1、投資學(xué)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析主要內(nèi)容主要內(nèi)容 1、 風(fēng)險(xiǎn)分析的定義、不確定因素風(fēng)險(xiǎn)分析的定義、不確定因素 2 2、不確定性分析的主要方法，盈虧平衡、不確定性分析的主要方法，盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析分析、敏感性分析和概率分析 3 3、風(fēng)險(xiǎn)決策的影響因素和方法、風(fēng)險(xiǎn)決策的影響因素和方法第一節(jié)第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)概述風(fēng)險(xiǎn)概述一、風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)，又稱不確定性，投資決策的實(shí)際結(jié)局可能偏離風(fēng)險(xiǎn)，又稱不確定性，投資決策的實(shí)際結(jié)局可能偏離它的期望結(jié)局的程度。它的期望結(jié)局的程度。 任何投資項(xiàng)目都存在風(fēng)險(xiǎn)。任何投資項(xiàng)目都存在風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)分析和不確定因素二、風(fēng)險(xiǎn)分析和不確定因素 風(fēng)險(xiǎn)分析，又稱風(fēng)險(xiǎn)分析，又稱“不

2、確定性分析不確定性分析”，是指對投資項(xiàng)，是指對投資項(xiàng)目中的不確定因素以及其產(chǎn)生不確定性的原因進(jìn)行調(diào)查目中的不確定因素以及其產(chǎn)生不確定性的原因進(jìn)行調(diào)查分析，計(jì)算確定它們對投資效益產(chǎn)生的影響后果。分析，計(jì)算確定它們對投資效益產(chǎn)生的影響后果。 不確定因素：對項(xiàng)目評價(jià)時(shí)進(jìn)行預(yù)期收益計(jì)算中不確定因素：對項(xiàng)目評價(jià)時(shí)進(jìn)行預(yù)期收益計(jì)算中所依據(jù)的那些決策參數(shù)，如價(jià)格、投資費(fèi)用、經(jīng)營成所依據(jù)的那些決策參數(shù)，如價(jià)格、投資費(fèi)用、經(jīng)營成本、建設(shè)進(jìn)度、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期、利率、匯率等。本、建設(shè)進(jìn)度、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期、利率、匯率等。一、盈虧平衡分析：一、盈虧平衡分析： 盈虧平衡分析盈虧平衡分析,又稱量、本、利分析。又稱量、本、利

3、分析。 盈虧平衡分析是通過計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)處的產(chǎn)量或生產(chǎn)盈虧平衡分析是通過計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)處的產(chǎn)量或生產(chǎn)能力利用率等，分析擬建項(xiàng)目成本與收益的平衡關(guān)系，判能力利用率等，分析擬建項(xiàng)目成本與收益的平衡關(guān)系，判斷擬建項(xiàng)目適應(yīng)市場變化的能力和風(fēng)險(xiǎn)大小的一種分析方斷擬建項(xiàng)目適應(yīng)市場變化的能力和風(fēng)險(xiǎn)大小的一種分析方法。法。 （一）盈虧平衡分析的約束條件（一）盈虧平衡分析的約束條件 1、銷售量和生產(chǎn)量相等、銷售量和生產(chǎn)量相等 2、變動(dòng)成本是產(chǎn)銷量的正的線性函數(shù)、變動(dòng)成本是產(chǎn)銷量的正的線性函數(shù)QE銷售量銷售量成本、收入成本、收入銷售收入銷售收入總成本總成本 可變成本可變成本固定成本固定成本（二）盈虧平衡點(diǎn)的確定（

4、二）盈虧平衡點(diǎn)的確定 產(chǎn)品銷售利潤產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)品銷售成本產(chǎn)品銷售稅金產(chǎn)品銷售利潤產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)品銷售成本產(chǎn)品銷售稅金0單價(jià)單價(jià)產(chǎn)品銷售量單位變動(dòng)成本產(chǎn)品銷售量單位變動(dòng)成本產(chǎn)品銷售量固定成本單位產(chǎn)品產(chǎn)品銷售量固定成本單位產(chǎn)品銷售稅金銷售稅金產(chǎn)品銷售量產(chǎn)品銷售量1、如果已知單位變動(dòng)成本、固定成本總額和單位、如果已知單位變動(dòng)成本、固定成本總額和單位產(chǎn)品售價(jià)，預(yù)測保本點(diǎn)的產(chǎn)量：產(chǎn)品售價(jià)，預(yù)測保本點(diǎn)的產(chǎn)量：單位產(chǎn)品稅金本單位價(jià)格單位變動(dòng)成年固定成本總額保本產(chǎn)量本單位價(jià)格單位變動(dòng)成年固定成本總額保本產(chǎn)量 2、在已知銷售量、單位產(chǎn)品售價(jià)和固定成本總額的、在已知銷售量、單位產(chǎn)品售價(jià)和固定成本總額的情況下，計(jì)

5、算保本點(diǎn)的變動(dòng)成本：情況下，計(jì)算保本點(diǎn)的變動(dòng)成本： 銷售量固定成本總額單位產(chǎn)品價(jià)格銷售量額銷售收入固定成本總本盈虧平衡時(shí)單位變動(dòng)成銷售量固定成本總額位產(chǎn)品稅金本單位產(chǎn)品價(jià)格單盈虧平衡時(shí)單位變動(dòng)成3、在已知銷售量、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本和固定成本總額、在已知銷售量、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本和固定成本總額的情況下，計(jì)算保本點(diǎn)的單位售價(jià)：的情況下，計(jì)算保本點(diǎn)的單位售價(jià)：單位變動(dòng)成本銷售量固定成本總額銷售量本總額變動(dòng)成本總額固定成盈虧平衡時(shí)單位價(jià)格單位產(chǎn)品稅金單位變動(dòng)成本銷售量固定成本總額盈虧平衡時(shí)單位價(jià)格4、可求保本點(diǎn)的生產(chǎn)能力利用率：、可求保本點(diǎn)的生產(chǎn)能力利用率：設(shè)計(jì)年產(chǎn)量保本量用率盈虧平衡時(shí)生產(chǎn)能力利例：某項(xiàng)

6、目生產(chǎn)一種產(chǎn)品，預(yù)計(jì)單價(jià)例：某項(xiàng)目生產(chǎn)一種產(chǎn)品，預(yù)計(jì)單價(jià)2元，單位變動(dòng)元，單位變動(dòng)成本成本1.2元，年固定成本總額元，年固定成本總額1600萬元，預(yù)計(jì)生產(chǎn)萬元，預(yù)計(jì)生產(chǎn)能力為年產(chǎn)能力為年產(chǎn)2500萬件，試計(jì)算其盈虧平衡點(diǎn)。萬件，試計(jì)算其盈虧平衡點(diǎn)。 例：洗衣機(jī)廠年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為例：洗衣機(jī)廠年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為4.5萬臺(tái)，市場預(yù)測售萬臺(tái)，市場預(yù)測售價(jià)為價(jià)為500元元/臺(tái)、年銷售稅金為臺(tái)、年銷售稅金為225萬元，年生產(chǎn)總成萬元，年生產(chǎn)總成本為本為1570萬元，其中固定成本萬元，其中固定成本400萬元。試分別求出萬元。試分別求出以產(chǎn)量、生產(chǎn)能力利用率、銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本以產(chǎn)量、生產(chǎn)能力利用率、銷售價(jià)

7、格、單位變動(dòng)成本表示的盈虧平衡點(diǎn)，并進(jìn)行分析。表示的盈虧平衡點(diǎn)，并進(jìn)行分析。二、敏感性分析二、敏感性分析 敏感性分析，就是在諸多的不確定因素中，確定哪些敏感性分析，就是在諸多的不確定因素中，確定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感因素，并分析對經(jīng)濟(jì)效益是敏感性因素，哪些是不敏感因素，并分析對經(jīng)濟(jì)效益的影響程度。的影響程度。（一）單因素敏感性分析：（一）單因素敏感性分析：分析單個(gè)因素變動(dòng)對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度。分析單個(gè)因素變動(dòng)對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度。 步驟：步驟： 1 1、選擇并計(jì)算敏感性分析的評價(jià)指標(biāo)。、選擇并計(jì)算敏感性分析的評價(jià)指標(biāo)。 2 2、選擇不確定因素作為敏感性分析變量。、選擇不

8、確定因素作為敏感性分析變量。 3 3、選擇不確定因素的變動(dòng)范圍。、選擇不確定因素的變動(dòng)范圍。4 4、逐一計(jì)算在其他因素不變時(shí)，某一不確定因素的數(shù)值、逐一計(jì)算在其他因素不變時(shí)，某一不確定因素的數(shù)值在可能變動(dòng)范圍內(nèi)變動(dòng)，所引起的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)值，在可能變動(dòng)范圍內(nèi)變動(dòng)，所引起的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)值，并建立起一一對應(yīng)關(guān)系，用表格和圖形予以表示。并建立起一一對應(yīng)關(guān)系，用表格和圖形予以表示。5 5、通過比較，確定項(xiàng)目的敏感性因素和敏感性因素允許變動(dòng)、通過比較，確定項(xiàng)目的敏感性因素和敏感性因素允許變動(dòng)的范圍，判斷項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。的范圍，判斷項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。例：某工廠欲新建一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估計(jì)初例：某工

9、廠欲新建一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估計(jì)初始投資始投資100萬元，壽命期萬元，壽命期10年，每年可節(jié)約年，每年可節(jié)約生產(chǎn)費(fèi)用生產(chǎn)費(fèi)用20萬元，若該行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為萬元，若該行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為12，試分別就初始投資，試分別就初始投資I，生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額，生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額C，和使用年限，和使用年限n，各變動(dòng)，各變動(dòng)10的范圍內(nèi)，的范圍內(nèi)，對該項(xiàng)目的對該項(xiàng)目的FIRR作敏感性分析。作敏感性分析。例：某工廠欲新建一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估計(jì)初始投資例：某工廠欲新建一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估計(jì)初始投資100萬萬元，壽命期元，壽命期10年，每年可節(jié)約生產(chǎn)費(fèi)用年，每年可節(jié)約生產(chǎn)費(fèi)用20萬元，若該行萬元，若該行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為業(yè)的基

10、準(zhǔn)收益率為12，試分別就初始投資，試分別就初始投資I，生產(chǎn)費(fèi)用，生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額節(jié)約額C，和使用年限，和使用年限n，各變動(dòng)，各變動(dòng)10的范圍內(nèi)，對該的范圍內(nèi)，對該項(xiàng)目的項(xiàng)目的FNPV作敏感性分析。已知：作敏感性分析。已知：65. 510%,12ADF32. 59%,12ADF94. 511%,12ADF（二）多因素敏感性分析：（二）多因素敏感性分析： 例：某工廠欲新建一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估計(jì)初始投例：某工廠欲新建一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估計(jì)初始投資為資為100萬元，壽命期萬元，壽命期10年，每年可節(jié)約生產(chǎn)費(fèi)用年，每年可節(jié)約生產(chǎn)費(fèi)用20萬萬元，若該行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為元，若該行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為12，試分別就

11、初始投，試分別就初始投資資I，生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額，生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額C，對該項(xiàng)目作雙因素敏感性分析。，對該項(xiàng)目作雙因素敏感性分析。例：某項(xiàng)目初始投資例：某項(xiàng)目初始投資170000元，年銷售額元，年銷售額35000元，元，年經(jīng)營費(fèi)用年經(jīng)營費(fèi)用3000元，壽命期元，壽命期10年，期末有殘值收年，期末有殘值收入入20000元，若項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率為元，若項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率為13，試就初，試就初始投資和年銷售額對該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行雙因素始投資和年銷售額對該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行雙因素敏感性分析。敏感性分析。 已知：已知：4262. 510%,13ADF2946. 010%,13DF三、概率分析三、概率分析 概率分析就是根據(jù)

12、不確定因素在一定范圍內(nèi)的隨機(jī)變動(dòng)，概率分析就是根據(jù)不確定因素在一定范圍內(nèi)的隨機(jī)變動(dòng)，分析確定這種變動(dòng)的概率分布和不確定因素的期望值以及標(biāo)分析確定這種變動(dòng)的概率分布和不確定因素的期望值以及標(biāo)準(zhǔn)偏差，進(jìn)而為項(xiàng)目的決策提供依據(jù)的一種方法。準(zhǔn)偏差，進(jìn)而為項(xiàng)目的決策提供依據(jù)的一種方法。 對項(xiàng)目進(jìn)行概率分析的主要步驟：對項(xiàng)目進(jìn)行概率分析的主要步驟： 1 1、任選一個(gè)不確定因素為隨機(jī)變量，將這個(gè)不確定因、任選一個(gè)不確定因素為隨機(jī)變量，將這個(gè)不確定因素的可能出現(xiàn)的結(jié)果列舉并加以計(jì)算，如現(xiàn)金流量、凈素的可能出現(xiàn)的結(jié)果列舉并加以計(jì)算，如現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值等；現(xiàn)值等； 2 2、分別計(jì)算列舉結(jié)果出現(xiàn)的概率；、分別計(jì)算列

13、舉結(jié)果出現(xiàn)的概率； 3 3、計(jì)算投資效益的期望值；、計(jì)算投資效益的期望值； E E（x x）為期望值；）為期望值；XiXi為隨機(jī)變量為隨機(jī)變量x x的值；的值；PiPi為為XiXi的概率的概率 4 4 、計(jì)算與期望值離差的方差或標(biāo)準(zhǔn)差；、計(jì)算與期望值離差的方差或標(biāo)準(zhǔn)差； 5 5 、綜合期望值和標(biāo)準(zhǔn)差，確定投資項(xiàng)目的投資經(jīng)濟(jì)、綜合期望值和標(biāo)準(zhǔn)差，確定投資項(xiàng)目的投資經(jīng)濟(jì)效益水平及獲得這個(gè)效益水平的概率。效益水平及獲得這個(gè)效益水平的概率。 式中，式中，為標(biāo)準(zhǔn)差。為標(biāo)準(zhǔn)差。 例：某項(xiàng)目由于市場需求變化造成的例：某項(xiàng)目由于市場需求變化造成的NPV三種可能數(shù)值，具體數(shù)據(jù)三種可能數(shù)值，具體數(shù)據(jù)見下表：見下表

14、：市場需求市場需求發(fā)生概率發(fā)生概率NPV大大0.2570中中0.58小小0.25-50例：某技術(shù)項(xiàng)目年初投資例：某技術(shù)項(xiàng)目年初投資140140萬元，建設(shè)期為萬元，建設(shè)期為1 1年，生產(chǎn)經(jīng)營期年，生產(chǎn)經(jīng)營期9 9年，年，內(nèi)部收益率為內(nèi)部收益率為1010。經(jīng)科學(xué)預(yù)測，生產(chǎn)經(jīng)營期間每年銷售收入為。經(jīng)科學(xué)預(yù)測，生產(chǎn)經(jīng)營期間每年銷售收入為8080萬元的概率為萬元的概率為0.50.5，銷售收入變?yōu)椋N售收入變?yōu)?696萬元和萬元和6464萬元的概率分別為萬元的概率分別為0.30.3和和0.20.2。每年經(jīng)營成本為。每年經(jīng)營成本為5050萬元的概率為萬元的概率為0.50.5，經(jīng)營成本變?yōu)?，?jīng)營成本變?yōu)?06

15、0萬元萬元和和4040萬元的概率為萬元的概率為0.30.3和和0.20.2。若此項(xiàng)目的投資額不變，其他因素的。若此項(xiàng)目的投資額不變，其他因素的影響忽略不計(jì)，試計(jì)算該投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值以及凈現(xiàn)值大于影響忽略不計(jì)，試計(jì)算該投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值以及凈現(xiàn)值大于或等于零的概率。或等于零的概率。第三節(jié)第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)決策風(fēng)險(xiǎn)決策一、風(fēng)險(xiǎn)決策的影響因素：一、風(fēng)險(xiǎn)決策的影響因素： 風(fēng)險(xiǎn)決策，是指在投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)與不確定風(fēng)險(xiǎn)決策，是指在投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)與不確定性分析的基礎(chǔ)上，投資者對不同項(xiàng)目方案的收益與風(fēng)性分析的基礎(chǔ)上，投資者對不同項(xiàng)目方案的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合權(quán)衡后擇優(yōu)選擇。險(xiǎn)進(jìn)行綜合權(quán)衡后擇優(yōu)選擇。

16、例：某經(jīng)理正考慮某個(gè)為期一年的項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目有三種方案例：某經(jīng)理正考慮某個(gè)為期一年的項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目有三種方案A A、B B和和C C，這三個(gè)方案來年的凈現(xiàn)金流量依賴于來年的經(jīng)濟(jì)狀，這三個(gè)方案來年的凈現(xiàn)金流量依賴于來年的經(jīng)濟(jì)狀況。來年的經(jīng)濟(jì)狀況有三種可能：好、中、差，出現(xiàn)的概率況。來年的經(jīng)濟(jì)狀況有三種可能：好、中、差，出現(xiàn)的概率分別為分別為0.30.3，0.50.5，0.20.2。其凈現(xiàn)金流量如下表：。其凈現(xiàn)金流量如下表：經(jīng)濟(jì)狀態(tài)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生概率發(fā)生概率投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值A(chǔ) AB BC C好好0.30.3180018001600160020002000中中0.50.51500150

17、01200120016001600差差0.20.280080010001000900900求出方案求出方案A A、B B、C C的凈現(xiàn)值的期望值的凈現(xiàn)值的期望值E E、方差、方差，分別為：，分別為：1450)(ARE350A1280)(BRE223B1580)(CRE382C二、風(fēng)險(xiǎn)決策的方法二、風(fēng)險(xiǎn)決策的方法v決策樹法決策樹法決策點(diǎn)決策點(diǎn)方案枝方案枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)狀態(tài)節(jié)點(diǎn)狀態(tài)枝狀態(tài)枝收益值或損失值收益值或損失值收益值或損失值收益值或損失值收益值或損失值收益值或損失值收益值或損失值收益值或損失值概率值概率值 例：某公司打算經(jīng)銷一種產(chǎn)品。經(jīng)預(yù)測，銷售狀況好的概率為例：某公司打算經(jīng)銷一種產(chǎn)品。經(jīng)預(yù)測，銷

18、售狀況好的概率為0. 3；銷售狀況中等的概率為；銷售狀況中等的概率為0.4；銷售狀況不好的概率為；銷售狀況不好的概率為0.3。現(xiàn)有兩種進(jìn)貨方案：一是進(jìn)貨現(xiàn)有兩種進(jìn)貨方案：一是進(jìn)貨4萬公斤，在三種銷售狀況下，萬公斤，在三種銷售狀況下，利潤分別為利潤分別為800萬元、萬元、400萬元和萬元和0；二是進(jìn)貨；二是進(jìn)貨3萬公斤，在三萬公斤，在三種銷售狀況下利潤分別為種銷售狀況下利潤分別為600萬元、萬元、500萬元和萬元和200萬元。萬元。v樂觀悲觀法樂觀悲觀法1、穩(wěn)健型決策、穩(wěn)健型決策 這類決策者考慮決策方案時(shí)，總是從最壞的情況著想，以求從最這類決策者考慮決策方案時(shí)，總是從最壞的情況著想，以求從最壞的

19、情況中得到最好的結(jié)果。這種決策立足點(diǎn)是求穩(wěn)，雖然每次效益壞的情況中得到最好的結(jié)果。這種決策立足點(diǎn)是求穩(wěn)，雖然每次效益都不高，但畢竟不至于完全失敗，也稱為都不高，但畢竟不至于完全失敗，也稱為“從最小中求最大決策從最小中求最大決策”。 N1N2N3方案方案I0.51.51.5方案方案II02.02.5方案方案III-1.005.02 、樂觀型決策、樂觀型決策 這類決策者一般富有冒險(xiǎn)精神，多半對環(huán)境估計(jì)有較大把握，同時(shí)又這類決策者一般富有冒險(xiǎn)精神，多半對環(huán)境估計(jì)有較大把握，同時(shí)又勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為即使出現(xiàn)最壞情況，損失也可以承受下來，如果環(huán)勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為即使出現(xiàn)最壞情況，損失也可以承受下來，如果環(huán)境確實(shí)很好，就可以得到最大的收益。這類決策又稱為境確實(shí)很好，就可以得到最大的收益。這類決策又稱為“從最大中求最從最大中求最大大”。 N1N2N3方案方案I0.51.51.5方案方案II02.02.5方案方案III-1.005.03 、性格內(nèi)向者的決策、性格內(nèi)向者的決策 這類決策者通常求后悔程度最小的結(jié)果。這種決策是從最大后悔值中，這類決策者通常求后悔程度最小的結(jié)果。這種決策是從最大后悔值中，以最小后悔程度作為決策標(biāo)準(zhǔn)。以最小后悔程度作為決策標(biāo)準(zhǔn)。 N