1、中國鋁業公司發展戰略第二階段報告 聲明聲明本報告所提出的分析和戰略是根據公司公司提供給埃森哲公司的數據資料分析而得。 這些數據在項目進行期間經多次更新，報告中的分析也是采用更新后的數據，最終更新時間和本文件顯示日期一致埃森哲公司認定公司公司提供的數據如實反映了目前和未來的產量、儲量、銷售額、成本、固定資本支出等，埃森哲公司并未考核這些數據的正確性。1.如果本報告中所采用的數據在未來發生變動，或者出現更多的資料，公司公司須要核實這些數據的變動是否會改變埃森哲公司在本報告中提出的結論和建議。如果數據的改動幅度很大，公司公司和其他有關方面應重新評估本報告中的相關策略建議并作必要的調整。 Conten

2、tContentn綜述綜述n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位公司的資產利用效率和現有財務業績公司的資產利用效率和現有財務業績n公司發展策略（初步）公司發展策略（初步）氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁鋁加工鋁加工總結總結n策略實施的關鍵措施策略實施的關鍵措施n附件附件內容內容公司的最佳發展戰略是確立專業化資源性公司的發展方向，突出其公司的最佳發展戰略是確立專業化資源性公司的發展方向，突出其在氧化鋁和電解鋁領域的核心業務能力。在氧化鋁和電解鋁領域的核心業務能力。市場吸引力市場吸引力高高中中低低公司的競爭能力定位公司的競爭能力定位弱弱中中強強策略定位策略定位 綜述綜述電解鋁電解鋁注: 圓

3、圈的大小表示市場的總需求價值（美元）氧化鋁氧化鋁板帶板帶 型材、棒、型材、棒、管及線管及線 箔箔 模具鑄造模具鑄造產品產品公司的最佳戰略是定位于專業化公司的最佳戰略是定位于專業化的資源性公司的資源性公司ContentContent第二階段的重點第二階段的重點n在第一階段對市場吸引力和公司的競爭地位進行分析的基礎上，分析公司由于低投資成本而獲得的優勢，并評測因此公司所獲得的財務績效表現n在建立的基準模型，即假定公司未來市場發展處于保守條件下，評測在各子公司盡職報告中闡述的策略所帶來的價值（凈現值）。并確定是否還存在其它的策略選擇以使現有的運營和新建設施創造更大的價值n如果保守模型中不包含一些對公

4、司有利，且公司可以達到的機會，則確定這些策略是否不同或需要改變，例如由于電力體制改革而獲得較低的電價，拜爾選礦法的技術突破可以獲得廣泛推廣，及其它的可以達到的指標性的成本降低n確定公司成功實施策略所需要的各種運營方式的改變，而對于組織設置，管理流程所需要的改變則包括在另外的報告中。在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應該采取的策略方案，以及支持策在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應該采取的策略方案，以及支持策略實施的措施。略實施的措施。ContentContent摘要摘要n中國的氧化鋁和電解鋁市場前景喜人，公司在這個市場上具有相對的競爭優勢。然而它在國內市場上的成本優勢不會有助于

5、它尋求向國際市場的擴張。鋁加工行業前景不如氧化鋁和電解鋁，公司也不具競爭優勢n不論采用何種經營策略，現有生產成本的降低都是最重要的。根據我們的分析，除了降低成本以外，公司的發展策略將是：(1) 對氧化鋁業務采取積極的增長策略，集中注意力于擴大產能，控制資 源，降低成本和提高質量 (2)力爭從政府那里得到優惠的電力價格(3) 在得到具有競爭性的條件的時候發展電解鋁 (4) 注視鋁加工業的發展趨勢，在條件具備的時候伺機進入高附加值的板塊n為了實施這些發展策略，我們提出了一系列事關策略的關鍵性舉措和粗線條的實施方案，包括投資計劃，降低成本計劃，以及支持實現這些策略的基礎設施方面的舉措ContentC

6、ontentn綜述綜述n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位公司的資產利用效率和現有財務業績公司的資產利用效率和現有財務業績n公司發展策略（初步）公司發展策略（初步）氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁鋁加工鋁加工總結總結n策略實施的關鍵措施策略實施的關鍵措施n附件附件內容內容公司在以下三個方面具有競爭優勢。公司在以下三個方面具有競爭優勢。n接近或低于世界水平的占用資本 如果公司與西方競爭對手具有同樣的息稅前利潤水平，由于其接近或較低的占用資本，公司將具有相近或較高的占用資本回報率n低的折舊 與西方競爭對手相比，如果雙方具有同樣的噸現金經營成本，公司將因其較低的折舊而使噸息稅前利潤提高n在

7、同樣的經營成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產能力擴張。注: 1. 固定資產包括土地, 廠房, 機器設備及其它資本投資凈值 2. 流動資本=庫存+應收帳款-應付帳款目前目前, , 公司的每噸氧化鋁經營資本指標略高于世界平均公司的每噸氧化鋁經營資本指標略高于世界平均 水平，但有兩水平，但有兩家廠低于世界平均水平。家廠低于世界平均水平。美元美元/ /噸噸ALAL2 2O O3 3流動資本固定資產占用經營資本占用經營資本24150049155734345050363768375122946246045319729337162459071712383110414615713293

8、34130100200300400500600700800美鋁加鋁世界平均中鋁平均長城貴州山東平果山西中州資料來源：Alcoa及Alcan年報；公司財務部 在電解鋁板塊，主要的資源優勢在于較低的占用經營資本，包括固定在電解鋁板塊，主要的資源優勢在于較低的占用經營資本，包括固定資產以及流動資本。資產以及流動資本。數據來源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財務部，1999; 3. 埃森哲分析注: 1. 固定資產包括廠房、設備以及其它資本投資凈值等; 2. 流動資本 =存貨 + 應收帳款 應付帳款流動資本固定資產世界平均105313198541165占用經營資本占用經營資

9、本1039837118715126967671374983399607925958593846-71139205439432128361261319-20002004006008001000120014001600青海平果貴州長城山東中鋁平均世界平均美國美鋁平均加拿大 加鋁平均美元美元/ /噸噸ALAL2001世界平均8188268378488599259585938461881811781881933612613191288.68.60200400600800100012001400中鋁中鋁中鋁中鋁中鋁 中鋁世界平均美國 美鋁平均加拿大加鋁平均即使考慮到可能增加的環保投入，這種優勢仍將繼續保

10、持。即使考慮到可能增加的環保投入，這種優勢仍將繼續保持。 環保投入環保投入數據來源: 1.埃森哲分析; 2.James F. King, 1999; 3. 公司盡職調查報告注: 1. 假定長城和山東有相同的資本資出，貴州、平果和青海有相同的資本資出；2. 以下為1999年數據：世界平均、 美國Aloca平均、加拿大Alcan平均流動資本固定資產10531319854116510521036101510071006預測環保投入20052004200320021999美元美元/ /噸噸ALAL公司的每噸氧化鋁只需多賺公司的每噸氧化鋁只需多賺9.99.9美元就可以達到與世界平均水平相同的占用經營資本

11、美元就可以達到與世界平均水平相同的占用經營資本回報率回報率( (ROCE)ROCE)。有兩個廠好于世界平均水平。有兩個廠好于世界平均水平。經營資本經營資本/ /每噸氧化鋁每噸氧化鋁* *平果平果63795.6貴州貴州45067.5長城長城34351.5中州中州751112.7山東山東50375.5683102.555783.649173.7世界最佳世界最佳24136.1山西山西中鋁平均中鋁平均世界平均世界平均與世界平均水平之差別與世界平均水平之差別21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6與世界最佳水平之差別與世界最佳水平之差別59.531.415.476.639.466.

12、447.537.60注: 經營資本數據基于1999年中鋁財務報告及埃森哲分析結果.占用資本回報率為占用資本回報率為15%的的息稅前利潤息稅前利潤在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競爭對手需要在每噸電解鋁多賺在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競爭對手需要在每噸電解鋁多賺4040美元的息稅前利潤才能帶來與公司同樣的占用資本回報率。美元的息稅前利潤才能帶來與公司同樣的占用資本回報率。經營資本經營資本/噸噸占用資本回報率為占用資本回報率為15%的息稅前利潤的息稅前利潤青海青海696104平果平果1512227貴州貴州1187178長城長城837126山東山東103915610531581319198美

13、國美國 Alcoa 平均平均854128公司平均公司平均世界平均世界平均與世界平均的差值與世界平均的差值-9329-20-72-42-400-70與美國與美國Alcoa平均的平均的差值差值-249950-32830700數據來源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財務部, 1999; 3. 埃森哲分析125043302326273738520102030405060美鋁加鋁世界平均 中鋁平均長城山東山西貴州平果中州與國際競爭對手相比與國際競爭對手相比, , 公司的競爭優勢之一在于其較低的折舊水平公司的競爭優勢之一在于其較低的折舊水平( (氧化氧化鋁鋁) )。折舊折舊*

14、 *美元美元/ /噸噸ALAL2 2O O3 3* 注：為便于比較對公司的折舊進行了調整。調整后公司六家氧化鋁廠采用相同的折舊方法資料來源：Alcoa及Alcan年報；公司財務部 9411766103020406080100120140中鋁世界平均美國美鋁平均加拿大加鋁平均公司較低的折舊水平公司較低的折舊水平( (電解鋁電解鋁) )* *。美元美元/噸噸公司折舊折舊折舊世界平均折舊* 注: 公司1999財務報表折舊數字為107, 此處折舊是為作比較而進行調整后的數據，調整時公司五家電解鋁廠采用同樣的折舊方法數據來源: 1.James F. King, 1999; 2.公司公司財務部, 1999

15、; 3. 埃森哲分析低的折舊因此，與世界平均水平相比，在現金經營成本相同的情況下，公司將由因此，與世界平均水平相比，在現金經營成本相同的情況下，公司將由于提取較低的折舊而使息稅前利潤增高。于提取較低的折舊而使息稅前利潤增高。銷售收入單位: 美元/噸現金經營成本折舊息稅前利潤現金經營成本折舊息稅前利潤公司平均公司平均世界平均世界平均注: 假定公司和世界其它電解鋁廠噸售價及現金經營成本相同增加的息稅前利潤較低的折舊使息稅前利潤增加較低的折舊使息稅前利潤增加示意示意215045000500100015002000250030003500400045005000中鋁世界平均在同樣的經營成本下，公司將比

16、世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生在同樣的經營成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產能力擴張。產能力擴張。美元美元/噸噸世界平均投資2350 美元/噸新建生產能力投資新建生產能力投資數據來源: 1.JP Morgan Securities, 2000年12月; 2.公司“十五”投資計劃以上的這些優勢以及在國內鋁業市場中的地位均體現出公司較為樂觀的以上的這些優勢以及在國內鋁業市場中的地位均體現出公司較為樂觀的財務業績。財務業績。n除中州廠外, 所有其它廠的現金經營利潤(EBITDA)在2000年均有大幅增長n除中州外, 公司各氧化鋁廠之息稅前利潤(EBIT)在2000年

17、也是增長迅猛n在2000年,中鋁氧化鋁廠之占用資本回報率(ROCE)高于國外競爭對手。這一結果在較大程度上來自當年國內市場上氧化鋁價格大幅上揚氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁n從現金經營利潤(EBITDA)水平來看，公司1999年的電解鋁業務是盈利的，這主要是由于青海、平果和貴州的利潤貢獻。不過，長城和山東的電解鋁業務處于虧損，并因此使公司電解鋁板塊整體盈利水平下降。n考慮息稅前利潤(EBIT)，公司整體而言1999年現金收入大于現金支出，這主要是青海、平果和貴州的現金利潤貢獻。不過，長城和山東的電解鋁業務仍不容樂觀，他們的現金利潤為負n比較占用資本回報率(ROCE)，公司比較世界平均水平獲得較高的占

18、用資本回報率。由于山東和長城的虧損，使公司回報率有所降低。2000年經營成本的上升，使得公司電解鋁廠的息稅前利潤較上年下降，導致公司2000年占用資本回報率下降至11% *注: 1. 占用資本回報率 = 息稅前利潤 / 占用經營資本; 2. 占用經營資本 = 固定資產 + 存貨 + 應收帳款 應付帳款除中州之外除中州之外, , 中鋁其余各廠現金經營利潤在中鋁其余各廠現金經營利潤在20002000年均有大幅增長。年均有大幅增長。71.489.671.7101.935.274.9127.835.153.6174.2147.4174.2193.6241.8244.136.951.430.971.68

19、8.276.752.97069050100150200250美鋁中鋁中州長城山西山東貴州平果現金經營利潤現金經營利潤 (EBITDA)美鋁中鋁中州長城山西山東貴州平果36. 971. 430. 951. 471. 669. 671. 7101. 935. 276. 774. 952. 988. 2127. 835. 17053. 6174. 269147. 4174. 2193. 6241. 8244. 1199819992000美元美元/ /噸噸ALAL2 2O O3 3在電解鋁板塊，考慮到息稅前利潤，盡管長城和山東處于現金支出大于收在電解鋁板塊，考慮到息稅前利潤，盡管長城和山東處于現金支出

20、大于收入的狀況，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司電解鋁總體現金收入在入的狀況，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司電解鋁總體現金收入在19991999年大于支出。年大于支出。-115267337309-41249-680-487-276130191112193-216-21-98181164-800-600-400-2000200400199819992000美元美元/噸噸AL長城長城山東山東青海青海平果平果貴州貴州公司平均公司平均數據來源: 1.公司公司財務部; 2. 埃森哲分析注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經營成本大幅上升，導致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大

21、波動，我們采用1999年數據作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調整為市場價格現金經營利潤現金經營利潤 (EBITDA)EBITDA/Capital Employed38%22% 26% -5% -21% 24%在氧化鋁板塊，除中州廠外在氧化鋁板塊，除中州廠外, , 中鋁上市公司下屬其余各廠之息稅前利潤在中鋁上市公司下屬其余各廠之息稅前利潤在20002000年也年也是增長迅猛。是增長迅猛。12.340.128.263.160.740.022.6101.411.7129.9149.2169.3199.5203.124.132.112.161.732.046.933.1-1.5144.520

22、.3-54595145195美鋁中鋁平均中州長城山西山東平果貴州近三年息稅前利潤近三年息稅前利潤 (EBIT)美鋁中鋁平均中州長城山西山東平果貴州12.340.124.126.232.163.160.740.012.146.922.633.161.7101.432.0-1.511.7144.520.3129.9149.2169.3199.5203.1199819992000美元美元/ /噸噸ALAL2 2O O3 394-6771-155-34614182178209-74-283149-791-528-114-1914788-1000-800-600-400-2000200400199819

23、992000美元美元/噸噸AL長城長城山東山東青海青海平果平果貴州貴州公司平均公司平均電解鋁板塊，盡管由于長城和山東鋁廠虧損而抵銷了公司部分現金經營利潤，但由電解鋁板塊，盡管由于長城和山東鋁廠虧損而抵銷了公司部分現金經營利潤，但由于青海、平果和貴州的利潤貢獻，公司的電解鋁業務在于青海、平果和貴州的利潤貢獻，公司的電解鋁業務在1999年盈利性很好。年盈利性很好。數據來源: 1.公司公司財務部; 2. 埃森哲分析注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經營成本大幅上升，導致2000年現金經營利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動，我們采用1999年數據作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價格

24、均調整為市場價格近三年息稅前利潤近三年息稅前利潤 (EBIT)4.2%26.7%38.8%47.0%53.5%53.6%9.4%7.4%9.2%6.6%2.0%14.4%9.5%11.8%3.2%5.4%24.0%11.2%9.4%9.9%-0.4%12.8%33.6%0.4%-5%5%15%25%35%45%55%65%世界平均中鋁中州山西平果山東長城貴州中鋁上市公司氧化鋁廠之中鋁上市公司氧化鋁廠之占用資本回報率占用資本回報率高于世界平均水平。高于世界平均水平。世界平均中鋁平均中州山西平果山東長城貴州9.2%5.6%2.0%4.2%9.5%14.4%7.4%9.4%11.8%9.4%3.2%

25、9.9%5.4%24.0%11.2%-0.4%12.8%33.6%0.4%26.7%38.8%47.0%53.5%53.6%199819992000占用資本回報率占用資本回報率 (ROCE)美元美元/ /噸噸ALAL2 2O O3 3在計算公司的占用資本回報率時,我們所選用的是：存貨+應收帳款-應付帳款+固定資產凈值，以便于同世界水平相比較。這種計算沒有包括公司各氧化鋁廠所占用的其他資本，如：其他應收/應付款、應收/應付票據等。如果將這些項目占用的資本考慮進去，那么占用資本回報率會有較大的降低評述電解鋁板塊，比較占用資本回報率，山東和長城處于不利地位。總體而言，由于青電解鋁板塊，比較占用資本回

26、報率，山東和長城處于不利地位。總體而言，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司在海、平果和貴州的貢獻，公司在1999年還是取得了令人滿意的占用資本回報率。年還是取得了令人滿意的占用資本回報率。占用資本回報率占用資本回報率 (ROCE)-4%5%-18%-34%1%26%12%18%-9%14%-34%-49%-11%12%-27%14%4%-17%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%199819992000長城長城山東山東青海青海平果平果貴州貴州公司平均公司平均數據來源: 1.公司公司財務部; 2. 埃森哲分析注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經營成本大幅上升，

27、導致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動，我們采用1999年數據作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調整為市場價格美元美元/噸噸AL14%9%17.20%1%-11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%199819992000同時，與世界平均水平相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本回報率，同時，與世界平均水平相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本回報率，但仍然低于世界先進的電解鋁廠加拿大但仍然低于世界先進的電解鋁廠加拿大Alcan。占用資本回報率占用資本回報率 (ROCE)加拿大加拿大 Alcan 平均平均公司平均公司平均世界平均世界平均世界平均公司平均5

28、%3.2%加拿大 Alcan 平均數據來源: 1.公司公司財務部; 2. 埃森哲分析; 3. James F. King, 1999注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經營成本大幅上升，導致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動，我們采用1999年數據作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調整為市場價格美元美元/噸噸ALContentContentn綜述綜述n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位n公司發展策略（初步）公司發展策略（初步）氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁鋁加工鋁加工總結總結n策略實施的關鍵措施策略實施的關鍵措施n附件附件內容內容世界優秀鋁業公

29、司都通過優化影響價值的因素以使資本投資的經濟回世界優秀鋁業公司都通過優化影響價值的因素以使資本投資的經濟回報最大化。報最大化。價值樹價值樹占用資本回報率占用資本回報率息稅前利潤息稅前利潤占用經營資本占用經營資本資產和設施資產和設施運營成本運營成本收入收入股東權益股東權益+-(息稅前利潤/占用經營資本)為了保證投資的經濟性，我們對于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進為了保證投資的經濟性，我們對于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分別進行了如下評估：行了如下評估：各氧化鋁和電解鋁廠在不作任何擴產、技改、節能降耗項目而僅維持現有產量和成本水平的情況下所產生的現金流量現值以及未來若干年的EVA、ROCE等指標公司“

30、十五”計劃中的各項投資投資項目對相關各廠以及公司整體的股東價值的作用（增加還是減少公司價值）埃森哲項目組通過策略層面的分析提出的一些具體投資方案對相關各廠以及公司整體的股東價值的作用另外，該財務模型還用于分析各種可能的有利因素（如材料價格下降等）對公司價值的作用，以及如果這樣的有利因素成為現實，公司是否需要調整埃森哲項目組提出的以上投資方案以及指導這些投資方案的發展策略財務分析模型主要用于分析投資項目的回報前景以及可能的有利因素（如成本降低財務分析模型主要用于分析投資項目的回報前景以及可能的有利因素（如成本降低）對公司價值的影響。分析過程中作了如下假設：）對公司價值的影響。分析過程中作了如下假

31、設：一般假設一般假設n在評估公司“十五”計劃中的投資項目以及一些我們建議的投資方案時，假設有充足的資金來實施這些計劃n對未來現金流量的預測到2020年，假設2020年以后的現金流量與2020年相同對市場條件的假設對市場條件的假設n國內市場的電解鋁價格（2001-2005）采用項目前期報告中的預測數據，假設2005年后的價格等于2005年的價格 n國內市場的氧化鋁價格（2001-2005）采用項目前期報告中的預測數據，假設2005年后的價格等于2005年的價格；內部轉移價采用市場價格n除非個別項目評估報告中另有說明，假設各電解鋁廠的電價從2000年后保持不變n假設市場需求足夠旺盛，公司的氧化鋁和

32、電解鋁產品產量等于銷售量對公司的假設對公司的假設n資本加權平均成本（WACC）假定為12.2%n在基準模型（假設不做任何投資項目）中，未來各廠經營成本由過去三年（1998-2000）的平均經營成本水平決定n在評估公司“十五”計劃中的投資項目時，除個別明顯不合理處以外，假設公司提供的這些項目概要評價文檔中的投資額、成本水平、項目投資期、達產期等可以直接輸入到財務模型中財務模型中使用的一些基本假設財務模型中使用的一些基本假設ContentContentn對于氧化鋁和電解鋁在中國的市場，我們建立了基準模型，以評測公司的現有和潛在增加的/其它的策略n通過我們的分析，除了成本的降低，我們認為公司的優先策

33、略發展重點為：選擇性地擴張具有低成本的氧化鋁廠的產能，以爭取目前占30%的進口氧化鋁的市場份額-需要對現有子公司的投資和擴張計劃進行調整積極地爭取政府在電力領域改革的決心，以允許公司與獨立的發電廠簽訂長期合同，以獲得具有國際競爭力的電力供應價格。有選擇地在可以獲得國際競爭成本的條件下考慮產能的擴張和新增- 同樣，需要對現有子公司的投資和擴張計劃進行調整 高度謹慎在鋁加工領域的投資，對最終會發展為具有吸引力的市場，密切注意，等待其進一步發展付出更大的努力和資源于改善環保效果，因而彌補公司和西方的運作差距。如果西方資源公司有意投資，這是其重點關心的內容之一 根據我們的分析根據我們的分析:Conte

34、ntContentn綜述綜述n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位n公司發展策略（初步）公司發展策略（初步）氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁鋁加工鋁加工總結總結n策略實施的關鍵措施策略實施的關鍵措施n附件附件內容內容為了滿足強勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優勢，公司應該確立積極的為了滿足強勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優勢，公司應該確立積極的增長戰略，大力發展氧化鋁。增長戰略，大力發展氧化鋁。n預計在未來五年內中國的氧化鋁市場將以6.3%的年平均速度增長，增長速度將超過國際市場同期水平。對氧化鋁的需求將持續強勁n從1983年以來，國內氧化鋁即供不應求。這種局面在未來相當一段時間

35、內還將繼續。即使增加產能也未必能彌合供需缺口n作為國內唯一生產氧化鋁的企業，公司具有獨特的競爭地位n新建氧化鋁廠需要大規模，高投入，以及可靠的鋁土礦資源。這些條件形成了高的進入門檻，新的國內廠家進入這一行業的可能性微乎其微n公司主要的競爭威脅來自進口氧化鋁。盡管公司氧化鋁的經營成本略高于海外同業，但它靠近中國市場則使它有能力與進口產品一爭高下n公司應該防患于未然，采取積極主動的措施鞏固自己的競爭地位。根據有利的市場狀況和自身的優勢，公司應該加大投入，擴展氧化鋁業務為什么要確立氧化鋁增長戰略為什么要確立氧化鋁增長戰略?氧化鋁增長戰略要求公司從四個方面采取行動：擴大產能，保障資源，降低成氧化鋁增長

36、戰略要求公司從四個方面采取行動：擴大產能，保障資源，降低成本，以及提高產品質量。本，以及提高產品質量。增長戰略的有機組成部分增長戰略的有機組成部分 增長戰略首先要求公司擴大產能 市場吸引力和公司的競爭優勢要求積極的擴產計劃 如果公司不大規模擴產，勢必給進口產品以可乘之機 擴產應該優先考慮那些資源有保障，經營成本低，以及產品質量好的廠 成功的增長有賴于低的經營成本來保證現金流 降低成本是公司鞏固競爭地位，與進口氧化鋁抗衡的最重要手段產能產能成本成本資源資源質量質量 增長并不單純意味著量的擴張，而且也包括質的提高 盡管從目前狀況看氧化鋁質量還不是一個突出問 題，但隨著需求逐步得到滿足，更嚴格的環境

37、保護措施到位，公司參與國際競爭，質量會成為一個重要因素 一個資源性公司若要增長，有保障的資源供應至關重要 公司應該控制采礦權，加強采礦管理，并且實施全面的礦產資源設計和規劃 美元美元( (百萬百萬) )價值增長價值增長:評述n中鋁氧化鋁業務總體上會給股東帶來超過21億美金的價值n基準情形預測基于各氧化鋁廠過去三年的調整后的平均成本 (例如:做中州廠贏利預測時未將其管理費用中的潛虧包括在內以使預測結果更為準確)n長城廠較高的價值增長主要是通過相對其它廠而言較低的固定資產折舊來實現的2001 年面值年面值:注: 折現率(加權平均資本成本)= 12.2%研究分析各氧化鋁廠的現值對于探索具有真正價值的

38、產能擴張機會是非常重要的。研究分析各氧化鋁廠的現值對于探索具有真正價值的產能擴張機會是非常重要的。公司氧化鋁的現值公司氧化鋁的現值155.6238.0258.0302.5344.9821.02120.00500100015002000山東中州貴州平果長城山西中鋁160.8 212.3 130.4 211.9 193.9 642.2 1551.5 (3%) 12% 98% 43% 78% 28% 39% 資料來源：公司“十五”規劃；公司投資規劃各氧化鋁廠目前投資規劃一覽各氧化鋁廠目前投資規劃一覽 到2005年增加產能總產能*山東0.141.00山西0.552.15合計合計2.478.31*目前產

39、能(百萬噸) 0.631.204.01 總投資額公司需要重新審查公司的投資計劃，達到最大限度地增加股東價值的目的。美元/噸1. 選精礦燒結法技術改造2. 選精礦燒結法擴產0.1467.6 31.4 36.11. 引進大型設備國產化2. 三期工程0.150.40425.6 23.8 401.8平果0.501.300.401. 一期技術改造2. 二期工程3. 三期工程492.1 19.8 227.2 245.10.050.45中州0.581.060.481. 強化燒結法技術改造2. 5#、6#窯磨建設3. 選礦-拜耳法產業化示范工程 0.100.180.30長城0.402.000.801. 節能降

40、耗技術改造2. 技術創新改造(管道化溶出)3. 增產節能技術改造配套工程 4. 生產工藝優化升級工程0.200.20478.7 31.4 21.8 24.1401.4209.8 15.6 43.1 151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22005年以后增加產能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80* 包括2005年以后增加的183萬噸 2001-05 投資額(百萬美元)28.0 22.0 6.02264.9 23.8 241.1335.0 19.8 227.2 88.064.8 17.7 21.8 24.11.2201

41、.2 7.0 43.1 151.11005.4貴州0.300.800.50218.21. 節能改造2. 原生產系統設備改造(“三機一槽”)3. 技術改造 4. 燒結法擴建項目0.30 63.4 23.5 71.160.2237.0111.5 16.3 18.1 71.16.02396.0 504.9 612.8 237.0 156.0 239.4 503.7 224.3 157.0 157.0 109.0 501.8 158.7 501.3絕大部分的投資都與增加產能有關。絕大部分的投資都與增加產能有關。各氧化鋁廠投資使用情況各氧化鋁廠投資使用情況78.324.10100200300400500

42、600山東貴州中州鄭州平果山西百萬美元項目按類別劃分的數量注：所有帶來產能增加的項目都劃歸“增加產能”類，盡管其中有些項目也同時降低成本用于降低成本和技術改造的投資用于增加產能的投資資料來源：公司投資計劃233312增加產能001030降低成本和技術改造中州鄭州平果山西貴州山東各廠總投資額58.2165.7201.2465.0492.1447.4投資的結果是產能到投資的結果是產能到2005年穩步增長以滿足不斷增長的需求，并且在年穩步增長以滿足不斷增長的需求，并且在2005年年以后有更大的增長。以后有更大的增長。各氧化鋁廠產能增加計劃各氧化鋁廠產能增加計劃平果山西貴州鄭州山東1.201.201.351.351.351.752.150.801.001.001.201.201.202.000.850.850.901.300.760.761.061.061.060.730.770.770.770.771.000.800.800.800.800.450.400.400.480.480.630.500.500.300.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002000200120022003200420052005百萬噸百萬噸4.014.