1、黃金價格波動的季節(jié)性規(guī)律 一、黃金價格的季節(jié)性規(guī)律 長期以來，商品價格的季節(jié)性分析是期貨市場常用的指標(biāo)之一。作為兼具商品和金融雙重屬性的黃金市場，同樣有季節(jié)性規(guī)律可循。 1.分析對象的選擇 在1973年布雷頓森林體系徹底崩潰前，金價按35美元/盎司的官價與美元直接掛鉤，之后黃金才正式進入自由兌換時代。因此，我們將統(tǒng)計的對象限定為1973年1月至2008月7月的倫敦現(xiàn)貨黃金價格月數(shù)據(jù)，共計421個。 在對金價的研究中我們發(fā)現(xiàn)，自1973年以來，金價基本上沿著一條向上的軌跡上揚，不是平穩(wěn)數(shù)列。因此如果單純、直接使用金價來描述其季節(jié)性規(guī)律會造成結(jié)果的不準(zhǔn)確。為避免該問題，我們采取了聯(lián)合考察金價月度收

2、益率和月度漲跌概率的方式，并輔以對金價走勢的研究進行分析，以探求黃金價格的季節(jié)性規(guī)律。其中，月度收益率（本月底結(jié)算價上月底結(jié)算價）/本月底結(jié)算價；月度漲跌概率某月收益率為正的次數(shù)/總年數(shù)。 2.對金價季節(jié)性規(guī)律的分析 分析金價的季節(jié)性規(guī)律，無外乎探尋以下問題的答案：一年中，金價在何時易于上漲，何時易于下跌；何時漲勢最猛，何時漲勢最弱；金價走勢中還有其他什么特征等等。 首先，對金價月度漲跌概率、金價月度均值收益率的統(tǒng)計。圖1是對1973年2月至2008年7月的金價月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，其中柱狀圖表示的是上漲次數(shù)與總的月數(shù)相除得到的各個月份的上漲概率，線圖是月度收益率均值。 圖1 金價月度漲跌概率、金價

3、月度均值收益率 從柱狀圖中我們可以看到，金價在一年中上漲概率超過50%的有7個月，并主要集中在下半年，其中最高的是8月，上漲概率達到65.71%；上漲概率低于50%的有5個月，主要集中在上半年，其中最低的是3月，上漲概率為42.86%。 從線圖中我們可以看到，金價在一年中有三個上漲高峰，即4月、9月和12月，其中9月的平均漲幅最大，達到2.80%。在收益率達到一年中的上漲最高峰后，一個月后即迅速下降為一年中的最低點，漲幅為-0.02%這也是收益率均值中唯一為負的一個月（10月）。而金價全年漲幅的另外兩個低點均出現(xiàn)在4月、12月的上漲高峰后的第3個月，即7月和3月。 其次，對金價年度漲幅高、低點

4、出現(xiàn)的月份統(tǒng)計。我們對1973年2008年金價的月收盤數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，列出價格的年度高點和低點出現(xiàn)在各個月份的次數(shù)： 表1 金價年度漲幅高、低點出現(xiàn)的月份統(tǒng)計 通過對比我們發(fā)現(xiàn)，對于年度最高漲幅來說，9月份出現(xiàn)的次數(shù)最多，為8次，10月份未出現(xiàn)過；對于年度最低漲幅來說，5月份出現(xiàn)的次數(shù)最多，為6次，12月份未出現(xiàn)過。 最后，對金價月度均值和月度收益率均值走勢的比較。進一步，我們將金價月度均值和月度收益率均值聯(lián)合考察。從圖2可以發(fā)現(xiàn)，金價均值走勢的轉(zhuǎn)折與收益率均值的轉(zhuǎn)折基本會同時出現(xiàn)。同時也能夠看出，在一年中金價的高點一般會出現(xiàn)在9月和12月，而一年中的低點一般會出現(xiàn)在3月和10月。 圖2 金價月

5、度均值和月度收益率均值走勢圖 3.對金價季節(jié)性規(guī)律的總結(jié) 回顧以上的分析，在金價自由化的近40年里，總結(jié)規(guī)律如下： （1）金價在下半年的上漲概率大于上半年的上漲概率，具體而言，金價每年8月份的上漲概率最大，9月、11月次之；3月份的下跌概率最大，1月、10月次之。 （2）一般來說，金價每年有三個上漲高峰，按漲幅大小的順序，達到峰頂?shù)脑路莘謩e為9月、12月和4月，同時，9月份出現(xiàn)年度最高漲幅的次數(shù)最多，12月份出現(xiàn)年度最低漲幅的次數(shù)最少；相對應(yīng)的，金價每年有三個上漲低谷，達到谷底的月份漲幅差距不大，分別為10月、3月和7月，同時，5月份出現(xiàn)年度最低漲幅的次數(shù)最多，10月份出現(xiàn)年度最高漲幅的次數(shù)最

6、少。 （3）一般來說，金價的收益率在達到一年中的上漲最高峰后（9月），一個月后即迅速下降為一年中的最低谷（10月）。而金價全年漲幅的另外兩個低谷均出現(xiàn)在前一個上漲高峰（4月、12）后的第3個月（7月、3月）。 （4）對于金價本身而言，也有類似上述（2）、（3）中金價收益率均值的規(guī)律。 二、對金價季節(jié)性規(guī)律的原因分析 在對第一部分得出的規(guī)律的原因分析之前，我們不妨先考察影響金價波動的因素都有哪些。簡單地說，黃金兼具金融屬性與商品屬性，其價格主要受基本的供求關(guān)系、美元匯率和石油價格等因素的影響。 1.供求關(guān)系對金價季節(jié)性規(guī)律的影響 基本的經(jīng)濟學(xué)理論告訴我們，金價受供求關(guān)系制約供小于求，金價上漲，反

7、之下跌。 首先看需求方面。黃金的現(xiàn)貨需求80%來自于珠寶制造業(yè)。每年從9月份至次年2月，印度的排燈節(jié)、中東地區(qū)的開齋節(jié)和宰牲節(jié)、西方的圣誕節(jié)以及中國春節(jié)會相繼到來，珠寶市場也迎來了銷售旺季。而珠寶商會在旺季來臨前12個月提前購入黃金并進行加工，因此每年的8月至次年的1月是珠寶制造業(yè)的需求旺季。在這個時段，珠寶商集中購入黃金的行為將推高金價；而其余時段，則因為市場需求相對平淡，金價亦比較疲軟。 供給方面，黃金市場上的供給大部分來自于礦產(chǎn)金。在現(xiàn)貨市場上，礦產(chǎn)金的供給量在一年之中波動不大。而在對金價影響力更大的期貨市場上，由于對勘探采掘行業(yè)來說，夏季是最忙碌的季節(jié)，生產(chǎn)商一般會在夏天開采金礦的同時

8、，在期貨市場上建立相應(yīng)的賣方頭寸，提前鎖定利潤。因此，在開采工作集中進行的4月到8月這段時間里，由于生產(chǎn)商的賣出開倉，將給金價較大壓力。而隨著第四季度的臨近，生產(chǎn)商在期貨市場上的空頭開倉量逐漸減少，空頭倉位逐步了結(jié)，又會對金價構(gòu)成支撐。 以上供給、需求因素對金價的影響，正好印證了第一部分所述的規(guī)律：金價在下半年的上漲概率大，漲勢猛，全年的最高價也一般出現(xiàn)在這個時段，而其他時段，金價的表現(xiàn)則相對低迷。 2.美元匯率對金價季節(jié)性規(guī)律的影響 圖3 金價和美元匯率月度均值走勢圖 美元匯率是影響金價的最重要的因素之一，在黃金市場上一般有美元漲則金價跌，美元降則金價揚的規(guī)律。外匯市場上的季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)得不

9、如商品市場明顯，但同樣有跡可循。從圖3中，我們可以看到，美元匯率在一年中也形成了三個較為明顯波峰，分別是3月、6月和9月，與黃金價格在3月、7月、10月形成的波谷基本吻合。這也給金價產(chǎn)生季節(jié)性規(guī)律提供了一個原因。 至于美元為何會存在季節(jié)性，討論起來比較復(fù)雜。本文僅介紹其中一個被市場比較認同的解釋，即受國際間的旅游因素影響。一般夏季通常是度假的季節(jié)，由于歐洲是美國人的旅游勝地，因此，在旅游中所產(chǎn)生的消費以及對歐洲商品的需求，令歐元等美國以外的貨幣面臨升值的壓力，繼而拉低美元。 3.石油價格對金價季節(jié)性規(guī)律的影響 油價也是影響金價的最重要的因素之一。一般而言，金價與油價之間存在著同漲同跌的關(guān)系。作

10、為一種重要的商品，油價波動也有較強的季節(jié)性規(guī)律。在圖4里中我們繪制了油價的月度收益率均值的走勢，并疊加了金價的月度收益率均值作為對比。從圖中我們看到，油價一般在每年的4月份會有較好的上漲勢頭，然后從6月份至9月會迎來一年中時間最長、幅度最大的上漲高峰，此后在10月和11月傾向于下跌，而在12月后迎來另一波升勢。 圖4 金價和油價月度收益率均值走勢圖 而從油價與金價的對比中我們發(fā)現(xiàn)，每年油價上漲的高峰和低谷幾乎與金價的不謀而合，這也就驗證了油價的季節(jié)性波動對金價的季節(jié)性波動產(chǎn)生了影響。 至于油價產(chǎn)生季節(jié)性波動的原因，我們認為有以下幾點。首先，夏季是美國傳統(tǒng)的假日出行和汽車用油高峰期，這將增加對石油的需求。同時，每年的8月、9月又是夏季的颶風(fēng)季節(jié)，颶風(fēng)襲擊北美墨西哥灣的石油生產(chǎn)設(shè)施也將為市場提供炒高油價的借口。因此，通常油價在每年