1、債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)一、債券及其特性一、債券及其特性v1. 1. 債券的定義債券的定義v2. 2. 債券的券面內(nèi)容債券的券面內(nèi)容v3. 3. 債券的基本特性債券的基本特性1、債券定義、債券定義 債券是發(fā)行者為了籌集資金，向債債券是發(fā)行者為了籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例利權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例利息，并到期償還本金的一種有價(jià)證券。息，并到期償還本金的一種有價(jià)證券。 2. 2. 債券的債券的券面內(nèi)容券面內(nèi)容v 債券的票面價(jià)值債券的票面價(jià)值v 債券的到期期限債券的到期期限v 債券的票面利率債券的票面利率v 債券發(fā)行者名稱(chēng)債券發(fā)行者名稱(chēng)(1) 債券的面值v債券的面值包括面值的

2、幣種和面值的大小兩個(gè)基債券的面值包括面值的幣種和面值的大小兩個(gè)基本內(nèi)容。本內(nèi)容。v面值的幣種主要取決于發(fā)行者的需要和債券的種面值的幣種主要取決于發(fā)行者的需要和債券的種類(lèi)。國(guó)內(nèi)債券的面值幣種通常就是國(guó)內(nèi)貨幣；外類(lèi)。國(guó)內(nèi)債券的面值幣種通常就是國(guó)內(nèi)貨幣；外國(guó)債券的面值幣種就是債券發(fā)行地國(guó)家的幣種。國(guó)債券的面值幣種就是債券發(fā)行地國(guó)家的幣種。v面值數(shù)額的大小對(duì)于債券的發(fā)行成本、發(fā)行數(shù)額面值數(shù)額的大小對(duì)于債券的發(fā)行成本、發(fā)行數(shù)額和投資者的分布都具有不同的影響。票面金額比和投資者的分布都具有不同的影響。票面金額比較小，有利于小額投資者購(gòu)買(mǎi)，從而有利于債券較小，有利于小額投資者購(gòu)買(mǎi)，從而有利于債券的發(fā)行的發(fā)行

3、 ；票面金額比較大，則會(huì)降低發(fā)行費(fèi)用，；票面金額比較大，則會(huì)降低發(fā)行費(fèi)用，減輕發(fā)行工作量，但可能不利于債券順利發(fā)行。減輕發(fā)行工作量，但可能不利于債券順利發(fā)行。(2) 債券的票面利率v債券票面利率是債券年利息與債券票面價(jià)債券票面利率是債券年利息與債券票面價(jià)值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表示。值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表示。v在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，債券利率由多種形式，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中，債券利率由多種形式，如單利、復(fù)利和貼現(xiàn)利率等。如單利、復(fù)利和貼現(xiàn)利率等。v債券利率的影響因素：借貸資金市場(chǎng)利率債券利率的影響因素：借貸資金市場(chǎng)利率水平、籌資者的資信、債券期限長(zhǎng)短。水平、籌資者的資信、債券期限長(zhǎng)短。 (3

4、) 債券的償還期限v債券的償還期限是指?jìng)瘡陌l(fā)行之日起至債券的償還期限是指?jìng)瘡陌l(fā)行之日起至償清本息之日止的時(shí)間。習(xí)慣上有短期債償清本息之日止的時(shí)間。習(xí)慣上有短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券之分。券、中期債券和長(zhǎng)期債券之分。 (4) 債券發(fā)行者名稱(chēng)v債券發(fā)行者的名稱(chēng)債券發(fā)行者的名稱(chēng)v發(fā)行時(shí)間發(fā)行時(shí)間v債券類(lèi)別債券類(lèi)別v還本付息方式還本付息方式3. 債券的基本特性債券的基本特性v債券的償還性債券的償還性v債券的流動(dòng)性債券的流動(dòng)性v債券的安全性債券的安全性二、債券的種類(lèi)二、債券的種類(lèi)1. 按發(fā)行主體分類(lèi)按發(fā)行主體分類(lèi)2. 按債券的期限分類(lèi)按債券的期限分類(lèi)3. 按利息的付息方式分類(lèi)按利息的付息方式分類(lèi)4

5、. 按債券的信用形式分類(lèi)按債券的信用形式分類(lèi)5. 按發(fā)行地點(diǎn)和所用貨幣的分類(lèi)按發(fā)行地點(diǎn)和所用貨幣的分類(lèi)6. 按債券形態(tài)分類(lèi)按債券形態(tài)分類(lèi)7. 按債券募集方式分類(lèi)按債券募集方式分類(lèi)（一）債券的分類(lèi)v一、 按發(fā)行主體分類(lèi)國(guó)債 ：由中央政府發(fā)行的債券。它由一個(gè)國(guó)家政府的信用作擔(dān)保，所以信用最好，被稱(chēng)為金邊債券。 地方政府債券：由地方政府發(fā)行，又叫市政債券。它的信用、利率、流通性通常略低于國(guó)債。 金融債券： 由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。信用高、流動(dòng)性好、安全，利率高于國(guó)債。企業(yè)債券： 由企業(yè)發(fā)行的債券，風(fēng)險(xiǎn)高、利率也高。 第2章 債券1219541954年國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債年國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債（一）債券的

6、分類(lèi)v二、按償還期限分類(lèi)短期債券： 一年以?xún)?nèi)的債券，通常有三個(gè)月、六個(gè)月、九個(gè)月、十二個(gè)月幾種期限。中期債券： 1-10年內(nèi)的債券。長(zhǎng)期債券： 10年以上的債券。 （一）債券的分類(lèi)v三、按償還與付息方式分類(lèi)定息債券： 債券票面附有利息息票，通常半年或一年支付一次利息，利率是固定的。也叫附息債券。零息債券：指借款人期間不支付任何利息的債券。這類(lèi)債券沒(méi)有息票利率， 發(fā)行價(jià)低于票面額，到期以票面額兌付。發(fā)行價(jià)與票面額之間的差就是貼息。 增值債券：類(lèi)似于零息債券，但以面值出售。這類(lèi)債券有息票利率，只是息票利率不分期支付，而是按復(fù)利累計(jì)加入本金，待債券到期之日借款人一并將本息償還給投資者。（一）債券的分

7、類(lèi)v三、按償還與付息方式分類(lèi)利息上浮債券：指息票率隨著時(shí)間的推移按固定的增長(zhǎng)率逐步上浮的債券。 遞延利率債券：剛發(fā)行時(shí)支付較低息票利息或不支付利息，而隨著時(shí)間的推移息票利息支付不斷增長(zhǎng)，即該類(lèi)債券推遲了利息的支付。 浮動(dòng)利率債券：息票利率隨著市場(chǎng)利率的變化而變化。息票利率定期進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整的基礎(chǔ)通常是根據(jù)特定的市場(chǎng)利率或指數(shù)，息票利率調(diào)整的公式為: 新的息票利率=參考利率+附加利率。（一）債券的分類(lèi)v四、按信用形式分類(lèi)抵押債券： 以不動(dòng)產(chǎn)作為抵押發(fā)行。擔(dān)保債券：以動(dòng)產(chǎn)或有價(jià)證券擔(dān)保。保證債券： 由第三者作為還本付息的擔(dān)保人。信用債券： 只憑發(fā)行者信用而發(fā)行，如政府債券。（一）債券的分類(lèi)v五、按

8、發(fā)行地點(diǎn)和所用貨幣的不同 本國(guó)債券： 指一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在本國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行的、以本國(guó)貨幣為面值的債券。外國(guó)債券：指一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)或國(guó)際組織在另一國(guó)金融市場(chǎng)上發(fā)行的、以當(dāng)?shù)貒?guó)貨幣計(jì)價(jià)的債券。 美國(guó)揚(yáng)基債券；英國(guó)猛犬債券；日本武士債券 歐洲債券：指一國(guó)政府、企業(yè)或國(guó)際組織在非本國(guó)金融市場(chǎng)上以發(fā)行國(guó)之外的可自由兌換的第三國(guó)貨幣為面值所發(fā)行的債券。（一）債券的分類(lèi)v六、按債券形態(tài)分類(lèi) v1、 憑證式債券 憑證式債券債權(quán)人認(rèn)購(gòu)債券的一種首款憑證，而不是債券發(fā)行人制定的標(biāo)準(zhǔn)格式的債券，是一種國(guó)家儲(chǔ)蓄債，可記名、掛失，以“憑證式債券收款憑證”記錄債權(quán)，不能上市流通，從購(gòu)買(mǎi)之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)

9、，持券人如遇特殊情況需要提取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買(mǎi)網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算（千分之二手續(xù)費(fèi)）。在我國(guó)，憑證式債券的最大購(gòu)買(mǎi)對(duì)象是中老年人。（1994年開(kāi)始）（一）債券的分類(lèi)v2、 記賬式債券 記賬式債券以記賬形式記錄債權(quán)，通過(guò)證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易，可以記名、掛失。投資者進(jìn)行記賬式債券買(mǎi)賣(mài)，必須在證券交易所設(shè)立賬戶(hù)。由于記賬式債券的發(fā)行和交易均無(wú)紙化，所以效率高、成本低、交易安全。 （1994年開(kāi)始發(fā)行的）第2章 債券25 深市國(guó)債深市國(guó)債2001年后證券編碼為年后證券編碼為10*，上交所國(guó)債現(xiàn)券代碼為，上交所國(guó)債現(xiàn)券代碼為01*，200

10、0 年年以前國(guó)債現(xiàn)券代碼以前國(guó)債現(xiàn)券代碼00*。 中間中間2 位數(shù)字為該期國(guó)債的發(fā)行年份，位數(shù)字為該期國(guó)債的發(fā)行年份， 后后2 位數(shù)字為其順序編號(hào)。位數(shù)字為其順序編號(hào)。（一）債券的分類(lèi)7.按債券的募集方式分類(lèi)按債券的募集方式分類(lèi)（1）私募債券）私募債券僅向發(fā)行單位內(nèi)部或與發(fā)行單位有特別關(guān)系的投資僅向發(fā)行單位內(nèi)部或與發(fā)行單位有特別關(guān)系的投資人發(fā)售的債券人發(fā)售的債券（2）公募債券）公募債券指向社會(huì)公開(kāi)銷(xiāo)售的債券指向社會(huì)公開(kāi)銷(xiāo)售的債券（二）債券發(fā)行價(jià)格和面值v債券發(fā)行價(jià)格和面值的關(guān)系：債券發(fā)行價(jià)格和面值的關(guān)系：v市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率面值，債券溢價(jià)面值，債券溢價(jià)發(fā)行發(fā)行v市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率息票率，債券發(fā)行價(jià)

11、格息票率，債券發(fā)行價(jià)格面值，債券折價(jià)面值，債券折價(jià)發(fā)行發(fā)行v市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率=息票率，債券發(fā)行價(jià)格息票率，債券發(fā)行價(jià)格=面值，債券平價(jià)面值，債券平價(jià)發(fā)行發(fā)行（三）應(yīng)計(jì)利息、債券凈價(jià)和全價(jià)v全價(jià)=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息v如果債券在兩次付息日之間售出，下一期利息支付的一部分應(yīng)當(dāng)屬于賣(mài)方，因此在債券交割時(shí)，買(mǎi)方應(yīng)當(dāng)將屬于賣(mài)方的這一部分利息（稱(chēng)為應(yīng)計(jì)利息）支付給賣(mài)方。一般來(lái)說(shuō)，不包含應(yīng)計(jì)利息的債券價(jià)格稱(chēng)為凈價(jià)（clean price），包含了應(yīng)計(jì)利息的債券價(jià)格稱(chēng)為全價(jià)（full price）。v根據(jù)慣例，債券的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)是根據(jù)債券的凈價(jià)來(lái)確定的，而交易成功后，債券的交割要根據(jù)債券的全價(jià)來(lái)進(jìn)行。（四）含權(quán)債券v債

12、券中嵌入期權(quán)，稱(chēng)為含權(quán)債券。v提前回購(gòu)條款或稱(chēng)贖回條款（call feature），賦予債券發(fā)行者在到期前以預(yù)先確定的價(jià)格回購(gòu)全部或部分債券的權(quán)利。若債券在第一個(gè)回購(gòu)之日被回購(gòu)，則其回購(gòu)價(jià)格一般比面值要高，然后隨著回購(gòu)日越接近到期日，回購(gòu)價(jià)格約接近面值。如果契約（indenture）規(guī)定債券在發(fā)行后有數(shù)年的時(shí)間不得被回購(gòu)，則這段時(shí)間被稱(chēng)作提前贖回保護(hù)期（call protection）。（四）含權(quán)債券v回售條款（put feature）賦予了債券持有者在到期前的某一時(shí)期以面值對(duì)債券進(jìn)行兌現(xiàn)的權(quán)利。v轉(zhuǎn)換期權(quán)（conversion option） 賦予債券持有者將債券轉(zhuǎn)換為公司一定數(shù)額普通股股票

13、的權(quán)利。如果該期權(quán)允許投資者將債券轉(zhuǎn)換成其他普通股發(fā)行公司的股票，則稱(chēng)為交換期權(quán)（exchange option）。v提前還款期權(quán)（prepayment option）類(lèi)似于提前贖回條款，賦予債券發(fā)行者在到期前以預(yù)先確定的價(jià)格回購(gòu)全部或部分債券的權(quán)利。一般都用于抵押貸款支持類(lèi)證券（MBS）。（四）含權(quán)債券v期權(quán)有利于發(fā)行人/借款人-降低債券價(jià)值/提高收益率 (options that benefit issuer/borrower-lower bond values/ increase yields)v期權(quán)有利于債券持有人/貸款人-增加債券價(jià)值/降低收益率 (options that bene

14、fit holder/lender-increase bond values/ decrease yields)（四）含權(quán)債券Option typeBenefit theCall provisionissuer/borrowerPrepayment optionissuer/borrowerPut provisionBuyerConversion optionBuyerCapsissuer/borrowerFloorsBuyer債券發(fā)行與承銷(xiāo)債券發(fā)行與承銷(xiāo)債券發(fā)行的目的債券發(fā)行的目的v一、政府發(fā)行債券的目的v彌補(bǔ)財(cái)政赤字-基本目的v擴(kuò)大政府公共投資v調(diào)劑財(cái)政收支暫時(shí)不平衡v其他：償還國(guó)債本息、

15、滿(mǎn)足特定需要v二、企業(yè)發(fā)行債券的目的v籌集資金特別是長(zhǎng)期資金-主要目的v調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)和來(lái)源，增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定性v擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的重要手段v提高企業(yè)知名度債券發(fā)行的條件債券發(fā)行的條件/ /考慮因素考慮因素v債券發(fā)行者籌集資金時(shí)所必須考慮的有關(guān)因素v1.發(fā)行金額v根據(jù)發(fā)行人所需資金數(shù)量、資金市場(chǎng)供給情況、發(fā)行人償債能力和信譽(yù)、該債券對(duì)市場(chǎng)吸引力來(lái)決定的。v2.期限v根據(jù)發(fā)行人資金需求的時(shí)間長(zhǎng)度、未來(lái)市場(chǎng)利率變化趨勢(shì)、債券流通市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、其他債券的期限構(gòu)成以及投資者的投資偏好等因素來(lái)確定的。v3.償還方式v債券償還方式直接影響到債券的收益高低和風(fēng)險(xiǎn)大小v償還日期：期滿(mǎn)償還、期中

16、償還和延期償還v償還形式：可提前贖回和不可提前贖回v期滿(mǎn)前償還（期中償還）可分為定期償還、任意償還、買(mǎi)入注銷(xiāo)和提前售回等方式。v4.票面利率v考慮因素：債券期限、市場(chǎng)利率水平、債券信用等級(jí)、利息支付方式等v5.付息方式v一般有一次性付息和分期付息v6.發(fā)行價(jià)格v在面值一定的情況下，調(diào)整發(fā)行價(jià)格可使投資者的實(shí)際收益率接近市場(chǎng)收益率的水平。v平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行）、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行v7.收益率v決定債券收益率的因素有利率、期限和購(gòu)買(mǎi)價(jià)格等v8.稅收效應(yīng)v包括利息成本稅前支付及對(duì)債券收益是否征稅v利息預(yù)扣稅（收入所得稅）是支付利息的人在向債券持有人支付利息時(shí)預(yù)先就扣除債券持有人應(yīng)向政府繳納的稅款v政

17、府債券一般免征利息預(yù)扣稅v9.發(fā)行費(fèi)用v包括最初費(fèi)用和期中費(fèi)用兩種。最初費(fèi)用包括承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)、登記費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)、上市費(fèi)等。期中費(fèi)用包括支付利息手續(xù)費(fèi)、每年的上市費(fèi)、本金償還支付手續(xù)費(fèi)等。v10.擔(dān)保v由信譽(yù)卓著的第三者擔(dān)保或用發(fā)行者的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保v政府、大金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券大多是無(wú)擔(dān)保債券債券信用評(píng)級(jí)債券信用評(píng)級(jí)v債券信用評(píng)級(jí)：專(zhuān)業(yè)化信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券到期還本付息能力和發(fā)債人信用程度的綜合評(píng)價(jià)v證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所并不強(qiáng)制要求對(duì)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)v信用評(píng)級(jí)是發(fā)債人的自愿行為，評(píng)級(jí)目的是便于投資者了解債券的風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券發(fā)行v全球最權(quán)威的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（S

18、tandard & Poor ）、穆迪投資者服務(wù)公司（Moody）和惠譽(yù)（Fitch）等。v穆迪把債券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C；v標(biāo)準(zhǔn)普爾把債券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、C1、D。v每一級(jí)代表不同的還本付息能力和債券風(fēng)險(xiǎn)。vBBB/Bbb級(jí)及以上為投資級(jí)， BB/Bb級(jí)及以下為投機(jī)級(jí)。v最高級(jí)、高級(jí)還本付息能力很強(qiáng)、將來(lái)也有保障；v中上級(jí)、中級(jí)還本付息能力較強(qiáng)、將來(lái)保障程度不強(qiáng)；v中下級(jí)還本付息能力有限、有一定風(fēng)險(xiǎn)，以下為投機(jī)級(jí)和違約級(jí)（風(fēng)險(xiǎn)依次為較高、很高、最高、違約）。債券發(fā)行與承銷(xiāo)方式債券發(fā)行與承銷(xiāo)方式v

19、1.全額包銷(xiāo)v買(mǎi)斷分銷(xiāo)v發(fā)行差價(jià)是投資銀行的收益；對(duì)未售完部分，投資銀行應(yīng)全部認(rèn)購(gòu)，不能退還v2.代銷(xiāo)v投資銀行作為發(fā)行代理機(jī)構(gòu)，幫助發(fā)行人盡力推銷(xiāo)（Best-efforts）債券，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人承擔(dān)。發(fā)行人僅付給承銷(xiāo)商一定手續(xù)費(fèi)。v3.余額包銷(xiāo)v代銷(xiāo)包銷(xiāo)。如未售完，承銷(xiāo)商自己買(mǎi)進(jìn)剩下部分v4.拍賣(mài)/竟價(jià)投標(biāo)v競(jìng)價(jià)（投標(biāo)）承銷(xiāo)方式主要包括價(jià)格招標(biāo)（用于貼現(xiàn)債券的發(fā)行）、收益率招標(biāo)（用于付息債券的發(fā)行）和繳款期招標(biāo)，并借鑒了國(guó)際資本市場(chǎng)中的“美國(guó)式”、“荷蘭式”規(guī)則，有六種模式。v（1）荷蘭式價(jià)格招標(biāo)v以募滿(mǎn)發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的。（價(jià)

20、格由高到低）v（2）美國(guó)式價(jià)格招標(biāo)v以募滿(mǎn)發(fā)行額為止中標(biāo)商各自?xún)r(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是不同的。對(duì)短期貼現(xiàn)國(guó)債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)。v（3）荷蘭式繳款期招標(biāo)v以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的（時(shí)間由先到后）。v（4）美國(guó)式繳款期招標(biāo)v以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。v對(duì)利率（或價(jià)格）已確定的國(guó)債，采用繳款期招標(biāo)。v（5）荷蘭式收益率招標(biāo)v以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最高收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)成本是相同

21、的（收益率由低到高）。v（6）美國(guó)式收益率招標(biāo)v以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。v對(duì)長(zhǎng)期零息債券和附息國(guó)債，采用多種收益率的美國(guó)式招標(biāo)。v我國(guó)采用的是以?xún)r(jià)格或收益率為標(biāo)的的多種價(jià)格招標(biāo)。v由于各承銷(xiāo)商的中標(biāo)成本不一致，因此，允許承銷(xiāo)商自定分銷(xiāo)價(jià)格，隨行就市發(fā)行。v在滬深證券交易所和銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)是國(guó)債發(fā)行的主要方式。公司債券發(fā)行的一般程序公司債券發(fā)行的一般程序v1.制定發(fā)行方案v主要包括：債券發(fā)行金額、資金用途、期限、利率、發(fā)行范圍、發(fā)行方式、公司財(cái)務(wù)狀況、收益分配狀況、籌資項(xiàng)目的可行性研究或經(jīng)濟(jì)效益預(yù)測(cè)、

22、還本付息資金來(lái)源等。v2.董事會(huì)決議、股東大會(huì)通過(guò)v發(fā)行公司債券，需事先經(jīng)董事會(huì)決議通過(guò)。法律一般要求由2/3以上公司董事出席以及超過(guò)半數(shù)的出席董事通過(guò)方為有效。v3.政府主管部門(mén)批準(zhǔn)v報(bào)送文件：發(fā)行申請(qǐng)書(shū)、營(yíng)業(yè)執(zhí)照、董事會(huì)決議、進(jìn)行固定資產(chǎn)投資批準(zhǔn)文件、發(fā)行公司債券的章程、公司財(cái)務(wù)報(bào)表、政府主管部門(mén)要求提供的其他文件。v4.簽訂承銷(xiāo)協(xié)議v發(fā)行者和承銷(xiāo)者之間簽訂的承銷(xiāo)協(xié)定，規(guī)定承銷(xiāo)者所承擔(dān)的義務(wù)、承銷(xiāo)者的報(bào)酬、承銷(xiāo)者繳款日期等。v5.訂立承銷(xiāo)團(tuán)協(xié)議v承銷(xiāo)團(tuán)協(xié)議由參加承銷(xiāo)團(tuán)的所有成員協(xié)商簽訂并予履行。內(nèi)容包括：承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)債券的數(shù)量、承銷(xiāo)報(bào)酬；承銷(xiāo)團(tuán)各成員分擔(dān)的份額等，各成員承諾不得自行做主降低價(jià)

23、格出售債券；保證其推銷(xiāo)份額的完成等。v6.簽訂信托合同v在發(fā)行抵押公司債券的情況下，發(fā)行公司應(yīng)與受托公司簽訂信托合同：規(guī)定受托人的權(quán)利和義務(wù)，根據(jù)信托公司，受托公司取得抵押權(quán)。v7.制作認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)書(shū)、債券和債權(quán)者名簿v認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)書(shū)即交易合同，投資者有按所填寫(xiě)金額繳款的義務(wù)。認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)書(shū)上載認(rèn)購(gòu)金額、認(rèn)購(gòu)住所、簽字、蓋章等。v債券制作由募集者辦理。債券內(nèi)容是法定的，應(yīng)記載公司的名稱(chēng)、地點(diǎn)、債券的票面金額、利率、利息支付方式、發(fā)行日期和編號(hào)、償還期限和方式、發(fā)行公司的印章和公司法定代表簽章和政府主管部門(mén)批準(zhǔn)發(fā)行的文號(hào)、日期。v發(fā)行記名公司債券時(shí)，公司應(yīng)備有債權(quán)者名簿。在債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，債權(quán)者名薄要作相應(yīng)更改

24、。v8.發(fā)布募集公告v發(fā)行公司或募集者以公告形式公布發(fā)行內(nèi)容，募集投資者。公告內(nèi)容主要有公司經(jīng)營(yíng)管理簡(jiǎn)況、公司財(cái)務(wù)狀況、發(fā)行計(jì)劃、發(fā)行債券目的、債券總金額、發(fā)行條件、還本付息方式、募集期限等。v9.正式募集v在募集期間，由申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)者填寫(xiě)認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)書(shū)，其后在交割日繳納價(jià)款，領(lǐng)取債券。v10.呈報(bào)發(fā)行情況v債券募足后，董事會(huì)應(yīng)在一定時(shí)間內(nèi)（一般為15天內(nèi)）向政府主管部門(mén)呈報(bào)發(fā)行情況。公司債券發(fā)行公司債券發(fā)行v一、發(fā)行主體v股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司、兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司v發(fā)行條件：1股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司不低于人民幣6000萬(wàn)元

25、2累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%3近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券1年的利息4籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策5債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平6國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件v發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途（不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出，不得用于股票、房地產(chǎn)和期貨買(mǎi)賣(mài)等風(fēng)險(xiǎn)性投資）；用于固定資產(chǎn)投資的，須經(jīng)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)。v二、發(fā)行審核v公司債券的發(fā)行規(guī)模由國(guó)務(wù)院確定v發(fā)行公司債券由國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)審批v股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制訂方案，股東會(huì)做出決議v國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行公司債券，應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)部門(mén)做出決定。上述決定或決議應(yīng)報(bào)主

26、管部門(mén)批準(zhǔn)。主管部門(mén)審批公司債券的發(fā)行，不得超過(guò)國(guó)務(wù)院確定的規(guī)模。v公司債券的發(fā)行審核包括配額審核與資格審核兩部分，主要內(nèi)容類(lèi)似于企業(yè)債券的發(fā)行審核。v三、發(fā)行方式及其程序v公司債券由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)承銷(xiāo)。證券承銷(xiāo)采取代銷(xiāo)或者包銷(xiāo)方式。v向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的公司債券票面總值超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元的，應(yīng)由承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)。發(fā)行采取現(xiàn)有流通股股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，余額及現(xiàn)有流通股發(fā)行采取現(xiàn)有流通股股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，余額及現(xiàn)有流通股股東放棄部分采用網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售和通過(guò)上證所股東放棄部分采用網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售和通過(guò)上證所交易系統(tǒng)上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。發(fā)行總額為交易系統(tǒng)上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。發(fā)行總額為

27、4100041000萬(wàn)元，每張面值為萬(wàn)元，每張面值為100100元人民幣，按面值發(fā)行；可元人民幣，按面值發(fā)行；可轉(zhuǎn)債期限為轉(zhuǎn)債期限為3 3年，票面年利率第一年為年，票面年利率第一年為1.6%1.6%，第二年為，第二年為1.9%1.9%，第三年為，第三年為2.2%2.2%；初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為；初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.439.43元元/ /股。本股。本次云化轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期自本次發(fā)行之日起次云化轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期自本次發(fā)行之日起6 6個(gè)月后至云化個(gè)月后至云化轉(zhuǎn)債到期日止轉(zhuǎn)債到期日止(2004(2004年年3 3月月1010日至日至20062006年年9 9月月9 9日日) )。 20032003年年9 9月月1010

28、日股價(jià)：日股價(jià)：8.678.67元元/ /股股“云天化云天化”可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行v可轉(zhuǎn)換債券（Convertible Bonds）：以公司債券為載體，允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為公司股票的金融工具v可轉(zhuǎn)換債券既有債券性質(zhì)，又有期權(quán)性質(zhì)。可轉(zhuǎn)換債券是企業(yè)債券和股票看漲期權(quán)的混合體。v一、可轉(zhuǎn)換債券的要素v可轉(zhuǎn)債所除具有與純粹債券相同的票面利息率、到期日等特征外，還有構(gòu)成其轉(zhuǎn)換特征的其他因素v 1選擇期權(quán)v可轉(zhuǎn)債持有者有在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期內(nèi)，將其所持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成指定數(shù)量普通股票的期權(quán)v投資者可行使也可放棄行使轉(zhuǎn)換權(quán)利。v期權(quán)特性確保了投資者能

29、獲得較好的利益，因此，公司可以較低的利息率出售可轉(zhuǎn)債。v2標(biāo)的股票v可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票與可轉(zhuǎn)債的期權(quán)密切相關(guān)，這種期權(quán)的標(biāo)的物就是它可以轉(zhuǎn)換成的股票。v可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票一般是可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司自己的股票，但也可能是其他公司的股票，如可轉(zhuǎn)債發(fā)行的上市子公司的股票，一般成為可交換債券。v3轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率v轉(zhuǎn)換價(jià)格（Conversion Price）：可轉(zhuǎn)債用來(lái)交換普通股的每股普通股價(jià)格（約定），等于可轉(zhuǎn)債面值除以轉(zhuǎn)換比率 v轉(zhuǎn)換比率（Conversion Ratio）：每份可轉(zhuǎn)債能交換的普通股股數(shù)。等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格。v轉(zhuǎn)換比率=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格v轉(zhuǎn)換價(jià)格越高，每份可轉(zhuǎn)債可交換的

30、普通股票股數(shù)越來(lái)越少v轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率需要在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)予以明確v轉(zhuǎn)換條件不一定固定不變。轉(zhuǎn)換價(jià)格會(huì)由于普通股票的分割或紅利支付而得到調(diào)整，當(dāng)公司向其股東分配資產(chǎn)（現(xiàn)金股利除外）或負(fù)債時(shí)，也應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格做出相應(yīng)調(diào)整v4轉(zhuǎn)換期v可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換期可與債券的期限相同，也可短于債券的期限。在我國(guó)，轉(zhuǎn)換期一般為可轉(zhuǎn)債發(fā)行半年以后。v5轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)換溢價(jià)v轉(zhuǎn)換價(jià)值（Conversion Value）：用可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票來(lái)計(jì)算的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值。v轉(zhuǎn)換價(jià)值等于轉(zhuǎn)換比率乘以普通股每股市價(jià)v轉(zhuǎn)換溢價(jià)（Market conversion premium）：發(fā)行時(shí)可轉(zhuǎn)債市價(jià)與轉(zhuǎn)換價(jià)值之差v一般而言，成長(zhǎng)速度較高的

31、公司可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換溢價(jià)要高于成長(zhǎng)速度一般的公司vExample:vConsider a BSC convertible bond with a 7% coupon that is currently selling at $985 with a conversion ratio of 25 and a straight value of $950. Assume that the value of BSCs common stock is currently $35 per share, and that it pays $1 per share in dividends annually. C

32、ompute the bonds minimum value.vAnswer:vMinimum value of a convertible bond= max(conversion value, straight value)vThe conversion value of this bond is 25*$35=$875.Since the straight value of $950 is greater than the conversion value of $875, the bond must be priced at least $950.vExample:vCompute a

33、nd interpret the market conversion price of the BSC bond.vAnswer:vMarket conversion price=(market price of convertible bond)/ (conversion ratio)vThe market conversion price is: $985/25=$39.40. This can be viewed as the stock price at which an investor is indifferent between selling the bond or conve

34、rting it.vExample:vCompute and interpret the market conversion premium per share of the BSC bond.vAnswer:vMarket conversion premium per share= market conversion price per share market pricevSince BSC is selling for $35 per share, the market conversion premium per share for the BSC bond is: $4.40=$39

35、.40- $35. This can be interpreted as the premium that the investors are willing to pay for the chance that the market that the market price of the stock will rise above the market conversion price. vExample:vCompute and interpret the market conversion premium ratio of the BSC bond.vAnswer:vMarket co

36、nversion premium ratio= market conversion premium per share/market price of common stockvThe BSC bond market conversion premium ratio is $4.40/$35=12.57%vExample:vCompute and interpret the premium payback period of the BSC bond.vAnswer:vPremium payback period=(market conversion premium per share)/(f

37、avorable income difference per share)vfavorable income difference per share=coupon interest-(conversion ratio-dividends per share)/(conversion ratio)vFor BSC bond:vCoupon interest=0.07*1,000=$70vConversion ratio*dividends per share=25*1=$25vfavorable income difference per share=($70-$25)/25=$1.80vPr

38、emium payback period is $4.40/$1.80=2.44yearsvExample:vCompute and interpret the premium over straight value of the BSC bond.vAnswer:vPremium over straight value=(market price of convertible bond/straight value)-1vAnswer:vThe premium over straight value for BSC bond:v($985/$950)-1=3.68%vHolding all other factors constant, the greater the premium over straight value, the less attractive the convertible bond.v二、可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行條件v可轉(zhuǎn)換公司債券較適合資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，成長(zhǎng)性較好，募股資