1、-石竹烯公司財務管理手冊xx有限公司目錄第一章 財務管理手冊5一、 籌資的分類5二、 企業資本金制度8三、 認股權證15四、 可轉換債券17五、 影響營運資金管理策略的因素分析24六、 營運資金管理策略的類型及評價26七、 存貨成本28八、 存貨概述30九、 營運資金的管理原則31十、 流動資金的概念32十一、 財務可行性要素的特征33十二、 產出類財務可行性要素的估算34十三、 運用相關指標評價投資項目的財務可行性35十四、 動態評價指標的計算及特征37十五、 投資方案及其類型42十六、 兩種特殊的固定資產投資決策44第二章 項目背景分析46第三章 公司簡介50一、 公司基本信息50二、 公

2、司簡介50第四章 項目概況52一、 項目概述52二、 項目總投資及資金構成53三、 資金籌措方案54四、 項目預期經濟效益規劃目標54五、 項目建設進度規劃54第五章 投資估算及資金籌措55一、 投資估算的編制說明55二、 建設投資估算55三、 建設期利息57四、 流動資金58五、 項目總投資60六、 資金籌措與投資計劃61第六章 進度計劃方案63一、 項目進度安排63二、 項目實施保障措施64第七章 項目經濟效益65一、 基本假設及基礎參數選取65二、 經濟評價財務測算65三、 項目盈利能力分析69四、 財務生存能力分析72五、 償債能力分析72六、 經濟評價結論74第一章 財務管理手冊一、

3、 籌資的分類企業籌資可以按不同的標準進行分類。（一）股權籌資、債務籌資及衍生工具籌資按企業所取得資金的權益特性不同，企業籌資分為股權籌資、債務籌資及衍生工具籌資三類，這也是企業籌資方式最常見的分類方法。股權籌資形成股權資本，是企業依法長期擁有、能夠自主調配運用的資本。股權資本在企業持續經營期間內，投資者不得抽回，因而也稱之為企業的自有資本、主權資本或股東權益資本。股權資本是企業從事生產經營活動和償還債務的本錢，是代表企業基本資信狀況的一個主要指標。企業的股權資本通過吸收直接投資、發行股票、內部積累等方式取得。股權資本由于一般不用還本，形成了企業的永久性資本，因而財務風險小，但付出的資本成本相對

4、較高。股權籌資項目，包括實收資本（股本）、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤等。其中，實收資本（股本）和實收資本溢價部分形成的資本公積金是投資者的原始投入部分；盈余公積金、未分配利潤和部分資本公積金是原始投入資本在企業持續經營中形成的經營積累。通常，盈余公積金、未分配利潤共稱為留存收益。股權籌資在經濟意義上形成了企業的所有者權益，其金額等于企業資產總額減去負債總額后的余額。債務籌資，是企業通過借款、發行債券、融資租賃以及賒銷商品或服務等方式取得的資金形成在規定期限內需要清償的債務。由于債務籌資到期要歸還本金和支付利息，對企業的經營狀況不承擔責任，因而具有較大的財務風險，但付出的資本成本相對較低

5、。從經濟意義上來說，債務籌資也是債權人對企業的一種投資，也要依法享有企業使用債務所取得的經濟利益，因而也可以稱之為債權人權益。衍生工具籌資包括兼具股權與債務特性的混合融資和其他衍生工具融資。我國上市公司目前最常見的混合融資是可轉換債券融資，最常見的其他衍生工具融資是認股權證融資。（二）直接籌資與間接籌資按其是否以金融機構為媒介，企業籌資分為直接籌資和間接籌資兩種類型。直接籌資，是企業直接與資金供應者協商融通資本的一種籌資活動。直接籌資方式主要有吸收直接投資、發行股票、發行債券等。通過直接籌資既可以籌集股權資金，也可以籌集債務資金。按法律規定，公司股票、公司債券等有價證券的發行需要通過證券公司等

6、中介機構進行，但證券公司所起到的只是承銷的作用，資金擁有者并未向證券公司讓渡資金使用權，因此發行股票、債券屬于直接向社會籌資。間接籌資，是企業借助銀行等金融機構融通資本的籌資活動。在間接籌資方式下，銀行等金融機構發揮了中介的作用，預先集聚資金，資金擁有者首先向銀行等金融機構讓渡資金的使用權，然后由銀行等金融機構將資金提供給企業。間接籌資的基本方式是向銀行借款，此外還有融資租賃等籌資方式，間接籌資形成的主要是債務資金，主要用于滿足企業資金周轉的需要。（三）內部籌資與外部籌資按資金的來源范圍不同，企業籌資分為內部籌資和外部籌資兩種類型。內部籌資是指企業通過利潤留存而形成的籌資來源。內部籌資數額的大

7、小主要取決于企業可分配利潤的多少和利潤分配政策（股利政策），一般無須花費籌資費用，從而降低了資本成本。外部籌資是指企業向外部籌措資金而形成的籌資來源。處于初創期的企業，內部籌資的可能性是有限的；處于成長期的企業，內部籌資往往難以滿足需要。這就需要企業廣泛地開展外部籌資，如發行股票、債券，取得商業信用、向銀行借款等。企業向外部籌資大多需要花費一定的籌資費用，從而提高了籌資成本。因此，企業籌資時首先應利用內部籌資，然后再考慮外部籌資。（四）長期籌資與短期籌資按所籌集資金的使用期限不同，企業籌資分為長期籌資和短期籌資兩種類型。長期籌資，是指企業籌集使用期限在1年以上的資金籌集活動。長期籌資的目的主要

8、在于形成和更新企業的生產和經營能力，或擴大企業的生產經營規模，或為對外投資籌集資金。長期籌資通常采取吸收直接投資、發行股票、發行債券、取得長期借款、融資租賃等方式，所形成的長期資金主要用于購建固定資產、形成無形資產、進行對外長期投資、墊支流動資金、產品和技術研發等。從資金權益性質來看，長期資金可以是股權資金，也可以是債務資金。短期籌資，是指企業籌集使用期限在1年以內的資金籌集活動。短期資金主要用于企業的流動資產和日常資金周轉，一般在短期內需要償還。短期籌資經常利用商業信用、短期借款、保理業務等方式來籌集。二、 企業資本金制度資本金制度是國家就企業資本金的籌集、管理以及所有者的責權利等方面所做的

9、法律規范。資本金是企業權益資本的主要部分，是企業長期穩定擁有的基本資金，此外，一定數額的資本金也是企業取得債務資本的必要保證。（一）資本金的本質特征設立企業必須有法定的資本金。資本金，是指企業在工商行政管理部門登記的注冊資金，是投資者用以進行企業生產經營、承擔民事責任而投入的資金。資本金在不同類型的企業中表現形式有所不同，股份有限公司的資本金被稱為股本，股份有限公司以外的一般企業的資本金被稱為實收資本。從性質上看，資本金是投資者創建企業所投入的資本，是原始啟動資金；從功能上看，資本金是投資者用以享有權益和承擔責任的資金，有限責任公司和股份有限公司以其資本金為限對所負債務承擔有限責任；從法律地位

10、來看，資本金要在工商行政管理部門辦理注冊登記，投資者只能按所投入的資本金而不是所投入的實際資本數額享有權益和承擔責任，已注冊的資本金如果追加或減少，必須辦理變更登記；從時效來看，除了企業清算、減資、轉讓回購股權等特殊情形外，投資者不得隨意從企業收回資本金，企業可以無限期地占用投資者的出資。（二）資本金的籌集1.資本金的最低限額有關法規制度規定了各類企業資本金的最低限額，我國公司法規定，股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣500萬元，上市的股份有限公司股本總額不少于人民幣3000萬元；有限責任公司注冊資本的最低限額為人民幣3萬元，一人有限責任公司的注冊資本最低限額為人民幣10萬元。如果需要高于

11、這些最低限額的，可以由法律、行政法規另行規定。比如，注冊會計師法和資產評估機構審批管理辦法均規定，設立公司制的會計師事務所或資產評估機構注冊資本應當不少于人民幣30萬元；保險法規定，采取股份有限公司形式設立的保險公司，其注冊資本的最低限額為人民幣2億元。證券法規定，可以采取股份有限公司形式設立證券公司，在證券公司中屬于經紀類的，最低注冊資本為人民幣5000萬元；屬于綜合類的，公司注冊資本最低限額為人民幣5億元。2.資本金的出資方式根據我國公司法等法律法規的規定，投資者可以采取貨幣資產和非貨幣資產兩種形式出資。全體投資者的貨幣出資金額不得低于公司注冊資本的30%；投資者可以用實物、知識產權、土地

12、使用權等可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資；法律、行政法規規定不得作為出資的財產除外。3.資本金繳納的期限資本金繳納的期限，通常有三種辦法：一是實收資本制，在企業成立時一次籌足資本金總額，實收資本與注冊資本數額一致，否則企業不能成立；二是授權資本制，在企業成立時不一定一次籌足資本金總額，只要籌集了第一期資本，企業即可成立，其余部分由董事會在企業成立后進行籌集，企業成立時的實收資本與注冊資本可能不相一致；三是折中資本制，在企業成立時不一定一次籌足資本金總額，類似于授權資本制，但規定了首期出資的數額或比例及最后一期繳清資本的期限。我國公司法規定，資本金的繳納采用折中資本制，資本金可以分期繳納，但首茨

13、出資額不得低于法定的注冊資本最低限額。股份有限公司和有限責任公司的股東首次出資額不得低于注冊資本的20%，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內繳足；投資公司可以在5年內繳足。而對于一人有限責任公司，股東應當一次足額繳納公司章程規定的注冊資本額。4.資本金的評估吸收實物、無形資產等非貨幣資產籌集資本金的，應按照評估確認的金額或者按合同協議約定的金額計價。其中，為了避免虛假出資或通過出資轉移財產，導致國有資產流失，國有及國有控股企業以非貨幣資產出資或者接受其他企業的非貨幣資產出資，需要委托有資格的資產評估機構進行資產評估，并以資產評估機構評估確認的資產價值作為投資作價的基礎。經國務院、省政府批準實

14、施的重大經濟事項涉及的資產評估項目，分別由本級政府國有資產監管部門或者財政部門負責核準，其余資產評估項目一律實施備案制度。嚴格來說，其他企業的資本金評估時，并不一定要求必須聘請專業評估機構評估，相關當事人或者聘請的第三方專業中介機構評估后認可的價格也可成為作價依據。不過，聘請第三方專業中介機構來評估相關的非貨幣資產，能夠更好地保證評估作價的真實性和準確性；有效地保護公司及其債權人的利益。（三）資本金的管理原則企業資本金的管理，應當遵循資本保全這一基本原則。實現資本保全的具體要求，可分為資本確定、資本充實和資本維持三部分內容。1.資本確定原則資本確定，是指企業設立時資本金數額的確定。企業設立時，

15、必須明確規定企業的資本總額以及各投資者認繳的數額。如果投資者沒有足夠認繳資本總額，企業就不能成立。為了強化資本確定的原則，法律規定由工商行政管理機構進行企業注冊資本的登記管理。這是保護債權人利益、明晰企業產權的根本需要。根據公司法等法律法規的規定，一方面，投資者以認繳的資本為限對公司承擔責任；另一方面，投資者以實際繳納的資本為依據行使表決權和分取紅利。企業財務通則規定，企業獲準工商登記（即正式成立）后30日內，應依據驗資報告向投資者出具出資證明書等憑證，以此為依據確定投資者的合法權益，界定其應承擔的責任。特別是占有國有資本的企業需要按照國家有關規定申請國有資產產權登記，取得企業國有資產產權登記

16、證，但這并不免除企業向投資者出具出資證明書的義務，因為前者僅是國有資產管理的行政手段。2.資本充實原則資本充實，是指資本金的籌集應當及時、足額。企業籌集資本金的數額、方式、期限均要在投資合同或協議中約定，并在企業章程中加以規定，以確保企業能夠及時、足額籌得資本金。對企業登記注冊的資本金，投資者應在法律法規和財務制度規定的期限內繳足。如果投資者未按規定出資，即為投資者違約，企業和其他投資者可以依法追究其責任，國家有關部門還將按照有關規定對違約者進行處罰。投資者在出資中的違約責任有兩種情況：一是個別投資者單方違約，企業和其他投資者可以按企業章程的規定，要求違約方支付延遲出資的利息、賠償經濟損失；二

17、是投資各方均違約或外資企業不按規定出資，則由工商行政管理部門進行處罰。企業籌集的注冊資本，必須進行驗資，以保證出資的真實可信。對驗資的要求，一是依法委托法定的驗資機構；二是驗資機構要按照規定出具驗資報告；三是驗資機構依法承擔提供驗資虛假或重大遺漏報告的法律責任。因出具的驗資證明不實給公司債權人造成損失的，除能夠證明自己沒有過錯的外，在其證明不實的金額范圍內承擔賠償責任。3.資本維持原則資本維持，指企業在持續經營期間有義務保持資本金的完整性。企業除由股東大會或投資者會議做出增減資本決議并按法定程序辦理者外；不得任意增減資本總額。企業籌集的實收資本，在持續經營期間可以由投資者依照相關法律法規以及企

18、業章程的規定轉讓或者減少，投資者不得抽逃或者變相抽回出資。除公司法等有關法律法規另有規定外，企業不得回購本企業發行的股份。在下列四種情況下，股份公司可以回購本公司股份：減少公司注冊資本；與持有本公司股份的其他公司合并；將股份獎勵給本公司職工；股東因對股東大會做出的公司合并、分立決議持有異議而要求公司收購其股份。股份公司依法回購股份，應當符合法定要求和條件，并經股東大會決議。用于將股份獎勵給本公司職工而回購本公司股份的，不得超過本公司已發行股份總額的5%；用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應當在1年內轉讓給職工。三、 認股權證認股權證全稱為股票認購授權證，是一種由上市公司發行

19、的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發行的一定數量的股票。廣義的權證，是一種持有人有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數量的標的資產的期權。按買或賣的不同權利，權證可分為認購權證和認沽權證，又稱為看漲權證和看跌權證。本書僅介紹認購權證（即認股權證）。（一）認股權證的基本性質（1）證券期權性。認股權證本質上是一種股票期權，屬于衍生金融工具，具有實現融資和股票期權激勵的雙重功能。但認股權證本身是一種認購普通股的期權，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應的投票權。（2）認股權證是一種投資工具。投資者可以通過購買認股權證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益，因

20、此它是一種具有內在價值的投資工具。（二）認股權證的種類（1）美式認股證與歐式認股證。美式認股證，指權證持有人在到期日前，可以隨時提出履約要求，買進約定數量的標的股票。而歐式認股證，則是指權證持有人只能于到期日當天，才可買進標的股票。無論股證屬歐式或美式，投資者均可在到期日前在市場出售轉讓其持有的認股權證。事實上，只有小部分權證持有人會選擇行權，大部分投資者均會在到期前沽出權證。（三）認股權證的籌資特點（1）認股權證是一種融資促進工具，它能促使公司在規定的期限內完成股票發行計劃順利實現融資。（2）有助于改善上市公司的治理結構。采用認股權證進行融資，融資的實現是緩期分批實現的，上市公司及其大股東的

21、利益和投資者是否在到期之前執行認股權證密切相關，因此，在認股權證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執行認股權證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。因此，認股權證將有效約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。（3）作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。認股權證是常用的員工激勵工具，通過給予管理者和重要員工一定的認股權證，可以把管理者和員主的利益與企業價值成長緊密聯系在一起，建立一個管理者與員工通過提升企業價值再實現自身財富增值的利益驅動機制。四、 可轉換債券可轉換債券是一種

22、混合型證券，是公司普通債券與證券期權的組合體。可轉換債券的持有人在一定期限內，可以按照事先規定的價格或者轉換比例，自由地選擇是否轉換為公司普通股。按照轉股權是否與可轉換債券分離，可轉換債券可以分為兩類：一類是一般轉換債券，其轉股權與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉股價格，在約定的期限內將債券轉換為股票；一類是可分離就交易的可轉換債券，這類債券在發行時附有認股權證，是認股權證和公司債券的組合，又被稱為“可分離的附認股權證的公司債券”，發行上市后公司債券和認股權證各自獨立流通、交易。認股權證的持有者認購股票時，需要按照認購價（行權價）出資購買股票。（一）可轉換債券的基本性質1.證券期

23、權性可轉換債券給予了債券持有者未來的選擇權，在事先約定的期限內，投資者可以選擇將債券轉換為普通股票，也可以放棄轉換權利，持有至債券到期還本付息。由于可轉換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權利，因此可轉換債券實質上是一種未來的買入期權。2.資本轉換性可轉換債券在正常持有期，屬于債權性質；轉換成股票后，屬于股權性質。在債券的轉換期間中，持有人沒有將其轉換為股票，發行企業到期必須無條件地支付本金和利息。轉換成股票后，債券持有人成為企業的股權投資者。資本雙重性的轉換，取決于投資者是否行權。3.贖回與回售可轉換債券一般都會有贖回條款，發債公司在可轉換債券轉換前，可以按一定條件贖回債券。通常，公

24、司股票價格在一段時期內連續高于轉股價格達到某一幅度時，公司會按事先約定的價格買回未轉股的可轉換公司債券。同樣，可轉換債券一般也會有回售條款，公司股票價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅度時，債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回賣給發行公司。（二）可轉換債券的基本要素可轉換債券的基本要素是指構成可轉換債券基本特征的必要因素，它們代表了可轉換 債券與一般債券的區別。1.標的股票可轉換債券轉換期權的標的物，就是可轉換成的公司股票。標的股票一般是發行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率可轉換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚

25、至還低于同期銀行存款利率。因為可轉換債券的投資收益中，除了債券的利息收益外，還附加了股票買入期權的收益部分。一個設計合理的可轉換債券在大多數情況下，其股票買入期權的收益足以彌補債券利息收益的差額。3.轉換價格轉換價格是指可轉換債券在轉換期間內據以轉換為普通股的折算價格，即將可轉換債券轉換為普通股的每股普通股的價格。由于可轉換債券在未來可以行權轉換成股票，在債券發售時，所確定的轉換價格般比發售日股票市場價格高出一定比例。我國可轉換公司債券管理暫行辦法規定，上市公司發行可轉換公司債券，以發行前1個月股票的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉股價格。4.轉換比率轉換比率是指每一份可轉換債券在既定的轉換

26、價格下能轉換為普通股股票的數量。在債券面值和轉換價格確定的前提下，轉換比率為債券面值與轉換價格之商。5.轉換期轉換期指的是可轉換債券持有人能夠行使轉換權的有效期限。可轉換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。轉換期間的設定通常有四種情形：債券發行日至到期日；發行日至到期前；發行后某日至到期日；發行后某日至到期前。至于選擇哪種，要看公司的資本使用狀況、項目情況、投資者要求等。由于轉換價格高于公司發債時股價，投資者一般不會在發行后立即行使轉換權。6.贖回條款贖回條款是指發債公司按事先約定的價格買回未轉股債券的條件規定，贖回一般發生在公司股票價格在一段時期內連續高于轉股價格達到某一

27、幅度時。贖回條款通常包括：不可贖回期間與贖回期；贖回價格（一般高于可轉換債券的面值）；贖回條件（分為無條件贖回 和有條件贖回）等。發債公司在贖回債券之前，要向債券持有人發出贖回通知，要求他們在將債券轉股與賣回給發債公司之間做出選擇。一般情況下，投資者大多會將債券轉換為普通股。可見，設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。同時也能使發債公司避免在市場利率下降后，繼續向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款回售條款是指債券持有人有權按照事前約定的價格將債券賣回給發債公司的條件規定。回售一般發生在公司股票價格在一段時期內連續低于轉股價格達到某一幅

28、度時。回售對于投資者而言實際上是一種賣權，有利于降低投資者的持券風險。與贖回一樣，回售條款也有回售時間、回售價格和回售條件等規定。8.強制性轉換調整條款強制性轉換調整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債權本金的規定。可轉換債券發行之后，其股票價格可能出現巨大波動。如果股價長期表現不佳，又未設計回售條款，投資者就不會轉股。公司可設置強制性轉換調整條款，保證可轉換債券順利地轉換成股票，預防投資者到期集中擠兌引發公司破產的悲劇。（三）可轉換債券的發行條件（1）最近3年連續盈利，且最近3年凈資產收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略

29、低，但是不得低于7%；（2）可轉換債券發行后，公司資產負債率不高于70%；（3）累計債券余額不超過公司凈資產額的40%；（4）上市公司發行可轉換債券，還應當符合關于公開發行股票的條件。發行分離交易的可轉換公司債券，除符合公開發行證券的一般條件外，還應當符合的規定包括：公司最近一期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元；最近3個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息；本次發行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產額的40%，預計所附認股權全部行權后募集的資金總量不超過擬發行公司債券金額等。分離交易的可轉換公司債

30、券募集說明書應當約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權利。所附認股權證的行權價格應不低于公告募集說明書日前20個交易日公司股票均價和前1個交易日的均價；認股權證的存續期間不超過公司債券的期限，自發行結束之日起不少于6個月；募集說明書公告的權證存續期限不得調整；認股權證自發行結束至少已滿6個月起方可行權，行權期間為存續期限屆滿前的一段期間，或者是存續期限內的特定交易日。（四）可轉換債券的籌資特點（1）籌資靈活性。可轉換債券將傳統的債務籌資功能和股票籌資功能結合起來，籌資性質和時間上具有靈活性。債券發行企業先以債務方式取得資金，到了債券轉換期，如果股票市價較高，債券持有

31、人將會按約定的價格轉換為股票，避免了企業還本付息之負擔。如果公司股票長期低迷，投資者不愿意將債券轉換為股票，企業即時還本付息清償債務，也能避免未來長期的股權資本成本負擔。（2）資本成本較低。可轉換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本，此外，在可轉換債券轉換為普通股時，公司無須另外支付籌資費用，又節約了股票的籌資成本。（3）籌資效率高。可轉換債券在發行時，規定的轉換價格往往高于當時本公司的股票價格。如果這些債券將來都轉換成了股權，這相當于在債券發行之際，就以高于當時股票市價的價格新發行了股票，以較少的股份代價籌集了更多的股權資金。因此，在公司發行新股時機不佳時，可以先發行

32、可轉換債券，以其將來變相發行普通股。（4）存在不轉換的財務壓力。如果在轉換期內公司股價處于惡化性的低位，持券者到期不會轉股，會造成公司的集中兌付債券本金的財務壓力。（5）存在回售的財務壓力。若可轉換債券發行后，公司股價長期低迷，在設計有回售條款的情況下，投資者集中在一段時間內將債券回售給發行公司，加大了公司的財務支付壓力。（6）股價大幅度上揚風險。如果債券轉換時公司股票價格大幅度上揚，公司只能以較低的固定轉換價格換出股票，便會降低公司的股權籌資額。五、 影響營運資金管理策略的因素分析營運資金管理千頭萬緒，涉及生產經營的方方面面，如現金管理、信用管理；營銷管理；生產管理等。理財人員應努力協調好各

33、方面的關系，認真分析影響營運資金策略的因素為選擇切實可行的營運資金策略打下基礎。影響營運資金策略的主要因素有如下幾點。（一）銷售收入水平及增長趨勢一般地講，營運資金規模會隨著銷售額的增長而增長，但兩者之間呈非線性關系。隨著銷售水平的提高，營運資金將以遞減的速度增加，特別是現金和存貨，即隨著銷售水平的提高，現金和存貨所占用的資金因時間、數量的不一致而可以相互調劑使用，使占用于流動資產的資金增加速度小于銷售額的增長速度。因此，當銷售額快速增長時，企業可選擇風險較高的營運資金策略，以爭取獲得較高的收益。（二）現金流入、流出量的不確定性和時間上的非銜接程度在市場經濟條件下，企業的生產經營活動日趨復雜，

34、企業的材料采購、產品銷售都廣泛地以商業信用為媒介來實現，很難對現金流量進行準確的預測。企業的現金流入與流出量不確定程度越高，企業保持在流動資產上的營運資金就越多，現金流入和流出在時間上的協調程度就越差。因此，企業應保持較大的營運資金規模，以備償付當期的到期債務。而如果企業現金流入量、流出量的確定性程度越高，并且在時間上保持銜接一致，就可選擇激進的營運資金策略。（三）理財人員對待風險的態度和對收益的預期這里的風險是指企業陷入無力償付到期債務而導致的技術性無力清償的可能性。如果企業敢冒風險，則宜采用低的流動資產比率或較高的流動負債比率，反之，則采用較高的流動資產比率或較低的流動負債比率。風險與收益

35、的權衡是確定營運資金策略的基本前提。一個崇尚穩健的企業通常會選擇低風險、低收益的營運資金策略，而一個崇尚冒險的企業則會選擇高風險、高收益的營運資金策略。由于理財人員普遍是擔心風險的，又預期能獲得比較理想的收益能力，因此，理想的營運資金策略應恰到好處地處于兩者之間，適度的風險、適度的收益將是企業確定營運資金策略的基本原則。流動負債策略與流動資產策略的有效搭配組合，可以使企業的風險程度與獲利水平在一個合理的范圍內變動，有利于企業的長遠發展。除此之外，影響企業營運資金策略的因素，還有經營杠桿、財務杠桿、企業的行業特點、產品結構等。六、 營運資金管理策略的類型及評價在企業管理中，企業應根據自身的具體條

36、件選擇相應的營運資金管理策略，靈活地運用管理好營運資金。營運資金管理策略的主要類型及其評價如下。（一）自動清償策略自動清償策略，也稱配合策略。在企業全部資產中，短期資金來源滿足流動資產中的臨時需要部分，長期籌資來源于股本，長期負債則滿足流動資產中的長期需要部分和固定資產的資金需要。這一策略較適合于具有季節性變化的企業，即流動資產的臨時需要部分同經營活動的季節性緊密相關。只要企業的短期融資計劃做得好，實際現金流動與預期的安排相一致，則在季節性低谷時，由于存貨減少、應收賬款減少而余出的現金將會償還全部短期負債。但這一策略的不足是：臨時性資金需要可能會超過計劃；在季節性淡季，存貨、應收賬款的減少如果

37、預計失誤，將導致更多的永久性流動資產；短期負債的利息成本的未知性，會造成企業稅后利潤的波動。顯然，自動清償營運資金策略適用于預計誤差較小的情況，僅是一種理想融資模式，較難在現實工作中實施。（二）保守策略實行這種策略，無論是固定資產還是永久性流動資產或臨時性流動資產的資金需求，都通過長期籌資來滿足。在資金需求旺季；全部資金需求將由長期籌資來滿足；在資金需求淡季，超過資金需求的、暫時閑置的資金將投資于有價證券。其優點是財務風險低。因為全部資金來源都屬于長期，不至于導致清算資產以償還到期債務，同時也沒有短期負債利率變動的風險。其缺點有二：（1）許多中小型企業沒有足夠的信用基礎在資本市場上籌集全部所需

38、的長期資金，甚至部分大公司也難以做到；（2）將導致較高的資金成本。因此這一政策在實踐中很難被普遍采用。（三）激進策略這一策略要點是，短期資金不僅用于滿足臨時性流動資產需要，而且用于滿足永久性流動資產需要。其優點是，可通過降低債務資金的成本來提高權益資本報酬率。其缺點是，企業用短期負債方式形成永久性流動資產，企業必須在借款到期日展延期限或重新借款，其中隱含著兩種風險：一是借款不能展延或企業借不到新債致使償債能力喪失；二是利息成本的不確定性會帶來企業盈利變動。當貨幣政策收緊時，利息成本就會偏高，短期負債的低成本優勢也就隨之消失。（四）平衡策略這一策略要求企業保持足夠多的凈營運資金，運用長期資金來滿

39、足永久性流動資產和部分臨時性流動資產的需要。在用資高峰時，可籌集短期資金來滿足，但短期資金可能滿足不了企業的全部需要。季節性需求降低之后，首先應歸還短期債務。隨著資金需求量的進一步降低，可以將閑置資金投資于有價證券。這一策略實際上是介于“自動清償策略”與“保守策略”之間的一種營運資金策略，并吸取了它們各自的優點。通過對以上四種類型的營運資金策略的評析，可以發現，它們各有利弊，直接得到營運資金管理的最佳策略并非易事，但它們卻向理財人員展示了各種可供選擇策略的風險與收益共存的特征。七、 存貨成本企業為銷售和耗用而儲存的一定數量的存貨，必然會發生一定的成本支出，與存貨管理有關的成本如下：（一）取得成

40、本取得成本指取得某種存貨而支出的成本，這由訂貨成本和購置成本組成。我們用TGa表示。1.訂貨成本訂貨成本指取得訂單的成本，如辦公費、差旅費、郵資、電報電話等支出。訂貨成本中有一部分與訂貨次數無關，如常設采購機構的基本支出等，這些我們稱為訂貨的固定成本，另一部分與訂貨次數有關，如差旅費、郵資等，這些我們稱為訂貨的變動成本。2.購置成本購置成本指存貨本身的價值，經常用數量與單價的乘積來確定。（二）儲存成本儲存成本指生產領用或出售之前儲存物資而發生的各項成本費用，包括倉儲費用、存儲中的損耗、庫存物資的財產保險費以及庫存存貨占用資金應支付的利息費用等。庫存存貨占用的資金應支付的利息費用應計入存貨儲存成

41、本中，因為企業用現有現金購買存貨，便失去了現金存放銀行或投資于證券本應取得的利息，是為“放棄利息”而付出代價；企業借款購買存貨，便要支付利息費用，也是“為付出”而付出代價，這兩種代價都要計入存貨成本中。（三）缺貨成本缺貨成本指由于存貨供應中斷而造成的損失，包括材料供應中斷而造成的停工損失產成品庫存缺貨造成的拖欠發貨損失和喪失銷售機會的損失、企業商譽的損失；如果生產企業以緊急采購代用材料解決庫存材料中斷之急，那么缺貨成本表現為緊急額外購入成本，這時的緊急額外購入成本會大于正常采購成本。存貨的總成本是取得成本、儲存成本、缺貨成本三者之和。企業存貨的最優化，就是使存貨總成本最小化。八、 存貨概述存貨

42、是指企業在生產經營過程中為銷售或者耗用而儲備的各種資產。工業企業的存貨包括原料、輔助材料、燃料、包裝物、低值易耗品、在產品、自制半成品、外購商品；產成品等。商業企業的存貨包括商品和非商品物資。（一）存貨的特點存貨是企業流動資產的重要組成部分，是隨著企業生產經營過程的連續進行而循環周轉的，它具有以下特點：（1）流動性。存貨作為流動資產分別表現為原材料存貨、在產品存貨、產成品存貨等各種不同的占有形態。它既是依次不斷地從一個階段過渡到另一個階段，又是同時在空間上并列地處在循環的各個不同階段上，存貨的流動性很強。（2）周轉期較短。存貨的周轉期短，通常是在一年內或者在超過一年的一個營業周期內，在生產和銷

43、售中耗用，其價值在銷售后一次收回。存貨的周轉期在一年或超過一年的一個營業周期內。（二）存貨管理的目標存貨管理的目標就是以最少資金占用和最低的存貨成本來保證企業生產經營的正常進行，實現企業經營管理的目標，獲得最大經濟效益。九、 營運資金的管理原則企業的營運資金在全部資金中占有相當大的比重，而且周轉期短，形態易變，所以是企業財務管理工作的一項重要內容，企業進行營運資金管理，必須遵循以下原則。（一）認真分析生產經營狀況，合理確定營運資產的需要數量企業營運資金的需要數量與企業生產經營活動有直接關系，當企業產銷兩旺時，流動資產會不斷增加，流動負債也會相應增加；而當企業產銷里不斷減少時，流動資產和流動負債

44、也會相應減少，因此，企業財務人員應認真分析生產經營狀況，采用一定的方法預測營運資金的需要數量，以便合理使用營運資金。（二）在保證生產經營需要的前提下，節約使用資金在營運資金管理中，必須正確處理保證生產經營需要和節約合理使用資金二者之間的關系，要在保證生產經營需要的前提下，遵守勤儉節約的原則，挖掘資金潛力，精打細算地使用資金。（三）合理安排流動資產與流動負債的比例關系，保證企業有足夠的短期償債能力流動資產、流動負債以及二者之間的關系能較好地反映企業的短期償債能力。流動負債是在短期內需要償還的債務，而流動資產則是在短期內可以轉化為現金的資產。因此，如果一個企業的流動資產比較多，流動負債比較少，說明

45、企業的短期償債能力較強，反之，則說明短期償債能力較弱，但如果企業的流動資產大多，流動負債太少，也并不是正常現象，這可能是因流動資產閑置，流動負債利用不足所致，因此，在營運資金管理中，要合理安排流動資產和流動負債的比例關系，以便既節約使用資金，又保證企業有足夠的償債能力。十、 流動資金的概念流動（營運）資金是指在企業生產經營活動中占用在流動資產上的資金。流動（營運）資金有廣義和狹義之分，廣義的營運資金是指一個企業流動資產的總額；狹義的營運資金是指流動資產減流動負債后的余額。營運資金的管理既包括流動資產的管理，也包括流動負債的管理。本書采用的是狹義營運資金的概念。從會計角度看，營運資金是指流動資產

46、和流動負債的差額。它反映企業短期債務的償還能力。從財務管理角度看，則營運資金反映的是流動資產和流動負債關系的總和，是對企業所有短期性財務活動的統稱，并且它與諸多財務指標密切相關，是整體財務結構的組成部分。所謂流動資產，是指可以在1年內或長于1年的一個營業周期內變現的資產。按照流動資產的變現速度（速度越快，流動性越高，反之亦然）劃分，流動性最高的資產屬貨幣資金；其次是短期投資；再次是應收賬款；最后是存貨。同樣地，流動負債是指需要在1年或者超過1年的一個營業周期內償還的債務。又稱短期融資，主要包括以下幾類項目：短期借款、應付賬款、應付工資、應交稅金及應付利潤（股利）等。十一、 財務可行性要素的特征

47、財務可行性要素是指在項目的財務可行性評價過程中，計算一系列財務可行性評價指標所必須予以充分考慮的、與項目直接相關的、能夠反映項目投入產出關系的各種主要經濟因素的統稱。財務司衍性要素通常應具備重要性、可計量性、時間特征、效益性、收益性、可預測性和直接相關性等特征。財務可行性評價的重要前提，是按照一定定量分析技術估算所有的財務可行性要素，進而才能計算出有關的財務評價指標。在估算時必須注意的是，盡管相當多的要素與財務會計的指標在名稱上完全相同，但由于可行性研究存在明顯的特殊性，得知這些要素與財務會計指標在計量口徑和估算方法方面往往大相徑庭。因此，千萬不能生搬硬套財務會計的現成結論。從項目投入產出的角

48、度看，可將新建工業投資項目的財務可行性要素劃分為投入類和產出類兩種類型。十二、 產出類財務可行性要素的估算產出類財務可行性要素包括以下四項內容：（1）在運營期發生的營業收入；（2）在運營期發生的補貼收入；（3）通常在項目計算期末回收的固定資產余值；（4）通常在項目計算期末回收的流動資金。（一）營業收入的估算營業收入應按項目在運營期內有關產品的各年預計單價（不含增值稅）和額預測銷售量（假定運營期每期均可以自動實現產銷平衡）進行估算。營業收入也屬于時期指標，為簡化計算，假定營業收入發生于運營期各年的年末。（二）補貼收入的估算補貼收入是與運營期收益有關的政府補貼，可根據按政策退還的增值稅：按銷量或工

49、作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。（三）固定資產余值的估算在進行財務可行性評價時，假定主要固定資產的折舊年限等于運營期，則終結點回收的固定資產余值等于該主要固定資產的原值與其法定凈殘值率的乘積，或按事先確定的凈殘值確定；在運營期內，因更新改造而提前回收的固定資產凈損失等于其折余價值與預計可變現凈收入之差。（四）回收流動資金的估算當項目處于終結點時，所有墊付的流動資金都將退出周轉，因此，在假定運營期內不存在因加速周轉而提前回收流動資金的前提下，終結點一次回收的流動資金必然等于各年墊支的流動資金投資額的合計數。在進行財務可行性評價時，將在終結點回收的固定資產余值和流動資金統稱為回收額。十

50、三、 運用相關指標評價投資項目的財務可行性財務可行性評價指標的首要功能，就是用于評價某個具體的投資項目是否具有財務可 行性。在投資決策的實踐中，必須對所有已經具備技術可行性的投資備選方案進行財務可 行性評價。不能全面掌握某一具體方案的各項評價指標，或者所掌握的評價指標的質量失 真，都無法完成投資決策的任務。（一）判斷方案完全具備財務可行性的條件如果某一投資方案的所有評價指標均處于可行區間，則可以斷定該投資方案無論從哪個方面看都具備財務可行性，或完全具備可行性。（二）判斷方案是否完全不具備財務可行性的條件如果某一投資項目的評價指標均處于不可行區間，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務

51、可行性，或完全不具備可行性，應當徹底放 棄該投資方案。（三）判斷方案是否基本具備財務可行性的條件如果在評價過程中發現某項目的主要指標處于可行區間，但次要或輔助指標處于不可行區間，則可斷定該項目基本上具有財務可行性。（四）判斷方案是否基本不具備財務可行性的條件如果在評價過程中發現某項目出現主要指標處于不可行區間，即使次要或輔助指標處于可行區間，也可斷定該項目基本上不具有財務可行性。（五）其他應當注意的問題在對投資方案進行財務可行性評價過程中，除了要熟練掌握和運用上述判定條件外 還必須明確以下兩點：第一，主要評價指標在評價財務可行性的過程中起主導作用。在對獨立項目進行財務可行性評價和投資決策的過程

52、中，當靜態投資回收期（次要指 標）或總投資收益率（輔助指標）的評價結論與凈現值等主要指標的評價結論發生矛盾時 應當以主要指標的結論為準。第二，利用動態指標對同一個投資項目進行評價和決策，會得出完全相同的結論。在對同一個投資項目進行財務可行性評價時，凈現值、凈現值率和內部收益率指標的 評價結論是一致的。十四、 動態評價指標的計算及特征（一）折現率的確定在財務可行性評價中，折現率是指計算動態評價指標所依據的一個重要參數，財務可行性評價中的折現率可以按以下方法確定：第一，以擬投資項目所在行業（而不是單個投資項目）的權益資本必要收益率作為折現率，適用于資金來源單一的項目；第二，以擬投資項目所在行業（而

53、不是單個投資項目）的加權平均資金成本作為折現率，適用于相關數據齊備的行業；第三，以社會的投資機會成本作為折現率，適用于已經持有投資所需資金的項目；第四，以國家或行業主管部門定期發布的行業基準資金收益率作為折現率，適用于投資項目的財務可行性研究和建設項目評估中的凈現值和凈現值率指標的計算；第五，完全人為主觀確定折現率，適用于按逐次測試法計算內部收益率指標。本章中所使用的折現率，按第四種方法或第五種方法確定。關于財務可行性評價中使用的折現率，必須在理論上明確以下問題：第一，折現率與金融業務中處理未到期票據貼現中所使用的票據貼現率根本不是一個概念，不得將兩者相混淆，最好也不要使用“貼現率”這個術語；

54、第二，在確定折現率時，往往需要考慮投資風險因素，可人為提高折現率水平，而反映時間價值的利息率或貼現率則通常不考慮風險因素；第三，折現率不應當也不可能根據單個投資項目的資本成本計算出來。因為在財務可行性評價時，不是以籌資決策和籌資行為的實施為前提。籌資的目的是為了投資項目籌措資金，只有具備財務可行性的項目才有進行籌資決策的必要，所以投資決策與籌資決策在時間順序上不能顛倒位置，更不能互為前提。除非假定投資決策時項目所需資金已經全部籌措到位，否則，對于連是否具有財務可行性都不清楚的投資項目，根本沒有進行籌資決策的必要，也無法算出其資本成本。即使已經持有投資所需資金的項目，也不能用籌資形成的資本成本作

55、為折現率，因為由籌資所形成的資本成本中只包括了資金供給者（原始投資者）所考慮的，向籌資者進行投資的風險，并沒有考慮資金使用者（企業）利用這些資金進行直接項目投資所面臨的風險因素。（二）凈現值凈現值，是指在項目計算期內，按設定折現率或基準收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。計算凈現值指標可以通過一般方法、特殊方法和插入函數法三種方法來完成。1.凈現值指標計算的一般方法具體包括公式法和列表法兩種形式。（1）公式法。本法是指根據凈現值的定義，直接利用理論計算公式來完成該指標計算的方法。（2）列表法。本法是指通過在現金流量表計算凈現值指標的方法，即在現金流量表上，根據已知的各年凈現金流量，分別乘以

56、各年的復利現值系數，從而計算出各年折現的凈現金流量，最后求出項目計算期內折現的凈現金流量的代數和，就是所求的凈現值指標。2.凈現值指標計算的特殊方法本法是指在特殊條件下，當項目投產后凈現金流量表現為普通年金或遞延年金時，可.以利用計算年金現值或遞延年金現值的技巧直接計算出項目凈現值的方法，文稱簡化方法。由于項目各年的凈現金流量屬于系列款項，所以當項目的全部原始投資均于建設期投入，運營期不再追加投資，投產后的凈現金流量表現為普通年金或遞延年金的形式時，就可視情況不同分別按不同的簡化公式計算凈現值指標。凈現值指標的優點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內全部凈現金流量信息和投資風險；缺點在于：無

57、法從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，與靜態投資回收期指標相比，計算過程比較煩瑣。只有凈現值指標大于或等于零的投資項目才具有財務可行性。（三）凈現值率凈現值率，是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現值所創造的凈現值。凈現值率的優點是可以從動態的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系，計算過程比較簡單；缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率。只有該指標大于或等于零的投資項目才具有財務可行性。（四）內部收益率內部收益率，是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現值等于零時的折現率。計算內部收益率指標可以通過特殊方法、一般方法和插入函數法三種方法來完成。1.內部收益率指標計算的特殊方法該法是指當項目投產后的凈現金流量表現為普通年金的形式時；可以直接利用年僅現值系數計算內部收益率的方法，又稱為簡便算法。應用本法的條件十分苛刻，只有當項目投產后的凈現金流量表現為普通年金的形式時才可以直接利用年金現值系數計算內部收益率。 2.內部收益率指標計算的一般方法該法是指通過計算項目不同設定折現率的凈現值，然后根據內部收益率的定義所揭示 的凈現值與設定折現率的關系，采用一定技巧，最終設法找到能使凈現值等于零的折現率內部收益率的方法，又稱為逐次測試逼近法（簡