1、第四章 互換Chapter 4 Swaps.content第一節 互換概述第二節 互換買賣第三節 互換定價第四節 互換開展CONTENTS.content第一節 互換概述CONTENTS一、互換定義二、互換與掉期的區別三、比較優勢實際與互換原理四、金融互換的功能五、 金融互換的種類.一、互換定義Nature of Swaps互換定義A swap is an agreement to exchange cash flows at specified future times according to certain specified rules買賣雙方達成協議并在一定的期限內轉換彼此貨幣種類、

2、利率根底及其他資產的一種買賣。互換的本質是一種遠期合約，與其他遠期合約不同之處在于，這種遠期合約建立在買賣雙方互換有差別的同類根底資產之上。.二、互換與掉期的區別同為“Swap互換和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人誤把它們混為一談。實踐上，兩者有很大區別。合約與買賣掉期是外匯市場上的一種買賣方法，是對不同期限，但金額相等的同種外匯作兩筆反方向的買賣，它并沒有本質的合約，更不是一種衍生工具。而互換有本質合約，是一種重要的衍生工具。專門市場掉期在外匯市場上進展，它本身沒有專門的市場。互換那么在專門的互換市場上買賣。.三、比較優勢實際與互換原理比較優勢Comparative Advantage實

3、際是英國著名經濟學家大衛李嘉圖David Ricardo提出的。適用于國際貿易及一切經濟活動。只需存在比較優勢，雙方就可經過適當分工和交換使雙方共同獲利。人類提高史實踐是利用比較優勢進展分工和交換的歷史。互換是比較優勢實際在金融領域最生動的運用。只需滿足兩條件就可互換：雙方對對方的資產或負債均有需求；雙方在兩種資產或負債上存在比較優勢。.The Comparative Advantage ArgumentCompany A wants to borrow floatingCompany B wants to borrow fixedFixed Floating Company A10.00%6

4、-month LIBOR + 0.30%Company B11.20%6-month LIBOR + 1.00%.協作收益不協作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%協作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11%協作的總收益:0.50%假設雙方平分協作收益,那么A的籌資本錢應為(LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的籌資本錢應為11.2%-0.25%=10.95%.The SwapAA10%BLIBOR+1%LIBOR9.95%.Criticism of the Comparative Advantage ArgumentThe

5、 10.0% and 11.2% rates available to A and B in fixed rate markets are 5-year ratesCompany B wants to borrow fixedThe LIBOR+0.3% and LIBOR+1% rates available in the floating rate market are six-month ratesBs fixed rate depends on the spread above LIBOR it borrows at in the futureAlthough A faces no m

6、arket risk, he does face default risk.四、金融互換的功能 經過金融互換可在全球各市場之間進展套利，從而一方面降低籌資者的融資本錢或提高投資者的資產收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。金融互換為表外業務，可以逃避外匯控制、利率控制及稅收限制。利用金融互換，可以管理資產負債組合中的利率風險和匯率風險。.五、 金融互換的種類金融互換雖然歷史較短，但種類創新卻日新月異。除了傳統的貨幣互換和利率互換外，一大批新的金融互換種類不斷涌現。.金融互換的其它種類交叉貨幣利率互換CrossCurrency Interest Rate Swaps是利率互換和貨幣互換的結合，

7、它是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動匯率。零息互換ZeroCoupon Swaps是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期未。.金融互換的其它種類基點互換。普通利率互換，一方固定利率，另一方是浮動利率。而在基點互換Basis Swaps中，雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的參照利率不同，如一方為LIBOR，另一方為基準利率。可延伸互換和可贖回互換。規范的互換，期限是固定的。而可延伸互換Extendable Swaps一方有權在一定限制內延伸互換期限。可贖回互換Puttable Swaps的一方那么有權提早中止互換。.金融互換的其它種類增長型互

8、換、減少型互換和滑道型互換。規范互換名義本金不變，而這三種互換，名義本金可變。增長型互換Accreting Swaps名義本金開場時較小，爾后隨時間逐漸增大。減少型互換Amortizing Swaps相反，其名義本金隨時間的推移逐漸變小。近年來互換市場出現一種特殊的減少型互換，即指數化本金互換Indexed Principal Swaps，某名義本金減少幅度取決于利率程度，利率越低，名義本金減少幅度越大。滑道型互換RollerCoaster Swaps名義本金在互換期內時而增大，時而變小。.content第二節 互換買賣CONTENTS一、利率互換二、貨幣互換.一、 利率互換一、含義指買賣雙方

9、在兩筆貨幣與金額一樣，期限一樣，但付息方式不同的資金進展相互交換利率的業務活動。二、利率互換的比較收益原理有A、B兩家公司，都想借人1000萬美圓，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮動利率。出于A、B的信譽等級不同，在固定、浮動利率市局面臨的風險溢價也不同。假設他們面臨的借款利率如下表所示：.固定利率浮動利率A10% 6個月LIBOR+0.3%B11.2% 6個月LIBOR+1%公司利率.三、實踐操作中的問題1.確定日，生效日，支付日，到期日。2.利息天數確實定:實踐天數/365，實踐天數/360，30/360，實踐天數/實踐天數。例:利率互換中的固定利率是10%，計算根底是實踐天數

10、/實踐天數，請問從2003年10月15日至2004年10月15日這段期限內的固定利率支付額是多少?3.報價.四 利率互換的作用1.利用比較優勢降低融資本錢2.鎖定資金以防止風險3.鎖定資產風險抵押4.投機.二、 貨幣互換一、含義貨幣互換是互換雙方交換幣種不同、計息方式一樣或不同的一系列現金流的金融買賣。多數情況下，雙方文換的不同幣種的名義本金按即期匯率折算該當是相等或大體持平的。二、貨幣互換的買賣步驟1.本金的初期交換2.利息的互換3.到期日本金的再次交換.三、互換買賣的風險1.信譽風險 信譽風險即一方違約時金融機構必需兌現另一方的合約而能夠蒙受的損失。 2.利率風險 利率風險主要來自計息方式

11、或計息期限的不匹配。 3.匯率風險 在貨幣互換中，如是互換幣種的匯率發生變化，能夠會給買賣方帶來損失。 .四、貨幣互換的范例例一：英鎊美元日本5.75% 8.875%香港5% 9.25%日本公司需借入5年期的6000萬GBP，香港公司需借入一筆USD，GBP/USD=1.3，中間人收取按年度本金金額的0.25%.日本公司中間人香港公司USD7800USD78001.期初交換債券GBP6000GBP6000美圓債券英鎊債券USD7800GBP6000.2.期間交換利率GBP利率5.0%日本公司中間人香港公司USD利率8.875%USD利率9.125%GBP利率5.25USD利率8.875%美圓債

12、券GBP利率5.0%英鎊債券.3.期末交換債券日本公司中間人香港公司GBP600GBP600USD7800USD7800美圓債券GBP600英鎊債券USD7800.例二：日本A公司根據市場推斷制定了美圓借款方案，作為該公司擴展海外出口業務的資金。思索到短期利率的走勢、預測及業務規劃，公司擬定籌集5年期的浮動利率資金。按照市場行情，假設A公司直接以美圓借入中長期浮動利率資金，其本錢為“LIBOR+0.375%左右。由于A公司在日本國內金融界信譽頗傳，一金融機構(B銀行)已承諾以優惠固定利率向A公司提供貸款，經商定，利率為4.9%。公司擬以其日元貸款才干優勢換取美圓利率債務。經過尋覓，找到了對手方C銀行，與A達成貨幣互換買賣協議：. A公司按半年期固定利率4.9%向C支付日元利息，C銀行向A公司支付“6個月LIBOR-0.3%的利率、期初、期末各交換一次本金。 結果：A的實踐借款本錢為“6個月LIBOR-0.3%，比直接在市場上借入美圓的浮動利率本錢“6個月LIBOR+0.375%節省了0.675%。日元年息4.9%美圓6個月LIBOR-0.3%日元年息4.9%BAC.con