1、第八章 財務分析與評價一、財務分析的內容財務分析是根據企業財務報表等信息資料，采用專門方法，系統分析和評價企業的財務狀況、經營成果以及未來發展趨勢的過程。財務分析信息的需求者主要包括企業所有者、企業債權人、企業經營決策者和政府等。不同主體出于不同的利益考慮，對財務分析信息有著各自不同的要求。二、財務分析的方法（一）比較分析法含義是通過對比兩期或連續數期財務報告中的相同指標，確定其增減變動的方向、數額和幅度，來說明企業財務狀況或經營成果的變動趨勢一種方法。運用比較分析法的具體運用主要有三種方式：一是重要財務指標的比較；二是會計報表的比較；三是會計報表項目構成的比較。1.重要財務指標比較對不同時期

2、的財務指標的比較，可以有以下兩種方法：（1）定基動態比率定基動態比率，是以某一時期的數額為固定的基期數額而計算出來的動態比率。其計算公式如下：（2）環比動態比率環比動態比率，是以每一分析期的數據與上期數據相比較計算出來的動態比率。其計算公式如下：2.會計報表的比較這是指將連續數期的會計報表的金額并列起來，比較各指標不同期間的增減變動金額和幅度，據以判斷企業財務狀況和經營成果發展變化的一種方法。會計報表的比較，具體包括資產負債表比較、利潤表比較和現金流量表比較等。3.會計報表項目構成的比較這種方法是在會計報表比較的基礎上發展而來的，是以會計報表中的某個總體指標作為100%，再計算出其各組成項目占

3、該總體指標的百分比，從而比較各個項目百分比的增減變動，以此來判斷有關財務活動的變化趨勢。注意采用比較分析法時，應當注意以下問題：第一，用于對比的各個時期的指標，在計算口徑上必須一致；第二，應剔除偶發性項目的影響，使作為分析的數據能反映正常的生產經營狀況；第三，應運用例外原則，對某項有顯著變動的指標作重點分析，研究其產生的原因，以便采取對策，趨利避害。（二）比率分析法 含義比率分析法是通過計算各種比率指標來確定財務活動變動程度的分析方法。比率指標類型比率指標的類型包括：1.構成比率構成比率又稱結構比率，它是某項財務指標的各組成部分數值占總體數值的百分比，反映部分與總體的關系。例如，流動資產占資產

4、總額的比率等。其計算公式如下：2.效率比率效率比率是某項財務活動中所費與所得的比率，反映投入與產出的關系。一般而言，涉及利潤的有關比率指標基本上均為效率比率，如銷售凈利率、凈資產收益率等。3.相關比率相關比率是以某個項目和與其有關但又不同的項目加以對比所得的比率，反映有關經濟活動的相互關系。例如，流動比率等。【提示】判斷某一比率的類型時，可以采用“排除法”。注意采用比率分析法時應該注意以下幾點：（1）對比項目的相關性（比率指標的分子分母必須具有相關性）。（2）對比口徑的一致性（分子分母必須在計算時間、范圍等方面保持口徑一致）。如凈資產收益率。（3）衡量標準的科學性。（三）因素分析法1.含義因素

5、分析法是依據分析指標與其影響因素的關系，從數量上確定各因素對分析指標影響方向和影響程度的一種方法。2.具體方法因素分析法具體有兩種，一為連環替代法；二為差額分析法。其中連環替代法為基本方法，差額分析法為簡化方法。【連環替代法的原理分析】設某一財務指標N是由相互聯系的A、B、C三個因素組成，計劃（標準）指標和實際指標的公式是：計劃（標準）指標N0A0×B0×C0實際指標N1A1×B1×C1該指標實際脫離計劃（標準）的差異（N1N0D），可能同時是上列三因素變動的影響。在測定各個因素的變動對指標N的影響程度時可順序計算如下：計劃（標準）指標N0A0×

6、;B0×C0（1）第一次替代N2A1×B0×C0（2）第二次替代N3A1×B1×C0（3）第三次替代實際指標N1A1×B1×C1（4）據此測定的結果：（2）（1）N2N0為A因素變動的影響（3）（2）N3N2為B因素變動的影響（4）（3）N1N3為C因素變動的影響三因素影響合計：（N2N0）（N3N2）（N1N3）N1N0【注意】如果將各因素替代的順序改變,則各個因素的影響程度也就不同。在考試中一般會給出各因素的分析順序。【差額分析法的基本公式】A因素變動的影響（A1A0）×B0×C0B因素變動的影響A1

7、×（B1B0）×C0C因素變動的影響A1×B1×（C1C0）【提示】差額分析法公式的記憶：計算某一個因素的影響時，必須把公式中的該因素替換為實際與計劃（或標準）之差。在括號前的因素為實際值，在括號后的因素為計劃值。注意：1.因素分解的關聯性。（指標與因素存在因果關系）2.因素替代的順序性。替代因素時，必須按照各因素的依存關系，排列成一定的順序并依次替代，不可隨意加以顛倒，否則就會得出不同的計算結果。3.順序替代的連環性。（每次替代是在上一次的基礎上進行的）4.計算結果的假定性。分析時應力求使這種假定合乎邏輯、具有實際經濟意義，這樣，計算結果的假定性，才不

8、至于妨礙分析的有效性。三、財務分析的局限性財務分析對于了解企業的財務狀況和經營成績，評價企業的償債能力和經營能力，幫助制定經濟決策，有著顯著的作用。但由于種種因素的影響，財務分析也存在著一定的局限性。資料來源的局限性1.報表數據的時效性問題（過去的數據）2.報表數據的真實性問題（報表信息可能與實際不符，如利潤操縱）3.報表數據的可靠性問題（不一定準確反映企業客觀實際）4.報表數據的可比性問題（會計政策和會計處理方法可能變化）5.報表數據的完整性問題（報表數據是有限的）財務分析方法的局限性對于比較分析法來說，在實際操作時，比較的雙方必須具備可比性才有意義。對于比率分析法來說，比率分析法是針對單個

9、指標進行分析，綜合程度較低，在某些情況下無法得出令人滿意的結論；比率指標的計算一般都是建立在以歷史數據為基礎的財務報表之上的，這使比率指標提供的信息與決策之間的相關性大打折扣。對于因素分析法來說，在計算各因素對綜合經濟指標的影響額時，主觀假定各因素的變化順序而且規定每次只有一個因素發生變化，這些假定往往與事實不符。無論何種分析法均是對過去經濟事項的反映。隨著環境的變化，這些比較標準也會發生變化。而在分析時，分析者往往只注重數據的比較，而忽略經營環境的變化，這樣得出的分析結論也是不全面的。財務分析指標的局限性1.財務指標體系不嚴密每一個財務指標只能反映企業的財務狀況或經營狀況的某一方面，每一類指

10、標都過分強調本身所反映的方面，導致整個指標體系不嚴密。2.財務指標所反映的情況具有相對性在判斷某個具體財務指標是好還是壞，或根據一系列指標形成對企業的綜合判斷時，必須注意財務指標本身所反映情況的相對性。因此，在利用財務指標進行分析時，必須掌握好對財務指標的“信任度”。3.財務指標的評價標準不統一比如，對流動比率，人們一般認為指標值為2比較合理，速動比率則認為1比較合適，但許多成功企業的流動比率都低于2，不同行業的速動比率也有很大差別，如采用大量現金銷售的企業，幾乎沒有應收賬款，速動比率大大低于1是很正常的。相反，一些應收賬款較多的企業，速動比率可能要大于1。因此，在不同企業之間用財務指標進行評

11、價時沒有一個統一標準，不便于不同行業間的對比。4.財務指標的計算口徑不一致比如，對反映企業營運能力指標，分母的計算可用年末數，也可用平均數，而平均數的計算又有不同的方法，這些都會導致計算結果不一樣，不利于評價比較。四、財務評價財務評價，是針對企業財務狀況和經營情況進行的總結、考核和評價。它是以企業的財務報表和其他財務分析資料為依據，注重對企業財務分析指標的綜合考核。財務綜合評價的方法有很多，包括杜邦分析法、沃爾評分法等。目前我國經營績效評價主要使用的是功效系數法。一、上市公司特殊財務分析指標（5個）（一）每股收益1.基本每股收益 公式基本每股收益的計算公式為：注意（1）發行新股應按照時間權數進

12、行加權計算（加到分母）。回購股份也應按照時間進行加權計算（從分母中減去）（2）送紅股是將公司以前年度的未分配利潤轉為普通股，轉化與否都一直作為資本使用，因此新增的股數不需要按照實際增加的月份加權計算，可以直接計入分母。【總結】股數變動有兩種情況：一是資本變動的股數變動；二是資本不變動的股數變動。資本變動時，股數變動要計算加權平均數；資本不變動時，不計算加權平均數2.稀釋每股收益 含義企業存在稀釋性潛在普通股的，應當計算稀釋每股收益。潛在普通股主要包括：可轉換公司債券、認股權證和股份期權等。稀釋：增量股每股收益 <基本每股收益【提示】稀釋每股收益，就是在考慮稀釋性潛在普通股對每股收益稀釋作

13、用之后，所計算出的每股收益。計算前提：假設稀釋性潛在普通股在發行日就全部轉換為普通股。可轉換債券對于可轉換公司債券，計算稀釋每股收益時，分子的調整項目為可轉換公司債券當期已確認為費用的利息等的稅后影響額；分母的調整項目為假定可轉換公司債券當期期初或發行日轉換為普通股的股數加權平均數。認股權證和股份期權認股權證、股份期權等的行權價格低于當期普通股平均市場價格時，應當考慮其稀釋性。計算稀釋每股收益時，作為分子的凈利潤金額一般不變；分母的調整項目為增加的普通股股數，同時還應考慮時間權數。增加的普通股股數擬行權時轉換的普通股股數行權價格×擬行權時轉換的普通股股數÷當期普通股平均市場

14、價格當認股權證、股份期權等的行權價格低于當期普通股平均市場價格時，如何計算稀釋每股收益？【解答】對于盈利企業，認股權證、股份期權等的行權價格低于當期普通股平均市場價格時，應當考慮其稀釋性。計算稀釋每股收益時，作為分子的凈利潤金額一般不變；分母的調整項目為增加的普通股股數，同時還應考慮時間權數。增加的普通股股數擬行權時轉換的普通股股數行權價格×擬行權時轉換的普通股股數÷當期普通股平均市場價格【總結】考慮可轉換公司債券計算稀釋性每股收益時，需要調整基本每股收益計算公式的分子（即不支付債券利息增加的凈利潤）和分母（假定債券轉換增加的普通股加權平均數）。考慮認股權證和股份期權計算稀

15、釋性每股收益時，通常不調整分子凈利潤，只需要調整分母（假定行權增加的普通股加權平均數）。3.每股收益的分析 分析此指標越大，盈利能力越好，股利分配來源越充足，資產增值能力越強。注意回購庫存股每股收益增加派發股票股利或配售股票每股收益降低在分析上市公司公布的信息時，投資者應注意區分公布的每股收益是按原始股股數還是按完全稀釋后的股份計算規則計算的，以免受到誤導。（二）每股股利公式每股股利是企業股利總額與企業流通股數的比值。其計算公式如下：分析每股股利反映的是上市公司每一普通股獲取股利的大小。每股股利越大，則企業股本獲利能力就越強；每股股利越小，則企業股本獲利能力就越弱。影響因素：獲利能力、股利發放

16、政策關系反映每股股利和每股收益之間關系的一個重要指標是股利發放率，即每股股利分配額與當期的每股收益之比。借助于該指標，投資者可以了解一家上市公司的股利發放政策。（三）市盈率計算公式市盈率是股票每股市價與每股收益的比率，其計算公式如下：【問題】是按照基本每股收益計算，還是按照稀釋每股收益計算？指標分析一方面，市盈率越高，意味著企業未來成長的潛力越大，也即投資者對該股票的評價越高，反之，投資者對該股票評價越低。另一方面，市盈率越高，說明投資于該股票的風險越大，市盈率越低，說明投資于該股票的風險越小。影響因素第一，上市公司盈利能力的成長性。如果上市公司預期盈利能力不斷提高，說明公司具有較好的成長性，

17、雖然目前市盈率較高，也值得投資者進行投資。第二，投資者所獲報酬率的穩定性。如果上市公司經營效益良好且相對穩定，則投資者獲取的收益也較高且穩定，投資者就愿意持有該企業的股票，則該企業的股票市盈率會由于眾多投資者的看好而相應提高。第三，市盈率也受到利率水平變動的影響。當市場利率水平變化時，市盈率也應作相應的調整。在股票市場的實務操作中，利率與市盈率之間的關系常用如下公式表示：（四）每股凈資產指標計算每股凈資產，又稱每股賬面價值，是指企業凈資產與發行在外的普通股股數之間的比率。用公式表示為：指標分析該項指標顯示了發行在外的每一普通股股份所能分配的企業賬面凈資產的價值。利用該指標進行橫向和縱向對比，可

18、以衡量上市公司股票的投資價值。如在企業性質相同、股票市價相近的條件下，某一企業股票的每股凈資產越高，則企業發展潛力與其股票的投資價值越大，投資者所承擔的投資風險越小。（五）市凈率指標計算市凈率是每股市價與每股凈資產的比率。計算公式如下： 指標分析一般來說，市凈率較低的股票，投資價值較高，反之，則投資價值較低。【總結】二、管理層討論與分析含義管理層討論與分析是上市公司定期報告中管理層對于本企業過去經營狀況的評價分析以及對企業和未來發展趨勢的前瞻性判斷，是對企業財務報表中所描述的財務狀況和經營成果的解釋，是對經營中固有風險和不確定性的揭示，同時也是對企業未來發展前景的預期。【提示】（1）管理層討論

19、與分析是上市公司定期報告的重要組成部分。其信息披露在上市公司中期報告中在“管理層討論與分析”部分出現；在年報中則在“董事會報告”部分中出現。（2）管理層討論與分析信息大多涉及“內部性”較強的定性型軟信息，無法對其進行詳細的強制規定和有效監控，因此，西方國家的披露原則是強制與自愿相結合，企業可以自主決定如何披露這類信息。我國也基本實行這種原則。內容上市公司“管理層討論與分析”主要包括兩部分：（1）報告期間經營業績變動的解釋；（2）企業未來發展的前瞻性信息。綜合分析的意義在于能夠全面、正確地評價企業的財務狀況和經營成果。（1）局部不能代替整體，某項指標的好壞不能說明整個企業經濟效益的高低。（2）綜

20、合分析可以從從整體上、本質上反映和把握企業生產經營的財務狀況和經營成果。一、企業綜合績效分析的方法企業綜合分析方法有很多，傳統方法主要有杜邦分析法和沃爾評分法等。（一）杜邦分析法含義杜邦分析法，又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各主要財務比率指標間的內在聯系，對企業財務狀況及經濟效益進行綜合系統分析評價的方法。該體系是以凈資產收益率為起點，以總資產凈利率和權益乘數為核心，重點揭示企業獲利能力及權益乘數對凈資產收益率的影響，以及各相關指標間的相互影響作用關系。因其最初由美國杜邦企業成功應用，故得名。公式凈資產收益率總資產凈利率×權益乘數【指標提示】凈資產收益率凈利潤/平均凈資產

21、（所有者權益）總資產凈利率凈利潤/平均總資產銷售凈利率凈利潤/銷售收入總資產周轉率銷售收入/平均總資產權益乘數相關問題（1）權益乘數資產/權益（在杜邦分析中一般分子分母均應用平均數）（2）權益乘數與資產負債率成同方向變化，并且二者是可以相互推算的權益乘數1/（1資產負債率）（資產負債率也根據平均數計算）（二）沃爾評分法企業財務綜合分析的先驅者之一是亞歷山大·沃爾。他在20世紀初出版的信用晴雨表研究和財務報表比率分析中提出了信用能力指數的概念，他把若干個財務比率用線性關系結合起來，以此來評價企業的信用水平，被稱為沃爾評分法。他選擇了七種財務比率，分別給定了其在總評價中所占的比重，總和為

22、100分。然后，確定標準比率，并與實際比率相比較，評出每項指標的得分，求出總評分。【存在的問題】1.未能證明為什么要選擇這七個指標，而不是更多些或更少些，或者選擇別的財務比率；2.未能證明每個指標所占比重的合理性；3.當某一個指標嚴重異常時，會對綜合指數產生不合邏輯的重大影響。這個缺陷是由相對比率與比重相“乘”而引起的。財務比率提高一倍，其綜合指數增加100%；而財務比率縮小一倍，其綜合指數只減少50%。【現代沃爾評分法】現代社會與沃爾的時代相比，已有很大變化。一般認為企業財務評價的內容首先是盈利能力，其次是償債能力，再次是成長能力，它們之間大致可按5：3：2的比重來分配。盈利能力的主要指標是

23、總資產報酬率、銷售凈利率和凈資產收益率，這三個指標可按2：2：1的比重來安排。償債能力有四個常用指標。成長能力有三個常用指標（都是本年增量與上年實際量的比值）。如果仍以100分為總評分。【改進】1.標準比率以本行業平均數為基礎，在給每個指標評分時，應規定其上限和下限，以減少個別指標異常對總分造成不合理的影響。上限可定為正常評分值的1.5倍，下限可定為正常評分值的0.5倍。2.給分不是采用“乘”的關系，而采用“加”或“減”的關系來處理。例如，總資產報酬率每分比率的差為1.03%（15.8%5.5%）/（30分20分）。總資產報酬率每提高1.03%，多給1分，但該項得分不得超過30分。以總資產報酬率為例：調整分4.5/1.034.37；得分標準評分值調整分二、綜合績效評價綜合績效評價是綜合分析的一種，一般是站在企業所有者（投資人）的角度進行的。綜合績效評價，是指運用數理統計和運籌學的方法，通過建立綜合評價指標體系，對照相應的評價標準，定量分析與定性分析相結合，對企業一定經營期間的盈利能力、資產質量、債務風險以及經營增長等經營業績和努力程度等各方面進行的綜合評判。（一）綜合績效評價的內容