1、估計現金流1股權自由現金流公司自由現金流2一、股權自由現金流定義 股權自由現金流是在除去了經營費用、本息償還和為保持預定現金流增長率所需的全部資本性支出之后的現金流3（一）無財務杠桿的公司股權自由現金流財務杠桿經營杠桿杠桿4銷售收入-經營費用=利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA）-折舊和攤銷=息稅前收益（EBIT）-所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經營現金流-資本性支出-營運資本增加額=股權資本自由現金流5 股權自由現金流是滿足了公司所有的財務需要之后的剩余現金流，它可能為正，也可能為負。 如果股權自由現金流為負，則公司將不得不通過發行股票或認股權證來籌集新的股權資本。 如果股權自由現金流

2、為正，則公司就可能以股票現金股利的形式將剩余現金流派發給股東。6現金流和凈收益的區別1、折舊和攤銷 折舊和攤銷是非付現項目，它們不造成相關的現金流出，但它們給公司帶來了節稅的好處。 節稅的多少取決于公司的邊際稅率折舊帶來的稅收利益=折舊額（公司的邊際稅率）那些折舊數額較大的資本密集型公司，其經營現金流將遠大于其凈收益72、資本性支出 現金流的一部分或全部將用于再投資，以維持公司現有資產的運行并創造新的資產來保證未來的增長。折舊和資本性支出之間的關系高速成長的公司：資本性支出折舊處于穩定增長階段的公司：折舊與資本性支出相等當公司從高速增長階段轉向穩定增長階段時： 資本性支出對折舊的比率將會減小。

3、8作為經營性支出處理的資本支出R&D支出的資本化：分攤 1、根據研發費用平均而言需要多長時間才能轉化成商業性產品作出假設，這一期限就是資產的分攤年限2、收集研究性資產整個分攤年限內、過去年份的支出數據 （1）依據數據做如下調整：1、經調整后的股權資本賬面價值=股權資本的賬面價值+研究性資產的價值2、經調整的經營性收入=經營性收入+ R&D支出-研究性資產的分攤9Amgen公司R&D支出的資本化Amgen公司是一家生物技術公司，有著較高的R&D支出，假設其研發費用的分攤年限是10年，具體情況如下：年份R&D支出（百萬美元）-1845.00-2822.00-3663.30-4630.80-5528

4、.30-6451.70-7323.60-8255.32-9182.30-10120.9410假定采用線性分攤形式,每年分攤10%,于是有:11從表中第(3)欄可以看到，前幾年中未分攤的R&D支出價值總和為33.55億美元（第三欄加總），這就是根據式（1）計算所得的研究性資產價值。由表中資料還可算出前面所有年份支出在本年度的分攤總額為3.979億美元。另據報道，公司2000年經營性收入為15.49億美元，凈收入為11.39億美元。運用上述數據對公司的相關項目進行了調整，有： 經調整的經營性盈利=經營性盈利+本年度的研發支出-研究性資產分攤 =15.49+8.45-3.98=19.96億美元 經調

5、整的凈收入=凈收入+本年度的研發支出-研究性資產分攤 =11.39+8.45-3.98=15.86億美元12同樣，可以算出公司1999年的研究性資產價值為29.09億美元。運用這一數據對公司的股權資本賬面價值和資本賬面價值進行調整后，可計算經R&D支出資本化后的股權資本報酬率和資本報酬率： 經調整的股權資本賬面價值=股權資本賬面價值+研究性資產價值 =30.24+29.09=59.33億美元 經調整的資本賬面價值=資本賬面價值+研究性資產價值 =33.47+29.09=62.56億美元13其它經營性支出應不應資本化? 如:消費品公司的廣告費用(它是否有助于增長公司的品牌價值?) 新員工的招聘與

6、培訓費用等143、營運資本追加營運資本=流動資產流動負債 營運資本所占用的資金不能用于其它用途，所以它會影響公司的現金流。營運資本增加意味著現金流出營運資本減少意味著現金流入不同的企業類型有不同的營運資本規模同一行業中增長率高的公司，其營運資本需求較大15（二）有財務杠桿的公司的股權自由現金流 有財務杠桿的公司除了要支付無財務杠桿公司的全部費用以外，還要使用現金支付利息費用和償還本金。 但是，有財務杠桿的公司可以通過新的債務來為資性支出和營運資本需求進行融資，從而可以減少所需的股權資本投資。 16銷售收入-經營費用=利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA）-折舊和攤銷=息稅前收益（EBIT

7、）-利息費用=稅前收益-所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經營現金流-優先股股利-營運資本追加額-償還本金+新發行債務收入=股權資本自由現金流171、處于理想財務杠桿比率的公司設公司的理想負債比率為，其股權自由現金流為：凈收益 -（1- ）（資本性支出-折舊） -（1- ）營運資本追加額 =股權資本自由現金流新債發行額=償還本金+ （資本性支出-折舊+營運資本追加額）18由上式可以看到： 股權資本自由現金流將隨著公司債務融資比率的上升而增加，因此，股權資本自由現金流是負債比率的增函數192、財務杠桿比率低于理想水平的公司 低于理想負債比率水平的公司可以使用更多的債務來為其資本性支出和營運資本進行融資

8、20凈收益 +折舊和攤銷 =經營現金流 -資本性支出 -營運資本追加額 -償還本金 +新發行債務收入 =股權自由現金流 如果公司決定提高財務杠桿比率，以便向目標水平靠攏，則新發行債務收入償還本金+（資本性支出+營運資本追加額）213、財務杠桿比率超過理想水平的公司 如果要降低負債比率，則應該使用更高比率的股權資本為投資所需的資金來源，而且，它還可能需要使用股權自由現金流來償付部分或全部的到期債務的本金。22凈收入+折舊和攤銷=經營現金流-資本性支出-營運資本追加額-償還本金+新發行債務收入=股權資本自由現金流 如果公司決定降低其財務杠桿比率以向最優水平靠攏，則新債發行額償還本金+ （資本性支出

9、+營運資本追加額）23股權自由現金流與凈收益投資者更關注哪一個？折舊的影響凈收益和非經常項目24二、公司自由現金流公司的全部價值屬于公司各種權利要求者 這些權利要求者包括股權資本投資者、債券持有者和優先股股東。 因此，公司自由現金流是所有這些權利要求者的現金流的總和。25估計公司自由現金流方法一：把公司不同的權利要求者的現金流加在一起權利要求者 權利要求者的現金流 貼現率股權資本投資者 股權資本自由現金流 股權資本成本債權人 利息（1-稅率） 稅后債務成本 +償還本金-新發行債務優先股股東 優先股股利 優先股資本成本公司 公司自由現金流 資本加權平均成本 =股權資本自由現金流 +利息（1-稅率） +償還本金-新發行債務 +優先股股利26方法二：從息稅前收益（EBIT）開始計算：EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出-營運資本追加額=全部資本現金流對于一個有財務杠桿的公司而言，公司自由現金流大于權益 現金流。對于一