1、.第十一章第十一章 利潤分配管理利潤分配管理 利潤及其構(gòu)成利潤及其構(gòu)成 利潤的預(yù)測利潤的預(yù)測 利潤分配與股利政策利潤分配與股利政策. 案例導(dǎo)入案例導(dǎo)入 高派息率嚇退機(jī)構(gòu)投資者高派息率嚇退機(jī)構(gòu)投資者 20022002年年1010月，中國電信在海外市場進(jìn)行公開募股，計(jì)劃于當(dāng)年月，中國電信在海外市場進(jìn)行公開募股，計(jì)劃于當(dāng)年11 11月月7 7日在紐約和香港兩地掛牌交易。然而，截至募股的最后期限，中國電信日在紐約和香港兩地掛牌交易。然而，截至募股的最后期限，中國電信面向機(jī)構(gòu)投資者配售的股票僅獲得面向機(jī)構(gòu)投資者配售的股票僅獲得8080的認(rèn)購，由于認(rèn)購率不足，首次的認(rèn)購，由于認(rèn)購率不足，首次募股遭遇失敗，

2、募股遭遇失敗，11 11月月1 1日，中國電信宣布將重新募股，一時(shí)令輿論大嘩。日，中國電信宣布將重新募股，一時(shí)令輿論大嘩。同時(shí)，此次承銷失敗在國際著名投資銀行摩根斯坦利的股票承銷史上也同時(shí)，此次承銷失敗在國際著名投資銀行摩根斯坦利的股票承銷史上也是第一次，從而令這一事件更加引人關(guān)注。是第一次，從而令這一事件更加引人關(guān)注。 中國電信此次募股失敗，雖與當(dāng)時(shí)全球電信市場的低迷不無關(guān)系，中國電信此次募股失敗，雖與當(dāng)時(shí)全球電信市場的低迷不無關(guān)系，但其招股策略的失當(dāng)也是重要原因之一，為吸引投資者，中國電信推出但其招股策略的失當(dāng)也是重要原因之一，為吸引投資者，中國電信推出了高派息率策略，計(jì)劃以其預(yù)期收益的三

3、分之一用于回報(bào)投資者，使股了高派息率策略，計(jì)劃以其預(yù)期收益的三分之一用于回報(bào)投資者，使股息收益率達(dá)到息收益率達(dá)到3.83.84.44.4，然而這一策略的實(shí)際效果卻適得其反。，然而這一策略的實(shí)際效果卻適得其反。 中國電信計(jì)劃募集的股份中，中國電信計(jì)劃募集的股份中，9595是面向機(jī)構(gòu)投資者的，而機(jī)構(gòu)投是面向機(jī)構(gòu)投資者的，而機(jī)構(gòu)投資者不同于散戶，他們看重的是股票長期升值潛力，尋求的是股價(jià)的差資者不同于散戶，他們看重的是股票長期升值潛力，尋求的是股價(jià)的差值，他們認(rèn)為中國電信過高的派息率會影響到其投資其他電信業(yè)務(wù)，如值，他們認(rèn)為中國電信過高的派息率會影響到其投資其他電信業(yè)務(wù)，如建設(shè)移動網(wǎng)絡(luò)的資金，如此以

4、來，反而降低了購買該公司股票的熱情。建設(shè)移動網(wǎng)絡(luò)的資金，如此以來，反而降低了購買該公司股票的熱情。. 中國電信募股失敗中國電信募股失敗, ,主要是公司制定股利政策失誤主要是公司制定股利政策失誤, ,使使機(jī)構(gòu)投資者不看好中國電信未來發(fā)展。本案例給我們的機(jī)構(gòu)投資者不看好中國電信未來發(fā)展。本案例給我們的啟示：公司股利分配不是越高越好，而是要根據(jù)公司經(jīng)啟示：公司股利分配不是越高越好，而是要根據(jù)公司經(jīng)營實(shí)際營實(shí)際, ,處理好股利分配與公司持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系處理好股利分配與公司持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系, ,才才能實(shí)現(xiàn)公司和股東雙贏。本章就公司收益管理各環(huán)節(jié)進(jìn)能實(shí)現(xiàn)公司和股東雙贏。本章就公司收益管理各環(huán)節(jié)進(jìn)行學(xué)習(xí)

5、。行學(xué)習(xí)。 案例分析案例分析.第一節(jié)第一節(jié) 收益分配概述收益分配概述一、利潤分配一、利潤分配 指企業(yè)按照有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，遵循一定的原則和程序，指企業(yè)按照有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，遵循一定的原則和程序，對企業(yè)一定時(shí)期的凈利潤進(jìn)行分配的過程。對企業(yè)一定時(shí)期的凈利潤進(jìn)行分配的過程。原原則則依法分配原則依法分配原則 合理積累、適當(dāng)分配原則合理積累、適當(dāng)分配原則 投資與收益對等原則投資與收益對等原則 兼顧各方利益原則兼顧各方利益原則.非股份制企業(yè)利潤分配程序非股份制企業(yè)利潤分配程序 彌彌 補(bǔ)補(bǔ)以以前前年年度度的的虧虧損損 依依法法計(jì)計(jì)算算繳繳納納所所得得 稅稅 計(jì)計(jì)算算可可供供分分配配的的利利潤潤 提提取取法法定

6、定盈盈余余公公積積 提提取取公公益益金金向向投投資資者者分分配配利利潤潤 .股份制企業(yè)的利潤分配程序股份制企業(yè)的利潤分配程序 彌彌 補(bǔ)補(bǔ)以以前前年年度度的的虧虧損損 依依法法計(jì)計(jì)算算繳繳納納所所得得 稅稅 計(jì)計(jì)算算可可供供分分配配的的利利潤潤 提提取取法法定定盈盈余余公公積積 提提取取公公益益金金支支付付普普通通股股股股利利 支支付付優(yōu)優(yōu)先先股股股股利利提提取取任任意意盈盈余余公公積積金金.第二節(jié)第二節(jié) 股利分配政策股利分配政策（1 1）剩余股利政策）剩余股利政策（2 2）固定或持續(xù)增長的股利政策）固定或持續(xù)增長的股利政策 （3 3）固定股利支付率政策）固定股利支付率政策（4 4）低正常股利加

7、額外股利政策）低正常股利加額外股利政策一股利分配政策的種類及其選擇股利分配政策是指企業(yè)管理層與股利有關(guān)的事項(xiàng)所采取的方針策略.剩余股利政策剩余股利政策 (1)(1) 剩余股利政策剩余股利政策是指當(dāng)公司有良好的投資是指當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（最佳資金結(jié)機(jī)會時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)（最佳資金結(jié)構(gòu)），算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中構(gòu)），算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。 (2)(2) 四個(gè)步驟四個(gè)步驟 確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即確定股東權(quán)益資本和債務(wù)資本的比率確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即確定股東權(quán)益

8、資本和債務(wù)資本的比率 最大可能地利用留存收益來滿足這一股東權(quán)益數(shù)額的需要最大可能地利用留存收益來滿足這一股東權(quán)益數(shù)額的需要 確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額 確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額確定按此資金結(jié)構(gòu)預(yù)算所需籌集的股東權(quán)益數(shù)額 .舉例舉例說明說明 某公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為某公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為800800萬元，第二年的投資計(jì)劃所需資金萬元，第二年的投資計(jì)劃所需資金10001000萬萬元，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占元，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%60%，債務(wù)資本占債務(wù)資本占40%40%，該公

9、司當(dāng)年流通外的普通股，該公司當(dāng)年流通外的普通股400400萬股，根據(jù)剩余股利政策，該公司當(dāng)年每萬股，根據(jù)剩余股利政策，該公司當(dāng)年每股股利應(yīng)為多少？股股利應(yīng)為多少？投資方案種所需的權(quán)益資本投資方案種所需的權(quán)益資本100010006060600600萬元萬元當(dāng)年可用于發(fā)放的股利額當(dāng)年可用于發(fā)放的股利額800-600800-600200200萬元萬元每股股利每股股利200/400200/4000.50.5元元.固定股利政策固定股利政策概念：概念：指公司將每年發(fā)放的股利固定下來，并在較長時(shí)間內(nèi)指公司將每年發(fā)放的股利固定下來，并在較長時(shí)間內(nèi)保持不變，不管公司盈利多少，股利總是保持在一定保持不變，不管公司

10、盈利多少，股利總是保持在一定的水平上。的水平上。 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：有利于投資者合理安排收入和支出，可向投資者傳有利于投資者合理安排收入和支出，可向投資者傳遞出公司正常發(fā)展的良好信息，增強(qiáng)投資者對公司遞出公司正常發(fā)展的良好信息，增強(qiáng)投資者對公司的信任。的信任。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：股利的支付于盈利相脫節(jié)，當(dāng)公司盈利下降時(shí)，還股利的支付于盈利相脫節(jié)，當(dāng)公司盈利下降時(shí)，還需要支付固定的股利，可能會導(dǎo)致公司資金短缺，需要支付固定的股利，可能會導(dǎo)致公司資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，并加大資本成本。財(cái)務(wù)狀況惡化，并加大資本成本。 .固定股利支付率政策固定股利支付率政策 概念：概念： 指公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長期按此

11、指公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。比率支付股利的政策。 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，體體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)收益對等關(guān)系。現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)收益對等關(guān)系。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 這種政策下各年的股利變動較大，容易使投資者這種政策下各年的股利變動較大，容易使投資者產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的感覺，會對股票價(jià)格產(chǎn)生不產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的感覺，會對股票價(jià)格產(chǎn)生不利影響。利影響。.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策概念：概念：指公司在一般情況下，每年只支付固定的數(shù)額指公司在一般情況下，每年只支付固定的數(shù)額較低的股利

12、，當(dāng)盈利增長較多時(shí)較低的股利，當(dāng)盈利增長較多時(shí), ,再根據(jù)實(shí)際再根據(jù)實(shí)際情況加付額外股利。情況加付額外股利。 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：具有較大的靈活性，又可以使投資者的最低具有較大的靈活性，又可以使投資者的最低股利收入得到保證，當(dāng)公司盈余有較大幅度股利收入得到保證，當(dāng)公司盈余有較大幅度增長時(shí)，適當(dāng)增發(fā)股利，可以增強(qiáng)投資者的增長時(shí)，適當(dāng)增發(fā)股利，可以增強(qiáng)投資者的信心，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格。信心，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格。.公司股利分配政策的選擇公司股利分配政策的選擇公司發(fā)展階段公司發(fā)展階段特特 點(diǎn)點(diǎn)適應(yīng)的股利政策適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段公司初創(chuàng)階段公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差剩余股利政策剩

13、余股利政策 公司高速發(fā)展公司高速發(fā)展階段階段產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進(jìn)行大規(guī)模的產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進(jìn)行大規(guī)模的投資投資低正常股利加低正常股利加額外股利政策策額外股利政策策 公司穩(wěn)定增長公司穩(wěn)定增長階段階段 銷售收入穩(wěn)定增長市場競爭力增強(qiáng)行業(yè)地位銷售收入穩(wěn)定增長市場競爭力增強(qiáng)行業(yè)地位已經(jīng)鞏固，公司投資需求減少，凈現(xiàn)金流入已經(jīng)鞏固，公司投資需求減少，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長，每股凈利潤呈上升態(tài)勢。量穩(wěn)步增長，每股凈利潤呈上升態(tài)勢。固定股利支付率固定股利支付率政策政策 公司成熟階段公司成熟階段產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)

14、的盈盈利水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)?shù)挠嗪唾Y金。余和資金。固定股利政策固定股利政策 公司衰退期公司衰退期產(chǎn)品銷售收入稅減，利潤嚴(yán)重下降，股產(chǎn)品銷售收入稅減，利潤嚴(yán)重下降，股利支付能力日絀。利支付能力日絀。剩余股利政策剩余股利政策 .二、確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素二、確定收益分配政策應(yīng)考慮的因素 指公司對利潤分配的有關(guān)事項(xiàng)及分配活動所采取的指公司對利潤分配的有關(guān)事項(xiàng)及分配活動所采取的方針政策方針政策 。1 1、影響股利政策的因素、影響股利政策的因素法律因素法律因素公司的因素公司的因素股東因素股東因素其他因素其他因素.法律因素法律因素 資本保全資本保全約束資本積累約束資本積累約束 償債能力約

15、束償債能力約束 超額累積利潤約束超額累積利潤約束 股東因素股東因素 穩(wěn)定的收入與避稅穩(wěn)定的收入與避稅 控制權(quán)的稀釋控制權(quán)的稀釋 .公司的因素公司的因素 盈利的穩(wěn)定性盈利的穩(wěn)定性 資產(chǎn)的流動性資產(chǎn)的流動性 債務(wù)考慮債務(wù)考慮 投資機(jī)會投資機(jī)會 資本成本資本成本 籌資能力籌資能力 其他因素其他因素 如長期借款合同的約束或通貨膨脹的如長期借款合同的約束或通貨膨脹的影響。影響。 .第三節(jié)第三節(jié) 股利支付的程序和方式股利支付的程序和方式 一、股利支付程序一、股利支付程序股利支付程序在于確定幾個(gè)特定的日期股利支付程序在于確定幾個(gè)特定的日期1.股利宣告日股利宣告日：公司董事會將股利支付：公司董事會將股利支付情

16、況予以公告的日期。公告中應(yīng)宣布每情況予以公告的日期。公告中應(yīng)宣布每股支付的股利、股權(quán)登記期限、除去股股支付的股利、股權(quán)登記期限、除去股息的日期。息的日期。.2.股權(quán)登記日股權(quán)登記日（除權(quán)日）：有權(quán)領(lǐng)取股（除權(quán)日）：有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記的截止日期。利的股東有資格登記的截止日期。只有只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上有名在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上有名的股東，才有權(quán)分享股利。的股東，才有權(quán)分享股利。3.除息日：除息日：即除去股利的日期。即除去股利的日期。凡在除凡在除息日當(dāng)天或以后購買該股票的股東，將息日當(dāng)天或以后購買該股票的股東，將不能獲得企業(yè)此次發(fā)放的股利。不能獲得企業(yè)此次發(fā)放的股利。

17、4.股利支付日：股利支付日：向股東發(fā)放股利的日期。向股東發(fā)放股利的日期。.例：假定例：假定A公司公司2002年年11月月15日發(fā)布日發(fā)布公告：公告：“本公司董事會在本公司董事會在2002年年11月月15日的會議上決定，本年度發(fā)放每股為日的會議上決定，本年度發(fā)放每股為5元的股利；本公司將于元的股利；本公司將于2003年年1月月2日將上述股利支付給已在日將上述股利支付給已在2002年年12月月15日登記為本公司股東的人士。日登記為本公司股東的人士?！?002年年11月月15日為日為A公司的股利宣告公司的股利宣告日；日；2002年年12月月15日為其股權(quán)登記日；日為其股權(quán)登記日；2003年年1月月2

18、日則為其股利支付日。日則為其股利支付日。.二、股利支付的方式二、股利支付的方式1 現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金支付的股利，是股利支付的以現(xiàn)金支付的股利，是股利支付的主要方式主要方式。必須要有。必須要有累計(jì)盈余累計(jì)盈余而且而且要有要有足夠的現(xiàn)金足夠的現(xiàn)金。 2 財(cái)產(chǎn)股利財(cái)產(chǎn)股利 ：以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司擁有的其他企業(yè)的有價(jià)要是以公司擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券作為股利支付給股東。證券作為股利支付給股東。.二、股利支付的方式二、股利支付的方式3 負(fù)債股利負(fù)債股利：公司以負(fù)債支付的股利，一般是以公司公司以負(fù)債支付的股利，一般是以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東。的應(yīng)付

19、票據(jù)支付給股東。 4 股票股利：股票股利：公司以增發(fā)的股票作為股利支付給股東公司以增發(fā)的股票作為股利支付給股東 目前情況：目前情況：1、4常用；常用；2、3在我國公司在我國公司實(shí)際中很少用，實(shí)際中很少用，并非法律所禁止。并非法律所禁止。 .1、股票股利概述、股票股利概述公司以發(fā)放公司股票作為股利的支公司以發(fā)放公司股票作為股利的支付方式。付方式。股票股利并不直接增加股股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加或負(fù)債的增加，因而不是公司資金，因而不是公司資金的使用，同時(shí)也并不因此而增加公的使用，同時(shí)也并不因此而增加公司的財(cái)產(chǎn)，司的財(cái)產(chǎn)，但會引起所

20、有者權(quán)益內(nèi)但會引起所有者權(quán)益內(nèi)各項(xiàng)目結(jié)構(gòu)發(fā)生變化各項(xiàng)目結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。三 股票股利.發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會由發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會由于普通股股數(shù)的增加而引起于普通股股數(shù)的增加而引起EPS和每股市價(jià)的和每股市價(jià)的下降；但由于股東所持股份比例不變，故每下降；但由于股東所持股份比例不變，故每個(gè)股東所持股票的市價(jià)總額仍保持不變。個(gè)股東所持股票的市價(jià)總額仍保持不變。.注：注：股票股利不直接增加股東的財(cái)富，也不股票股利不直接增加股東的財(cái)富，也不增加公司的價(jià)值，但對二者有特殊的意義。增加公司的價(jià)值，但對二者有特殊的意義。1股票股利對股東的意義股票股利對股東的意義： 若公司發(fā)放股票股

21、利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，若公司發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會因所持股數(shù)的增加得到更多現(xiàn)金；股東會因所持股數(shù)的增加得到更多現(xiàn)金； 實(shí)踐中，有時(shí)公司發(fā)放股票股利后其股價(jià)并實(shí)踐中，有時(shí)公司發(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例地下降；一般在發(fā)放少量股票股利不成比例地下降；一般在發(fā)放少量股票股利（2%3%）后，并不會引起股價(jià)的立即變）后，并不會引起股價(jià)的立即變化，使股東得到股票價(jià)值相對上升的好處；化，使股東得到股票價(jià)值相對上升的好處；二二 股票股利的意義股票股利的意義.發(fā)放股票股利通常由成長中的公司發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為：所為：投資者會認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)投資者會認(rèn)為發(fā)放股票股利預(yù)示著公司將會

22、有較大發(fā)展，利潤將會示著公司將會有較大發(fā)展，利潤將會大幅增長大幅增長此心態(tài)足以抵消增發(fā)少量此心態(tài)足以抵消增發(fā)少量股票帶來的不利影響，能穩(wěn)定股價(jià)甚股票帶來的不利影響，能穩(wěn)定股價(jià)甚至略有上升。至略有上升。納稅上的好處納稅上的好處：許多國家稅法規(guī)定：許多國家稅法規(guī)定出售股票所需繳納的所得稅率比收到出售股票所需繳納的所得稅率比收到現(xiàn)金股利所需繳納的所得稅率低?，F(xiàn)金股利所需繳納的所得稅率低。 .2 股票股利對公司的意義：股票股利對公司的意義：發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無須支出現(xiàn)金，便于公司進(jìn)行再投資，有利無須支出現(xiàn)金，便于公司進(jìn)行再投資，有利于公司長期發(fā)展；

23、于公司長期發(fā)展；在盈余和現(xiàn)金股利不變時(shí)，發(fā)放股票股利在盈余和現(xiàn)金股利不變時(shí)，發(fā)放股票股利可以降低每股市價(jià)，從而吸引更多投資者；可以降低每股市價(jià)，從而吸引更多投資者；發(fā)放股票股利往往向社會公眾傳遞公司將發(fā)放股票股利往往向社會公眾傳遞公司將繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心；信心；發(fā)放股票股利比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，發(fā)放股票股利比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會增加公司的負(fù)擔(dān)。會增加公司的負(fù)擔(dān)。 .一、股票分割的含義一、股票分割的含義股票分割股票分割是指將面額較高的股票變換成面額較低是指將面額較高的股票變換成面額較低的股票的行為。的股票的行為。主要目的主要目的：增加股數(shù)，降低每股市價(jià)，從而吸引增加股數(shù)，降低每股市價(jià)，從而吸引更多的投資者更多的投資者 效果效果：股票分割時(shí)，對公司的資本結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生股票分割時(shí)，對公司的資本結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生影響影響,一般只是發(fā)行在外的股數(shù)增加，每股面額降一般只是發(fā)行在外的股數(shù)增加，每股面額降低，低，EPS下降；但公司價(jià)值不變，股東權(quán)益總額下降；但