1、外貿(mào)順差的疏導(dǎo)之策 一 摘要本文從我國現(xiàn)階段對外貿(mào)易持續(xù)順差的現(xiàn)狀出發(fā)，揭示了多年累 積的外貿(mào)順差產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)，特別是對貨幣政策有效性的沖擊。分析 了外貿(mào)順差的原因及其存在的必然性，提出了疏導(dǎo)外貿(mào)順差的政策建 議：調(diào)整外匯儲藏制度，運(yùn)用稅收杠桿，調(diào)整開放策略，擴(kuò)大內(nèi)需等 等。關(guān)鍵詞 貨幣政策結(jié)售匯制度外匯投資公司從 1994 年至 2006 年，中國對外貿(mào)易已連續(xù) 13 年呈現(xiàn)順差， 2007 年這 一勢頭仍將保持，這固然令人可喜，但亦是喜憂參半。貿(mào)易順差的規(guī) 模之大，增速之快給經(jīng)濟(jì)政策的制定提出了新的難題：不斷積累的貿(mào) 易順差對貨幣政策的自主性產(chǎn)生很大沖擊，反過來，企圖抑制順差的 宏觀政策措

2、施卻又難以產(chǎn)生令人滿意的效果。 貿(mào)易順差如何 “疏導(dǎo) 成為 當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中的重要問題。一、外貿(mào)順差對貨幣政策的沖擊2006 年的國際收支平衡表顯示經(jīng)常工程順差 2409 億美元，其中貨物貿(mào) 易順差 2177億美元，而資本與金融工程順差僅為 100 億美元，可見經(jīng) 常工程順差主要是貨物貿(mào)易賬戶順差已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本與金融工程 順差，成為我國外匯儲藏激增的主要來源。持續(xù)順差顯著干擾了宏觀 經(jīng)濟(jì)政策的有效性。1. 持續(xù)順差制約了央行獨(dú)立制定貨幣政策的自由度， 成為流動性過剩的 重要原因在現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，持續(xù)順差所形成的外匯占款導(dǎo)致央行被動發(fā) 行根底貨幣。近年來貿(mào)易順差的不斷增大使購置外匯已經(jīng)成為央行

3、投 放根底貨幣的主要渠道。以 2006 年為例，外貿(mào)順差 1775 億美元，按 年均匯率央行投放根底貨幣 14149.9億人民幣，以貨幣乘數(shù)為 5 計算， 派生貨幣總量70749.5億元，約占2006年貨幣供給量M2的五分之 一左右，可見現(xiàn)階段的流動性問題與順差形成的外匯占款對央行貨幣 政策自主性的制約直接相關(guān)。2. 持續(xù)順差使 “對沖操作產(chǎn)生副作用，削弱了貨幣政策調(diào)控的有效性 對于外匯占款形成的高額人民幣被動投放，央行常用發(fā)行央行票據(jù)方 式進(jìn)行對沖干預(yù)，初衷是減少流動性貨幣。但是，大量、長期的順差 會導(dǎo)致大規(guī)模的對沖，從而產(chǎn)生諸多難題：一是發(fā)行央行票據(jù)要支付 利息， 每年數(shù)萬億的票據(jù)發(fā)行使央

4、行為對沖操作支付一筆不菲的本錢； 二是央行的對沖操作帶有很大的被動性，面對順差導(dǎo)致的巨額根底貨 幣投放，央行的對沖操作常常顯得力不從心；三是對沖規(guī)模激增會導(dǎo) 致資產(chǎn)價格上漲和短期市場利率上升的副作用，四是持續(xù)順差難免會 給國際投資者形成很強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期，刺激外匯大量涌入，從而 又抵消了對沖的政策效果。3. 持續(xù)順差增加了外匯儲藏資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險 持續(xù)外易順差形成了巨額外匯儲藏，在國際金融市場上利率、匯率波 動十分劇烈的背景下，過大規(guī)模的外匯儲藏會使國家財富處于巨大的 風(fēng)險之中，給儲藏資產(chǎn)的保值增值管理帶來難度。目前我國外匯儲藏 的幣種主要是美元，近年來美元匯率持續(xù)走低，使較大比例持有美

5、元 的外匯儲藏的縮水不可防止。 也使我國的貨幣政策陷入 “兩難 境地：假設(shè) 為了改善幣種結(jié)構(gòu)而大量拋售美元， 必然會對周邊國家產(chǎn)生示范效應(yīng)， 導(dǎo)致國際匯市恐慌，美元匯率暴跌；假設(shè)不改變現(xiàn)有外匯儲藏的幣種結(jié) 構(gòu)，不拋售美元，又將導(dǎo)致本幣升值壓力增大，刺激外匯儲藏更快增 長。為減輕外匯儲藏對國內(nèi)貨幣市場影響，央行必須通過回籠現(xiàn)金或 提高利率方式來減少貨幣供給，但這恰恰會拉動本幣升值；反之，為 降低升值壓力，央行如果增加貨幣供給或降低利率，這會使本來就因 外匯儲藏而很寬松的貨幣市場雪上加霜。二、外貿(mào)順差只能疏導(dǎo)，不能抑制 由于持續(xù)順差的負(fù)效應(yīng)加大了宏觀調(diào)控難度， 局部學(xué)者提出了 “壓順差 的觀點(diǎn)，寄

6、希望予 “壓出口到達(dá)貿(mào)易平衡。 筆者以為，在中國經(jīng)濟(jì)開展 的現(xiàn)階段，外貿(mào)順差有其存在的必然性，僅僅采取抑制順差的調(diào)控政 策恐怕難以生效。1.中國現(xiàn)階段外貿(mào)順差持續(xù)的原因 導(dǎo)致中國外貿(mào)持續(xù)順差的因素有很多，如產(chǎn)能過剩、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、 進(jìn)口替代能力增強(qiáng)等等，這些因素均可歸結(jié)為兩個根本原因：高儲蓄 率與加工貿(mào)易。(1)高儲蓄率與外貿(mào)順差 按照宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，外貿(mào)差額應(yīng)與儲蓄與投資之差相等。 即 X-M=S-I， 這里的 S 是宏觀意義上的國民儲蓄，是一個流量指標(biāo)。企業(yè)利潤、政 府預(yù)算盈余以及居民可支配收入減去消費(fèi)后的余額都屬于宏觀意義上 的國民儲蓄。居民、企業(yè)、政府三個部門的國民儲蓄形成國內(nèi)投資的

7、資金來源，國民儲蓄大于國內(nèi)投資的局部形成經(jīng)常賬戶的盈余，其中 主要是貿(mào)易順差， 所以國民儲蓄越是大于國內(nèi)投資， 貿(mào)易順差就越大。 中國近年來一直呈現(xiàn)居民儲蓄率、 政府儲蓄率、企業(yè)儲蓄率 “三高 局面， 并且儲蓄率一直高于投資率。儲蓄是一定要轉(zhuǎn)化為投資的，國內(nèi)吸收 不了的儲蓄就決定了中國必然以出超的方式將資本借給存在儲蓄缺口 的國家，從而形成對外債權(quán)。 所以，高儲蓄率是外貿(mào)順差的根本原因， 可以預(yù)見，只要國民儲蓄率高于投資率的情況不變，貿(mào)易順差就將延 續(xù)。(2)加工貿(mào)易開展與外貿(mào)順差 加工貿(mào)易迎合了產(chǎn)品內(nèi)分工的國際化要求，而中國也具備產(chǎn)品內(nèi)分工 的稟賦優(yōu)勢，如豐富的勞動力資源等，因此產(chǎn)生了產(chǎn)品內(nèi)

8、分工時代背 景與中國改革開放進(jìn)程的互動關(guān)系：加工貿(mào)易作為中國承接國際產(chǎn)業(yè) 轉(zhuǎn)移的主要形式得以迅速開展，正在形成以中國為加工中心，以東亞 為原材料和零部件供給方，以歐美為核心的技術(shù)研發(fā)方和主要市場的 新的產(chǎn)業(yè)鏈，特別是我國的外商直接投資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)與參與的加工貿(mào) 易占出口的半壁以上江山。加工貿(mào)易的開展，是構(gòu)成經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的 關(guān)鍵推動因素。因此，加工貿(mào)易積累的貿(mào)易順差可以理解為使中國經(jīng) 濟(jì)開放成長在一定開展階段的可持續(xù)現(xiàn)象，具有經(jīng)濟(jì)合理性 2.抑制順差的調(diào)控政策難以奏效 加工貿(mào)易造成的貿(mào)易順差很難通過宏觀調(diào)控政策解決。加工貿(mào)易是中 國企業(yè)參與全球產(chǎn)品內(nèi)分工的產(chǎn)物，是中國重點(diǎn)開展的貿(mào)易方式，目 前，國

9、外的投資正往高新技術(shù)方面不斷增加， 說明產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移還沒結(jié)束， 這一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還將持續(xù)。況且，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長也需要加工貿(mào)易 的繼續(xù)推動。對于高儲蓄率問題，根據(jù)X-M=S-1等式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡可以有三條路徑: 增加投資、降低儲蓄率、提高進(jìn)口。中國的投資率已經(jīng)處于世界的較高水平，宏觀調(diào)控的目標(biāo)經(jīng)常是要管 住投資率上升，所以，不可能通過政策性鼓勵投資增加來減少順差。 形成高國民儲蓄率的原因有文化因素、轉(zhuǎn)型因素、保險市場不興旺、 流動性約束、生存性消費(fèi)習(xí)慣等等，所有這些因素絕非能夠靠經(jīng)濟(jì)政 策在短期內(nèi)改變，只能隨著徹底的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而變遷。而且，現(xiàn)在越來 越多的消費(fèi)品具有預(yù)防性儲蓄特征，如教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房等， 這些消費(fèi)需要以相當(dāng)?shù)膬π顬榍疤幔?因此，用刺激消費(fèi)來降低儲蓄率， 減少順差的政策很難奏效。 通過“高進(jìn)高出，擴(kuò)大進(jìn)口的方式能否平衡順差呢？以擴(kuò)大進(jìn)口方式降 低順差，等價于用一般貿(mào)易逆差來抵消加工貿(mào)易的順差，對于一般貿(mào) 易的順逆差情況，國際市場的自主性調(diào)節(jié)是高于我國政府的政策干預(yù) 的。 2005年和 2006年的實(shí)際情況是一般貿(mào)易均呈現(xiàn)順差且不斷增大。 盡管政府已強(qiáng)調(diào)要適當(dāng)增加資源、能源和原料性商品進(jìn)口，鼓勵擴(kuò)大 高技術(shù)和先進(jìn)設(shè)備的進(jìn)口，但是，希望進(jìn)口的商