1、財務管理 財 務 管 理第一篇 財務管理基礎第二篇 長期投資決策第三篇 風險與收益第四篇 營運資本管理第五篇 長期籌資決策 第一篇 財務管理基礎一、財務管理的內涵二、財務管理的目標三、財務管理的方法一、 財務管理的內涵財務原始含義：關于財產物資方面的事務。財務管理是組織資本運動、協調財務關系,創造企業價值的一項經濟管理活動。資本運動是財務管理的對象，財務關系是財務的表現形式。財務與會計的關系：會計是提供信息的信息系統，財務是利用會計信息決策的決策系統。（一）資本運動（財務活動） 1、資本運動的過程 籌集資本-投放資本-資本收益分配、財務管理的基本內容： 籌資管理-投資管理-收益分配管理投資管理

2、（2、3、5）項目投資管理與營運資金管理項目投資管理（固定資產）： 可行性分析證券投資管理（風險與收益）營運資金管理（流動資產現金、應收賬款、存貨）： 沉淀與流失問題籌資管理籌資方式：直接投資、銀行貸款、發行優先股、 普通股、發行債券、內部積累、 商業信用、融資租賃資本結構：借入資本/權益資本 收益分配管理流轉稅繳納（增值稅、營業稅、消費稅、銷售稅金及附加）成本費用補償利潤形成繳納所得稅稅后利潤分配 （二）財務關系（經濟關系） 企業在財務活動中與有關各方所發生的經濟利益關系。1、企業與稅務部門之間的財務關系2、企業與投資者之間的財務關系 3、企業與受資者之間的財務關系 4、企業與債權人之間的財

3、務關系 5、企業與債務人之間的財務關系 6、企業內部各單位之間的財務關系 7、企業與職工之間的財務關系 如何協調財務關系？ 一個真實的案例： 光明科技有限公司2001年銷售額為2億元，產品增值率15%，當地稅務局認定其為小規模納稅人，并考慮其產品銷售額高、增值率低的特點，核定其征收率為7，該公司當年實際繳納增值稅，100萬，分析其納稅情況并提出籌劃方案。一般納稅人：增值稅=銷售額增值稅率-購進額增值稅率 =銷售額增值率增值稅率小規模納稅人：增值稅=銷售額征收率（平衡點）增值率征收率/增值稅率 = 實際增值率= 兩種納稅人納稅人相同實際增值率 選擇小規模納稅人實際增值率 選擇一般納稅人公司若為小

4、規模納稅人：應交增值稅=200 000 000 7 =1 400 000公司若為一般納稅人：應交增值稅=200 000 000 15% 17%=510 000小規模納稅人比一般納稅人多納稅890 000 建議公司向稅務局申請作一般納稅人，或作小規模納稅人要求降低稅率。理論稅率為：15% 17%= 255 ， 二、財務管理的目標（一）財務管理目標的概念：財務管理的目標是企業理財活動所希望實現的結果。 （二）關于財務管理目標的不同觀點利潤最大化資本利潤率最大化企業價值最大化利潤、資本利潤率最大化最大化的局限：沒有考慮風險的影響。沒有考慮資金的時間價值。 易導致企業產生短期行為。 企業價值最大化 企

5、業價值不是其賬面價值，而是其市場價值，它反映了企業未來的潛在獲利水平。優點：考慮了資金時間價值和風險因素。 有利于克服企業短期行為。 三、財務管理的方法 財務預測 財務決策 財務預算 財務控制 會計核算 財務分析首先了解財務管理六種方法的基本含義其次了解財務管理六種方法的內在邏輯關系再次了解財務管理的兩大循環 重點掌握財務分析的方法（一）財務分析的內涵（二）財務分析的依據（三）財務分析的基本方法及應用（一） 財務分析的內涵財務分析：以財務報表為主要依據，對企業經營成果和財務狀況進行評價，為企業的投資者、債權人、經營者及其他利益相關者決策提供依據的一門經濟應用科學。（二）財務分析的依據: 1、會

6、計報表 2、審計報告 3、會計報表附注 4、 企業環境因素1、會計報表 資產負債表 2年2年 1年1年 股東權益合計 4、未分配利潤 （三）股東權益 （二）長期負債 流動負債合計 2、應付帳款 1、短期借款（一）流動負債二、負債類（三）總資產合計 長期資產合計 3、無形資產 固定資產凈值 減：固定資產折舊 2、固定資產原值 流動資產合計 3、存貨 2、應收帳款 1、貨幣資金（一）流動資產一、資產類長期借款長期負債合計1、股本金2、資本公積金3、盈余公積（二）長期資產1、長期投資 損 益 表凈利潤減：所得稅利潤總額加：投資收益、營業外收入減：投資損失、營業外支出營業利潤減：營業費用、管理費用、財

7、務費用加：其他業務利潤主營業務利潤減：主營業務成本 主營業務稅金及附加 主營業務收入2年1年0年 五、 四、 三、 二、 一、年度2、審計報告 審計報告出具四種基本類型審計意見： 無保留意見的審計報告(范圍段、意見段)保留意見的審計報告(范圍段、說明段、意見段)否定意見的審計報告(范圍段、說明段、意見段)拒絕表示意見的審計報告(范圍段、說明段、意見段) 無保留意見的審計報告，注冊會計師經過審計后，認為被審計企業會計報表在所有重大方面公允地反映了被審計企業的財務狀況、經營成果和資金變動情況，會計處理方法的選用遵循了一貫性原則，其核心是“所有重大方面公允地反映了” 保留意見的審計報告，注冊會計師經

8、過審計后，認為被審計企業會計報表存在有待確定之處或未能查明是否屬實之處外，在所有重大方面公允地反映了被審計企業的財務狀況、經營成果和資金變動情況，會計處理方法的選用遵循了一貫性原則，其核心是“除有待確定之外”。 拒絕表示意見的審計報告，注冊會計師在審計過程中由于審計范圍受到委托人、被審計企業或客觀環境的嚴重限制，不能獲取必要的審計證據，以致無法對會計報表整體反映發表審計意見，其核心是“無法對發表審計意見”。 否定意見的審計報告，注冊會計師經過審計后，認為被審計企業會計報表在未能公允地反映了被審計企業的財務狀況、經營成果和資金變動情況。其核心是“未能公允地反映”。3、會計報表附注 會計報表附注是

9、為幫助理解會計報表的內容，而對報表的有關項目所作的解釋，包括：（1）公司基本情況；（2）公司采用的主要會計方法、及變更情況、 變更原因以及對財務狀況和經營成果的影響；（3）控股子公司合營企業的基本情況；（4）會計報表主要項目注釋；（5）其他事項的說明。4、 企業環境分析 宏觀經濟 行業因素 企業狀況康佳99年下半年銷售高速增長，但為何持續不到一年？（三） 財務分析的基本方法及應用 1、比較分析法（比較標準） 2、趨勢分析法 （動態比較） 3、因素分析法（具體原因） 4、比率分析法（四類15個指標） 5、綜合分析法（兩種方法） 、 比較分析法是通過某項指標不同數量的比較來揭示該項指標之間數量差異

10、的一種分析方法。 注意：所比較信息的可比性。 要求：不同會計期間比較指標計算口徑、 計價基礎和時間范圍一致。 比較分析法形式：絕對數比較： 實際數被比較數相對數比較： （實際數被比較數）/被比較數比較標準、以經驗數據為標準、以歷史數據為標準、以同行業數據為標準、以企業預定數據為標準 、趨勢分析法是根據一個企業連續數期的會計報表，比較各期的有關指標，以揭示當期財務狀況和經營狀況增減變化的性質及其趨向。 趨勢分析法的兩種形式： 定基比：每一期數據與基期數據相比。 環比： 每一期數據與前一期數據相比。 2003 2004 2005產量（臺） 1000 1200 1400定基比 100% 120% 1

11、40%環比 120% 117%、 因素分析法是通過順序替換各個因素的數量，來計算各個因素變動對經濟指標影響程度的一種方法。應用這種分析方法。首先要根據經濟指標的形成過程，確定經濟指標受哪些因素變動的影響；其次要確定各因素與經濟指標之間的數量關系，如加、減、乘，除關系等；最后以一定順序順次替換各個因素的數量，計算各個因素的影響程度。 假定某一經濟指標E是由相互聯系、相互制約的a、b、c三個因素組成的，它們的數量關系為： E = a b C分析對象：E1 E。=E關系式： E。 = a。 b。 C。 E1 = a1 b1 C1 E。= a。 b。 C。 (1) E= a1 b。 C。 (2)(2)

12、（1）：E Eo (a因素的影響)E = a1 b1 C0 (3) (3)(2) ：E-E(b 因素的影響)E1 = a1 b1 C1 (4)(4)(3) ：E1E（c因素的影響） 將各個因素變動的影響加以綜合相加，則： (E1 -E)+(E-E)+(E-Eo) = E1-Eo =E 分析的結果同該指標實際脫離計劃或本期與上期相總差異相一致。 項目 計劃 實際產量（件） 2000 3000單耗（公斤/件） 8 7.8單價（百元/公斤） 0.25 0.255材料成本（百元） 4000 5967分析對象：5967-4000=19672000 8 025=4000 (1) 3000 8 0 .25=

13、6000 (2)(2)-(1)為產量差異 6000-4000=20003000 78 025=5850 （3)(3)-(2)為單耗差異 5850-6000=-150300078 0255=5967 (4)(4)-(3)為價格差異 5967-5850=117 2000-150+117=1967 簡化方法：差額法分析對象：5967-4000=1967產量：（3000-2000） 8 025=2000單耗: 3000 (7.8-8) 0 .25=-150 價格: 3000 78 (0255-0.25)=5967 2000-150+117=1967 因素減因素，前面用實際，后面跟計劃。 特點：(1)計

14、算程序的連環性。 (2)因素替換的順序性。 根據公認原則、邏輯關系來確定 先數量后質量、先實物量后價值量、 先基本后派生、先分子后分母。 (3)計算結果的假定性。 、比率分析是在同一張會計報表的不同項目之間，或在兩張不同會計報表的有關項目之間，用比率來揭示指標之間相互關系，發現和評價企業的財務狀況和經營活動中存在的問題。 比率指標的形式： 結構比率 相關比率企業發展能力獲利能力資產管理能力償債能力財 務 比 率流動比率速動比率總資產收益率資產負債率總資產周轉率股東權益報酬率主營業務收入增長率固定資產增長率可持續增長率凈利潤增長率銷售凈利潤率收益利息倍率存貨周轉率應收帳款周轉率固定資產周轉率償債

15、能力分析1、流動比率=流動資產/流動負債2、速動比率=速動資產/流動負債 速動資產=流動資產存貨 =現金+短期投資+應收賬款3、資產負債率=負債總額/資產總額 權益乘數=資產總額/所有者權益總額 =1 / 1-資產負債率4、收益利息倍率=息稅前利潤/利息資產管理能力分析1、應收賬款周轉率應收賬款周轉次數=年銷售額/（平均）應收賬款凈額平均收賬期=360/應收賬款周轉率=（平均）應收賬款凈額360/年銷售額2、存貨周轉率（庫存周轉率）存貨周轉次數=年銷售成本（或年銷售額）/（平均）存貨余額存貨周轉期 =360/存貨周轉率 =（平均）存貨余額360/年銷售成本（或年銷售額）3、固定資產周轉率 =年

16、銷售額/固定資產凈值4、總資產周轉率 =年銷售額/總資產獲利能力分析1、銷售凈利潤率=凈利潤/銷售額2、總資產收益率=凈利潤/總資產3、股東權益報酬率 =凈利潤/股東權益企業增長能力分析1、主營業務收入增長率 =（本期主營業務收入上期主營業務收入）/上期主營業務收入2、凈利潤增長率 =（本期凈利潤上期凈利潤）/上期凈利潤3、固定資產增長率 =（本期固定資產總額上期固定資產總額）/上期固定資產總額 4、可持續增長率 SGR(Sustainable growth rate)=留存收益率凈資產收益率=留存收益率銷售凈利潤率資產周轉率權益乘數=留存收益率銷售利潤率 （1所得稅率） 資產周轉率權益乘數

17、企業可持續增長率指企業在不增加外部權益資金時，銷售所能增長的最大比率。可持續增長率是企業不發行股票 、不改變營業政策(不改變營業利潤率和資本周轉率)和資金結構時銷售額的最大增長。 資產 新增資產 負債及所 有者權益 新增負債 增加的所有者權益企業可持續增長率財務表達式：SA/S0 =R（P/ S0 ）(S0+S)+R（P/S） (S0+S)D/E A/S 資產總額/銷售額P/S 銷售凈利潤率R 留存收益比D/E 負債/股東權益S0 基期銷售額S 銷售增加額ROE 權益資本利潤率海爾與長虹可持續增長率的比較：年份 海爾 長虹1999 13.98%=100%13.98% 2.86%=65%4.4%

18、2000 -91.61%=-59.1%15.5% 1.97%=94%2.10%2001 -316%=-2000%15.8% -9.76= -1436%0.68%財務比率行業平均值流動比率2.0速動比率1存貨周轉率10(次)應收帳款平均回收期30(天)流動資產周轉率10(次)總資產周轉率1.4(次)資產負債率45%收益利息倍率7倍銷售凈利潤率7%總資產報酬率9.8%股東權益報酬率17.8% 、綜合分析法（兩種方法）沃爾評分法: 20世紀初，由亞歷山大沃爾選擇七項財務比率對企業的信用水平進行評分所使用的方法，所以也稱為沃爾評分法。這種方法是通過對選定的幾項財務比率進行評分，然后計算出綜合得分，并據

19、此評價企業的綜合財務狀況。 財務比率 評分值1 標準值實際值3 關系比值4=3/2 實際得分5=14 流動比率速動比率資產/負債存貨周轉率應收帳款周轉率總資產周轉率總資產收益率股東權益報酬率銷售凈利率 合 計10101210810151510100 212.106.50132.1031.50%58.33%15% 1.981.082.176.6012.722.0530.36%57.19%14.79% 0.991.081.031.020.980.980.960.980.99 9.9010.8012.3610.207.849.8014.4014.709.9099.90 甲公司2000年財務比率綜合評

20、分表 杜邦財務分析體系（The Du Pont System）利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業的財務狀況，是一種比較實用的財務比率綜合分析體系。 這種分析方法首先由美國杜邦公司的經理創造出來，故稱之為杜邦財務分析體系。該方法從評價企業績效最具綜合性和代表性的指標股東權益報酬率出發，層層分解至企業最基本生產要素的使用，成本與費用的構成和企業風險，從而滿足經營者通過財務分析進行績效評價需要，在經營目標發生異動時能及時查明原因并加以修正。杜邦系統主要反映子以下幾種主要的財務比率關系：1、股東權益報酬率與資產收益率及權益乘數之間的關系股東權益報酬率=凈利潤股東權益資產總額資產總額資產收

21、益率資產權益比2、資產收益率與銷售凈利潤率及總資產周轉率之間的關系資產收益率=凈利潤資產總額銷售收入銷售收入銷售凈利潤率總資產周轉率即：股東權益報酬率= 銷售凈利潤率總資產周轉率權益乘數股東權益報酬率= 銷售凈利潤率總資產周轉率資產權益比A公司：45%=27%1.667=13.5%21.667B公司：45%=18%2.5 =2%92.5第二篇 長期投資決策一、資金時間價值二、資本成本三、投資項目的現金流量四、項目投資決策方法一、資金時間價值 資金的時間價值是指資金經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的報酬率。 兩種形式： 相對數：沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的

22、利息率；絕對數：即時間價值額是資金在生產經營過程中帶來的真實增值額，即一定數額的資金與時間價值率的乘積，即利息。 單利（Simple Interest） 復利（Compound Interest） 將來值（Future Value） 現值（Present Value） 年金（Annuity）（一）復利終值與現值的計算 復利終值與終值系數 V n =V （1+i）n V0 （Vi，n） 復利現值與現值系數V0 =V n （1+i）-n V （Vi，n ） （二）普通年金終值與現值的計算 年金的分類： 按付款方式，年金可作如下劃分： 普通年金（Ordinary Annuity），也稱后付年金 即付

23、年金（Annuity Due）， 也稱先付年金 延期年金（Deferred Annuity），也稱遞延年金 永續年金（Perpetual Annuity），也稱永久年金普通年金終值與年金終值系數 FVn =A+A（1+i）+A(1+i)2+A(1+i)3+ A(1+i) n-1 FVn （1+i） =A（1+i）+A(1+i)2+ A(1+i) n-1 +A(1+i) n iFVn = A(1+i) n AFVn=A【 （1+i）n 】/i VAi，n普通年金現值與年金現值系數 PV0= A（1+i）-1 +A(1+i) -2 +A(1+i) -3 + A(1+i) n 同樣采用錯位遞減法，可

24、得計算公式。 PV0 =A 【 1 （1+i） - n 】/i =APVAi，n （三）永續年金現值的計算 當n趨向于無窮時的后付年金現值計算公式 PVA0=A 【 1 （1+i）-n 】/i 當n趨向于無窮時， （1+i） -n 趨向于0 PVA0=A 1/i 貼現率的計算（1）轉換為求系數的方法 1、直接找到 2、插值（2）試誤的方法 1、直接找到 2、插值二、資本成本（一）資本成本（Cost of Capital）：是指企業籌集和使用資本必須支付的各種費用。資本成本包括用資費用和籌資費用兩部分。（二）資本成本的作用：資本成本是企業財務管理的一個重要概念，國際上將其列為一項“財務標準”（A

25、 Financial Standard）。 資本成本是選擇資本來源的依據。 資本成本是確定投資方案的標準。 （三）資本成本的計算1、負債資本成本（Cost of Debt）長期借款成本（Cost of Long-Term Loan ）式中：Kl銀行借款成本；I銀行借款年利息； L銀行借款籌資總額；T所得稅稅率； i銀行借款利息率；f銀行借款籌資費率。債券成本（Cost of Bond）式中：Kb債券成本； I債券每年支付的利息； T所得稅稅率； B債券面值； i債券票面利息率； B0債券籌資額； f債券籌資費率。2、權益資本成本（Cost of Equity）優先股成本（Cost of Pre

26、ferred Stock）式中，Kp優先股成本； D優先股每年的股利； P0發行優先股總額； f優先股籌資費率。普通股成本（Cost of Common Stock）式中，Ks普通股成本； D每年固定股利； V0普通股金額，按發行價計算； f普通股籌資費率； g-股利年增長率； D1為第一年的股利。留存收益成本（Cost of RetainedEarnings） 計算公式為： Ke留存收益成本其他符號含義與普通股成本計算公式相同。 3、加權平均資本成本的計算加權平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital WACC）計算公式為： 式中：Kw加權平均資本成本；

27、Wj第j種資本占總資本的比重； Kj 第j種資本的成本。 4、 邊際資本成本（Marginal Cost of Capital，MCC）從嚴格的意義上講，邊際資本成本是每增加一個單位的資本而相應增加的成本。 邊際資本成本的計算步驟：1)確定公司最優的資本結構（目標資本結構）。2)確定各種籌資方式的資本成本。籌資方式目標資本結構新籌資的數量范圍（元）資本成本（%）長期債務0.20010000100004000040000678優先股0.050250025001012普通股0.750225002250075000750001415163)計算籌資總額分界點，列出籌資總額的范圍。分界點是指特定籌資方

28、式成本變化的分界點。其計算公式為： 式中：BPi籌資總額分界點； TFi第i種籌資方式的成本分界點； Wi目標資金結構中第i種籌資方式所占的比例。籌資分界點計算表籌資方式資本成本（%）特定籌資方式的籌資范圍（元）籌資總額分界點籌資總額的范圍長期債務67801000010000400004000010000/0.2=5000040000/0.2=20000005000050000200000 200000優先股10120250025002500/0.05=5000005000050000普通股14151602250022500750007500022500/0.75=3000075000/0.7

29、5=100000030000300001000001000004)重新劃分籌資總額的范圍，計算邊際資本成本。序號籌資總額的范圍籌資方式資本結構資本成本（%）邊際資本成本（%）1030000長期債務0.2061.2優先股0.05100.5普通股0.751410.5第一個籌資范圍的邊際資本成本=12.223000050000長期債務0.2061.2優先股0.05100.5普通股0.751511.25第二個籌資范圍的邊際資本成本=12.95序號籌資總額的范圍籌資方式資本結構資本成本（%）邊際資本成本（%）350000100000長期債務0.2071.4優先股0.05120.6普通股0.751511.

30、25第三個籌資范圍的邊際資本成本=13.254100000200000長期債務0.2071.4優先股0.05120.6普通股0.751612第四個籌資范圍的邊際資本成本=145200000以上長期債務0.2081.6優先股0.05120.6普通股0.751612第五個籌資范圍的邊際資本成本=14.2三 、現金流量及其估算 現金流量是與項目投資有關的現金流入量與現金流出量的統稱。 為什么用現金流而不用利潤指標？ 時間 流入量流出量凈流量建設期0固定資產投資流動資產其它投資 投資額經營期銷售收入付現成本 所得稅 凈利潤+折舊終結點回收額（固定資產凈殘值 、墊支流動資金）0回收額四、 投資決策基本方

31、法（一）回收期（Payback period，PP）法 回收期是企業用投資項目所得的凈現金流量來回收項目初始投資所需的年限。回收期的計算：1、如果每年的經營凈現金流量NCF相等2、相等如果每年經營凈現金流量NCF不相等投資回收期計算方法：（1）每年經營凈現金流量相等 投資回收期投資額每年經營凈現金流量（2）每年經營凈現金流量不相等投資回收期 下一年經營凈現金流量 最后一個累計為的凈現金流量的絕對值最后一個累計為負的經營凈現金流量所對應的年份+回收期法的特點：是反映投資風險的一個指標，投資項目早期收益大，則回收期短，風險小，可避免將來環境變化的不利影響。不能考慮回收期以后的現金流量，可能導致決策

32、錯誤。普通回收期沒有考慮現金流量取得的時間，不符合現代財務管理理念。 回收期法決策規則： 在互斥選擇投資決策時，應優選投資回收期短的方案； 在進行選擇與否投資決策時，必須設置基準投資回收期TC，若TPTC，則項目可以考慮接受；若TPTC，則項目應予拒絕。（二）凈現值（Net present value, NPV）法凈現值是投資項目未來經營凈現金流量按資本成本或企業要求達到的報酬率折算為現值，減去投資現值后的余額，亦即從投資開始至項目壽命終結時所有一切現金流量（包括現金流出和現金流出）的現值之和。凈現值的計算方法：凈現值=經營凈現金流量現值之和 投資額現值之和=A B 凈現值法的特點：1、考慮了

33、貨幣的時間價值。2、能夠反映投資項目在其整個經濟年限內的總效益。3、考慮了風險。4、 不能反映項目內在的收益率。 凈現值法的決策規則：對于獨立方案：若NPV 0，方案可行； 若NPV0，方案不可行。對于互斥方案：在各可供選擇的方案中，選取NPV0的方案；在各NPV0的方案中，選取NPV最大者。 （三）獲利指數（Profitability index，PI）法 獲利能力指數：又稱現值指數（Present value index）是指投資項目的經營現金流入量現值之和與原始投資額現值之比。其計算公式為：獲利能力指數=經營期凈流量現值之和投資額現值之和=A/B獲利能力指數法的特點：1、考慮了資金的時間

34、價值。 2、有利于初始投資額不同的投資方案之間進 行比較。3、難以反映項目的規模因素。獲利能力指數法的決策規則：對于獨立方案，若PI1 ，方案可行 若PI 1，方案不可行對于互斥方案，采納PI1最多的方案。（四）內部回報率（Internal rate of return，IRR）法 內部收益率是使項目在壽命期內現金流入的現值等于現金流出現值的折現率，也就是使項目凈現值為零的折現率。也稱內含報酬率。內部收益率: 令 凈現值=0時的折現率即 經營期凈流量現值之和-投資額現值之和=A-B=0時的折現率內部收益率的計算方法：如果每年的NCF相等，則轉化為求系數的方法如果每年的NCF不相等，則：第一步：

35、先預估一個貼現率，并按此貼現率計算凈現值。經過反復測算，找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。第二步：根據上述兩個鄰近的貼現率再來用插值法，計算出方案的實際內部收益率。 內部收益率法的特點：1、考慮了資金的時間價值。2、內部收益率是在不給出折現率的情況下，完全根據項目本身的現金流量求得，反映了投資項目的真實報酬率，而且能夠反映出單位投資的盈利能力。3、內部報酬率包括了一個不現實的假設，即假定這項投資每期收到的款項都可以用來再投資，并且收到的利率和內部收益率一樣。4、最低內部收益率不容易制定。5、計算過程比較復雜。內部收益率法的決策規則：對于獨立方案： 若IRR基準收益率，方案可行 若

36、IRR基準收益率，方案不可行對于互斥方案：首先將各投資方案與部門或行業的基準收益率比較，選擇IRR基準收益率的方案；然后在各可行方案中，選取IRR最大的投資方案。投資決策基本方法小結：、投資回收期計算方法：（1）每年凈現金流量相等 投資回收期投資額每年凈現金流量（2）每年凈現金流量不相等投資回收期最后一個累計為最后一個累計為負的凈現金流量 負的凈現金流量下一年凈現金流量所對應的年份的絕對值2、凈現值=經營期凈現金流量現值之和-投資額現值之和=A-B3、獲利能力指數=經營期凈流量現值之和投資額現值之和 =A/B4、內部收益率: 令 凈現值=0時的折現率即 經營期凈流量現值之和-投資額現值之和 =

37、A-B=0時的折現率 投資決策標準 指標 可行 不可行1、投資回收期 短 長2、凈現值 大于等于0 小于03、利潤指數 大于等于1 小于14、內部報酬率 大于等于i 小于i 三個指標凈現值、利潤指數、內部報酬率三個指標對于同一方案結論是一致的，對于不同方案，三個指標若發生矛盾以凈現值為主。第三篇 風險與收益一、風險與收益二、資本資產定價模型三、資本預算中的風險分析一、風險與收益風險（Risk）：一般是指在一定條件下和一定時期內，某一行動可能發生的各種結果的變動程度。風險與不確定性風險是事件本身的不確定性，具有客觀性。如果某一行動的后果是確定的，就意味著沒有風險；如果是不確定的，就意味著存在風險

38、。嚴格地講，風險和不確定性是有區別的。風險是事先可以知道某一行動所有可能的后果以及每一種后果出現的概率。（例如擲硬幣）風險是事先不知道某一行動所有可能的后果，或者雖然知道所有可能的后果但并不知道它們出現的概率。（例如購買股票）在風險分析實務中，風險和不確定性很難嚴格區分。當我們面臨不確定性時，不得不依靠直覺判斷設想幾種可能性并給出主觀概率，使不確定性問題轉化為風險問題。風險存在的客觀性缺乏信息。決策者不能控制事物的未來狀況。（一）期望收益率“風險厭惡”假設從理論上講，人們對待風險可能采取三種態度：喜歡風險、厭惡風險、對風險既不喜歡也不厭惡。實踐證明，風險厭惡是普遍成立的。西方財務理論認為，風險

39、厭惡的假設是財務學中運用許多決策模型的基礎。在風險厭惡的假設下，人們選擇高風險項目的基本條件是：它必須有足夠高的預期投資報酬率。風險程度越大，要求的報酬率越高。隨機變量與收益率的概率分布隨機變量是在一定的概率下發生的，某個事件隨偶然因素而變化的可能結果。概率是某個事件發生可能性大小的數量描述。事件的概率是客觀存在的，其特點是：任何事件的概率不大于1，不小于零。所有可能結果的概率之和等于1。必然事件的概率等于1，不可能事件的概率等于0。如果把事件所有可能的結果都列示出來，且每一結果都給一種概率，就構成了概率分布。在證券市場上，證券的收益率是一個隨機變量，投資者無法預知其實際值。收益率這個隨機變量

40、是與發生的概率相對應的，由此形成了某一證券收益率的概率分布。大量的實證研究表明，證券收益率的概率分布滿足正態分布。風險報酬與期望收益率風險報酬（Risk Value），或稱風險價值，是企業冒險從事財務活動所獲得的超過貨幣時間價值的額外收益。一般用相對數風險報酬率表示。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報酬率等于時間價值率與風險報酬率之和。貨幣的時間價值率是無風險的最低報酬率。期望收益率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為： 式中， 期望收益率；K i 第i種可能結果的報酬率； Pi 第i中可能結果的概率；n 可能結果的個數。（二）風險及其度量

41、標準離差與標準離差率風險是一個抽象的概念，在財務分析中，還需要根據期望收益率的概率分布，用標準離差來描述風險。標準離差是各種可能的收益率偏離期望收益率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。其計算公式為： 式中： 期望收益率的標準離差； 期望收益率； Ki第i種可能結果的報酬率：Pi第i種可能結果的概率； n可能結果的個數。標準離差越小，說明離散程度越小，風險也越小；反之，風險越大。標準離差是反映隨機變量離散程度的一個指標。但它是一個絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望收益率相同的各項投資的風險程度，而不能用來比較期望收益率不同的各項投資的風險程度。要對比期望收益率不同的各項投資的風險程度

42、，應該用標準離差率。標準離差率是標準離差同期望報酬率的比值。其計算公式為： 式中：K標準離差率； 標準離差； 期望收益率。（三）證券組合與風險分散證券組合（Securities Portfolio），指投資者同時把資金投放于多種投資項目。由于多種投資項目往往是多種有價證券，故又稱證券投資組合（Investment Portfolio） 。構建證券組合的原因降低風險實現收益最大化非系統性風險（Diversifiable Risk），是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。這種風險又稱為可分散風險或公司特別風險。不同證券之間的非系統性風險的分散程度，要視不同證券之間的相關程度，可用相關系數來表

43、示。當=+1.0時，說明兩種證券之間完全正相關，即兩種證券的報酬是等比例同漲同跌，分散持有證券沒有好處。當=0時，則說明兩種證券之間沒有任何依存關系，即兩種證券的變化是各自獨立的。當= -1.0時，說明兩種證券是完全負相關，即一種證券報酬率上升一定比例時，而另一種證券則相反下跌一定比例，所有的非系統性風險都可以分散掉。反之亦然。實際上，大部分股票都是正相關，但不是完全正相關。對絕大多數兩種股票而言，將位于+0.5+0.7之間。系統性風險（Nondiversifiable Risk），是指由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性，又稱不可分散風險或市場風險。這些風險影響到所有的證券

44、，因此，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的是經過適當分散的證券組合，也將遭受這種風險，這種風險是無法消除的。系統性風險對不同的企業、不同的證券有著不同的影響，這種影響程度一般用系數來衡量。 作為整體的股票市場組合的系數為1。如果某種股票的風險情況與整個股票市場的風險情況一致，則系數也等于1；如果某種股票的系數大于 1，說明其風險程度大于整個市場風險；如果某種股票的系數小于 1，說明其風險程度小于整個市場的風險。以上說明了單個股票系數的計算方法。至于證券組合的系數，應該是單個證券 系數的加權平均，權數為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式如下： 式中，p證券組合的系數； x

45、i證券組合中第i種股票所占的比重； i第i種股票的系數； n證券組合中股票的數量。證券組合風險的構成總風險系統性風險非系統性風險證券組合中的股票數量證券組合的風險（標準差）證券組合的風險報酬投資者進行證券組合投資與進行單項投資一樣，都要求對承擔的風險進行補償，股票的風險越大，要求的報酬率越高。但是，與單項投資不同，證券組合投資所要求補償的風險只是系統性風險，而不要求對非系統性風險進行補償。如果非系統性風險的補償存在，善于科學地進行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只是反映不能分散的風險。因此，證券組合的風險報酬是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分

46、額外報酬。其計算公式如下： 式中，Rp證券組合的風險報酬率；p證券組合的系數； Km 所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率；Rf無風險報酬率，一般用政府公債的利息率來衡量。二、 資本資產定價模型資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）在西方金融學和財務管理學中，有許多模型論述風險和報酬率的關系，其中為求得必要報酬率（Required Rate of Return）最重要的模型為資本資產定價模型。這一模型以公式表示如下： 式中： 為第i種證券或第i種證券組合的必要報酬率； KRF為無風險報酬率； i為第i種

47、證券或第i種證券組合的系數； Km為所有證券的平均報酬率。資本資產定價模型的假定前提股票市場中的投資者，都是風險厭惡型，他們都需要通過有效組合來降低風險。股票市場中的投資者是股票市場價格的接受者，并且無論他們買或賣，都不能影響股票的市場價格，風險和收益對每個投資者都是一致的。存在無風險資產，收益率為KRF，投資者可以無限制地借貸無風險資產，且利率是相同的。股票市場是完善的并且無稅。所以的資產都可以上市出售，并且無限可分。市場中也不存在交易費用。資本市場是無摩擦的，信息對市場中每位參與者是同等的，均衡的。資本資產定價模型的內涵資本資產定價模型從理論上反映了投資者從事風險投資對風險補償的期望。風險

48、資產的期望收益率等于無風險收益率加風險補償，即：上式中風險補償就是CAPM中的： 是市場平均收益率； 是市場平均風險補償； 表明個別股票的風險補償是市場平均風險補償的倍；值恰當地度量了個別股票的風險。三、資本預算中的風險分析 風險來源國家經濟狀況變化通貨膨脹的影響采用高新技術和開發新產品匯率影響公司風險和市場風險在資本預算中可以衡量的兩種風險市場風險：是從實行高度多元化投資組合的公司股東的角度來看的風險公司風險：是從沒有多元化投資組合的單一投資者（只投資于某一公司的股票）的角度來看的風險。市場風險分析方法資本資產定價模型和市場風險公司原有股本要求收益率上新項目后的股本收益率上新項目前總的加權平

49、均資本成本新項目的加權平均資本成本項目的獲取單一經營法會計方法項目的風險調整公司或部門的平均資本成本平均風險新項目的公司風險高風險類項目平均風險類項目低風險類項目風險調整后的折現率新項目的凈現值比較調整風險決策是一種判斷的藝術！第四篇 營運資本管理一、營運資本管理的戰略二、現金管理三、應收賬款管理四、存貨管理流動資產企業從購買原材料進行生產直至銷售產品收回貨款這一生產和營銷過程中所必須的資產，包括現金、有價證券、應收帳款、存貨等。短期負債期限小于一年的流動負債，包括短期借款、應付帳款、應付票據、應計未付款、等。長期資本股本和長期負債營運資本投入于流動資產的那部分資本。凈營運資本營運資本決策確定

50、流動資產中各項目的目標水平。決定流動資產的籌資方法一、 營運資本管理戰略 企業的現金流動營運資本管理長期籌資管理資本投資現金資產出售新廠房、設備購置費用；收購兼并資本市場及金融中介新債務或股本；租賃利息、股利、租金；債務償還；回購股票采購存貨應收帳款貨幣市場和銀行國家及地方政府生產信用銷售現金銷售收回信用銷售款稅金購買有價證券、還本付息證券投資到期收入；利息收入；短期借款原材料、工資及其他支出營運資本決策的基本內容營運資本決策內容 企業營運資本基本決策有以下幾個方面：現金管理應收帳款管理存貨管理營運資本管理的重要性 1企業流動資產及負債在總資資產中占的比例大，而且具有易變性。2隨著銷售和經 營

51、規模的擴大，應收帳款、存貨、和應付帳 款也同步增加，這就需要籌集資金來應付。3營運資本中的非現金資產如應收帳款和存貨具有較強的變現能力，同時又占用了企業的資金。4營運資本對小企業顯得更為重要。 營運資本的投資與籌資策略 凈營運資本的涵義流動資產固定資產流動負債長期負債股東權益短期資金長期資金凈 營 運 資 本企業必須持有大于流動負債的流動資產才能保證按期支付短期債務，所以，為加強流動性，企業必須持有一定數量的凈營運資本。凈營運資本的加大可使企業用長期資金來支持流動資產，有利于短期負債的及時償還，減少企業無力支付債務的可能性，從而降低了企業的風險，增加了流動性。這與流動比率能反映企業的償債能力和

52、流動性有相同的意義。營運資本現金流動循環現金原材料、人工應收帳款 產成品企業營運資本循環首先，企業按照生產需要訂購原材料和零部件，一般以賒帳形式購買，因此形成應付帳款。其次，企業聘用勞動力通過生產過程把原材料加工成產成品。勞動力工資不是按天付給，所以產生了應計工資。第三，產成品通常是信用銷售，不能在銷售實現的同時收到貨款，故產生了應收帳款。第四，銷售貨款收回，應收帳款兌換為現金，一個營運資本流動周期完成。平均存貨轉換周期（生產過程）應付帳款平均付款期（商業信用）應收帳款平均收款期購買原材料支付貨款銷售產品收回貨款現金轉換周期（企業短期籌資）現金轉換周期圖縮短現金轉換周期有以下途徑：減少存貨，加

53、快產品的生產和銷售速度，使存貨周期縮短。制定有效的信用政策和收帳政策，加速賒銷貨款的回收。延長應付帳款的付款期，即拖延付給供應商貨款期限。營運資本現金流動循環現金轉換周期（Cash Conversion Cycle， CC）：應收帳款平均收款期（Average Collection Period， ICP）：應付帳款平均付款期（Average Payable Period，APP）：平均存貨轉換周期（Inventory Conversion Period，ICP）： 營運資本投資戰略銷售額流動資產寬松的政策：企業具有充足的資金來源，不能如期償債的風險大為減少，但流動資產相對銷售額的比例增大，運

54、營效率降低直接影響到企業利潤，資產收益率降低。適中的政策：流動資產與負債期限匹配較好，收益較高而風險相對較小。緊縮的政策：企業的現金、有價證券、存貨和應收帳款降到最低限度，可降低資金占用成本，提高資產運用效率。但流動資產減少造成貨款和工資延期支付，因存貨不足而延誤生產和降低銷售，風險增加。營運資本籌資戰略資產總額時間固定資產穩定的流動資產波動的流動資產短期負債長期負債和股本適中型籌資戰略波動的流動資產用短期借款來籌資，穩定的流動資產一般用長期借款或股本來籌資。資產總額時間固定資產穩定的流動資產波動的流動資產短期負債長期負債和股本激進型籌資戰略穩定的流動資產也有一部分用短期借款籌資。有的企業甚至

55、全部流動資產都由短期負債來支持，這時凈營運資本為零。企業將在債務償付和借入新債上承擔很大的風險，但可降低資本成本。資產總額時間固定資產穩定的流動資產波動的流動資產短期負債長期負債和股本保守型籌資戰略企業使用少量的短期借款以滿足高峰期營運資本的季節性需要，其余波動部分仍由長期資本支持。企業凈營運資本較大，償債能力強，風險較小。但籌資成本高，利潤將降低，且長期資金在流動資產波谷期將會過剩。二、現金管理現金是企業流動性最強的資產，它包括貨幣以及類似貨幣的可作為支付工具的資產。現金管理的目標：收益性與流動性的權衡企業擁有現金是為了應付以下幾方面的需求： 交易性需要 預防性需要 機會性需要 補償余額需要

56、根據各項費用支出和付款期限，確定現金支出額和支出時間。現金運用 現金預算現金預算：是企業財務預測和財務計劃的重要內容，它顯示了企業的資金周轉 狀況，對預算期（一年或一年以上、一個季度、一周甚至一日）的 現金需求量和可用于短期投資的現金盈余進行分析和預測。 銷售預測現金預算的基礎根據銷售額和應收帳款的延遲，確定現金收入額和收入時間。現金來源現金預算：現金運用與來源的平衡現金運用現金運用銷售預測現金預算的基礎現金來源現金預算：現金運用與來源的平衡增加企業資產的流動性：用于短期證券投資；清償長期債務；派發現金股息等。現金來源現金來源銷售預測現金預算的基礎現金運用現金預算：現金運用與來源的平衡通過融資

57、以彌補現金缺口。目標現金余額的確定 由于現金是非收益性資產，現金持有量越大，持有的機會成本也越大，因此，公司要確定一個最佳現金持有量，即持有現金的資本成本最小的目標現金余額。 與存貨模型類似，公司現金的持有成本可表達為：持有現金的總成本為： 最佳現金持有量C*為：式中：C現金余額初值； C/2平均現金持有量； r持有現金的機會成本，等于 證券變現后所放棄的證券收 益率或貸款的資本成本。 T一定時期所需現金總額； b每次變現的交易成本； TC持有現金的總成本。 由于存貨模型首先假定公司的現金支出是均勻分布的，這和企業的現金支出情況不完全相符。若企業在某段時期現金支出加快，則在預定的支出期限內會出

58、現現金短缺。為此，企業的現金應有一定的安全余額，以應付現金短缺的情況發生。現代公司證券出售的速度很快，利用電話在幾小時內就能完成一筆交易。當現金支出過多過快，現金流入不足時，企業可迅速通過證券變現獲得現金，這樣現金的安全余額可以減少到最低限度。時間C現金余額目標現金余額的存貨模型 有效的現金管理有效的現金管理常用的現金管理方法加速現金回收；適時控制現金支出，改善付款過程；調整現金流量，提高收支的匹配程度。加速收款縮短賒帳購貨的期限縮短收帳延遲時間鎖箱制集中銀行帳戶（地區收帳）盡快處理巨額款項控制付款拖延付款利用付帳清算延遲利用匯票付款零余額帳戶透支客戶簽出支票并郵寄供應商收到支票支票處理并存入

59、當地供應商開戶銀行鎖箱銀行收到支票（縮短了郵寄延遲和處理延遲時間）支票轉帳并通過清算系統送出供應商收到貨款并可從銀行支款郵寄延遲處理延遲清算延遲 剩余現金的投資企業在預算中出現現金盈余，說明在滿足交易性需要和補償余額要求后，現金尚有剩余。這些剩余現金可用于預防性需要和滿足企業對現金的季節性需求。企業一時用不著的現金可作短期投資，以賺取投資收益，通常以短期證券作為剩余現金的投資對象。證券選擇考慮因素 安全性。企業選擇證券是在可接受的風險下可提供較高報酬率的證券。 可銷售性。證券可隨時在二級市場上出售，而且價格的變動較小。 到期日。企業一般選擇39個月的短期債券，甚至可以選擇數天內到期的債券，以便

60、于隨時套回現金配合企業的支付。 短期投資的方式 銀行定期存款 短期國庫券 大額可轉讓存單 銀行承兌匯票 商業票據 重新購買協議三、應收帳款管理、應收帳款的產生及其投資銷售水平現金壞帳信用政策和收帳政策銷貨和收帳時間間隔信用銷售水平信用條件信用分析信用決策收帳政策應收帳款水平應收帳款=每天賒銷額賒銷期限、信用政策信 用 政 策信用條件信用分析信用期：購買者從購買到必須付帳 之間的時間間隔。信用標準折扣優惠：公司對在信用期內提前 付款者給予的銷售折扣。信用評分信用報告資本（Capital） 特點（Character） 條件（Condition） 能力（Capacity） 抵押（Collateral