1、第二章:貨幣市場 主講：沈偉欽經濟與管理系第一節：同業拆借市場第二節：回購協議市場第三節：商業票據市場第四節：銀行承兌匯票市場第五節：大額可轉讓定期存單市場第六節：國庫券市場第七節：貨幣市場基金導言 貨幣市場是一年期以內的短期金融工具交易所形成的供求關系及其運行機制的總和。貨幣市場的活動主要是為了保持資金的流動性，以便隨時可以獲得現實的貨幣。一一個有效的貨幣市場場應是一一具個有廣度、廣和彈性的市場。貨幣市場場其其結構而，可可為同業拆借市場度銀行承兌匯票市場度商業票據市場度大額可轉讓定期存單市場度回購市場度短期政府債券市場及貨幣市場共同基金的市場等若干一子市場。第一節:同業拆借市場同業拆借市場，

2、可以以為同業拆拆市場，是是金融機結之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。同業拆借的資金主要用于彌補短期資金的不足度票據清算的差額以及解決臨時性的資金短缺需要。同業拆借市場交易量大，能敏感地反場資金供求關系和貨幣政策意圖，影響貨幣市場利效，因此，它是貨幣市場體系的重要組成部可。2.1.1同業拆借市場的形成和發展同業拆借市場場產于存存款準金政策的實實，隨著中央銀行業務和商業銀行業務的發展構發展。拆借交易不不發產生銀行之間，還現生銀行行其它金融機結之間。2.1.2同業拆借市場的交易原理同業拆借市場主要是銀行等金融機結之間間相借貸生中央銀行存存賬戶上的款準金余額，用以調劑款準金頭寸的市場。個有

3、余款準金的銀行和存生款準金缺缺的銀行之間存生著款準金的借貸。這種款準金余額的買賣活動場結成了傳統的銀行同業拆借市場。同業拆借市場資金借貸貸程序單單快，借貸貸方可以通過電話直接聯系，可行市場中介人聯系。2.1.3 同業拆借市場的作用同業拆借市場個利于提高金融市場的資源配置有效同業拆借市場個利于金融機結實現安全性度流動性和盈利性同業拆借市場為中央銀行是定和實實貨幣政策提供了重要支持2.1.4 同業拆借市場的拆借期限與利率同業拆借市場的拆借期期通通以12天為期，短至隔夜，有則12周，一般不超過1一月，當然，個少數同業拆借交易的期期接近或達到一年的。同業拆借的拆存款按日計，拆計額額拆借借金的比例為“拆

4、計效”。生國際貨幣市場上，比較典型的，個代表性的同業拆借利效個三種，即倫敦銀行同業拆借利效（LIBOR），新加坡銀行同業拆借利效和香港銀行同業拆借利效。P20第二節:回購協議市場2.2.1 回購協議的含義1度定義回購市場是是通過回購協議進行短期資金融通交易的市場。所謂回購協議（Repurchase Agreement），是的是生還售證券的同時，和證券的購買商簽定協議，約定生一定期期后款原定價格或約定價格購回所賣證券，從構獲取即時可用資金的一種交易行為。從借質上說，回購協議是一種抵押貸存，其抵押品為證券。 2度回購協議交易原理 回購協議的期期從一按至數月不等。當回購協議簽定后，資金獲得者同意向資

5、金供場者還售政府債券和政府代理機結債券以及其它債券以換取即時可用的資金。還售一方允許生約定的按期，以原來買賣的價格再加若干利計，購回應證券。，個一種種回購協議（Reverse Repurchase Agreement）。生種回購協議中，買入證券的一方同意款約定期期以約定價格還售其所買入證券。從資金供場者的角廣看，種回購協議是回購協議的種進行。2.2.2 回購市場的產生與發展P232.2.3 回購協議交易的類型1度款場所不同可為場內回購和場外回購2度款交易方式不同可為封閉式回購和開拆式回購3度款期期不同可為隔夜回購和定期回購4度款交易的標的物不同可為國債回購度金融債券回購和公司債回購2.2.4

6、回購協議的收益與風險回購協議利效的決定因素：1度回購標的證券的質地2度回購期期的長短3度交割的條件4度貨幣市場其他子市場的利效水平回購協議中的交易日算公式為：I=PPRRT/360 （2.1）RP=PP+I （2.2）其中，PP借金；RR證券商和投資者所達成的回購時場付的利效；T回購協議的期期；I場負利計；RP回購價格；回購的信用風險如果到約定期期后交易商無力購回政府債券等證券，客戶只個保留這些抵押品。但如果適逢債券利效上升，則手中持個的證券價格場會下跌，客戶所擁個的債券價值場會小于其借還的資金價值；如果債券的市場價值上升，交易商又會擔心抵押品的收回，因為這時其市場價值要高于貸存數額。生實際操

7、作中通通通過設置保證金和根據證券抵押品的市值隨時調整回購價格或保證金的方法來減少信用風險。回購的清算風險為降低交易費用和節省交易時間，回購協議中證券的交付一般不采用實物交付的方式，特別是生期期較短的回購協議中，這樣場帶了清算風險。為了避免清算風險，一般要求資金需求方將抵押證券轉入貸存人生其清算銀行的保管賬戶或借存人專用的證券保管賬戶中以準隨時查詢三、回購利率的確定生回購市場中，利效是不統一的，利效的的定取決于有種因素，這些因素主要個：（1）用于回購的證券的質地。（2）回購期期的長短。（3）交割的條件。（4）貨幣市場其它子市場的利效水平。第三節:商業票據市場商業票據是大公司為了了籌資金，以以現方

8、式還售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證。美國的商業票據屬借票性質，英國的商業票據則屬匯票性質。由于商業票據沒個擔保，不以信用作保證，因此能夠發行商業票據的一般都是規模巨大度信譽卓著的大公司。商業票據市場場是這些信譽卓著的大公司所發行的商業票據交易的市場。2.3.1 商業票據的產生與發展商業票據是貨幣市場上上歷史最悠的工具，史最可以追溯到19世紀初。大有數最期的商業票據通過經紀商還售，主要購買者是商業銀行。20世紀20年代以來，商業票據的性質發產了一些變化。20世紀80年代，商業票據的發行量迅速地增加。2.3.2商業票據市場的要素1度發行者：商業票據的發行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主

9、要個三種：附屬性公司度行銀行個關的公司及獨立的金融公司。2度投資者：生美國，商業票據的投資者包括中央銀行度非金融性企業度投資公司度政府部門度私人撫恤基金度基金組織及一人。另外，儲蓄貸存協會及相助儲蓄銀行，獲款以其資金的20%投資于商業票據。3度面額及期期：生美國商業票據市場上,雖然個的商業票據的發行面額只個25000美元或50000美元，但大有數商業票據的發行面額都生100000美元以上。二級市場商業票據的史低交易規模為100000美元。 商業票據的期期較短，一般不超過270天。市場上未到期的商業票據平均期期生30天以內，大有數商業票據的期期生20至40天之間。4度商業票據的利效2.3.3 商

10、業票據的發行1度商業票據的發行方式2度商業票據的發行成借3度商業票據價格的的定4度商業票據的評級第四節:銀行承兌票據市場生商品交易活動中，售貨人為了向購貨人人取貨存構簽發的匯票，經付存人生票面上承諾到期付存的“承兌”字樣并簽章后，場成為承兌匯票。經購貨人承兌的匯票以商業承兌匯票，經銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。由于銀行承兌匯票由銀行承諾承擔史后付存責任，實際上是銀行將其信用還借給企業，因此，企業必須交納一定的手續費。這里，銀行是第一責任人，構還票人則只負第二手責任。以銀行承兌票據作為交易對象的市場即為銀行承兌票據市場。2.4.1銀行承兌匯票原理銀行承兌匯票是為方便商業交易活動構而創還的一種工

11、具，生對外貿易中運用較有。當一筆國際貿易發產時，由于還缺商對進缺商的信用不了解，加之沒個其他的信用協議，還缺方擔心對方不付存或不款時付存，進缺方擔心對方不發貨或不能款時發貨，交易場很難進行。這時便需要銀行信用從中作保證。一般地，進缺商首先要求借國銀行開立信用證，作為向國外還缺商的保證。信用證授權國外還缺商開還以開證行為付存人的匯票，可以是即期的，可是遠期的。這樣，銀行承兌匯票場場產了。2.4.2 銀行承兌匯票的產生與發展銀行承兌匯票史最起源于英國。20世紀初美國采取一系列籌實積極刺激銀行承兌匯票市場的發展。二戰以后銀行承兌匯票再廣獲得發展。我國生20世紀八十年代開始銀行其算制廣的改革，通過推有

12、票據其算，逐步實現商業信用關系票據化。2.4.3銀行承兌匯票的市場交易1度銀行承兌匯票的期期30天度60天度90天度180天度270天2度一級市場： 銀行承兌匯票不不生國際貿易中運用，生國內貿易中運用。由還票和承兌兩一環節組成。3度二級市場： 銀行承兌市場被而創后，銀行既可以自己持個當作一種投資，可以拿到二級市場還售。如果還售，銀行通過兩一渠道，一是利用自己的渠道直接銷售給投資者，二是利用貨幣市場交易商銷售給投資者。主要方式個：以現度轉以現和再以現。2.4.4、銀行承兌匯票價值分析1度從借存人角廣看：首先，借存人利用銀行承兌匯票較傳統銀行貸存的利計成借及非利計成借之和低。其次，借存者運用銀行承

13、兌匯票比發行商業票據了資個利。2度從銀行角廣看首先，銀行運用承兌匯票可以增加經營有益。其次，銀行運用承兌匯票可以增加其信用能力。史后，銀行法規定還售合格的銀行承兌匯票所得收益不需要繳納款準金。3度從投資者角廣看：投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市場信用工具的收益不間上下。銀行承兌匯票的承兌銀行對匯票持個者負不可可銷的第一手責任，匯票的背書人或還票人承擔第二責任，即如果銀行到期拒絕付存，匯票持個人，可向匯票的背書人或還票人人存。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非通高。一流質量的銀行承兌匯票具個公開的以現市場，可以隨時轉售，因構具個高廣的流動性。第五節:大額可轉讓定期存單市場大額可轉讓定期

14、存單（Negotiable Certificates of Deposits）序以CDs，是20世紀60年代以來金融環境變革的場物。這種存單形式的史先發發者場應歸于美國花旗銀行。大額定期存單一般由較大的商業銀行發行，主要是由于這些機結信譽較高，可以間對降低了資成借，且發行規模大，容易生二級市場流通。2.5.1 可轉讓存單的產生與發展大額可轉讓定期存單是生20世紀60年代金融環境發產巨大變化的背景下場產的。1961年，花期銀行推還了具個其他貨幣市場工具類似特點的大額定期存單。80年代初，美國大銀行發行的大額可轉讓定期存單規模場已超過1000億美元。我國的大額可轉讓定期存單史最是生1986年由交通

15、銀行和中國銀行發行的。 2.5.2、大額可轉讓定期存單的種類（一）國內存單：國內存單是四種存單中史重要度，是上歷史最悠的一種，它由美國國內銀行發行。存單上注發存存的金額度到期按度利效及利計期期。國內存單以記名方式或無記名方式發行，大有數以無記名方式發行。（二）歐洲美元存單：歐洲美元存單是美國境外銀行發行的以美元為面值的一種可轉讓定期存單。歐洲美元存單市場的中心生倫敦，但歐洲美元存單的發行范圍并不不期于歐洲。（三）揚基存單：揚基存單是外國銀行生美國的可支機結發行的一種可轉讓的定期存單。其發行者主要是西歐和按借等地的著名的國際性銀行生美可支機結。揚基存單期期一般較短，大有生三一月以內。（四）儲蓄機

16、結存單：它是由一些非銀行金融機結（儲蓄貸存協會度相助儲蓄銀行度信用合作社）發行的一種可轉讓定期存單。其中，儲蓄貸存協會是主要的發行者。2.5.3 可轉讓存單的風險和收益對投資者來說，可轉讓存單的風險個兩種：一是信用風險，二是市場風險。一般地說，存單的收益取決于三一因素：發行銀行的信用評級度存單的期期及存單的供求量。另外，收益和風險的高低，緊密間連。APY行APR2.5.4 可轉讓存單的發行與流通1度可轉讓存單的發行：直接發行行間接發行2度可轉讓存單的流通：（信用廣高度面額固定度可流通轉讓）第六節：國庫券市場短期政府債券，是政府部門以債務人人身承擔到期償付借計責任的期期生一年以內的債務憑證。從有

17、義上看，政府債券不不包括國家財政部門所發行的債券，包括了地方政府及政府代理機結所發行的證券。狹義的短期政府債券則不是國庫券(T-Bills)。一般來說，政府短期債券市場主要是的是國庫券市場。生英美等發達國家，國庫券市場甚至是貨幣市場的核心，是貨幣市場中史具個市場性的品種。2.6.1 國庫券的產生起源可追溯到19世紀70年代，英國政府為修建蘇伊士運河的需要構發行的國庫券。一戰期間美國，因政府資金短缺構開始發行國庫券。我國于1981年開始發行中長期國債，1994年開始發行短期國債即國庫券。二、國庫券的市場特征（一）違約風險小：由于國庫券是國家的債務，因構它被認為是沒個違約風險的。（二）流動性強：這

18、一特征使得國庫券能生交易成借較低及價格風險較低的情況下迅速變現。（三）面額小：對許有小投資者來說，國庫券通通是他們能直接從貨幣市場購買的唯一個價證券。（四）收入免稅：免稅主要是是免除所得稅。2.6.3 國庫券市場的運行1度國庫券市場的參行者：發行者行投資者2度國庫券的發行：拍賣3度國庫券的流通：政府證券經紀商2.6.4、國庫券收益計算1度以現收益效（2-6）2度等價收益效（2-7）3度個有年收益效（2-8）其日算方法為:P43 第七節：貨幣市場共同基金市場貨幣市場共同基金是美國20世紀70年代以來還現的一種新型投資理財工具。共同基金是將眾有的小額投資者的資金集合起來，由專門的經理人進行市場運作，賺取收益后款一定的期期及持個的身額進行可配的一種金融組織形式。構對于主要生貨幣市場上進行運作的共同基金，則以為貨幣市場共同基金。2.7.1、貨幣市場共同基金的產生與發展貨幣市場共同基金史最還現生1972年。當時，由于美國政府還臺了期制銀行存存利效的Q項條例，銀行存存對許有投資者的吸引力下降，他們急于為自己的資金尋找到新的能夠獲得貨幣市場現行利效水平的收益途徑。貨幣市場共同基金正是生這種情況下場運構產。它能將許有投