1、第三講第三講 證券投資實(shí)務(wù)證券投資實(shí)務(wù)俆菱涓博士南京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)系南京航空航天大學(xué)金融研究所精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載內(nèi)內(nèi) 容容pPart1: 美林投資時(shí)鐘pPart2: 2014投資策略精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載Part1: 美林投資時(shí)鐘美林投資時(shí)鐘 從宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中盈利從宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中盈利精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載古老的投資智慧古老的投資智慧 p 范蠡范蠡( (陶叔公陶叔公) ) 被稱為商界的始祖。被稱為商界的始祖。p 他是典型利用周期波動(dòng)來積累財(cái)富的代表典型利用周期波動(dòng)來積累財(cái)富的代表。 相關(guān)文獻(xiàn)的記載相關(guān)文獻(xiàn)的記載, ,在中國當(dāng)時(shí)主要以農(nóng)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的時(shí)代在中國當(dāng)時(shí)主要以農(nóng)業(yè)

2、為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的時(shí)代, ,農(nóng)業(yè)的波動(dòng)直接農(nóng)業(yè)的波動(dòng)直接決定著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)決定著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng), ,而根據(jù)范蠡當(dāng)時(shí)的判斷而根據(jù)范蠡當(dāng)時(shí)的判斷, ,氣候等綜合因素氣候等綜合因素, ,大概大概5 5年為年為一個(gè)大周期一個(gè)大周期, ,所以范蠡的主要財(cái)富來源是在大豐收的時(shí)候建立大量的倉庫所以范蠡的主要財(cái)富來源是在大豐收的時(shí)候建立大量的倉庫, ,利利用糧食的低水平來購買用糧食的低水平來購買; ;在在5 5年后饑荒的時(shí)期年后饑荒的時(shí)期, ,糧價(jià)比較高的時(shí)候糧價(jià)比較高的時(shí)候, ,賣出這個(gè)糧賣出這個(gè)糧食。食。p 市場是有周期和波動(dòng)的市場是有周期和波動(dòng)的, ,這是難免的。那么我們?cè)趺窗盐詹▌?dòng)這是難免的。那么我們?cè)趺?/p>

3、把握波動(dòng), ,怎怎么樣在周期的不同階段進(jìn)行投資決策與判斷呢么樣在周期的不同階段進(jìn)行投資決策與判斷呢? ?精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載一、美林的投資時(shí)鐘概述一、美林的投資時(shí)鐘概述精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載1、什么是投資時(shí)鐘？、什么是投資時(shí)鐘？p 投資時(shí)鐘的含義投資時(shí)鐘的含義美林的“投資時(shí)鐘”是一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來的一種直觀的投資方法。時(shí)鐘從左下角開始，沿順時(shí)針方向依次經(jīng)歷衰退期、復(fù)蘇期、過熱期和滯漲期，并周而復(fù)始。p投資時(shí)鐘體現(xiàn)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與投資策略的投資時(shí)鐘體現(xiàn)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與投資策略的 基本聯(lián)系。基本聯(lián)系。它可以給我們一個(gè)大致的資產(chǎn)配置周期標(biāo)準(zhǔn)，讓我們認(rèn)識(shí)到，長期理

4、財(cái)投資時(shí)并非只有股票一種選擇。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載2、投資時(shí)鐘的貢獻(xiàn)、投資時(shí)鐘的貢獻(xiàn)p投資時(shí)鐘理論，將宏觀周期分析與金融工程技術(shù)完美結(jié)合；本輪周期，盡管發(fā)生金融風(fēng)暴，但大類資產(chǎn)配置并沒有跳脫投資鐘理論。p投資時(shí)鐘對(duì)外匯市場走勢以及對(duì)全球地域資產(chǎn)配置預(yù)測，更有指導(dǎo)意義。p對(duì)于個(gè)人投資者的啟發(fā)意義在于：在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段都有最佳的投資品種可供選擇。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載3、美林對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的判斷、美林對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的判斷l(xiāng) 美林將經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段 衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每一個(gè)階段都可以由經(jīng)濟(jì)增長和通脹的變動(dòng)方向來唯一確定。經(jīng)濟(jì)增長：經(jīng)濟(jì)增長：產(chǎn)出缺口變動(dòng)產(chǎn)出缺口變動(dòng)指標(biāo)衡量指標(biāo)

5、衡量通脹：通脹：CPI衡量衡量l投資時(shí)鐘的分析框架，有助于投資者識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的重要拐點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)周期的變換選擇合適的投資品種并從中獲利。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載衰退與復(fù)蘇在衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低。企業(yè)贏利微弱并且實(shí)際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟(jì)回復(fù)到可持續(xù)增長路徑，進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。在復(fù)蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP增長率加速，并處于潛能之上。然而，通脹率繼續(xù)下降，因?yàn)榭罩玫纳a(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強(qiáng)勁。企業(yè)盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃

6、金時(shí)期”。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載過熱與滯脹過熱與滯脹 在過熱階段，企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢，開始面臨產(chǎn)能約束，通脹抬頭。中央銀行加息以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，此時(shí)的GDP增長率仍堅(jiān)定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕。股票的投資回報(bào)率取決于強(qiáng)勁的利潤增長與估值評(píng)級(jí)不斷下降的權(quán)衡比較。 在滯脹階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機(jī)。產(chǎn)量下滑，企業(yè)為了保持盈利而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致工資-價(jià)格螺旋上漲。只有失業(yè)率的大幅上升才能打破僵局。只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖步伐。企業(yè)的盈利

7、惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載圖：理論經(jīng)濟(jì)周期圖：理論經(jīng)濟(jì)周期 產(chǎn)出缺口和通脹產(chǎn)出缺口和通脹精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載表：四個(gè)階段的最佳投資品種 來源：來源：美林全球資產(chǎn)配置。 *相對(duì)于趨勢的增長（如：“產(chǎn)品缺口”）精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載二、投資時(shí)鐘的美國驗(yàn)證結(jié)果二、投資時(shí)鐘的美國驗(yàn)證結(jié)果分析方法：分析方法：p 用超過三十年的數(shù)據(jù)來驗(yàn)證該理論p 使用經(jīng)合組織對(duì)經(jīng)合組織對(duì)“產(chǎn)出缺口產(chǎn)出缺口”的估計(jì)的估計(jì)和用CPI做做通脹指標(biāo)的數(shù)據(jù)通脹指標(biāo)的數(shù)據(jù)來識(shí)別自1973年以來美國經(jīng)濟(jì)在各個(gè)時(shí)期所處的階段。p 計(jì)算每個(gè)階段的平均資產(chǎn)回報(bào)率和行業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率，再來檢驗(yàn)時(shí)鐘模型。精心

8、整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載研究結(jié)論研究結(jié)論：p證實(shí)了當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期在不同的階段變換時(shí)，債券、證實(shí)了當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期在不同的階段變換時(shí)，債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金依次有超過大市的表現(xiàn)。股票、大宗商品和現(xiàn)金依次有超過大市的表現(xiàn)。p盡管每輪周期都有其獨(dú)特之處，但也存在明顯的盡管每輪周期都有其獨(dú)特之處，但也存在明顯的相似之處，可以幫助投資者獲取收益。相似之處，可以幫助投資者獲取收益。p此外還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常有用且簡便，能同時(shí)融合此外還發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常有用且簡便，能同時(shí)融合行業(yè)板塊投資策略的圖形。行業(yè)板塊投資策略的圖形。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載圖2 ： 經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的資產(chǎn)類和行業(yè)輪動(dòng)來源：美林全球資產(chǎn)配置小組。精心整

9、理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載啟示啟示分析關(guān)鍵：經(jīng)濟(jì)周期分析關(guān)鍵：經(jīng)濟(jì)周期p 這不是在檢驗(yàn)一個(gè)實(shí)時(shí)、定量的交易策略。是想證明：這不是在檢驗(yàn)一個(gè)實(shí)時(shí)、定量的交易策略。是想證明：通過正確的宏觀判斷也是可以獲利通過正確的宏觀判斷也是可以獲利。p 我們并沒有特別關(guān)注估值我們并沒有特別關(guān)注估值-這個(gè)通常被認(rèn)為最重要的因素，這個(gè)通常被認(rèn)為最重要的因素，而得到的結(jié)論卻驚人的一致。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期分析，包括而得到的結(jié)論卻驚人的一致。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期分析，包括對(duì)政策制定者所設(shè)定的目標(biāo)及其政策效果的評(píng)估，構(gòu)成對(duì)政策制定者所設(shè)定的目標(biāo)及其政策效果的評(píng)估，構(gòu)成戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的核心工作。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的核心工作。p 基于投資時(shí)鐘模型，當(dāng)前

10、我們維持基于投資時(shí)鐘模型，當(dāng)前我們維持對(duì)全球經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“衰退衰退”的判斷（備注：的判斷（備注：2011年以來）：我們看多國債、金融股、年以來）：我們看多國債、金融股、可選消費(fèi)股和美元，而減持大宗商品、工業(yè)股股票、亞可選消費(fèi)股和美元，而減持大宗商品、工業(yè)股股票、亞洲貨幣、日本和新興市場。洲貨幣、日本和新興市場。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載三、三、如何使用如何使用投資鐘圖投資鐘圖p 經(jīng)典的繁榮經(jīng)典的繁榮-蕭條周期蕭條周期從左下角開始，沿順時(shí)針方向循環(huán)；債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。但事實(shí)往往并沒有這么簡單。有時(shí)候，時(shí)鐘會(huì)逆時(shí)針移動(dòng)或跳過有時(shí)候，時(shí)鐘會(huì)逆時(shí)針移動(dòng)或跳過一個(gè)階段

11、。因此在資產(chǎn)配置研究中，需要對(duì)未來全球經(jīng)濟(jì)周一個(gè)階段。因此在資產(chǎn)配置研究中，需要對(duì)未來全球經(jīng)濟(jì)周期將要到達(dá)的階段做出判斷。期將要到達(dá)的階段做出判斷。p 根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和通脹狀況 ，美林的投資鐘將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)不同的階段。在每個(gè)階段，圖中在每個(gè)階段，圖中(圖圖2)標(biāo)識(shí)的資產(chǎn)類和行標(biāo)識(shí)的資產(chǎn)類和行業(yè)的表現(xiàn)傾向于超過大市，而處于對(duì)立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)業(yè)的表現(xiàn)傾向于超過大市，而處于對(duì)立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益會(huì)低過大市。的收益會(huì)低過大市。 精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載圖2 ： 在經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)的資產(chǎn)類和行業(yè)輪動(dòng)來源：美林全球資產(chǎn)配置小組。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載19p技術(shù)細(xì)節(jié)提醒：p圖形的排列方式是

12、: 越接近圖形中間的資產(chǎn)類或行業(yè)，從統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)所獲得的支持就越高。p 這很好地解釋了資產(chǎn)類輪動(dòng)，并對(duì)部分行業(yè)（如：可選消費(fèi)、石油和天然氣）的解釋要好于另外一些（如：電信、公共事業(yè)）。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載201、弄清投資時(shí)鐘的工作原理、弄清投資時(shí)鐘的工作原理p長期增長和經(jīng)濟(jì)周期從長期看，經(jīng)濟(jì)增長取決于生產(chǎn)要素的可獲得性：勞動(dòng)力、資本，和生產(chǎn)率的提高。從短期看，經(jīng)濟(jì)經(jīng)常偏離可持續(xù)的增長路徑（潛在增長率）。政策制定者的工作就是要使其回復(fù)到可持續(xù)增長路徑上來。在潛能之下的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)使經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的壓在潛能之下的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)使經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的壓力并最終變?yōu)榫o縮；力并最終變?yōu)榫o縮；另一方面，經(jīng)濟(jì)

13、增長持續(xù)保持在潛能之上會(huì)導(dǎo)致破壞性的通脹。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載p認(rèn)清拐點(diǎn)可盈利p金融市場一貫地將增長率的短期偏離誤以為是其長期趨勢的改變。結(jié)果，在經(jīng)濟(jì)偏離的極限處，當(dāng)政府的“矯正”政策就要起作用時(shí)，資產(chǎn)往往被錯(cuò)誤定價(jià)。投資者正確地識(shí)別拐點(diǎn)，可以通過改變資產(chǎn)配置而盈利。但前幾年的情況套用該理論會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。p例如，許多投資者憑著對(duì)美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和科技股公司從“新紀(jì)元”中受益最多的判斷，在1999年底買入了昂貴的科技股。然而，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗正在輕微上升的通脹的緊縮性政策已經(jīng)在起作用。這輪周期在2000年初達(dá)到頂峰，接著科技股泡沫破滅。隨后的下跌，推動(dòng)了激進(jìn)的美聯(lián)儲(chǔ)從債券和住宅房地產(chǎn)市場中追逐巨

14、大利益。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載p產(chǎn)出缺口與通脹的波峰和波谷投資鐘被重新畫成一個(gè)圈(圖3)。一個(gè)經(jīng)典的繁榮-蕭條周期始于左下方，沿順時(shí)針方向循環(huán)。從一個(gè)階段向下一個(gè)階段的變換，可以通過產(chǎn)出缺口與通脹的波峰和波谷來識(shí)別。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載圖3：投資時(shí)鐘來源：美林全球資產(chǎn)配置小組。箭頭表示在一個(gè)經(jīng)典的繁榮來源：美林全球資產(chǎn)配置小組。箭頭表示在一個(gè)經(jīng)典的繁榮-蕭蕭條周期中的循環(huán)順序。條周期中的循環(huán)順序。 精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載2、投資時(shí)鐘的作用、投資時(shí)鐘的作用（1）增長和通脹驅(qū)動(dòng)投資鐘，幫助我們預(yù)測市場）增長和通脹驅(qū)動(dòng)投資鐘，幫助我們預(yù)測市場的變動(dòng)。的變動(dòng)。我們把投資鐘畫為圓圈的

15、一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是:可以分別考慮增長率和通脹率變動(dòng)的影響。經(jīng)濟(jì)增長率指向南北方向，通脹率指向東西方向。當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到海外因素影響或受到?jīng)_擊時(shí)，如：“9/11”，投資鐘不再簡單地按照順時(shí)針方向變換階段，投資鐘的這種畫法可以幫助我們預(yù)測市場的變動(dòng)。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載（2）投資時(shí)鐘可幫助我們制定股票行業(yè)戰(zhàn)略：）投資時(shí)鐘可幫助我們制定股票行業(yè)戰(zhàn)略：周期性：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長加快（北），股票和大宗商周期性：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長加快（北），股票和大宗商品表現(xiàn)好。周期性行業(yè)，如：高科技股或鋼鐵股品表現(xiàn)好。周期性行業(yè)，如：高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)超過大市。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩（南），債券、表現(xiàn)超過大市。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長放緩（南），債券、現(xiàn)金及防

16、守性投資組合表現(xiàn)超過大市。現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過大市。久期：當(dāng)通脹率下降（西），折現(xiàn)率下降，金融久期：當(dāng)通脹率下降（西），折現(xiàn)率下降，金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購買久期長的成長型股票。資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購買久期長的成長型股票。當(dāng)通脹率上升（東），實(shí)體資產(chǎn)，如：大宗商品當(dāng)通脹率上升（東），實(shí)體資產(chǎn)，如：大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動(dòng)小而且久期短的價(jià)值型和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動(dòng)小而且久期短的價(jià)值型股票表現(xiàn)超出大市。股票表現(xiàn)超出大市。 精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載利率敏感利率敏感：銀行和可選消費(fèi)股屬于利率敏感型，在一個(gè)周期中最早有反應(yīng)。在中央銀行放松銀根，增長開始復(fù)蘇時(shí)的衰退和復(fù)蘇階段，它們的表現(xiàn)最

17、好與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)：一些行業(yè)的表現(xiàn)與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格走勢相關(guān)聯(lián)。保險(xiǎn)類股票和投資銀行類股票往往對(duì)債券或股權(quán)價(jià)格敏感，在衰退衰退或復(fù)蘇復(fù)蘇階段中表現(xiàn)得好。礦業(yè)股對(duì)金屬價(jià)格敏感，在過熱過熱階段中表現(xiàn)得好。石油與天然氣股對(duì)石油價(jià)格敏感，在滯脹滯脹階段中表現(xiàn)超過大市。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載（3）投資時(shí)鐘可幫助我們配對(duì)交易）投資時(shí)鐘可幫助我們配對(duì)交易 想說明處于投資鐘中每個(gè)階段對(duì)立位置的資產(chǎn)類和行業(yè)板塊也是有意義的，可以用來做配對(duì)交易。 例如，如果在過熱過熱階段，我們應(yīng)該做多大宗商品和工業(yè)股，位于對(duì)立面的是衰退衰退階段，所以我們應(yīng)該同時(shí)做空債券和金融股。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載表表2：投資時(shí)鐘的四

18、個(gè)階段的品種：投資時(shí)鐘的四個(gè)階段的品種來源：美林全球資產(chǎn)配置小組。 *相對(duì)長期增長率趨勢，增長率的變動(dòng)方向（“產(chǎn)出缺口”）精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載Part2: 2014投資策略投資策略精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載2014年宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢年宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢p 宏觀：歐美低通脹的困擾宏觀：歐美低通脹的困擾p 股市：尋找安全邊際股市：尋找安全邊際p 原油：持續(xù)的供應(yīng)增加將拉低市場價(jià)格原油：持續(xù)的供應(yīng)增加將拉低市場價(jià)格p 有色金屬：影子庫存將造成巨大禍害有色金屬：影子庫存將造成巨大禍害p 黃金價(jià)格：下跌仍未停止黃金價(jià)格：下跌仍未停止精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載宏觀：歐美低通脹的困擾宏觀：歐美低通脹的困擾

19、p至少五年的超低利率時(shí)代超低利率時(shí)代和各國央行的印鈔比賽印鈔比賽，但是低通脹率的陰影低通脹率的陰影正給各國央行帶來新的困惑。這是政策決定者始料未及的重大事項(xiàng)。這是政策決定者始料未及的重大事項(xiàng)。p11月份，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI較去年同期只是上漲了1.2%，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于失業(yè)率的關(guān)注正在減退，在主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)紛紛走好的條件下，低通脹正成為伯南克退出QE行動(dòng)遲緩的最為重要的原因。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載p歐元區(qū)的情況當(dāng)然更糟歐元區(qū)的情況當(dāng)然更糟。11月份各國的平均通脹率只有0.9%。這迫使瑞典和匈牙利慌忙再次將其利率水平再次削減到更低的水平利率水平再次削減到更低的水平。而且這也導(dǎo)致歐美日的央行在苦

20、苦冥思，是否真正需要更低的更低的利率水平利率水平？p各國央行將不得不面對(duì)這樣一個(gè)問題，如果任由低迷的CPI數(shù)據(jù)發(fā)展下去，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重且持會(huì)不會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重且持續(xù)的通貨緊縮續(xù)的通貨緊縮。因?yàn)橐坏┻@種情況出現(xiàn)，貨幣政策將會(huì)無能為力，尤其令人擔(dān)憂的情況是，主要主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平已經(jīng)接近于零，貨幣寬松的空經(jīng)濟(jì)體的利率水平已經(jīng)接近于零，貨幣寬松的空間早已不存在。間早已不存在。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載表征表征1：歐美通縮已經(jīng)非常明顯：歐美通縮已經(jīng)非常明顯p歐美正是吸取日本90年代的教訓(xùn)，果斷并且持續(xù)地向市場投入了足夠的流動(dòng)性。上個(gè)月歐央行將上個(gè)月歐央行將其基準(zhǔn)利率水平削減了其基準(zhǔn)利率水平削減了0.25

21、%。德拉吉不斷用行動(dòng)表明他們對(duì)于通縮的恐懼。德國、奧地利的通脹水平在德國、奧地利的通脹水平在1.5%左右左右，但是在絕大部分南歐國家，通脹水平普遍低于1%，意大利為意大利為0.7%，西班牙為，西班牙為0.3%。通縮的證據(jù)更為強(qiáng)烈地來自于危機(jī)策源地希臘，希臘，11月份其消費(fèi)者月份其消費(fèi)者物價(jià)較去年同期下降了物價(jià)較去年同期下降了2.9%。由于旅游者的缺乏，希臘兩家最大的航空公司正沒命地給旅客打折扣，最后兩家公司只好進(jìn)行了合并。英國，英國，這個(gè)過去幾年中一直在忍受通脹煎熬的國家，在在11月份出月份出現(xiàn)了一個(gè)令人警惕的拐點(diǎn)，這個(gè)月，其通脹水平突然降至了現(xiàn)了一個(gè)令人警惕的拐點(diǎn)，這個(gè)月，其通脹水平突然降至

22、了2.1%的水平。的水平。而其工業(yè)出廠水平僅僅上升了0.8%，而原材料成本下降了1%。英國央行在未來將不得不將基準(zhǔn)利率牢牢控制在0.5%的水平。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載表征表征2：新興市場國家的通縮正在蔓延：新興市場國家的通縮正在蔓延p新興市場國家在過去的一年里完成了從通脹回歸的過程。巴西的通脹水平已經(jīng)從6月份的6.7%降到目前的5.8%，已經(jīng)與這個(gè)國家的目標(biāo)通脹水平4.5%非常接近。中國經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)減速極大地緩解了南美國家的商品需求，這里出產(chǎn)的有色金屬、大豆、玉米和白糖的價(jià)格因?yàn)橹袊枨蟮臏p少而出現(xiàn)價(jià)格滑坡，這種趨勢在可預(yù)見的未來仍會(huì)繼續(xù)下去。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載表征表征3：農(nóng)產(chǎn)品

23、價(jià)格的下跌：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的下跌p農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的下跌也有助于在全球范圍內(nèi)實(shí)質(zhì)性地結(jié)束通貨膨脹大周期，一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的十年價(jià)格周期顯然已經(jīng)結(jié)束。美國玉米的大豐收導(dǎo)致了期貨價(jià)格在美國玉米的大豐收導(dǎo)致了期貨價(jià)格在16個(gè)月的時(shí)間里個(gè)月的時(shí)間里跌去了一半。跌去了一半。在過去的一年里，美國玉米收成增加了30%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.55億噸，在2013-2014榨季，原糖產(chǎn)量超出需求達(dá)473萬噸。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格最大的利空還來自于中國政策的變化。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格最大的利空還來自于中國政策的變化。由于國儲(chǔ)系統(tǒng)存在嚴(yán)重問題引發(fā)社會(huì)關(guān)注，政府已經(jīng)改變了過去若干年所實(shí)行的農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)政策，由政府直接收儲(chǔ)改為向農(nóng)民直補(bǔ)，這在某種程度上可能會(huì)拉低

24、目前中國國內(nèi)的價(jià)格，從而對(duì)于國際市場價(jià)格造成影響。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載股市：尋找安全邊際股市：尋找安全邊際p局勢就非常明了，2014年留給股市投資者的空間年留給股市投資者的空間應(yīng)該不會(huì)太多應(yīng)該不會(huì)太多。p很難期待在國際金融市場環(huán)增持續(xù)惡化的情況下很難期待在國際金融市場環(huán)增持續(xù)惡化的情況下中國的證券市場能夠奇跡地重生。中國的證券市場能夠奇跡地重生。p既得利益者正趕在下一輪改革真正啟動(dòng)之前，急既得利益者正趕在下一輪改革真正啟動(dòng)之前，急不可耐地向老市場和老的制度套利不可耐地向老市場和老的制度套利。近期IPO重啟就非常明顯地體現(xiàn)了這一點(diǎn)，在新的制度照亮市場之前，利益集團(tuán)摸黑向特定的人群進(jìn)行利益

25、輸送。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載投資者的機(jī)會(huì)投資者的機(jī)會(huì)p投資者的機(jī)會(huì)不在于尋找價(jià)值增量，尋找這樣的機(jī)會(huì)在未來三年內(nèi)將是非常困難的事情，但是投投資者可以將安全邊際作為投資準(zhǔn)則資者可以將安全邊際作為投資準(zhǔn)則并選擇投資標(biāo)的。p著重配置那些在價(jià)格底部進(jìn)行長期徘徊價(jià)格底部進(jìn)行長期徘徊，對(duì)于指對(duì)于指數(shù)波動(dòng)不敏感的個(gè)股進(jìn)行投資數(shù)波動(dòng)不敏感的個(gè)股進(jìn)行投資，在未來仍可獲得間歇性的機(jī)會(huì)。p堅(jiān)決回避在堅(jiān)決回避在2013年逆指數(shù)上漲的一些創(chuàng)業(yè)板公司年逆指數(shù)上漲的一些創(chuàng)業(yè)板公司。換句話說，相比一些低估值的個(gè)股，不看好指數(shù)。上證綜指回到上證綜指回到2013年底點(diǎn)的概率非常之大年底點(diǎn)的概率非常之大，在某些因素綜合影響下

26、，可能在短時(shí)間跌破這個(gè)點(diǎn)位。 精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載原油：持續(xù)的供應(yīng)增加將拉低市場價(jià)格原油：持續(xù)的供應(yīng)增加將拉低市場價(jià)格 p2008年以來全球大量的投資所產(chǎn)生的產(chǎn)能正在進(jìn)年以來全球大量的投資所產(chǎn)生的產(chǎn)能正在進(jìn)入釋放高峰期，入釋放高峰期，這導(dǎo)致了十幾年來原油供需最為根本的改觀。產(chǎn)量供應(yīng)增加來自幾極，一是美國，二是伊拉克，三是巴西，其中，美國的供需改變美國的供需改變對(duì)于世界原油需求狀況的改變最為明顯。對(duì)于世界原油需求狀況的改變最為明顯。p據(jù)EIA提供的數(shù)據(jù)，12月份，美國原油進(jìn)口水平達(dá)到了16年以來的最低水平，只有735萬桶，另外一方面，其原油產(chǎn)出卻達(dá)到25年以來的最高水平，達(dá)到了812萬桶

27、每天的水平，為1988年以來最高。10月份，美國產(chǎn)出進(jìn)口水平，這是1995年以來的首次。 精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載p地緣政治的變化正在朝著不利于原油價(jià)格上漲的地緣政治的變化正在朝著不利于原油價(jià)格上漲的方向變化。方向變化。p近期伊朗已就伊問題與西方國家找到了解決的方案，這致少將奠定未來兩年油價(jià)的基本趨勢。美國能與伊朗在此問題上達(dá)成重要諒解，表明其無意與伊朗在核問題上繼續(xù)對(duì)立，而將其主要精力放在亞太應(yīng)對(duì)中國，因此，將迎來中東地緣政治中東地緣政治的相對(duì)寬松期。的相對(duì)寬松期。 精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載美國油價(jià)可能最底跌至美國油價(jià)可能最底跌至60美元美元p美元價(jià)格在經(jīng)歷了一年長時(shí)間的整固之后，無

28、論美元價(jià)格在經(jīng)歷了一年長時(shí)間的整固之后，無論在技術(shù)上還是在基本面上，都迎來了最佳的向上在技術(shù)上還是在基本面上，都迎來了最佳的向上突破時(shí)期，突破時(shí)期，美元的趨勢對(duì)于油價(jià)走勢十分不利。p2014年，美國油價(jià)可能最底跌至年，美國油價(jià)可能最底跌至60美元。北海布美元。北海布倫特油價(jià)也將降低至倫特油價(jià)也將降低至70美元。美元。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載有色金屬：影子庫存將造成巨大禍害有色金屬：影子庫存將造成巨大禍害p在有色金屬交易領(lǐng)域，價(jià)格操縱實(shí)際由來已久，這起因于幾家（確切地說是五家）大公司掌控著（確切地說是五家）大公司掌控著倫敦交易所倫敦交易所778家交割倉庫的家交割倉庫的75%的庫存。的庫存。p去年以來，由于交易所庫存提貨排隊(duì)，這些公司不提貨時(shí)間長達(dá)50天以上，造成存放成本劇增，這導(dǎo)致五大公司將庫存開始轉(zhuǎn)移流入其擁有的影五大公司將庫存開始轉(zhuǎn)移流入其擁有的影子倉庫，這使得市場變得極為不透明。子倉庫，這使得市場變得極為不透明。精心整理專業(yè)資料，請(qǐng)放心下載有色金屬價(jià)格將會(huì)下跌有色金屬價(jià)格將會(huì)下跌p在正常情況下，影子庫存可能助推價(jià)格看到的表觀數(shù)據(jù)顯示，因?yàn)榻灰资袌隹吹綆齑嫠皆谙陆担菍?shí)際情況絕非如此