1、精選優質文檔-傾情為你奉上研 究 生 課 程 論 文(2011 -2012 學年第 1學期)工程項目融資各種方式的比較分析研究生：梁偉添提交日期： 2011年12月25日 研究生簽名：學 號5學 院土木與交通學院課程編號Z課程名稱工程項目融資學位類別工程管理碩士任課教師蘇衛國教師評語： 成績評定： 分 任課教師簽名： 年 月 日說 明1、課程論文要有題目、作者姓名、摘要、關鍵詞、正文及參考文獻。摘要500字以下，博士生課程論文要求有英文摘要；關鍵詞35個；參考文獻不少于10篇，并應有一定的外文文獻。2、論文要求自己動手撰寫，如發現論文是從網上下載的，或者是抄襲剽竊別人文章的，按作弊處理，本門課

2、程考核成績計0分。3、課程論文用A4紙雙面打印。字體全部用宋體簡體，題目要求用小二號字加粗，標題行要求用小四號字加粗，正文內容要求用小四號字；經學院同意，課程論文可以用英文撰寫，字體全部用Times New Roman，題目要求用18號字加粗；標題行要求用14號字加粗，正文內容要求用12號字；行距為2倍行距（方便教師批注）；頁邊距左為3cm、右為2cm、上為2.5cm、下為2.5cm；其它格式請參照學位論文要求。4、學位類別按博士、碩士、工程碩士、MBA、MPA等填寫。5、論文題目、篇幅、內容等由任課教師提出具體要求。專心-專注-專業工程項目融資各種方式的比較分析梁偉添摘 要：本文介紹以BOT

3、、TOT、PPP、PFI、ABS為代表的幾種工程項目融資模式，并對其進行對比分析，為經營性政府工程建設提供工程項目融資模式必選的依據。關鍵詞：BOT，BOO，TOT，BOOT，BLT，BTO；PPP，PFI；ABS一、 引言傳統的融資方式主要是靠銀行貸款、發行債券、證券融資等方式進行融資，它加大了國家的財政風險和企業的財務風險、使用效率較低、不利于完善市場投資機制和社會信用體系建設，與我國投資體制改革方向不符。隨著國內外經濟的迅猛發展和國家經濟體制改革深入，對工程項目建設資金的需求日益增長，傳統的融資方式已難以滿足工程項目對資金的需求，因此在工程建設領域，引入市場競爭機制和多元化的工程項目融資

4、模式，提高運行效率，是工程建設領域中的一個新的課題。工程項目融資是為某一個工程項目所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，須使用該工程項目的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且使用該工程項目的資產作為貸款的安全保障。運用復雜的融資結構把各方面參與者在工程項目中的利益結合在一起，達到限制風險、增強工程項目債務承受能力的目的，以實現工程項目投資者采用其他融資模式所無法實現的目標。二十世紀八十年代中后期，在國際上，尤其是在亞太和一些拉美地區的發展中國家，一些新型的項目融資方式迅速發展，在基礎設施的建設中取得了很大的成功。2004年7月22日頒布的國務院關于投資體制改革的決定，在投資領域內明

5、確了政府、市場職能的改革方向：能由市場投資的領域鼓勵市場投資，包括經營性工程和有盈利的準公益工程。建設-經營-移交（Build-Operate-Transfer, BOT），建設-移交（Build-Transfer, BT），建設-擁有-經營-移交（Build-Own-Operate-Transfer, BOOT），建設-擁有-經營（Build-Own-Operate, BOO），建設-租賃-移交（Build-Lease-Transfer，BLT）,移交-經營-移交（Transfer-Operate-Transfer，TOT）；公私合營（Public-Private Partnership，P

6、PP），私營主動融資（Private Finance Initiative，PFI）；資產支持的證券化（Asset-Backed-Securitization，ABS）等融資模式在國內受到廣泛的關注，并在一些大型基礎設施建設中得到應用，項目建設的范圍逐步擴展到石油天然氣開發、公路、橋梁、城市軌道交通、污水（自來水）處理系統、水利水電工程項目等基礎設施項目，現就這幾種相對較為成熟的項目融資模式加以比較分析。二、 幾種項目融資模式的介紹與單純的公益性或經營性項目相比，通過項目融資的項目管理模式由于各階段主體更多、利益關系交錯而更加復雜。然而如果將公益性或經營性兩部分分離，由政府與企業共同承擔投資主

7、體，或由政府提供投資補貼方式由企業承擔投資主體，分別實行投資、建設、運營使用的階段，再通過合同關系將之連接起來，整個管理模式也將變得更為清晰。按照基礎設施項目特性確定不同的投融資機制，在政府之間、政府和企業之間形成合理的投資分工，市場運作模式，既保證了私人業主獲得合理利潤，又保證了公共利益不被侵占，而且將明顯提高項目的運作效率。（一） BOT模式BOT(Build-Operate-Transfer)， 即建設經營移交，是政府與承包商合作經營工程項目的一種運作模式。該模式是政府將一個基礎設施項目的特許權授予承包商，承包商在特許期內負責項目設計、融資、建設和運營，并回收成本、償還債務、獲得盈利，特

8、許期結束后將項目的所有權移交政府。這種模式的基本思路是：由項目所在國政府或其所屬機構通過特許權協議，授予簽約方 (項目公司) 承擔公共基礎設施項目的融資、建造、經營和維護；在協議規定的特許期限內，項目公司擁有投資建造設施的所有權，向設施使用者收取費用，由此回收項目投資、經營和維護成本，并獲得合理回報；特許期滿后，項目公司將設施無償移交給簽約方的相應政府機構。BOT模式適用于那些投資額巨大，投資回收期長，建成后具有穩定收益的建設項目。經營性政府工程，如發電站、高速公路、鐵路等公共設施正具備了這一特點。通過BOT模式，政府得以在資金匱乏的情況下利用民間資本進行公共基礎設施建設，減少項目建設的初始投

9、入，將有限的資金投入到更多的領域。（二） BT模式BT模式（Build-Transfer），即建設移交，是BOT的一種形式。BT模式指政府通過與投資者簽訂特許協議，引入國外資金或國內民間資金實施專屬于政府的基礎設施項目建設，項目建成后由政府按協議贖回其項目及有關權利【1】。是由BT項目公司進行融資、投資、設計和施工，竣工驗收后交付使用，即業主獲得工程使用權，并在一定時間內根據BT合同付清合同款，工程所有權隨之轉移。2003年2月13日建設部發布的 關于培育發展工程總承包和工程項目管理企業的指導意見首次在國家正式公布的政策性文件中引入BT的概念 。該模式集融資、投資、項目建設與政府特許、政府采購

10、等行為于一體，通過政策引導與利益驅動等杠桿，有效地調動國外資本和國內民間資本，有助于基礎設施建設緩解資金困難；有助于政府實施積極財政政策，促使國民經濟良性循環；有助于控制政府債務規模，防范政府金融風險；有助于提高項目運作效率和質量，較好地體現了資本、技術、管理、市場以及政策等資源的有效整合。隨著社會經濟的快速發展，BT模式在基礎設施建設中越來越多地被使用。（三） BOOT模式 BOOT模式（Build-Own-Operate-Transfer），即建設擁有運營移交，是BOT模式的一種形式。即私人企業或國際財團融資建設某基礎項 目，建成后擁有一定年限的經營權，期滿后將項目轉讓移交給政府。該模式下

11、明確了BOT方式的所有權，項目公司在特許期內既有經營權又有所有權。它的特點是項目產品/服務價格較低，特許期限比BOT模式長。（四） BOO模式 BOO模式（Build-Own-Operate），即建設擁有經營，是BOT模式的一種形式。是投資者按照政府授予的特許權，建設并經營某項基礎設施，并擁有該基礎設施的所有全，而不將此基礎設施移交給政府或公共部門。它的特點是項目產品/服務價格更低，特許期限長期。（五） BLT模式BLT模式（Build-Lease-Transfer），即建設租賃移交。即政府出讓項目建設權，在項目運營期內，政府有義務成為項目的租賃人，在租賃期結束后，所有資產再轉移給政府公共部門

12、。（六） TOT模式TOT模式(Transfer-Operate-Transfer)，即移交經營移交模式，是建設項目融資的一種新興模式，是一種通過出售現有投產項目在一定期限內的現金流量來獲得資金建設新項目的一種融資方式。具體說來，就是項目所在國政府將已經投產運行的項目在一定期限內移交給私營機構經營，以項目在該期限內的現金流量為標的，一次性地從私營機構處籌得一筆資金，用于建設新的項目。待私營機構經營期滿后，再將原來項目移交給項目所在國政府。TOT模式是將已建成的項目，經過產權界定、資產評估后，將其經營權在一定期限內轉讓給國內外經濟組織。這一方面可以達到提前收回投資，為新項 目籌集資金的目的，另一

13、方面也為政府與私人之間的投資合作提供了一種新的途徑，借助私營企業的經營管理經驗，提高基礎設施項 目的運行效率。 （七） PPP模式PPP模式（Public-Private Partnership），即公私合營模式。該詞最早由英國政府于1982年提出，是指政府與私營商簽訂長期協議，授權私營商代替政府建設、運營或管理公共基礎設施并向公眾提供公共服務。從各國和國際組織對PPP的理解來看，PPP有廣義和狹義之分。廣義的PPP泛指公共部門與私人部門為提供公共產品或服務而建立的各種合作關系，是一系列的總稱，包含上述的BOT、TOT等多種模式，廣義PPP可以分為外包、特許經營和私有化三大類。而狹義的PPP更

14、加強調合作過程中的風險分擔機制和項目的等價原則(Value-For-Money)。1、 外包類PPPPPP項目一般是由政府投資，私人部門承包整個項目中的一項或幾項職能，例如只負責工程建設，或者受政府之托代為管理維護設施或提供部分公共服務，并通過政府付費實現收益。在外包類PPP項目中，私人部門承擔的風險相對較小。2、 特許經營類PPP項目需要私人參與部分或全部投資，并通過一定的合作機制與公共部門分擔項目風險、共享項目收益。根據項目的實際收益情況，公共部門可能會向特許經營公司收取一定的特許經營費或給予一定的補償，這就需要公共部門協調好私人部門的利潤和項目的公益性兩者之間的平衡關系，因而特許經營類項

15、目能否成功在很大程度上取決于政府相關部門的管理水平。通過建立有效的監管機制，特許經營類項目能充分發揮雙方各自的優勢，節約整個項目的建設和經營成本，同時還能提高公共服務的質量。項目的資產最終歸公共部門保留，因此一般存在使用權和所有權的移交過程，即合同結束后要求私人部門將項目的使用權或所有權移交給公共部門。3、 私有化類PPPPPP項目則需要私人部門負責項目的全部投資，在政府的監管下，通過向用戶收費收回投資實現利潤。由于私有化類PPP項目的所有權永久歸私人擁有，并且不具備有限追索的特性，因此私人部門在這類PPP項目中承擔的風險最大。PPP模式的特點有：消除費用的超支；有利于轉換政府職能，減輕財政負

16、擔；促進了投資主體的多元化；政府部門和民間部門可以取長補短，發揮政府公共機構和民營機構各自的優勢，彌補對方身上的不足；使項目參與各方整合組成戰略聯盟,對協調各方不同的利益目標起關鍵作用；風險分配合理；突破了引入私人企業參與公共基礎設施項目組織機構的多種限制，可適用于城市供熱等各類市政公用事業及、等。（八） PFI模式PFI模式（Private Finance Initiative），即私營主動融資，PFI的原義為“利用私人資金提供公共設施的事業”(the undertaking with respect to the realization of Public Facilities by ut

17、ilizing private funds)，由于該事業發端于私人主動融資(Private Finance Initiative)。是由私營企業進行的建設與運營，從政府方或接受服務方收取費用以回收成本。它分為向公共部門提供服務型（Services sold to the public sector） 、收取費用的自立型（Financially free-standing projects）、合營企業型（Joint Ventures）。1、 向公共部門提供服務型公共部門向私營企業購入指定的服務。私營企業則結成企業聯臺體。進行項目的設計、建設、資金籌措和運營，通過向公共部門收取費用回收成本。以道路

18、建設為例：基于DBFO（Design-Build-Finance-Operate )將設計、建設、資金籌措、運營委托給民營企業，合約期問，基于通行車輛(Shadow Tol1)(影子通行費用)向公共部門收取費用以回收投資。2、 收取費用的自立型私營企業進行設施的設計、建設、資金籌措和運營，從利用方收取費用，以回收成本，公共部門僅參與項目的計劃和認可。例如公立醫院的停車場，設定停車費用的上限，由私營企業自由經營，獨自承擔風險。3、 合營企業型由公共部門和私營企業建立聯合體。公共部門對項目的非經營部分(解決交通擁擠、地域再開發等)給予一定的補助，項目的運營則由私營企業進行。它的特點是以提供良好的公

19、共服務為目的，充分利用公共部門和私營企業各自的優勢，在職責明確的基礎上謀求項目的高效率。和以往公用事業相比較，PFI項目中私營企業者為主體，在削減財政支出的形式下提供滿足要求的服務。即有效地使用了有限的財政資金。另外，在項目決定采用PFI方式后，仍可通過投標人之間的競爭或對所投入的補助金等的比較來尋求等價原則（Value-For-Money，VFM）的最大化。（九） ABS模式ABS模式（Asset-Backed-Securitization），即資產支持的證券化，是一種以資產為支持發行債券的融資方式。它是以擬建項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來收益作保證，通過在國際資本市場上發行債券

20、來籌集資金。ABS的目的在于，通過其特有的提高信用等級方式，使原本信用等級較低的項目照樣可以進入高等級證券市場，利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點大幅度地降低發行債券籌集資金的成本。按照規范化的證券市場運作方式，在證券市場發行債券，必須對發債主體進行信用評級，信用等級越高，表明債券的安全性越高，債券的利率越低，那么通過發行債券籌集資金的成本越低。ABS運作的獨到之處就在于通過信用增級計劃，使得沒有獲得信用等級或信用等級較低的機構，可以進入高等級投資證券市場，通過資產的證券化來籌集資金。具體地，是由項目發起人將項目資產出售給一個特設機構，該機構憑借項目未來可預見的穩定收

21、益現金流，并通過尋求擔保等信用增級手段，將不可流動的項目收益資產轉變為流動性高、具有投資價值的高等級債券，通過在國際資本市場上發行，一次性地為項目建設融得資金，并依靠項目未來收益還本付息。由于ABS是高等級投資債券，并且還能在二級市場進行轉讓，變現能力強，投資風險小，因而具有較大的吸引力，特別適合大規模籌集資金。ABS適用于投資規模大、周期長、資金回報慢的城市基礎設施建沒，其使用范圍比B0T方式廣泛。三、 幾種項目融資模式的比較融資渠道的設計可以按照投資者的要求，對各種模式進行組合、取舍，以完成預期的計劃。正是因為工程項目融資具有多元化的資金籌措渠道，才使一些大型工程項 目的開發建設成為可能。

22、通過對以上幾種融資模式的介紹，我們對其加以比較。從學術上討論，BOT本身具有很典型的三階段的特點，其諸多形式如BT、BO0T、B0O、BLT等，從概念上很容易理解他們的區別與聯系，而從廣義上講，所有公私合營均屬于PPP模式，因此，以下以BOT模式為代表，與TOT、PFI、ABS進行比較分析。（一） BOT模式與TOT模式的比較從項目的運作過程看，采用BOT模式必須經過項目確定、項目準備、招標、談判、文件合同簽署、建設、運營、維護、移交等階段，涉及政府特許及外匯擔保等諸多環節，牽扯的范圍廣，操作過程復雜。而TOT模式是對已有項目轉讓經營權，僅涉及項目的生產運營階段，而且不涉及所有權問題，其運作過

23、程要大大簡化。另一方面，TOT項目的融資的對象也比BOT更加廣泛。BOT項目的融資對象多為外國大銀行、大建筑公司或能源公司；而采用TOT模式，其他金融機構、基金組織和私人資本等都有機會參與投資。BOT模式操作過程復雜，中間環節，其融資成本也隨之增高。同時，BOT項目的投資人一般都為企業或金融機構，其投資是不能隨便放棄和轉讓的，投資者承擔的風險相對較大。采用TOT模式，由于只涉及項目運營階段，投資者不承擔建設階段的風險，從而使投資風險大幅度下降。相應地，基于較低風險的TOT項 目投資人的預期收益率會合理下調；加之項目實施過程簡化，評估、談判等方面的費用下降，也就降低了項目的融資成本。經營性政府工

24、程在采用靈活多樣的方式融資的同時，對公共利益的影響是必須考慮的一個因素。采用BOT模式，項目的所有權、運營權在特許期內屬于項目公司。因此通過BOT項目引入外資進行基礎設施建設，可以引進國外先進的技術和管理，但會使外商掌握項目控制權，對于某些關系國計民生的要害部門是不能采用BOT模式的。而TOT模式只涉及基礎設施項目經營權的轉讓，不存在產權、股權的讓渡，也不存在外商對國內基礎設施的永久控制問題。同時，由于TOT項目經營期較長，外商受到利益驅動，常常會將先進的技術、管理引入到投產項目中，并進行必要的維修，從而有助于投產項目的高效運行，使基礎設施的建設、經營逐步走向市場化、國際化。（二） BOT模式

25、與PFI模式的比較作為較新概念的PFI與人們通常理解的BOT還是有所區別：1、相對BOT來說，PFI更多的是一種思想、一個理念，而BOT模式側重于實踐，操作性強；2、PFI公私伙伴關系的特征更明顯，政府支持的范圍更寬，它包括特許權方式但不限于該方式，而BOT圍繞特許權協議，有嚴格的合同結構，更多用合同來規范各方關系；3、PFI模式實行全面的代理制，因PFI公司本身不一定具備項目開發能力，通常由社會化專業化機構進行項 目管理，項目實施組織采用總承包等 “一攬子”方式，項目管理集成化程度高，而BOT通常本身具有開發能力；4、遵循B0T三個過程，PFI項目公司獨立運作，自負盈虧，期滿交政府的項目類型，只是PFI項目的一類其他還有政府購買服務，政府私人聯合體經營的項目類別；5、對于項目風險的分配主體較BOT項目簡單，BOT項目通過大量的信用協議，將風險在項目投資者、項目公司、各參與人之間分擔，而PFI項目風險在政府與PFI公司之間分擔。（三） BOT模式與ABS模式的比較ABS模式是一種主要通過民間非政府途徑運作的融資模式，只涉及原始權益人、特定用途公司、投資者、證券承銷商等幾個主體，無需政府的特許及外匯擔保，其操作過程因而相對簡單。同時，由于該模式是通過證券市場籌集資金，融資對象比前兩種模式更加廣泛，籌資渠道大大拓寬。與BOT相比，ABS模式操作過程要簡單得多，融資成本相