1、 第六章 交易風險2022-3-11Multinational Finance1 交易風險是指以外幣標價的交易交易風險是指以外幣標價的交易合同，由于合同簽訂時與將來結算時合同，由于合同簽訂時與將來結算時的匯率不同，造成的相同金額的外幣的匯率不同，造成的相同金額的外幣折算成本幣時數量發生變化的風險。折算成本幣時數量發生變化的風險。 金融管理者的一個重要任務在于金融管理者的一個重要任務在于度量和管理外匯風險，使企業的未來度量和管理外匯風險，使企業的未來收益、凈現金流量和市場價值最大化。收益、凈現金流量和市場價值最大化。 外匯風險的概念外匯風險的概念2022-3-11Multinational Fi

2、nance2又稱匯率風險，指在國際經濟、貿易、金融等活動中，以外幣定價或衡量的資產、負債、收入和支出以及未來經營活動中可能產生的凈現金流量，在用本幣表示其價值時因匯率波動而產生損失或收益的不確定性。外匯風險的類型外匯風險的類型2022-3-11Multinational Finance31、交易風險：在匯率變動前發生的金融負債在匯率變動后進行結算時價值變化的風險2、營運風險（經濟風險）：由于無法預料的匯率變動引起的未來營運現金流量變化，進而導致企業價值發生變化所帶來的風險兩者區別：交易風險是已合約化的現金流量變化；營運風險強調未合約化的預期現金流量變化會計風險（折算風險）：跨國公司在合并財務報

3、表時所產生的所有者權益變動的可能性外匯風險的類型外匯風險的類型2022-3-11Multinational Finance4三種的風險的重要性不同1、營運風險會影響公司的生產成本、銷售價格、市場競爭地位，對公司的影響相對持久，是最重要的風險2、交易風險影響時間相對較短，影響程度相對不大3、會計風險相對更為次要套期保值的原因套期保值的原因2022-3-11Multinational Finance5套期保值：持有一個相反的頭寸，利用它們價值的上漲（下跌）來抵消現在所持有頭寸價值的下跌（上漲）。通過套期保值在避免損失的同時也抵消了收益為進行套期保值，任何公司都必須付出一定的代價，因此只有在由套期引

4、起的公司價值增加足以彌補其付出的代價時，公司價值才會增加套期保值的原因套期保值的原因2022-3-11Multinational Finance6對公司預期現金流量進行套期后帶來的影響期望收益凈現金流套期未套期第二節第二節 交易風險的來源交易風險的來源一、用外幣表示的應收應付賬款產生的交一、用外幣表示的應收應付賬款產生的交易風險易風險二、外幣借貸過程中產生的交易風險二、外幣借貸過程中產生的交易風險三、未平倉的遠期外匯交易產生的交易風三、未平倉的遠期外匯交易產生的交易風險險2022-3-11Multinational Finance7應收應付賬款產生的交易風險應收應付賬款產生的交易風險假如美國公

5、司以賒銷的方式將商品賣給比利時買家，商品貨款為1800000歐元，60天內付款。當期現匯匯率為1.1200美元/歐元，美國賣方期望收到貨款時能換成2016000美元。匯率變動的影響？2022-3-11Multinational Finance8應收應付賬款產生的交易風險應收應付賬款產生的交易風險2022-3-11Multinational Finance9t1賣方向買方報價t2買方以t1時刻商定的價格向賣方訂購貨物t3賣方交付貨物并開出賬單t4賣方用t1時刻報價的通貨現金結算報價風險存貨風險賬單風險買賣未平倉合約（對外商品與勞務貿易）買賣未平倉合約（對外商品與勞務貿易）外幣借貸過程中產生的交易

6、風險外幣借貸過程中產生的交易風險1994年，美國百事可樂最大的國外債務方是墨西哥Gemex，9月中旬，總計美元債務2.64億美元。當時的匯率是NP3.45/US。12月22日，受政治經濟形勢影響，一天之內匯率下跌到NP4.65/US，且在第二年1月一直在NP5.50/US附近。匯率變動對Gemex負債的影響？2022-3-11Multinational Finance10外幣借貸過程中產生的交易風險外幣借貸過程中產生的交易風險對Gemex，負債的比索增加數為：1994年12月中旬美元負債： US264 000 000NP3.45/US=NP 910 800 0001995年1月中旬美元負債：U

7、S264 000 000NP5.50/US=NP 1 452 000 000負債增加數為NP 541 200 000，增加了59%2022-3-11Multinational Finance11外幣借貸過程中產生的交易風險外幣借貸過程中產生的交易風險如果外幣升值，同樣本金和利息的外幣借款將使跨國公司支付更多的本幣跨國公司利用外匯對外投資，如果發生外幣貶值，跨國公司將來收到的外匯本息和本幣價值將低于預期，公司發生損失2022-3-11Multinational Finance12未平倉的遠期外匯交易產生的交易風險未平倉的遠期外匯交易產生的交易風險若跨國公司購買了未平倉的遠期外匯合約，合約到期時外

8、匯的即期匯率低于合約上的遠期匯率，公司受損例：中國某跨國公司與中國銀行簽訂了購買1000萬歐元的6個月遠期歐元合約，遠期匯率為1歐元=9.125人民幣，6個月后履行合約時，市場即期匯率為1歐元=9.075人民幣，跨國公司損失 人民幣。 2022-3-11Multinational Finance13第三節第三節 交易風險管理交易風險管理一、不進行套期保值一、不進行套期保值二、遠期市場套期保值二、遠期市場套期保值三、貨幣市場套期保值三、貨幣市場套期保值四、期權市場套期保值四、期權市場套期保值五、四種方法的比較五、四種方法的比較2022-3-11Multinational Finance14第三節

9、第三節 交易風險管理交易風險管理2007年1月1日，美國波音公司和法國航空公司簽訂一份出售波音737飛機的合同，合同金額為150 000 000歐元，6個月后付款。假設在簽訂合同時：美元與歐元的即期匯率為S=1.2640美元/歐元美元與歐元6個月的遠期匯率為F=1.2540美元/歐元法國的年貸款利率為10%美國的年貸款利率為8%美國的年投資回報率為6%2022-3-11Multinational Finance15美國費城股票交易所6月份看跌期權的合約金額為5萬歐元/份，執行價格1.25美元/歐元，期權費為每歐元2.5美分場外交易市場上6月份的看跌期權，100萬歐元合約的執行價格為1.25美元

10、/歐元，1.5%的期權費美國波音公司匯率咨詢部門提供的美元與歐元的走勢預測是6個月后即期匯率將會是1.2600美元/歐元2022-3-11Multinational Finance16不進行套期保值不進行套期保值2022-3-11Multinational Finance17現在6個月后不采取任何行動波音公司收到150 000 000歐元，按市場即期匯率賣出歐元，兌換成美元承擔匯率波動所帶來的風險遠期市場套期保值遠期市場套期保值2022-3-11Multinational Finance18現在6個月后以1.2540美元/歐元的遠期匯率賣出150 000 000歐元波音公司收到150 000

11、000歐元，履行遠期合約，收到188 100 000美元 跨國企業在國際購銷活動中，從簽約到清算債權債務，通常要間隔30-90天，大型設備的支付期將會更長。企業可以利用遠期外匯市場套期保值，針對每一筆以外幣計價的應收和應付賬款，根據收（付）的時間和金額，賣出（買入）相同幣種、相同交割期、相同金額的一筆遠期外匯，從而將匯率變動造成的損失以套期交易成本的方式固定下來。貨幣市場套期保值貨幣市場套期保值2022-3-11Multinational Finance19現在6個月后從法國市場借入142 857 143歐元，按即期匯率S=1.2640美元/歐元兌換成180 571 429美元，同時將其按年利

12、率6%投資到美國市場波音公司收到150 000 000歐元，償還借入的本金142 857 143歐元和利息142 857歐元142 857 143=15000萬歐元/（1+5%） 外國投資者在貨幣市場上，針對每一筆外幣計價的應收和應付賬款，根據收（付）的時間和金額，通過借貸款創造出相同幣種、相同期限、相同金額的應付和應收賬款。期權市場套期保值期權市場套期保值在費城股票交易所購買在費城股票交易所購買6個月到期的看跌期權，期權成本：個月到期的看跌期權，期權成本：每份期權價格（5萬歐元0.025美元/歐元）=1 250美元所需合約數（15000萬歐元/5萬歐元）=3 000份合約總成本（3000 1

13、250美元）=375萬美元場外市場購買場外市場購買6月份到期的看跌期權，期權成本：月份到期的看跌期權，期權成本：每份期權價格（100萬歐元1.25美元/歐元 1.5%）=18 750美元所需合約數（15000萬歐元/100萬歐元）150份合約總成本（150 18 750美元）=2 812 500美元場外交易成本較低，選擇在場外期權市場套期保值2022-3-11Multinational Finance20期權市場套期保值期權市場套期保值2022-3-11Multinational Finance21現在6個月后買入歐元看跌期權，期權費為2 812 500美元收到應收賬款150 000 000歐

14、元，要么行使期權，收到184 687 500美元；要么放棄期權？按即期匯率出售184 687 500=15 000萬歐元1.25美元/歐元-2 812 500美元平衡點：1.25+1.5% 1.25=1.268 75美元/歐元四種方法的比較四種方法的比較2022-3-11Multinational Finance22目標：從銷售波音737飛機中獲得最大數量的美元收入不進行套期保值不進行套期保值等待6個月，在現匯市場上按即期匯率將15 000萬歐元換成美元結果結果6個月后收到應收賬款，按即期匯率換成美元遠期市場套期保值遠期市場套期保值以遠期匯率1.2540美元/歐元賣出15 000萬歐元以交換美

15、元結果結果確定可收到18 810萬美元貨幣市場套期保值貨幣市場套期保值1、在法國市場按年利率10%借入資金142 857 143歐元2、按現行匯率1.2640美元/歐元換成180 571 429美元3、在美國按年利率6%投資半年結果結果立刻收到180 571 429美元，6個月后的價值為185 988 572美元期權市場套期保值期權市場套期保值以2 812 500美元的期權成本購買6個月期150份每份100萬歐元的看跌期權，執行價格為1.25美元/歐元結果結果1、無限制的最大美元數量減去期權費2、最低為184 687 500美元（187500000-2812500）風險轉移風險轉移一、風險轉移

16、一、風險轉移二、風險對沖二、風險對沖三、貨幣風險分擔三、貨幣風險分擔四、貨幣雙限四、貨幣雙限五、互換合約套期保值五、互換合約套期保值六、提前和滯后策略六、提前和滯后策略2022-3-11Multinational Finance23風險轉移風險轉移進口公司若同意以出口公司所在國家的貨幣標價，則出口公司可完全規避交易風險，而風險轉移到了進口公司在對匯率進行預測的基礎上，合理選擇軟、硬幣。所謂硬幣是指匯率堅挺且有升值趨勢的貨幣，所謂軟幣是指匯率疲軟且有貶值趨勢的貨幣。一般地說，在國際經濟活動中，當對方國家貨幣是軟幣時，從對方國家進口商品應盡量爭取使用對方貨幣結算，向對方國家出口商品應盡量爭取使用本

17、國或硬幣結算。當對方國家貨幣是硬幣時，從對方國家進口商品應盡量爭取使用本國或軟幣結算，向對方國家出口商品應盡量使用對方貨幣結算。2022-3-11Multinational Finance24風險對沖風險對沖風險對沖：跨國公司在考慮匯率波動帶來的交易風險時，應以凈受險頭寸上的風險為標準1、一家公司以同種外幣的空頭沖抵該種外幣的多頭2、如果兩種外幣匯率的波動具有較高的正相關性，則可以一種外幣的空頭對沖另一種外幣的多頭3、如果兩種外幣匯率的波動具有較高的負相關性，則可以一種外幣的多頭（空頭）對沖另一種外幣的多頭（空頭）2022-3-11Multinational Finance25貨幣風險的分擔貨

18、幣風險的分擔貨幣風險分擔：在基礎合同交易中附加一個特定套期保值合約（價格修正條款：調整基礎價格以反映一定的匯率波動），雙方分擔中性區之外的貨幣風險中性區：風險不由雙方分擔的匯率范圍，若匯率在中性區內，雙方按簽訂合同時的匯率執行1、基準合同和基準匯率基準合同：通常由一國貨幣計價的合同金額確定基準匯率：合同生效時的即期匯率2、確定中性區：可按基準匯率變動的絕對值或相對值確定3、雙方分擔風險的比例：2022-3-11Multinational Finance26貨幣風險的分擔貨幣風險的分擔例：同上例，基準合同價格為15 000萬歐元，基準匯率為1.2640美元/歐元，中性區范圍為基準匯率40基點，雙

19、方均攤風險，則（1）當匯率在1.2600美元/歐元至1.2680美元/歐元之間變動時（2）當匯率為1.2500美元/歐元時法國航空公司需支付多少歐元？2022-3-11Multinational Finance27貨幣風險的分擔貨幣風險的分擔（1）當匯率在1.2600美元/歐元至1.2680美元/歐元之間變動時，法國航空公司按基準匯率向波音公司支付15 000萬歐元，歐元成本位于149 528 814至150 476 190歐元之間（2）當匯率為1.2500美元/歐元時，差額0.01美元/歐元由雙方共同負擔，合約采用1.2590美元/歐元結算，法國公司需支付18 885（15000 1.259

20、0）萬美元給波音公司，所支付的歐元數量為15 108（18885/1.2500）萬歐元2022-3-11Multinational Finance28貨幣雙限貨幣雙限貨幣雙限：又稱范圍遠期，是一種在匯率超出協定范圍時，由銀行提供保護的合約2022-3-11Multinational Finance29互換合約套期保值互換合約套期保值貨幣互換合約：交易雙方通過遠期合約的形式，約定在未來某段時間內以事先規定的匯率互換一系列現金流的交易1、類似于一連串有不同到期日的遠期合約2、在數量和期限上非常靈活，到期日可以從幾個月到幾年不等2022-3-11Multinational Finance30提前和滯

21、后策略提前和滯后策略2022-3-11Multinational Finance31 在匯率變動進行正確預測的基礎上，采取提前或推遲支付手段，以規避風險。當預測本幣匯率要上升，盡快收回外幣債權和其他應收款，推遲支付外幣債務和其他應應付款；反之，則相反操作。 道氏公司（美國）跨國公司，其丹麥的一家子公司從其德國的子公司借入200萬馬克以支付進口貨款。結算條件：90天到期，起初匯率為1克朗=0.5馬克， 1克朗=0.2美圓。母公司、丹麥子公司和德國子公司的資產凈值如下： 若丹麥子公司對德國公司下跌之前進行結算，匯率影響基本消除。 若克朗在結算到期前下跌10%，即1克朗=0.45馬克， 1克朗=0.

22、182美圓。則母公司、丹麥子公司和德國子公司的資產凈值如下：（丹麥子公司和美國母公司資產凈值均有所下降）現金現金100100應收賬款應收賬款200200現金現金2020存貨資產存貨資產400400資產凈值資產凈值200200存貨資產存貨資產8080應付賬款應付賬款400400資產凈值資產凈值100100資產凈值資產凈值100100道氏母子公司資產結算變更之一道氏母子公司資產結算變更之一道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏德國子公司（萬馬克）道氏德國子公司（萬馬克）道氏美國母公司（萬美圓）道氏美國母公司（萬美圓）現金現金100100應收賬款應收賬款200200現金現金18.218

23、.2存貨資產存貨資產400400資產凈值資產凈值200200存貨資產存貨資產72.772.7應付賬款應付賬款440440資產凈值資產凈值6060資產凈值資產凈值90.990.9道氏母子公司資產結算變更之二道氏母子公司資產結算變更之二道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏德國子公司（萬馬克）道氏德國子公司（萬馬克）道氏美國母公司（萬美圓）道氏美國母公司（萬美圓）現金現金100100現金現金200200現金現金98.298.2資產凈值資產凈值100100資產凈值資產凈值200200資產凈值資產凈值98.298.2道氏母子公司資產結算變更之三道氏母子公司資產結算變更之三道氏丹麥子公司（

24、萬克朗）道氏丹麥子公司（萬克朗）道氏德國子公司（萬馬克）道氏德國子公司（萬馬克）道氏美國母公司（萬美圓）道氏美國母公司（萬美圓）案例：天成公司案例案例：天成公司案例背景：美國天成公司12月1日向德國一公司出口一批貨物，合同金額DM1，000，000。貨款將于6個月后以馬克支付。如何保值？金融市場資料：即期匯率：馬克買入價，$0.5903/DM 馬克賣出價，$0.5933/DM 6個月遠期匯率：馬克買入價，$0.5814/DM 馬克賣出價，$0.5854/DM半年期美元貸款利率：6%/年半年期美元投資利率：4%/年半年期馬克貸款利率：9%/年半年期美元貸款利率：7%/年在費城交易所，6月份的看跌期權（賣出期權）的報價如下：每份和約合同金額DM62500，協定匯率$0.5800/DM，每馬克期權費0.8美分，每份合同傭金$35。天成公司的平均資本成本為11%2022-3-11Multinational Finance32案例：天成公司案例案