1、第一章 財務管理總論第一節 財務管理概述第二節 財務管理目標一、經營目標與財務目標經營目標：生存、發展和獲利兩種需求：客戶需求與投資者要求兩種市場環境：實體市場與金融市場兩條戰線競爭：差異化與低成本化 二、目標管理1.分層管理模式：企業高層管理提出企業總目標，各級組織自上而下依次制訂子目標，層層展開，層層落實，使目標具體化到個人，形成企業目標鏈，下一層次的目標是實現上一層次目標的手段。這種目標管理模式適合經營目標管理。2.成果管理模式：企業整體目標向下分解，只下達到成本中心、利潤中心或者投資中心。 經營目標可以落實到基層，起到很好的激勵和控制作用，財務管理目標不需要落實到基層，在中間層就能起到

2、很好的效果。 三、財務管理目標財務管理目標是財務活動的出發點和歸宿，本章所講的財務管理目標是企業高層財務管理目標，而不是中間層次或下級層次的財務管理目標。 1.利潤最大化優點：（1）易于理解操作，比較直觀；（2）容易計量考核；（3）講究經濟核算，加強管理和提高資產效率，有利于降低成本；（4）利潤代表了財富，利潤越大，企業創造的財富越大。缺點：（1）沒有考慮貨幣時間價值，也就是沒有考慮利潤取得的時間；（2）沒有考慮風險價值，也就是獲取利潤與所承擔風險大小的關系；（3）沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關系；（4）引發企業短期行為，把注意力集中在短期盈利上，忽視企業長期目標。 2.股東財富最大化 優點

3、：（1）股東財富通過股票在資本市場上的表現直接測量；（2）公司經營團隊的地位取決于股票的市場表現，股票市場表現大部分源于預期的公司戰略、管理團隊和經營業績；（3）保證公司財務管理本身的一致性和連貫性，幫助公司以正確的方式，制定公司投資、融資和股利分配決策。缺點：（1）在資本市場有效的情況下，股票價格反映的是真實的股票價值，但資本市場有時是無效的，股票價格沒有反應真實的經營業績。（2）對于非上市的公司股票價值不太容易計量。 3.企業價值最大化從金融市場角度定義的財務管理目標，反映的是企業未來資產價值最大化。企業價值=負債價值+股東價值。 優點：不僅要關注企業資產盈利性，企業利潤水平，還關注企業資

4、產本身價值的升值潛力和預期獲利能力。缺點：忽略了財務管理的根本，也就是財務決策權究竟掌握在誰的手里。 第三節 財務管理內容（一）長期投資與短期投資按照資產負債表左邊的資產項目，可以將投資分為長期投資與短期投資，對應的是企業的流動資產和非流動資產。短期投資就是指影響不超過一年的投資。長期投資是指經營超過一年的投資。在非流動性資產中，對生產設備和廠房等的投資又稱為資本性投資，這些資產變現需要超過一年以上的時間。（二）直接投資與間接投資直接與企業的生產經營有關，如購買的設備和原材料，這是直接通過生產經營獲得利潤的投資，這種把資金直接投放到生產經營性資產的投資稱為直接投資，投資收益直接來源于生產性資產

5、的運作。投資收益的來源不取決于資產運營，而是資產所代表的權利，利用這樣的權利從被投資企業的生產經營和盈利中分享利益。所以間接投資又稱為證券投資，是指通過把資金投放于金融性資產，獲得股利和利息收入的投資。直接投資面向的是顧客，投資收益的獲得需要顧客對企業產品和服務的認同，并愿意花錢購買產品和服務，投資風險是產品和服務市場競爭風險。間接投資面向的是被投資企業的整體盈利能力和企業風險，面臨的是金融市場的投資機會和投資風險。二、融資決策 融資決策的目標是能夠為企業創造價值而做出最好的融資組合或資本結構的選擇。企業在盈利水平比較穩健的情況下，更多地使用債務融資，可以獲得稅收方面的節減。 融資決策就是在不

6、同的融資方式或融資方式組合中做出選擇。更具體的就是要在風險和收益，控制權和持續時間等方面做出選擇。（一）權益資金與債務資金權益資金是由企業股東提供的資金。權益資金在資產負債表上以所有者權益賬面價值體現。就財務管理而言，權益資金財務風險最小，資本成本最高，是企業獲得其他資金的安全保證。這部分資金對企業管理者要求最高，如果達不到股東預期的投資回報，管理者將面臨降低薪水或被解職的危險。借入資金也叫債務資金，是由債權人提供的資金。在資產負債表上以負債的方式呈現。這部分資金是要按時歸還的。由于銷售產品，提供服務所收到的資金與債務到期時間不匹配，企業要做好相應的資金儲備，或做好新的債務融資準備，緩解借入資

7、金給企業經營帶來的財務壓力。盡管債務資金需要按時償還，但帶來的好處是稅收的節約。 （二）長期資金與短期資金從資金持續使用時間的角度來看，企業資金可分為長期資金和短期資金。以資金使用期限一年為界限，將超過一年使用期限的資金叫做長期資金。將一年內需要歸還的資金叫做短期資金。長期資金包括權益資金和長期債務。權益資金是可無限期使用的資金，長期債務是有期限的。長期資金是企業經營穩定的基礎，長期債務盡管需要按時歸還，但時間長，只要企業在經營基本面上不存在問題，就會有充足的時間獲取利潤，或者做好再融資償還債務的準備，時間越長，準備越充分，償還債務的風險越小，得到的財務杠桿效應越大。短期資金由于償還時間短，當

8、企業經營遇到暫時性波動時，沒有辦法做好充分的應對，容易給外界發出錯誤的信號，造成墻倒眾人推的風險。因此，短期債務的風險要高于長期債務的風險，但融資成本比長期債務低。三、利潤分配決策利潤分配決策的目標還是股東財富最大化。利潤分配決策也叫股利分配決策，主要解決企業盈利后對利潤如何處理的問題。利潤分配的核心問題是如何確定利潤分配率。企業將利潤再投資，可以為股東帶來更多的財富。但未來是不確定的，也許利潤再投資打了水瓢。因此，利潤分配不是簡單的財務決策問題，關乎股東長期利益與短期利益平衡，風險和收益平衡。 四、營運資金管理決策營運資金管理決策包括流動資產管理與流動負債管理決策。在投資決策中，除了選好新的

9、投資項目，做好金融資產的投資組合外，財務管理面臨的挑戰是如何管理好現存的資產和負債，提高現有資產管理效率。提高資產利用效率離不開流動資產管理。 第四節 財務管理原則 一、投資原則二、融資原則三、利潤分配原則四、營運資金管理原則五、一貫性原則六、風險偏好原則第二章 財務管理總論 第一節 財務管理環境概述財務管理環境是對企業財務活動產生影響作用的企業外部條件 。一、企業戰略與財務二、財務環境分析框架二、通貨膨脹第一，通貨膨脹將使企業資金占用量（如應收帳款資金和存貨資金）增加，推動企業采取舉債經營，囤積居奇，或者投資相應產品期貨，控制漲價經營風險。 第二，如果所有企業增加庫存，對資金需求必然增加，資

10、金需求膨脹的結果是拉動利率上漲，導致企業融資成本的上升。 二、通貨膨脹第三，通貨膨脹對企業經營成本的影響是不同的。一般而言，存貨成本隨通貨膨脹同步上升，人工成本相對滯后或上升的幅度要低，折舊成本沒有什么改變。第四，通貨膨脹還將導致企業帳面成本費用虛減，利潤虛增，收入超前分配和資產的流失。 三、經濟政策 當對經濟政策期望與信任大于對市場能力信任時，政府這只“有形的手”在經濟發展中將居于主導地位，市場這只“看不見的手”將居于從屬地位。 四、 市場競爭財務管理行為的選擇在很大程度上取決于企業的市場環境 第三節 稅收環境稅收環境影響企業經營決策，同時也留給企業稅收籌劃空間。第一，不同資產收益，不同稅負

11、，如企業一般資產收益納稅，國債收益免稅；第二，資產位于不同稅收管轄權，不同稅負，如內地與經濟特區，國內與國外，同樣資產所形成的收益，稅收負擔不同；第三，不同資產法律組織形式，不同稅負，如股份制企業與獨資企業，同樣的資產收益不同的稅負。 稅收籌劃就是要將收益從一種形式轉變成另一種形式；從一個口袋轉移到另一個口袋；從一個納稅期間轉移到另一個納稅期間，實現合理避稅。例：預期企業可實現稅前利潤100萬元，如果不做稅收籌劃，在所得稅率為25%時，企業預期要繳納25萬稅款。若企業預先籌劃，以6%的利率向銀行貸款100/6%萬元購買收益率為5.5%的國債，企業銀行利息負擔為100/6%*6%=100萬元,企

12、業國債收益為100/6%*5.5%=91.67萬元。若銀行利息可抵稅，企業所得稅降為0萬元，企業稅收籌劃成本為100-91.67=8.33萬元；稅收籌劃收益為25-8.33=16.67萬元。 第四節 金融環境二、金融市場作用（一）投資與融資（二）分散風險（三）降低交易成本（四）價格發現三、金融市場構成要素1.市場主體2.金融工具3.市場機制四、金融市場種類五、金融市場與理財六、金融機構第五節 貨幣市場四、市場利率 （一）利率分類1.基準利率和套算利率2.固定利率和浮動利率3.市場利率和官定利率4.名義利率和實際利率（二）利率的決定因素利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+流動性附加率+違約風險附加率

13、+到期風險附加率1.純粹利率純粹利率是指無通貨膨脹、無風險情況下的平均利率。純粹利率在通貨膨脹為零時，應大于零，否則，人們寧愿持有現金。在通貨膨脹率比較高的時候，純粹利率小于零。在沒有通貨膨脹時，國庫券的利率可以視為純粹利率。社會資金平均利率、資金供求關系和政府調控經濟目的和意圖作用于純粹利率。2.通貨膨脹附加率通貨膨脹就是貨幣貶值，是同等貨幣購買力下降。為了補償貨幣貶值風險，效用下降，投資者在借出資金時要在純粹利率基礎上加上通貨膨脹附加率。根據利率預期理論，政府債券變現力附加率、違約風險附加率、到期風險附加率為零。因此政府債券利率=純粹利率+通貨膨脹附加率。通貨膨脹附加率為年平均附加率。如2

14、005年預期2006年和2007年通貨膨脹率分別為3%和4%，則預期2005年到2006年和2007年通脹率分別為：2006年為3%/1=3%；2007年為（3%+4%）/2=3.5%。 3.流動性附加率各種有價證券的變現力是不同的。政府債券和大公司的債券容易被人接受，投資者隨時可以出售以收回投資，流動性很強。相反，一些小公司的債券則鮮為人知，不易變現，投資者會要求流動性附加率(通常提高利率1%2%)作為補償。4.違約風險附加率違約是指借款人未能按期支付利息，或未如期償還貸款本金。投資者貸出資金后承擔的這種風險叫違約風險。違約風險越大，投資者要求的報酬率越高。債券評級實質上是評定違約風險大小。

15、信用等級越低，違約風險越大，要求利率越高。5.到期風險附加率到期風險附加率是指因到期時間長短不同而形成的利率差別。例如5年期國庫券利率比3年期國庫券利率高。由于二者的變現力和違約風險相同，差別在于到期時間不同。到期時間越長，如果在此期間由于市場利率上升，長期債券按固定利率計息，投資者面臨損失風險越大。到期風險附加率是對投資者承擔利率變動風險的一種補償。一般而言，因受到期風險影響，長期利率會高于短期利率，但有時也會出現相反情況。 第六節 資本市場資本市場是與貨幣市場相對應的概念，是指期限在1年以上的中長期資金借貸市場。由于企業長期資金融資的目的是擴大產能，而不是短期資金周轉，為長期投資提供資金的

16、金融市場就稱為資本市場。 第六節 資本市場第七節 理財環境系統分析第三章 貨幣時間價值第一節 貨幣時間價值概述 第二節 貨幣時間價值計算 第二節 貨幣時間價值計算一、單利終值與現值計算單利是一種利息的計算方法，按照這種方法，每經過一個計息期，利息的計算都要按原始金額或本金計算利息。在單利計算中，設定以下符號： P本金（現值）；i利率；（小寫字母表示相對數）I利息；（大寫字母表示絕對數）F本利和（終值）；t時間。單利現值單利現值的計算：PFIFF×i×tF×（1i×t）假設銀行存款利率為10%，為三年后獲得20000現金，某人現在應存入銀行多少錢？ P20

17、000×（110%×3）14000（元） 假設你3個月后要借款5萬元，并在9個月后償還貸款，你認為未來利率會上升，希望將借款成本鎖定在目前利率水平上。你如何安排這樣一筆貸款結構？銀行當前存貸款利率如下表3-1：為了在3個月后獲得50000元，你現在需要向銀行存款50000/(1+3%/12×3)=49627.79元，49627.79元的存款以銀行貸款1年，利率為5%獲得。 遠期終值計算 黃金現價每克100元，買方三個月后要用1000克黃金，由于擔心三個月后黃金價格波動影響經營成本，買方想現在就鎖定黃金價格。采取的策略是買進三個月的黃金遠期合約。黃金遠期合約定價不可

18、能是每克100元。因為賣方可按現價銷售1000克，然后做三個月無風險投資，假設無風險利率5%，賣方三個月后每克黃金終值是：100×（1+5%/12×3）=101.25元，（沒有黃金價格曲線）1000克黃金價值是101.25×1000=101，250元。而不是現值100×1000=100，000元。如果市場利率5%，黃金遠期合約價格是每克101.25元，現貨價格是每克100元。 復利，就是不僅本金要計算利息，本金所生的利息在下期也要加入本金一起計算利息，即通常所說的“利滾利”。在復利的計算中，設定以下符號： F復利終值 i利率 P復利現值 n期數P=A &

19、#215;(1- （1 i) n )/ i)=A × （P/A，i，n）(1- （1 i) n )/ i) 稱為“年金現值系數”，用符號（P/A，i，n）表示。（P/A，6%，4）的年金現值系數為3.4651，每年末收付1元，按年利率為6%計算，年金現值為3.4651元。 例：某公司租賃寫字樓，每年年初支付租金5 000元，年利率為8%，該公司計劃租賃12年，需支付的租金為多少？F A×（F/A，i，n+1）15 000×（F/A，8%，12+1）1（F/A，8%，12+1）21.495F5 000×（21.4951）102 475（元） 某人分期付款購

20、買住宅，每年年初支付6000元，20年還款期，設銀行借款利率為5%，該項分期付款如果現在一次性支付，需支付現金是多少？ P A×(P/A，i，n1)+16 000×(P/A，5%，201)+1查“年金現值系數表”得：（P/A，5%，201）12.0853P6 000×（12.0853+1）78 511.8（元） 4、永續年金永續年金是指沒有終期、永遠定期收付的等額系列款項。永續年金沒有終值，只有現值。永續年金現值的計算公式為：P= A(1+i)-nP=A/i連續復利推廣得到名義利率與實際利率的關系：當m趨近于無窮大時，連續當年利率為12%時，連續假設零息債券收益率

21、曲線有函數給出： 貨幣時間價值習題： 1. 資金1000元存入銀行，若年利率為8%，每3個月復利一次，20年后的復利終值是多少？ 答：FV=P(1+8%/4)20*4   =1000(1+0.02)80=4875元  2。某人出國5年，請代付房租，每年租金200元，利率15%，現在應給你存入多少錢？ 答：應該存入：200+200*（P/A15%，4）         =200+200*2.855  

22、;      =200+571        =771元  3現購一商品房25萬，分10年等額付款，利率16%，每年付多少？ 答：R=250000/(P/A16%,10)  =250000/(4.833)  =51728元  4購設備一套，三種付款方法，假定利率為8%，請計算哪種付款方式比較經濟？ （1）現在一次付清，付17萬；（2）分4年，每年末付5萬；&

23、#160;（3）第4年末一次付清235000元。 答：全部折算成現值進行分析  （1）170000元 （2）PVA=R*(P/A8%,4)       =50000*3.312       =165600元    (3) P=F(P/8%,4)       =235000*0.735 &#

24、160;     =172725元 所以，采用第二種方式最經濟。  5某公司需用一臺設備，買價為15000元，使用壽命為10年，如果租入，則每年年初需付租金2200  元，除此之外，其他情況相同，假設利率為8%，試計算公司購買設備還是租用設備好？ 答：PA=2200*（P/A8%,10）*(1+8%)      =2200*6.71*1.08      =15943元

25、 所以一次購買比較好。1.某公司擬購置一項設備，目前有A、B兩種可供選擇。設備的價格比設備高50000元，但每年可節約維修保養費等費用10000元。假設A設備的經濟壽命為6年，利率為8%，該公司在A、B兩種設備中必須擇一的情況下，應選擇哪一種設備？ 2.某人現在存入銀行一筆現金，計算5年后每年年末從銀行提取現金4000元，連續提取8年，在利率為6%的情況下，現在應存入銀行多少元？ 3.某公司有一項付款業務，有甲乙兩種付款方式可供選擇。 甲方案：現在支付15萬元，一次性結清。 乙方案：分5年付款，1-5年各年初的付款分別為3、3、4、4、4萬元，年利率為10%。 要求：按現值計算，擇優

26、方案。 4.某公司擬購置一處房產，房主提出兩種付款方案： （1）從現在起，每年年初支付20萬元，連續支付10次，共200萬元； （2）從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續支付10次，共250萬元。 假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案？ 6.假定你想自退休后（開始于20年后），每月取得2000元。假設這是一個第一次收款開始于21年后的永續年金，年報酬率為4%，則為達到此目標，在下20年中，你每年應存入多少錢？ 7.某人擬于明年年初借款42000元，從明年年末開始，每年年末還本付息額均為6000元，連續10年還清。假設預期最低借款利率為8%，問此人是否能

27、按其計劃借到款項？ 8.某公司于年初存入銀行20萬元，在年利率為12%，每月復利一次的情況下，到第5年末，該企業可以取得本利和多少元？ 9.假如你在以后的四年中每年末存入銀行1000元，若銀行利率為12%，試問第七年末銀行存款總值為多少。 10.你剛贏得了體彩大獎。你去領獎時卻被告知你有兩個選擇： 以后31年中每年年初得到16萬元。所得稅稅率為28%，支票開出后征稅。 現在得到175萬元，這175萬元會被征收28%的稅。但是并不能馬上全部拿走，你現在只能拿出44.6萬元的稅后金額，剩下的81.4萬元以一個30年期的年金形式發放，每年年末支付101055元的稅前金額。若折現率為10%，你應選擇哪

28、一種方式？ 11.有一對父母為兩個孩子的大學教育攢錢。他們相差兩歲，大的將在15年后上大學，小的則在17年后。估計屆時每個孩子每年學費將達到21000元。年利率為15$，那么這對父母每年應存多少錢才夠兩個孩子的學費？現在起一年后開始存款，直到大孩子上大學為止。 12. 某企業擬購買設備一臺以更新舊設備，新設備價格較舊設備價格高出12000元，但每年可節約動力費用4000元，若利率為10%，請計算新設備應至少使用多少年對企業而言才有利。 13. 紅星租賃公司將原價125,000元的設備以融資租賃方式租給辰星公司,租期5年,每半年末付租金1.4萬元,滿5年后,設備的所有權歸屬辰星公司。 要求:(1

29、)如果辰星公司自行向銀行借款購此設備,銀行貸款利率為6%,試判斷辰星公司是租設備好還是借款買好? (2)若中介人要向紅星公司索取傭金6 448元,其余條件不變,紅星公司籌資成本為6%,每期初租金不能超過1.2萬元,租期至少要多少期,紅星公司才肯出租(期數取整)?1.10000×（P/A,8%,6）-500003771，應選B 2.4000×（P/A,6%,8）(P/F,6%,4)19675.13元 3.3+3×（P/A,10%,1）4×（P/A,10%,3）(P/F,10%,1)=14.77萬元 4.20×（P/A,105,10）(1+10%)

30、=135.18萬元 25×（P/A,10%,10）(P/F,3)=115.41萬元 應選擇第二種方案 6.A×（F/A,4%,20）=2000÷（4%/12），故A=20151元 7.6000×（P/A,8%,10）=4026042000，故不能取得借款 8.20萬×（1+12%/12）6036.334萬元 9.1000×（F/A,125,4）(F/P,12%,3)=6714.44萬元 10.16*(1-28%)(P/A,10%,31)(1+10%)120.11萬元 44.6+10.1055×（1-28%）(P/A,10%,

31、30)=113.19萬元 11.A(F/A,15%,15)=21000×（P/A,15%,4）(1+15%)+21000×（P/A,15%,4）(P/F,15%,1) 故，A=2544.87元 12. 已知P12000元，A4000元，i10，則：普通年金現值系數P/A12000/40003 查普通年金現值系數表，在i10的列上無法找到恰好等于3的系數值，于是在這一列上找3的上下兩個臨界值12.487，23.170，它們所對應的期數分別為n13，n24，因此：用插值法可計算n3.75 13. (1)14 000×(P/A,3%,10)=119420<1250

32、00以租為好 (2)租賃公司原始投資=125 000+6448=131 448(元) 12 000×(P/A,3%,n1)+1=131 448 (P/A,3%,n1)=9.954 n1=12；n=13 紅星公司應至少出租7年第四章 風險與收益 例4-1：假定公司從銀行借款10萬元，年利率為10%，期限1年，為簡化問題，將借款只分為完全償還和完全不償還兩種情形，銀行估計公司完全償還貸款的可能性為95%，估計違約風險溢價的大??？預期1年后如果公司完全還款，收回現金流為11萬元，如完全不能償還，預期收回現金流=0×5%+11×95%=10.45萬元，預期收益率=（10.

33、45-10）/10=4.5%,借款承諾的收益率為10%，預期收益率為4.5%，違約風險溢價=10%-4.5%=5.5%。與虛擬資產的波動風險沒有關系，只是違約風險。第二節 投資項目風險與收益一、風險衡量例4-2：ABC公司擬投資900萬元于小型計算機項目，有兩個投資項目A和B的可能收益與概率分布如表4-1所示.試計算投資項目A和B的預期收益率。表4-1：投資項目收益與概率分布項目A項目B概率收益（萬元）概率收益（萬元）0.058000.252000.9010000.5010000.0512000.2518002方差和標準差表4-2列示了1926-1999年美國不同證券的平均投資收益和標準差。長

34、期政府債券收益率為5.6%，是無風險收益率，大公司股票收益率為13.0%，風險溢價為13%-5.6%=7.4%。例4-3：接例4-1分別計算ABC公司項目A和項目B的投資收益方差和標準差。投資項目A收益方差5%×（800-1000）2+90%×（1000-1000）2+5%×（1200-1000）24000萬元；投資項目B收益方差25%×（200-1000）2+50%×（1000-1000）2+25%×(1800-1000）2320000萬元；3標準離差率二、風險收益率風險與收益之間的關系可以用公式表達為：K=b×v，其中：

35、K風險收益率，也稱風險溢價；b風險收益系數，也稱報酬斜率。例4-4：按上例如果項目投資風險收益系數為5%，計算投資項目A和B的風險收益率。 項目A的風險收益率K=5%×0.063=0.3%；項目B的風險收益率K=5%×0.566=2.83%三、必要收益率項目投資的必要收益率應該包含無風險收益率和風險收益率。必要收益率或者稱為投資者要求的收益率是指投資者進行項目投資時所要求得到的最低收益率。 例4-4.按上例如果無風險收益率為5%，計算投資項目A和B的必要收益率。項目A必要收益率=無風險收益率+風險收益率=5%+0.3%=5.3%項目B必要收益率=無風險收益率+風險收益率=5

36、%+2.83%=7.83%由于市場投資組合與其自身的協方差就是其方差，因此，市場投資組合的值等于1。風險程度大于市場平均水平的資產值將大于1，反之則小于1。值等于0，則資產沒有系統風險。值等于1，則股票系統風險等于市場風險。 許多股票的值一般處于0.60到1.60之間。 三、風險價值（VAR）例4-5：某公司股票的 為1.2，市場收益率為15%，無風險收益率為5%，試計算該公司股票的預期收益率和風險溢價。預期收益率=5%+1.2×（15%-5%）=17%；風險溢價=1.2 × （15%-5%）=12%；由于公司股票的值超過了市場組合值1，所以預期收益將超過市場收益率15%。

37、第五章 資本成本 三、資本成本計算模式第二節 債務資本成本估算例如某公司的債券評級為AAA，所得稅率為25%，投資項目現金流的久期為10年，選用債券到期年數為10年期AAA等級的公司債券基點為0.28%，如果10年期政府債券的到期收益率為6%，估算的公司稅前債務資本成本為6.28%。公司債務資本成本為： 公司發行在外的優先股現在的優先股價格是50元，優先股面值是100元，優先股股利為6%，優先股的資本成本是多少？優先股資本成本=100×6%/50=12%第三節 優先股資本成本估算發行優先股原因1.在公司用盡舉債能力，又不愿意發行普通股時，發行優先股是一種融資選擇。 2. 公司管理層不

38、愿意對外發布不利信息，引發市場低估公司股票。 3.公司處于免稅階段，以債務融資沒有抵稅優勢。 市場風險溢價估值 根據歷史觀察的結果推測未來市場風險溢價，如果市場風險溢價是穩定的，選擇歷史時間長一些的數據進行估算可以減少誤差，相反，如果市場風險溢價是不穩定的，就應該選擇歷史時間較短的一些數據進行估算。 三、套利定價理論(APT)估算四、Fama 和French三因子模型五、股利貼現模型第五節 加權平均資本成本如何估算wacc? 假設某公司資產負債表如下：公司發行面值100元，票面利率為6%，每年付息一次，為5年期的公司債券100萬元，公司債券發行價格為92元。公司發行普通股300萬股，當前股票市

39、場價格為8元/每股。預計年末支付股利0.5元/每股，股利增長率為4%，公司的系數為1.2，長期政府債券收益率為4%，市場平均風險股票必要收益率為10%，根據以往的數據統計，股票平均年收益率一般超過政府長期債券收益3%-7%，公司所得稅率為30%。 根據實際情況假定選擇最大值11.2%為股權成本。長期借款的市場價值等于賬面價值，計算WACC如下表：第六章 證券估價 1.一年付息一次ABC公司擬發行面值為1000元，票面利率為8，每年付息一次，期限為5年的公司債券。此時同等風險投資的必要報酬率為10，則債券價值為：V=80 ×（p/A，10，5）+1 000×（p/s，10，5

40、） =80×3.791+1 000×0.621=924.28（元）2.半年付息一次ABC公司擬發行面值為1000元，票面利率為8，每半年付息一次，期限為5年的公司債券。此時同等風險投資的必要報酬率為10，則債券價值為： 3. 零息債券三、債券收益率某公司在2000年1月1日平價購入新債券，債券面值1000元，票面利率10%，5年后到期，每年12月31日付息。要求：（1）計算2002年1月1日的到期收益率。（2）假定2001年1月1日市場利率下降到8%，那么此時債券的價值是多少？（3）假定2001年1月1日債券市價為900元，此時購買債券的到期收益率是多少？（4）假定2003

41、年1月1日市場利率為11%，債券市價為950元，此時你是否購買此債券？（5）假定2004年1月1日，你以980元購買了該債券，你的到期收益率是多少？（6）假定2004年1月1日證券評級機構對該公司債券評價如下，60%的概率支付本息，40%的概率完全不能償付本息，該債券的標準離差率（q）是多少？如果標準離差率（q）與風險收益率之間的關系為R=0.1×q，金融市場無風險收益率為5%，債券的價值是多少 ？（1）平價購入債券，到期收益率等于票面利率10%；（2）V=100×（p/A，8%，4）+1000×（p/s，8%，4）；用Excel的內置函數“pv”可以計算出V=1

42、066.24元；（3）900=100×（p/A，i，4）+1000×（p/s，i，4）；用Excel的內置函數“rate”可以計算出i=13；（4）950=100×（p/A，i，3）+1000×（p/s，i，3）；用Excel的內置函數“rate”可以計算出i=12>11%,可以購買。（5）i=（100+1000）/980-1=12.24%（6）期望值=1100×60%+0×40%=660元； 標準離差旅為q=538.88/660=0.82；風險收益R=0.1×q=0.1×0.82=8.2%；投資者要求的必要

43、收益率=5%+8.2%=13.2%債券價值=1100/（1+13.2%）=971.73元。2.當前收益率如果投資者購入價格為1150元，當前收益率為：100/1150=8.7%。 3.贖回收益率某投資者以1200元購買了ABC公司面值為1000元的可贖回債券，贖回價格為1050元，票面利率為8，每年支付一次利息，并5年后到期的公司債券。ABC公司在第3年末贖回了該債券，計算該投資者贖回收益率。1200=80×（p/A，i，3）+1050×（p/s，i，3）；用Excel的內置函數“rate”可以計算出i=3%。四、債券價值波動分析第三節 股票價值估價一、股票價值某公司過去利

44、潤分配是每年發放每股2元股利，預計這樣的股利將持續下去，同等風險水平股票的必要收益率為20，則：股票價值=2/20%=10元。 3.固定增長股票價值ABC公司盈利年增長率為12，預期公司成長將可以持續下去，去年發放的股利D0 =2元，同等風險水平下，投資者要求的必要收益率為16%，計算股票的內在價值。股票的內在價值為：D1 =2×（1+12）=2×1.12=2.24元，P=2.24÷（0.16-0.12）=564.非固定增長股票價值預計ABC公司未來2年股利將高速增長，增長率為20。此后1年增長率為10%，然后停止增長。公司最近支付股利為1元。同等風險水平下的市場

45、利率為15。計算ABC公司股票內在價值。計算停止增長后在第3年年末的現值：；計算的現值：=20.73×（p/s，15，3）=20.73×0.657=13.62（元）計算股票目前的內在價值：=13.62+3.11=16.73（元）5.股票收益率假設股票價格為20元，預計下一期股利為2元，公司盈利將以8的速度增長。求股票收益率是多少？第七章 投資管理 四、凈現值與股東財富例：ABC公司擬投資的項目有效期2年，每年年末現金流量分別為1500元和1000元，項目投資金額1400元，公司擬用留存收益投資，股東要求的必要收益率為10%，試計算和解釋投資項目的凈現值。 第二節 現金流量預

46、測三、識別項目現金流量1.相關成本 2.機會成本 3. 凈營運資金 4.隱含成本或收益 5.利息費用 6.間接成本 7.所得稅費用例：2009年ABC公司正考慮生產新一代手機投資項目，有關項目分析資料如下，試計算投資項目的相關現金流量和凈現值。（1）項目有效壽命4年，從2010年開始經營，資本支出為800萬元，稅法規定直線法折舊，殘值為20萬元；（2）2010年手機銷售量為10萬部，2011年為15萬部，2012年為14萬部，2013年為12萬部，每部手機平均售價400元。減少的其它型號手機銷售為項目營業收入的5%。（3）2008年到2009年發生的研發費用為2000萬元。（4）預計項目間接費

47、用為營業收入的4%，直接和間接成本為每生產一部手機200元。（5）項目經營開始時，墊付的營運資金為80萬元，營運資金與營業收入的比率為20%。（6）為項目融資的成本為8%，所得稅率為25%，投資者要求的收益率為10%第三節 投資項目評價方法一、凈現值例：ABC公司擬投資的項目有效期2年，每年年末現金流量分別為1500元和1000元，項目投資金額1400元，公司為了保持目標資本結構，擬按照現金流的現值50%依靠銀行借款融資，銀行借款利率為8%，股東要求的必要收益率為14%，公司所得稅率為25%，稅法要求直線折舊,無殘值，試計算和解釋投資項目的凈現值。二、現值指數三、內部收益率例：ABC公司有三個

48、投資項目A，B和C，壽命期相同都是5年，投資項目A和B的投資額為1000萬元，項目C的投資額為800萬元，壽命期內現金流量。試計算A，B和C項目的內部收益率。四、投資回收期例7-6：ABC公司有兩個投資項目A和B，投資額和壽命期相同，都是1000萬元和5年壽命周期，壽命期內現金流量如下表7-5：試計算A和B項目的回收期。項目A回收期=2+（初始現金流截止第2年累計現金流）/第3年現金流=2+（1000-500400）/200=2.5年；項目B回收期=3+（1000-300200200）/400=3.75年在例7-10中，項目A的等量年金=212.97/(P/A,12%,2)=212.97/1.

49、6901=126.01元項目B的等量年金=394.46/(P/A,12%,4)=394.46/3.0373=129.87元。四、資產更新分析固例7-11：ABC公司決定是否更新一臺舊設備，公司要求的收益率為10%，有關數據如下：舊設備原值2000元，預計使用年限10年，已使用了5年，年運行成本為600元，出售價格為800元，殘值200元。新設備價值2600元，預計使用10年，年運行成本300元，無殘值。如果仍然使用舊設備，可以將800元售價看成是購買舊設備投資，5年末殘值收入的現值可以抵減投資800元。舊設備年使用成本：(800-200（P/F,10%,5）)/(P/A,10%,5)+600

50、=778.28 元；新設備年使用成本=2600/(P/A,10%,10)+300=723.14 元；比較年使用成本，應選擇新設備。公司更新設備節約成本為：（778.28-723.14）（P/A,10%,10）=338.9元。 第8章 融資管理例：某公司2009年12月31日資產負債表如表10-3，公司2009年銷售收入為200000元，固定資產生產能力還有剩余。銷售凈利率為10%，凈利潤50%用于股利分配。預計2010年銷售收入為240000元。在銷售凈利率和股利政策保持不變的情況下，試確定該公司2010年需從外界追加資金約為多少？ 計算敏感性資產和敏感性負債與銷售收入比率 資產負債表（元）現

51、金16000應付賬款18000應收賬款18000應付票據12000存貨28000長期借款20000固定資產凈值38000實收資本40000留存收益10000資產合計100000負債與股東權益100000二、資金習性法例10-5：ABC公司2005年至2009年銷售收入分別為1800萬元、2500萬元、2400萬元、2600萬元和2800萬元；相應年份現金余額分別為90萬元、115萬元、100萬元、120萬元、130萬元。公司產能過剩，敏感性資產與負債與銷售收入的關系如表10-5.公司2010年銷售收入增長率為20%。 要求：1.用高低點法計算填列表10-5現金項目。2.按y=a+bx的方程建立

52、資金預測模型。3.預測公司2010年資金需要量。1.高點：現金（Y）：140萬元，銷售收入（X）：2800萬元；低點：現金（Y）：80萬元，銷售收入（X）：1800萬元，b=（130-90）/(2800-1800)=0.04;a=80-0.04×1800=8萬元2.a=8+40+80-50-10+400=468,b=0.04+0.12+0.20-0.12-0.08=0.16, y=468+0.16x3. 2010年銷售收入=2800×（1+20%）=3360萬元，資金需要量=468+0.16×3360=1005.6萬元。三、因素分析法預測資金需要量=(基期資金實際

53、占用額-其中不合理的占用額)×(1±預測業務量變化率)×(1±預測資產價格變化率)×(1±預測資金周轉變化率)例：某企業去年流動資金平均占用600萬元，其中超庫存積壓和不合理占用5萬元，預測今年銷售增長10%，存貨價格上升5%，資產周轉率沒有變化，試預測今年流動資金需要量。如果存貨價格沒有上升，沒有銷售增長，流動資金需要量=600-5=595萬元；在銷售增長10%的條件下：流動資金需要量=（600-5）×（1+10%）=654.5萬元，因銷售鎮長增加的流動資金：654.5-595=59.5萬元；增長率為10%。在存貨價格上漲

54、5%的條件下：流動資金需要量=（600-5）×（1+10%）×(1+5%)×(1+0)=687.225 萬元，因存貨價格上漲增加的資金：687.225-654.5=32.725萬元。 （一）認股權證對持有人的價值V=（PE）NV認股權證理論價值P公司股票市場價格E認股權證執行價格N認股權證可購買股數。例：ABC公司單獨發行認股權證，每張認股權證可以以20元購買4股ABC公司股票。ABC公司當前股價是23元，認股權證理論價值是多少？認股權理論價值是：V =（PE）N=（2320）×4=12 元（二）債券發行價格（六）融資租賃分析1.租金確定 （1）年金法

55、例：ABC公司從租賃公司租入一臺設備，設備價款600萬元，預計設備殘值5萬元，租賃公司為購置設備向銀行借入資本600萬元，借款利息率6%，租賃手續費為設備購置成本的2%，折現率為8%，租賃期限為8年。試計算每年年末或年初支付的租金是多少？ 租金總額=（600-5）+（600×6%）+600×2%=643萬元若年末支付租金：年租金=643/5.7466=111.89萬元；若年初支付租金：年租金=643/（5.7466×（1+8%）=103.60萬元。 (2)平均攤銷法平均攤銷法是先確定利息率和手續費率，然后將其加入到租賃資產成本求出租金總額，再按租金支付次數確定租金

56、的方法。如上例采用平均攤銷法，則年租金=(（600-5）+600×2%)/8=120.41萬元。 2.租賃和購買決策（1）租賃成本租賃成本是租賃資產時稅后支付款的現值。 例：ABC公司正考慮租賃還是購買一臺計算機系統，該系統買價是24000元，使用年限為8年，稅務年限為5年，直線法計提折舊，殘值為6000元。系統年維護成本為2000元。如果不購買，公司可以租賃系統8年，每年年初支付租金5250元，系統年維護成本由出租人打理，假設除租賃款和系統初始買價外，其他現金流都發生在年末，公司所得稅率25%，加權平均資本成本為10%，公司債務成本為8%，試決定公司是租賃還是購買？公司稅后債務成本

57、=8%×（1-25%）=6%第9章 資本結構一、經營杠桿例11-1：某公司2000年銷售產品100萬件，單價60元，單位變動成本40元。固定成本總額為1000萬元。要求：（1）計算2000年邊際貢獻；（） 計算2000年息稅前利潤總額；（）經營杠桿系數。(4)如果公司銷售收入增長20%，息稅前利潤將增長多少？邊際貢獻：MC=100×（60-40）=2000萬元；息稅前利潤總額=MC-FC=2000-1000=1000萬元；經營杠桿系數：DOL=MC/EBIT=2000/1000=2；EBIT將增長=20%×2=40%。從本案例中可以看出DOL的含義，即以100萬件產品銷售為基點，銷售量的任何百分比的變動都將導致EBIT發生2倍于銷售量百分比的變動。2.經營風險例：假設甲公司的固定成本為2000元，產品單位變動成本為1元，乙公司的固定成本為100元，產品的單位變動成本為2.9元，產品銷售單價都為3元，試計算當產品銷售額分別為3000元、6000元、7500元和9000元時的經營杠桿系數。二、財務杠桿1.財務杠桿作用例：某項目投資需要資金100萬元，其中50萬元為債務資金，債務利率為10%，其余為權