1、遼寧金融職業學院金融系 孟慶海 國際金融實務 外匯風險管理 引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院 2008年10月20日 香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產品而巨虧155億港元！其中包括約8.07億港元的已實現虧損，和147億港元的估計虧損，而且虧損有可能繼續擴大。中信泰富兩名高層即時辭職，包括集團財務董事張立憲和集團財務總監周至賢。莫偉龍獲任集團財務董事，負責集團財務及內部監控。 2008年10月21日 中信泰富股價開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至6.47港元，跌幅超過55.4%，當日收報于6.52港元，跌幅達55.1%，遠遠超過業界預計的20%左右的跌

2、幅。2008年10月22日 香港證監會確認，已經對中信泰富的業務展開調查，而由于中信泰富的股價在兩天內已經跌了近80%，聯交所公布的公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團，于場內分別增持100萬股及200萬股，來維持股價穩定。2008年11月 香港中信泰富在炒外匯衍生工具錄得巨額虧損后，終于獲母公司北京中信集團出手相助。中信集團向中信泰富授出116億港元的備用信貸、認購中信泰富發行的可換股債券，以及承擔中信泰富在外匯累計期權合約的損失。2009年3月26日 中信泰富公布08年全年業績，大虧126.62億港元，董事會主席榮智健強調集團財政狀況仍穩健，暫時無供股需要。2009年4月3日 中信

3、泰富繼早前被香港證監會調查后，3日再度接受警方調查。警方商業罪案調查科前往中信泰富總部調查，在逗留一小時之后運走大批文件。2009年4月8日 中信泰富在港交所網站發布公告稱，榮智健卸任中信泰富主席，北京中信集團副董事長兼總經理常振明接任。引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院任務根據上節課所學知識分析案例。思考： 1.中信泰富所面臨的外匯風險及對企業的潛在影響有哪些？ 2.中信泰富公司風險管理失誤對企業造成什么樣的影響？引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院（1）外匯風險對擁有進出口業務的企業的影響外匯風險主要從兩個方面對企業產生影響,一是進出口貿易中由

4、于匯率波動而造成的匯率損益；二是公司有外匯結匯如資產負債而發生的匯兌損益。匯率的變化對進出口企業的影響是雙向的,這些企業主要在三大類行業中：引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院（2）外匯風險對擁有外匯、外債借款的企業的影響1）企業擁有外匯時，如外匯發生貶值，則企業的遭受損失；如果外匯升值，則企業獲利。借入或借出外幣在債權債務未清償前，如果所借入的外幣升值則企業遭受損失；如外幣貶值，則企業獲取利益。2)對于跨國公司，如果在國外的子公司核算上是以東道國貨幣為計價單位，總公司在會計報表合并過程中，需要將各分公司的資產、負債、損益進行折算，以總公司所用計量貨幣來表示，以便匯總編制

5、整個公司的綜合財務報告。如果東道國貨幣貶值，總公司財務報表中資產會減少，負債會增加；如果東道國貨幣升值，總公司財務報表資產會增加，負債會減少。引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院加框效應：高估收益頭寸。加框效應是指在投資決策時，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔更大的風險。加框效應的實質是沒有看到真正的輸贏概率，降低對損失可能性的估計，而提高了對贏利可能性的估計，因此選擇了與市場方向完全相反的決策。由于特種鋼生產業務的需要，中信泰富兩年前動用4.15億美元收購了西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權公司的全部股權。這個項目使得中信泰富對澳元有著巨大

6、的需求。而為了防范匯率變動帶來的風險，中信泰富在市場上購買了數十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續升值趨勢還將保持，做多澳元肯定會贏利。然而，一場全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對澳元價值前景的誤判導致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院中信泰富買入澳元期權合約共90億澳元，比實際礦業投資額高出4倍多，并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應當說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時世界經濟正處于上升時期的話，此時做多澳元完全可以理解；問題的關鍵在于，榮智健密

7、集買入澳元的時段為2007年8月到2008年8月，而此時，全球經濟已顯危險征兆，特別是到了去年，所有不同經濟體衰退的趨勢非常明顯。在這種情況下，盡管中信泰富已經發生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是榮智健認為澳元跌勢已經見底，并試圖通過追加投資挽回前面的損失，結果窟窿越填越大。低估世界經濟尤其是澳洲經濟下行的風險，甚至某種程度上對澳大利亞經濟做出過于樂觀的預期，使中信泰富最終嘗到了刀刃上舔血之苦。引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院少數人統治：群體決策缺陷。由于現代投資市場的高風險以及決策規范化和民主化的要求，國際上許多大型金融企業都實行群體決策制度，如董事會制

8、、委員會制等。但是，對于一個組織而言，如果高層管理者中存在一個特殊人物，群體決策就會陷入少數人統治的境地。引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院對中信泰富的組織成員構架和決策過程進行分析后我們可以發現該公司具有明顯的“少數人統治”的特征：一方面，榮智健對中信泰富有著非同常人的“鉗控力”，如其身上有著一個極具分量的標簽即榮氏家族第三代傳人，同時還是中信泰富的締造者，這種特殊的背景造就了榮智健在公司重大投資決策中的特殊話語權，某種程度上可以影響和支配決策集團中其他決策成員的思想與態度；另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內聚力”現象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很

9、強。其中以公司董事總經理范鴻齡、公司副董事總經理榮明杰、公司董事兼財務部部長榮明方三人與榮智健的關系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對榮“銘感于心”的特殊情感，而后者分別作為榮智健的長子與愛女更是對父親遵從有三。顯然，無論是“鉗控力”還是“內聚力”，兩種力量都最終可能導致對榮智健個人決策權監督的失控。引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院分組獨立完成，并匯報結果。任務2我國某啤酒廠在20世紀80年代初，使用銀行的美元外匯貸款從國外進口了當時非常先進的啤酒生產設備，產品質量、銷售情況也很好，毛利潤當時在40%左右，但由于到了90

10、年代，美元兌本幣的匯率出現了很大變化，從1美元兌5元多本幣漲至1美元兌8元多本幣，匯率漲幅達60%左右，由于該企業產品在國內銷售，使用本幣結算，又無其他外匯來源，因此不得不用本幣購買相應的美元外匯來償還銀行貸款，但此時本幣匯率的飆升使企業的經營利潤遠遠不能彌補巨大的匯率損失，企業難以為繼，最后不得不破產。思考：1.我方企業為何破產？ 2.在企業經營中面臨著什么樣的風險？對企業有什么影響？引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院 1.企業面臨的外匯風險2.企業面臨的外匯風險對企業的潛在影響引 入任 務示 范 學 練小 結考 核總 結拓 展遼金職院風險對沖風險對沖是管理利率風險、匯率風險、股票風險和商品風險非常有效的辦法。與風險分散策略不同，風險對沖可以管理系統性風險和非系統性風險，還可以根據投資