1、 2l（一）衍生證券（一）衍生證券l衍生證券的價格取決于或者衍生于其他證衍生證券的價格取決于或者衍生于其他證券的價格。券的價格。l衍生證券的收益取決于其他證券的收益，衍生證券的收益取決于其他證券的收益，因此它又被稱為或有權益。因此它又被稱為或有權益。l期權交易分為交易所交易和場外交易。期權交易分為交易所交易和場外交易。一、期權介紹一、期權介紹3（二）期權合約（二）期權合約l1、看漲期權、看漲期權l看漲期權賦予持有者購買某項資產的權利：看漲期權賦予持有者購買某項資產的權利：l以執行價格購買以執行價格購買l在到期日或到期日之前，如果市值在到期日或到期日之前，如果市值執行價格，執行價格，則行權，購買

2、標的資產。則行權，購買標的資產。l2、看跌期權、看跌期權l看跌期權賦予持有者出售某項資產的權利：看跌期權賦予持有者出售某項資產的權利：l以執行價格出售以執行價格出售l在到期日或之前，如果市值在到期日或之前，如果市值執行價格，則行執行價格，則行權，出售標的資產。權，出售標的資產。4l3、期權費、期權費l期權的購買價格被稱為期權費。期權的購買價格被稱為期權費。l期權的賣方得到期權費收入。期權的賣方得到期權費收入。l如果期權持有者行權，期權出售者必須賣出或如果期權持有者行權，期權出售者必須賣出或買入標的資產。買入標的資產。5例例 20.1 看漲期權的利潤和損失看漲期權的利潤和損失l2010年年1月到

3、期的月到期的 IBM 股票看漲期權，執行價股票看漲期權，執行價格為每股格為每股130美元，于美元，于2009年年12月月2日出售，日出售，權利金為權利金為2.18美元。美元。l期權在到期月的第三個周五到期，即期權在到期月的第三個周五到期，即2010年年1月月15日。日。l如果如果IBM股價持續低于股價持續低于130美元美元, 那么看漲期權那么看漲期權直到到期日也沒有任何價值。直到到期日也沒有任何價值。6l假設到期日假設到期日IBM 股票價格為每股股票價格為每股132美元美元l期權價格期權價格= 股票價格股票價格-執行價格執行價格$132- $130= $2l利潤利潤= 最終價值最終價值 初始投

4、資初始投資$2.00 - $2.18 = -$0.18l期權將被行使以抵消損失的期權費。期權將被行使以抵消損失的期權費。l如果到期日如果到期日IBM股票價格高于股票價格高于 132.18美元美元/股股 (執行價格執行價格 + 期權費期權費) ，看漲期權持有者才會獲，看漲期權持有者才會獲得凈收益。得凈收益。7例例 20.2 看跌期權的利潤和損失看跌期權的利潤和損失l假設一個執行價格為假設一個執行價格為130美元美元2010 年年1月到期月到期的的IBM股票看跌期權，與股票看跌期權，與2009年年12月月2日出售，日出售，權利金是權利金是4.79美元。美元。l期權持有者可以在期權持有者可以在1月月

5、15日到期之前的任何時日到期之前的任何時間以每股間以每股130美元的價格出售美元的價格出售IBM股權。股權。l如果如果IBM的股價持續高于的股價持續高于130美元美元/股，看跌期股，看跌期權將沒有任何價值。權將沒有任何價值。8l假設在到期日假設在到期日IBM股票價格是每股股票價格是每股123美美元。元。l到期日價值到期日價值= 執行價格執行價格 股票價格股票價格$130 - $123 = $7l投資者獲利：投資者獲利：$7.00 - $4.79 = $2.21l持有期的收益率持有期的收益率= 46.1% ，僅僅，僅僅44天天9實值期權實值期權- 執行期權能獲得利潤執行期權能獲得利潤看漲：執行價

6、格看漲：執行價格 資產價值（現在市場價值）資產價值（現在市場價值）虛值期權虛值期權- 執行期權無利可圖執行期權無利可圖看漲看漲: 資產價值（現在市場價值）資產價值（現在市場價值） 執行價格執行價格平價期權平價期權- 執行價格等于資產價值（現在市場價執行價格等于資產價值（現在市場價值）值）（三）資產價值和執行價格的關系（三）資產價值和執行價格的關系10美式期權美式期權 在期權到期日或之前的任何時點行在期權到期日或之前的任何時點行使期權使期權歐式期權歐式期權 只有在到期日當天行權只有在到期日當天行權l在美國，多數期權都是美式期權，但外匯期在美國，多數期權都是美式期權，但外匯期權和股價指數期權除外。

7、權和股價指數期權除外。（四）美式期權與歐式期權（四）美式期權與歐式期權11l股票期權股票期權l指數期權指數期權l期貨期權期貨期權l外匯期權外匯期權l利率期權利率期權（五）期權的不同形式（五）期權的不同形式12資產價格資產價格= ST 執行價格執行價格= X看漲期權買方收益：看漲期權買方收益： (ST - X) 如果如果ST X 0 如果如果ST X 0 如果如果ST X(X - ST) 如果如果 ST X-(X - ST) 如果如果 ST 115 說明存在定價錯誤。由于股票加看跌期權的說明存在定價錯誤。由于股票加看跌期權的資產組合相對便宜，于是買入并賣出高成本資產組合相對便宜，于是買入并賣出高成本的看漲期權加債券的資產組合。的看漲