1、主要主要內容內容1. 1Q22上市券商歸母凈利潤同比-46%2. 輕資本：投行雙位數增長且集中度提升3. 重資本：投資在壓力中顯分化，從股票自營往股衍等非方向性轉型重要性凸顯4. 估值：券商指數PB降至3%分位數以下31.11.1 1Q221Q22上市上市券券商商歸母歸母凈凈利潤利潤整整體同體同比比下下滑滑46%46%歸母凈利潤前歸母凈利潤前25大上市大上市券券商商1Q22凈凈利潤利潤及及ROE情況情況單位：億元單位：億元1Q22歸母凈利潤歸母凈利潤同比增速同比增速凈利排名凈利排名年化年化ROAEROE排名排名1Q22歸母凈資產歸母凈資產凈資產排名凈資產排名前20名合計235-37%-4.9%

2、-17,270-后后21名合計名合計-6-111%-0.0%-4,379-41家合計家合計229-46%-2.4%-21,648-1中信證券中信證券52.31%19.2%22,443.212國泰君安25.2-43%26.8%51,492.643華泰證券華泰證券22.1-33%35.9%81,532.434中金公司中金公司16.6-11%47.6%3896.7106中信建投15.4-10%67.5%4855.1117海通證券15.0-59%73.7%161,641.128招商證券14.9-43%85.4%101,089.159廣發證券廣發證券13.0-49%94.9%111,076.0611國信

3、證券7.7-54%113.2%17977.0812光大證券6.7-4%124.4%15630.41313方正證券4.8-46%134.6%12418.21414浙商證券3.2-23%145.4%9241.62615中銀證券2.4-8%156.1%7159.43616東方證券2.3-81%161.4%27651.91217中泰證券2.2-67%172.5%21356.31718國聯證券國聯證券1.920%184.6%13166.13421華林證券1.5-19%219.4%164.04122南京證券1.3-29%223.0%18165.73523國金證券1.2-74%232.0%23245.425

4、24東吳證券1.1-73%241.2%28372.61625華安證券1.1-40%252.2%22195.72941.21.2 ROEROE整體整體下下降降，頭，頭部部券商券商及及中小中小券券商分商分化化明顯明顯上市券商上市券商1Q22年化年化ROE相相較較2021年年整體整體出出現較現較大大幅度幅度下下降降歸母凈利潤前歸母凈利潤前20名券名券商商ROE、利利潤潤增增速速均均好好于于行行業整體業整體上市券商上市券商1Q22歸母凈利潤歸母凈利潤229億億元元，同比下，同比下滑滑46%，加權，加權ROE年化算術平均年化算術平均2.4%。1Q22歸母凈利潤前20名券商合計凈利潤增速- 37%，顯著高

5、于后21名的-111%；前20名年 化ROE平均4.9%，高于后21名的0%。1Q22華林證券年化ROE在上市券商中最高， 達9.4%，較FY21提升1.5pct；中信證券、中 金公司分列ROE 2、3名。0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%前20名后21名41家合計算術平均ROE1Q22凈利潤同比增速（右）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%華林證券中信證券 中金公司 中信建投 國泰君安 中銀證券 華泰證券 浙商證券 招商證券 廣發證券 方正證券 國聯證券 光大證券 海通證券 國信證券 南京證券

6、 財達證券 中泰證券 華安證券 國金證券 第一創業 山西證券 東方證券 東吳證券 國海證券 長江證券 中原證券 東興證券 太平洋 西部證券 天風證券 國元證券 長城證券 西南證券 華西證券 東北證券 紅塔證券1Q22年化ROE2021年ROE561.31.3 1Q221Q22上市上市券券商商證券證券主主營收營收入入整體整體同同比下比下滑滑34%34%注：證券主營收入不含其它收入、匯兌損益；資料來源：證券主營收入前證券主營收入前25大大上上市市券券商商1Q22收收入入情情況況及及輕輕重重資資本本業業務務收收入入占占比比前20名合計 后后21名合計名合計 41家合計家合計865.097.7962.

7、7636.067.6703.7-32%-49%-34%80%123%84%20%-23%16%-3%-20%65%59%-15%-46%12%74%71%78%-44%104%1234568中信證券中信證券 華泰證券華泰證券 中金公司中金公司 國泰君安 中信建投 廣發證券廣發證券 招商證券152.272.450.781.563.347.737.0125.764.150.648.144.841.129.1-44%87%10海通證券41.327.9-66%135%-37%-17%77%75%-39%121%-16%72%-37%101%-29%86%-41%94%-41%103%-61%132%6

8、9%-4%36%55%-20%106%-14%78%1112131415171819202122232425國信證券 光大證券 東方證券 方正證券 中泰證券 浙商證券 國金證券 東吳證券 長江證券 中銀證券 國聯證券國聯證券 東興證券 華安證券 國海證券29.821.831.316.718.531.39.113.48.47.06.47.15.26.623.020.717.816.713.010.29.07.67.37.06.36.24.94.8-40%105%35%41%26%29%22%-4%13%-35%23%25%-21%28%-1%14%6%-3%-32%31%45%-6%22%-5%

9、單位：億元單位：億元1Q22總營收總營收1Q22證券主營收入證券主營收入同比增速同比增速輕資本收入占比輕資本收入占比重資本收入占比重資本收入占比1.41.4 各條線中各條線中僅僅投投行收行收入入正增正增，投資投資收收益為益為最最大拖累大拖299-2%-8%-106%-120%-100%-80%-60%-50050100-5%200-20%150-40%2500%30020%1Q22上市券商證券主營收入中上市券商證券主營收入中經經紀業紀業務務收入收入占占比比超超40%，投，投資資類業類業務務整體整體凈凈虧損。虧損。1Q22上市券商證券主營收入（不含大宗商貿、匯兌損益等）

10、704億元，同比下滑34%，其中經紀、投行、資管、利息凈收入、投資類收入（剔除長股投）同比增速分別為-5%、15%、-2%、-8%、-106%。1Q22上市券商證券主營收入中，經紀、投行、資管、利息凈收入、投資類收入占比分別為43%、 20%、16%、19%、-3%。1Q22上市券商證券主營上市券商證券主營收收入各入各條條線收線收入入占比占比1Q22上市券商各條線收上市券商各條線收入入同比同比增增速速35040%經紀利息凈收入 投資類收入投行資管1Q22收入（億元）同比增速（右）71.51.5 1Q221Q22投資投資類類收收入是入是各各券商券商業業績增績增速速差異差異主主要原因要原因利息凈收

11、入利息凈收入投資類收入投資類收入-30.1pct-52.1pct前20名合計 后后21名合計名合計 41家合計家合計63668704-32%-49%-34%-1.6pct-0.5pct-1.5pct1.8pct 1.1pct 1.7pct-0.4pct 1.1pct-0.2pct-1.3pct 1.0pct-1.0pct-32.8pct-3%-2.6pct1.8pct-0.1pct-0.5pct-4.0pct-20%-0.1pct-0.3pct3.5pct-15%9.5pct-21.5pct-21.5pct-46%-2.8pct-1.7pct3.6pct-44.3pct12%4.7pct19.

12、3pct-14.3pct-44%-1.7pct 0.5pct-1.8pct 1.0pct-2.5pct-38.9pct-44%-2.5pct-4.1pct0.4pct0.7pct-6.1pct-33.9pct123456810中信證券中信證券 華泰證券華泰證券 中金公司中金公司 國泰君安 中信建投 廣發證券廣發證券 招商證券 海通證券12664514845412928-66%0.0pct6.0pct-67.9pct-37%0.1pct-2.2pct-1.4pct-0.4pct-1.1pct-3.9pct 0.3pct-20.2pct-17%-7.5pct-7.7pct-6.8pct-10.7p

13、ct5.5pct2.6pct-39%1.8pct2.0pct-9.2pct-34.2pct-16%-9.4pct2.4pct0.7pct0.0pct-2.4pct-1.4pct-2.6pct-1.3pct-9.6pct-37%2.4pct-3.9pct10.3pct-48.6pct-29%6.3pct-18.0pct2.7pct 3.2pct-23.6pct-41%-3.4pct0.1pct0.0pct2.4pct 3.1pct-41%5.4pct3.6pct-1.3pct-4.2pct-41.6pct-44.2pct-61%-10.7pct-0.8pct7.7pct-52.6pct-4.9p

14、ct-2.1pct-0.8pct-5.4pct1.8pct-4%36%2.2pct16.8pct2.6pct3.1pct3.8pct9.3pct-2.9pct37.3pct-0.8pct13.3pct-66.5pct-20%-14%3.7pct-5.9pct6.0pct0.8pct-18.4pct1112131415171819202122232425國信證券 光大證券 東方證券 方正證券 中泰證券 浙商證券 國金證券 東吳證券 長江證券 中銀證券 國聯證券國聯證券 東興證券 華安證券 國海證券23211817131098776655-40%0.5pct0.3pct-1.2pct16.8pct

15、-58.9pct各條線貢獻收入增速各條線貢獻收入增速經紀經紀投行投行資管資管單位：億元單位：億元1Q22證券主營收入證券主營收入同比增速同比增速投資類業務虧損拖累上市券商證券投資類業務虧損拖累上市券商證券主主營收營收入入增增速速33pct。證券主營收入前證券主營收入前25大券大券商商各業各業務務條線條線貢貢獻收獻收入入增速增速情情況況8主要主要內容內容1. 1Q22上市券商歸母凈利潤同比-46%2. 輕資本：投行雙位數增長且集中度提升3. 重資本：投資在壓力中顯分化，從股票自營往股衍等非方向性轉型重要性凸顯4. 估值：券商指數PB降至3%分位數以下9102.1.12.1.1 公募基金公募基金市

16、市場場規模規模環環比下比下滑滑而同而同比比仍維仍維持持正增正增注：公募基金3-4月數據基于統計數據；資料來源：券商資管券商資管AUM 3Q21近近5年來首次實現年來首次實現環環比正增比正增股股市市整體下行導致整體下行導致偏偏股公募股公募規規模模環環比下比下滑滑明明顯，年初至顯，年初至4月底同比仍正月底同比仍正增增。截至2022年4月底股票+混合公募規模約7.4萬 億，同比增0.3%，較年初降14.5%，非貨公募 規模約15.1萬億， 同比增16.6%， 較年初降 6.4%。預計1Q22券商資管AUM環比降幅相對公募基 金市場更小，但2021持續下滑趨勢下收入增 速表現弱于公募。1Q22偏股公募

17、環比大幅偏股公募環比大幅下下滑，滑，同同比仍比仍高高于于1Q21-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0商定向資管券商集合計劃季度環比增速（右）1Q22非貨公募下滑幅度非貨公募下滑幅度小小于偏于偏股股公募公募，同比同比明明顯增顯增長長（萬億元）10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%9.08.58.07.57.06.56.05.55.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11

18、2021-122022-012022-022022-032022-04股票+混合公募規模環比增速（右）（萬億元）6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%17.016.015.014.013.012.011.010.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04非貨幣公募規模環比增速（右）（萬億元）112.1.22.1.2 頭部基金頭部基金公公司司規模規模多多環比環比下下滑，滑，債債類占

19、類占比比提升提升注：規模及市占率為2022/4/29數據；資料來源：非貨公募非貨公募AUM前前30大大基基金公金公司司年初年初至至今今AUM整整體下體下降降，4月月底市底市占占率同率同比比多有多有增增長長排名排名基金公司基金公司位次同比上升位次同比上升 非貨基規模（億元）非貨基規模（億元）較年初增速較年初增速同比增速同比增速非貨基市占率非貨基市占率同比增長同比增長(股票股票+混合混合)/非貨基非貨基同比增長同比增長-16.8pct010,847-9%16.4%7.2%-0.02pct52%26,675-4%25.1%4.4%0.30pct60%-16,279-6%8.7%4.2%-0.31pc

20、t64%-12.0pct-9.4pct1-14.8pct45,945-4%21.1%3.9%0.15pct55%5,7044%47.4%3.8%0.79pct45%-5.0pct0-12.7pct-45,234-13%8.7%3.5%-0.25pct55%5,199-15%-9.7%3.5%-1.01pct61%-9.9pct0-10.0pct35,042-4%21.9%3.3%0.15pct31%4,261-1%31.3%2.8%0.32pct43%0-18.4pct-4.1pct-44,199-8%21.3%2.8%0.11pct46%4,075-13%-2.2%2.7%-0.52pct6

21、2%-9.6pct-13,881-13%12.3%2.6%-0.10pct85%3.1pct438.5%2.5%0.39pct50%-19.5pct23,692-6%3,416-8%-125.7%19.4%2.3%2.3%0.16pct61%0.05pct59%-33,405-9%2,880-11%0.7%-21.5pct-3.4pct-17.3pct6100.2%-0.30pct64%0.79pct36%-8.9pct-3-4.3%-0.39pct17%-118.0%1.9%1.9%1.8%1.8%-7.6pct-8.5pct00.02pct68%-0.10pct75%-5.2pct-22,

22、8610%2,673-7%2,669-5%2,256-12%2,253-8%9.6%1.7%-0.22pct65%0.7pct3122%13%-7.9pct-3.4pct72,0831,9541,729-1%6%6%48.3%37.1%43.4%37%-17.3pct51,719-6%40.8%0.30pct 0.19pct 0.21pct 0.20pct32%1.1pct-4%16.7%80%-9.3pct4%16%5.9pct1111,6211,6101,527-2%27.5%25.0%54%-1.7pct65%36.9%0.00pct 0.09pct 0.07pct 0.15pct1.6

23、pct1易方達易方達2華夏基金華夏基金3廣發基金廣發基金4富國基金富國基金5招商基金6南方基金南方基金7匯添富匯添富8博時基金9鵬華基金10工銀瑞信11嘉實基金12中歐基金13交銀施羅德14景順長城景順長城15華安基金華安基金16興證全球興證全球17天弘基金18中銀基金19國泰基金20東證資管東證資管21銀華基金銀華基金22平安基金23永贏基金24萬家基金萬家基金25建信基金26華泰柏瑞華泰柏瑞27興業基金28大成基金29浦銀安盛30國壽安保-41,5141,378-8%-0.9%1.5%1.5%1.4%1.3%1.1%1.1%1.1%1.1%1.0%1.0%0.9%-0.16pct13%19

24、%-4.7pct2.1.32.1.3 資管：增資管：增減減分分化，化，頭頭部券部券商商未表未表現現出明出明顯顯優勢優勢資管凈收入資管凈收入前前15大券商大券商及及其收其收入入占比占比41家上市券商家上市券商中中21家實現家實現資資管凈管凈收收入同入同比比正增正增1Q22上市券上市券商商資管凈收資管凈收入入112億億元元，同比下，同比下滑滑2%，各各券商增券商增速速與資與資管管收入排收入排名名相相關關度度低低。，1Q22廣發證券資管凈收入占比最高，達57% 預計因廣發基金業績同比高增。1Q22各上市券商資管凈收入增速有所分化， 頭部券商未表現出明顯優勢。300%250%200%150%100%5

25、0%0%-50%-100%051015202530中信證券廣發證券 華泰證券 東方證券 海通證券 中金公司 光大證券 國泰君安 第一創業 招商證券 中銀證券 中信建投 中泰證券 東北證券 浙商證券 華安證券 天風證券 方正證券 國信證券 長江證券 國海證券 山西證券 國聯證券 東興證券 國金證券 東吳證券 長城證券 國元證券 華西證券 太平洋 紅塔證券 財達證券 西部證券 中原證券 華林證券 南京證券 西南證券1Q22資管凈收入（億元）資管凈收入增速（右）同比持平60%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%0%中信證券廣 發 證券 華 泰證 券 東方 證 券 海

26、通 證券 中 金公 司 光大 證 券 國 泰 君安 第 一創 業 招商 證 券 中 銀 證券 中 信建 投 中泰證券1Q22資管凈收入市占率資管凈收入占比（右）122.2.12.2.1 股票成交股票成交額額環環比下比下滑滑，同，同比比微增微增-0.30.60.91.21.52.03.04.05.06.01.82015201620172018201920202021行業傭金率（bps）同比降低（右，bps）日均日均股股票成票成交交額額1Q22達達10086億億，同同比比增增6.5%；年年初初至至4月底月底日均日均股股票成票成交交額額9773億億，同比增同比增9.0%。2022年1-4月A股日均股

27、票成交額分別為10560、9412、10164、8819億，隨市場環境整體下 行。2021年市場平均傭金率2.52bps，同比下降0.11bps，同比降4%，因傭金率已降至較低水平， 客戶對低傭敏感度減弱，預計后續傭金率降幅將進一步趨緩。年初至今股票成交額整年初至今股票成交額整體體下降下降，1Q22同同比正增比正增2021年傭金率下降至年傭金率下降至2.52bps，降幅降幅大大幅放緩幅放緩16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03202

28、0-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03月度日均股票成交額（億元)132.2.22.2.2 經紀：經紀：1515家券家券商商實現實現經經紀業紀業務務收入收入同同比增長比增長經紀凈收入經紀凈收入前前15大券商大券商及及其收其收入入占比占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%12%10%8%6%4%2%0%中信證券國 泰 君安 華 泰證 券 招商 證 券 中 信 建投 廣 發證 券 國信 證 券 中 金 公司 海 通證 券 中泰 證 券 方 正 證券 光 大證

29、券 東方證券1Q22經紀凈收入市占率41家上市券商家上市券商中中15家實現家實現經經紀凈紀凈收收入同入同比比正增正增經紀凈收入占比（右）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%35302520151050中信證券國泰君安華泰證券 招商證券 中信建投 廣發證券 國信證券 中金公司 海通證券 中泰證券 方正證券 光大證券 東方證券 長江證券 浙商證券 東吳證券 華西證券 國金證券 東北證券 西部證券 中銀證券 山西證券 國元證券 長城證券 華安證券 天風證券 國海證券 東興證券 西南證券 中原證券 財達證券 國聯證券 華林證券 南京證券 太平洋 第一創業 紅塔

30、證券1Q22經紀凈收入（億元）經紀凈收入增速（右）同比持平141Q22上市券上市券商商經紀業務凈收經紀業務凈收入入299億元，億元，同同比下滑比下滑5%，頭部券商整體下頭部券商整體下滑滑。1Q22中信、國君、華泰、招商、建投、廣發、 中金經紀業務增速分別為-10%、-7%、-0.4%、-12%、14%、-10%、-11%，預計因頭部券 商經紀業務中基金代銷收入占比較高，1Q22 受新發基金同比減少影響較大。152.3.12.3.1 IPOIPO規模維規模維持同持同比比增長增長，年初年初至至今今CR3CR3近近50%50%注：再融資統計中不包括可轉債和可交換債；資料來源：1Q22 IPO規模同比

31、增長超規模同比增長超6成成1Q22股權融資承銷規模股權融資承銷規模市市占占率率CR3接接近近50%（單單位位：億：億元元）年初至今年初至今IPO規規模同比增模同比增長長，IPO市占率集中市占率集中度進一步提升度進一步提升。1Q22 IPO規模1327億，同比增61.5%；2022 年4月IPO規模669億達2022年新高，年初至4 月IPO規模1996億，同比增62.4%。年初至4月底IPO承銷規模CR3達48.8%，較2021年增長2.3pct。集中度集中度IPO承銷承銷合計規模合計規模市占率市占率再融資承銷再融資承銷合計規模合計規模市占率市占率債券主承銷債券主承銷合計規模合計規模市占率市占

32、率-CR397448.8%CR363236.2%CR311,92935.7%-CR51,29664.9%CR590952.2%CR516,13848.3%-CR101,64782.5%CR101,26672.6%CR1021,37463.9%排名排名公司公司IPO承銷承銷市占率市占率公司公司再融資承銷再融資承銷市占率市占率公司公司債券承銷債券承銷市占率市占率1中信證券中信證券48524.3%中信證券中信證券25814.8%中信證券中信證券5,00215.0%2中信建投證券中信建投證券28914.5%中信建投證券中信建投證券22312.8%中信建投證券中信建投證券4,24812.7%3海通證券2

33、0110.1%華泰聯合證券華泰聯合證券1508.6%中金公司中金公司2,6798.0%4中金公司中金公司1939.7%安信證券1398.0%國泰君安2,4337.3%5國泰君安1286.4%廣發證券廣發證券1398.0%華泰證券華泰證券1,7765.3%6華泰聯合證券華泰聯合證券1065.3%中金公司中金公司1307.5%海通證券1,3534.0%7光大證券763.8%-613.5%光大證券1,0983.3%90807060504030201001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002020-012020-022020-032020-042020-0520

34、20-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04IPO規模（億元） IPO家數（右）再融資規模（億元） 再融資家數（右）162.3.22.3.2 投行：頭投行：頭部部券券商收商收入入增速增速顯顯著高著高于于行業行業平平均均投行凈收入投行凈收入前前15大券商大券商及及其收其收入入占比占比1Q22頭部券商投行凈收頭部券商投行凈收入入

35、同比同比增增速較速較高高，強，強者者恒強恒強1Q22上市券上市券商商投行業務凈收投行業務凈收入入139億元，億元，同同比增長比增長15%，頭部券商整體高增，頭部券商整體高增。1Q22投行業務收入前7大券商，除華泰證券同 比略降3%外，其余6大券商均實現同比增長， 其中中信建投投行收入15.9億，同比增95%。東興證券及國聯證券1Q22投行收入同比增速在中小券商中最高，分別增220%、91%。80%70%60%50%40%30%20%10%0%14%12%10%8%6%4%2%0%中信證券海 通 證券 中 信建 投 中金 公 司 國 泰 君安 華 泰證 券 招商 證 券 東 興 證券 東 方證

36、券 國金 證 券 光 大 證券 天 風證券1Q22投行凈收入市占率投行凈收入占比（右）250%200%150%100%50%0%-50%-100%20181614121086420中信證券海 通 證券 中 信建 投 中金 公 司 國 泰 君安 華 泰證 券 招商證券東興證券 東方證券 國金證券 光大證券 天風證券 東吳證券 長城證券 國信證券 國聯證券 中泰證券 廣發證券 方正證券 國元證券 浙商證券 中原證券 山西證券 第一創業 財達證券 西南證券 華林證券 南京證券 長江證券 國海證券 西部證券 華西證券 中銀證券 東北證券 華安證券 太平洋 紅塔證券1Q22投行凈收入（億元）投行凈收入增

37、速（右）同比持平主要主要內容內容1. 1Q22上市券商歸母凈利潤同比-46%2. 輕資本：投行雙位數增長且集中度提升3. 重資本：投資在壓力中顯分化，從股票自營往股衍等非方向性轉型重要性凸顯4. 估值：券商指數PB降至3%分位數以下173.1.13.1.1 經營杠桿經營杠桿環環比比略升略升，頭部頭部券券商整商整體體較高較高市場環境波動下，券商經營杠桿整體仍穩健擴張市場環境波動下，券商經營杠桿整體仍穩健擴張，2022年年3月月底底上市券商平均經營杠上市券商平均經營杠桿桿3.53倍，較倍，較2021年底增年底增0.1倍倍。1Q22上市券商歸母凈資產合計規模2.16萬億元，較年初增3%，同時經營杠桿

38、繼續穩步提升，總 資產持續擴張，1Q22達10.88萬億元。中金公司1Q22經營杠桿環比下降0.3x至6.3x，仍顯著高于其他券商，中信、建投1Q22經營杠桿 亦有相對較大幅度的下降（-0.5x、-0.4x），其他券商大多擴張經營杠桿。41家上市券家上市券商商1Q22經營杠經營杠桿桿倍數倍數算算術平術平均均值值3.53x，較，較FY21提升提升0.1x-1.0-0.50.00.51.01.52.07.06.05.04.03.02.01.00.0中金公司國泰君安招商證券華泰證券 中信證券 中泰證券 浙商證券 中信建投 長江證券 廣發證券 海通證券 山西證券 國聯證券 天風證券 長城證券 東北證券

39、 華林證券 東方證券 東興證券 方正證券 國信證券 國海證券 東吳證券 國元證券 國金證券 中原證券 華西證券 財達證券 華安證券 西南證券 中銀證券 光大證券 第一創業 西部證券 南京證券 紅塔證券 太平洋2021經營杠桿倍數1Q22經營杠桿倍數變化幅度（右）183.1.23.1.2 投資杠桿投資杠桿整整體體環比環比略略升升 上市券商上市券商1Q22投資杠桿整體提投資杠桿整體提升升，中，中信信證券證券、中金中金公公司、司、中中信建信建投投投資投資杠杠桿環桿環比比下下滑滑。2022年3月底41家上市券商投資杠桿【（金融投資+衍生金融資產）/歸母凈資產】平均2.03x，較2021年底提升0.1x

40、。中金公司1Q22投資杠桿較年初降0.3x至4.0 x，仍為行業最高，中信及建投亦有不同程度投資杠 桿下降；預計華林證券主要因加倉票據及部分債券使得投資杠桿環比大幅提升1.5x至2.2x。41家上市券商家上市券商1Q22投資杠投資杠桿桿倍數倍數算算術平術平均均值值2.03x，較較FY21提升提升0.1x-1.0-0.50.00.51.01.52.01.00.50.04.03.53.02.52.01.54.5中金公司招 商 證券 華 泰證 券 中信證券廣 發 證券 國 聯證 券 長江證券中信建投國泰君安 中泰證券 東方證券 國信證券 華林證券 東興證券 東吳證券 西部證券 中原證券 長城證券 山

41、西證券 華安證券 國元證券 財達證券 方正證券 國海證券 浙商證券 東北證券 天風證券 海通證券 西南證券 紅塔證券 南京證券 國金證券 華西證券 光大證券 第一創業 中銀證券 太平洋2021投資杠桿倍數1Q22投資杠桿倍數變化幅度（右）19-25pct-20pct-15pct-10pct-5pct0pct5pct10pct-15%-10%-5%0%5%10%15%太平洋山西證券 國聯證券中 信 證券 華 泰證 券 中金 公 司 中 信 建投 財 達證 券 中原 證 券 華 林 證券 中 銀證 券 天風 證 券 方 正 證券 國 信證 券 西部 證 券 招 商 證券 國 泰君 安 浙商 證 券

42、 華 安 證券 南 京證 券 光大 證 券 第 一 創業 東 吳證 券 東方 證 券 廣 發 證券 國 海證 券 東興 證 券 國 金 證券 中 泰證 券 西南 證 券 海 通 證券 長 江證 券 國元 證 券 華 西 證券 長 城證 券 東北 證 券 紅 塔 證券1Q21年化投資收益率1Q22年化投資收益率變化幅度（右）3.2.13.2.1 股票自營股票自營大大幅幅承壓承壓，拖累拖累投投資收益資收益1Q22滬滬深深300指指數下數下跌跌15pct，股市下跌導致股市下跌導致傳傳統股票自營大統股票自營大幅幅承承壓壓，而股票，而股票持持倉以倉以衍衍生品對沖為主的券商投資業績顯著生品對沖為主的券商投

43、資業績顯著更更優優，如如中中信信、中金中金、華泰華泰、國聯國聯等等。41家上市券商中，1Q22僅17家券商投資收益率為正；僅4家券商1Q22投資收益率同比提升， 且4家券商中僅中銀證券1Q21投資收益率基數為正。1Q22上市券商年化投資收益率均值為-1.2%，其中，國聯(2.2%) /中信(2.1%) /華泰&中金(1.7%) 等顯著優于同業，收益率分別位列第3-6名。絕大多數上市券商絕大多數上市券商1Q22投投資收資收益益率同率同比比顯著顯著下下降降203.2.23.2.2 投資收入投資收入：僅僅2 2家家同比同比正正增長增長，過半過半券券商投商投資資虧損虧損投資類收入投資類收入前前15大券

44、商大券商及及其收其收入入占比占比41家上市券商家上市券商1Q22僅國聯僅國聯證證券及券及中中銀證銀證券券投資投資類類收入收入同同比增比增長長40%35%30%25%20%15%10% 5%0%4035302520151050中信證券華泰證券中金公司中信建投 國聯證券 招商證券 山西證券 國泰君安 國信證券 太平洋 中原證券 方正證券 天風證券1Q22投資類收入（億元）投資類收入占比（右）200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%403020100(10)(20)(30)中信證券華泰證券 中金公司 中信建投 國聯證券 招商證券 山西證券 國泰君安

45、國信證券 太平洋 中原證券 方正證券 天風證券 財達證券 西部證券 中銀證券 華林證券 華安證券 浙商證券 南京證券 第一創業 光大證券 國海證券 東吳證券 國金證券 東興證券 西南證券 華西證券 東北證券 長城證券 東方證券 中泰證券 長江證券 國元證券 紅塔證券 廣發證券 海通證券1Q22投資類收入（億元）投資類收入增速（右）同比持平211Q22上上市市券商券商投投資資類類收入收入-21億億元元，同同比比減減少少106%，衍生品業務占比高者韌衍生品業務占比高者韌性性更更強強。預計1Q22上市券商投資類收入投資收益大幅 降低主因權益類投資虧損，投資類收入前3名 中信、華泰、中金衍生品業務占比

46、均較高，增 速分別-14%、-48%、-46%，好于行業整體。國聯證券、中銀證券實現投資收入同比正增，預計國聯受益場外衍生品業務快速發展。3.3.13.3.1 兩融余額兩融余額環環比比下滑下滑，融出融出資資金杠金杠桿桿環比環比多多有下降有下降年初至今融資、融券余年初至今融資、融券余額額均下滑均下滑上市券商融出資金杠桿上市券商融出資金杠桿倍倍數整數整體體環比環比下下滑，滑，買買入返入返售售金融金融資資產有產有所所擴擴張張年年初初至今兩融余額至今兩融余額微微增增，1Q22上上市市券商券商融融出出資金資金/凈資產整體下滑凈資產整體下滑。年初至4月底，日均兩融余額1.71萬億，同比 增2.3%，1-4

47、月融資、融券余額均呈整體下滑 趨勢。1Q22上市券商融出資金杠桿率算術平均0.61x， 較年初降0.05x，買入返售金融資產杠桿率算 術平均0.19x，較年初增0.01x 。(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)-0.200.150.100.05-1.21.00.80.60.40.2中信證券 國泰君安海通證券 華泰證券 招商證券 廣發證券 申萬宏源 中國銀河中金公司 中信建投 國信證券 興業證券 東方證券方正證券 長江證券 光大證券 中泰證券 國金證券 財通證券東吳證券 浙商證券 東北證券 國元證券 華西證券 長城證券中銀證券 西部證券 東興證券 西南證券 紅塔證券華林證券 華安證券

48、 南京證券 國海證券 國聯證券 山西證券中原證券 天風證券 第一創業 太平洋 財達證券融出資金杠桿倍數買入返售金融資產杠桿倍數融出資金杠桿環比增加（右）買入返售金融資產杠桿環比增加（右）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000融券余額(億元)融資余額(億元)223.3.23.3.2 利息收入利息收入：2626家家券商券商利利息收息收入入同比同比增增長長41家上市券商中家上市券商中26家利息家利息收收入同入同比比增長增長1Q22上市上市券商券商利息總利息總收入收入527億億元元，同同比增比增長長4.5%，預預計主計主因因兩

49、融業務兩融業務余余額額同同比小幅比小幅正正增長增長。1Q22利息收入前5名分別為中信、海通、國君、華泰、廣發，分別實現利息收入49.5、49.2、40.5、35.0、32.4億，同比增速分別為3.9%、5.3%、6.5%、-0.4%、-1.3%。國海證券、國金證券、方正證券、國聯證券1Q22利息收入同比增速在上市券商中最高，分別為40%、29%、28%、27%。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%6050403020100中信證券海通證券國泰君安 華泰證券 廣發證券 招商證券 中信建投 中金公司 國信證券 中泰證券 光大證券 東方證券 長江證券 方正證券

50、國元證券 東興證券 東吳證券 華西證券 國金證券 浙商證券 長城證券 國海證券 西南證券 南京證券 東北證券 華安證券 天風證券 山西證券 中銀證券 國聯證券 西部證券 中原證券 第一創業 財達證券 華林證券 紅塔證券 太平洋1Q22利息收入（億元）同比增速（右）同比持平23主要主要內容內容1. 1Q22上市券商歸母凈利潤同比-46%2. 輕資本：投行雙位數增長且集中度提升3. 重資本：投資在壓力中顯分化，從股票自營往股衍等非方向性轉型重要性凸顯4. 估值：券商指數PB降至3%分位數以下24254.14.1 券商指數券商指數PBPB估估值值分位分位數數在歷在歷史史3%3%以下以下注：東方財富估

51、值為PE（TTM）、估值分位數為PE分位數；資料來源：代碼代碼A股券商估值及股價漲跌幅表現股券商估值及股價漲跌幅表現（22YTD漲跌幅排序漲跌幅排序）（）（2022/4/29收盤）收盤）公司公司22YTD漲漲跌跌19年底至今漲跌年底至今漲跌PB(LF)估值分位數估值分位數PB (22E)PE (22E)-21.6%7.3%-25.0%-18.6%1.322.6%-6.9%60.0%29.3%6.2%0.6%7.3%002945.SZ601696.SH002736.SZ601099.SH000750.SZ601211.SH600909.SH601375.SH-20.0%-28.9%-28.5%-

52、17.5%-31.4%-25.1%-16.0%-23.8%-28.5%-35.2%-32.8%-21.4%-12.0%-0.3%-39.5%-34.8%-40.1%-32.5%-26.7%-51.5%5.852.181.211.890.980.961.081.341.270.831.201.031.610.920.982.381.831.041.660.880.861.03150.9%0.3%0.2%0.1%0.4%0.9%0.2%2.2%0.1%0.4%0.6%3.5%1.3%0.7%0.1%0.4%0.1%0.2%0.4%2.3%0.1%0.5%17.8%2.1%0.3%1.0%0.3%0

53、.2%0.1%0.6%-39.7%-19.1%-29.0%-13.6%-10.8%16.0%-25.8%-35.5%-36.0%-17.2%10.7%8.4%54.4%-38.6%1.6%0.3%600030.SH000728.SZ601901.SH002673.SZ002797.SZ601555.SH601788.SH601995.SH601236.SH002500.SZ601990.SH601688.SH000686.SZ601162.SH300059.SZ600837.SH000783.SZ601066.SH600999.SH600109.SH600918.SH600369.SH0029

54、26.SZ601198.SH601878.SH000776.SZ601456.SH002939.SZ600958.SH華林證券華林證券 中銀證券 國信證券 太平洋 國海證券 國泰君安 華安證券 中原證券 中信證券中信證券 國元證券 方正證券 西部證券 第一創業 東吳證券 光大證券 中金公司中金公司 紅塔證券 山西證券 南京證券 華泰證券華泰證券 東北證券 天風證券 東方財富東方財富 海通證券 長江證券 中信建投 招商證券 國金證券 中泰證券 西南證券 華西證券 東興證券 浙商證券廣發證券廣發證券國聯證券國聯證券長城證券長城證券東方證券2.2%-6.7%-15.2%-17.4%-17.8%-18

55、.3%-18.9%-19.0%-20.8%-21.4%-22.0%-22.3%-22.4%-23.5%-23.6%-23.6%-24.2%-24.2%-24.3%-24.5%-25.7%-25.9%-26.0%-26.0%-26.2%-26.3%-27.2%-27.2%-27.7%-28.0%-28.4%-29.1%-30.2%-33.3%-33.5%-35.6%-36.4%-9.9%34.150.721.042.531.131.021.420.980.831.001.481.161.621.311.3628.8%5.322.121.061.860.950.891.001.311.140.78

56、1.181.001.550.880.932.101.750.991.600.810.801.023.660.690.962.311.060.941.320.920.771.141.421.061.541.100.9648.433.810.080.020.88.314.438.311.112.926.522.727.413.612.114.626.619.526.58.18.350.024.39.111.216.59.712.514.818.810.216.319.09.424.217.815.0萬得全A指數券商板塊指數4.24.2 重點公司重點公司估估值值比較比較表表（4/294/29收收盤盤

57、）10.2%11.8%8.6%11.5%8.2%9.6%10.6%9.9%22.2%17.5%27%-10%55%11%23%-6%8%0%79%12%18%-8%9.4%6.6%601456.SH600958.SH國聯證券國聯證券增持東方證券增持9.3724.21.549.1618.70.980.360.730.390.495.788.456.079.3951%24%97%-17%6.6%8.6%6.5%6.0%601995.SH601211.SH中金公司 國泰君安增持37.4816.72.13增持14.608.90.902.161.652.2515.7317.5950%1.6515.2716.2435%4%13.8%-2%10.6%12.6%9.7%600999.SH601066.SH招商證券 中信建投增持12.7716.01.06增持21.5816.52.311.251