1、第第2020章章 國際證券投資管理國際證券投資管理證券投資理論與實務（第二版）證券投資理論與實務（第二版）第第2020章章 國際證券投資管理國際證券投資管理2022-3-92 2整理整理pptppt20.1 國際平價關系：通脹、利率與匯率國際平價關系：通脹、利率與匯率20.2 匯率的決定與預測匯率的決定與預測20.3 匯率風險管理匯率風險管理20.4 政治風險的評估及其防范政治風險的評估及其防范20.5 國際證券投資策略國際證券投資策略20.1 20.1 國際平價關系：通脹、利率與匯率國際平價關系：通脹、利率與匯率20.1.1 購買力平價購買力平價20.1.2 利率平價理論利率平價理論20.1

2、.3 國際費雪效應國際費雪效應20.1.4 遠期匯率無偏差的條件遠期匯率無偏差的條件20.1.5 國際平價關系：實證檢驗述評國際平價關系：實證檢驗述評2022-3-93 3整理整理pptppt20.1.1 20.1.1 購買力平價購買力平價建立在不同商品市場上進行套利的行為以及一價定律的基礎上。公式推導相對購買力平價的經典公式：兩國匯率變化的百分比是兩國物價變動百分比之差2022-3-94 4整理整理pptpptDFspp20.1.2 20.1.2 利率平價理論利率平價理論公式：上式可重寫為：等式兩邊同時減去1，可得：等式左邊是用百分比表示的遠期升（貼）水，右邊是用百分比表示的利率差。通常利率

3、高的國家，即期匯率升水，遠期匯率貼水；相反，利率低的國家，即期匯率貼水，遠期匯率升水。2022-3-95 5整理整理pptppt,11/(1)(1)tSiFiFD,1(1)(1)ttFiSiDF,1()(1)tttFSiifiiSiDFDFF20.1.3 20.1.3 國際費雪效應國際費雪效應對于兩個國而言，預期匯率變化的百分比等于兩個國之間利率水平之差。2022-3-96 6整理整理pptpptDF( )E sii20.1.4 20.1.4 遠期匯率無偏差的條件遠期匯率無偏差的條件在完全資本市場下，根據等式20.3表述的利率平價和等式20.4表述的國際費雪效應，可得：要達到遠期匯率的無偏條件

4、，在放松資本市場的假設后須滿足的兩個條件：一是市場是有效的；二是遠期合約的價格等于預期未來的即期匯率。2022-3-97 7整理整理pptppt,11(),E(s) =fttttttFSE SSSS即20.1.5 20.1.5 國際平價關系：實證檢驗述評國際平價關系：實證檢驗述評國際平價關系：2022-3-98 8整理整理pptppt第第2020章章 國際證券投資管理國際證券投資管理2022-3-99 9整理整理pptppt20.1 國際平價關系：通脹、利率與匯率國際平價關系：通脹、利率與匯率20.2 匯率的決定與預測匯率的決定與預測20.3 匯率風險管理匯率風險管理20.4 政治風險的評估及

5、其防范政治風險的評估及其防范20.5 國際證券投資策略國際證券投資策略20.2 20.2 匯率的決定與預測匯率的決定與預測20.2.1 匯率的決定匯率的決定20.2.2 匯率預測匯率預測2022-3-91010整理整理pptppt20.2.1 20.2.1 匯率的決定匯率的決定1匯率決定的貨幣方法匯率決定的貨幣方法（1）彈性價格模型（2）粘性價格模型2資產組合平衡法資產組合平衡法2022-3-91111整理整理pptppt*/ ( , )/ (, )SP PM L Y iML Yi本幣 外幣- i/- iPMK YePM KY eS本幣 外幣*tttttlnS =(m-m ) + (y -y)

6、 +(k -k) + (i-i )*ttttS =(m-m ) + (y -y) +1/(i-i )（）20.2.2 20.2.2 匯率預測匯率預測匯率制度預測期限外匯單位2022-3-91212整理整理pptppt因素例子匯率制度盯住匯率布雷頓森林體系期間浮動匯率布雷頓森林體系瓦解后一些主要國家混合制度聯合盯住、管理浮動以及目標區預測期間非常短1分鐘，2分鐘，3分鐘，數小時，幾天短期1周，2周，3周，幾個月中期1個季度，2個季度，3個季度長期1年，2年，3年，數十年匯率單位名義匯率本國貨幣/外國貨幣實際匯率經相對通貨膨脹的調整，偏離購買力平價的程度第第2020章章 國際證券投資管理國際證券投

7、資管理2022-3-91313整理整理pptppt20.1 國際平價關系：通脹、利率與匯率國際平價關系：通脹、利率與匯率20.2 匯率的決定與預測匯率的決定與預測20.3 匯率風險管理匯率風險管理20.4 政治風險的評估及其防范政治風險的評估及其防范20.5 國際證券投資策略國際證券投資策略20.3 20.3 匯率風險管理匯率風險管理20.3.1 靜態保值靜態保值20.3.2 最優的期貨（或遠期）對沖比率最優的期貨（或遠期）對沖比率20.3.3 最優期權對沖率最優期權對沖率20.3.4 組合保險策略組合保險策略2022-3-91414整理整理pptppt20.3.1 20.3.1 靜態保值靜態

8、保值1靜態保值方法簡介靜態保值方法簡介利用外幣的衍生性工具來消除國際投資組合中的匯率風險，使國際投資組合的總報酬率不受匯率變動的影響。例例20.1 假定中國某共同基金經理投資于6個月到期的美國國庫券。到期時，該項投資可獲得$1100萬。但是基金經理擔心，6個月后國庫券到期時美元下跌遭受損失。為此該經理可以運用靜態保值方法進行保值。2022-3-91515整理整理pptppt方法1：運用貨幣遠期或期貨合約保值。為消除美元匯率貶值的風險，基金經理可以于投資期初出售$1100萬，6個月到期的遠期合約，遠期匯率為$1=RMB8.80。6個月后，無論是美元兌人民幣的匯率是升還是降，基金經理一定可RMB9

9、680萬元。方法2：運用貨幣期權合約保值。為消除美元匯率貶值的風險，基金經理可以購買6個月到期的美元看跌期權合約，協議價格$1=RMB8.80。該合約的價格為RMB0.2(每一美元)。6個月后，無論是美元貶值還是升值，基金經理一定至少可以獲得RMB9460元。如果到期時美元對人民幣升值，還可獲得更多的人民幣投資收入。2022-3-91616整理整理pptppt20.3.1 20.3.1 靜態保值靜態保值20.3.1 20.3.1 靜態保值靜態保值2滾動保值和交叉保值滾動保值和交叉保值如果國外投資的期限較長，投資者或基金經理人可采用滾動的方式，以貨幣遠期或期貨合約來保值。假設某基金經理擁有英國股

10、票，當前市值為1000萬。投資期限為1年。3個月到期英鎊遠期合約的匯率（遠期匯率）為1=RMB10.00。如何滾動保值？用其他主要貨幣的遠期或期貨合約來規避某種貨幣的匯率風險的方法，就是交叉保值法。在交叉保值法中，要求兩種貨幣間的具有高度相關性。2022-3-91717整理整理pptppt20.3.2 20.3.2 最優的期貨（或遠期）對沖比率最優的期貨（或遠期）對沖比率公式公式例例20.2 國內某共同基金投資于英國股市，其目前的英鎊價值為2000萬。根據相關的歷史資料，Var（ rF）=0.15，Vars（1+ r*）=0.25, Covs（1+ r*）, rF=0.18。該基金可望于3個月

11、內獲得5%的收益率。假定每份英鎊期貨合約價值為100萬英鎊。根據上述資料，試求該組合的最優對沖比率，應出售的英鎊期貨合約量，以及此項保值的效率。2022-3-91818整理整理pptppt0(1)FVRNHV解：解：先求最優對沖率 H=Covs(1+ r*), /Var( )=0.18/0.15=1.2,為規避匯率風險，應出售3個月到期的英鎊遠期合約數目為： 出售25份3個月到期的英鎊遠期合約所能得到的保值效率為： 所以該投資的最優對沖比率是1.2，應出售3個月到期的英鎊遠期合約25份，可消除86.4%該基金所面臨的匯率風險。其余13.6%的匯率風險屬于隨機性的匯率風險，無法以期貨合約消除。2

12、022-3-91919整理整理pptppt20.3.2 20.3.2 最優的期貨（或遠期）對沖比率最優的期貨（或遠期）對沖比率20.3.3 20.3.3 最優期權對沖率最優期權對沖率1貨幣期權對匯率的敏感性貨幣期權對匯率的敏感性貨幣看跌期權價格與匯率的關系:2022-3-92020整理整理pptppt匯率貨幣看跌期權價格2最優期權對沖比率最優期權對沖比率3貨幣期權的動態對沖貨幣期權的動態對沖貨幣期權對匯率變動的敏感性與對沖比率會隨匯率的變動而變動。當匯率發生顯著變動時，貨幣期權的敏感性、對沖比率和應購買的貨幣期權合約數都必須重新計算和調整，以實現貨幣期權的完全動態對沖。2022-3-92121

13、整理整理pptppt20.3.3 20.3.3 最優期權對沖率最優期權對沖率20.3.4 20.3.4 組合保險策略組合保險策略該保險策略可借用動態股票組合保險策略的理論與方法。在對國內股票組合進行保險時，通常是根據原有的股票組合，購入適當的股票指數看跌期權合約。因此新形成的受保組合是由投資原組合價值（占比w1%）和貸放資金Xe-rT（占比w2%）所組成。將這一方法應用于國外組合保險時，原來的組合是以外幣計值的國外投資組合，而所需購買的是看跌期權是外幣期權。2022-3-92222整理整理pptppt第第2020章章 國際證券投資管理國際證券投資管理2022-3-92323整理整理pptppt

14、20.1 國際平價關系：通脹、利率與匯率國際平價關系：通脹、利率與匯率20.2 匯率的決定與預測匯率的決定與預測20.3 匯率風險管理匯率風險管理20.4 政治風險的評估及其防范政治風險的評估及其防范20.5 國際證券投資策略國際證券投資策略20.4 20.4 政治風險的評估及其防范政治風險的評估及其防范20.4.1 政治風險評估方法政治風險評估方法20.4.2 國家風險指數國家風險指數20.4.3 政治風險的防范政治風險的防范2022-3-92424整理整理pptppt20.4.1 20.4.1 政治風險評估方法政治風險評估方法1國別評估報告國別評估報告對特定對象國社會政治和經濟狀態進行綜合

15、性評價。不同公司的國別評估報告基本模式大致相仿。2評分定級法評分定級法用一組固定的評分標準將考察對象國的各個風險因素加以衡量，從而確定風險分數的方法。3預先警報系統預先警報系統這套指標系統用于觀測國家風險狀態并期望在國家風險出現之前預先警報。2022-3-92525整理整理pptppt20.4.2 20.4.2 國家風險指數國家風險指數富蘭德指數富蘭德指數國家風險國際指南（國家風險國際指南（ICRG）歐洲貨幣國家風險等級表歐洲貨幣國家風險等級表國家風險等級表國家風險等級表日本公司債研究所國家等級表日本公司債研究所國家等級表2022-3-92626整理整理pptppt20.4.3 20.4.3

16、政治風險的防范政治風險的防范一是投資結構力求多元化，即投資方式上應是股票、債券、基金及金融衍生工具等多樣的組合；投資地域上應同時投資于多個國家或地區，避免集中于某一個或某一類國家或地區；投資期限上應長短搭配，特別是到期結構應合理。二是設定投資限額，即在投資前預先確定投資于各個風險級別國家的最大額度及投資于單個國家的最大額度。2022-3-92727整理整理pptppt第第2020章章 國際證券投資管理國際證券投資管理2022-3-92828整理整理pptppt20.1 國際平價關系：通脹、利率與匯率國際平價關系：通脹、利率與匯率20.2 匯率的決定與預測匯率的決定與預測20.3 匯率風險管理匯率風險管理20.4 政治風險的評估及其防范政治風險的評估及其防范20.5 國際證券投資策略國際證券投資策略20.5 20.5 國際證券投資策略國際證券投資策略20.5.1 消極的投資戰略消極的投資戰略20.5.2 積極的投資戰略積極的投資戰略2022-3-92929整理整理pptppt20.5.1 20.5.1 消極的投資戰略消極的投資戰略構建廣泛且多元化的國際證券投資組合，用以降低外匯和市場風險。一種消極戰略就是依據一種國際指數，構建一個國際指數基金。在國際上應用較為廣泛的指數有摩根斯坦利計算得出的歐洲、澳洲與遠東價格指數（EAFE，不含美國）和世界