1、利潤分配管理 影響因素 類 類型 發放形式 似 現 象 影響對象 股利政策 一、利潤總額的構成q 企業的利潤總額是由營業利潤和營業外收支凈額兩部分構成營業利潤營業收入營業成本營業稅金及附加-期間費用-資產減值損失+投資收益+公允價值變動損益營業外收支凈額=營業外收入營業外支出二、利潤分配的項目（所得稅稅后凈利潤） 我國公司法的規定：（一）提取法定盈余公積金（二）由股東會根據需要決定提取任意盈余公積金（三）向投資者分配利潤（或向股東支付股利）按持有投資額的數額向投資者分配利潤（或按股東持有股份的數額向股東支付股利）應遵循應遵循“無利不分無利不分”原則，但經股東大會特別決原則，但經股東大會特別決議

2、也可用公積金支付股利議也可用公積金支付股利三、利潤分配的順序1. 計算可供分配的利潤（=本年凈利潤或虧損年初未分配利潤或虧損；負數則不進行后續分配。）2. 計提法定公積金按抵減年初累計虧損后的本年凈利潤的10%提?。ㄟ_到注冊資本50%時可不再提?。┐颂幍挠嬏峄鶖挡皇强晒┓峙涞睦麧櫼膊灰欢ㄊ潜灸甑亩惡罄麧?，只有不存在年初累計虧損時才按本年稅后利潤計提（年初累計未分配利潤，不再重復計提盈余公積，但年初未彌補虧損要減去）3.計提任意公積金4.向投資者分配利潤一、利潤總額減：所得稅二、凈利潤加：年初未分配利潤 三、可供企業分配的利潤減：提取法定公積金四、可供投資者（股東）分配的利潤減：應付優先股股利

3、提取任意盈余公積五、可供普通股股東分配的利潤減：應付普通股股利 轉作股本的普通股股利（股票股利）六、未分配利潤前兩大減項特點：剛性；占比40%左右；第四減項特點：彈性；占比高第四減項特點：彈性；占比高本章主要內容本章主要內容 股利是企業分配給股東的一部分稅后凈利潤，其多少會影響企業留存收益的大小。由于留存收益是企業的一項重要資金來源，所以，有關股利政策的決策會影響公司的融資決策 投資決策 籌資（融資）決策 股利政策支付比率規模投資規模與與收益本章主體框架：q 對一個公司而言：發放股利對公司到底有沒有影響？股利無關論股利相關論q 股利政策分配形式股利支付政策q 與股利支付形式相類似的股權增減變動

4、股票回購（類似于現金股利）股票分割（類似于股票股利）一、股利無關論【代表人物：Miller & Modigliani (MM)】q 基本假設資本市場具有強式效率性：股價反映了所有已公開或未公開的信息，任何人包括內部人也無法在股市上賺取超額報酬無個人和公司所得稅無交易費用公司投資決策與股利決策是彼此獨立的，等一、股利無關論【代表人物：Miller & Modigliani (MM)】q 觀點：在市場完善的情況下，股利分配對公司的股票價格及公司價值不會產生影響投資者不會關心公司股利的分配情況，公司股票價格完全取決于公司未來投資的獲利能力，即公司的投資決策。在公司有較好的投資機會的情

5、況下，如果股利分配少留利多，公司的股票價格也會上升，投資者可以通過出售股票來換取現金；如果股利分配得較多，留利少，投資者獲得現金后會尋求新的投資機會，而公司仍可以順利籌集到新的資金。所以，股價與公司的股利政策無關q如果公司決定向股東發放股利，那么，為了滿足投資資金的需求就須在市場上通過其他的融資方式（如發行新股票、債券等）籌措資金，這樣，股利支付會使股價上升，而其他融資方式又將使股價下降，其結果是兩者作用相抵消。因而，股利政策對企業股票價格無任何影響，即股利政策與企業價值無關(P=DP=D1 1/(k-g)/(k-g)q 評價：該理論是以完美的資本市場為基礎，且構成該理論的主要假設都缺乏現實性

6、，其結論廣受爭議二、股利相關論（股利政策與企業價值大小或股票價格高低并非無關，而是有一定的相關性）其代表性觀點有：qMM的股利無關論是建立在完善的資本市場和苛刻的假設條件基礎之上，由于現實中這些條件并不成立，因而股利無關論站不住腳。q代表人物：戈登(Gordon)、林特納(Lintner)、杜萊德(Dwrand)q觀點：股票投資收益包括兩部分，即股利收益和資本利得（P=D1/(k-g) k=D1/p+g ）一般情況下，股利收益率相對穩定(D1/p)，資本利得(g)有較大的不確定性投資者對股利收益和資本利得具有不同偏好。一般的，大部分投資者都是風險厭惡型，股利收益比股票價格上漲產生的資本利得更可

7、靠。因此，投資者更愿意購買派發高股利的股票，從而導致該類股票價格上漲主張發放高股利q 代表人物：Bhattacharya、Kose、Williams、Kumar等q 觀點：MM指出，在信息不對稱的情況下，股利可以傳遞公司前景的信息。圍繞這一命題展開研究，核心是股利傳播的信號是怎樣影響股票價格的？具體觀點及結論是：穩定和增長的股利向投資者發出未來收益良好的信號，此外，股利的派發從一定程度上來說也是對企業現金流量充足程度的一種反映投資者更愿意購買該類股票，從而導致股票價格上漲q 代表人物：Litzenberger和Ramaswamyq 觀點：股利收入所得稅稅率高于資本利得所得稅稅率，所以，公司留存

8、收益而不是支付股利對投資者更有利?；蛘哒f，對這兩種所得均須納稅的股東會傾向于選擇資本利得而非現金股利即使兩者的所得稅稅率相同，但是，由于資本利得稅要遞延到股票出售時才發生，因為貨幣時間價值，將來支付的一元錢的價值要比現在支付一元錢的價值小，這種稅收延期的特點給資本利得提供了另一種優惠因此，公司應采用低股利政策q 在美國，1987年以前，資本利得的實際稅率只有股利收入稅率的40%。1987年1月起，聯邦稅法廢除了對資本利得的特殊待遇，使其與股利收入的稅率相等。q 在我國，目前只對股利收入征稅，而資本利得暫不納稅。q 但無論股利收入與資本利得在納稅水平上是否存在差異，在納稅時間上是有區別的，即股利

9、收入是在股利支付時納稅，而資本利得可延遲到股票買賣時納稅股利不得來源于原始投資，即不能用股本和溢價（資本公積金）來發放股利，只能用當期利潤或留存收益發放股利先提取公積金，再分配；無利不分禁止缺乏償債能力的企業支付現金股利。禁止企業為偏袒股東而損害債權人的利益禁止保留下來的盈余大大超過企業現在及未來投資的需要。目前我國法律尚未對此做出規定，但是，新公司法已不再規定公益金的提取股利多 資金缺乏 再籌資多（發行新股、引進新股東、改變股東控制權結構） 控制權分散 要求少發股利：現金股利和股票股利（資本利得）的適用稅率不同：投資者的投資收益率大于企業投資收益率，就可能要求分配股利q一、股利支付程序遵循法

10、定程序。一般先由董事會提出分配預案，然后提交股東大會表決，通過了才能進行分配。股東大會決議通過分配預案后，要向股東宣布發放股利的具體方案，并確定股權登記日、除息日和股利發放日3/9/2022q 1.預案公告日q 2.股利宣布日q 3.股權登記日由于股票可自由買賣，股東經常變換，為了確定股利的領取人，公司必須規定一些必要的日期界限，只有在股權登記日之前在股東名冊上登記的股東，才有權享受股利。q 4.除息(或除權)日 自此日，股利權和股票分離，新購入股票的股東不再享受股利。此日后，股價會有所下降。q 5.股利發放日：計算機交易系統將股利直接打入股東資金帳戶股利支付程序的流程股利宣布日股權登記日股利

11、支付日4月2日 4月10日 4月25日 4.26 5.20q股票權與股利分離的日期領取股利的股東登記截止日期。因交易過戶等原因，除息日前（不含除息日）購買公司股票的股東才能被列入股權登記日的公司股東名冊上，才能分得此次股利q公告每股股公告每股股利及后三個日利及后三個日期的具體日期期的具體日期等等除息/權日我國現行規定我國現行規定預案公布日q二、股利支付的方式（四種方式）（一）現金股利q1.做法：以現金支付股利，是股利支付的主要方式q我國用我國用“派派”表示。如表示。如1010派派3 3（每（每1010股送股送3 3元現金股利）元現金股利）q2.優點：最容易被接受q3.缺點：增加了現金流出量，增

12、加了支付壓力q4.滿足條件：具有足夠的累計盈余有足夠的現金q5.表現結果：股票價格下跌（除息價），改變了企業的資產和股東權益總額，增加股權融資成本q 當一個公司的現金量較多、但又沒有適當的投資項當一個公司的現金量較多、但又沒有適當的投資項目時，它可以采取發放高股利的支付政策，由于收目時，它可以采取發放高股利的支付政策，由于收到現金股利股東需要支付較高的所得稅，故而，股到現金股利股東需要支付較高的所得稅，故而，股份公司采取股票回購的方式，使得股東既得到收益份公司采取股票回購的方式，使得股東既得到收益，又能夠獲得稅收方面的優惠，又能夠獲得稅收方面的優惠1.股票回購的含義 被購回的股票通常稱為庫藏股

13、票，如果需要也可重新出售q 股票回購最早產生于20世紀30年代的美國，但真正興起卻是在半個世紀以后q 19731974年，美國政府對公司支付現金股利開始實施高稅管制，許多公司為規避此種管制，便紛紛采用股票回購的方式向股東分配股利q 進入80年代以后，由于資本市場上敵意收購愈演愈烈，為積極有效地防止被其他公司收購，許多上市公司不惜斥巨資回購本公司股票，以此維持對公司的控制權q 而后，由于員工持股計劃等多種因素的推動，股票回購呈現大規模持續增長勢頭。世界上許多著名的大公司相繼進行了一系列大規模的股票回購，在資本市場上掀起了一陣狂潮q 股價上升q 股票回購實際上是現金股利的一種替代形式股票回購減少了

14、流通在外的股份，使每股股利增加，股價會上升，股東會因此獲取資本利得，這相當于公司向股東支付了股利，故股票回購有時可認為是現金股利的替代方式，二者是等效的如下表所示資產資產負債和所有者權益負債和所有者權益股利分配前股利分配前現金 150 000其他資產 850 000合計 1 000 000流通在外普通股股數：100 000 每股市價1000000/100000=10負債 0所有者權益 1 000 000合計 1 000 000發放現金股利后發放現金股利后現金 50 000其他資產 850 000合計 900 000流通在外普通股股數：100 000 每股市價900 000/100 000=9負

15、債 0所有者權益 900 000合計 900 000股票回購后股票回購后現金 50 000其他資產 850 000合計 900 000流通在外普通股股數：90 000 每股市價900 000/90 000=10負債 0所有者權益 900 000合計 900 000每股發放1元的現金股利以每股10元的價格回購股票q分配公司的超額現金q有利于企業行使認股權計劃使用庫藏股票q用于公司兼并或收購可使用庫藏股票來交換被購并公司的股票，減少公司的現金支出q改善公司的資本結構當認為股東權益比例過大、產權比率失衡時，可對外舉債來回購自己的股票，實現資本結構的合理化，獲得杠桿效應q反收購措施股票回購減少了本公司

16、在外流通股份，提高了股價，從而給被收購增加了困難q 對公司而言：股票回購改變了資本結構，可以更好地控制股權增強了公司支配現金的靈活性因由管理層操作，故有操縱股價之嫌，不利于中小投資者q 對股東個人來講，股票回購加劇了股東利益的不穩定性只有在資本利得稅小于現金股利稅的情況下，才能獲得納稅的好處股票回購的價格可能低于市價、股票回購后的市盈率也可能向不利的方向變動公司在二級市場上按市價購買自己的股票指企業向股東發出正式的報價（通常是一個固定價格，比現行市價要高）以購買部分股票先由企業說明愿意回購的股票數量和愿意支付的最低與最高價格；然后，股東向企業提出他們愿意出售的股票數量和在設定的價格范圍內能夠接

17、受的最低售價；接到股東報價后，企業按從低到高的順序進行排列并決定能夠實現事先設定的全部回購數量的最低價格通過與有意出售股票的大股東達成協議實施回購。我國國有股減持就是典型以新發行的債券或優先股來回購市場流通的股票q 公司法第143條：公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）減少公司注冊資本；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份獎勵給本公司職工；（四）股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。q 公司因前款第（一）項至第（三）項的原因收購本公司股份的，應當經股東大會決議。公司依照前款規定收購本公司股份后，屬于第（一）項情形的，應當自收購

18、之日起十日內注銷；屬于第（二）項、第（四）項情形的，應當在六個月內轉讓或者注銷。q 公司依照第一款第（三）項規定收購的本公司股份，不得超過本公司已發行股份總額的百分之五；用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應當在一年內轉讓給職工。（二）財產股利q1.含義：q2.具體形式：用公司持有的其他公司的有價證券發放 （三）負債股利q1含義：q2具體形式：本公司發行或簽發的應付帶息票據和公司債券（四）股票股利q1.做法：以公司股票作為股利，可以減價配售，也可以無償配股q我國用我國用“送送”表示。如表示。如1010送送5 5（即每（即每1010股送股送5 5股）股）q2.優點：可免付現金，

19、利于追加投資q3.缺點：每股收益下降，市價下跌q4.直接影響：公司資產、負債、股東權益總額不變；股東持股比例不變；市值不變；改變了股東權益的結構；普通股股數增加；項目發放股票股利前 發放股票股利后股本20002200資本公積7501550盈余公積16801680未分配利潤32002200合計76307630q某公司發行在外的普通股股數為2000萬股，每股面值1元，市價5元?，F決定發放10%的股票股利，結果如下表所示 （單位：萬元）q公司發放10%的股票股利，所需資金量2000*10%*5=1000萬元。這部分資金實際并沒有支出，而是相當于將留存收益中的未分配利潤和盈余公積金轉成了資本金。其中：

20、股本：按面值轉（=2000*10%*1=200）資本公積：溢價（=2000*10%*4=800）結果：結果：q股東財富未變（不改變資產、負債及所有者權益，但所有者權益中股東財富未變（不改變資產、負債及所有者權益，但所有者權益中各項目的結構改變了）；各項目的結構改變了）；q如果公司盈利總額和市盈率不變，則如果公司盈利總額和市盈率不變，則q每股市價改變q每股收益變了q公司價值未變 2000 52000（1+10%） PEPS1=EPS0/(1+支付比例)派發比例含權價格除權價格1q以市價計算股票股利價格的做法在西方國家通行，但也有按股票面值計算股票股利價格的，我國目前即采用這種做法1.含義：通過降

21、低股票的面值而增加發行在外普通股的數量。我國股票市場面值均為1元。香港有0.01元港幣的面值。2.股票分割的動機： （1）提高股票的市場流動性 （2）股票分割使投資者聯想到公司管理層對未來持續發展和盈余增長的信念，這一信息的傳遞有利于增強投資者的信心，有利于發行新股 （3）股票分割增加了股票股數，降低了每股市價，可以吸引更多的投資者，反而能推動股票價格上升，增加股東財富3.股票分割后的基本情況： 發行在外的股數增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；但資產、負債、股東權益總額、股東權益結構、公司價值、股東持股比例均不變4.與股票股利的比較 股票分割不屬于股利，但產生的效果與股票股利相似。因此，有

22、的國家規定超過25%的股票股利即為股票分割項目股票股利股票分割資產總額不變不變負債總額不變不變所有者權益總額不變不變所有者權益內部結構變不變股數增加大量增加每股收益下降下降每股市價下降下降股東持有股份的市場價值不變不變某公司股票市價20元，普通股股數20萬股，面值1元，現分發10%的股票股利。分發前分發后普通股200000220000資本公積400000780000未分配利潤股權合計某公司股票市價20元，普通股股數20萬股，面值2元，現進行1股換2股的股票分割。分發前分發后普通股40000020萬股，面額2元400000 40萬股，面額1元資本公積400000400000未分配利潤股權合計q從

23、實踐效果看，由于股票股利與股票分割非常接近，所以一般要根據證券管理部門的具體規定對兩者加以區分。例如，有的國家證券交易機構規定，發放25%以上的股票股利即屬于股票分割q慧聰石油商務網 2004-01-29 16:29:39q 中國海洋石油有限公司今日宣布，該公司計劃進行股票分割，將該公司的一股股票分割成五股新股。該公司建議將一股現有已發行和未發行的股票（每股價值0.10港元）細分成五股（每股價值0.02港元），并將其在香港聯合交易所 上市交易的每手股數從500股（每股價值0.10港元）增加到細分后的1,000股（每股價值0.02港元）。這一建議須經過該公司股東的審批。 q 對公司的影響每股市價

24、的降低便于吸引更多的投資者向社會提供“公司正處于發展之中”的信息，有利于公司的股價q 對股東的影響股票分割后如果每股現金股利的下降幅度低于股票分割比例，股東可多獲現金股利股票分割向社會傳播的有利信息和降低了的股價，可能吸引更多投資者，其價格在將來的供求矛盾中可能會上升，進而增加股東財富：公司制定股利政策時應立足于企業價值最大化的理財目標：選擇股利支付水平和支付方式q 基本原理：在公司有良好的投資機會時（即投資機會的預期報酬率高于股東要求的必要報酬率），根據一定的目標資金結構（最佳資金結構）的要求，將稅后利潤首先用于滿足投資需要，從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配q 股利凈利潤投資

25、所需的自有資金凈利潤投資所需資金目標資本結構中自有資金的比例q 分配原則：優先滿足投資，確保目標資本結構q 目的：該股利政策既滿足了投資要求，又不會改變目標（或最佳）資本結構，可以保證Kw最低，從而股價最高，公司價值最大q某公司2004年實現的稅后凈利潤為2000萬元，法定公積金和任意公積金的提取比率分別為10%和5%，若2005年的投資計劃所需資金2500萬元，公司的目標資金結構為借入:自有資金2:3，公司發行在外的流通股數為500萬股。問：（1）若公司采用剩余股利政策，則2004年末可發放多少股利？（2）計算每股利潤及每股股利答案：（1）可供分配利潤=2000*(1-10%-5%)=170

26、0 投資所需自有資金=2500*60%=1500 向投資者分配利潤=1700-1500=200（2）每股利潤=2000/500=4元/股 每股股利=200/500=0.4元/股q對剩余股利政策的評價優點：將利潤分配與投資、籌資結合在一起，有利于籌集資金，并主動調整資金結構缺點：只要各期盈利水平、投資額或資金結構發生變動，均會導致每股股利的波動，使股東錯誤地認為公司經營業績不穩定，不利于企業良好財務形象地確立。股利與企業盈利相脫節q含義： q股利股票股數固定的每股股利q基本原理：將每年的股利固定在一定的水平上并在較長的時期內不變，只有當：（1）公司認為未來盈余將會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高股利的發放額（2）在長期通脹的年代里也應提高q目的：避免出現由于經營不善而削減