1、第6章 長期投資決策第一節 長期投資決策概述第二節 關于長期投資項目的幾個基本概念第三節 時間價值與風險價值第四節 現金流量第五節 項目投資決策方法及運用本章復習思考題 第一節 長期投資決策概述 投資及長期投資的含義 長期投資的基本特點 長期投資決策的意義 長期投資決策的取舍標準一、投資及長期投資的含義長期投資屬于“資本支出”的范疇，其投資的效益與若干年度相關。是企業為了滿足今后若干年經營發展的長遠需要而進行的支出。二、長期投資的基本特點投入資金的數額多對企業影響的持續時間長資金回收的速度慢蒙受風險的可能性大短期投資與長期投資的比較短期投資長期投資時間 1.回收期 2.影響期短長一次耗資少多變

2、現能力強弱發生次數多（頻繁）少（不經常發生）風險小大決策程序簡單、不太嚴格嚴格三、長期投資決策分析的意義長期投資（決策）是指投入大量資金，投資方案獲取報酬或收益的時間在一年以上，能在較長時間內影響企業經營獲利能力的、涉及企業生產經營全面性和戰略性問題的決策。總體上確定企業未來年份的經營方向和發展規模。四、長期投資決策的取舍標準1、投資回收期- 時間標準2、貨幣時間價值- 收益標準3、投資的風險報酬- 風險標準4、現金流量5、資本成本 識 別投資類型 估 計決策變量 選 擇最優方案 計 算決策指標 監 控執行過程必要投資替代投資擴張投資項目壽命期現金流量貼現率回收期凈現值內部收益率獲利指數根據決

3、策準則選擇監控現金流和發生時間，是否符合原來設想查找原因并分析確定控制措施長期投資決策中關鍵性的步驟第二節 關于長期投資項目的幾個基本概念投資項目的含義投資項目的主體項目計算期的構成原始總投資與投資總額的構成投資項目的類型項目投資資金的投入方式企業本身一、投資項目的含義項目投資決策的具體對象稱為投資項目，簡稱為項目。二、投資項目的主體項目投資的主體是投資行為的發出者，即投資者。企業項目投資的直接投資主體就是企業本身。 還包括自有資金提供者和借入資金投資者 。三、項目計算期的構成項目計算期(n) 建設期 + 生產經營期 s + p 建設期的第1年初，記作第0年；建設期的最后一年，記作第s年；若建

4、設期不足一年，可假定建設期為零；項目計算期的最后一年年末，記作第n年，稱為終結點。 t時間0建設起點 s投產日建設期sd達產日試產期s達產期s經營期pn終結點項目計算期n=s+p項目項目計算期示意圖【例71】項目計算期的計算 已知：企業擬購建一項固定資產，預計使用壽命為10年。要求：就以下各種不相關情況分別確定該項目的項目計算期。 (1)在建設起點投資，半年完工并投產。 (2)建設期為一年。解：（1）項目計算期0+1010（年） （2）項目計算期1+1011（年） 四、原始總投資與投資總額的構成原始總投資=建設投資+流動資金投資其中：建設投資=固定資產投資+無形資產投資+開辦費投資五、流動資金

5、投資投資總額固定資產投資無形資產投資開辦費投資流動資金投資建設期資本化利息建設投資項目建設投資、原始總投資和投資總額的關系(板書)原 始總投資【例72】項目投資有關參數的計算 已知：企業擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固定資產投資100萬元，無形資產投資10萬元。建設期為1年，建設期資本化利息為6萬元，全部計入固定資產原值。投產第一年預計流動資產需用額為30萬元，流動負債需用額為15萬元；投產第二年預計流動資產需用額為40萬元，流動負債需用額為20萬元。要求：計算該項目的下列指標：（1）固定資產原值；（2）流動資金投資額；（3）建設投資；（4）原始總投資；（5）投資總額；（6）指出流動

6、資金投資在項目計算期內的投資時間。 解： （1）固定資產原值100+6106（萬元）（2）投產第一年的流動資金需用額301515（萬元） 首次流動資金投資15015（萬元） 投產第二年的流動資金需用額402020（萬元） 投產第二年的流動資金投資額20155（萬元） 流動資金投資合計15+520（萬元）（3）建設投資100+10110（萬元）（4）原始總投資110+20130（萬元）（5）投資總額130+6136（萬元）（6）該項目的流動資金分兩次投入，第一次是在項目計算期的第2年年初投入的，第二次是在項目計算期的第3年年初投入的。六、投資項目的類型新建項目 單純固定資產投資項目 完整工業投資

7、項目 更新改造項目七、項目投資的投入方式一次投入 在建設起點一次投入 在建設期末一次投入 分次投入 在建設期內分次投入 在建設期和試產期分次投入第三節 時間價值與風險價值 貨幣時間價值風險價值貨幣時間價值貨幣時間價值的概念貨幣時間價值的計算制度一次性收付款項終值與現值的計算系列收付款項終值與現值的計算年金終值與現值的計算貨幣時間價值的概念貨幣時間價值是在不考慮風險因素和通貨膨脹因素的前提下，作為資本使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的那部分增殖價值，其實質是貨幣所有者讓渡其使用權而參與社會財富分配的一種形式。 貨幣時間價值的計算制度 利息計算制度 單利制復利制單利制指當期利息不計入下

8、期本金，從而不改變計息基礎，各期利息額不變的計算制度。復利制指當期未被支取的利息計入下期本金，改變計息基礎，使每期利息額遞增，利上生利的計息制度。 【例7-3】兩種計息制度的比較已知：某人一次存入銀行1 000元，為期5年，年利率為10%。要求：分別按兩種計息制度計算各年當期利息、各年末本利和，以及五年的利息情況。解：計算結果如表73所示。表 單利制與復利制的比較 價值單位：元 制度時間單利制 (年利息率10%) 復利制(年利息率10%) 本金當期利息期 末本利和 本金當期利息期 末本利和（甲）欄 10 + 10 + 第一年第二年第三年第四年第五年利息合計1 0001 0001 0001 00

9、01 000-1001001001001005001 1001 2001 3001 4001 500-1 0001 1001 2101 3311 464.1-100110121 133.1 146.41610.511 1001 2101 331 1 464.1 1 610.51-一次性收付款項終值與現值的計算(*pass)在某一特定時點上發生的某項一次性付款(或收款)業務，經過一段時間后再發生相應的一次性收款(或付款)業務，稱為一次性收付款項。一次性收付款項終值的計算(*pass)F=P (F/P,i,n)P0 1 2 3 n-1 n t圖71 一次性收付款項終值計算示意圖F一次性收付款項終值

10、的計算終值(F) 現值(1+利率)時期P(1+i)n 現值終值系數P(F/P,i,n) 【例74】一次性收付款項終值的計算 已知：仍按例73資料。要求:計算第五年末年存款到期后的本利和。解: 依題意，這是個已知現值P，求復利終值F的問題現值P1 000元，利率i10%，存款期n5年終值(F)P(1+i) n1 000(1+10%)5 或P(F/P,10%,5)1 0001.61051 1 610.51(元)課本P151 例6-2一次性收付款項現值的計算P= F (P/F,i,n)P0 1 2 3 n-1 n t圖71 一次性收付款項現值計算示意圖F一次性收付款項現值的計算折現是一次性收付款項終

11、值計算的逆運算。現值(P)終值(1+利率) -時期F(1+i)-n 終值現值系數F(P/F,i,n) 【例75】一次性收付款項現值的計算 已知：某企業打算在年初存入一筆資金，3年后一次取出本利和100 000元，年復利率(折現率)為6%。要求：計算該企業現在應存多少錢。課本P152 例6-3解:依題意，這是個已知終值F，求復利現值P的問題終值F100 000元，利率i6%，存款期n3年現值(P)F(1+i)-n 100 000(1+6%)-383 962(元) 或F(P/F,i,n) 100 000(P/F,6%,3) 100 0000.83962 83 962(元) 系列收付款終值與現值的計

12、算(pass)系列收付款項是指在n期內多次發生收款（或付款業務）而形成的多時點收（付）款數列。系列收付款終值的計算(pass)R1R2R3RtRn-2Rn-1RnFn-1= Rn-1(1+i)1F1= R1(1+i)n-1F2= R2(1+i)n-2Ft= Rt(1+i)n-tFn-2= Rn-2(1+i)2F1FRF2FtFn= RnFn-1Fn-2 0 1 2 3 t n-2 n-1 n t 圖73 系列收付款項終值的計算示意圖 FRF1+F2+Ft+Fn-1+FnPn= R1(1+i) -n系列收付款現值的計算(pass)R1R2R3RtRn-2Rn-1RnP1= R1(1+i)-1Pn

13、-1= R1(1+i) -(n-1)P2= R2(1+i) -2Pt= Rt(1+i)-tPn-2= Rn-2(1+i) -（n- 2）P1PRP2PtPnPn-1Pn-2 0 1 2 3 t n-2 n-1 n t 圖74 系列收付款項現值的計算示意圖 PRP1+P2+Pt+Pn-1+Pn年金終值與現值的計算年金是系列收付款項的特殊形式，它是指在一定時期內每隔相同時間(如一年)就發生相同數額的系列收付款項，也稱等額系列款項。 年金的種類普通年金先付年金遞延年金永續年金 FAAAAAAAAAAA普通年金及其終值0 1 2 3 n-1 n t圖75 年金終值計算示意圖FA = A (FA / A

14、,i,n)PAAAAAAAAAAA普通年金及其現值0 1 2 3 n-1 n t圖76 年金現值計算示意圖PA = A (PA / A,i,n)普通年金終值與現值的計算公式【例76】年金終值的計算 已知：某企業連續10年于每年末存款10 000元，年復利率為10%。要求:計算該企業第10年末可一次取出本利和多少錢?解: 依題意，這是個已知年金A，求年金終值FA的問題 A10 000，n10，i10%FA10 000 159 374(元) 或10 000(FA/A,10,10) 10 00015.9374159 374(元) 【例77】年金現值的計算 已知：某企業打算連續10年在每年年末取出10

15、0 000元，年復利率為10%。要求:計算該企業最初(第一年初)應一次存入多少錢? 解: 依題意，這是個已知年金A，求年金現值PA的問題 A100 000，n10，i10% PA100 000 614 457（元） 或100 000(FA/A,10,10)100 0006.14457614 457（元） FAAAAAAAAAAA普通年金終值與償債基金的關系(pass)0 1 2 3 n-1 n t圖75 年金終值計算示意圖A = FA (A/ FA,i,n)PAAAAAAAAAAA普通年金現值與年回收額的關系(pass)0 1 2 3 n-1 n t圖76 年金現值計算示意圖A = PA(A/

16、PA,i,n)年償債基金與年回收額的計算(pass) P51-62年償債基金的計算是年金終值的逆運算年回收額的計算是年金現值的逆運算 【例78】年償債基金的計算 已知：某企業擬在10年內每年末存入銀行一筆資金，以便在第10年末歸還一筆到期值為100萬元的長期負債，存款利率為10%。要求：計算該企業每年末應至少存多少錢?解: 依題意，這是個已知年金終值FA，求償債基金A的問題FA100，n10，i10%A100 6.275 (萬元) 或100 6.275 (萬元) 【例79】年回收額的計算 已知：某企業擬投資100萬元建設一個預計壽命期10年的更新改造項目。若企業期望的資金報酬率為10%。要求:

17、 計算該企業每年年末至少要從這個項目獲得多少報酬才是合算的？ 解: 依題意，這是個已知年金現值PA，求年回收額A的問題PA100，n10，i10%A100 16.275 (萬元)或100 (A/PA,i,n) =100 16.275 (萬元) 先付年金的終值與現值的計算 先付年金是指在n期內，從第一期起每期期初發生的年金形式，又稱預付年金或即付年金，記作A。 A A AA AA A A A A 先付年金與普通年金的比較0 1 2 3 n-1 n t先付年金示意圖AAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意圖先付年金的終值與現值的計算 遞延年金終值FA與遞延年金現值PA的計算遞

18、延年金是指在n期內，從0期開始間隔s期(s1)以后才發生系列等額收付款項的一種年金形式，記作A。 A A A A A A A 遞延年金與普通年金的比較0 1 s s+1 n-1 n t遞延年金示意圖AAAAAAAAAA0 1 s s+1 n-1 n tn年的普通年金示意圖AAA0 1 s s+1 n-1 n ts年的普通年金示意圖A A A A A A A 遞延年金與普通年金的比較0 1 s s+1 n-1 n t遞延年金示意圖AAAAAAAAAA0 1 s s+1 n-1 n tn年的普通年金示意圖0 1 2 3 n-s tn-s年的普通年金示意圖AA A AAAA遞延年金終值FA與遞延年金

19、現值PA的計算 FAA(FA/A,i,n-s) 永續年金現值的計算 永續年金是指無限等額支付的特種年金，即是當期限n+時的普通年金，用A表示。 【例6.5;6.6】 A*A *A*A*A*A *A*A*A*永續年金與普通年金的比較0 1 2 3 n-1 n t永續年金示意圖AAAAAAAAAA0 1 2 3 n-1 n t普通年金示意圖A *A *【例715】永續年金現值的計算 已知：企業持有的B公司股票每年股利收益為10萬元。假定企業不準備在近期轉讓該股票，B公司的預期效益良好，假定折現率為10%。要求:對該項股票投資進行估價。 解: 這是個已知遞延年金A*，求永續年金現值PA的問題A*10

20、，i10%PA 100(萬元) 風險價值風險定義風險類別風險衡量對待風險態度風險和報酬關系風險定義風險是指在一定條件下和一定時期內可能發生的各種結果的波動程度。風險價值是指投資者由于冒險進行投資而獲得的超過時間價值的額外收益。風險類別從投資者角度看市場風險- 系統風險、不可分散風險公司特有風險- 非系統風險、可分散風險從公司經營角度看經營風險- 商業風險財務風險- 融資風險風險的衡量P155概率- 隨機事件發生可能性大小的數值預期值- 隨意變量的數學期望值或均值離散程度- 隨機變量離散程度的量數對風險的態度冒險者規避者中庸者風險和報酬關系風險越大要求的報酬率越高期望投資報酬率=無風險報酬率+風

21、險報酬率第四節 投資項目現金流量預計 一、現金流量 (一)現金流量的概念現金流量是指與長期投資決策有關的現金流入和流出的數量。 (二)現金流量的構成初始現金流量營業現金流量終結現金流量1初始現金流量固定資產投資 墊支的營運資金原有固定資產的變價收入其他費用所得稅效應2營業現金流量現金流入：營業現金收入現金支出：營業現金支出(付現成本)繳納的稅金 營業成本付現成本非付現成本：以貨幣資金支付：例如：折舊、攤銷經營現金凈流量（ NCF）的計算=（收入-付現成本-非付現成本）（1-稅率）+年折舊及攤銷額=稅后收入-稅后付現成本+折舊及攤銷抵稅額3終結現金流量 經營現金流量非經營現金流量固定資產的殘值收

22、入或變價收入墊支的營運資金收回停止使用的土地的變價收入 0 1 2 3 4 5 初始現金流量營業現金流量終結現金流量現金流出現金流入現金流量預計中應注意的問題1稅后凈經營利潤與經營活動現金流量的短期差異（1）權責發生制及應計項目。對于賒銷來說，權責發生制意味著在銷售之時就確認收入，而不是在顧客實際付款時才確認，這會導致在發生收益和收到現金之間有一個明顯的時滯。（2）歷史成本。會計上的資產是以歷史成本入賬，但資產現在的變現價值可能已經是賬面價值的幾倍或幾十倍，因此歷史成本對稅后凈經營利潤與經營活動現金流量差異的形成有重要的影響。（3）折舊及非付現項目。確定特定資產的折舊額，必須先得到三個估計量，

23、即使用年限，殘值及計提折舊的方法。這些數值的估計應基于經濟和工程的信息、經驗及其它有關該資產的客觀數據。這就使會計使用何種方法來計提折舊會相應的影響收入和稅后凈經營利潤。（4）稅收與利潤總額。由于會計與稅法在規定收入與費用允許列支的口徑并不一致，造成了會計利潤與應稅利潤的不一致，所核算出來的所得稅也不一樣。所得稅影響企業的現金流量，所以稅收以及利潤總額的不同核算規定都會對經營活動現金流量與稅后凈經營利潤的差異產生一定的影響。 例題 甲 乙 單位：元初始投資 10000 12000墊支營運資金 3000使用壽命 5年 5年殘值 2000年銷售收入 6000 8000年付現成本 第一年 2000

24、3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600所得稅率25%1.甲方案每年折舊額=10000/5=2000（元） 乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000（元）2.計算甲、乙方案營業現金流量。3.計算投資項目現金流量。步 驟54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020005005005005005001500150015001500150035003500350035003500現金流

25、量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現成本銷售收入2.甲方案營業現金流量 單位：元54321800080008000800080004600420038003400300020002000200020002000140018002200260030003504505506507501050135016501950225030503350365039504250現金流量稅后凈利所得稅稅前利潤折舊付現成本銷售收入2.乙方案營業現金流量 單位：元3.投資項目現金流量計算 單位：元80503350365039504250-150003000200030503350365039504250-3000-1200

26、035003500350035003500-1000035003500350035003500-10000現金流量合計營運資金回收固定資產殘值營業現金流量營運資金墊支固定資產投資現金流量合計營業現金流量固定資產投資543210甲方案乙方案第五節 投資決策方法項目投資決策基本方法貼現指標（動態指標）非貼現指標（靜態指標） 二、非貼現指標 非貼現現金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。投資回收期和會計收益率 (一)投資回收期1投資回收期的計算每年的營業凈現金流量(NCF)相等 投資回收期=原始投資額/每年NCF每年的營業凈現金流量(NCF)不相等 根據每年年末尚未回收的投資額加以確定 例題某

27、公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案可以選擇。每個方案所需投資額均為20萬元，甲、乙兩個方案的營業凈現金流量如下表，試計算兩者的投資回收期并比較優劣，做出決策。 甲、乙兩方案現金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年現金流量相等 ： 甲方案投資回收期=20/6=3.33(年) 2.乙方案每年NCF不相等,先計算各年尚未收回的投資額 年末尚未收回的投資額 248122 12345每年凈現金流量 年度 乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年） 因為甲方案的投資回收期小于乙方案,所以應

28、選擇甲方案。1814 62投資回收期法的優缺點優 點簡便易行考慮了現金收回與投入資金的關系沒有顧及回收期以后的利益（例）沒有考慮資金的時間價值 缺 點(二)平均報酬率(average rate of return，ARR)優點：簡便、易懂缺點：沒有考慮資金的時間價值 依上道例題1.甲方案每年現金流量相等：平均報酬率=6/10=60%2.乙方案每年現金流量不相等：平均報酬率=（2+4+8+12+2）/5/10=56%練習1已知：某建設項目的凈現金流量如下：NCF0=-100萬元，NCF110=25萬元，折現率為10%。要求：計算該項目的凈現值和內部收益率。 （P/A，10%，10）=6.1446

29、（P/A，20%，10）=4.1925（P/A，22%，10）=3.9232 一、貼現現金流量指標貼現現金流量指標是指考慮了資金時間價值的指標。凈現值法、現值指數法和內部收益率法。凈現值率、動態回收期(一)凈現值(net present value縮寫為NPV) 凈現值貼現率第t年凈現金流量初始投資額資本成本 企業要求的最低報酬率 或1凈現值的計算步驟 計算每年的營業凈現金流量 計算未來報酬的總現值 計算凈現值 凈現值=未來報酬的總現值-初始投資2凈現值法的決策規則 獨立決策凈現值為正者則采納凈現值為負者不采納互斥決策應選用凈現值是正值中的最大者。假設貼現率為10%。1.甲方案凈現值NPV甲 = 未來報酬的總現值-初始投資 = 6(P/A 10%，5 ) 20 = 63.791 20 = 2.75(萬元)例題 甲、乙兩方案現金流量 單位:萬元項 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現金流量乙方案現金流量 2020 62 64 68 612 617 2.乙方案凈現值 單位:萬元年度各年NCF現值系數P/F10%,n現值123452481217因為乙方案的凈現值大于甲方案，所以應選擇乙方案。0.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1