1、行業分析：07 年旅游行業投資策略科學發展觀的樹立，使得旅游業這個綠色產業受到國家越來越多的肯定和支持；而擴大內需、建設社會主義新農村等重大戰略舉措的確立，也為旅游業提供了更廣闊的發展空間。我們認為，在“十一五 ”期間，旅游業總體將保持持續、穩定、較快發展的良好局面，旅游板塊的長期投資機會已經出現。2008 年北京奧運、2010 年上海世博會兩個國際性盛會的舉行將是未來幾年旅游行業迎來的難得機遇。從國家的產業規劃以及國際組織對于未來的展望來看，旅游業的朝陽產業特征明顯，步入快速發展軌道。06 年回顧：發展保持穩定增長2006年 1-10月，我國旅游入境人數10360.46萬人次，過夜旅游者人數

2、4142.08萬人次，國際旅游（外匯）收入261.26億美元，同比分別增長3.40、5.97、6.32%。旅行社行業市場競爭依然十分激烈，行業整合力度加大，2005 年行業毛利率為 7.03%,雖然較04年略有提高,但仍顯偏低，2006年有望小幅回升并有見底跡象。當前外資旅行社正加大進軍內地市場，07 年旅行社市場將全面放開，但合資或獨資旅行社仍被禁止從事中國公民出境游服務的政策將給國內旅行社提供養精蓄銳的機會。隨著行業的競爭及進一步規范，旅行社行業集中度將進一步提高，贏利能力也將同步提升。景區景區行業具有一定的資源壟斷特征，競爭壓力相對較小，消費升級的最大受益行業之一。景點門票價格仍有較大的

3、上升空間，特別是一些競爭力強的世界精品旅游點更能享受到行業景氣度提升帶來的機會。酒店行業隨著旅游行業的增長，酒店子行業景氣度不斷提升。由于在經營管理、 服務理念等諸方面與外資酒店都存在較大差距，我國酒店業的發展面臨巨大的挑戰。最值得關注的是近年來隨著我國商務旅游的發展，作為一種新興業態的經濟型酒店(BudgetHotel)得到迅速發展。連鎖經營形式成為經濟型酒店發展的主要模式。這些品牌呈現蓬勃的發展趨勢，在短短的幾年時間里得到迅速的擴張。由于奧運會及世博會的帶動，未來5 年內仍將保持快速發展態勢。07 年展望：奧運升溫，放飛希望07 年還是北京奧運召開之前的一年。根據國際經驗，07 年我國旅游

4、業將進入高速發展階段。三大子行業將因此獲益。而且韓國和澳大利亞案例還表明，與奧運相關行業在奧運召開前和召開時都將有不俗表現。經濟發展促進旅游業繁榮經濟發展推動消費升級，隨著旅游休閑的觀念逐漸深入人心，旅游消費也勢必成為消費升級的必然之選；根據歷年的統計數據，我國旅游行業收入與GDP 的相關性十分強，旅游業的發展在國民經濟中亦日益扮演越來越重要的角色。從國家的產業規劃以及國際組織對于未來的展望來看，旅游業的朝陽產業特征明顯，步入快速發展軌道。行業發展催化劑 北京2008奧運與上海2010世博會國民經濟持續快速發展、消費結構升級等將是旅游業發展向好的長期因素。而大型事件活動也日益成為舉辦城市旅游業

5、發展的推動力量，舉辦城市由于大型活動的籌備、舉辦將迅速提升其作為旅游目的地的知名度， 在樹立城市形象的同時也使其旅游吸引力得到極大的增強。2008年北京奧運、2010 年上海世博會兩個國際性盛會的舉行將是未來幾年旅游行業迎來的難得機遇。黃金周效應突出，假期制度改革將是重大利好隨著黃金周期間交通、住宿、景區擁堵矛盾日益突出，黃金周制度改革的聲音不絕于耳，我們認為，無論是“帶薪休假制度”還是增加其他假日，黃金周制度改革的方向都是錯開休假日期，避免集中消費，假期時間只會延長而不會縮短。如果制度改革能夠實施，我們認為對旅游業的發展將是實質性的推動，尤其對于景點類公司而言，可以改變目前 “旺季吃不下，淡

6、季吃不飽”的狀況。資源壟斷性造就景點子行業的盈利能力消費升級以及國民休閑旅游意識的激活使得旅游行業的發展步入黃金期，按照旅游行業本身的發展規律，呈現觀光、休閑、度假漸次升級的模式。目前國內旅游仍然是以觀光旅游為主，旅游景區作為旅游目的地主要的旅游客體將成為旅游行業快速發展的直接受益者。旅游資源的唯一、不可復制性導致景區比酒店、旅行社等旅游子行業具有更為明顯的壟斷性；美麗的自然資源、豐富的文化內涵等都是景區招徠游客的獨特魅力。商務游帶動高端酒店的發展商務旅游為旅游業注入新的動力，也為高端的商務酒店發展提供了廣闊的空間。美國運通商務旅行部發布的中國商務旅行調查報告顯示， 中國已成為繼美國、日本和德

7、國之后的世界第四大商務旅行市場。從統計數據來看，2005 年入境外國游客中以會議/商務為目的的人數達到 460萬人次，同比增長19.1%。商務人士因商務需要對于酒店服務質量要求相對苛刻，對價格相對不敏感，因此商務游興起的同時也帶動了高端酒店的發展。高星級酒店的客房出租率一直高于低星級酒店，以上海市場為例，五星級酒店的房價在星級酒店平均房價的兩倍以上，且近年來持續走高，06 年中期的價格已比2002年高出50%以上。旅行社子行業競爭激烈經過 20 多年的發展，國內旅行社行業初具規模。2006 年國內所有城市對外資旅行社開放，更為加劇了國內旅行社之間的競爭激烈程度。 旅游散客化的趨勢也使得旅行社子

8、行業面臨較大的挑戰。統計數據表明，國內旅行社的盈利情況并不樂觀。總體而言，國內旅行社仍然處于弱小散亂境地，利潤微薄。相對于國外旅游巨頭而言，國內大型旅行社的優勢在于其成熟的銷售網絡，網點布局非一日之功，一方面國內旅行社可以掌握與外資對話的主動權，另一方面也具備了并購價值。關注農村旅游消費市場的發展從結構來看，近年來農村居民出游人數在旅游總人數中的比重保持穩定，但農村居民旅游收入在旅游總收入的比重有所提高。1994 以來，城市居民與農村居民出游人數基本保持4： 6 的比例；但在旅游收入方面，農村居民所占比重由1994 年的17提高到2005 年的31。 這說明， 一方面農村居民旅游人數增速基本與

9、城鎮居民保持一致，另一方面，農村居民人均花費增速要快于城鎮居民，因此，農村居民旅游需求的有效激發是未來國內旅游收入保持快速增長的重要途徑。建設新農村戰略、城市化進程的加快，特別是降低農業稅賦、完善農業基礎建設等措施的實施，農民購買力會隨著農民收入增加將持續提高。農村旅游消費蘊育巨大市場。重點關注：鑒于旅行社行業的高度競爭和行業盈利能力不夠強的現狀，我們建議投資選擇具有品牌和市場規模優勢的行業龍頭公司。1、關注景區類公司景區類公司擁有資源的壟斷經營權，在國內觀光游快速增長的大背景下，可以充分享受行業的盈利。重點關注的公司包括：黃山旅游、峨眉山、桂林旅游和麗江旅游。2、關注酒店龍頭公司和經濟型連鎖

10、酒店酒店行業的充分競爭以及行業品牌的形成要求我們重點關注行業龍頭公司和行業最新業態，重點關注的公司為錦江股份。3、關注奧運受益公司奧運經濟對中國酒店行業的影響將非常明顯，特別是奧運承辦城市北京的酒店行業更應該引起我們的充分關注，我們就建議關注的公司包括首旅股份和中青旅，中青旅同時也是旅行社行業龍頭公司。4、關注旅行社龍頭公司旅行社子行業的競爭最為激烈，我們重點推薦的公司為中青旅，同時中青旅也是我們從酒店連鎖業態考察重點關注的公司。重點公司點評：黃山旅游（600054）黃山旅游是資源型景點龍頭企業，其主營業務收入主要來自客運索道、園林門票、酒店食宿及旅游服務（旅行社）四部分。公司所依托的黃山風景

11、區為目前中國唯一、世界僅有的同時擁有世界文化與自然遺產和世界地質公園三項桂冠的景區。峨眉山A（ 000888）公司依托我國著名旅游勝地峨眉山經營，主要收入來源為景區門票和客運索道收入。峨眉山是集自然風光與佛教文化為一體的國家級山岳型風景名勝區，旅游品牌知名度較高，擁有世界自然和文化雙遺產的殊榮， 已形成了較為成熟的旅游市場，具有良好的區位優勢和便利的交通條件。麗江旅游（002033）公司為滇西北地區具有較強實力的旅游集團，依托國家4A 級景區-玉龍雪山經營景區內僅有的三條索道：玉龍雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道，在整個景區的索道業務中具有絕對壟斷優勢。公司索道業務的毛利率自2002年以來維持

12、在80%以上，盈利能力強勁。桂林旅游（000978）公司以素有“桂林山水甲天下”美名的桂林山水為依托，集旅游船隊、旅游車隊、旅行社、旅游娛樂、旅游開發為一體，是廣西地區的旅游龍頭企業。除具有一定壟斷性的漓江游船業務外，近年來通過對景區的收購擴張和培育，景區業務已成為公司各項主營業務中增長最快的一部分。S 首旅（600258）公司擁有景點（海南南山）、 旅行社 （神州國旅）、 酒店 （民族飯店、京倫飯店、燕京飯店）等較為完整的旅游產業鏈。08 年北京奧運會的臨近，對于主要立足北京經營的公司而言，將迎來發展良機。錦江股份（600650）公司是國內酒店業的龍頭企業，主營業務集中于酒店投資、酒店管理與餐飲業務。酒店投資