1、Chapter 2. Foreign Exchange & Exchange Rate第二章第二章 外匯與匯率外匯與匯率一一 外匯外匯(Foreign Exchange)Dynamic: 國際匯兌國際匯兌。Static: 以外幣表示的以外幣表示的。 形態：形態：1. 鈔票；鈔票；2.有價證券；有價證券；3.支付憑證；支付憑證；4.其他（可以轉換成外匯的對外要求權）。其他（可以轉換成外匯的對外要求權）。Characteristics of FE二二 外匯的特征：外匯的特征：以外幣表示，可用于對外支付的以外幣表示，可用于對外支付的金融金融資產。資產。物資償付保證，各國普遍接受。物資償付保證

2、，各國普遍接受。充分的可兌換性充分的可兌換性(Convertibility)。 (1) Convertible;經常項目沒有任何限制；經常項目沒有任何限制； 資本項目也比較寬松。資本項目也比較寬松。 (2) Restricted Convertible;在經常項目在經常項目 上對居民有限制，對非居民無限制。資本上對居民有限制，對非居民無限制。資本 項目原則上管制。項目原則上管制。 (3) Non-convertible; 對經常項目和資本項目對經常項目和資本項目 都管制。都管制。Review of Marxist貨幣貨幣是充當是充當一般等價物一般等價物的一種的一種特特殊商品殊商品。 貨幣的職能

3、：貨幣的職能：(1)價值尺度；價值尺度；(2)流通流通手段；手段；(3)貯藏手段；貯藏手段；(4)支付手段；支付手段；(5)世界貨幣。世界貨幣。Variety of FE 三三 外匯的種類：外匯的種類： （一）來源和用途：（一）來源和用途：貿易貿易/非貿易非貿易 （二）自由兌換性：自由（二）自由兌換性：自由/記帳記帳（三）買賣交割期：即期（三）買賣交割期：即期/遠期遠期 四四 外匯的作用：外匯的作用：Foreign Exchange Rate 外匯匯率外匯匯率 Krugman: The Price of one currency in terms of another. 一國貨幣折算成另一國貨

4、幣的比一國貨幣折算成另一國貨幣的比率。率。 談到價格比較就離不開匯率，因為中國貨是用人民幣標價的，而美國貨是用美元標價的，沒有匯率的話，二者無法進行比較，這里就產生匯率如何規定的問題。很遺憾地，然而，以人民幣和美元購買力來講，二者的比取決于買什么東西。如果買旅游鞋，大概是四元人民幣合一美元，但是如果買汽車，大概是十五元人民幣合一美元，這不叫人糊涂嗎？其實，正因為兩種貨幣購買力之比是變化的，它取決于買什么商品，這才有外貿。 如果不論買什么東西購買力的比都相同的話，就不會有任何貿易。如果匯率發生變化，價格比較跟著會變，比較優勢也就會發生變化。比如說，如果中國增加了許多糧食或石油進口，外匯入不敷出的

5、話，人民幣將貶值，有些原來不值得出口的商品，現在變得可以出口了。這說明比較優勢隨著宏觀的外貿形勢而變，Direct Quotation 直接標價法：直接標價法： 一單位外國貨幣一單位外國貨幣=若干本國貨幣。若干本國貨幣。 US$ 100 = RMB 827.70 JP 100000 = RMB 7820.10 HK$ 100 = RMB 106.12 世界上絕大多數國家，中國使用。世界上絕大多數國家，中國使用。Indirect Quotation 間接標價法：間接標價法： 一單位本國貨幣一單位本國貨幣=若干外國貨幣。若干外國貨幣。 英國倫敦外匯市場使用。美國對英國倫敦外匯市場使用。美國對英鎊的

6、標價使用。英鎊的標價使用。 直接和間接的直接和間接的倒數倒數換算關系：換算關系：Other Classifications 按匯率制度，政策分：按匯率制度，政策分： 固定匯率固定匯率 Fix Rate 浮動匯率浮動匯率 Floating Rate8.278.27 + 0.25 = 8.528.27 - 0.25 = 8.02干預干預Basic rate vs Cross rateBased on the key currency and calculate other rates. It is a triangle relationship.香港把美元作為關鍵貨幣計算出基本匯率為香港把美元作為

7、關鍵貨幣計算出基本匯率為1美元美元=7.86港元，如果紐約市場上港元，如果紐約市場上1英鎊英鎊=1.63美美元，那么，港幣對英鎊的匯率就可以套算出來元，那么，港幣對英鎊的匯率就可以套算出來1英鎊英鎊=7.861.63=12.81港元港元幣別Currency中間價MiddleA買入價BuyingB賣出價SellingC現鈔買入價Bank Notes美元827.70826.46828.94807.84說明：A=(B+C)/2公布匯率銀行買入客戶賣出銀行賣出客戶買入運費+保險費2-3%外匯兌換牌價外匯兌換牌價Defray and Speed電匯電匯Telegraphic Transfer Rate/

8、常常用；又稱基礎匯率；貴。用；又稱基礎匯率；貴。信匯信匯Mail Transfer Rate；港澳用；港澳用票匯票匯Demand Draft Rate /Sight Bill；(1)即期外匯匯票；即期外匯匯票；(2)長期匯票匯長期匯票匯率。便宜。率。便宜。根據銀行占用客戶資金長短來定價格。根據銀行占用客戶資金長短來定價格。Date of Delivery即期匯率即期匯率/現匯匯率：現匯匯率：Spot Rate; 兩個兩個營業日內交割。營業日內交割。遠期匯率遠期匯率/期匯匯率：期匯匯率：Forward Rate; 1月月1年交割。年交割。升水升水(At Premium): 遠期遠期即期；即期；貼

9、水貼水(At Discount): 遠期遠期即期；即期；平價平價(At Par): 遠期遠期=即期；即期；Examples:間接標價法間接標價法：升水：升水即期即期-升水（英鎊與美元）升水（英鎊與美元） 即期匯率：即期匯率：1.88701.8890 升水：升水： 103 98 遠期匯率：遠期匯率：1.8767 1.8792直接標價法直接標價法：升水：升水即期即期+升水（馬克與美元）升水（馬克與美元）即期匯率：即期匯率：2.26902.2720 升水：升水： 118 128 遠期匯率：遠期匯率：2.2808 2.2848Official vs Market官方匯率官方匯率Official Rat

10、e:規定法定價值：規定法定價值： 貶值貶值Devaluation;升值升值Revaluation;市場匯率市場匯率Market Rate:由市場供求關由市場供求關系決定波動：系決定波動：下浮下浮Depreciation;上浮上浮Appreciation 場內（交易所）和場外（黑市）場內（交易所）和場外（黑市）Other Terms 開盤價 Opening Rate 收盤價 Closing Rate 商業匯率 Commercial Rate 金融匯率 Financial Rate 單一匯率 Uniform Rate 雙重匯率 Dual Rate復匯率 Multiple Rate/Real Exc

11、hange Rate名義匯率名義匯率雙邊匯率雙邊匯率有效匯率有效匯率Nominal Rate: Bilateral Rate & Effective Rate至于所兌換到的另一種貨幣實際上能購至于所兌換到的另一種貨幣實際上能購買多少商品和勞務則未能表示出來。買多少商品和勞務則未能表示出來。實際匯率實際匯率 (RER)= 名義匯率名義匯率 - 通貨膨脹率通貨膨脹率扣除通貨膨脹因素的實際匯率可以下式表示: P* e = E P其中，e：實際匯率；E：名義匯率；P*：外國的價格指數；P：本國的價格指數。PT為貿易商品的價格；PN為非貿易商品的價格。 主要目的是測量競爭地位的變化。nrEENT

12、PP Ee 匯率的決定基礎及影響匯率變動的匯率的決定基礎及影響匯率變動的主要因素主要因素一一 匯率的決定基礎匯率的決定基礎（一）國際金本位制度下（一）國際金本位制度下各國規定了每一金鑄幣單位包含的黃各國規定了每一金鑄幣單位包含的黃金重量與成色，即金重量與成色，即, 兩國貨幣間的比價以含金兩國貨幣間的比價以含金量來折算。量來折算。Mint Par 鑄幣平價鑄幣平價 兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價。兩種貨幣的含金量對比叫鑄幣平價。 但外匯市場買賣時的價格在但外匯市場買賣時的價格在黃金輸送點黃金輸送點內波內波動。動。黃金輸送點黃金輸送點=鑄幣平價鑄幣平價運費運費$4.8665+0.03-0.03$4

13、.8965美國購買黃金運往英國美國購買黃金運往英國$4.8365用英鎊購買黃金運回美國用英鎊購買黃金運回美國 （二）紙幣流通制度下（二）紙幣流通制度下紙幣所代表的紙幣所代表的價值量價值量（紙幣的（紙幣的購買力購買力）是決定匯率的基礎。是決定匯率的基礎。發行紙幣的物質準備；可以是黃金或發行紙幣的物質準備；可以是黃金或其他。其他。Main Factors affecting FER二二 影響匯率變動的主要因素影響匯率變動的主要因素利率：國際游資流向利潤高的地方利率：國際游資流向利潤高的地方國際收支：順差國的貨幣需求國際收支：順差國的貨幣需求通貨膨脹：貶值通貨膨脹：貶值外匯市場干預：中央銀行買賣外匯

14、外匯市場干預：中央銀行買賣外匯宏觀經濟政策：擴張還是緊縮宏觀經濟政策：擴張還是緊縮市場預期心理：市場預期心理：Sixth Sense1. 其他：股票，債券，石油價，戰爭其他：股票，債券，石油價，戰爭Impact on the Economy三三 匯率變動的經濟影響匯率變動的經濟影響 （貶值，逆差國）（貶值，逆差國）1.對經常項目：對經常項目：出口量，出口值，進口量，出口量，出口值，進口量，進口值；需求彈性，供給彈性；進口值；需求彈性，供給彈性；J曲線曲線效應；生產要素的進口替代性。效應；生產要素的進口替代性。對貿易對貿易條件：條件：出口商品單位價格變動率出口商品單位價格變動率/進口進口商品單位

15、價格變動率商品單位價格變動率 比率；需求彈性，比率；需求彈性，供給彈性。供給彈性。：旅游和僑：旅游和僑匯收入匯收入2. 對物價水平：對物價水平：引發通貨膨脹和貶值的惡引發通貨膨脹和貶值的惡性循環性循環 (1) 進口物價帶動工資；進口物價帶動工資；(2)進口原進口原材料，設備材料，設備 出口商品出口商品。4. 對資本輸出入：對資本輸出入：影響對貶值貨幣的信心；影響對貶值貨幣的信心；(1)資本外逃和貨幣替代；資本外逃和貨幣替代；(2)有利于直接投有利于直接投資資FDI;5. 對國民收入再分配：對國民收入再分配：與出口相關部門得與出口相關部門得益；與進口相關部門受損。益；與進口相關部門受損。6. 對

16、生產要素利用：對生產要素利用：勞動密集型；資本技勞動密集型；資本技術密集型；技術密集型；術密集型；技術密集型；本幣貶值出口減少進口增加價格上升出口增加，進口減少Exchange Theories西方匯率理論西方匯率理論一一 國際借貸說國際借貸說(Theory of International Indebtedness) 葛遜葛遜(Goschen) Points: 國際借貸（流動債權債務）國際借貸（流動債權債務） 外匯的供求外匯的供求外匯匯率。外匯匯率。For detail, please click二二 匯兌心理說匯兌心理說 (Psychological Theory of Exchange)

17、 阿夫達里昂阿夫達里昂(Aftalion)Points: Marginal Utility 人們主觀評價中的邊際效用來決人們主觀評價中的邊際效用來決定外幣價值。定外幣價值。主觀到客觀，而客觀又反過來影響主觀。主觀到客觀，而客觀又反過來影響主觀。觀察和實證上升到經驗，經驗來說明現觀察和實證上升到經驗，經驗來說明現象。象。Purchasing Power Parity (PPP)三三 購買力平價說購買力平價說卡塞爾卡塞爾(G. Cassel) 1916年年PPP states that exchange rate between two countries currencies equal the

18、 ratio of countries price levels. It highlights important factors behind exchange rate movement.兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯兩種貨幣購買力之比決定兩國貨幣的匯率。率。GUSDMPPE$The same commodity It costs $200 in U.S;It costs DM600 in Germany133. 0$600200DMGUSDMEPPEThe Law of One Price:Identical goods sold in different countries mus

19、t sell for the same price when their prices are expressed in terms of the same currency if there are no transportation cost and tariff.Absolute PPP & Relative PPP1,1,1,$,$tGtGtUStUStDMtDMPPPPEEtGtUStDMtDMtDMEEE,1,$1,$,$過渡等式過渡等式相對購買力平價說相對購買力平價說11ttttPPPInflation rate t denotes price changes betwe

20、en t and t-1.The U.S. price was nearly 89 percent higher than the Chinas PriceCountries and regionsPrices in local currencyImplied PPP of the dollarActual exchange rate 10/4/92% over (+) of under(-) valuation of dollarChinaYuan 6.302.886.32+89Hong KongHS$ 8.904.067.73+91ItalyLire 410018721233-34Japa

21、nYen 380174133-24SingaporeS$ 4.752.171.65-24U.S.A.$ 2.19The hamburger standard, Big Mac PricesA Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.Empirical Study on PPPPPP 的技術問題：物價指數的選擇：GDP deflator; Wholesale Price Index; Consumer Price Index商品分類上的可比性：tradable goods; non-tradable goods; com

22、modity basket;基期和連續數據：It requires data of 100 year or more.1. 統計數據的檢驗：Unit-root test; Cointegration test and so on.PPP: an monetary approach?購買力平價說的理論基礎是貨幣數量說貨幣數量說。它假定貨幣數量是影響貨幣購買力和物價水平的唯一因素。The exchange rate is fully determined in the long run by the relative supplies of those monies and the relativ

23、e real demands for them.It is monetary approach to the exchange rate. (Money supplies, interest rates and output levels)Interest Rate Parity Theory-1四四 利率平價說：利率平價說： 凱恩斯凱恩斯(J.M. Keynes) 1923Points: 資本從利率低的國家轉移至利率高的國資本從利率低的國家轉移至利率高的國家。但同時為防范匯率風險，要將未來收回的家。但同時為防范匯率風險，要將未來收回的投資資本本息遠期售出。表現為：利率較高的投資資本本息遠期售

24、出。表現為：利率較高的國家的即期匯率因購買增多而上升，其遠期匯國家的即期匯率因購買增多而上升，其遠期匯率因拋售增多而下跌。一直到兩國投資收益相率因拋售增多而下跌。一直到兩國投資收益相等為止。等為止。The foreign exchange market is in equilibrium when deposits of all currencies offer the same expected rate of return.For Details, Please Click Interest Rate Parity Theory-2 i=本國利率；i*=外國利率； es=直接標價法下的即期

25、匯率； ef=直接標價法下的遠期匯率； (1+i)=一單位本幣在國內投資到期所獲收益； =一單位本幣投資國外到期收益；fseie11fseiei)1 (1)1 (iiiieeeiieessfsf11由于由于i*比比1小得多，故小得多，故iieeessfDMDMeDMDMEEERR$Todays dollar/DM exchange rateInterest rate on DM depositsExpected dollar depreciation rate against DMDollar return on DM deposits0.3950.05-0.030.020.3830.050.

26、000.050.3750.050.020.070.3700.050.0350.0850.3650.050.050.10Todays dollar/DM exchange rate and the expected dollarReturn on DM deposits when DMEeDM/383. 0$/$Dollar interest rateDM interest rateExpected rate of dollar depreciation against DMRate of return difference between dollar and DM deposits0.100

27、.060.000.040.100.060.040.000.100.060.08-0.040.100.12-0.040.02Comparing dollar rates of return on dollar and DM deposits 以上所說的是“拋補利率平價說”(Covered Interest Parity-CIP)即套利者通過拋補套利活動可以賺取無風險的利潤。 現在再進一步“不拋補的利率平價”說”。套利者可以讓其未來的外幣收益頭寸（本金+利息）在時間t不加拋補，并一直等到時間(t+1)再安排按(t+1)時的即期匯率 （直接標價法）重新換成本幣。與 不同， 的值在時間t是未知的，因此

28、，持有不拋補頭寸的吸引力必須根據 的不同結果出現的概率予以評估。ste1fteste1ste1 UIP要求市場使本幣資產的收益與外幣資產的未拋補頭寸的收益在時間t時的預期值Et保持均衡， 即： 國內外利率之差等于一百分率表示的本幣的預期貶值率（或升值率）。tttttstststtstttsttiiiiieeeEeEiei1)(11111 The interest parity relationship can also be used to illustrate the concept of on a foreign investment. If the forward exchange ra

29、te is equal to the expected future spot rate, then the forward premium is also equal to the expected change in the exchange rate and will hold. (i.e., The expected change in the exchange rate is equal to the interest differential.)Theory of Portfolio Selection流動資產選擇說；流動資產選擇說； 托賓托賓(James Tobin)Points: 投資者選擇和調整資產組合（現金和投資者選擇和調整資產組合（現金和有價證