1、融資管理方法融資管理方法營運資金管理方法營運資金管理方法項目投資管理方法項目投資管理方法利潤及分配管理方法利潤及分配管理方法融資和投資關系到企業生死存，屬于戰略層面的管理，融資和投資關系到企業生死存，屬于戰略層面的管理，要做好頂層設計；營運資金管理屬于經營層面管理，要做好頂層設計；營運資金管理屬于經營層面管理，主要是技術問題；利潤及分配管理則服從投融資戰略，主要是技術問題；利潤及分配管理則服從投融資戰略，主要是策略問題。主要是策略問題。第二章 財務管理方法資金籌措的渠道和方式資金籌措的渠道和方式融資需要量預測融資需要量預測資本成本資本成本資本結構決策資本結構決策第一節 融資管理第一節 融資管理

2、一、企業融資渠道和方式一、企業融資渠道和方式（一）融資的渠道（一）融資的渠道 1 1、國家財政資金、國家財政資金 2 2、法人資本、法人資本 3 3、個人資本、個人資本 4 4、企業內部資本盈余公積和未分配利潤、企業內部資本盈余公積和未分配利潤第一節 融資管理（二）融資方式金融工具 1、吸收直接投資（非上市公司）。 2、發行普通股票（上市公司） 3、發行債券 （上市公司） 4、銀行借款 5、投資信托基金第一節 融資管理二、融資需要量預測收入增長帶動資產增長，資產增長快于負債增長，因此，收入增長后需要補充資金。留存收益，即凈利潤*（1-股利支付率）通常只能滿足部分資金需求，因此為了支撐收入增長，

3、必須從外部融資。由于外部融資中的股權融資和債務融資均不可持續，首先是股權融資不可持續，然后引起債務融資不可持續，因此企業的發展速度是有限的。融資需要量=資產增長-負債增長-留存收益增長 =銷售增長額*（資產/銷售）-銷售增長額*（負債/銷售）-凈利潤*留存收益率第一節 融資管理例：某公司例：某公司2005年的財務數據如下：年的財務數據如下：項項目目金額（萬元）金額（萬元）流動資產流動資產4000長期資產長期資產8000流動負債流動負債400長期負債長期負債6000當年銷售收入當年銷售收入4000，凈利潤，凈利潤200，分配股利，分配股利60，留存收益，留存收益140假設企業的流動資產和流動負債

4、均隨銷售收入的變化同比例變化。假設企業的流動資產和流動負債均隨銷售收入的變化同比例變化。要求：要求：2006年預計銷售收入達到年預計銷售收入達到5000萬元，銷售凈利率和收益留存比率維萬元，銷售凈利率和收益留存比率維持持2005年水平，計算需要補充多少外部資金？年水平，計算需要補充多少外部資金？收入增長收入增長第一節 融資管理 解：解： 收入增長收入增長25%25%，資產增長，資產增長10001000，負債增長，負債增長100100，需要追加，需要追加資金資金900900； 20132013凈利潤凈利潤250250，留用，留用135135。 因此，外部融資量為因此，外部融資量為765765。

5、三、資金成本三、資金成本（一）資金成本的概念（一）資金成本的概念資金成本是企業籌集使用資金所負擔的費用同籌資金成本是企業籌集使用資金所負擔的費用同籌集資金凈額之比。集資金凈額之比。 第一節 融資管理（二）個別資本成本測算（二）個別資本成本測算1、長期借款成本、長期借款成本由于利息可以抵減所得稅，因此，長期借款資金成本等于稅后利率由于利息可以抵減所得稅，因此，長期借款資金成本等于稅后利率（即資金的價格）。（即資金的價格）。長期借款成本長期借款成本=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/本金（本金（1籌資費率）籌資費率）=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/本金本金=利率（利率（1所得稅率）

6、所得稅率）債權風險低于股權，因此貸款利率（稅后）要低于股利率（稅后）。債權風險低于股權，因此貸款利率（稅后）要低于股利率（稅后）。第一節 融資管理例：長期借款利率為例：長期借款利率為10%，所得稅率為，所得稅率為25%。請問：。請問：1.長期借款資金成本為多高？長期借款資金成本為多高？2.銀行的收益率多高？銀行的收益率多高？長期借款資金成本為長期借款資金成本為7.5%銀行的收益率為銀行的收益率為7.5%。可見，出資人的稅后期望收益率，即為公司資金成本。可見，出資人的稅后期望收益率，即為公司資金成本。第一節 融資管理第一節 融資管理2 2、股權資金成本測算、股權資金成本測算（1）股票融資成本算股

7、票資金成本股票資金成本= =第一年股利第一年股利/ /股票發行價格（股票發行價格（1-1-發行發行費率）費率）股權投資風險大，且對股息 “雙重征稅”，股東對股利的期望比較高。第一節 融資管理例例:某公司普通股每股發行價為某公司普通股每股發行價為11元，發行費元，發行費1元，每年元，每年現金股利現金股利1.2元。請問該公司普通股資本成本為多高？元。請問該公司普通股資本成本為多高？普通股資本成本普通股資本成本=1.2/（11-1）=12%。股東稅前投資收益率股東稅前投資收益率=1.2/11，不考慮交易稅費。，不考慮交易稅費。股東稅后投資收益率股東稅后投資收益率=1.2（1-25%）/11，不考慮交

8、易稅，不考慮交易稅費。費。可見，出資人稅前投資收益率大體上相當于公司資金成可見，出資人稅前投資收益率大體上相當于公司資金成本。本。第一節 融資管理例例:某公司長年不分紅，請問資金成本為多高？某公司長年不分紅，請問資金成本為多高？第一節 融資管理（2）吸收直接投資融資成本測算非上市公司一般是定向募集股權資金，利潤分配是由合同約定的（利潤分成），股利分配的剛性比較強，資金成本更高。 第一節 融資管理例：某電梯廠吸收另一公司投資，利潤“五五分成”，該電梯廠投資收益率為20%（稅后），請問資金成本為多高？ （三）融資組合資金成本的測算（三）融資組合資金成本的測算 加權平均資金成本是以各種資金所占的比重

9、為權數，對各加權平均資金成本是以各種資金所占的比重為權數，對各種資金成本進行加權平均計算得出的資金成本。種資金成本進行加權平均計算得出的資金成本。 加權平均資金成本加權平均資金成本各種資金占總資金的比重各種資金占總資金的比重* *該種資金該種資金的成本的成本第一節 融資管理 例題例題 籌資籌資10001000萬元，其中發行普通股萬元，其中發行普通股600600萬元，資金成本為萬元，資金成本為15%15%，銀行借款銀行借款400400元，資金成本為元，資金成本為8%8%。請問該融資組合資金成本為多。請問該融資組合資金成本為多高？高？ 加權平均資金成本加權平均資金成本(600/1000)(600/

10、1000)* *15%+(400/1000)15%+(400/1000)* *8%8%9%+3.2%=12.2%9%+3.2%=12.2%第一節 融資管理第一節 融資管理 四、財務杠桿效應四、財務杠桿效應在企業經營和財務活動中，往往存在這樣一些現象，即當一變量發生在企業經營和財務活動中，往往存在這樣一些現象，即當一變量發生變化時，會引進其他變量的更大的變動，這一現象被稱為杠桿效應，變化時，會引進其他變量的更大的變動，這一現象被稱為杠桿效應，它可以被管理者所利用，進行風險管理。它可以被管理者所利用，進行風險管理。財務管理中的杠桿效應有兩種形式，分別是經營杠桿和財務杠桿。財務管理中的杠桿效應有兩種

11、形式，分別是經營杠桿和財務杠桿。第一節 融資管理（一）經營杠桿（一）經營杠桿與經營風險與經營風險. .經營杠桿的定義經營杠桿的定義由于固定成本的存在，產銷量較小變動會引起息稅前由于固定成本的存在，產銷量較小變動會引起息稅前利潤（利潤（EBITEBIT）較大的變動，這一效應被稱為經營杠桿。）較大的變動，這一效應被稱為經營杠桿。 2.2.經營杠桿系數經營杠桿系數 固定成本為時，經營杠桿系數為固定成本為時，經營杠桿系數為產銷業務量變動率息稅前利潤變動率基期息稅前利潤基期邊際貢獻第一節 融資管理 3.3.經營杠桿與經營風險：經營杠桿與經營風險： 固定成本越大，經營杠桿系數越大，經營風險就固定成本越大，

12、經營杠桿系數越大，經營風險就越大。越大。 企業應當擴大經營規模，降低生產成本。企業應當擴大經營規模，降低生產成本。第一節 融資管理（一）財務杠桿（一）財務杠桿與財務風險與財務風險. .財務杠桿的定義財務杠桿的定義 由于利息費用的存在，息稅前利潤（由于利息費用的存在，息稅前利潤（EBITEBIT）較小變動）較小變動會引起每股收益（會引起每股收益（EPSEPS）較大的變動，這一效應被稱）較大的變動，這一效應被稱為財務杠桿效應。為財務杠桿效應。第一節 融資管理 2.2.財務杠桿系數（財務杠桿系數（DFLDFL）= = = = 當利息費用為時，當利息費用為時，DFLDFL為為息稅前利潤變動率每股收益變

13、動率稅前利潤息稅前利潤第一節 融資管理 3.3.財務杠桿與財務風險財務杠桿與財務風險 財務杠桿系數越大，說明利息越大，財務風險就越財務杠桿系數越大，說明利息越大，財務風險就越大。大。 當投資報酬率大于利率時，正效應；當投資報酬率大于利率時，正效應； 當投資報酬率小于利率時，負效應。當投資報酬率小于利率時，負效應。 財務風險源于投資報酬率的不確定性。財務風險源于投資報酬率的不確定性。 財務杠桿效應導致兩極分化，促使社會資源向優質財務杠桿效應導致兩極分化，促使社會資源向優質企業集中。企業集中。第一節 融資管理第一節 融資管理（三）聯合杠桿（三）聯合杠桿. .定義定義由于固定經營成本和固定財務成本的

14、存在，產銷量較小變動由于固定經營成本和固定財務成本的存在，產銷量較小變動引起每股收益（引起每股收益（EPSEPS）較大變動的效應。）較大變動的效應。第一節 融資管理2.2.聯合杠桿（聯合杠桿（DTLDTL） 3.3.聯合杠桿與風險聯合杠桿與風險 固定成本、利息越大，聯合杠桿系數越大，企業風險固定成本、利息越大，聯合杠桿系數越大，企業風險就越大。就越大。因此，財務杠桿與經營杠桿要合理搭配，要一高一低。因此，財務杠桿與經營杠桿要合理搭配，要一高一低。“雙高雙高”時，要么擴大經營規模，釋放經營風險；要時，要么擴大經營規模，釋放經營風險；要么減少負債，降低財務風險。么減少負債，降低財務風險。產銷量變動

15、率每股收益變動率稅前利潤邊際貢獻五、資本結構決策五、資本結構決策各種資本的價值構成各種資本的價值構成及比例關系及比例關系最最佳佳資資本本結結構構財務風險適度財務風險適度資本成本最低資本成本最低每股收益最大每股收益最大第一節 融資管理（一）（一）資本結構的概念資本結構的概念資本結構是指企業各種資金的構成及其比例關系。資本結構是指企業各種資金的構成及其比例關系。企業應當尋找并保持最佳資本結構，即目標資本結構。企業應當尋找并保持最佳資本結構，即目標資本結構。在最佳資本結構狀態下，風險不是最小，但資金成本一定最低；在最佳資本結構狀態下，風險不是最小，但資金成本一定最低；利潤不是最大，但利潤不是最大，但

16、EPSEPS一定最高。一定最高。第一節 融資管理（三）資本結構的制約因素（三）資本結構的制約因素（1 1）企業經營狀況的穩定性和成長率）企業經營狀況的穩定性和成長率穩定即經營風險小，可加大負債；成長性好，需要錢，可加大負債穩定即經營風險小，可加大負債；成長性好，需要錢，可加大負債（2 2）企業的財務狀況和信用等級）企業的財務狀況和信用等級財務狀況好，財務風險低，可加大負債財務狀況好，財務風險低，可加大負債（3 3）企業投資人和管理當局對風險的態度）企業投資人和管理當局對風險的態度（4 4）行業特征和企業發展周期）行業特征和企業發展周期重資產結構（資本密集），加大負債；成長期，加大負債。重資產結

17、構（資本密集），加大負債；成長期，加大負債。（5 5）經濟環境的稅務政策和貨幣政策）經濟環境的稅務政策和貨幣政策增稅，加大負債；加息，減少負債。增稅，加大負債；加息，減少負債。第一節 融資管理 （四）資本結構理論資本結構理論由莫迪利安尼、諾頓由莫迪利安尼、諾頓- -米勒于米勒于19581958年共同提出。年共同提出。因此，二人分別獲得因此，二人分別獲得8585年和年和9393年諾經獎。年諾經獎。第一節 融資管理. .資本結構無關論資本結構無關論： 在無稅、無破產成本時，債務成本等于權益成本，公司價值與資本在無稅、無破產成本時，債務成本等于權益成本，公司價值與資本結構無關。結構無關。2 2米勒模

18、型米勒模型在公司所得稅存在時，利息具有節稅效應，負債越多，公司價值越在公司所得稅存在時，利息具有節稅效應，負債越多，公司價值越大。大。3.3.權衡理論權衡理論 引入破產成本，公司價值取決于節稅利益與破產成本的平衡。引入破產成本，公司價值取決于節稅利益與破產成本的平衡。第一節 融資管理1919世紀世紀70708080年代后，將公司治理引入資本結構，提出了代理理論、信號傳年代后，將公司治理引入資本結構，提出了代理理論、信號傳遞理論和融資優序理論等，被稱為遞理論和融資優序理論等，被稱為新資本結構理論。新資本結構理論。4 4代理成本理論代理成本理論債務融資比股權融資具有更積極的激勵作用、更低的道德風險和籌資成債務融資比股權融資具有更積極的激勵作用、更低的道德風險和籌資成本。能夠有效降低代理成本。本。能夠有效降低代理成本。5 5信號傳遞理論信號傳遞理論債務融資是一個積極的信號，它表明經理人對企業未來的收益有較高的債務融資是一個積極的信號，它表明經理人對企業未來的收益有較高的期望，而股權融資則是一個消極的信號。期望，而股權融資則是一個消極的信號。 例例 現在有一個非常好的投資項目，你是愿意找一個合伙人呢？還現在有一個非常好的投資項目，你是愿意找一個合伙人呢？還是愿意找銀行？是愿意找銀行？ 例例 某一投資項目收益不確定性很大，你是愿意找一個合伙人