1、第三章行為金融與投資心理3.1行為金融學的相關概念一、行為金融學定義1 .行為金融學：是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊 緣學科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律。2 .行為金融理論：證券的市場價格并不只由證券內在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響， 即投資者心理 與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。3 .行為金融學的兩大基石：套利限制和心理學4 .行為金融學的研究內容：試圖了解并解釋投資者的決策過程， 如在決 策過程中，人類的情緒是否會影響決策，在多大程度上影響了決策，以 及它是如何影響決策的。本質上，行為金融學試圖從人類的心理，行為角度解釋投

2、資者投資什么，為什么投資，如何投資的問題。二、其他相關概念1 .金融學*金融學（Finance）:以融通貨幣資金的經濟活動為研究對象的學科。*金融可以劃分為宏觀金融和微觀金融兩部分宏觀金融：從經濟整體角度分析金融體系的運行規律， 重點討論貨幣供 求平衡、通脹與通縮、金融體系與制度、金融危 機等資產定價：是以研究投資者決策為出發點的微觀金融：v公司金融：以研究公d融資投資決策為出發點。2 .心理學心理：是指生物對客觀物質世界的主觀反應，心理現象包括心理過程和人格a心理學：是研究人和動物心理現象發生、發展和活動規律的一門科學。心理學一詞：來源于希臘文，意思是關于靈魂的科學。3 .行為學行為學是研究

3、人類行為規律的科學，歸屬于管理科學行為學研究的范疇是靈魂性格：是先天賦予的行為本能，包括欲望、情感、智力和體能等 人的靈魂知識：是后天通過學習所獲得的行為依據，包括習俗、技藝、科學文 化知識和思想意識理念等方面。- 具有主導地位（一個有 豐富知識的人可以克服性格上的許多弱點。三、舉兩個例子：1 .獵人抓猴子在云南的某個地方，當地獵人捉猴子的方法非常簡單：一個普通的木箱 加上一個桃子就可以了。他們制作了一個比較沉的木箱，然后在木箱上 面開一個剛好能讓猴子伸進爪子的小洞， 在木箱里面放一個桃子，將木 箱放在猴子進場出沒的地方，然后遠遠地看著，這時候，如果有猴子過來把爪子伸進木箱抓桃子，那么這只猴子

4、就跑不掉了。原理在于猴子把 爪子伸進木箱抓住桃子后就出不來了，因為洞不夠大。奇怪的是，即便猴子看到獵人過來了，也不會放下手中的桃子，眼睜睜地看著獵人來把 自己抓住。其實猴子只要放下手中的桃子就可以輕易脫身， 但幾乎沒有 一只猴子舍得放下即將到手的美食。2 .鴕鳥避險鴕鳥遇到危險時，會把頭埋入草堆里，以為自己看不見就是安全的了， 事實上鴕鳥的兩條腿很長，奔跑得很快，遇到危險時，其奔跑速度足以 擺脫敵人的攻擊，如果不是把頭埋在草堆坐以待斃的話， 是足以躲避猛 獸攻擊的。后來，心理學家將這種心態稱為“鴕鳥心態”，它是一種逃避現實 的心理，是不敢面對問題的懦弱行為。心理解讀：抓猴子的故事告訴我們要拿得

5、起放得下。很多人都有那 種“鴕鳥心理”，以為把頭埋起來就與自己無關了。股市中有的散戶買 股票被套了，卻總是認為終有一天會漲上來，便開始長期投資，結果也 不見翻身。四、巴林銀行倒閉1995年2月26日，一條消息震驚了整個世界金融市場。具有 230 多年歷史，在世界1000家大銀行中核心資本排名第489位的英國巴林 銀行，因進行巨額金融期貨投機交易，造成 9.16億英鎊的巨額虧損， 在經過英國中央銀行（英格蘭銀行）先前一個周末的拯救失敗之后，被 迫宣布破產。后經英格蘭銀行的斡旋，3月5日，荷蘭國際集團以1美 元的象征價格，宣布完全收購巴林銀行。1 .事件的經過巴林銀行創立于1762年，至今有233

6、年的歷史。最初從事貿易活動， 后涉足證券業，19世紀初，成為英國政府證券的首席發行商，是倫敦 位居前列的集團化證券商，連英國女皇的資產都委托其管理，素有“女 皇的銀行”美稱。就是這樣一個聲名顯赫的銀行，竟因一個 28歲.的一個叫尼克里 森的青年一首席交易員，進行期貨投機的失敗，陷入絕境。尼克里森1992年被巴林銀行總部任命為新加坡巴林期貨（新加坡） 有限公司的總經理兼首席交易員，負責該行在新加坡的期貨交易并實際 從事期貨交易。1992年巴林銀行有一個賬號為“ 99905”的“錯誤賬號”，專門處 理交易過程中因疏忽而造成的差錯， 如將買入誤為賣出等。新加坡巴林 期貨公司的差錯記錄均進入這一賬號，

7、并發往倫敦總部。1992年夏天，倫敦總部的清算負責人喬丹鮑塞（GordonBowser）要求里森另行開設一 個“錯誤賬戶”，以記錄小額差錯，并自行處理，目的是減少為倫敦帶 來的麻煩。由于受新加坡華人文化的影響，止匕“錯誤賬戶”以代碼“8888G 為名設立。數周之后，巴林總部換了一套新的電腦系統，重新決定新加坡巴林 期貨公司的所有差錯記錄仍經由“ 99905”賬戶向倫敦報免，“ 88888” 差錯賬戶因此擱置不用，但卻成為一個真正的錯誤賬戶留存在電腦之 中。這個被人疏忽的賬戶后來就成為里森造假的工具。倘若當時能取消這一賬戶，則巴林銀行的歷史就可能改寫了。1992年7月17日，里森手下一名剛加盟巴

8、林的王（Wang）姓交易員手頭 出了一筆差錯：將客戶的20份日經指數期貨合約買入委托誤為賣出。里森在當晚清算時發現了這筆差錯。要矯正這筆差錯就須買回 40 份合約，按當日收盤價計算，損失為 2 萬英鎊，并應報告巴林總部。但里森決定利用錯誤賬戶“88888”承接了40 份賣出合約，以使賬面平衡。由此， 一筆代理業務就衍生出了一筆自營業務。 數天以后， 日經指數上升了 200 點，這筆空頭頭寸的損失也由 2 萬英鎊增加到 6 萬英鎊。此后，里森頻頻利用“88888”賬戶吸收下屬的交易差錯。僅其后不到半年的時間里，該賬戶就吸收了 30 次差錯。隨著行情出現不利的波動，虧損數額也日趨增長至600 萬英

9、鎊。 在這種情況下， 里森被迫嘗試以自營收入來彌補虧損。幸運的是，到 1993 年 7 月，“ 88888”賬戶居然由于自營獲利而轉虧為盈。 如果里森就此打住， 巴林銀行的倒閉厄運也許又一次得以幸免。 然而這一次的成功卻從反面為他繼續利用“ 8888”賬戶吸收差錯增添了信心。1993年 7 月，里森接到了一-筆買入 6000份期權的委托業務，但由于價格過低而無法成交。為了做成這筆業務， 里森又按慣例用“88888”賬戶賣出部分期權。后來，他又用該賬戶繼續吸收其他差錯。結果，隨著行情不利變化，里森再一次陷入了巨額虧損的境地。到 1994 年時，虧損額已由 2000萬、 3000萬一直增加到 7

10、月份的 5000萬英鎊。為了應付查賬的需要，里森假造了花旗銀行有5000 萬英鎊的存款。其間，巴林總部雖曾派人花了 1 個月的時間調查里森的賬目， 但卻無人去核實花旗銀行是否真有這樣一筆存款。1994年下半年起，尼克里森在日本東京市場上做了一種十分復雜、期望值很高、 風險也極大的衍生金融商品交易 - 日本日經指數期貨。 他認為日本經濟走出衰退，日元堅挺，日本股市必大有可為。 1995 年 1月 26 日里森用了 270 億美元進行日經指數期貨投機。不料，日經指數從 1 月初起一路下滑，到 1995年 1 月 18 日又發生了日本神戶大地震，股市因此暴跌。 里森所持的多頭頭寸遭受重創。為了反敗為

11、勝， 他繼續從倫敦調人巨資，增加持倉。到 2 月 10 日，里森已在新加坡國際金融交易所持有55000份日經股價指數期貨合約，創出該所的歷史記錄。所有這些交易均進入“88888”賬戶。為維持數額如此巨大的交易，每天需要3000-4000 萬英鎊。巴林總部竟然接受里森的各種理由， 照付不誤。 2 月中旬，巴林總部轉至新加坡5 億多英鎊，已超過了其47000萬英鎊的股本金。1995年 2 月 23 日，日經股價指數急劇下挫，里森持有的多頭合約已達 6 萬余份， 由此造成的損失已經達到 86000萬英鎊， 這決定了巴林銀行的最終垮臺。 當天，里森已意識到無法彌補虧損， 于是被迫倉皇出逃。 英國中央銀

12、行英格蘭銀行被迫宣布對巴林銀行進行倒閉清算， 尋找買主，承擔債務。在英國央行及有關方面協助下， 3 月 2 日 （ 周四 ） ，在日經指數期貨反彈三百多點情況下，巴林銀行所有 （ 不只新加坡的 ） 未平倉期貨合約 （ 包括日經指數及日本國債期貨等） 分別在新加坡國際金融期貨交易所、東京及大阪交易所幾近全部平掉。 至此， 巴林銀行由于金融衍生工具投資失敗引致的虧損高達9.16 億英鎊，約合14億多美元。 3 月 6 日，荷蘭荷興集團（IntemationalNederLanderGroup 簡稱ING）與巴林達成協議，愿出資 7.65 億英鎊 （約 12.6 億美元 ）現金， 接管其全部資產與負

13、債， 使其恢復運作，將其更名為“巴林銀行有限公司”，至此，巴林倒閉風波暫告一段落。此案中，使巴林銀行遭受滅頂之災的尼克里森于 1995年2月23日被迫倉皇逃離新加坡， 3 月 2 日凌晨在德國法蘭克福機場被捕， 11 月22 日，應新加坡司法當局的要求，德國警方將在逃的里森引渡到新加坡受審。 12 月 2 日，新加坡法庭以非法投機并致使巴林銀行倒閉的財務欺詐罪名判處里森有期徒刑 6 年 6 個月，同時令其繳付15 萬新加坡元的訴訟費。 1999 年 4 月 5 日，新加坡司法當局宣布，因其在獄中表現良好，提前于 1999 年 7 月 3 日獲釋出獄，并將其驅逐出境。 7 月 4日，里森回到倫敦

14、。2后果巴林銀行的破產， 對國際金融市場造成嚴重的沖擊， 影響的范圍，直接涉及到新加坡、東京、大扳、倫敦、香港和其他有關的金融市場。新加坡股市在巴林事件公開披露之后的第一個交易日，出現較大幅度下跌，日本有 15 家銀行擁有日本巴林證券公司總汁 7.18 億美元的資產。其中有 5.3 億美元可能要作壞賬處理。 此外， 市場還擔心日本巴林證券公司為了還債而被迫平倉。 日本的股市因之格外受到拖累， 東京日經平均指數狂瀉 954 點，以后數日繼續下挫。在英國，英鎊匯率隨之受到沖擊，成為兩年多來的新低。巴林事件使馬來西亞、韓國及印度等國的金融管理當局深感震驚，因為這些國家正計劃推出期貨交易。巴林事件在香

15、港金融市場引起了很大反響。香港股市在開市的第一天， 即 2 月 27 日， 立即作出向下的反應，恒生指數一度深跌200多點。2 月 28 日起，大批的客戶涌人巴林（香港 ）公司，提出儲存在該公司的股票，轉移到百富勤等其他證券公司。臺北股市也下跌了3.1%， 菲律賓聯合交易所成分指數下跌4.2%， 韓國的股市下跌2.25%等等。3. 分析：作為一個交易員，里森犯了以下幾個錯誤：1）感情用事成熟的交易員， 一定不可以受到感情的影響， 要以市場的變動，技術的指標，基本面的變化來做分析，而里森首先擔心影響自己職位，二來保護朋友的錯誤，是大忌， 可能就是因為這個事件的發生，現在投資銀行有個文化就是，當你

16、犯錯后，盡量讓公司里更加多的人知道，這樣就可以避免虧損的擴大，從里森的錯誤可以看到， 1994 年也就 5000萬英鎊已經是犯了多個錯誤產生的了， 要是這個時候可以堅決上報， 盡管他免不了承擔巨大的責任， 但是比起后來86000 萬英鎊， 還不到十分之一，應該可以保護這個200 多年歷史的巨頭的生命。2）沒有盡快承認錯誤快速承認錯誤也是優秀交易員所必需的心態，前面說到里森和喬治都犯了低級錯誤，把賣出按成買入，里森在損失5000 萬后，判斷錯了日經指數還繼續加碼， 都是在重大壓力下做這些決定的， 不能不說是一點客觀原因。如何處理這些錯誤呢，也不是沒有辦法，第一是培養或者只使用那些在任何情緒下都可

17、以進行工作的人才， 這個是有點困難， 而且有一定風險，第二是讓這樣的員工適時休息，放松一下，尤其是這樣動輒幾百萬的交易。3）沒有設定一定的止損額度里森應該不是一個頂級的交易員，錯誤一個接一個，本質錯誤就是第一個，在產生了壓力資金后， 一切交易都會變樣， 投資員最重要的是心態， 有壓力的判斷和有壓力的資金如何能夠讓其自如操作呢？產生了要靠交易補回虧損的心理后， 不用看那帳戶以后是否有機會盈余， 有了這種心理，輸是必然的。因為投機和賭博不同的就是，有一定的智慧分析，技術手段和心態不同，當心態變得成賭博一樣，那就應了那句話“十賭九輸”， 里森輸了，一點不奇怪。投資之前一定要設立止損額度，也就是說，當

18、損失到了哪個位置，你必須平倉認輸，里森卻沒有。4）倫敦多次放過里森在 88888到達 5000萬英鎊虧損的時候， 倫敦曾經派了人下來新加坡查，但是被里森混騙過去， 1994 年底，倫敦發現資產負債表出現5000萬差額后， 也沒有調查1995年初， 里森有段時間每天叫倫敦匯1000萬英鎊下來， 倫敦也沒有懷疑，之后隨著虧損的越來越大，保證金的追加也越來越多，倫敦仍然相信里森，不斷匯款。大部分文章觀點相信， 監管人員由于里森以前的業績十分卓越，對其信心十足， 所以一而再，再而三， 以致完全超過英格蘭銀行監管的限制額度后，還不斷匯款。里森在進入監獄以后，寫了一本書，回憶他如何放倒這個金融巨人的故事，里面我摘錄一些出來，做分析素材?！皩τ跊]有人來制止我的這件事，我覺得不可思議。倫敦的人應該知道我的數字都是假造的， 這些人都應該知道我每天向倫敦總部要求的現金是不對的，但他們仍舊支付這些錢”?！坝幸蝗喝吮緛砜梢越掖┎⒆柚刮业陌褢?， 但他們沒有這么做。我不知道他們的疏忽與罪犯級的疏忽之間界限何在， 也不清楚他們是否對我負有什么責任。 但如果是在任何其他一家銀行， 我是不會有機會開始這項犯罪的”。陰謀： 結合交易員和監管人員的心理和行為動機分析，以及外部衍生品制度下人為的缺陷，或者