1、第三章第三章 第三節(jié)第三節(jié) 貨幣局制度和美元化貨幣局制度和美元化第一節(jié)第一節(jié) 匯率制度及其選擇匯率制度及其選擇第二節(jié)第二節(jié) 外匯管制外匯管制第三節(jié)第三節(jié) 貨幣局制度和美元化貨幣局制度和美元化第四節(jié)第四節(jié) 我國的外匯管理我國的外匯管理第三節(jié)第三節(jié) 貨幣局制度和美元化貨幣局制度和美元化一、貨幣局制度The Currency Board Arrangement，簡稱CBA。（一）貨幣局制度貨幣局制度 指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國貨幣可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對(duì)本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。是一種隨時(shí)準(zhǔn)備以一個(gè)固定匯率將本國發(fā)行的紙幣或硬幣兌換成外匯儲(chǔ)備的貨幣

2、制度。 （二）貨幣局的典型特點(diǎn)最為堅(jiān)硬的釘住匯率制度最為堅(jiān)硬的釘住匯率制度 簡簡 史：史：最早產(chǎn)生最早產(chǎn)生毛里求斯毛里求斯 19131913年，西非貨幣局成立標(biāo)志貨年，西非貨幣局成立標(biāo)志貨幣局成熟，以后分別為幣局成熟，以后分別為60s -3860s -38個(gè)個(gè) ，70s- 2070s- 20個(gè)個(gè) ，80s -980s -9個(gè)個(gè) ，90s- 1490s- 14個(gè)國家個(gè)國家 目前，實(shí)行貨幣局制度的國家和地區(qū)主要是：中國香港特區(qū)、阿目前，實(shí)行貨幣局制度的國家和地區(qū)主要是：中國香港特區(qū)、阿根廷、波黑、文萊、保加利亞、愛沙尼亞、立陶宛和吉布提。根廷、波黑、文萊、保加利亞、愛沙尼亞、立陶宛和吉布提。貨幣局

3、主要內(nèi)容貨幣局主要內(nèi)容第一，匯率釘住某一基準(zhǔn)貨幣（錨幣）。第一，匯率釘住某一基準(zhǔn)貨幣（錨幣）。第二，兩種貨幣自由兌換。第二，兩種貨幣自由兌換。第三，以法律使其制度化。第三，以法律使其制度化。（二）貨幣局制度的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)國際貿(mào)易效應(yīng)國際貿(mào)易效應(yīng)小型開放，依附性強(qiáng) 主要特征 匯率穩(wěn)定 有利出口進(jìn)口 成本核算準(zhǔn)確國際儲(chǔ)備效應(yīng)國際儲(chǔ)備效應(yīng)100%的儲(chǔ)備擔(dān)保 透明性 可信性 主要特征 對(duì)本幣有信心 機(jī)會(huì)成本高 對(duì)本幣供給壓力宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)主要特征1. 貿(mào)易伙伴國。2. 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)服從于國際收支目標(biāo)。 本國經(jīng)濟(jì)受制于釘住國經(jīng)濟(jì)政策 難以獨(dú)立 3. 通貨膨脹被傳導(dǎo)到本國。國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系效

4、應(yīng)國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系效應(yīng)套算匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制 主要特征 匯率趨勢(shì)與波幅一致，但可能信號(hào)扭曲（三）與一般中央銀行制度的主要區(qū)別（三）與一般中央銀行制度的主要區(qū)別足額儲(chǔ)備。足額儲(chǔ)備。貨幣當(dāng)局不能向政府提供融資。貨幣當(dāng)局不能向政府提供融資。（四）貨幣局制度缺陷（四）貨幣局制度缺陷缺乏彈性缺乏彈性政府不能控制政府不能控制貨幣供應(yīng)量和利率貨幣供應(yīng)量和利率。政府不能根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的需要通過政府不能根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的需要通過過過匯率調(diào)整匯率調(diào)整對(duì)外因素來影響經(jīng)濟(jì)。對(duì)外因素來影響經(jīng)濟(jì)。香港聯(lián)系匯率制度香港聯(lián)系匯率制度 概 念：是指將香港本地的貨幣與美元相掛鉤，按照固定的匯率進(jìn)行紙幣的發(fā)行與回收的一種貨幣制度。 香港銀

5、行機(jī)構(gòu)：金融監(jiān)管局 發(fā)鈔行 持牌銀行 在聯(lián)系匯率制度下，發(fā)鈔銀行需要向香港金融管理局交付美元，換取負(fù)債證明書，并將其撥入外匯基金賬戶，用以作為發(fā)行紙幣的依據(jù)，再按固定匯率1美元兌7.8港元的匯率發(fā)行等值的港幣。其他銀行(在香港稱作持牌銀行)則可以同樣的匯率向發(fā)鈔銀行存入美元，并獲得等值的港幣。反過來，在回收港幣時(shí)，外匯基金、發(fā)鈔銀行和持牌銀行之間也按1：78的固定匯率進(jìn)行方向相反的操作。 以美元作為港幣發(fā)行的基礎(chǔ)和依據(jù)，并使二者保持固定的匯率，是其兩個(gè)基本要點(diǎn)。背背 景景 自1935年以來，香港共實(shí)行過六種匯率制度，每次變動(dòng)的原因都與當(dāng)時(shí)國際貨幣體系的變化有關(guān)。 但聯(lián)系匯率制的實(shí)施，卻有著更深

6、層的政治及經(jīng)濟(jì)政治及經(jīng)濟(jì)原因。 1982年9月，中英就香港前途問題正式開始談判。但談判進(jìn)展緩慢，謠言四起，人心浮動(dòng)，房地產(chǎn)市場崩潰，港元不斷貶值。 1983年9月24日，港元在外匯市場上暴跌，對(duì)美元匯價(jià)逼近1：10，港匯指數(shù)也銳挫至572的歷史最低水平。在如此嚴(yán)峻的形勢(shì)下，港英當(dāng)局不得不放棄其完全不干預(yù)貨幣市場的原則，轉(zhuǎn)而接受經(jīng)濟(jì)學(xué)家格林伍德的建議-建立一個(gè)釘住美元的浮動(dòng)匯率制。實(shí)踐檢驗(yàn)實(shí)踐檢驗(yàn) 聯(lián)系匯率制度的實(shí)施，迅速地穩(wěn)定了香港貨幣。 香港聯(lián)系匯率制度受到多次的挑戰(zhàn)。經(jīng)歷： 1987年的全球性股災(zāi) 1990年的海灣戰(zhàn)爭 1991年國際商業(yè)銀行倒閉 1992年歐洲匯率機(jī)制風(fēng)暴 1995年墨西

7、哥貨幣危機(jī) 1997年東南亞金融危機(jī) 香港貨幣都能一一化解風(fēng)險(xiǎn)，成功地經(jīng)受住了考驗(yàn)。香港經(jīng)濟(jì)與金融特點(diǎn) 經(jīng)經(jīng) 濟(jì)濟(jì) 典型的外向型經(jīng)濟(jì)，對(duì)外有著強(qiáng)烈的依附性，外資和外貿(mào)在經(jīng)濟(jì)中占有極大的比重。 香港經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，其國際金融中心、國際貿(mào)易中心和國際航運(yùn)中心的地位不斷得到鞏固和加強(qiáng)。 金金 融融 港幣信譽(yù)卓著，堅(jiān)挺穩(wěn)定 。 香港逐步建立起了一套較為完整而具有特色的、基本上適應(yīng)金融業(yè)運(yùn)作與發(fā)展的貨幣金融管理體系和制度。這套體系和制度對(duì)維持香港國際金融中心地位起了很大的作用。 “九七”回歸后，香港特別行政區(qū)繼續(xù)保持并進(jìn)一步完善現(xiàn)行的貨幣金融制度。 香港特區(qū)貨幣局制度特征 錨幣錨幣美元；美元； 本幣可自由

8、兌換，無任何外匯管制；本幣可自由兌換，無任何外匯管制； 在固定匯率下，本幣發(fā)行量與外匯儲(chǔ)備量在固定匯率下，本幣發(fā)行量與外匯儲(chǔ)備量嚴(yán)格對(duì)應(yīng)；嚴(yán)格對(duì)應(yīng)； 沒有中央銀行，無獨(dú)立貨幣政策。沒有中央銀行，無獨(dú)立貨幣政策。與正規(guī)貨幣局的區(qū)別 香港特區(qū)聯(lián)系匯率制的兩個(gè)內(nèi)在香港特區(qū)聯(lián)系匯率制的兩個(gè)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制穩(wěn)定機(jī)制 維持固定匯率1美元=7.8港幣 第一個(gè)機(jī)制第一個(gè)機(jī)制-物價(jià)物價(jià)美元流動(dòng)機(jī)制美元流動(dòng)機(jī)制 資本流出資本流出美元供應(yīng)美元供應(yīng) 贖回美元贖回美元港幣供應(yīng)港幣供應(yīng) 利率利率 物價(jià)物價(jià)-出口贏余出口贏余美元供應(yīng)美元供應(yīng)港幣供應(yīng)港幣供應(yīng) 利率利率 物價(jià)物價(jià) -平衡；平衡； 第二個(gè)機(jī)制第二個(gè)機(jī)制-套利和競爭機(jī)

9、制套利和競爭機(jī)制 資本流出資本流出美元匯率美元匯率 贖回美元贖回美元以大于以大于7.87.8的價(jià)格出售美元套利的價(jià)格出售美元套利港幣供港幣供應(yīng)應(yīng) 美元供應(yīng)美元供應(yīng)美元匯率美元匯率港幣港幣 -新的平衡新的平衡 操操 作作當(dāng)港幣當(dāng)港幣=8.8=8.8大于大于7.87.8匯率時(shí)，港幣多，美元少，港幣貶美元升，匯率時(shí)，港幣多，美元少，港幣貶美元升， -各銀行將港幣現(xiàn)鈔以各銀行將港幣現(xiàn)鈔以7.87.8交還發(fā)鈔行換回美元交還發(fā)鈔行換回美元-以以8.88.8拋美元，使美元拋美元，使美元匯率匯率 同時(shí)發(fā)鈔行將負(fù)債說明書交外匯基金以同時(shí)發(fā)鈔行將負(fù)債說明書交外匯基金以7.87.8換回美元換回美元-以以8.88.8

10、拋美元，拋美元，使港幣匯率使港幣匯率，美元匯率降。，美元匯率降。香港聯(lián)系匯率制與貨幣局不同之處：香港聯(lián)系匯率制與貨幣局不同之處：第一，沒有貨幣局，取代之外匯基金；貨幣發(fā)行三家：渣打銀行、匯豐銀行和中國銀行。 外匯基金不管發(fā)行，只管監(jiān)管。運(yùn)行機(jī)制：發(fā)鈔行向基金交存外匯， 基金向發(fā)鈔行簽發(fā)負(fù)債證明書， 發(fā)鈔行取得證明書后按7.8比例發(fā)行港幣，若居民和企業(yè)兌換美元，則發(fā)鈔行交還證明書獲取美元第二，香港儲(chǔ)備110%；第三，外匯基金的功能不僅僅限于對(duì)基礎(chǔ)貨幣的監(jiān)管。外匯基金扮演中央銀行的角色。香港貨幣金融管理制度的特點(diǎn) 第一，以法治為中心。第一，以法治為中心。 香港的法律、法規(guī)可分為三個(gè)層次：香港的法律

11、、法規(guī)可分為三個(gè)層次： 1.1.法案、條例，經(jīng)過立法機(jī)關(guān)制定的法案、條例，經(jīng)過立法機(jī)關(guān)制定的; ; 2.2.章程、規(guī)例，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)章程、規(guī)例，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)( (如金融貿(mào)易場及各種如金融貿(mào)易場及各種公會(huì)公會(huì)) )等自行制定等自行制定; ; 3.3.規(guī)則、守則、細(xì)則，各種金融機(jī)構(gòu)的。規(guī)則、守則、細(xì)則，各種金融機(jī)構(gòu)的。 后兩種雖然并不是通過立法機(jī)關(guān)制定，但實(shí)際上后兩種雖然并不是通過立法機(jī)關(guān)制定，但實(shí)際上起著輔助法治的作用。起著輔助法治的作用。 第二，政府減少直接干預(yù)第二，政府減少直接干預(yù) 1. 1. 香港沒有外匯管制和中央銀行香港沒有外匯管制和中央銀行。資金可以自由進(jìn)出，港幣可以自由兌換為其它外幣

12、； 2. 2. 港幣主要由指定銀行港幣主要由指定銀行。匯豐銀行、渣打銀行和中國銀行在港府授權(quán)下發(fā)行； 3. 3. 港府沒有定期發(fā)行政府債券及承擔(dān)最后貸款港府沒有定期發(fā)行政府債券及承擔(dān)最后貸款者的責(zé)任者的責(zé)任。港府不直接控制港幣的供應(yīng)量，而是采取“聯(lián)系匯率”制度，以穩(wěn)定港元兌換美元的匯價(jià)； 4. 4. 香港銀行的港元存款利率。香港銀行的港元存款利率。由銀行公會(huì)和港府協(xié)商后自行確定；金融機(jī)構(gòu)只要遵守法例，港府不干預(yù)其具體的業(yè)務(wù)經(jīng)營。香港特別行政區(qū)的貨幣金融政策香港特別行政區(qū)的貨幣金融政策 基本法第109條規(guī)定：“香港特別行政區(qū)政府提供適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)和法律環(huán)境，以保持香港的國際金融中心地位”。 1. 自

13、行制定自行制定 貨幣金融政策，保障金融企業(yè)和金融市場的經(jīng)營自由，并依法進(jìn)行管理和監(jiān)督。 2. 港元港元 為香港特別行政區(qū)法定貨幣，繼續(xù)流通，自由兌換。 3. 發(fā)行權(quán)發(fā)行權(quán) 屬于香港特別行政區(qū)政府。 4. 發(fā)行須有百分之百的 準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金。香港特別行政區(qū)政府可授權(quán)指定銀行發(fā)行或繼續(xù)發(fā)行港幣。 5. 繼續(xù)實(shí)行港元 與美元掛鉤與美元掛鉤 的“聯(lián)系匯率”制。 6. 不實(shí)行外匯管制政策不實(shí)行外匯管制政策，繼續(xù)開放外匯、黃金、證券期貨等市場，保障資金的流動(dòng)和進(jìn)出自由。 7. 外匯基金外匯基金由香港特別行政區(qū)政府管理和支配，以穩(wěn)定和調(diào)節(jié)港元的匯價(jià)等。三、美元化 dollarization（一）美元化的概念及

14、由來美元化美元化：厄瓜多爾是美元化的第一個(gè)拉美國家。基本含義基本含義 美元化的基本含義如下： 作為一種作為一種事實(shí)事實(shí)，它是指美元在世界各地已經(jīng)扮演了重要的角色； 作為一種作為一種過程過程，它是指美元在美國境外的貨幣金融活動(dòng)中無論是深度還是廣度均將發(fā)揮越來越重要的作用； 作為一種作為一種政策政策，它是指一國或一經(jīng)濟(jì)體的政府讓美元逐步取代自己的貨幣并最終自動(dòng)放棄貨幣或金融主權(quán)的行動(dòng)。 美元化含義 三層含義：事實(shí)美元化、過程美元化和政策美元化。 事實(shí)美元化是指作為一種事實(shí)，美元在世界各地已經(jīng)扮演了重要角色； 過程美元化是指作為一種過程，美元在美國境外的貨幣金融活動(dòng)中無論是深度還是廣度，都將發(fā)揮越來

15、越重要的作用； 政策美元化是指作為一種政策，一國或經(jīng)濟(jì)體的政府讓美元取代自己的貨幣并最終自動(dòng)放棄貨幣或金融主權(quán)的行動(dòng)。 美元化定義美元化定義 IMF的托馬斯托馬斯巴林諾巴林諾的定義：美元化是指一國居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元）。 學(xué)者李揚(yáng)、黃金老李揚(yáng)、黃金老(1999)等認(rèn)為，美元化程度可以境內(nèi)流通的美元現(xiàn)金和美元存款來衡量，即以國內(nèi)銀行體系的外幣存款占廣義貨幣的比率來衡量美元化程度。 據(jù)IMF統(tǒng)計(jì) 1995年，該比率在阿塞拜疆、玻利維亞、柬埔寨、克羅地亞、秘魯和烏干達(dá)都超過50%； 1998年，該比率在7個(gè)國家中超過50%，在另外12個(gè)國家中占30-50%，在其他國家中

16、，一般占15-20%，其中，玻利維亞為82%，土耳其為46%，阿根廷為44%，俄羅斯、波蘭、希臘和菲律賓均為20%左右，墨西哥為7%（注：張宇燕：美元化：現(xiàn)實(shí)、理論及政策含義，世界經(jīng)濟(jì)1999第9期）。 美元化的好處： 減少出現(xiàn)貨幣風(fēng)險(xiǎn)或貨幣危機(jī)的可能性；減少出現(xiàn)貨幣風(fēng)險(xiǎn)或貨幣危機(jī)的可能性； 既能避免貶值，也能避免利率上升，能創(chuàng)既能避免貶值，也能避免利率上升，能創(chuàng)造較好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境；造較好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境； 為長期融資提供保證；為長期融資提供保證； 能改善政府的財(cái)政收支狀況；能改善政府的財(cái)政收支狀況； 有利于發(fā)展中國家與國際經(jīng)濟(jì)接軌。有利于發(fā)展中國家與國際經(jīng)濟(jì)接軌。美元化的弊端損失大量鑄幣稅；

17、無貨幣政策權(quán)。（二）美元化的收益和可行性分析實(shí)行后，無美元匯率，降低貨幣風(fēng)險(xiǎn)和貨幣危機(jī)的可能性，有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；能有效地降低通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期，降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于抑制利率上升，穩(wěn)定和深化金融市場；將增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性；1.降低外匯交易的成本和風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)貿(mào)易和投資的發(fā)展。美元化的條件（三）美元化的成本與障礙 失去貨幣政策的獨(dú)立性和匯率調(diào)節(jié)的靈失去貨幣政策的獨(dú)立性和匯率調(diào)節(jié)的靈活性。活性。 損失大量的鑄幣稅。損失大量的鑄幣稅。 中央銀行不復(fù)存在，喪失了其監(jiān)管和最中央銀行不復(fù)存在，喪失了其監(jiān)管和最后貸款人的職能，不利于本國銀行體系后貸款人的職能，不利于本國銀行體系的穩(wěn)定。的穩(wěn)定。“三難抉擇”（Trilemma） 從理論上講，美元化無非是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體在面對(duì)時(shí)所做出的一種本能的或被迫的反應(yīng)。 一，擁有獨(dú)立的貨幣政策，以便利用利率杠桿來對(duì)付通貨膨脹或經(jīng)濟(jì)衰退； 二，要維持較為穩(wěn)定的匯率，以便消除或降低由幣值波動(dòng)引起的不確定性和對(duì)金融體系的擾動(dòng)； 三，要確保貨幣的完全可兌換