1、基金經理張永志，金融學碩士，16 年證券從業經驗，12 年基金管理經驗。于 2007 年加入華商基金，先后任交易員、基金經理助理，于 2010 年開始管理公募基金，歷管基金 13 只，產品類型覆蓋二級債基、一級債基、偏債混合以及可轉債基金等，在管基金 8 只，在管總規模達到 98.44 億元，目前在管的代表性基金包括二級債基華商穩健雙利 A、華商穩定增利 A，任職以來年化回報分別為 6.09、7.53，可轉債基金華商可轉債，任職以來年化回報 10.43。其中，華商穩健雙利多次獲得獎項：一年積極債券型明星基金獎（證券時報， 2012 和 2014 年）;三年期開放式債券型持續優勝金牛基金（中國證

2、券報，2014年）;三年期債券型金基金獎（上海證券報，2014 年）。圖表 1：基金經理張永志在管產品一覽基金代碼基金簡稱基金成立日投資類型(二級)基金規模合計(億元)現任基金經理張永志任職日期任職年化收益(%)任職最大回撤(%)630007.OF華商穩健雙利A2010-08-09混合債券型二級基金12.01張永志2010-08-096.09-26.23630009.OF華商穩定增利A2011-03-15混合債券型二級基金62.74張永志2011-03-157.53-19.38002924.OF華商瑞鑫定期開放2016-08-24混合債券型二級基金2.37張永志2016-08-248.66-1

3、8.28005273.OF華商可轉債A2017-12-22可轉換債券型基金10.06張永志2017-12-2210.43-26.19630003.OF華商收益增強A2009-01-23混合債券型一級基金0.37張永志2018-07-273.07-7.82007683.OF華商轉債精選A2020-09-29可轉換債券型基金0.68張永志2020-09-297.48-10.47013193.OF華商穩健添利一年持有 A2022-01-11偏債混合型基金7.67張永志2022-01-110.46-0.83014077.OF華商穩健匯利一年持有 A2022-04-19偏債混合型基金2.54張永志202

4、2-04-19-2.09-0.44來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/6/2圖表 2：基金經理管理規模變化來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/3/31自 2019 年來規模提升較快，并受到機構投資者關注：華商穩健雙利為混合債券型二級基金（A/C 類：630007.OF/630107.OF），成立于 2010 年 8 月 9 日，基金經理自成立起便擔任基金經理，2021 年 Q2 以來基金規模上升較快且機構投資者占比也快速提升，截至 2022 年一季度，最新規模（AC 類合計）12.01億元，機構投資者最新占比為 66.74。圖表 3：華商穩健雙利規模變化圖表 4

5、：華商穩健雙利持有人結構變化來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/3/31來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31長期業績優秀：張永志任職期間，華商穩健雙利累計收益達到 93.26 ，同類排名前 1/3，且多數年份同類排名前 1/2，長期業績表現優秀。圖表 5：華商穩健雙利A 業績表現來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/6/2注：本文對業績表現分析均為基金經理任職日期扣除 3 個月建倉期。圖表 6：華商穩健雙利A 歷年風險收益特征年份區間回報(%)區間回報同類排名（%）同類基金區間平均收益率(%)最大回撤(%)最大回撤同類平均(%)最大回撤區

6、間日期最大回撤修復日期Beta2010 年-0.5841.54-1.35-2.76-2.7420101216-20101228尚未修復1.172011 年-10.2495.71-3.65-15.22-8.0620110513-20110929尚未修復1.302012 年12.2711.967.36-2.36-3.0220120714-20120926361.0920131015-20131220,2013 年5.065.880.84-5.14-6.0020131015-20131223,尚未修復1.1020131015-201312242014 年34.7214.3824.16-4.32-3.

7、4320141209-20141209221.222015 年8.5278.8213.78-20.97-10.6420150610-20150902尚未修復1.552016 年-9.0497.44-0.73-7.96-4.1520160105-20160128尚未修復1.952017 年9.351.692.76-5.94-2.3120170215-20170511462.092018 年-8.9596.330.45-11.85-4.4220180105-20180705尚未修復2.162019 年15.3712.989.69-6.71-3.4920190409-20190606951.5520

8、20 年10.3530.008.47-3.91-4.5620200225-202003231020.922021 年8.3927.006.97-2.81-4.1120210223-20210324470.682022 年0.499.93-3.00-2.02-5.8520220211-20220315尚未修復0.32全樣本區間93.2633.8586.43-26.23-13.7120150610-2017051113791.30來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/6/2基金業績彈性較大，進攻能力強于防守能力：通過基金凈值與混合債券型二級基金指數回歸的Beta 來看，華商穩健雙利相

9、對同類基金整體表現彈性更大；在多個股票和債券牛市區間，基金相對同類排名較為靠前，而在多個股票和債券熊市區間，基金相對同類排名較為靠后，整體表現出牛市下的進攻能力強于熊市下的防守能力。圖表 7：華商穩健雙利A 牛熊環境下業績表現股債行情牛熊區間區間漲跌幅(%)同類平均(%)同類排名同類排名百分比(%)2010-11-10 至 2013-06-254.344.3434/6552.312013-06-26 至 2015-06-1274.6144.9914/13310.532015-06-13 至 2016-01-27-23.4-5.95181/18498.37股票2016-01-28 至 2018-

10、01-2810.46.8338/200192018-01-29 至 2019-01-03-9.62-0.88336/35993.592019-01-04 至 2021-02-1831.5621.3468/39317.32021-02-18 至 2022-06-026.071.8298/55717.592010-11-10 至 2011-08-30-6.82-4.8449/6575.382011-08-30 至 2012-07-114.526.0269/8977.532012-07-11 至 2013-11-209.13.473/1003債券2013-11-20 至 2016-10-2134.8

11、341.7491/14761.92016-10-21 至 2017-11-236.650.6612/2684.482017-11-23 至 2020-04-295.0812.22314/34890.232020-04-29 至 2020-11-197.724.1481/46917.272020-11-19 至 2022-06-0210.895.0555/52110.56來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/6/2基金勝率較高，持有體驗與賺錢效應良好：基金經理任職以來日、月、季頻下的正收益比例分別為 49.98、61.87以及 69.57。從任職以來的數據回測顯示，任意時點買入持有

12、該基金三個月、六個月、一年的盈利概率分別達 63.98、69.49、74.32，平均收益分別達到了 1.67、3.41、7.35，賺錢效應隨持有時間拉長而逐步提升。圖表 8：華商穩健雙利A 勝率圖表 9：華商穩健雙利A 持有一定時期的盈利概率和平均收益來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/6/2來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/6/2三、華商穩健雙利 A 基金產品分析資產配置風格轉型絕對收益后，利率債和信用債打底倉，股票貢獻“+”：基金經理任職以來，在資產配置上的特點為：2020 年之前，以利率債與信用債作為底倉，股票與轉債作為主要收益增厚的手段；2020 年轉

13、型為絕對收益產品之后，以利率債與信用債作為底倉，股票作為主要收益增厚的手段。基金經理在 2020 年初對華商穩健雙利的產品定位做了調整，從追求相對收益變為追求絕對收益，從產品的資產配置也可以印證，在 2020 年之前，純債方面，基金以利率債和信用債作為底倉，兩者的占比分為幾個階段：2010 年 Q4 至 2014 年 Q2，以信用債為主；2014 年 Q3 至 2018 年 Q1，信用債倉位有所降低，信用債與利率債配置趨于均衡；2018 年 Q2 至 2019 年 Q4，信用債倉位大幅降低，以利率債為主。增強資產方面，股票和轉債均作為收益增強的手段，但轉債的平均倉位高于股票的平均倉位，值得一提

14、的是，可轉債的擴容以及公募基金加大對轉債的配置始于 2017 年，但是基金經理自 2010 年開始管理產品時，就較多地利用轉債進行收益增強。在 2020 年轉型為絕對收益產品之后，基金經理開始減少轉債的配置，2021 年之后基本上沒有配置可轉債，股票倉位也一定程度上下降，股票倉位中樞為 15，且會根據市場環境進行調整以控制風險，比如 2021Q3 將倉位降低到 8以下。圖表 10：華商穩健雙利A 資產配置情況（占基金總資產的比例）100 9080706050403020100股票可轉債信用債利率債轉型為絕對收益產品來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/3/31股票資產投資風格長期

15、偏好周期板塊，板塊輪動較為明顯：基金經理任職以來，長期在周期板塊有較高的配置比例，但是基金經理會進行一定的板塊輪動，比如 2015 年之前在各個板塊配置整體較為均衡，2016 年至 2018 年，基金經理重倉周期板塊，平均配置比例超過 80，2019 年以來，基金經理降低了周期板塊的比例，而加大了 TMT 等板塊的配置比例，使得組合股票部分更為均衡。圖表 11：華商穩健雙利A 股票板塊分布報告期TMT 板塊中游制造醫藥板塊周期板塊消費板塊金融地產2010Q43.3639.4324.3110.0422.8702011Q26.426.826.788.828.392.832011Q4024.390.

16、2610.0765.2802012Q25.1810.220.4910.1335.8618.132012Q43.5815.674.4714.6324.9836.672013Q214.4432.9814.093.3919.1915.912013Q439.421.97013.156.1419.352014Q223.198.3513.1114.5527.1713.622014Q415.5438.945.399.81119.332015Q213.6423.977.0123.464.6927.232015Q434.0126.648.4519.181.99.822016Q2010.48065.855.531

17、8.142016Q407.43081.38011.192017Q2012.37085.172.4602017Q4012.08085.882.0402018Q200089.342.478.192018Q404.73080.411.6813.182019Q221.584.5040.0610.4623.412019Q423.4599.0254.24.3302020Q29.6410.35066.288.884.862020Q426.7217.4031.1617.77.012021Q23.7616.88066.41.1111.842021Q412.482.92038.784.8141.01來源：wind

18、，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31基于宏觀經濟預期以及行業景氣度進行行業輪動挖掘結構性機會，行業適度分散以降低組合波動率：基金經理保持行業的適當分散，前五大重倉行業占比在 80左右。具體行業的選擇上，基金經理近年來整體對有色金屬、鋼鐵、煤炭等行業配置較多，最近一期在銀行、房地產、交通運輸等穩增長板塊配置較多，整體行業輪動較為明顯。圖表 12：華商穩健雙利A 股票行業分布2010201120112012201201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021中信一級行業Q4Q2Q4Q22Q

19、4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4交通運輸0004.58000004.484.1500014.5505.273.521.950009.35傳媒1.8000.9403.656.910.894.310000000005.505.952.590農林牧漁00.4313023.0111.1506.1400.8205.5300000.01000000醫藥24.3126.780.2620.494.4714.09013.15.397.018.4500000009.020000商貿零售15.73.937.3213.460003.75000000000000000國防軍工0

20、0000.0600031.419.2315.150000000006.4700基礎化工0002.2514.46013.1514.5606.1111.938.557.503.097.83.820012.5810.2618.76.59家電024.06001.0606.1417.295.8100000000004.065.7300建材0003.290.180000001.3300000007.57.3800建筑0017.4300000003.98000004.73000002.73房地產02.83018.1335.7412.3119.3513.6319.3321.219.8218.140008.19

21、13.188.63000012.74有色金屬000000009.84.623.131.5748.2245.8143.511.421.4917.7334.237.759.2716.3713.12機械05.340.7910.211.3424.2721.973.345.179.18010.487.4302.160005.191.354.376.140汽車0.4405.2404.210000000000004.53.8102.0910.740.19消費者服務0013.5518.49000003.860002.461.812.471.671.462.011.631.951.112.3煤炭02.35000

22、0000005.825.6619.214.0516.0708.15.262.87000電力及公用事業05.010.7100.074.35002.372.484.11000000000000電力設備及新能源38.9916.440.22004.3605.0103.0800000000094.4700電子0.81003.520.53.642.5802.120.315.2200000017.6717.959.649.331.172.58石油石化10.0400003.390005.5204.4300000005.574.2414.64.19綜合00000000003.390012.379.9200000

23、000計算機02.75002.362.0129.9212.317.7510.0912.6500000000011.4409.9輕工制造001.4100000001.900000002.3302.0600通信0.743.6500.720.725.13001.373.256.140000003.900000鋼鐵06.4510.070000002.73014.17020.1420.6864.0469.8310.7112.80016.735.54銀行00000.94000000011.1900000002.722.7623.76非銀行金融000003.60006.02000000014.7704.86

24、4.299.084.51食品飲料7.16003.920.98.05005.180.0100000.2300903.197.9502.51來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31圖表 13：華商穩健雙利A 股票行業集中度情況來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31在高景氣行業中選擇估值相對比較合理或者比較低的公司：基金經理選股主要偏中大盤，具體個股選擇上，傾向于在景氣度比較高的行業中，選擇估值處在一個相對比較合理或者相對比較低的位置的公司，整體持股風格偏低估值。圖表 14：華商穩健雙利A 股票市值風格圖表 15：華商穩健雙利A 股票價值風格來源：win

25、d，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31圖表 16：華商穩健雙利A 股票盈利風格圖表 17：華商穩健雙利A 股票成長風格來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31持股集中度適中，換手率較高：基金經理報告期持有的股票數量在20 只左右，前五大股票占比在 40左右，持股集中度適中。基金經理半年單邊換手率在 4倍左右，換手率較高主要是出于回撤控制考慮，由于 A 股歷史行業波動整體較大，因而基金經理會進行一定的交易去控制回撤。圖表 18：華商穩健雙利

26、A 持股集中度圖表 19：華商穩健雙利A 持股數量來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2021/12/31圖表 20：華商穩健雙利A 換手率來源：wind，中泰證券研究所，數據截至 2022/3/31可轉債資產投資風格可轉債板塊偏向金融地產、周期與中游制造板塊，以中低價、平衡偏債性轉債為主：轉債正股板塊上，基金經理較偏好金融地產、周期與中游制造相關板塊的轉債，且也呈現出一定的轉債板塊輪動特征，如 2011 年 Q4 之前以金融地產為主，2012 Q1 至 2015Q2,在金融地產、周期、中游制造三大板塊轉債較為均衡，2015

27、年之后，主要持有中游制造與金融地產，2017 年以來也主要是在金融地產、周期與中游制造三大板塊之中進行調整輪動，具體配置上，基本是以絕對價格較低、平衡偏債性的轉債為主，整體上風格偏穩健。圖表 21：華商穩健雙利A 轉債板塊分布報告期TMT 板塊中游制造醫藥板塊周期板塊消費板塊金融地產2010Q400024.931.3773.72011Q100014.451.9883.572011Q23.840010.732.6982.732011Q312.960013.10.1473.812011Q47.03000.070.0792.832012Q15.2221.44036.70.0536.592012Q23

28、.7844.78035.120.0416.292012Q36.3222.7057.31013.672012Q46.297.15042.48044.082013Q1040.98019.81039.212013Q2029.03035.09035.882013Q304.74034.96060.32013Q4024.89042.58032.532014Q1000100002014Q22.2626.88036.6034.262014Q33.3750.43028.833.1814.192014Q4010.010422.0845.912015Q111.720039.882.2746.132015Q23.63

29、38.46014.3043.612015Q3010000002015Q420.8819.12000602016Q1092.580007.422016Q2000001002016Q3086.5900013.412016Q4061.07000.638.332017Q1060.56000.45392017Q2047.0914.29018.5520.072017Q300066.55033.452017Q4012.07052.44035.492018Q1020.08035.44.4140.112018Q2020.67036.07043.262018Q3010.85045.72.3741.082018Q4011.65043.7044.652019Q13.190.81037.48058.522019Q23.52.47010.593.7379.712019Q34.981.9706.3614.971.82019Q403.93013.3211.75712020Q18.218.5800073.222020Q215.112