1、第五章 資本預算學習目的：1、掌握資本預算編制的基本原理；2、掌握資本預算項目現金流量的估算；3、掌握投資項目評價指標的計算方法及優越點；4、掌握固定資產更新改造的決策分析方法；5、掌握資本限額決策的分析方法。資本預算是對企業資本性資產投資預期產生的現金流量以及資本性資產投資方案的可行性進行的測算、規劃和決策。資本性資產（長期投資項目）包括長期有形資產和無形資產。特點：耗資大、周期長、長期影響公司的產銷能力和財務狀況資本預算是評價和選擇投資項目、優化資源配置的一種經濟活動，其目的是獲得增加公司未來現金流量的長期資產，提高公司價值的長期增長潛力。第一節 資本預算編制的基本原理企業資本投資的目的及

2、類型資本預算的組織過程資本預算的編制主體一、企業資本投資的目的及類型具體的資本投資的目的：維護企業的生產經營能力擴充目前的生產能力增加目前的盈利水平增加新產品和新的經營業務滿足社會利益的需要 資本投資 金融性資產投資 生產性資產投資 如股票、債券等所有權憑證長期投資：長期資產短期投資：流動資產新產品開發或現有 產品的規模擴張2. 設備或廠房的更新 3. 研究與開發4. 勘探5. 其他資本投資的主要類型投資項目的主要類型：重置性項目擴張性項目強制性項目其他項目等二、資本預算的組織過程提出各種投資項目；估計項目的相關現金流量；計算投資項目的評估指標，如凈現值（NPV）、內涵報酬率等；評估指標與可接

3、受標準比較；分析影響決策的非計量因素和非經濟因素；對已接受的項目進行優化和再評估。執行、控制和考核階段選擇階段商品市場供需狀況國家金融信貸政策及利率變化原材料資源狀況商品價格變化趨勢投資機會研究鑒定投資機會做出初步分析計劃階段資本預算的編制和執行過程互相補充關系相關項目互相代替關系互斥項目各自獨立關系獨立項目評價階段多部門的合作涉及不同的會計期三、資本預算的編制主體資本預算的編制主體企業評價項目可行性以企業為主體來進行投資活動中不應該考慮投資項目的具體的資本來源項目投資的必要報酬率應站在企業作為投資主體的角度，以項目風險水平決定的企業加權平均資本成本作為必要報酬率現金流量的估算中不考慮經營現金

4、凈流量的具體分配形式，如股利、利息等。作為項目的籌資成本在項目的資本成本中考慮。第二節 資本投資項目現金凈流量的估算投資項目現金流量的內容現金流量的估算方法現金流量估算的原則與假設現金流量估算中應注意的問題一、資本投資項目現金流量的內容資本投資項目的現金流量在投資決策中是指一個項目引起的企業現金支出和現金流入增加的數量。兩個特性： 增量現金流量 廣義現金的概念，不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入企業的非貨幣資源的變現價值，如投入的技術、無形資產等。現金流入量：由于該項投資而增加的現金收入或現金支出節約額。現金流出量：由于該項投資引起的現金支出現金凈流量（NCF）：一定時期內的現金流入量減

5、去現金流出量的差額 1、現金流出量（CO） (1) 購置生產線的價款 (2) 墊支的流動資金 （3）營業付現成本 （4）所得稅 2、現金流入量( CI ) (1)營業現金流入=銷售收入-付現成本 =銷售收入- (成本-折舊) =利潤+折舊 (2)該生產線出售(報廢)時的殘值收入 (3)收回墊支的流動資金3、現金凈流量（NCF= CI- CO） 現金流入量-現金流出量現金流量的估計多部門參與 （銷售、產品開發和技術、生產和成本 ）財務部門建立基本假設條件，總體協調基本原則現金流量應為增量現金流量增量現金流量指接受或拒絕某個投資方案后，公司現金流量總量發生的變化情況。實際現金流量原則計量投資項目的

6、成本和收益時，是用現金流量而不是會計收益。 會計收益是按權責發生制核算的，不僅包括付現項目、還包括應計項目和非付現項目。 現金流量是按收付實現制核算的， 現金凈流量=當期實際收入現金量-當期實際支出現金量項目未來的現金流量必須用預計未來的價格和成本來計算，而不是用現在的價格和成本計算。評價投資項目優劣的基礎是現金流量,而不是會計利潤 會計利潤是按權責發生制計算的，凈現金流量是按收付實現制計算的。其根本原因是現金流量能科學地反映資金的時間價值。評價各種能夠投資方案時不僅要考慮投資成本和投資報酬的數額，更要考慮每筆預期收入與支出款所發生的時間，才能作出正確的投資決策。而會計利潤不考慮資金收付的時間

7、，是不能用來衡量投資項目優劣的。增量現金流量原則增量現金流量是根據“有無”的原則確認有這項投資與沒有這項投資現金流量之間的差額。增量現金流量是與項目決策相關的現金流量。判斷增量現金流量，決策者面臨的問題：沉沒成本、機會成本等。稅后原則如果公司需向政府納稅，在評估投資項時所使用的現金流量應當是稅后現金流量，因為只有稅后現金流量才與投資者的利益相關。所得稅是企業的一種現金流出。所得稅大小受企業利潤的影響。1. 稅后成本和稅后收入 稅后成本=支出金額(1-稅率) 稅后成本指扣除了所得稅以后的成本。 稅后收入=收入金額(1-稅率) “收入金額”指應稅收入，其中不包括項目 結束時收回的墊支的流動資金。

8、2. 折舊的抵稅作用( 折舊抵稅 / 稅收擋板 ) 稅負減少額=折舊額稅率 二、現金流量的估算投資項目現金流量的劃分 投資項目現金流量初始現金流量經營現金流量終結現金流量00初始現金流量n終結點現金流量經營現金流量（一）初始現金流量項目建設過程中發生的現金流量，或項目投資總額。主要內容：（1）項目總投資（2）營業資本（3）原有固定資產的變價收入（4）所得稅效應形成固定資產的支出形成無性資產的費用形成其他資產的費用某年營運資本增加額=本年流動資本需用額-上年營運資本總額該年流動資產需用額-該年流動負債需用額資產售價高于原價或賬面價值，應繳納所得稅量售價低于原價或賬面凈值發生損失，抵減當年所得稅量

9、項目建成后，生產經營過程中發生的現金流量，一般按年計算。主要內容：（1）增量稅后現金流入量投資項目投產后增加的稅后現金收入（或成本費用節約額）。（2）增量稅后現金流出量與投資項目有關的以現金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出。（二）經營現金流量 計算公式： 公式1：根據現金流量的定義計算 營業現金流量=營業收入-付現成本-所得稅 公式2：根據年末營業結果來計算 營業現金流量=稅后凈利+折舊證明：營業現金流量= 營業收入-付現成本-所得稅 = 營業收入-(營業成本-折舊) -所得稅 = 營業利潤+折舊-所得稅 = 稅后凈利潤+折舊 公式3：根據所得稅對收入和折舊的影響計算 營業現金流量= 收

10、入(1-稅率) -付現成本(1-稅率) +折舊稅率 為什么現金凈流量包括折舊？稅后利潤之后之所以加上折舊，是因為折舊屬于非經營現金流量，其原因是：項目在計提折舊時并沒有發生實際支出，這就僅僅是一種在項目壽命期內分攤初始投資的會計手段。項目初始投資已在投資實際發生時計為初始凈投資，如果每期在以折舊形式扣除就造成了投資的重復計算。由于這就關系到所得稅，所以折舊仍是影響項目現金流量的重要因素。如果項目在經營期內追加流動資產和固定資產投資，其計算公式：NCF=銷售收入-經營付現成本-所得稅-營運資本追加支出-資本支出例5-1，假設某項目投資后第一年的會計利潤和現金流量見表5-1。表5-1 投資項目的會

11、計利潤與現金流量 單位：元項目會計利潤現金流量銷售收入100 000100 000經營付現成本（50 000）（50 000）折舊費（20 000）0稅前收益30 00050 000所得稅（34%）（10 200）（10 200）凈收益或NCFs19 80039 800NCF=（銷售收入-經營付現成本）（1-所 得稅率）+折舊*所得稅率 經營現金凈流量=(100000-50000)(1-34%)+20000*34% =398000(元) NCF=凈收益+折舊 經營現金凈流量=19800+20000=398000(元) （三）終結現金流量項目經濟壽命終了時發生的現金流量。主要內容：經營現金流量（

12、與經營期計算方式一樣）非經營現金流量：固定資產殘值變價收入以及出售時的納稅影響墊支的營運資本的收回計算公式：終結現金流量經營現金流量固定資產殘值變價收入（含納稅影響）收回墊支的營運資本投資項目現金流量的共性假設：項目計算期假設現金流量時點假設項目經營年度假設三、確定現金流量時需要注意的問題 相關成本和非相關成本的區分；非相關成本：沉沒成本、過去成本、賬面成本等 相關成本：機會成本、變現成本 不要忽視機會成本； 要考慮增量費用； 要考慮對公司其他部門的影響； 不要將融資的實際成本作為現金流出處理。 折現率已經考慮融資成本； 先確定項目，然后融資方式的時間不一樣。折舊模式的影響在不考慮所得稅時，折

13、舊額變化對現金流量沒有影響。 在考慮所得稅時，折舊抵稅作用直接影響投資現金流量的大小。第三節 投資項目必要報酬率的估算一、資本成本企業籌集和使用資金所付出的代價二、機會成本率因將資金投放于某項固定資產而放棄的用于其他投資機會的潛在收益三、必要報酬率資本資產定價模型第四節 項目財務可行性的評價資本投資評價的基本原理評價方法評價方法之間的比較一、資本投資評價的基本原理二、資本投資評價方法 投資項目評價指標 非貼現指標貼現指標回收期會計收益率凈現值內含報酬率現值指數沒有考慮時間價值考慮時間價值1、回收期法（PP）回收期是指投資項目收回全部投資所需要的時間。計算： 當原始投資一次支出，每年凈現金流入量

14、相等時： PP=原始投資額 / 每年現金凈流入量 當現金流入量每年不等，或原始投資分幾年投入時， PP應滿足下式： 一、非貼現的分析評價方法評價依據： 在超過期望回收期的方案中，選擇回收期最短方案。應用： 作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非盈利性。優缺點：優點：簡單，易于被決策人正確理解。缺點：忽視時間價值，沒考慮回收期以后的 收益。2、會計收益率法（ARR） 會計收益率是項目壽命期內平均的年投資報酬率，又稱平均報酬率。一、非貼現的分析評價方法特點： 計算簡便易懂，輔助使用，應用范圍廣，不準確。 100%年平均凈收益初始投資額ARR= 凈現值指特定方案未來現金流入現值與現金流出現值之間的差額 ，反映投資的效益。二、貼現的分析評價方法1、凈現值法（NPV）決策準則：NPV0 項目可行； NPV0 項目不可行。凈現值法的貼現率選取 凈現值的大小取決于貼現率的大小，其含義也取決于貼現率的規定： 如果以投資項目的資本成本作為貼現率，則凈現值表示按現值計算的該項目的全部收益(或損失)； 如果以投資項目的機會成本作為貼現率，則凈現值表示按現值計算的該項目比已放棄方案多(或少)獲得的收益； 如果以行業平均資金收益率作為貼現率，則凈