣日以內含5個買賣日，那么該月份合約不加掛3.3.2 除權除息時期權合約調整除權除息公式調整：1除息：新行

25、權價錢原行權價錢(除息前一日標的證券收盤價-每股紅利)/除息前一日標的證券收盤價。新合約單位原合約單位原行權價錢/新行權價錢。除息日權益金參考價原權益金結算價或結算參考價原合約單位/新合約單位。該價錢僅作漲跌幅設置運用。2除權：先計算：標的證券除權參考價=除權前一日標的證券收盤價+配股率配股價/1+配股率+送股率+轉股率；按現貨買賣規那么公式。新行權價錢原行權價錢(標的證券除權參考價/除權前一日標的證券收盤價)；新合約單位原合約單位(除權前一日標的證券收盤價/標的證券除權參考價);除權日權益金參考價=原權益金結算價或結算參考價原合約單位/新合約單位。該價錢僅作漲跌幅設置運用。3同時除權除息：先

26、計算：標的證券除權除息參考價=除權除息前一日標的證券收盤價-每股紅利+配股價配股率/1+送股率+配股率+轉股率；按現貨買賣規那么公式。新行權價錢原行權價錢(標的證券除權除息參考價/除權除息前一日標的證券收盤價)；新合約單位原合約單位(除權除息前一日標的證券收盤價)/標的證券除權除息參考價;除權除息日權益金參考價=原權益金結算價或結算參考價原合約單位/新合約單位。該價錢僅作漲跌幅設置運用。注：行權價風格整采取四舍五入方式，股票保管兩位小數，ETF保管三位小數。合約單位調整時采取取整數股數或份數，余數部分采用現金結算。3.3.3 個股期權合約加掛3、合約加掛原那么：當標的股票價錢大幅動搖致不存在實

27、值合約或虛值合約時，需求增掛合約。當合約標的收盤價達已上市合約最高或最低行權價錢時，于下一買賣日按行權價錢間距依序推出新行權價錢合約，至行權價錢高于或低于以合約標的前收盤價為基準取最接近行權價錢間距倍數的價錢的合約數達一個二個為止；舉例：假設XYZ標的證券期權，T日其收盤價錢為4.9元，其掛牌的期權執行價錢分別為4.8；5；5.2；假設T+1日，該股票遭到利空音訊，跌停，收盤價為4.41元，那么此時需求加掛，由于之前的行權價錢都變得深度實值或者深度虛值；需求加掛行權價錢為4.2；4.4；4.6的合約；例外情況標的證券停牌，那么在復牌前一日確定能否加掛；如要加掛，于復牌當日加掛。 合約到期日五個

28、買賣日以內含5個買賣日，那么該月份合約不加掛。3.3.4 個股期權的漲跌停制度認購期權漲跌幅 =max0.001，min 2合約標的前收盤價行權價錢，合約標的前收盤價10認沽期權漲跌幅 =max0.001，min 2行權價錢合約標的前收盤價，合約標的前收盤價10假設根據上述公式計算的跌停價小于最小報價單位0.001元，那么跌停價為0.001元。最后買賣日，只設置漲停價，不設置跌停價。當漲跌幅為0.001元時，不設置跌停價。假設根據上述規定計算的漲停價、跌停價不是最小報價單位0.001元的整數倍，那么漲停價、跌停價都四舍五入至最接近的價錢。 3.3.4 個股期權的漲跌停制度2021年7月27日周

29、五工商銀行的收盤價是3.72元/股例一：當日，2021年8月到期、行權價為3.8元的認購期權，合約結算價為0.06元7月30日周一該認購期權輕度虛值漲跌幅=max0.001，min 23.723.8，3.7210=0.364漲停板=0.06+0.364=0.424跌停板=0.06-0.364=-0.3040.001，取0.001 例二：當日，2021年8月到期、行權價為3.6元的認沽期權，合約結算價為0.04元7月30日周一該認沽期權輕度虛值漲跌幅= max0.001，min 23.63.72，3.7210=0.348漲停板=0.04+0.348=0.388跌停板=0.04-0.348=-0.

30、308 0.001，取0.001 3.3.5 個股期權的保證金收取認購期權開倉初始保證金權益金前結算價+Max25%合約標的前收盤價-認購期權虛值，10%標的前收盤價 認沽期權開倉初始保證金Min權益金前結算價+Max25%合約標的前收盤價-認沽期權虛值，10%行權價，行權價 認購期權虛值=max行權價-合約標的前收盤價，0 認沽期權虛值=max合約標的前收盤價-行權價，0 四、個股期權的作用降低資金本錢，提高資金運用效率買入看漲或看跌期權對沖市場風險-買入認沽期權，為持有資產對沖市場下跌風險添加添加持股收益-在持股同時賣出認購期權，添加收益對于基金公司而言更為適宜以低于市價的價錢買入股票-賣

31、出認沽期權鎖定持有股票的已有收益-買入認沽期權，鎖定收益4.1 個股期權的主要作用-引申可以提高市場占比。從權證與股票成交額的對比即可看出，T+0的種類頗受市場歡迎；可以為券商業務轉型提供助力。期權的靈敏性以及戰略豐富性，可以方便的跟其他金融工具進展配合，設計出不同類型的產品，從而可以極大豐富券商的買賣業務；可以為券商業務協同提供工具。海外投行的買賣業務往往是其中心業務，以高盛為例，2021年買賣業務收入占其總收入的30%以上，買賣業務不但提供了大量收入，也為其他業務提供了根底，如投資銀行業務來說，其所承銷的股票可以由買賣部門設計成具有一定風險收益特性的產品，提供應有需求的客戶； 今日：買入認

32、購期權期權到期日股價34元股價36元行權價34元行權價34元期權價1.22元/股獲利20,000元合約成本12,200元收益率63.9%一降低資金本錢，提高資金運用效率例1：運用期權做多 投資期權所需求的資金只是直接投資標的資產的一小部份，所以期權作為一種杠桿式的投資工具，能讓投資者更有效地運用資金。 例如，中國平安股價為34元，買入10,000股正股需求立刻付出340,000元。而以期權金1.22元/股買入行使價34元的10張認購期權，只需求付出12,200元(每張合約的乘數為1,000股)，只占合約總價值的3.6%。4.2 個股期權的主要作用今日：買入認沽期權期權到期日股價34元股價32元

33、行權價34元行權價34元期權價1.13元/股合約價值20,000元合約成本11,300元收益率77%一降低資金本錢，提高資金運用效率例2：運用期權做空 運用融券做空的門檻比較高，要遭到諸多限制，需求支付利息等；運用股指期貨也有門檻問題，還需求交納保證金。這兩種方式都不適宜散戶操作。 例如，中國平安股價為34元，以期權金每股1.13元買入股票行使價34元的10張認沽期權，只需求付出11,300元(每張合約的乘數為1,000股)，只占合約總價值的3.3%。4.2 個股期權的主要作用今日：買入認沽期權期權到期日股價34元股價30元行權價35元行權價35元期權價1.70元/股期權收益50,000元合約

34、成本17,000元正股損失-40,000元合計損失-7,000元二對沖市場風險例：買入認沽期權，為持有資產對沖市場下跌風險 很多投資者喜歡長線持有一些股票，但不希望承當股價下跌帶來的影響。這時投資者可以買入認沽期權來對沖市場下行風險。 例如，中國平安股價為34元，以期權金每股1.70元買入股票行使價35元的10張認沽期權，股價下跌呵斥的損失，大部分可以從期權的收益中挽回。4.2 個股期權的主要作用三添加持股收益例：在持股同時賣出認購期權，添加收益 投資者持有10,000股中國平安的股票，現時股價為34元/股。 投資者以0.48元/股賣出行使價為36元的10張認購期權，并收取4,800元(每張合

35、約的乘數為1,000股)的權益金。股票價錢股票價錢行權價：36元/股行權價：36元/股4.2 個股期權的主要作用認購期權不會被行權，投資者獲得4800權益金，并繼續持有股票認購期權買方提出行權，投資者等于以36.48元的價錢賣出股票，比賣出期權的股價34元高出7.3%四以低于市價的價錢買入股票例：賣出認沽期權 投資者想要買入股票，但以為當前股價34元較高，想要等候股價跌至心目中的低位時再買入，就可以賣出認沽期權。 投資者以0.75元/股賣出行使價為32元的10張認購期權兩個月后到期，并收取7,500元(每張合約的乘數為1,000股)的權益金。股票價錢股票價錢行權價：32元/股行權價：32元/股

36、4.2 個股期權的主要作用五鎖定持有股票的已有收益例：買入認沽期權，鎖定收益 假設投資者以30元/股購入10,000股并持有一段時間，目前股價為34元。 投資者以1.13元/股買入行使價為34元的10張認沽期權，支付11,300元(每張合約的乘數為1,000股)的權益金。即使未來股價大跌，投資者也可以鎖定不低于28,700元的收益。 假設3周后，該股票的股價繼續上漲至38元，投資者可以賣掉之前買入的認沽期權，并重新購買10張行使價為38元的認沽期權，以此鎖定更高的收益。4.2 個股期權的主要作用利潤STX1X2認購期權空頭認購期權多頭Bull Spread構建方式：1買入行權價為X1的認購期權

37、；2賣出行權價為X2的認購期權。兩個期權具有一樣到期日。最大損失：凈權益金最大收益：X2 X1 - 凈權益金C1X1=100= 5.12%C2X2=110= 1.71%4.2 個股期權的主要作用六 應對溫暖升勢的股票七 應對大變之前的股票構建方式：1買入行權價為X的認購期權一份；2買入行權價為X的認沽期權一份。一切期權有一樣的到期日。最大損失：權益金之和利潤ST認購期權多頭認沽期權多頭最大收益：無上限StraddleX4.2 個股期權的主要作用七 應對大變之前的股票構建方式：1買入行權價為X1的認購期權一份；2買入行權價為X2的認沽期權一份。一切期權有一樣的到期日最大損失：權益金之和最大收益：

38、無上限利潤ST認購期權多頭認沽期權多頭StranglesX1X24.2 個股期權的主要作用市場看法期權應用特色看好市場買入認購期權有限資本，有限風險，發揮杠桿效應看淡市場買入認沽期權相對賣空期貨風險有限，不用應付保證金要求保障資產買入認沽期權對沖持有的正股下跌風險，如同為股票買保險增加收入備兌認購期權增加期權金收入，被行使時以行使價賣出正股趁低吸納沽出認沽期權增加期權金收入，被行使時便可趁低吸納正股大變之前買跨式期權組合只要有較大波幅，無論升跌皆有獲利機會溫和升勢看好差價期權組合以相對低期權金成本，鎖定止賺及止虧點小結4.2 個股期權的主要作用68個股期權在實踐運用中有兩個主要作用：對沖期權合

39、約標的股票的市場風險，用較低的本錢實現資產配置從海外市場的閱歷看，個股期權主要被用作風險管理的工具，投機買賣只占到很小的比例相比股指期貨，個股期權可以更加精準的對沖股票的市場風險 - 跟蹤誤差小，保管更多的利潤上行空間4.3 個股期權對于個人投資者的意義69備兌賣出認購期權可以為投資組合添加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合添加確定性收益買入認購期權是經過較低的本錢實現資產配置，可以結合目的價位買入虛值期權進一步降低本錢買入認沽期權是為股票頭寸上了一個保險，鎖定了下行風險。假設想要降低對沖本錢，可以結合目的價位買入虛值期權，相當于在買入保險時設定了一定數額的免賠額，這樣保費可以更低4.3

40、 個股期權對于個人投資者的意義五、個股期權的定價與影響要素期權的定價二叉樹模型BS公式期權的影響要素標的證券價錢執行價錢動搖率時間利率 第三部分目前有兩種期權定價模型：一種是二叉樹模型，比較直觀；一種是Black-Scholes期權定價模型，最為經典，也更為流行，對期權定價影響最大5.1 個股期權的定價實際qB-S模型的假設:1、股票價錢行為服從對數正態分布方式；2、允許股票賣空, 且賣空收益可全額利用；3、不存在稅收和買賣本錢，一切證券完全可分割；4、不存在無風險套利時機；5、證券買賣是繼續的；6、 在期權有效期內，無風險利率是恒定的；7、投資者可以以無風險利率借貸。因此B-S模型只是為我們

41、提供一個在理想環境中的參考價錢。5.1 個股期權的定價實際qN (d 2 ) rT qTN (d1 ) Xec = S0 eN (d1 )N (d 2 ) S 0ep = Xe qT rTln(S0 / X ) + (r q + 2 / 2 ) *T Td1 = d1 Td 2 =ln(S0 / X ) + (r q 2 / 2) *T T布萊克斯科爾斯Black-Scholes期權定價公式：5.1 個股期權的定價實際 標的資產的價錢：S 期權的行權價錢：X 無風險利率：r影響期權價錢的要素： 股票分紅：q 標的資產價錢的動搖率: Volatility 期權到期日: T5.2 個股期權的影響要

42、素六、期權的風險以及風險控制個股期權根本風險價值歸零風險高溢價風險到期不行權風險保證金風險股期權實現投資者適當性制度和分級管理投資者適當性制度投資者分級管理限倉限購制度 76價值歸零風險：虛值期權在接近合約到期日時期權價值逐漸歸零，此時內在價值為零，時間價值逐漸降低。不同于股票的是，期權到期后即不再存續。實值期權也需求客戶在到期日之前進展行權高溢價風險：當出現期權價錢大幅高于合理價值時，切忌跟風炒作。到期不行權風險：實值期權在到期時具有內在價值，務必要行權，只需行權才干獲取期權的內在價值。保證金風險：三級投資人在賣出開倉后，需求時辰保證足額的保證金，否那么會遭到強行平倉。6.1 個人投資者該當

43、關注的個股期權根本風險期權賣方能夠隨時被要求提高保證金數額，假設無法按時補交，會被強行平倉 。保證金風險市場風險流動性風險標的證券價錢上下動搖造成的期權價錢大幅動搖；假設期權到期時價外，買方損失全部期權金。在流動性缺乏或停牌時無法在及時平倉，特別是深度價內/價外的期權。交割風險無法在規定的時限內備齊足額的現金/現券，導致行權失敗或交割違約。6.1 個人投資者該當關注的個股期權根本風險78個股期權實現投資者分級管理以及投資者適當性制度合格投資者準入規范擬定 經過投資者適當性評價； 具有融資融券業務資歷； 懇求開戶時證券賬戶資產不低于人民幣50萬元； 具備個股期權根底知識，經過買賣所認可的相關測試

44、；擁有個股期權模擬買賣閱歷只開戶無買賣記錄不算，并且模擬買賣時間到達3個月以上，買賣筆數10筆以上；不存在嚴重不良誠信記錄、不存在法律、行政法規、規章和買賣所業務規那么制止或者限制從事個股期權買賣的情形。6.2 投資者適當性制度79個股期權實現投資者分級管理分級管理：會員應根據投資者的風險接受才干和專業知識情況，對投資者買賣的權限和規模進展分級管理。一級：可進展備兌開倉持股賣出認購期權；二級：在一級投資人的買賣權限根底上添加買入認購、認沽期權的權限；三級：在二級投資人的買賣權限根底上添加賣出認購、認沽期權的權限，允許普通保證金開倉 、平倉。6.3 投資者分級管理80限倉限倉是限制持有期權合約的

45、規模，規定投資者可以持有的、按單邊計算的某一標的一切合約持倉含備兌開倉的最大數量。按單邊計算：對于同一合約標的的認購或認沽期權的各行權價、各到期月的合約持倉頭寸按看漲或看跌方向合并計算。買賣系統對買賣參與人設置總的持倉限制，券商端買賣系統對客戶進展前端控制。6.4 限倉制度品種個人投資者（A賬戶）機構/自營（非做市商的B、D賬戶）流動性服務商交易參與人（經紀或自營）股票100050001000050萬ETF20001000020000100萬81限購規定個人投資者買入期權開倉的資金規模不得超越其在證券賬戶資產的一定比例。客戶在證券公司的全部賬戶資產的10%，或者前6個月日均持有滬市市值的20%

46、。盤中實時監控6.5 限購制度82限開倉制度只針對認購期權開倉任一買賣日，同一標的證券一樣到期月份的未平倉合約所對應的合約標的總數超越合約標的流通股本的30%含備兌開倉持倉頭寸時，除另有規定外，本所自次一買賣日起限制該類認購期權賣出開倉。 當上述比例低于28%時，本所自次一買賣日起解除該限制。6.6 限開倉制度83當結算參與人或客戶對某種類合約的持倉量到達買賣所規定的持倉報告規范持倉量到達其持倉限制的一定比例及以上，例如80%，買賣一切權要求結算參與人或客戶報告其資金情況、頭寸情況、買賣用途等。買賣所根據大戶報告審查大戶能否有過度投機和支配市場行為以及監控大戶的買賣風險情況。6.7 大戶報告制

47、度84備兌賣出認購期權一級投資人買入認購期權二級投資人買入認沽期權二級投資人賣出開倉三級投資人投資個股期權三要素： 1、對市場有預期、有判別 2、費用問題 3、風險管理七、 個股期權根本投資戰略85備兌賣出認購期權戰略指的是當投資者在擁有股票A時，賣出A的認購期權。相對來講，備兌開倉是一種比較保守的投資戰略，當股票價錢向投資者所持有頭寸的相反方向運動時，投資者收到的權益金在一定程度上彌補了這一損失。當股票價錢向投資者所持有頭寸的一樣方向運動時，投資者仍可以獲得權益金的收益，但收益會遭到限制，由于股票上的收益會和期權上的損失部分或全部抵消。相對于賣出開倉戰略，備兌開倉的風險是有限的。備兌期權又稱

48、拋補式期權，是指期權的賣出者擁有相應的資產，之所以被成為“拋補式是由于投資者未來交割股票的義務正好被手中持有的股票所抵消。7.1 備兌賣出認購期權戰略引見：一級投資人86情形一：假設投資者持有某只股票，而該股票的價錢前期已有一定升幅，假設短期內投資者看淡股價走勢，但長期依然看好。這時投資者可思索經過賣出虛值認購期權賺取權益金而獲取額外收益。由于賣出期權必需支付保證金，備兌開倉時投資者可利用標的股票作為保證金，賣出認購期權，即給予認購期權買家購買股票的權益。假設其后股票價錢并沒有上升而認購期權內在價值為零，從而買方放棄行權，那么投資者已收取的權益金便可添加收益；否那么在期權到期日假設股價上升至高

49、于行權價時，認購期權買方行權，令認購期權賣方需求以行權價賣出股票，并失去所持股票于價錢上升至行權價以上的利潤。情形二：假設投資者持有某只股票，投資者以為股價會繼續上漲，但漲幅不會太大，假設漲幅超越目的價位那么會思索賣出股票。這時投資者可思索經過賣出行權價在目的價位以上的虛值認購期權賺取權益金而獲取額外收益。假設其后股票價錢并沒有上升到行權價，買方放棄行權，那么投資者已收取的權益金可添加收益；否那么在期權到期日假設股價上升至高于行權價時，認購期權買方行權，雖然期權賣方需求以行權價賣出股票，但其依然獲得了預期的股票收益，同時賺取了期權的權益金。7.1 備兌賣出認購期權戰略運作原理：一級投資人87例

50、一：假設投資者現持有10000股工商銀行股票，市價為4.00元，投資者短期看淡股價，但長期看好，不思索賣出股票，在這種情形下，投資者備兌賣出認購期權，賺取權益金。投資者以1000元賣出1張合約單位為1萬股工行即月4.05元的認購期權合約。假設投資者的估計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至4.05元以上，期權買方將不會行權買入工行，已收取權益金1000元將變為投資者的利潤。不過，假設股價上升至4.05元以上，期權買方那么會行權買入工行，由于投資者已收到每股0.1元的權益金，故實踐的每股收入會是4.15元4.05元+0.1元。所以，只需當股價在到期高于4.15元時，該戰略才會較不賣出期權為差。

51、假設到期日工商銀行漲至4.30元，那么認購期權買方會行權以4.05元買入工行，屆時每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。7.1 備兌賣出認購期權戰略的運用指南：一級投資人88例二：假設投資者現持有10000股工商銀行股票，市價為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但以為不會漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣出認購期權，賺取權益金。投資者以1000元賣出1張合約單位為1萬股工行即月4.3元的認購期權合約。假設投資者的估計正確，工商銀行的股價在到期日并未上升至4.3元以上，期權買方將不會行權買入工行，已收取權益金1000元將變為投資者的利潤。不過，假設股價上升至4.3

52、元以上，期權買方那么會行權買入工行，由于投資者已收到每股0.1元的權益金，故實踐的每股收入會是4.4元4.3元+0.1元。假設到期日工商銀行漲至4.5元，那么認購期權買方會行權以4.3元買入工行，屆時每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣出價曾經超越當時的目的價位4.3元，到達目的價位后會在4.3元賣出股票。從這個角度來看該戰略添加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。7.1備兌賣出認購期權戰略的運用指南：一級投資人89結合以上實例，可以看到備兌開倉戰略需求關注以下要點：行權價的選擇期權合約到期日的選擇備兌開倉時點的選擇理性對待標的股價上漲超預

53、期預期發生變化時可提早買入平倉7.1備兌賣出認購期權戰略的運用指南：一級投資人90小結：備兌賣出認購期權 針對一級投資人市場預期：股票價錢變化較小或者小幅上漲 稱心持有的股票、稱心出賣被行權很高興費用問題：收到權益金風險管理： 備兌開倉戰略并不能對沖標的股價的下行風險。 備兌賣出認購期權戰略犧牲了標的股票的部分上端收益，換取了確定的權益金收入。7.1備兌賣出認購期權戰略的運用指南：一級投資人91當投資者看好股票A的走勢時，可以選擇買入A的認購期權替代直接買入A來實現資產配置。買入認購期權相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優勢；缺陷是認購期權時間價值會逐漸減少，到期后需求重新買入認購期權進展

54、資產配置。當投資者對股票A劇烈看漲時，可以運用虛值認購期權，由于只需求付出較小的權益金本錢，同時可以獲得股價上漲的收益。當投資者的風險厭惡度較高時，可以運用實值認購期權，雖然此時權益金很高，但風險大大降低了。7.2買入認購期權運作原理：二級投資人92例：投資者堅決看好工行股價的走勢，但是其最近重倉的其它股票停牌重組，賬戶保證金缺乏，于是投資者改動買入工行股票的方案為買入工行的認購期權。該投資者風險偏好比較高，選擇了虛值期權，其破費500元買入一張合約單位為10000股工行次月到期的認購期權，行權價為4.3元，當時股價為4.1元。1個月后，工商銀行股價上漲至4.5元，認購期權的價錢上漲至每張20

55、00元。該投資者可采取兩個戰略：售出權益：該投資者可以賣出認購期權，獲利2000-500=1500元行使權益：該投資者可以按4.3元每股的價錢行權，然后以4.50元 每股的市價在股票市場上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元假設認購期權到期時工商銀行股價低于行權價，投資者就會放棄行權，只損失500元權益金7.2買入認購期權運作原理：二級投資人93小結：買入認購期權 針對二級投資人市場預期：股票價錢將要上漲或者大幅上漲，但不希望承當下跌風險費用問題：支付權益金風險管理： 價錢不漲反跌，損失全部權益金，或者平倉限制虧損。7.2買入認購期權運作原理：二級投資人94當投資者持有股票A，基于種種思索無法賣出，但又擔憂股價下跌希望對沖下行風險時，可以選擇買入A的認沽期權。當投資者看空股票A的走勢，也可以選擇買入A的認沽期權獲取股價下行的收益。當投資者對股票A劇烈看空時，可以運用虛值認沽期權，由于只需求付出較小的權益金本錢，同時可以獲得股價下行的收益。當投資者的風險厭惡度較高時，可以運用實值認沽期權，雖然此時權益金很高，但風險大大降低了。7.3買入認沽期權運作原理：二級投資人95例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于