1、06財管財管 張冠蕓張冠蕓 徐肖瑩徐肖瑩 吉滿娟吉滿娟 余婷余婷青島海爾（青島海爾（600690600690）財務分析財務分析研究對象選取理由 作為08年北京奧運會白色家電贊助商，海爾自然擁有其令人傾倒的企業魅力；作為中國家電業的領頭軍，海爾模式也早已成為范例；近年海爾在全球化發展戰略中，依靠自主創新推出的各類產品，更是讓人耳目一新。 對海爾如今所取得的巨大成就，我們深感好奇；同時，關于海爾未來的發展我們也將傾注我們的關注。海爾已經并且正在實施的多元化和全球化發展戰略，究竟會將海爾指向何處？我們認為，通過財務分析，至少會在最基礎的層面上給予我們信息。研究對象選取理由 作為08年北京奧運會白電贊

2、助商，海爾自然擁有其令人傾倒的企業魅力；作為中國家電業的領頭軍，海爾模式也早已成為范例；近年海爾在全球化發展戰略中，依靠自主創新推出的各類產品，更是讓人耳目一新。 對海爾如今所取得的巨大成就，我們深感好奇；同時，關于海爾未來的發展我們也將傾注我們的關注。海爾已經并且正在實施的多元化和全球化發展戰略，究竟會將海爾指向何處？我們認為，通過財務分析，至少會在最基礎的層面上給予我們信息。 20062006中國最有價值品牌中國最有價值品牌 中國品牌文化建設十大領袖企業中國品牌文化建設十大領袖企業 20072007中國最具影響力的財富企業中國最具影響力的財富企業 最具全球競爭力中國公司最具全球競爭力中國公

3、司2020強強 20072007年度世界品牌年度世界品牌500500強第強第8383位位 20072007最受贊賞的中國公司最受贊賞的中國公司 北大商業評論公布了北大商業評論公布了20072007年度年度“中國中國最受尊敬企業最受尊敬企業”總榜和行業榜，海爾榮登總榜和行業榜，海爾榮登家電企業家電企業“中國最受尊敬企業中國最受尊敬企業”榜首榜首海爾“鮮+”變頻對開門冰箱卡薩帝對開門冰箱08海爾模卡電視家用空調分體機智慧風海爾發展歷程 創立于1984年崛起于改革大潮之中 由引進德國利渤海爾電冰箱生產技術成立的青島電冰箱總廠基礎上發展起來 在首席執行官張瑞敏的領導下，經過近20年的艱苦奮斗和卓越創新

4、，以年均遞增78%的發展速度，從一個瀕臨倒閉的集體小廠發展壯大成為國內外享有較高美譽的跨國企業 依靠高質量和個性化設計贏得了越來越多的消費者，海爾冰箱、冷柜、空調、洗衣機四大主導產品均擁有30%左右的國內市場份額 海爾冰箱在全球冰箱品牌市場占有率排序中躍居第一 海爾戰略分析 戰略階段名牌戰略階段（1984年1991年）多元化戰略階段（1992年1998年）國際化戰略階段（1998年2005年）全球化品牌戰略階段（2006年 ）特征只做冰箱一個產品從一個產品向多個產品發展產品批量銷往全球主要經濟區域市場運作全球范圍的品牌戰略目標探索并積累企業管理經驗，奠定發展基礎，總結出一套可移植的管理模式在最

5、短的時間里以最低成本把規模做大，把企業做強建立自己的海外經銷商網絡與售后服務網絡從單一文化轉變到多元文化，實現持續發展海爾的多元化戰略 海爾未來的多元化出路應該將相關業務納入海爾未來的多元化出路應該將相關業務納入3個層面進行協調平衡，進而將其納入管道式管理。個層面進行協調平衡，進而將其納入管道式管理。這這3個層面分別是：提供利潤的核心業務（比如冰箱、個層面分別是：提供利潤的核心業務（比如冰箱、電視、空調、洗衣機）；充滿機會的新興業務（計電視、空調、洗衣機）；充滿機會的新興業務（計算機、手機、家庭整體廚房）；創造未來的種子項算機、手機、家庭整體廚房）；創造未來的種子項目（生物制藥等）目（生物制藥

6、等）海爾多元化戰略過程中的困境海爾多元化戰略過程中的困境 如果說海爾的持續增長，有賴于在戰略上對這如果說海爾的持續增長，有賴于在戰略上對這3 3個個層面進行合理協調的話，那么它就需要建立相應層面進行合理協調的話，那么它就需要建立相應的機制，來完成從第的機制，來完成從第1 1個層面到第個層面到第2 2個層面的戰略個層面的戰略轉移，并注意從研發和人才資源上保持對第轉移，并注意從研發和人才資源上保持對第3 3個層個層面的業務培育。然而，從目前來看，海爾在第面的業務培育。然而，從目前來看，海爾在第2 2和和第第3 3層面上遇到了相當大的困難，海爾電腦、海爾層面上遇到了相當大的困難，海爾電腦、海爾手機相

7、對陷入困境，海爾在生物制藥上也基本宣手機相對陷入困境，海爾在生物制藥上也基本宣告失敗，近期又宣布退出剛剛進入的鞍山證券等告失敗，近期又宣布退出剛剛進入的鞍山證券等金融業務領域。金融業務領域。海爾全球化品牌戰略張瑞敏：海爾全球化品牌戰略階段要過三道坎第一、從入圍資格到進入決賽 全球化布局 產品質量和產品研發 企業運營能力物流、資金流、信息流第二、從單一利潤到雙贏利潤 資源的交換第三、從單一文化轉變到多元文化，實現可持續發展 中國傳統文化與世界各地文化的融合全球化品牌戰略0608年主要舉措06年：國際市場的開拓與發展；07年：全面啟動營銷奧運戰略；開發滿足奧運需求的創新家電；國際市場的進一步開拓；

8、“消費升級”和“新農村建設”并舉的宏觀背景下，不斷擴大制造規模；08年：按照“開放、對等、共享、全球運作” 的發展主題，通過流程再造、組織再造、人的再造，創新整合“1+1+N”人力資源模式，打造青島海爾卓越運營的商業模式 主要競爭對手分析比較海爾康佳長虹美的性質國有股份制企業；1993年上交所上市首家中外合資電子企業；1992 年A 股、B 股上市國有企業，1994年A 股上市93年在深交所上市；2001年完全轉制為民營企業戰略目標從單一文化轉變到多元文化，實現可持續發展多元化、國際化的高科技現代企業以彩電為中心的世界級產品生產與銷售基地堅持家電主業，實現適度相關多元化，并實現國際化 核心競爭

9、力自主創新能力與品牌感召力全國性的生產布局和營銷網絡成本領先以速度創造差異化 業務分布空調、電冰箱、電冷柜等彩電、手機、互聯網絡等主營彩電、空調、電池等相關產業主營電風扇、空調、熱水器等家電多元化情況多元化道路上遇阻，轉型跨度太大較晚開展多元化長期堅持專業化，多元化經營較晚通過兼并吸收快速實現多元化，進入行業多為家電業高端產品電冰箱高清戰略（背投、等離子、液晶）精顯王背投微波爐（美EG823LA3-NR）國際市場全球冰箱品牌市場占有率第一，在各國建有工業園區和營銷網點國際化經營最早，擁有自己的銷售渠道；并在國外直接投資進入較晚，發展迅速，但銷售依賴于國外的大經銷商出口增長率較高，但缺乏全面周密

10、的計劃，國際化戰略不夠完善分析思路 在對青島海爾的財務報告進行分析的過程中，我們所采用的分析方法是：以資產負債表為主體，通過對其有關項目的分析來帶動其他相關聯的項目分析，從而使得整個分析報告成其一體，最后對于一些未涉及項目單個分析。正如杜邦分析體系所達到的整體效果。資產負債表分析資產負債表分析 從總體來看，企業的資產總額從年初的約從總體來看，企業的資產總額從年初的約8585億元億元增加到年末的約增加到年末的約112112億元，增幅億元，增幅32%32%，說明公司，說明公司0707年年資產規模有了較大幅度的增長；一般認為，企業資資產規模有了較大幅度的增長；一般認為，企業資產總額的增加，有利于增加

11、企業的競爭實力產總額的增加，有利于增加企業的競爭實力。資產增長率年度及同業比較分析 從下圖可以看出：一方面，海爾從04年開始，總資產逐步上升，說明企業的規模正逐年擴大；另一方面，與國內同行業相比，總資產增長情況也基本符合行業趨勢。 進一步地，我們從權益構成中可以看出 ，在企業總資產增加過程中：企業所有者權益總額的絕對數較上年度有所增加，從年初的約63億元上升到年末的約71億元人民幣。但由于負債總額所占比重增加（由年初約21億元增加到年末約41億元，增幅92.52%），致使所有者權益比重相應的下降了12%（由年初的75%到年末約63%）。從而可見，企業總資產增加的32%中，由于負債所引起的增加為

12、23.43%，而所有者權益對其影響為8.57%。項目項目20072007年累計數年累計數20062006年累計數年累計數0707年年0606年年變動情況變動情況（人民幣：元）（人民幣：元）（人民幣：元）（人民幣：元）（% %）（% %） 負債合計負債合計 4,132,836,028.05 4,132,836,028.05 2,146,739,648.04 2,146,739,648.04 36.94 36.94 25.33 25.33 11.61 11.61 所有者權益合計所有者權益合計 7,056,129,118.08 7,056,129,118.08 2,929,038,567.66 2,

13、929,038,567.66 63.06 63.06 34.55 34.55 28.51 28.51 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計11,188,965,146.13 11,188,965,146.13 8,476,751,799.86 8,476,751,799.86 100.00 100.00 100.00 100.00 0.00 0.00 資產來源分析并且，從下圖中可以看出，企業的資產負債率一并且，從下圖中可以看出，企業的資產負債率一直都保持著相對較低的水平。但是從直都保持著相對較低的水平。但是從0505年開始有年開始有逐步上升的趨勢，說明企業正逐步注重利用資本逐步上升的趨勢，

14、說明企業正逐步注重利用資本成本較低的負債來進行融資，所以成本較低的負債來進行融資，所以0707年度的負債年度的負債有近有近9%9%的上升并不能否定企業的經營成績，需結的上升并不能否定企業的經營成績，需結合負債各項目進行具體分析。合負債各項目進行具體分析。負債分析 從資產負債表水平分析中可以看出，致使負債增長并且對總資產構成一定影響的項目有應付票據、應付賬款和預收款項；長期負債變動不明顯。企業附注中所作披露為：應付票據的增加是因為公司本期采用票據方式結算采購款增加所致；應付賬款的增加中含有大部分關聯方交易。 我們認為，由于企業在07年“消費升級”和“新農村建設”并舉的宏觀背景下，制造及產品開發規

15、模不斷擴大，使得企業應付票據及應付賬款有較大幅度的增加。 企業企業對于預收賬款增加的解釋為:本期經營模式的變 化，對海爾集團外部客戶的終端產品銷售主要采用預收款模式。我們認為，這是可信的。為了說明企業這部分流動負債的增長對企業財務風險的影響程度，我們對流動比率進行了分析。流動比 同業比01234562003123120041231200512312006123120071231年份比率海爾長虹美的流動比率分析 通過前圖，我們可以看通過前圖，我們可以看出：與同業相比，海爾出：與同業相比，海爾一直保持著較高的流動一直保持著較高的流動比率，說明企業的短期比率，說明企業的短期償債能力較強。償債能力較強

16、。 在這種情況下，一方面，在這種情況下，一方面，企業進一步增加短期負企業進一步增加短期負債，降低了資本成本；債，降低了資本成本；另一方面企業流動資產另一方面企業流動資產的增加是否會導致企業的增加是否會導致企業盈利能力的降低，我們盈利能力的降低，我們將結合下面流動資產的將結合下面流動資產的分析來說明問題。分析來說明問題。 從結構來看從結構來看，企業的年末資產，企業的年末資產 總額中，有約總額中，有約78億元為流動資億元為流動資 產，占總資產的產，占總資產的70%；約；約6億元為長期股億元為長期股權投資，占總資產的權投資，占總資產的5%；約；約25.5億元為億元為固定資產，占總資產的固定資產，占總

17、資產的23%；約；約1.5億元億元為無形資產，占總資產的為無形資產，占總資產的1%；另外，較；另外，較以前年度而言，新增可供出售金融資產約以前年度而言，新增可供出售金融資產約0.2億元，遞延所得稅資產約億元，遞延所得稅資產約0.8億元。這億元。這樣的資產結構，基本上可以配合企業內部樣的資產結構，基本上可以配合企業內部生產經營，但顯然不能滿足企業對外股權生產經營，但顯然不能滿足企業對外股權投資以謀求擴張發展戰略的要求。投資以謀求擴張發展戰略的要求。所有者權益構成分析 由所有者權益變動表可以看出所有者權益變動主要是由于會計差錯更正和會計政策的變更而引起的。 前期差錯更正使所有者權益增加20.11%

18、，前期差錯更正與公司會計政策變更密不可分。由于會計政策變更使得所有者權益增加35.94%。根據附注披露07年1月1日起公司執行國家頒布的企業會計準則體系及指南，結合公司自身情況對一下幾個項目進行調整。（1）長期股權投資差額）長期股權投資差額公司2006 年12 月31 日帳面有同一控制下企業合并產生的長期股權投資借方差額592,172,631.32元。根據新會計準則公司應將屬于同一控制下企業合并形成的尚未攤銷完畢的長期股權投資差額全額沖銷，減少2007 年1 月1 日留存收益592,172,631.32 元，全部歸屬于母公司的權益。（2）遞延所得稅資產）遞延所得稅資產根據新企業會計準則的規定，

19、公司將資產賬面價值小于資產計稅基礎的差額計算遞延所得稅資產14,319,394.08 元，調增了2007 年1 月1 日留存收益14,319,394.08 元，其中歸屬于母公司的所有者權益增加為12,264,627.79 元，歸屬于少數股東的權益調增為2,054,766.29 元。（3）少數股東權益）少數股東權益公司2006 年12 月31 日按現行會計準則編制的合并報表中，子公司少數股東享有的權益為544,069,509.73 元，根據新會計準則的規定，少數股東權益并入股東權益，由此增加2007 年1 月1 日股東權益為544,069,509.73 元。此外，由于上述遞延所得稅資產中歸屬于少

20、數股東的權益為2,054,766.29元，新會計準則下少數股東權益為546,124,276.02 元。要了解企業總資產的具體變動情要了解企業總資產的具體變動情況，需結合資產內部各項目的進況，需結合資產內部各項目的進一步分析。一步分析。主要資產項目變動情況分析主要資產項目變動情況分析 0707年同比年同比0606年流動資產增年流動資產增長明顯，說明公司的流動長明顯，說明公司的流動性有所增強，從報表中可性有所增強，從報表中可看出，流動資產增加主要看出，流動資產增加主要是由于貨幣資金、應收款是由于貨幣資金、應收款項、預付賬款以及存貨的項、預付賬款以及存貨的變動而引起的。另外，長變動而引起的。另外，長

21、期股權投資、固定資產及期股權投資、固定資產及無形資產變化也比較顯著，無形資產變化也比較顯著，對總資產影響不可小覷。對總資產影響不可小覷。（1）貨幣資金及其質量分析）貨幣資金及其質量分析 貨幣資金期末比期初增長48.85%，使得總資產增加了9.37%。貨幣資金的增加對增強企業的償債能力，滿足資金流動性需要是有利的。海爾貨幣資金增加主要由三個因素引起： 首先，銷售規模的擴大。海爾作為白色家電的龍頭企業不僅擁有廣闊的國內市場而且在國際市場上有著明顯的競爭優勢。針對不同的市場，抓住切入點產品和網絡，以點帶面突破，以速度來獲取定單，無論是產品開發速度，還是交貨速度，都要圍繞客戶的要求快速滿足，以創新的產

22、品創造獨享的“蛋糕”。07年與06年相比電冰箱和小家電銷售量明顯增加07年實現銷售增幅也是海爾集團實行全球品牌化戰略的成果。 其次，如企業附注中所披露，由于公司應收賬款管理改善，增加了貨幣資金再次，貨幣資金增加是由于本年增發新股籌集資金近1.5億元，從而取得大量資金，說明企業有較強的融資能力。結合企業較低的借款規模來看，既說明企業對舉債控制嚴格，也說明企業對自己的融資能力極有信心。（2 2）應收款項及其質量分析）應收款項及其質量分析 應收賬款減幅57.75%，使得總資產減少9.34%。主要是由于公司經營模式發生變化使得應收關聯方賬款大幅減少；同時應收賬款賬齡均在1-3年內，并且1年以內所占份額

23、為91.67%，說明企業應收賬款管理良好。（3）存貨及其質量分析）存貨及其質量分析 存貨期末賬面余額較期初賬面余額增加近16億元（117.23%），從而使得總產增加18.64%。附注中存貨明細披露，庫存商品由約7.7億元上升到約18.3億元，并且所占存貨比重較大，從而導致了存貨的大幅上升。 庫存商品之所以有如此大幅度的上升，海爾管理層討論分析認為，主要原因系公司經營模式發生變化，原通過海爾集團的關聯銷售改由新設立的銷售公司進行。 我們認為，這樣的解釋不足為信，庫存商品的增加可能是錯誤的生產決策，或者錯誤的營銷決策，或者為了提升利潤而擴大了生產規模。（4 4）長期股權投資及其質量分析）長期股權投

24、資及其質量分析 長期股權投資較上期減少了2.6億元，減幅30.37%。由于此變動并非會計政策的變更所影起，我們認為，這應與企業本年度發展戰略有關，企業為實施其國際化名牌戰略，將縮小其對外投資，轉而集中發展為其創造主營利潤的自身品牌，例如前述空調器、電冰箱和電冷柜。（4）固定資產及其質量分析）固定資產及其質量分析 從公司固定資產凈值情況來看，年末比年初余額有所增加近5.5億元，其中由再建工程轉入1.7億元。說明公司一方面加大了自主開發的力度，另一方面加大了設備投入，這與我們前面對于應付賬款的分析結論是一致的。由于貨幣資金沒有減少的跡象，企業很可能是采取應付方式購進固定資產。 對于在建工程項目，企

25、業沒有計提減值準備，說明企業自身對其固定資產的利用及其質量總體上是有信心的。 另外，本年度固流比例大致為1 3；上年度的固定資產比重為23%，流動資產比重為66%，固流比例大致為1 2.9。變化幅度不大，說明企業仍堅持適中的固流結構政策，從而使得企業的風險程度保持一般水平，也可能致使盈利停留在一般水平。需結合企業的營業利潤率做進一步說明。（5）無形資產及其質量分析）無形資產及其質量分析 非流動資產增加17.47%，主要是由無形資產和長期待攤費用增加造成的。無形資產增幅72.09%，說明該公司注重技術的開發研究，這是家電企業生存發展的重要策略，也說明企業在其全球化名牌戰略階段，更加注重自主創新。

26、長期待攤費用比年初增加277.27%，但由于長期代攤費用對于總資產變動的影響僅為0.01%，所以對此我們不做過多關注。項目2007年累計數2006年累計數變動額變動比例對總資產的影響（人民幣：元）（人民幣：元）（人民幣：元）（%）（%）流動負債：流動負債： - 短期借款短期借款 97,000,000.00 223,000,000.00 -126,000,000.00 -56.50 -1.49 應付票據應付票據 460,115,042.61 123,000,000.00 337,115,042.61 274.08 3.98 應付賬款應付賬款 2,367,974,819.05 1,457,246,

27、276.22 910,728,542.83 62.50 10.74 預收款項預收款項 803,657,012.93 60,031,716.69 743,625,296.24 1238.72 8.77 應付職工薪酬 67,286,019.80 36,731,208.30 30,554,811.50 83.18 0.36 應交稅費應交稅費 -258,495,249.50 41,716,325.57 -300,211,575.07 -719.65 -3.54 應付利息 - 0.00 應付股利 52,912,586.84 -52,912,586.84 -100.00 -0.62 其他應交款 3,454

28、,919.22 -3,454,919.22 -100.00 -0.04 其他應付款 199,861,031.59 108,846,615.20 91,014,416.39 83.62 1.07 預提費用 - 0.00 一年內到期的非流動負債 - 0.00 其他流動負債 305,824,055.79 305,824,055.79 3.61 流動負債合計 4,043,222,732.27 2,106,939,648.04 1,936,283,084.23 91.90 22.84 非流動負債：非流動負債： - 0.00 長期借款 79,400,000.00 39,800,000.00 39,600,

29、000.00 99.50 0.47 應付債券 - 0.00 長期應付款 - 0.00 專項應付款 - 0.00 遞延所得稅負債 3,447,363.78 3,447,363.78 0.04 其他非流動負債 6,765,932.00 6,765,932.00 0.08 非流動負債合計 89,613,295.78 39,800,000.00 49,813,295.78 125.16 0.59 負債合計 4,132,836,028.05 2,146,739,648.04 1,986,096,380.01 92.52 23.43 負債情況變動表負債情況變動表項目2007年累計數2006年累計數變動額變

30、動比例對總資產的影響（人民幣：元）（人民幣：元）（人民幣：元）（%）（%）流動資產：流動資產： 貨幣資金貨幣資金 2,420,831,605.66 1,626,377,382.47 794,454,223.19 48.85 9.37 應收票據 1,675,344,783.21 1,145,157,696.97 530,187,086.24 46.30 6.25 應收賬款應收賬款 578,904,134.74 1,370,241,854.10 -791,337,719.36 -57.75 -9.34 預付款項 94,248,999.40 43,881,583.80 50,367,415.60 1

31、14.78 0.59 應收利息 應收股利 40,785.06 -40,785.06 -100.00 0.00 應收補貼款 13,852,088.75 -13,852,088.75 -100.00 -0.16 其他應收款其他應收款 92,855,322.85 36,192,906.05 56,662,416.80 156.56 0.67 買入返售金融資產 - 存貨存貨 2,928,666,219.28 1,348,205,036.62 1,580,461,182.66 117.23 18.64 待攤費用 一年內到期的非流動資產 其他流動資產 12,803.08 12,803.08 0.00 流動

32、資產合計 7,790,863,868.22 5,583,949,333.82 2,206,914,534.40 39.52 26.03 資產負債表水平分析資產負債表水平分析資產負債表水平分析資產負債表水平分析項目2007年累計數2006年累計數變動額變動比例對總資產的影響（人民幣：元）（人民幣：元）（人民幣：元）（%）（%）非流動資產：非流動資產： - 0.00 可供出售金融資產 20,383,671.00 20,383,671.00 0.24 長期投資：長期投資： - 0.00 長期股權投資長期股權投資 600,494,215.41 862,444,986.07 -261,950,770.6

33、6 -30.37 -3.09 固定資產：固定資產： - 0.00 固定資產原價 3,082,455,265.01 -3,082,455,265.01 -100.00 -36.36 減：累計折舊 1,257,525,650.58 -1,257,525,650.58 -100.00 -14.83 固定資產凈值 1,824,929,614.43 -1,824,929,614.43 -100.00 -21.53 減：固定資產減值準備 15,350,000.00 -15,350,000.00 -100.00 -0.18 固定資產凈額固定資產凈額 2,359,037,932.68 1,809,579,61

34、4.43 549,458,318.25 30.36 6.48 在建工程 189,162,712.17 135,409,610.66 53,753,101.51 39.70 0.63 固定資產清理 固定資產合計 2,548,200,644.85 1,944,989,225.09 603,211,419.76 31.01 7.12 無形資產及其他資產：無形資產及其他資產： - 0.00 無形資產無形資產 146,417,448.16 85,083,248.08 61,334,200.08 72.09 0.72 長期待攤費用長期待攤費用 1,075,258.20 285,006.80 790,251

35、.40 277.27 0.01 無形資產及其他資產合計 147,492,706.36 85,368,254.88 62,124,451.48 72.77 0.73 遞延所得稅資產 81,530,040.29 81,530,040.29 0.96 非流動資產合計 3,398,101,277.91 2,892,802,466.04 505,298,811.87 17.47 5.96 資產總計 11,188,965,146.13 8,476,751,799.86 2,712,213,346.27 32.00 32.00 項目2007年累計數2006年累計數變動額變動比例（人民幣：元）（人民幣：元）（人民幣：元）一、上年年末余額一、上年年末余額6,330,012,151.826,054,405,288.55275,606,863.274.55%加：會計政策變更-577,853,237.23-723,318,158.99145,464,921.76-20.11% 前期差錯更正0.000.000.00 同一控制下企業合并899,258,452.7