1、【本章重難點】：一、企業價值評估的含義含義需要注意的問題企業價值評估簡稱價值評估，是一種經濟評估方法，目的是分析和衡量企業（或者企業內部的一個經營單位、分支機構）的公平市場價值并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。（1）價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。（2）價值評估提供的是有關“公平市場價值”的信息。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。二、企業價值評估的對象（一）企業價值評估的一般對象：企業整體的經濟價值。企業的整體價值企業的經濟價值（1）整體不是各部分的簡單相加（2）整體價值來源于要素的結合方式（3）部分只有在整體中才能體現

2、出其價值（4）整體價值只有在運行中才能體現出來它是指一項資產的公平市場價值，通常用該資產所產生的未來現金流量的現值來計量。(二)會計價值、現時市場價格與經濟價值的區別。價值區別會計價值會計價值是指資產、負債和所有者權益的賬面價值；而經濟價值是未來現金流量的現值。現時市場價格現時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的；而經濟價值是公平的市場價值。(三)企業整體經濟價值的類別類別含義應注意的問題1實體價值企業全部資產的總體價值。企業實體價值=股權價值+債務價值。（這里實體價值、股權價值和債務價值都是指公平市場價值，而不是賬面價值。）股權價值股權的公平市場價值。2持續經營價值簡稱續營價值，是指由營業

3、所產生的未來現金流量現值。一個企業的公平市場價值，應當是續營價值與清算價值較高的一個。清算價值是指停止經營,出售資產產生的現金流。3少數股權價值V（當前）是現有管理和戰略條件下企業能夠給股票投資人帶來的未來現金流量的現值。控股權價值與少數股權價值的差額稱為控股權溢價，它是由于轉變控股權增加的價值。控股權溢價=V（新的）-V（當前）控股權價值V（新的）是企業進行重組，改進管理和經營戰略后可以為投資人帶來的未來現金流量的現值。（四）企業價值評估的模型評估模型現金流量折現模型相對價值模型基本公式企業價值=預計現金流量的現值企業價值=基本的財務比率目標企業關鍵指標三、現金流量折現法(一）現金流量折現模

4、型的種類 種類計算公式現金流量股利現金流量模型股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量股權現金流量模型股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。股權現金流量=實體現金流量-債務現金流量實體現金流量模型股權價值=實體價值-凈債務價值實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量。（二)現金流量折現模型的應用種類一般表達式模型使用的條件永續增長模型企業處于永續狀態，即企業的各種財務比率都是不變的。企業有永續的增長率和投資資本回

5、報率。兩階段增長模型企業價值=預測期現金流量現值+后續期價值的現值【提示】通常不同階段有不同的折現率，折現時要注意。適用于增長呈現兩個階段的企業。第一階段是超長增長階段，增長率明顯快于永續增長階段；第二階段具有永續增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。五、相對價值法【練習題】單選題1企業債務的價值等于預期債權人現金流量的現值，計算現值的折現率是（）A.加權平均資本成本B.股權資本成本C.市場平均收益率D. 等風險的債務成本答案：D解析：企業的實體價值是預期企業實體現金流量的現值，計算現值的折現率是企業的加權平均資本成本，企業債務的價值等于預期債權人現金流量的現值，計算現值的折現率，要能反映

6、其現金流量風險，應是等風險的債務成本。2、A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，該公司利潤和股利的增長率都是5%，值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場的風險附加率為5%。問該公司的內在市盈率是（）A.9.76B.7.5答案：B解析：股利支付率=0.3/1=30%增長率=5%股權資本成本=3.5%+1.15%=9%內在市盈率=支付率/（股權成本增長率）=30%/（9%-5%）=7.多選題3、價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值，下列有關企業整體價值表述中不正確的有（）A. 企業整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現金流量，這些現金流量可以視同為資產分別出售所獲得的現金流

7、量B. 企業整體價值指按現行市場價格計量的資產價值C. 以購買股份的形式進行企業購并時，被收購企業的整體價值等于收購股份所發生的股權成本 D.一個企業的公平整體價值，應當是續營價值與清算價值較高的一個答案：ABC解析：企業整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現金流量。這些現金流量是所有資產聯合起來運用的結果，而不是資產分別出售獲得的現金流量,選項A錯誤；企業整體的經濟價值是指企業作為一個整體的公平市場價值。按現行市場價格計量的資產價值，它可能是公平的，也可能是不公平的，所以B錯誤。以購買股份的形式進行企業購并時，雖然評估的最終目標和雙方談判的焦點是賣方的股權價值，但是，買方的實際收購成本等于股權成本加上所承接的債務,所以C錯誤；4、利用市凈率模型估計企業價值，在考慮可比企業時，應考慮的因素，相比收入乘數模型共同應考慮的因素包括（）A. 銷售凈利率B.股利支付率C.風險D.