1、金融衍生產(chǎn)品套期保值案例分析2015-05-04金融衍生產(chǎn)品套期保值案例分析本文將結(jié)合金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生原因、主要工具、存在問題、解決措施。并結(jié)合兩個(gè)成功和失敗的案例，分別為西南航空公司套期保值在金融危機(jī)的背景下依然能盈利；中航油投資失敗這兩個(gè)案例進(jìn)行簡(jiǎn)單的對(duì)比分析。結(jié)合案例對(duì)金融衍生品的存在意義，及其實(shí)質(zhì)進(jìn)行闡述。一、產(chǎn)生原因在20世紀(jì)八九十年代之后，利率擺動(dòng)幅度幅度的增大，使債券和股票市場(chǎng)都經(jīng)歷了幾段劇烈動(dòng)蕩的時(shí)期。由于經(jīng)歷的動(dòng)蕩與金融不斷的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的管理者更加注重管理風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的利益驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)金融創(chuàng)新工具來(lái)幫助金融機(jī)構(gòu)管理者更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。這種工具被稱為金融衍生工具，目前

2、已經(jīng)成為極為有效地風(fēng)險(xiǎn)管理工具。這里我們需要指出的是金融衍生工具是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，并不是一種投機(jī)手段，將其作為投機(jī)手段那么我們也將看到由于杠桿效應(yīng)，其需要承擔(dān)的巨大代價(jià)。稍后我們更加具體的進(jìn)行分析。二、主要工具：遠(yuǎn)期合約、金融期貨、期權(quán)、互換。遠(yuǎn)期合約：指交易雙方達(dá)成在未來(lái)（遠(yuǎn)期）某一時(shí)間進(jìn)行某種金融交易的協(xié)議。金融期貨合約：指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期權(quán)合約：指合同的買方支付一定金額的款項(xiàng)后即可獲得的一種選擇權(quán)合同。證券市場(chǎng)上推出的認(rèn)股權(quán)證，屬于看漲期權(quán)，認(rèn)沽權(quán)證則屬于看跌期權(quán)。互換合同：互換合同是指合同雙方在未

3、來(lái)某一期間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流量的合同。按合同標(biāo)的項(xiàng)目不同，互換可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、權(quán)益互換等。其中，利率互換和貨幣互換比較常見。三、保值而非投機(jī)的體現(xiàn)假定現(xiàn)在為3月份，某農(nóng)場(chǎng)主6月份有3萬(wàn)斤谷物要收獲并出售，同時(shí)某糧食公司計(jì)劃6月份收購(gòu)3萬(wàn)斤同種谷物，他們都希望3個(gè)月后能以今天的價(jià)格成交，即雙方都不愿冒價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。已知：谷物現(xiàn)價(jià) 0.275元/斤；期貨價(jià)格0.32元/斤。（谷物期貨合約每份標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量為5000斤，最接近6月份的是8月份到期的合約品種。）農(nóng)場(chǎng)主是未來(lái)的賣方，因此作空頭套期保值，于是他出售6月份期貨合約；糧食公司是未來(lái)的買方，作多頭套期保值，它在期貨市場(chǎng)上按現(xiàn)行的

4、價(jià)格購(gòu)買了6月份期貨。3個(gè)月后谷物成熟。假設(shè)谷物的市場(chǎng)價(jià)格下跌此時(shí)：現(xiàn)貨價(jià)格為0.2元/斤，8月份到期期貨價(jià)格下跌到0.245元/斤。那么，農(nóng)場(chǎng)主在現(xiàn)貨市場(chǎng)收益狀況如何？以當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格出售3萬(wàn)斤，由于價(jià)格下跌，損失30000 (0.275-0.20)=2250元。農(nóng)場(chǎng)主在期貨市場(chǎng)收益狀況又如何？獲得30000 (0.32-0.245)=2250元，恰好彌補(bǔ)現(xiàn)貨損失。由于期貨價(jià)格下跌到0.245元，所以他只要買入6份8月份到期的期貨就可以對(duì)沖掉空頭頭寸。結(jié)果： 農(nóng)場(chǎng)主出售3萬(wàn)斤谷物實(shí)際得到30000 0.2+2250=8250元，即通過(guò)套期保值，他成功地確保谷物價(jià)格為0.275元/斤。相反，對(duì)

5、糧食公司來(lái)說(shuō)：在現(xiàn)貨市場(chǎng)收益如何？在6月份以0.2元價(jià)格買到3萬(wàn)斤谷物，比預(yù)期準(zhǔn)備付出的0.275元/斤少 30000 (0.275-0.20)=2250元，即在現(xiàn)貨市場(chǎng)上獲得2250元收益。在期貨市場(chǎng)收益又如何？在期市中只得以0.245元價(jià)格對(duì)沖手中的6月份期貨多頭合約，損失 6 5000 (0.32-0.245)=2250元，結(jié)果：糧食公司實(shí)際上也用8250元買到了谷物，成功確保了每斤0.275元的價(jià)格。從上述例子中我們可以簡(jiǎn)單的看到利用金融衍生工具達(dá)到保值的作用。通過(guò)這樣的期貨合約使得交易雙方在本次交易中到達(dá)了雙贏的結(jié)果。四、西南航空公司套期保值案例美國(guó)西南航空公司是美國(guó)第二大航空公司，

6、同時(shí)也是美國(guó)唯一一家自1973年以來(lái)每年都盈利的航空公司，且利潤(rùn)凈增長(zhǎng)率最高。公司2007年年報(bào)顯示，凈利潤(rùn)為6.45億美元，相比2006年增長(zhǎng)了29.26。這在其他航空公司紛紛虧損的情況下顯得非常了不起，那么，美國(guó)西南航空公司又是如何取得這一驕人成績(jī)的呢？年份2001200220032004200520062007稅前收益6314174835547797901058套保收益8045171455892634686套保收益占比12.68%10.79%35.40%82.13%114.51%80.25%64.84%凈利潤(rùn)511241442313484499645我們根據(jù)西南航空公司公開的年度報(bào)告，我

7、們可以發(fā)現(xiàn)其套保收益占其收益的絕大多數(shù)，尤其值得注意的是在2006年，如果沒有進(jìn)行套期保值，那么西南航空公司將赤字。但由于其很好的運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行套期保值很好地規(guī)避了，由于國(guó)際油價(jià)上漲的導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本上漲的這一風(fēng)險(xiǎn)。我們首先來(lái)看2000年至2011年的國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)上圖顯示來(lái)看，2000年開始原油價(jià)格呈現(xiàn)一種不斷上升的趨勢(shì)，這無(wú)疑會(huì)上漲航空公司的運(yùn)營(yíng)成本，尤其在2008年在金融危機(jī)的沖擊下，原油價(jià)格更是到達(dá)了140美元。因此利用金融衍生產(chǎn)品來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)就顯得十分重要，我們?cè)诜治鑫髂虾娇展緦?duì)于金融衍生工具的使用更多的是作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而不是一種投機(jī)工具。經(jīng)常會(huì)有一些公司在套期保值過(guò)程中

8、由于獲得了不少收益并預(yù)期價(jià)格會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)過(guò)早地平掉了手上的部位，雖然有時(shí)會(huì)獲得更多的收益，但一旦價(jià)格沒有按預(yù)期方向運(yùn)行，則將遭受巨大虧損，而且這也違背了當(dāng)初進(jìn)行套期保值的初衷。但西南航空公司能夠以堅(jiān)持長(zhǎng)期保值合同與短期工具相結(jié)合的方式，以控制原油成本為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)行套期保值。由此我們也能感受到該企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管制度的完善，和對(duì)金融衍生工具的充分性的認(rèn)識(shí)。了解其跨期性、杠桿性、聯(lián)動(dòng)性與高風(fēng)險(xiǎn)性。我們?cè)賮?lái)看一個(gè)失敗的案例五、中航油事件2003年下半年，新加坡公司時(shí)任總裁陳久霖擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，開始進(jìn)入石油期權(quán)交易市場(chǎng)，從事石油期權(quán)交易。陳久霖和日本三井住友銀行、法國(guó)興業(yè)銀行英國(guó)巴克萊銀行、新加坡發(fā)展銀

9、行和新加坡麥格理銀行等在衍生品市場(chǎng)外市場(chǎng)簽訂期權(quán)合約，進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)交易。2003年底，新加坡公司的倉(cāng)位是空頭200萬(wàn)桶，因?yàn)槭蛢r(jià)格的短暫下跌，公司有所盈利。 然而，進(jìn)入2004年之后，石油價(jià)格就一路上漲，新加坡公司逐漸由盈利變?yōu)樘潛p。到3月28日，新加坡公司已經(jīng)出現(xiàn)580萬(wàn)美元賬面虧損。為了掩蓋賬面虧損，陳久霖決定對(duì)合約進(jìn)行展期，致使交易倉(cāng)位放大。至6月，公司因期權(quán)交易導(dǎo)致的賬面虧損已擴(kuò)大至3500萬(wàn)美元。 此時(shí)，受賭徒心理的影響，陳久霖不僅沒有止損，反而將期權(quán)合約展期至2005年及2006年，并且在新價(jià)位繼續(xù)賣空。到2004年10月，中航油持有的期權(quán)總交易量已達(dá)到520

10、0萬(wàn)桶之巨，超過(guò)公司每年實(shí)際進(jìn)口量的3倍以上，公司賬面虧損已達(dá)1.8億美元，公司現(xiàn)金全部消耗殆盡。 10月10日以后，石油價(jià)格不但沒有下調(diào)，反而繼續(xù)一路走高，在走投無(wú)路的情況下，陳久霖不得不向母公司中航油集團(tuán)寫報(bào)告請(qǐng)求援助。在接到新加坡公司的求助請(qǐng)求之后，中航油集團(tuán)不僅沒有責(zé)令新加坡公司迅速斬倉(cāng)，反而決定對(duì)其實(shí)施救助。10月20日，中航油集團(tuán)以私募方式賣出手中所持15%的股份，獲資1.08億美元，立即交給新加坡公司補(bǔ)倉(cāng)。此舉愈發(fā)使新加坡公司泥潭深陷。2004年10月26日和28日，公司因無(wú)法補(bǔ)加一些合約的保證金而強(qiáng)行平倉(cāng)，從而蒙受1.32億美元實(shí)際虧損。接著，11月8日到25日，公司

11、的期權(quán)合約繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。2004年12月1日，在虧損5.5億美元后新加坡公司宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令，中航油事件至此告一段落。我們可以看到在本次事件中。總裁權(quán)力實(shí)在是過(guò)大，而且以一種賭徒的心態(tài)賭國(guó)際原油下跌從而在其中獲得高利潤(rùn)。而且完全沒有考慮到杠桿的反向作用。造成本此套期保值的失敗原因有很多，但是最根本的就是，中航油新加坡公司的此次期權(quán)合同不是為了保值，而是一種投機(jī)。認(rèn)為油價(jià)會(huì)下滑，因此賣出看漲期權(quán)，本身期權(quán)合同相對(duì)于期貨與遠(yuǎn)期合同的風(fēng)險(xiǎn)就是高很多。而且其在油價(jià)上漲時(shí)還賣出看漲期權(quán)，這顯然是不符合套期保值的理論依據(jù)的。由此我們可以看出中航油在賭，油價(jià)下跌，

12、而且甚至是十分自信的認(rèn)為油價(jià)會(huì)下跌，我們從上例中可以看到國(guó)際油價(jià)在2000年以來(lái)一直處于上升階段，所以其管理者認(rèn)為會(huì)下跌，完全沒有考慮油價(jià)可能上漲的高風(fēng)險(xiǎn)。賣出看漲期權(quán)，那么在原油價(jià)格下跌時(shí)能獲得的是有限的利益，及期權(quán)費(fèi)。但是一旦原油的價(jià)格是上漲，那么其損失是無(wú)可估量的。這也正是金融衍生工具的特點(diǎn)，其高杠桿性的特點(diǎn)意味著一旦，分析錯(cuò)方向其損失也將是成倍的。六、比較兩個(gè)案例得出的結(jié)論1、 金融衍生工具進(jìn)行套期保值，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力利用金融衍生產(chǎn)品可以有效規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。進(jìn)行套期保值使企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和銷售計(jì)劃按部就班的進(jìn)行，不用改變計(jì)劃，從而降低了經(jīng)營(yíng)成本，

13、同時(shí)能夠提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)的效率。2、 利用金融衍生工具進(jìn)行套期保值，需要加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管在上述兩例中我們也可以看到，兩個(gè)公司的監(jiān)管力度是不同的。西南航空公司的財(cái)務(wù)狀況更加透明化，而中航油公司其內(nèi)部監(jiān)管較為凌亂，雖然使用了很好的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，但沒有運(yùn)用到實(shí)踐中去，總裁的權(quán)力很大，有直接的決策權(quán)。雖然規(guī)定了嚴(yán)格的交易制度，但是由于一個(gè)錯(cuò)誤的決策錯(cuò)過(guò)了110次的斬倉(cāng)機(jī)會(huì)，使損失擴(kuò)大到5.5億美元，最終導(dǎo)致其公司的倒閉。由此我們可以感受到一個(gè)企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)管是十分重要的，只有每一位員工都將企業(yè)的利益放在第一位，嚴(yán)格遵守內(nèi)部制度，才能使一個(gè)企業(yè)有序地進(jìn)行下去，不然任何一個(gè)錯(cuò)誤的決策都會(huì)使一個(gè)企業(yè)常年的努力付之東流。3、 金融衍生工具是一種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，而不是一種投機(jī)產(chǎn)品在創(chuàng)造金融衍生工具以來(lái)，世界上發(fā)生過(guò)許多由于其造成的巨大金融事故，甚至是全世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)。但是就我自己來(lái)看，這種工具產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，是一種十分有效地控制由于價(jià)格波動(dòng)而造成損失