1、20世紀西方企業財務管理財務學已成為經濟管理界最熱門的領域之一。1990年，三位美國財務學家因 其在財務學方面的杰出貢獻獲得諾貝爾經濟學獎。西方財務學主要由三大領 域構成，即公司財務(CorporationFinance)、投資學(Investments)和宏觀財 務(Macrofinance)。當前國際上通行的另一種劃分方法是將財務學分為五個 分支：公司財務；個人財務(Personal Finance；財政學(Public Finance); 國際金融(In ternatio nal Finan ce)和跨國公司財務(Mult in atio nal Finance)。 其中，公司財務在我國

2、常被譯為 “公司理財學 ”或“企業財務管理 ”。西方企業 財務管理理論100年來獲得了飛躍性發展。一、融資財務管理時期(1900-1950)融資財務管理時期研究的重點一是融資，二是法律。20世紀初期，西方國家股份公司迅速發展，企業規模不斷擴大，市場商 品供不應求。公司普遍存在如何為擴大生產經營規模籌措資金的問題。當時 公司財務管理的職能主要是預計資金需要量和籌措公司所需資金，融資是當 時公司財務管理理論研究的根本任務。從一定意義上講，當時財務管理問題 就是融資管理問題，融資管理問題就是財務管理問題。因此，這一時期稱為融資財務管理時期或籌資財務管理時期適應當時的情況，各個公司紛紛成立新的管理職能

3、部門 財務管理部 門，獨立的公司理財活動應運而生。財務管理理論研究的重點也主要是融資 問題。1910年美國學者米德（Meade）出版了本世紀第一部專門研究公司籌 資財務管理的著作公司財務，1 938年戴維（Dewi ng）和李昂（Lyo n）分 別出版了公司財務政策和公司及其財務問題 。這些著作主要研究企業 如何卓有成效地籌集資本， 形成了以研究公司融資為中心的 “傳統型公司財務 管理理論”學派。索羅門（Solomon）認為這種傳統財務研究”給現代財務管 理理論的產生與完善奠定了基礎。但這種財務理論忽視資金使用問題，存在 很大的局限性。1929年爆發的經濟危機和30年代西方經濟的不景氣，造成眾

4、多企業破 產，投資者損失嚴重。為保護投資人利益，西方各國政府加強了證券市場的 法制管理。 如美國1933年和1934年出臺了聯邦證券法 和證券交易法， 對公司證券融資作出嚴格的法律規定。此時財務管理面臨的突出問題是金融 市場制度與相關法律規定等問題。財務管理首先研究和解釋各種法律法規， 指導企業按照法律規定的要求，組建和合并公司，發行證券以籌集資本。因 此，西方財務學家將這一時期稱為 “守法財務管理時期 ”或 “法規描述時期（Descriptive Legalistic Period）”。1929年至1933年的經濟危機，也使如何維持公司生存成為投資者和債 權人關注的首要問題。危機使許多公司意

5、識到，財務管理的任務并不僅是融 資問題，還應包括對資金的科學管理與使用，只有注重資金的使用效益，保 持資本結構的合理性，嚴格控制財務收支，才能使經營立于不敗之地。這樣，30年代后，財務管理的重點開始從擴張性的外部融資，向防御性的內部資金 控制轉移，各種財務目標和預算的確定、債務重組、資產評估、保持償債能 力等問題，開始成為這一時期財務管理研究的重要內容。一些專家、學者根據30年代后出現的這種趨勢，認為30年代后西方財 務管理理論進入了新的發展時期。實際并非如此。直到40年代未，公司財務 管理的理論與方法仍然沒有實質性進展。 財務管理的重點仍停留于外部融資， 財務理論的內容仍以介紹法律、 金融市

6、場和金融工具為主。 至于怎樣提高資 金使用效率和強化內部控制等問題，尚未達到應有的重視程度。因此筆者認 為，籌資財務管理時期長達50年。二、資產財務管理時期(1950-1964)50年代以后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現，在總結歷史 經驗教訓基礎上，財務經理普遍認識到，單純靠擴大融資規模、增加產品產 量已無法適應新的形勢發展需要，財務經理的主要任務應是解決資金利用效 率問題，做好資金利用的決策。公司內部的財務決策上升為最重要的問題，而與融資相關的事項已退居到第二位。 這樣， 公司財務決策與生產決策、 營 銷決策一起，構成決定公司生死存亡的三大決策支柱。美國各大公司紛紛設 立財務副總經

7、理，由其制定公司的重要財務方針和計劃，編審財務控制預算 和評估重大投資方案等。基于這一原因，西方財務學家將這一時期稱為 “內部 決策時期（Internal Decision-MakingPeriod） ”或“綜合財務管理時期 ”。在此期間，資金的時間價值引起財務經理的普遍關注，以固定資產投資 決策為研究對象的資本預算方法日益成熟。最早研究投資財務理論的美國人 迪恩（Joel Dean于1951年出版了資本預算，對財務管理由融資財務管 理向資產財務管理的飛躍發展發揮了決定性影響。此后，財務管理的中心由 重視外部融資轉向注重資金在公司內部的合理配置，使公司財務管理發生了 質的飛躍。由于這一時期資產

8、管理成為財務管理的重中之重，因此稱之為資 產財務管理時期。這一時期，西方財務理論獲得較大發展，主要的財務管理學家有美國的 洛夫（Lough）、英國的羅斯（Rose）、日本的古川榮等。50年代后期，對公司整體價值的重視和研究，是財務管理理論的另一顯 著發展。實踐中，投資者和債權人往往根據公司的盈利能力、資本結構、股 利政策、經營風險等一系列因素來決定公司股票和債券的價值。所以，遇有 重大決策時，首先必須評估決策對公司價值將會產生何種影響。由此，資本結構和股利政策的研究受到高度重視。1958年至1961年米勒（Miller）和另 一財務學者（Modigliani）經過大量實證研究，提出了著名的M-

9、M定理，即 在有效的證券市場上，公司的資本結構和股利政策與其證券價值無關。西方 財務界對此反響強烈。最初該定理被看作是離經叛道的奇談怪論，但今天它 已被學術界公認為顯而易見的道理，大多數財務學者認為它是財務管理理論 中最重要的貢獻，奠定了現代公司財務理論的基礎。總之，在這一時期。以研究財務決策為主要內容的 “新財務論 ”已經形成， 其實質是注重財務管理的事先控制，強調將公司與其所處的經濟環境密切聯 系，以資產管理決策為中心，將財務管理理論向前推進了一大步。三、投資財務管理時期（1964-1979）第二次世界大戰結束以來， 科學技術迅速發展， 產品更新換代速度加快， 國際市場迅速擴大，跨國公司日

10、益增多，金融市場日益繁榮，市場環境日益 復雜，投資風險日益增加，企業必須更加注重投資效益，規避投資風險，這 對已有的財務管理提出了更高要求。60年代中期以后，財務管理的重點轉移 到投資問題上，因此稱為投資財務管理時期。早在1952年，馬考維茲（HMarkowitz）就提出了投資組合理論的基本 概念。1964年和1965年，美國著名財務管理專家夏普（William FSharpe）和林特納(JLintner)在馬考維茲的基礎上做了深入研究，提出了 “資本資 產定價模型(CapitalAssets Pricing Model,簡稱CAPM) ”。這一理論的出現 標志著財務管理理論的又一飛躍發展。投

11、資組合理論和資本資產定價模型揭示了資產的風險與其預期報酬率之 間的關系,受到投資界的歡迎。它不僅將證券定價建立在風險與報酬的相互 作用基礎上,而且大大改變了公司的資產選擇策略和投資策略,被廣泛應用 于公司的資本預算決策。 其結果,導致財務學中原來比較獨立的兩個領域 投資學和公司財務管理的相互組合,使公司財務管理理論跨入了投資財務管 理的新時期。70年代后,金融工具的推陳出新使公司與金融市場的聯系日益加強。認 股權證、金融期貨等廣泛應用于公司融資與對外投資活動,推動財務管理理 論日益發展和完善。70年代中期，布萊克(F.Black)等人創立了期權定價 模型(Option Pricing Mold

12、e1,簡稱OPM);羅斯提出了套利定價理論 (Arbitrage Pricing Theory)。在此時期，現代管理方法使投資管理理論日益成 熟,主要表現在：一是建立了合理的投資決策程序；二是形成了完善的投資 決策指標體系；三是建立了科學的風險投資決策方法。一般認為,70年代是西方財務管理理論走向成熟的時期。由于吸收自然 科學和社會科學的豐富成果,財務管理進一步發展成為集財務預測、財務決策、財務計劃、財務控制和財務分析于一身，以籌資管理、投資管理、營運 資金管理和利潤分配管理為主要內容的管理活動，并在企業管理中居于核心 地位。1972年，法瑪（Fama）和米勒（Miller）出版了財務管理一書

13、， 這部集西方財務管理理論之大成的著作，標志著西方財務管理理論已經發展 成熟。四、財務管理深化發展的新時期80年代后，企業財務管理進入深化發展的新階殷，并朝著國際化、精確 化、電算化、網絡化方向發展。1通貨膨脹財務管理一度成為熱點問題。70年代和80年代初期，西方 世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。價格不斷上漲，嚴重影響到公司的財 務活動。大規模的持續通貨膨脹導致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上 漲，有價證券貶值，企業融資更加困難，公司利潤虛增，資金流失嚴重。嚴 重的通貨膨脹給財務管理帶來了一系列前所未有的問題。70年代未和80年 代早期，西方各國開展了關于通貨膨脹條件下怎樣進行有效財務管理

14、的研究 工作。嚴酷的經濟現實迫使企業財務政策日趨保守。財務管理的任務主要是 對付通貨膨脹。21世紀一旦發生嚴重通貨膨脹，通貨膨脹財務管理仍將大行 其道。2國際財務管理成為現代財務學的分支。 伴隨現代通訊技術和交通工具的迅速發展，世界各國經濟交往日益密切，公司不斷朝著國際化和集團化的 方向發展，國際貿易和跨國經營空前活躍，在新的經濟形式下，財務管理理 論的注意力轉向國際財務管理領域。80年代中后期以來，進出口貿易融資、 外匯風險管理、國際轉移價格問題、國際投資分析、跨國公司財務業績評估 等，成為財務管理研究的熱點，并由此產生了一門新的財務學分支 國際財務管理。隨著21世紀經濟全球化時代的到來， 國際財務管理將更加得到重 視和發展。3財務風險問題與財務預測、決策數量化受到高度重視。80年代中后 期，拉美、非洲和東南亞發展中國家陷入沉重的債務危機，前蘇聯和東歐國 家政局動蕩、經濟瀕臨崩潰，美國經歷了貿易逆差和財政赤字，貿易保護主 義一度盛行。這一系列事件導致國際金融市場動蕩不安，使企業面臨的投融 資環境具有高度不確定性。因此，企業在其財務決策中日益重視財務風險的 評估和規避，其結果，效用理論、線性規劃、對策