1、第二章 證券投資風險和收益.投資者制定投資目的應思索報答和風險投資者厭惡風險，承當風險需求補償不同的投資者對風險厭惡程度不一樣，怎樣描寫不同投資者對收益-風險之間的權衡關系報答和風險的度量市場給出收益-風險之間的公平關系.1. 證券投資的收益和風險沒有風險就沒有股市2001年下半年以來的中國股市2001年9.111987年10月19日，被稱為“黑色星期一 DJIA 下跌了22.6%(508點 .證券投資的風險.證券投資的收益和風險例子：下一年他有5000塊錢用于投資，投資一年，有六種投資時機供選擇：130天到期、如今年收益率為6%的貨幣市場基金2一年定期存款，利率為7.5%310年期長期國債，

2、每年收益為9%4一種股票，現價10元/股，下一年的預期股價為11.2元/股，且估計紅利為0.2元5一人向他借錢，期限一年，利率15% (6以8.4元人民幣兌1美圓買外匯.證券投資的收益和風險問題他投資在哪種證券有哪些風險如何度量風險假設該股票下一年的預期價錢為10元，他能否會投資該股票投資者如何決策.證券投資風險風險的來源運營風險(Business risk)財務風險(Financial risk) 流動風險(Liquidity risk)違約風險(Default risk)利率風險通貨膨脹風險國家經濟情況系統風險與非系統風險.收益和風險的例子一支股票，現價100元/股，預期在接下來的一年中的

3、紅利為4元，一年后的價錢預期為下表所示，無風險利率為6%state of the economy probability ending price HPRboom 0.25 140元 44%normal growth 0.50 110元 14%recession 0.25 80元 -16%.2. 證券投資收益的度量持有期收益率HPR(holding period return)HPRHPR provides a useful device for simplifying the complex reality of investment analysis. Although no panace

4、a, it allows an analyst to focus on the most relevant horizon in a given situation and offers a good measure of performance over such a period.例子：一種股票現價為46元，假設一年后價錢為50元，兩年后價錢為56元；在第一年中紅利為1.5元，第二年中紅利為2元，假設每次分紅都在年末進展，求這種股票在這兩年中的持有期收益率HPR，以及以復利計算時的每年持有期收益率HPR。.3. 風險的度量概率估計估計概率：估計能夠影響投資的每種主要事件的能夠性。概率估計的

5、一致性概率是一個帶有客觀顏色的概念。概率分布事件樹當事件隨著時間的推移而一個接著一個發生，或者一個事件的發生依賴于另外一個事件的發生時，利用事件樹來描畫各種不同的結果。.事件樹如今 一年后 兩年后 概率.方差規范差VaR (Value at Risk)the expected maximum loss (or worst loss) over a target horizon within a given confidence interval.正態分布對數正態分布HPR的方差HPR的規范差.4. 對風險收益的度量期望值眾數Mode中位數Median均值Mean期望持有期收益率風險酬金(ris

6、k premium)與超額報答率(excess return)期望持有期收益率與證券定價.Annual rates of return, 1926-1996.The trade-off between risk and return普通來說，高收益伴隨著高風險The variability of HPR in the past can be an unreliable guide to risk.例子：無風險證券.The question of whether a given risk premium provides adequate compensation for the investm

7、ents risk is age-old. One of central concerns of finance theory is the measurement of risk and the determination of the risk premiums that investors can expect of risky assets in well-function capital markets.5. 投資者的選擇方式投資者的成效函數最大化成效函數風險酬金風險厭惡.成效 財富.風險便好.風險中性.僅僅由報答率的期望值和方差無法完全描寫投資者的選擇規那么 .當資產的報答率 服從以 為均值，以 為規范差的正態分布時，風險厭惡者的報答與風險之間的邊沿替代率是正的，無差別曲線是凸的，并且，位于更西北方向